第17章 跨国营运资本的流量管理

第四版毛付根

林涛

主编

第17章跨国营运资本的流量管理17.1跨国营运资本流量管理概述17.2股权投资与股息汇出17.3公司内部借贷款17.4特许使用费、专业服务费和母公司管理费17.5公司内部商品交易及货款结算17.6冻结资金的管理17.1跨国营运资本流量管理概述17.1.1跨国营运资本流量管理的目标目标：在跨国公司总部的统一协调下，使营运资本按照最合适的流量、流向和时机进行运转，从而最大限度地提高公司整体效益。17.1跨国营运资本流量管理概述17.1.2跨国公司内部资金流动的种类在跨国公司内部，由于存在投资关系、借贷关系、服务关系和买卖关系等而形成了种类繁多、数额庞大的跨国资金流动.主要有：（1）由股权投资而造成的资金流动（股权投资与支付股利）；（2）由公司内部借贷款而形成的资金流动（贷款投资及支付利息）；（3）由公司内部的“无形”贸易而形成的资金流动（特许使用费、专业性服务、一般管理费用）；（4）由公司内部商品交易及贷款结算而形成的资金流动等。17.1跨国营运资本流量管理概述17.1.3跨国公司内部资金流动的限制因素限制跨国公司内部资金流动的因素一般有：（1）东道国的外汇管理制度：货币兑换、资金转移。（2）东道国的税收制度：考虑各个国家而非一国的纳税制度。（3）政治因素：社会动乱或政府变动。（4）成本因素：兑换成本或转移成本。从另一角度来说，这些限制因素恰恰又提高了跨国财务系统的价值。面对这些不利因素，精明的财务人员通过合理的决策来影响公司内部资金流动的流量和方向，从而达到成本最低、税负最小、风险最低、效益最大的目的。17.2股权投资与股息汇出对外直接投资即股权投资是跨国经营活动的起点。股权投资使股本由母公司（或子公司）流向子公司。作为投资报酬的股利则由子公司流回母公司（或子公司）。17.2股权投资与股息汇出17.2.1股权投资1）母公司对子公司的直接投资跨国公司对外直接投资而形成的海外分支机构主要有分公司和子公司两种形式。分公司是总公司在海外的附属机构，在东道国不具备法人资格；子公司则是相对独立的经济实体，在东道国具有独立的法人地位，它又可以分为独资子公司、控股合资子公司和非控股合资子公司三种具体形式。优点：加强对子公司的控制，降低资金供应成本，增强子公司的举债能力。缺点：股本的返还和股利支付最容易受到东道国的管制和冻结。17.2股权投资与股息汇出2）子公司之间的相互投资子公司之间的相互投资，可能是子公司因极为紧密的业务联系而走向一体化的结果，也可能是由于其他原因而造成的。虽然子公司之间相互进行股权投资的做法较为普遍，但一般认为，母公司应尽力对此加以限制。因为相互投资可能会带来许多弊端。例如：（1）由于各子公司都是相对独立的经济实体，那么投资子公司就有可能利用它对被投资子公司的控股权从事有利于其本身但有损跨国公司整体利益的活动；（2）被投资子公司的收益要经过多次征税和多次跨国转移才能最终到达母公司，这不但增加了跨国公司总体的纳税负担，而且增加了资金的跨国转移风险。17.2股权投资与股息汇出17.2.2股利汇出1）税收因素对大约60%的跨国公司来说，税负最小化是股利政策的重要目标。大多数国家都对汇往国外的股利征收预提税，有些国家则对股利汇出额规定上限。跨国公司应该根据各子公司所在国的具体规定，制定灵活多变的股息分配策略，使跨国公司的整体税负达到最低。因此，如果母国的所得税税率高于子公司所在国，并且东道国对股利汇出课以重税，那么将该子公司的利润留在东道国扩大投资（或直接进行对外投资）往往更为有利。17.2股权投资与股息汇出2）外汇风险因素如果东道国的货币有贬值趋势，则子公司应通过加大股利分配率使多余资金及早移至母公司。反之，如果子公司当地货币有升值趋势，在其他条件允许的情况下，则可少分配股利或推迟宣布股利，如果已经宣布，也可以用贷款方式返还给子公司。17.2股权投资与股息汇出3）政治风险若东道国政治风险高，子公司的资金被没收或冻结的可能性就大，此时，母公司应要求子公司通过加大股利分配将结余资金转移出境；若东道国政治风险低，子公司在当地的投资机会多，则应少分配股利，尽可能提高子公司自有资本的比例。但在正常情况下，跨国子公司应维持一个稳定的股利支付率，因为股利支付率是否稳定是东道国政府衡量跨国公司有无抽走资金以致损害本国外汇储备的一个标准。17.2股权投资与股息汇出4）子公司的状况跨国公司在对各海外子公司制定股利分配策略时，应充分考虑它们各自的具体情况：（1）子公司的财务状况。（2）子公司设立时间的长短。（3）子公司管理者的意向。（4）东道国的政策和当地合营者的意愿。跨国子公司的股利分配策略可能与该子公司的股权密切相关。17.3公司内部借贷款17.3.1直接贷款（directloans）1）直接贷款的优点（1）在合理的限度内，母公司以收取贷款本息的名义将子公司的闲置资金调回本部，一般不会引起东道国政府的公开反对或报复。（2）如果母公司已经对某个子公司提供了直接贷款，而在日后又打算降低该子公司的产权比例，从而增强其在当地金融市场的举债能力，那么，母公司可以很容易地将贷款投资转化为股权投资。（3）贷款有固定利率、固定付息期和偿还期，因此对母公司来说，现金流入量是稳定的，而股利则因子公司的收益状况和其他条件而定。（4）直接贷款在节税或避税方面比股权投资有利得多。17.3公司内部借贷款17.3.1直接贷款（directloans）2）直接贷款的阻力（1）从东道国方面看，针对某些跨国公司滥用直接贷款代替股权投资的现象，一些东道国对当地子公司的债务和资本比例作出了相应的限制，或者对不同行业和不同经营规模的企业规定了最低限度的注册资本额。（2）从母国方面看。因为母公司从国外子公司收回的贷款本金不属于应税收益而无须在母国纳税，所以如果母公司对其国外子公司的直接贷款过多而股权投资过低，那么母国政府的税务当局可能会认为这是母公司逃避国内税收的一种行为，从而会采取相应的限制措施。17.3公司内部借贷款17.3.2联接贷款（linkloans）联接贷款是母子公司间或者两个子公司间通过一个金融中介（通常是一个大型的跨国银行）而进行的间接贷款。由于联接贷款是由一个中介银行出面来沟通的，所以通常又称为“出面贷款”。17.3公司内部借贷款1）联接贷款的程序母公司（或某个子公司）将一笔资金存入A国的某家跨国银行，该银行通过其设在B国的分行将等值资金贷给当地的借款子公司。在这一贷款程序中，跨国银行的贷款是完全没有风险的，因为母公司（或借出款项的子公司）在该银行的存款提供了100%的担保。17.3公司内部借贷款2）联接贷款的优点（1）即使是实行严格外汇管制或发生政治动乱的国家，一般也不限制当地跨国子公司按贷款协定和还款计划向跨国银行支付本金和利息。（2）从表面上看，借款的子公司好像是凭借自己的实力从一家大型银行取得了贷款，这种“假象”会提高该子公司在东道国的声望或信用地位。（3）联接贷款能使已被“冻结”的资金得到有效利用。17.3公司内部借贷款17.3.3背对背贷款（back

to

backloans）在上述背对背贷款程序下，A公司和B公司承担的信用风险均为0，因为这两笔贷款价值相等（按即期汇率换算），期限相同，方向相反，从而形成了互相牵制、互为担保的格局。17.3公司内部借贷款17.3.3背对背贷款（back

to

backloans）利用背对背贷款，也可以使已被冻结的资金得到“激活”和有效利用。通过背对背贷款，F公司既在实质上解决了子公司f的资金需求，又避免了承担哥伦比亚政府限制公司内部贷款还本付息的风险；与此同时，子公司e已被冻结的比索现金得以“解冻”。17.3公司内部借贷款17.3.3背对背贷款（back

to

backloans）背对背贷款的困难在于如何找到交易的另一方。在大多数情况下，一方直接寻找另一方往往非常困难。因此，背对背贷款协议的达成经常需要某家信息灵通的金融机构，而该金融机构通常也要分别向交易双方按贷款本金的一定比例（一般是在0.25%到0.5%之间）收取介绍费。17.4特许使用费、专业服务费和母公司管理费17.4.1特许使用费（royalties）1）许可证合同（licensingcontract）跨国公司技术输出的主要方式是：通过签订“许可证合同”，母公司将其拥有的知识产权（包括专利权、商标权和版权）和专有技术授予子公司，允许子公司在合同约定的范围内使用其技术，制造和销售合同规定的产品，并按约定的方式支付使用代价，即“特许使用费”。在许可证合同中，提供技术的一方（通常是母公司）称为许可方（Licensor），接受或使用技术的一方（通常是子公司）则称为引进方（Licensee）。17.4特许使用费、专业服务费和母公司管理费2）提成子公司向母公司支付特许使用费，通常是以提成的方式进行的。在许可证合同中：往往不规定提成费的具体数额。按照惯例，这一具体数额取决于引进方实施技术后所产生的实际经济效果。而仅约定：（1）提成的年限：主要与所转让技术的性质有关；也考虑东道国可能发生的外汇管制和货币贬值。（2）提成的基础：产量、价格和利润。（3）提成率：与技术的复杂程度、产量、销售额、提成年限等多种因素有关；还可能受到跨国公司的内部资金安置和调拨策略的影响。（4）交费的币种和时间：有助于母公司合理预计其现金流量，并对可能发生的外汇风险采取相应的防范措施。17.4特许使用费、专业服务费和母公司管理费3）特许使用费方式的优点（1）因为特许使用费在许可证合同中具有明确的支付标准，故此可以打破东道国政府的资金封锁。（2）特许使用费属于子公司的正常营业费用，因而可以抵减应在东道国缴纳的所得税，同时该所得税可以在母公司所在国得到抵免。17.4特许使用费、专业服务费和母公司管理费17.4.2专业服务费（fees）和母公司管理费（homeofficeoverhead）专业服务费是母公司向子公司提供修理、安装、人员培训、技术指导和咨询等专业性服务而向子公司收取的补偿费。一般按服务的类型、时间和等级确定费用的支付标准。母公司管理费是母公司对跨国经营活动进行全面管理而发生的一般性费用，如现金的集中管理成本、宣传或公关费用、最高管理层的工薪费用等。母公司管理费通常按预定的标准或比例在各子公司之间平均摊派。17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.1开票货币（invoicingcurrency）应选择何种货币来开具发货票？跨国公司在向公司外部的独立顾客销售商品时，总是希望以硬货币来收款，而买方则总是希望以软货币来付款。但这个规则对跨国公司内部的商品交易来说往往并不适用。内部商品交易开票货币的选择，应当充分考虑公司在全球范围内的利润规划、税务规划及资金安置。17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.1开票货币（invoicingcurrency）1）最低税负使汇兑利得出现在低税率的国家使汇兑损失出现在高税率的国家2）避开外汇管制正确选择开票货币还能使跨国公司转移被东道国封锁的资金。17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.2转移定价（transferpricing）如何确定合理的转让价格？在很多情况下，这种转让价格：不是取决于市场供求关系而是由公司总部上层经理人员根据跨国公司的全球战略目标人为确定的。合理的转让价格可以使跨国公司内部的资金按照最适当的流量、流向和时机转移，从而取得最大的整体经济效益。17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.3提前或延迟结算（leadsandlags）1）什么是提前或延迟提前就是在信用到期之前结算；延迟就是在信用到期之后结算。2）实例见教材17.5公司内部商品交易及货款结算3）政府对提前或延迟结算的限制提前或延迟主要有以下四种形式：（1）出口提前；-（2）出口延迟；（3）进口提前；-（4）进口延迟外汇储备短缺的国家（尤其是发展中国家）往往鼓励出口提前和进口延迟。相反，对于出口延迟和进口提前，缺乏外汇资金的东道国政府往往会施加不同程度的限制。17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.4内部多边净额结算制度1）什么是多边净额结算在清算之前，跨国公司先对其内部各成员单位之间的债权债务进行综合调度、相互冲销，从而使得某些子公司在冲销后的净债权债务变为0，而其余的子公司剩下的要么是净债权，要么是净债务；然后，命令负有净债务的子公司直接清偿持有净债权的公司。这种做法将使公司内部往来账款的结算成本降至最低。2）实例17.5公司内部商品交易及货款结算17.5.4内部多边净额结算制度3）需要注意的几个问题（1）清算机构：首先在跨国公司内部设立一个清算中心，如再开票中心，由它负责定期收集各个子公司的债权债务信息，并对这些内部往来账款进行综合调度，相互冲销，确定结算净额，并发出清算指令。。（2）清算日的选择：选择月末的某一天，或者在一个月之内选择几个特定的日期。（3）付款货币：通常是使用最多的货币。（4）清算范围：不一定将所有子公司均包括在内，原因是政策要求及银行抵制。17.6冻结资金的管理跨国公司遇到资金被“冻结”时，跨国公司总是想方设法采取各种可能的预防和善后措施。冻结资金的有效管理，可分为投资之前、冻结之前和冻结之后三个阶段。17.6冻结资金的管理17.6.1投资之前的策略（1）预先同其他子公司建立广泛的贸易联系。（2）向该子公司转让知识产权、专业技术等，并在双方签订的许可证合同中约定特许使用费的计算依据及付费方