2026年中期中美市场策略展望：分化下攻守平衡

配的中国资产有望获得资金边际回流，港股通扩容与南向资金为离岸限，中长期利于投资者结构优化与合规资金2026-06-04 5 6 10 13 16 21 22 25 27 32 37 39 44 48 52 61 5 5 6 6 7 7 7 7 8 2026-06-04 10图表12：支撑中国一季度GDP良好表 10 10 11 11 14 17 17 18 18 19 19 20 21 21 22 22 23 23 主动型外资重新转为净流入............................................ 24 在港股成交额占比较去年年底降低...................................................... 25 26 27 28 28 28 28 29 29 29 30 30 30 31 31 32 33 33 33 33 34 342026-06-04 34 35 35 35 35 36 37 37 38 38 38 39 40 41 42 43 44 44 45 46 46 46 47 48 48 49 49 49 50 53 53 54 54 55 小盘股跑赢大盘股.................................... 62 62 63 美国小盘股明显跑赢大盘股..................................2026-06-04——受益于AI发展的信息科技板块动能持续领先，但——美国GDP同比（%）——中国GDP同比（%）2023年3月2023年6月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月2025年3月2025年6月2025年9月2025年12月2026年3月——十年期美债收益率十年期中债收益率资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、2026-06-04相对涨跌幅动量相对涨跌幅动量领先领先转弱相对涨跌幅变动注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、相对涨跌幅动量金融房…相对涨跌幅变动注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、美国经济和高波动的非农就业数据，我们认为短期内美联储对政策利率仍变，甚至期权价格隐含了到2027年一季度前约30%的加息概率。然而，企业收入和利润对美股仍有支撑，但美股较难继续依赖利率下行带来的估值2026-06-04三个月移动平均（MA)%三个月移动平均（MA)%0资料来源：CEIC、资料来源：资料来源：CEIC、核心CPI核心PCE核心CPI核心PCE9876543210资料来源：CEIC、资料来源：Bloomberg、市场逐渐对美伊谈判免疫，近期美债价格有降息的理由，10年期美债收益率大概率保持在4.5%以上。乐观情景下，如2026-06-04标准普尔500资料来源：Bloomberg、资料来源：同花顺、盈利产生实质性影响。在最新一个季度标普500指数成分股的财报电话会美联储降息被推迟，10年期美债收益率在高位震荡，又会限制估值继续扩间或已不再依靠估值进一步扩张，而更多来自盈利预期的持续上2026-06-04带来的估值收缩，相关公司的股价仍有望继续走高。更鹰派的姿态，美联储加息预期可能重新升温，10年期美债收益率或维持在4.5%以上的高位。即使企业盈利仍然向好，也可能难以抵消保留对算力、基础设施领域的战略配置，另一方面可适当加大对已展现AI变现能力的软件和平台公司的配置权重。AI硬件上，算力芯片性能进一步投行业务收入上升成为多个银行业绩增长的关键驱动力。今年可能成为超2026-06-04今年上半年中国经济的主线仍是“供给强、需求弱、价格回升”。一季度名义GDP增速名义GDP增速86420资料来源：同花顺、50资料来源：同花顺、50资料来源：同花顺、864200资料来源：同花顺、商品和部分行业需求改善影响。PPI转正有利于工业企业收入和利润修复，9GDP9GDP平减指数（右轴）6543210755050100注：2026年二到四季度油价预测来自彭博社预测均值资料来源：同花顺、资料来源：Bloomberg、CEIC、融以及制造和能源等实体经济领域。近年来，数字经济核心产业增加值占2026-06-04中国市场的估值修复需由流动性改善和盈利提升共同驱动。如果中东冲突），受到美国利率和美元流动性的影响。美债收益率若较长元资产导致离岸市场流动性收紧，且汇兑损失可能会使内地在港上市企业或是美联储是否降息，我们认为配置中国市场的根本逻辑在于企业盈利结A股AI硬件领域的可投资标的更丰富。从AI算力芯片、光模块、先进封测情况下，基本面改善空间较大，当前科技板块出现突破，估值具备进一步提升潜力，港股有望获得超预铃策略的核心思路：防御端依托央国企的资源2026-06-04们对比了中美两国在会谈进行期间及之后发布的官方声明、官方发布会和步谈拢双边贸易和投资等议题提供更为正式的框架结构。双方均提到了中段性平稳延续，将有助于中美市场风险偏好在短制问题。美国贸易代表格里尔（Greer）表示芯片出口管制并非主要议题。不保证双方关系可以一直稳定在现有水平，中美科技竞争和战略博弈的长国领导人将对中国采取强硬立场，以此作为在选举中赢得民心手段的可能2026-06-04是竞争有度的良性稳定，应该是分歧可控的理事会和投资理事会，双方经贸团队将保持密切沟通，两个理事会成立后，将为双方务实讨论贸易和投资领域彼此关切提供平台，有利于双方交流政策、拓展合作、管控分歧，推动中美双方经贸磋商由“危机式应对”转向论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，水产品、蔬菜、水果等特色农产品在美国市场也有较大越大，美国企业正在深度参与中国改革开放，2026-06-04机、朝鲜半岛等重大国际和地区问题交换了意见，但并明确……这场本不该发生的战事没有任何进行下去的必要，早一点找到解决出路，对美伊双方有利，也对地区各国乃至整个世界有利。”危险的境地。”施出口管制，对合规、民用的许可申请予以审愿与美方一道共同为促进两国企业互利合作、保格里尔提到虽然中国在批准部分稀土出口方面注：信息截至2026年5月27日资料来源：新华社、白宫、新闻整理、2026-06-04美债收益率在通胀和地缘风险驱动下已大幅抬升，本身已相当于一次隐性明确将继续“保持流动性充裕”，并“精准有效地实施适度宽松的货币政种货币政策工具”，但相较于上一季度报告淡化了“降准降息”的具体表2026-06-04的恢复也有助于资金流入和人民币表现。我们的首席宏观分析师金晓雯预2011/42014/42011/42014/4资料来源：同花顺、资料来源：同花顺、联合整治非法跨境证券经营活动的方案落地，标志着对无牌互联网券商存持牌渠道参与港美股交易的境内投资者已逾500万人，年交易规模突破人尽管监管收紧可能会对市场情绪产生较为负面的影响，但实质上对港股流动性的影响相对有限，引发大盘剧烈震荡的可能性很小。险公司可能会获得增量资金，香港财富管理行业整体收入受到的拖累或相品供给与投顾服务上的综合优势将充分显现，有望承接大部分从未持牌平2026-06-04变中期港股由南向资金扩容、互联互通深化与优质资产回流所支撑的修复大型IPO：对中美市场流动性的影响各异。美股方面，SpaceX、OpenAI、要警惕增量资金主要集中在高景气成长股，大型IPO上市短期可能会对流动性承接能力较弱的传统价值板块造成一定的负面影响。预计下半年港股跨市场配置的内地机构资金形成虹吸效应，一定程度上分流原本可投向港将大量吸引国际长线基金和主权基金的注意力，从而挤压全球资本对港股00注：数据截至2026年5月31日。资料来源：Wind、0-注：数据截至2026年5月31日。资料来源：Wind、2026-06-040注：截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、Bloomberg、0注：截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、2026-06-04韩国等新兴市场的盈利预期被大幅上修驱动，吸引全球资金大幅净流入新利强劲，AI叙事持续发酵，吸引资金加速净流入发达市场。高度集中在少数超大市值科技股，这些权重股大幅反弹直接推高了新兴市资金回流日韩市场关键在于AI产业能否获得超预期突破以支撑其高估值。m新兴市场-发达市场资金流向（亿美元）——新兴市场-发达市场表现（%，右轴）2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月注：数据截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、2026-06-04中东冲突使空头集中平仓推动美元汇率快速走强，吸引全球资金回流美股），——标普500指数表现（右轴）0注：数据截至2026年5月27日。资料来源：Bloomberg、EPFR、注：数据截至2026年5月27日。资料来源：Bloomberg、EPFR、2026-06-04现双重布局，中国资产的可投资性正系统性提升。市，以及险资、公募等机构投资者加大对A股的02025年2月2025年3月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年3月2026年4月2026年5月注：数据截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、02023年1月2023年5月2023年9月2024年2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月2026年1月2026年5月 注：数据截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、2026-06-04公用事业金融注：数据截至2026年4月30日。资料来源：EPFR、以上港股有望率先受益于外资提升中国资产的配置至标配。0-lll-------------------r------.-----euu----------lll-------------------r------.-----euu---------2022年2月2022年5月2022年2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月2025年5月2025年8月2025年11月2026年2月2026年5月0注：数据截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、注：数据截至2026年5月27日。资料来源：EPFR、2026-06-04南向资金累计净流入港股2739.3亿港元，日均净流入未减，近期流出更多是阶段性调仓，而非趋势逆转。02021年1月2021年2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月2026年1月2026年5月注：数据截至2026年5月29日。资料来源：Bloomberg、——南向资金/港股（交易额，%）2024年11月2024年11月2025年11月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2026年3月2026年4月2026年5月注：数据截至2026年5月29日。资料来源：Bloomberg、2026-06-042026年前瞻市盈率（倍）科创2026年前瞻市盈率（倍）科创50指数●韩国KOSPI52026年预期盈利增速注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-040注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-0412个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动年初至今表现注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-04——前瞻市盈率（倍）——均值+1倍标准差-1倍标准差821年5月21年11月22年5月2221年5月21年11月22年5月22年11月23年5月23年11月24年5月24年11月25年5月25年11月26年5月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、987——987+1倍标准差-1倍标准差2121年5月21年9月22年1月22年5月22年9月23年1月23年5月23年9月24年1月24年5月24年9月25年1月25年5月25年9月26年1月26年5月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、——+1倍标准差——-1倍标准差前瞻市盈率（倍）——+1倍标准差——-1倍标准差21年5月21年11月22年5月21年5月21年11月22年5月22年11月23年5月23年11月24年5月24年11月25年5月25年11月26年5月——AH溢价/折价平均值2016年2016年5月2017年1月2017年9月2018年5月2019年1月2019年9月2020年5月2021年1月2021年9月2022年5月2023年1月2023年9月2024年5月2025年1月2025年9月2026年5月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、上证综合指数预期盈利增速为28.1%/11.5%；创业板指数预期盈利增速为2026-06-04注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、注：2Q26-4Q27为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg、0注：2Q26-4Q27为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg、2026-06-0400注：2Q26-4Q27为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg、注：2Q26-4Q27为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg、利增长有望伴随估值修复重新成为市场向上的金融注：2Q26-4Q27为彭博一致预期的增速。资料来源：Bloomberg、2026-06-04的盈利预期下调趋势进一步加剧，上证综指2026年每股盈利预期下调了是行业结构性分化明显，AI算力等板块的高增长预期在业绩大幅逊于市场25年5月25年6月25年7月25年8月25年9月2525年5月25年6月25年7月25年8月25年9月25年10月25年11月25年12月26年1月26年2月26年3月26年4月26年5月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、(HKD)2026年预期EPS2025年4月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-04数年初至今上涨9.2%，但内部行业表现分化明显。领涨的行业大12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动年初至今表现注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、为27.0倍，低于其过去五年均值负0.1倍标准差（图表52于国际同行，也为美股估值溢价的合理性提供了支撑。20年科技泡沫时期的三倍，美国企业的盈利增2026-06-04注：2026年5月26日。资料来源：Bloomberg注：2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、 ——+1倍标准差-1倍标准差——前瞻市盈率（倍）——+1倍标准差-1倍标准差2021年2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月2026年1月2026年5月 前瞻市盈率（倍）——均值+1倍标准差——-1倍标准差2021年2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月2026年1月2026年5月注：2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、在估值扩张空间有限的情况下，盈利增长已成为美股走势的核心驱动力。根据彭博一致预期，标普500指数2026年/2027年预期盈利增速在年预期盈利增速在3.5%/12.2%。科技股盈利增速最为强劲2026-06-04标普500指数纳斯达克指数道琼斯工业指数MSCI美国指数罗素20注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、度增长。纳斯达克指数盈利同比增长约51.0%，高于预期的22.0%，主要由者对企业盈利增长的一致性预期偏高，当部分公司的实际业绩出现不及预期或者基本符合预期的时候，它们的股价会出现不同程度的下跌。根据FactSet，业绩不及预期的公司在财报发布前两日至后两日内平均跌幅为0注：2Q26-4Q27基于彭博预测数据计算；数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、0注：2Q26-4Q27基于彭博预测数据计算；数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-040注：2Q26-4Q27基于彭博预测数据计算；2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、5050注：2Q26-4Q27基于彭博预测数据计算；数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、这有望驱动股价向上。410——2026年预期EPS（美元）——2027年预期EPS（美元）370厂 注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-04未来三个季度大部分行业盈利呈现正增长。一般情况下，一轮完整的经济——必选消费工业信息技术原材料房地产公用事业金融季度盈利增速（同比，%季度盈利增速（同比，%）注：数据截至2026年5月26日。2Q26-4Q27盈利增长为彭博预期。资料来源：Bloomberg、2026-06-04力及液冷等新瓶颈环节转移。估值驱动由情绪抬升转为盈利上修。尽管今年以来，Hyperscaler（拥有并运营庞大云计算基础设施的超大规模企业）- 注：图中为五大Hyperscaler（亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文）的资本支出总和。E=Bloomberg预测。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、劲的盈利增长带动了股指盈利的增长，美股七大科技龙头公司的盈利增速2026-06-04——美股七大科技龙头未来12个月预期EPS（美——美股七大科技龙头未来12个月预期EPS（美注：数据截至2026年5月29日。E-Bloomberg预测。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月29日。资料来源：Bloomberg、从芯片短缺转向电力与存储的双重约束。此前，市场的核心矛芯片垂直封装，从而实现超高数据传输速率的高性能内存。HBM的供需紧芯算D型位芯算D型位资料来源：TrendForce、在算法优化取得突破，市场开始重新审视每单位性能所对应的资本开支2026-06-04是那些已完成收入与利润验证的应用龙头。杠铃策略的一端是景气的确定标普500指数注：数据截至2026年6月1日。资料来源：Bloomberg、生态优势以及芯片并行后的高效能使得其产品极具竞争力，其最新Vera表明谷歌正加速从内部专用走向对外供应。此外，云和模型厂商自研ASIC2026-06-04资料来源：Onsemi、客单价或定价层级上移，利润率或自由现金流是否同步改善，以及企业/广2026-06-04资料来源：Salesforce、因此，我们认为评估平台公司的核心指标不再是有没有AI产品，而惊喜。因此，已经在广告或云业务中验证AI提效，并能把收入增长传导至2026-06-04谷歌资料来源：Bloomberg、商的资本开支能否被自由现金流覆盖，成为衡量财务健康度的关键。如果新的投资框架应配置一套动态的风险监测指标。过去我们重点关注模型参供给侧重塑美股AI企业的成长空间。2026-06-04注：数据截至2026年6月1日。资料来源：Bloomberg、Wind、2026-06-04国则更多体现为对传统优势重资产与新兴科技成长股的价值重估。在投资逻辑上，中国传统重资产央国企的高股息与稳定现金流在低利率环境下被%%注：数据截至2026年5月27日。资料来源：Wind、资料来源：Wind、2026-06-04资产稀缺性重估：聚焦“重资产、低淘汰率”新增供给受限。AI数据中心带来的需求激增预供盈利稳定性支撑。资料来源：高盛、），2026-06-04C依托国有骨干企业的资源禀赋与规模优势，构成国家经济运行AST资料来源：房地产行业长期去杠杆导致新开工面积持续下行，传统基础设施建设规模PPI在过去三个月出现短期反弹，但是若缺乏终资料来源：Wind、注：PPI数据截至2026年4月，万得顺周期指数表现截至5月。资料来源：Wind、2026-06-04杠铃右端（A+T成长端聚焦AI产业链的战略性业链中算力基础设施板块（如光模块、PCB/CCL）的高增长具备强持续性。美国对中国先进技术的限制将加速中国先进技术的国产化进程，2026年仍国内算力基建的加速部署成为必然，这意味着算力基础设施板块业绩的高细分赛道，这些上游环节的需求有望持续增加。国产算力产控逻辑驱动，表现出高弹性但波动较大的特征，股价与国关。因此，我们认为已经出现业绩兑现的光模块等算力基高增长并非短期现象，在国产化替代和AI基建超级周期的双重资料来源：弗若斯特沙利文、2026-06-04额等因素。050注：数据截至2026年5月31日。资料来源：HKEx、注：数据截至2026年5月31日。资料来源：Bloomberg、2026-06-04注：数据截至2026年5月31日。D为交易日，M为月。资料来源：Wind、金融注：数据截至2026年5月31日。资料来源：HKEx、Bloomberg、金融注：数据截至2026年5月31日。资料来源：HKEx、Bloomberg、2026-06-04的资金面支撑。香港市场作为连接中国优质资产与全球资本的核心枢纽地市后的优异表现和相对合理的中签率，积极参与优质新股的申购具备较高估值区间布局具备核心技术壁垒和清晰成长路径的标的。同时，关注港股上市后持有至今跑赢首日卖出的概率较高。因为这类公司既具备一定的流金浔资源铜2026-06-04禽畜肉类注：数据截至2026年5月29日；资料来源：Wind、2026-06-042026-06-042025-2028年EPS2025-2028年EPSROE15.8%9.2%1 股利收益率3.9%1.5%5.9%5.1%注：数据截至2026年5月26日。市盈率/市净率高于其过去五年均值用粉红色突出，市盈率/市净率低于其过去五年均值用绿色突出。资料来源：Bloomberg、盈利上调动能赋权分数L3M>0%40040注：数据截至2026年5月26日；资料来源：Bloomberg、2026-06-04动，X轴代表相对强度（RS-Ratio而Y轴衡量该相对强度的势头（RS-Momentum界定出四象限，即领先、转弱、落后和改善。行业所处的位置取决于其相对于基准指数的强度和动量，各行业在图上一般按照顺时针相对涨跌幅动量相对涨跌幅动量金融相对涨跌幅变动注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、相对涨跌幅动量相对涨跌幅动量领先金融转弱转弱相对涨跌幅变动注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、2026-06-04沪深300指数大盘股vs小盘股沪深300指数大盘股vs小盘股月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、注：数据截至2026年5月26日。资料来源：Bloomberg、变化，CPU成为整个AI系统新的性能瓶颈和关键角色，带来基板订单强势放量