【高速公路REIT案例分析开题报告文献综述6400字】

I高速公路REIT案例分析开题报告文献综述研究背景与研究意义研究背景基础设施REITs作为REITs的一种独立分类形态，是以发行收益凭证的方式募集投资者资金，由专门投资机构进行基础设施项目投资、经营和管理，并将投资收益按比例分配给投资者的一种金融产品。基础设施REITs能够盘活盘活存量资产。基础设施是我国社会经济发展的基础，2017年传统基础设施投资占我国GDP比重为20.84%，我国基础设施投资规模增长迅速，投融资规模空间巨大。2020年，一场突如其来的疫情使我国经济发展的内外部环境不确定因素增多，面向未来，我国要构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要求深挖国内巨大需求潜力，加大传统基础设施与新基建投资双轮驱动、补短板、稳投资成为疫情后时代发展的必选项。我国传统基础设施优质沉淀资产存量规模大，新老基建发展空间规模均广阔，创新完善与当前我国新老基建发展阶段相适应的投融资机制，是保证新老基建投资高水平高质量发展不可或缺的组成部分。当前，我国基础设施在传统投融资模式下，存在投资效益不等、融资渠道狭窄、资本退出困难等问题，导致地方政府债务负担重。我国基础设施投融资体制在不断变革发展中，但政府依然在基础设施投融资中担任着主要角色，目前政府自筹资金与城投平台是各地政府基建投资的主要来源，占比超过70%。基础设施投融资体制创新急迫性较高。将基础设施与REITs结合，能够有效地盘活基础设施行业海量的存量资产、降低政府及政府融资平台的资产负债率、加快PPP项目落地、提高城镇化率，推出适应我国基础设施发展的基础设施REITs产品是创新基础设施投融资机制的有效路径之一。从期限角度出发，短期来看，基础设施REITs有助于筹集基础设施项目建设所需资金，降低企业财务风险，有效避免企业陷入财务困境；长期来看则可以提高居民储蓄转为投资的资金转化率，以实现降低实体经济杠杆的作用。除此之外，还可以充分有效地利用存量基础设施及其未来经营现金流进行融资，有助于基础设施领域REITs更加规范化的发展和加快实现基础设施投融资市场化。2019年以来，公募REITs推进速度明显加快，人民银行、证监会和发改委等部门全力推进，加大了与市场各中介机构的沟通力度，中国公募REITs自2020年正式推出，以基础设施作为切入点是中国公募REITs的重大特色。2019年9月24日，中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划（后简称沪杭甬徽杭高速REIT）的成功发行，填补了交易所上市基础设施“类REITs”的空白。基础设施领域首次尝试存量带动增量的可持续发展模式，即在保障存量资产高标准运营的前提下，回收的资金可继续用于新的基础设施项目的投资，成功验证了REITs作为与基础设施特性高度匹配的创新性金融工具，具有盘活存量资产、降低企业和政府杠杆率、提升资本使用效率、促进金融市场发展等作用，能够有效改变基础设施领域现有投融资模式，对中国基础设施领域的长效发展机制的确立具有重要标杆意义。研究意义（1）理论意义我国REITs产品的发展起步较晚，国内相关研究大多集中在结合我国实际情况探讨国外成熟REITs产品的发展历程、运行模式和制度建设等方面，对具体案例深度剖析的较少，多从投资者角度研究基础设施REITs，鲜少从基础设施企业角度探究发行REITs产品的意义。因此本文以国内首单基础设施类REITs这一具有代表型的案例作为研究对象，以企业视角出发，分析REITs发行的动因、产品设计的要点以及对企业产生的影响，丰富研究内容，为推进类REITs向标准REITs发展提供一种新的分析视角和方法。（2）现实意义沪杭甬徽杭高速REIT是中国境内首单以高速公路为底层资产的基础设施类REITs产品，该产品的成功发行，助力沪杭甬公司进一步拓展交通基础设施投资运营规模，搭建了基础设施资产证券标准化的结构，为未来的基础设施企业融资创建复制样板，为基础设施领域创新融资途径树立行业标杆。本文以沪杭甬徽杭高速REIT这一典型实例为研究案例，为拓展基础设施企业融资渠道提供思路，为后续其他发行人以基础设施发行REITs产品提供借鉴和示范。文献综述基础设施REITs的相关文献REITs在国外已有广泛的应用，我国REITs还处于探索阶段，我国基础设施建设项目融资主要依赖于传统的国家预算内资金、商业贷款、外资、自有资金和其他资金，以REITs方式融资的较少。而REITs运用于基础设施融资已显示了突出的优势，于海东等（2011）设计出基于REITs模式的基础设施信托基金运营模式，从多个角度分析其在我国实践应用的可行性，从税费优惠、准入门槛和增加其流动性方面提出建设性意见。REITs的基础资产不应该局限于房地产，可以扩展到更多的基础设施领域，如我国铁路、基础通信设施和高速公路等基础设施建设项目（张立等，2017；杨晓艳，2018；潘琦，2019），当前我国基础设施领域可以先行推进较为成熟的类REITs模式，逐步向多种形式的公募REITs过渡，从建立专项税收豁免制度和解决特许经营转让难题两方面入手去推动基础设施REITs的发展（张立等，2017）。我国的基础设施和公共服务需求较大，而增量投资资金不足，基础设施REITs能够盘活存量基础设施资产，降低实体经济杠杆（杨晓艳，2018）。我国基础设施领域中长期投资建设资金严重不足，而基础设施REITs可以盘活存量资产，提高资产周转率，优化企业的资本结构，解决资金期限错配的问题，降低企业的融资成本（罗桂连，2019）。在我国固定资产建设项目投资总体减速和政府财政收入总体下滑的大环境下，基础设施REITs能够帮助企业拓宽股权融资渠道、提供基建投资增量资金和降低资产负债率（王昱，2019；吴亚平，2020）。高速公路现金流具有的稳定性特性，尤其适合发行基础设施REITs（王昱，2019）。高速公路REITs的融资模式可采用纯股权模式或“股+债”模式，前者能够降低投资者门槛，后者有助于降低所得税的支出，而高速公路收费权合法合规转让和收费年限的上限问题的解决是推进高速公路REITs发展的关键性问题（谢悦，2018）。中国公募REITs自2020年正式扬帆起航，以基础设施作为切入点是中国公募REITs的重大特色。基础设施REITs是地方基础设施国企深化融资模式改革的新选择，地方基础设施国企应把握机会，积极参与试点（曾奕等，2020）。国外REITs的快速发展得益于完善的法律体系和税收支持政策，我国基础设施REITs的进一步发展离不开明确的税收支持（董琦，2020；翟颖慧，2020；殷勇，2020）。周景彤等（2020）指出当前“公募基金+资产支持专项计划”的交易结构包含项目公司和双层嵌套产品，结构复杂导致发行成本高，同时对管理人的项目筛选能力和项目运营能力要求较高。这为论文研究提出了探索的目标问题。REITs融资效果评价的相关文献根据REITs模式的融资属性来看，REITs属于直接融资。Chiangetal（2010）通过研究指出REITs能够帮助房地产企业减少对债权类融资方式的依赖，降低企业的资产负债率，进一步优化资本结构，REITs这一创新融资工具能够满足企业不同的融资需求。Serranoetal（2011）进一步提出企业利用REITs融资具备的融资优势，能够降低企业融资成本并更具灵活性，避免银行贷款类融资方式复杂的审批程序，同时利用REITs融资能够帮助企业搭建一个长期稳固的融资平台，帮助企业更好地进行资本运作，提高融资能力，有利于企业后续融资。Chiangetal（2010）指出发行REITs有助于盘活企业的不动产，短期内使企业融得资金，提高偿债能力和运营能力，长期来看提升企业整体盈利水平和成长能力。国内相关研究多以房地产开发企业视角研究REITs的融资效果，莫清华（2011）分析REITs融资模式后提出，新形势下房地产开发企业利用REITs融资是帮助企业实现商业地产转型的重要途径，REITs帮助房地产企业拓宽融资渠道的同时拓宽我国金融市场的投资渠道，但推进我国REITs的进一步广泛应用需要解决当下一系列现实问题。刘广瑞（2013）分析对比之前的REITs运作模式和嘉德商用中国信托基金（CRCT），发现REITs有助于盘活资产，让房地产开发企业获取更加长期稳定的资金。葛丰（2015）通过分析国外研究成果，认为REITs的优势在于其较高的流动性和较小的融资风险，可以帮助企业快速融得项目建设所需资金，减少机会成本。李耀光（2017）提出企业利用REITs这一融资工具融资同时具备财务和战略价值，财务价值体现在有效帮助企业降低资产负债率和资金成本、拓宽融资的渠道，战略价值体现在有助于企业搭建稳健的融资平台，吸引更多的合作伙伴和投资者，帮助企业盘活存量不动产，促进企业实现轻资产化运营。章贝（2018）通过分析万科REITs融资案例得出：第一，利用REITs产品融资能够有效提升股东财富；第二，企业利用REITs融资能够有效改善公司财务业绩；第三，利用REITs融资有助于降低企业整体的融资成本。曾奕等（2020）认为地方基础设施国企以REITs试点为契机，可拓宽基础设施企业融资渠道，提升企业权益资本占比，优化企业的资本结构，助力企业探索由重资产建设发展模式向轻资产运营发展模式或轻总资产并行发展模式转型，促进企业健康可持续发展。由此看来，企业采取REITs融资可以提升企业的经营绩效，不失为一种理想的融资模式，为理论界与实业界深入挖掘REITs融资模式及其应用提供了参照。融资效果评价方法的相关文献融资效果可以看做是企业为了某项经济活动的发生而融通资金完成该经济活动后产生的成效与结果。研究方法主要有事件研究法、财务指标法、经济增加值评估法（EVA）、Z值模型、数据包络分析法、Malmquist指数等。宋维佳等（2011）利用Z值模型构建企业海外并购风险评价模型，并选择8家并对2008—2010年间发起并完成海外并购的8家资源型上市公司进行实证研究，得出8家样本公司并购绩效与风险的模型分布，结果表明中国资源型企业海外并购整体效果良好，但并购企业面临着较大的财务风险。杨雪燕等（2016）运用Z值模型实证分析1998－2013年的143家医药上市公司的财务风险，得出我国医药行业大部分企业的财务状况尚佳，但仍有部分企业存在财务问题。朱超凡（2019）利用Z值模型分析海南航空并购的财务风险。陈淡泞（2018）运用事件研究法剖析上市公司发行绿色债券所引起的短期市场效应。刘爽等（2017）利用事件研究法和财务指标分析法研究定向增发的短期股价效应、长期股价效应、长期业绩效应，以此评估定向增发对中小投资者利益的影响。邹秉辰等（2020）利用事件研究法研究公司发行可转债的短期公告效应在股东财富中的体现。郭志得（2019）从三个方面，运用事件研究法、财务指标法和EVA探讨企业利用REITs融资对于企业的影响。雷华（2017）利用财务指标法研究中南房地产企业借壳上市融资的融资效果。雷辉和刘俏云（2020）利用四阶段DEA模型，利用相关财务数据研究绿色低碳上市公司在2017年的融资效率。文献述评通过对文献的梳理看出，我国基础设施REITs目前仍处于探索阶段。上述基础设施REITs、REITs融资效果评价及其方法的相关研究为本文案例研究提供了分析思路与方法借鉴。本文将借鉴事件研究法、财务指标法和Z记分模型这三种方法进行研究。国内外相关研究多从投资者角度研究基础设施REITs，而着重研究基础设施类REITs案例的文献较少，鲜有从基础设施企业角度探究发行REITs产品的设计要素及其融资对企业的影响。因此，本文选择沪杭甬徽杭高速REIT进行案例研究，以补充基础设施REITs融资案例研究的匮乏。研究内容、方法与研究框架研究内容通过梳理已有基础设施REITs的相关研究文献，发现我国对于基础设施领域利用REITs这一创新融资工具缺少深入的案例研究，在推进公募基础设施REITs试点项目落地的当下，基础设施类REITs产品的发行方案和融资效果值得深入研究。本文的研究内容如下：第一，提出研究问题。通过研究背景分析，基础设施REITs和REITs融资效果评价及其方法的文献梳理，选择“沪杭甬徽杭高速REITs案例研究”作为本文的研究问题。第二，构建理论框架。通过理论基础阐述与文献梳理构建本文研究的理论框架，为论文分析研究提供理论依据，奠定理论基础。第三，案例介绍。介绍案例的基本情况，包含案例背景、案例概况、发行方案和融资结果介绍。第四，案例分析。深入分析沪杭甬公司本次发行REITs产品的发行动因、发行方案和融资效果，将沪杭甬公司发行REITs的理论研究和实践经验融合起来，从融资成本影响、市场效应、财务绩效和财务风险影响这四个角度评价沪杭甬公司发行REITs的融资效果。第五，结论与政策建议。通过案例分析得出研究结论，总结沪杭甬公司利用REITs进行融资的成功经验与不足，据此提出推动基础设施REITs发展的政策建议。研究方法本文主要采取案例研究法和事件研究法。（1）案例研究法本文以沪杭甬徽杭高速REIT典型案例为研究对象，在分析沪杭甬徽杭高速REIT产品的发行动因、发行方案和融资效果的基础上，将本案例所采用的类REITs交易结构与公募基础设施REITs的交易结构进行对比分析，找出它们之间存在的差异，总结沪杭甬公司利用REITs融资所收获的经验与不足，进而得出结论。（2）事件研究法本文将沪杭甬公司发布REITs公告所引起的市场反应，以此研究沪杭甬公司发行REITs产品的市场效应。通过对比沪杭甬公司REITs发行公告日前后15个交易日期间（即窗口期内），预期收益率和实际收益率的差异，据此分析沪杭甬公司发行REITs产品的市场效应。从而审视投资者对于沪杭甬公司发行REITs产品的认可度。研究框架图1-1研究框架图创新性与不足之处创新性研究视角的创新。国内相关研究大多集中在结合我国实际情况探讨国外成熟REITs产品的发展历程、运行模式和制度建设等方面，多从投资者角度研究基础设施REITs，鲜有从企业角度探究基础设施类REITs，因而本文从基础设施企业视角进行研究，具有一定的新意和特色。不足之处本文的不足之处在于，尽管本文从融资成本的影响、市场表现、财务绩效和财务风险影响这四个角度对融资效果进行分析，受限于我国基础设施REITs发展的初级阶段与数据可得性，案例分析数据信息资料仅来自于公开的公司的财务报表、资产支持专项计划说明书和其他机构的研究报告，而未公开的内部的经营信息资料无法获得，可能会对研究结果造成一定的影响，因而研究结论会有局限性。参考文献蔡建春.2020.中国REITs市场建设[M].北京:中信出版社.王艺军.2020.中国基础设施公募REITs的重要现实意义[N].中国证券报,(A02).王小丽.2021.基础设施公募REITs助力高速公路转型发展[N].中国证券报,(A02).本刊编辑部.2020.海内外证券市场动态[J].证券市场导报,(09):79.陈琼,杨胜刚.2009.REITs发展的国际经验与中国的路径选择[J].金融研究,(09):192-206.曾奕,方浪.2020.以REITs引领地方基础设施国企改革[J].中国金融,(23):98-99.陈俊,利亚涛.2011.境外房地产信托投资基金管理框架及其借鉴[J].金融发展研究,(03):49-52.董琪.2020.基础设施REITs产品要点[J].中国金融,(11):68-69.杜程,黄复兴.2020.房地产投资信托：国际经验与中国实践[J].上海经济研究,(08):70-80+127.俸芳,郝旭东,侯佳佳.2019.我国房地产信托投资基金(REITs)发展的税收困境及建议[J].交通财会,(04):67-72.葛丰.2015.REITs能否适应中国土壤？[J].中国经济周刊,(18):2.黄硕,张红,周鹏,张洋.2010.基于Z-Score模型的我国房地产上市公司财务预警研究[J].中国房地产,(11):60-62.孔令明.2018.基于事件研究法的上市公司高管减持经济后果分析[J].财会通讯,(23):24-29.雷辉,刘俏云.2020.基于四阶段DEA模型的绿色低碳企业融资效率研究[J].财经理论与实践,41(03):72-78.李国平,李德峰,乔志敏.2009.房地产投资信托研究的进展[J].国际金融研究,(04):92-96.李健飞.2005.美国房地产信托基金研究及对我国的启示[J].国际金融研究,(01):48-53.李耀光.2017.REITs:创新价值与业务方向[J].金融市场研究,(03):34-42.林华,许余洁.2015.我国房地产信托投资基金业务操作流程及税务问题的理论探讨[J].清华金融评论,(10):50-52.刘广瑞.201