第四章-投资管理

第四章投资管理

第二节现金流量及估算

第三节项目投资决策

第四节证券投资

第一节投资概述

是一颗金色的种子，播下了，为收获成功和希望。未来有几多风雨？深思熟虑，慎重安排，使企业茁壮成长。第一节投资概述一、投资的概念及意义含义投资是指为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为。意义投资是实现企业目标，增加股东财富，提高企业价值的基本前提。投资是企业优化资源配置，提高资产利用率的重要措施投资是企业保持与客户的良好关系，确保生产经营活动的正常进行的必要手段。投资是企业分散资本投向、降低风险、增强企业偿债能力的重要手段。第一节投资概述二、企业投资的分类按投资涉及时间：长期投资、短期投资。按投资内容：项目投资、证券投资和其他投资。按投资与生产经营之间的关系：直接投资和间接投资按投资方向：对内投资、对外投资。按投资在再生产过程中的作用：初始投资和后续投资按投资项目之间的相互关系：独立投资、互斥投资和互补投资。按投资对企业的影响程度：战略性投资、战术性投资。第一节投资概述财务管理所讨论的投资是指生产性资本投资。也叫资本预算（capitalbudgeting）

学习目的与要求：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力，通过学习，熟练掌握项目决策的基本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践证券投资是公司的间接性资产投资，通过学习，应掌握证券投资的评价方法三、项目投资及其特点含义是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点投资回收期长投资数额大变现能力差投资风险大第一节投资概述四、项目投资的决策程序环境分析，寻找投资机会拟定投资项目建议书进行可行性研究筹资预测编制设计任务书投资项目的评估和决策执行投资项目投资项目的再评估第一节投资概述第二节现金流量及估算一、项目计算期的构成项目计算期包括建设期和生产经营期，n=s+p原始总投资投资项目所需现实资金的总和。投资总额投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。osn建设期经营期二、现金流量的含义含义在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。注意现金流量中的“现金”一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。三、现金流量的内容现金流量按照发生的时间初始现金流量经营现金流量终结点的现金流量。现金流量按照流动的方向现金流入量现金流出量。osn现金流出量CFO（cashflowout）现金流入量CFI（cashflowin）现金净流量NCF（netcashflow）例：购置一条生产线1.现金流出量CFO：一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加。包括：（1）增加购置生产线的价款（2）垫付流动资金2.现金流入量CFI：一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加额。包括：（1）营业现金流量营业现金流量=销售收入-付现成本营业现金流量=利润+折旧（2）该设备出售或报废时的残值收入（3）收回的流动资金。3.现金净流量NCF

：现金净流量指一定期间内CFI和CFO的差额。NCF=CFI-CFO初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量发生在建设期的现金流量。经营现金流量是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量是指项目结束时所发生的现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资原有固定资产变现收入营业收入付现成本所得税固定资产回收额流动资产回收额其他资产回收额四、现金净流量含义是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。记作NCF公式

NCF=营业收入﹣付现成本﹣所得税若非付现成本只有折旧，则：

NCF=净利+折旧例5-1：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示考虑所得税因素的现金净流量的计算营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税=营业收入－营业成本－所得税＋折旧=税后净利＋折旧=（营业收入－营业成本）（1－税率）＋折旧=（营业收入－付现成本－折旧）（1－税率）＋折旧=营业收入（1－税率）－付现成本（1－税率）－折旧（1－税率）＋折旧=营业收入（1－税率）－付现成本（1－税率）＋折旧×税率五、确定现金流量时应考虑的问题（一）现金流量的假设全投资假设建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限相等假设时点现金流量假设现销、现购假设确定性假设五、确定现金流量时应考虑的问题（二）现金流量的估算1.沉落成本2.机会成本3.公司其他部门的影响4.对净营运资金的影响六、利润与现金流量

投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要地位。原因有三：

1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。2．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性3．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。第三节项目投资决策一、固定资产投资决策指标静态指标投资回收期投资报酬率动态指标净现值净现值率现值指数内含报酬率第三节项目投资决策二、投资回收期

投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。第三节项目投资决策静态投资回收期的计算如果投产后每年现金净流量相等投资回收期=

原始投资额/每年相等的NCF如果投产后每年的营业现金净流量不相等，则可以根据累计现金流量为零的这一点计算。第三节项目投资决策投资回收期的优缺点优点容易理解计算也比较简便缺点没考虑资金的时间价值没有考虑回收期内现金流量的时间分布没考虑投资回收期满后的现金流量情况注意不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。第三节项目投资决策投资回收期的优缺点三、年平均报酬率含义投产后年平均收益水平与初始投资额的比例关系，用于评价投资方案的优劣。公式年平均利润/初始投资总额优点年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。缺点没有考虑货币的时间价值，计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比。不能区分不同的投资规模注意年平均报酬率指标只能作为辅助指标。第三节项目投资决策四、净现值（NPV）含义是指某投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按其资金成本率、行业基准折现率或其他特定的折现率计算的现值代数和。。公式

NPV=ΣNCF（P/S，i，n）优点考虑了资金的时间价值考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了投资的风险因素缺点：不能揭示投资方案本身实际的报酬率水平；不同规模的独立投资项目不便排序。

A:100万，NPV＝80万；

B:1000万，NPV＝200万；

第三节项目投资决策净现值指标进行决策的标准对独立投资项目进行采纳与否决策

NPV≥0方案可行

NPV<0

方案不可行互斥项目选择的决策应采用净现值是正值中的最大者。在资本无限量、有多个不相关项目选择中应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。第三节项目投资决策五、净现值率NPVR含义是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率公式净现值率=投资项目净现值/原始投资现值×100%判别标准在独立投资项目是否采纳的决策中净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率小于0的方案，该方案不可行。不同方案比较时，净现值率高的方案，方案较优；净现值率低的项目，方案较差。注意净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发生冲突时，应以主要指标为主要依据。第三节项目投资决策六、获利指数PI

含义是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。公式

PI=∑NCFt·（P/F，i，t）÷∑NCFt（P/F，i，t）判别标准独立投资项目采纳的决策获利指数大于或等于1，该方案可行；获利指数小于1，该方案不可行。几个方案比较时获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。第三节项目投资决策例5-4：有两个独立投资方案，有关资料如表所示。

七、内含报酬率

内含报酬率又称内部收益率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益率。内含报酬率满足下列等式：∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0

第三节项目投资决策内涵报酬率的判别标准单一投资项目

IRR大于资金成本率，项目可行

IRR小于资金成本率，项目不可性。IRR均大于资金成本的多个项目如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”——即投资额×（内部收益率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。第三节项目投资决策内涵报酬率的优缺点优点考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率；缺点计算过程一般比较复杂建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少。第三节项目投资决策案例：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下

年份A方案B方案C方案净收益NCF净收益NCF净收益NCF0-20000-9000-120001180011800-18001200600460023210132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800现值指数(A)=21669÷20000=l.08

现值指数(B)=10557÷9000=1.17

现值指数(C)=11440÷12000=0．95B方案最优。内含报酬率(A)=16％+2％×9÷（9+499）=16．04％内含报酬率(B)=16