宏观2026年美国中期选举前瞻

正文目录一、共和党在2026年中期选举中或难以保住参众两院控制权 3二、不同选举结果下的政策情景分析 7三、中期选举对金融市场的影响 9图表目录图表1：中期选举时间线一览 5图表2：对特朗普政府的支持指数较2025年2月底已下降23bp至-21% 5图表3：TheEconomist追踪的特朗普经济净支持率已下滑至-43%，超过总体支持率的下滑幅度 5图表4：1949年至今，中期选举后执政党普遍丢失众议院席位 5图表5：共和党的竞选资金领先民主党约6亿美元 5图表6：美国选区重划一览 6图表7：不同选举结果下的政策情景分析一览 8图表8：标普500指数在中期选举后的6个月内通常表现强劲，平均上涨约13% 10图表9：美国10年期国债收益率在中期选举后的6个月内平均小幅下行12bp，但整体波动较大 10图表10：中选对美元指数的影响相对中性，波动基本维持在5%内 10图表VIX指数在中期选举后的6个月内平均小幅回落16% 10图表12：MOVE指数在中期选举后的6个月内平均小幅回落10% 10图表13：参历经所有况普500指选6个后上行 10图表14：除丢参议院外，10年期美债收益率在中选6个月后均回落 图表15：美元指数不同情况下表现分化 图表16：所有情况下VIX指数在中选6个月后均下行 图表17：除执政党丢参议院外，其他情况MOVE指数在中选6个月后均下行 一、共和党在2026年中期选举中或难以保住参众两院控制权5-86年151003539，202658101月31（结合当前选情，我们认为可能性最高的结果是共和党将在中期选举中丢失众议院并守住参议院。目前共和党在众议院领先较小（0席S5席，民主党要达成众议院多数只需3席。从总统支持率看，多项民调显示特朗普支持率已触及历史低位。5152025223bp至远低于特朗普0与拜登政府同期的-%、-%（图表，且民众对于特朗普政府经济事务尤为不满（图表3。从历史规律看，执政党也普遍在中选后丢失较多众议院席位。1949-20222119（25席（图表目前市场也预期，共和党将丢掉众议院控制权，但保住参议院控制权的概率仍相对高。方面521PolymarketKalshi81%76%赢得众议（ktclRpt和（b'srstlBll）认为207-208席，但由于民主党有更16-18席，因此民主党获得众议院多数的概率更高。参议院方面，49%、47%赢得参议院多数，相对落后于共和党。专业机3518712席的特性低。2026ICE3ICE2502000亿美元MBSMBS（MFN）MFN11221998增速维5200283家庭中有合法公民也有无证移民向前看，中东局势进展、选区重划以及两党竞选资金情况可能决定后续选情。中东冲突推胀，生活成本危机的叙事削弱共和党选情。中东冲突使得共和党在中立选民中明显失分4，若中东冲突持续，居民生活成本压力加剧、共和党内分裂也将加剧；若出现实质性缓和，考虑到当前美国基本面仍然不弱，特朗普在经济议题上严重失分的问题或有改善。两党均利用选区重划增加众议院胜率，目前看共和党获利较多58州通过重划方案（新增-6个席位，基准可能是3个，民主党虽在加州和犹他州通过重划获得-6个新增席位，但在弗吉尼亚州遭遇挫折（5月8日州法院判定新选区非法，同期共和（新增2个席位（图表kltc等分析78个席位，导致民主党反转众议院难度明显上升。弗吉尼亚州民主党已上诉至联邦最高法院，后续关注该案进展，但基准情况下选区重划属于州权力，联邦层面干涉较少。竞选资金和党内统一性也会影响选情，目前共和党也相对占优。研究显示政党的竞选资金优势与其胜率呈显著正相关8.42.4亿美元（图表5。党内统一性较低会导致同党候选人分散选票，共和党以特朗普个人及MAGA运动为旗帜，相比之下民主党在路线方向、领导层更迭及核心议题上尚未形成清晰共识，党内整合效率相对更低，需要观察后续民主党党内旗帜人物引领作用以及党内竞选路线的统一性。51914（r10。。4/2026/03/02/politics/cnn-poll-59-of-americans-disapprove-of-iran-strikes-and-most-think-a-long-term-conflict-is-likely32日5分裂式”，即6德克萨斯、密苏里、北卡、俄亥俄、佛罗里达、阿拉巴马、田纳西、路易斯安那7https:///redistricting/2025-26-mid-decade-map8/doi/10.1177/215824402412796599https:///news/npr/nx-s1-5827183/endorsed-by-trump-ed-gallrein-defeats-rep-thomas-massie-in-gop-house-primary。556MAGAMAGA图表1：中期选举时间线一览NSCL，FEC图表2：对特朗普政府的支持指数较2025年2月底已下降23bp至-21%

图表3：TheEconomist追踪的特朗普经济净支持率已下滑至-43%，超过总体支持率的下滑幅度TheEconomist TheEconomist图表4：1949年至今，中期选举后执政普遍丢失众议院席位 图表5：共和党的竞选资金领先民主党约6亿美元（个2002年（2002年（9.11事件）1988年（克林顿弹劾风波）(%)100(10)(20)(30)

中选众议院席位变动与总统支持率（1949-2022）

1.3

民主党 共和党

3.5(40)

1.0

0.8

0.1

0.1(70)

30 35 40 45 50 55 60 65 70

全国竞选委员会两院竞选委员会两院竞选PAC 独立PACHistoryHouse 纽约时报图表6：美国选区重划一览现状党派州可能新增席位可能结果合计新选区通过共和党得克萨斯州3-5共和党+8至16民主党+4至6密苏里州1北卡罗来纳州1俄亥俄州2佛罗里达州1-4田纳西州1阿拉巴马州1路易斯安那州1民主党加利福尼亚州3-5犹他州1正在推动，但未确定共和党南卡罗莱纳州1共和党+1被法院拒绝民主党弗吉尼亚州1-4民主党+0最终可能席位变化（基准情况）共和党+13民主党+4CookPoliticalReport二、不同选举结果下的政策情景分析可能性最高的情景：共和党丢失众议院但保住参议院，特朗普国内政策议程面临民主党掣肘，更多依赖总统行政令。虽然失去了众议院这一立法的发起地（比如财税相关立法必须由众议院提出，但保住参议院使特朗普政府维持人事任命权与司法任命权（联邦法院。美国政治将呈现出高度极化下的行政主导特征，面对众议院的立法封锁，特朗普将更加依靠利用行政命令、监管废除和紧急状态声明来推进其国内议程。此外，众议院拥有弹劾发起权，民主党或将集中火力于调查权、传票权、拨款掣肘和听证安排，持续消耗特朗普政治资本。具体来看，财政政策上，由于“大而美”法案已通过立法，民主党掌握众议院可能会逼迫共和党在关键议题上让步，且美国政府关门的概率也可能上升。由于“大而美”法案已经生效，即使民主党控制众议院，仍不能单方面废除其税收和强制性支出条款，但可将年度拨款法案、政府关门作为杠杆来迫使共和党在某些方面进行让步（比如回撤医疗补助与食品援助的削减等门的频率与概率也可能上升。贸易政策上，国会并非约束总统关税政策核心机构，民主党更多是通过听证会等方式移民与监管政策上，特朗普政府仍将持续发力，分裂国会难以根本上改变这一趋势。一方面，ICECBP101700亿受立法影响较小，且特朗普已完成大规模人事安排，重要岗位（如联储负责监管的副主席、SEC主席、FDIC主席）等替换为放松监管意愿较强的人选。特朗普个人执政地位上，核心盘稳固，但执政摩擦上升。保住参议院是特朗普守住核心政治资产的底线，使得其可以继续在联邦司法体系中填充保守派法官，对行政权力司法审查、移民政策合法性裁定等具有显著影响。但民主党控制下的众议院的持续压MAGA方形象，美国政治极化加剧；另一方面，立法进度受限等问题也将消耗共和党在摇摆选民中的政治资本。其次的可能性情景是：民主党同时控制参众两院，特朗普政策议程将难以推行，特朗普政传票及弹劾程序发起政治攻势；民主党控制的参议院则可通过拖延、否决或拒绝确认重要任命来削弱白宫的控制力。除了执政难度加大外，共和党内部重新评估特朗普的政治资本（比如背书候选人的价值。具体来说，财政政策上，可能进入“否决政治”循环，美国财政政策将法案频出但落地较少2028期的小费免税、加班费免税等临时减税将引发新一轮立法博弈。贸易政策上，民主党控制两院可能也不意味着对外贸易缓和。首先，特朗普关税进程的主要阻力还是来自于法院，国会影响相对有限。其次，特朗普对外贸易政策具有较强的交易属性，而相对建制派的民主党掌握较为完整的立法权力，可能在对外贸易上更为鹰派，比如以科技、国家安全为由制度化经济安全管控加强。移民与监管政策上，移民执法强度难以大幅回撤，企业投资与监管环境面临更大的不确定性。移民问题上，如前所述，主要执法机构的资金已获得保障，且移民执法更多是行政授权，民主党即使控制立法权也难以改变。此外，民主党可能通过国会审查法案推翻特朗普政府出台的放松监管规则，并通过拨款附加条款恢复对金融、环保和科技领域的监管机构资金，一些特朗普任命的监管官员也可能受到国会调查施压。特朗普个人执政地位上，在国会全面失利可能意味着特朗普在华盛顿的政治影响力明显削弱。民主党可能会推动对特朗普行政措施以及盟友行为的监管调查。此外，特朗普及政府可能会面对国会听证会和弹劾，其政治资本将被明显消耗。最后，在共和党MAGAMAGA运动的持续性以及特朗普本人政治背书能力，共和党大幅修改政治路线的可能性仍相对有限。可能性最小的情景：共和党保住众议院与参议院控制权，特朗普政策议程将得以延续，特朗普个人的政治资本也将进一步提升。近期弗吉尼亚州民主党选区重划失利以及多个共和党州加速推进选区重划，选区重划可能使得共和党净增8席，共和党存在一定可能性同时保住参众两院。此情景下，特朗普的政治资本将显著增加，特朗普预计将延续现有的政策议程。具体来说，财政政策上，财政扩张轨道延续，特别是在国防、边境等领域或将持续增加。财政政策将延续扩张，特别是在特朗普主张推动的国防、边境等开支上。对民主党关注的医2028年底到期的临时减税措施也存在永60数，政府关门的风险仍将持续，但潜在持续时长可能相对更短。贸易政策上，延续当前格局，但特朗普政策实施阻力较小。这一情景与当前现状较为接近，关税受到法院挑战。在共和党掌握完整立法权力的基础上，特朗普政策实施的摩擦与阻力更小。移民与监管政策上，政策延续性得到保障，企业监管环境确定性好于前两种情景监管机构有更大空间通过规则撤回、执法优先级调整和解释性指引推进去监管议程，无需承受公开听证的舆论风险。特朗普个人执政地位上，特朗普在党内的权威将得到强化，行政权力进一步释放。行政人事层面，特朗普可能继续在重要行政部门与独立监管机构推动人员改革，引入更MAGA政权力将得到进一步扩大，特朗普行政令治国的风格将在其任期内持续。图表7：不同选举结果下的政策情景分析一览失众保参两院均失两院均保财政政策“大而美”法案执行摩擦加大政府关门的频次与概率上升进入否决政治循环法案频出但实际落地有限财政扩张轨道延续，国防与边境开支增加贸易政策国会并非核心约束，民主党可通过听证会等方式提升关税实施成本。对外贸易或不会缓和，反而更偏鹰派延续当前贸易格局，政策实施阻力较小移民与监管政策分裂国会难以改变移民和监管力度加大移民执法强度难以明显回撤企业投资与监管环境不确定性上升移民与去监管政策延续企业监管环境确定性更高特朗普执政地位核心盘稳固政治影响力削弱国会调查与弹劾压力上升党内权威显著强化行政权力进一步扩张华泰研究三、中期选举对金融市场的影响中选前美股通常小幅调整，在选举结束后不确定性下降，股市普遍上涨。我们复盘了1970-2024年中期选举前后的市场表现：6个月500多呈1个月降幅收窄。6个月500指数均值走势延续%%-（图表14650011我们认为中期选举后股市系统性上涨主要源于不确定性溢价释放（）1970-20246年期12bp信号的0倍（图表。与美债相似，美元指数受中期选举影响也较为中性，中选前6个月均值较中选时期小幅回落（累计下跌均值%，但中选后基本持平（图表。剔除对于美债和美元显著扰动的样本后10通胀、货币政策等因素影响可能更大。中期选举后波动率普遍小幅回落。1990-20246个月内，VIX在前六个月逐渐走（平均累计上行%6个月均值累计下降约%MOE指数走势与IX相似但幅度相对温和（图表-。波动率在选举日后系统性回落主要来源于风险溢价的出清。从定价机制看，选举落地前，市场会提前定价不确定性，推升期权隐含波动率，VIX、MOVE被动上行；选举结果落地后不确定性风险溢价回落，带动隐含波动率系统性下行。从传导机制看，市场波动率回落会提升机构风险偏好，各类依靠波动率动态调仓的资产组合顺势加仓权益资产，增量资金入场助推股市走高，从而同时实现低波动和股市上涨。参考历史经验，我们预计，在前两种可能情况下，中期选举后美股表现较强，美债收益率和美元变动不大，但如果共和党保住参众两院，美股表现或仍然偏强，美债收益率上行，美元或走强可能性最高的情景下（下同（共和党丢失众议院5003%19%、8%。可能性其次的情景下，非执政党（民主党500年期国债收益率小10%1%8%可能性最低下13事件产生的聚旗效应，并不具备指导性意（图表-监管、财政扩张与鹰派贸易的政策组合，因此美债收益率上行，美元小幅走强。111974200219822002202213样本范围内唯一一次执政党保住两院是2002年乔治.沃克.布什（小布什）在任的中期选举图表85006涨约13%

图表9：美国10年期国债收益率在中期选举后的6个月内平均小幅下行12bp，但整体波动较大极差最小值极差最小值-1σ均值最大值1σ1201101009080

标普500指数变动（大选前后6个月）

（bp，t0=0）10年期国债收益率变动（大选前后6个月）极差最小值极差最小值下限_1σ均值最大值上限_1σ11456-12-81-14039029019090-10-110t-182t-156t-130t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-130t-104t-78t-52t+26t+52t+78t+104t-182t-156t-130t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-130t-104t-78t-52t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182注：样本期包括1970-2024Haver

注：样本期包括1970-2024Haver图表10：中选对美元指数的影响相对中性波动基本维持在内 图表11：VIX指数在中期选举后的6个月内平均小幅回落16%极差最小值-1σ均值极差最小值-1σ均值最大值1σ1201151101051009590t-182t-156t-13085t-182t-156t-130

美元指数变动（大选前后6个月）

（t0=100）极差最小值极差最小值 -1σ均值最大值1σ2001801601401201008060t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-13040t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-130

VIX指数变动（大选前后6个月）

1191028466t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+18260t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182注：样本期包括1990-2024Haver

注：样本期包括1990-2024Haver图表12：MOVE指数在中期选举后的6个月内平均小幅回落10% 表经普500指选6月 极差最小值 极差最小值-1σ 均值最大值1σ1601401201008060

MOVE指数变动（大选前后6个月）

(t0=0)125 两院全保(2002)丢众 丢参两院均不控制1151101051009590

标普500指数变动（大选前后6个月）

118112111109102t-182t-156t-130t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-130t-104t-78t-52t-182t-156t-130t-104t-78t-52t-26t0t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182t-182t-156t-130t-104t-78t-52t+26t+52t+78t+104t+130t+156t+182注：样本期包括1990-2024Haver

注：样本期包括1970-2024，丢参是执政党大选阶段两院中仅保有参议院多数席位，中期选举后丧失参议院多数席位。Haver图表14：除丢参议院外，10年期美债收益率在中选6个月后均回落 图表15：美元指数不同情况下表现分化两院全保(2002)丢众丢参两院全保(2002)丢众丢参两院均不控制0-50t-182t-156t-182t-156

10年期美债收益率变动（大选前后6个月）

(t0=0)120 两院全保(2002)两院全丢 丢众丢参两院均不控制1101051009590t-18285t-182

美元指数变动（大选前后6个月）

110109969590t-130t-