固定收益风起TLAC

内容目录1、TLAC发现简析 32、2026年TLAC供力如？ 43、TLAC配价怎看？ 7风险示 14图表目录图表1：2025年半，TLAC债集行 3图表2：TLAC债行主要为“3+1” 4图表3：农、行行TLAC发规均在1500元上 4图表4：2025年G-SIBs名单 5图表5：存基豁上限入后静测五大当资压不大 5图表6：2026年大永债计约9000，净约38006图表7：若保金按上计，2026年TLAC债给力小 6图表8：四行在TLAC第一段核实一程度存基豁免 7图表9：商银债具属对比 8图表10：3年TLAC债二永收走势 8图表11：当前TLAC量券集在3年内 9图表12：TLAC债比明显的一半”9图表13：去年7至年3，TLAC债TKN持续于有二债 10图表14：债不行下TLAC与永综益情况 11图表15：监对有TLAC债同形扣规定 12图表16：基是TLAC的主买盘 12图表17：重仓TLAC基金量续加 13图表18：开净型财占在8013图表19：3年TLAC债同期二债差 14图表20：5年TLAC债同期二债差 141、TLAC债发行现状简析20245TLAC202420252300310022002025TLAC外2025112028111820232027111。2025TLAC220257212025300“3+1250507（DR007）60图表1：2025年下半年，TLAC债密集发行TLAC债发行规模，亿元 TLAC债发行只数，右轴240022002400220015008007002500 1210200081500610004500 20 02024H1 2024H2 2025H1 2025H2 2026H1数据说明：2026年发行数据截止5月20日，下同。TLAC3+1510+146113510TLACTLAC“3+.9226年5月20“3+5+110614010004601 https://www.go/gongbao/content/2022/content_5669433.htm2 上海金融官网，地址：/YX180/20250724/545fca21c57747cc8cf5aa5c8f5a1a64.html图表2：TLAC债发行期限主要为“3+1”TLAC债发行规模，亿元 平均票面利率，%，轴

61402.2761402.272.081.90100046003Y+1Y

5Y+1Y

10Y+1Y

1.7023002000TLAC图表3：农行、中行、交行TLAC债发行规模均在1500亿元以上TLAC债发行规模，亿元中国工商银行,1100中国银行,1900

中国建设银行,500中国农业银行,2300交通银行,18002、2026年TLAC债供给压力如何？根据金融稳定理事会（FSB）公布的2025年全球系统重要性银行（G-SIBs）名单3，数量仍2920243 金融稳定理事会（FSB）官网，地址：https://www.fs/2025/11/2025-list-of-global-systemically-important-banks-g-sibs/中国美国中国美国中国交通银行纽约梅隆银行、摩根士丹利、道富银行、富国银行中国农业银行、中国银行、中国建设银行高盛中国工商银行5美国银行、花旗集团摩根大通8欧盟法国BPCE银行集团、法国法国巴黎银行、法国兴业银行、荷兰国际、西班 农业信贷银行集团牙桑坦德银行、德意志银行加拿大加拿大皇家银行、多伦多道明银行总计159410291瑞士银行瑞士23三菱日联金融集团瑞穗银行金融集团、三井住友金融集团日本73汇丰银行巴克莱银行渣打银行英国第一组第二组第三组第四组第五组附加资本要求1.00%1.50%2.00%2.50%3.50%总计金融稳定理事会（FSB2025为18.8扣缓冲本若考保基的228（227997949738601509422203.1G-SIBs诺日金服局在2019允日本G-SIBs照2.5规上将存保险TLAC4516时存保基可计的模限银风险权的2.5外部损183.5TLAC险基实一豁，第一段限2.5第阶段限3.5算五行资补充TLAC85图表5：存保基金豁免按上限计入之后，静态测算五大行当前资本压力不大全球系统重要性银行（G-SIBs）工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行资本净额，亿元5302846634444873945915898风险加权资产，亿元28269923685224812820932999583资本充足率18.76%19.69%17.93%18.85%15.96%储备资本比率2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%逆周期资本比率0%0%0%0%0%系统重要性银行附加资本比率2.0%1.5%1.5%1.5%1.0%2025年末已发行TLAC债/RWA0.2%0.2%0.6%0.7%1.3%TLAC风险加权比率14.47%15.90%14.53%15.57%13.77%2028年初要求（交行是2027年初）18%18%18%18%16%静态测算当前资本缺口，亿元99794973860150942220存保基金豁免上限3.5%3.5%3.5%3.5%2.5%存保基金豁免按上限计入之后，静态测算当前资本缺口，亿元85----数据说明：资本净额、风险加权资产数据截至2025年年报。4 中国财经报，地址：/detailArticle/21124004_44458_zgcjb.html5 中华人民共和国中央人民政府官网，地址：https:///zhengce/zhengceku/2021-11/01/content_5648106.htmTLACTLAC2026180012501120400715（2023-2025202620262533231720271717图表6：2026年五大行二永债预计发行约9000亿元，净融资约3800亿元五大行二永债发行规模，亿元工商银行 中国银行 建设银行 农业银行 交通银行35003000250020001500100050002017

2018

2019

2021

2022

2023 2024 2025 2026E2026G-SIBs9979202820262202649902026TLAC42561420339412302437图表7：若存保基金豁免按上限计入，2026年TLAC债供给压力较小单位：亿元2026二永债发行预测值2026二永债净融资预测值2024年TLAC债发行2025年TLAC债发行情形一：存保基金豁免按上限计入情形二：不考虑存保基金豁免发行计划2026年资本缺口（按年均）2026年TLAC债发行预测值2026年资本缺口（按年均）2026年TLAC债发行预测值工商银行253373350010042-49904256未单独披露TLAC额度，但其2026年金融债总计划为不超过4880亿元（4月27日发行500亿元）中国银行231710675001000--24871420未公布（5月19日发行400亿元）建设银行2027907500---43013394计划发行不超过2500亿元农业银行171713175001000--25471230计划发行200亿元（4月14日、5月15日分别发行500亿元、300亿元）交通银行498-2173001000--22202437未公布（5月13日发行500亿元）2024G-SIBsTLACTLAC2000205204TLAC风加率均足16因推四大在一段核现存基豁，20262500TLAC200TLAC（520800规模TLAC20264880亿元，中国银行、交通银行尚未公布明确的2026年计划额度。TLAC2027TLAC3000-50002025图表8：四大行在TLAC第一阶段考核有实现一定程度的存保基金豁免

2024年末TLAC风险权率 存基豁上限TLACTLAC第一阶段达标要求：16%15.6%15.9%14.4%15.0%工银行 建银行 农银行 中银行3、TLAC债配置价值怎么看？TLAC3TLACTLAC→→TLAC→G-SIBs进入处置阶段时，这个情境的严重程度比前者更强。6“无法生存触发事件”指以下两种情形中的较早发生者：1.银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。75.125%（或以下。图表9：商业银行债务工具属性对比TLAC非资本债一般商金债二级资本债永续债债券功能补充TLAC，不计入资本补充资金，不计入TLAC，不计入资本补充二级资本，补充TLAC补充其他一级资本，补充TLAC发行期限不低于1年，常见3+1或5+13年为主5+5为主无到期日，以5+N为主损失吸收顺序永续债→二级资本债→TLAC非资本债→一般商金债受偿顺序一般商金债→TLAC非资本债→二级资本债→永续债损失吸收方式减记或转股无减记或转股减记或转股赎回条款工具到期前，如果发行银行赎回将导致其不满足外部总损失吸收能力要求，则未经人民银行批准，发行银行不得赎回。无发行5年后可行使赎回权，但不得在市场形成赎回预期，且行权需要满足两项条件：一是使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回工具，且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施；二是行权后资本水平仍明显高于监管资本要求。减记或转股的触发条件在进入处置阶段时，当二级资本工具全部减记或转股后，人民银行、银保监会可以强制要求对非资本债务工具进行减记或转股。无的情况下，在其他一级资本工具全部减记或转股后，将本次债券的本金进行部分或全部减记。当发行人核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）或触发无法生存事件时，商业银行可以在无需获得债券持有人同意的情况下进行减记或转股。20253920259动截至5月20存续TLAC债共39存模计7600元其约79存券行权余在3内年内3-5年5-10年TLAC债益值别为1.601.77、2.14。图表10：3年TLAC债与二永债收益走势3年期AAA-各品种估值收益率，%TLAC非资本债 二级资本债 银行永续债1月中下旬起，资金面收敛、银行1月中下旬起，资金面收敛、银行止盈及降息预期重定价，利率债率先调整，二永债随之承压9月初公募基金销售新规的赎回费规定引发市场对基金负债端的担忧，银行次级债抛压加大51.951.851.751.6524/11/13 25/1/10 25/3/14 25/5/15 25/7/14 25/9/9 25/11/11 26/1/8 26/3/12 26/5/13图表11：当前TLAC债存量券都集中在3年内TLAC债存量规模，亿元 TLAC债存量收益均值，%，轴59902.1459902.141.771.601150460

03年内

3-5年

5-10年

0.00数据说明：存量券数据截至2026年5月20日。TLAC8-920241120257-8TLACTLAC20259图表12：TLAC债有比较明显的“一级半”效应

TLAC债发行规模，亿元，轴 TLAC债换手率二级资本债换手率 银行永续债换手

900800700600500400300200100024/7/5 24/9/30 25/1/3 25/4/3 25/7/4 25/9/30 25/12/31 26/4/107TLACTKN202578TLAC160073TLACTKN60图表13：去年7月至今年3月，TLAC债TKN占比持续高于国有行二永债0

TLAC债成交笔数 国有行二债占比右轴 TLAC债TKN占比，轴80%75%70%65%60%55%50%45%40%24/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/5TLAC3510TLAC（/在去年9即205年9月2TLAC5TLAC24bp-26bp、-45bp20251112TLAC永债；2）10202510175年TLC债综合收益分别为30b493b、44bp3今年343TLAC图表14：债市不同行情下TLAC债与二永债综合收益情况影响事件时间周度综合收益（bp）3年5年10年TLAC债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债银行永续债TLAC债二级资本债股市走强压制债市，9月初公募新规征求意见稿发布2025/8/15-12.7-15.9-15.7-32.5-36.7-47.6-70.9-75.42025/8/22-17.2-15.1-14.9-14.9-29.8-25.4-63.3-62.62025/8/290.510.512.910.717.2-6.231.524.62025/9/57.79.011.88.413.712.018.34.72025/9/12-24.2-26.2-32.9-39.6-44.6-55.3-109.7-101.82025/9/193.211.610.29.811.78.7-40.1-30.82025/9/26-28.1-31.0-35.4-38.4-85.6-65.1-93.0-157.310月股市上攻减2025/9/3010.013.513.0-5.57.511.8-0.3-35.62025/10/1012.014.224.021.08.2缓，央行重启国债买卖2025/10/1729.530.828.148.644.360.168.897.92025/10/241.3-4.94.02.00.01.619.96.52025/10/3134.543.043.271.797.7赎回压力发酵，地产风险事件扰动2025/11/28-6.2-12.6-12.0-25.2-11.6-22.2-100.0-82.92025/12/5-8.1-18.6-16.9-40.4-20.6-24.7-68.9-80.63月存款到期资金的溢出，以及4月理财规模的季节性放量，“钱多”逻辑推动债牛行情2026/3/2011.812.69.0-23.823.72026/3/248.247.22026/4/315.014.023.522.418.722.039.829.72026/4/12.915.414.767.161.32026/4/-6.328.625.134.492.22030TLACTLACG-SIBsTLACG-SIB150202511,G-SIBsG-SIBsTLAC203011120291231,G-SIBsG-SIBsTLACTLAC2030TLACTLACTLACTLACG-SIBsTLAC图表15：监管对持有TLAC债不同情形的扣除规定类型适用情形扣除要求1G-SIBs直接或间接持有本银行发行的TLAC非资本债务工具，或人民银行认定为虚增TLAC非资本债务工具的投资应从自身外部总损失吸收能力中扣除。2G-SIBs之间通过协议相互持有TLAC非资本债务工具应从各自二级资本中全额扣除。二级资本小于扣除数额的，缺口部分应依次从更高一级的资本中扣除。3G-SIBs持有其他G-SIBs的TLAC非资本债务工具应当区分小额投资和大额投资两种情形进行扣除：3.1小额投资：指G-SIBs对其他G-SIBs的各级资本和TLAC非资本债务工具投资（包括直接投资和间接投资）之和占该被投资银行普通股（含溢价）10%（不含）以下的投资。1）小额投资中满足以下条件的投资无需从资本中扣除：在交易账簿中持有，持有期限不超过30个交易日，且持有规模在自身核心一级资本净额的5%（不含）以下。2）小额投资扣除上述第1目中的部分后，仍超出自身核心一级资本净额10%的部分应从各级监管资本中对应扣除。其中，TLAC非资本债务工具投资从二级资本中对应扣除。G-SIBs某级资本小于应扣除数额的，缺口部分应依次从更高一级的资本中扣除。3）不进行资本扣除的投资，应当按照银保监会资本监管的相关规定计算风险加权资产。3.2大额投资：指G-SIBs对其他G-SIBs的各级资本和外部总损失吸收能力非资本债务工具投资（包括直接投资和间接投资）之和占该被投资银行普通股（含溢价）（含）以上的投资。大额投资情形下，资本工具投资应当按照银保监会资本监管的相关规定扣除，TLAC非资本债务工具投资应从二级资本中全额扣除。G-SIBs某级资本小于应扣除数额的，缺口部分应依次从更高一级的资本中扣除。4G-SIBs以外的其他商业银行对G-SIBs的TLAC非资本债务工具的投资应当按照银保监会资本监管相关规定计算风险加权资产。1）划入交易账簿的，按市场风险加权资产计量规则计量；2）划入银行账簿的，按信用风险加权资产计量规则计量，其中按权重法计量的，投资外部总损失吸收能力非资本债务工具的风险权重比照投资二级资本债的风险权重计量。全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》2025TLACTLAC2025612TLACTLACTLAC202491120257-84-5TLAC202623TLAC155TLAC35TLAC图表16：基金是TLAC债的主要买盘TLAC非资本债净买入规模，亿元0

保险 基金 理财 其他24/5 24/7 24/924/1125/1 25/3 25/5 25/7 25/925/1126/1 26/3 26/58 中华人民共和国中央人民政府，地址：https://www.go/gongbao/content/2022/content_5669433.htm图表17：重仓TLAC债的基金数量持