教学材料《财务管 理》-第四章

第一节资金成本一、资金成本的概念和作用

(一)资金成本的概念天下没有免费的午餐，企业从各种渠道和途径取得的资金都要付出代价。资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的各种代价。广义上，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义上的资金成本仅是指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)而付出的各种代价。由于企业筹措的长期资金也称资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。下一页

返回第一节资金成本(二)资金成本的作用1.资金成本在筹资决策中的作用

(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。

(2)资金成本是企业选择筹资渠道和筹资方式的基本依据。·(3)资金成本是企业确定最优资金结构的主要参数标准。上一页

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返回第一节资金成本2.资金成本在投资决策中的作用

(1)在计算投资项目可行性的评价指标时，通常以资金成本作为折现率。采用净现值和现值指数等指标评价项目的可行性时离不开资金成本。

(2)资金成本可作为评价企业经营成果的依据。在采用内含报酬率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。国际上通常将资金成本作为投资项目的最低报酬率或取舍率，是选择、比较投资方案的主要标准，是评价投资项目的经营成果的主要依据。上一页

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返回第一节资金成本二、资金成本的计算(一)个别资金成本的计算

1.长期借款成长期借款成本由借款利息和筹资费用构成。由于借款利息计人了税前成本费用，具有抵税效应，因此长期借款资金成本的计算可表示为：上一页

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返回第一节资金成本2.债券资金成本债券资金成本由债券利息和债券筹资费用构成。债券成本中利息费用处理同长期借款利息费用处理一样在税前列支，具有抵税作用，应以税后的债券成本作为计算依据。债券筹资费用较高，一般包括债券印刷费、手续费、注册费等，故计算债券资金成本时不能简化省略。上一页

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返回第一节资金成本3.优先股资金成本

优先股资金成本的构成也是由资金占用费和筹资费两部分构成，但与长期借款、长期债券资金成本不同的是优先股的股利在税后利润中支付，不存在抵税效应，故优先股资金成本的计算公式如下：上一页

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返回第一节资金成本4.普通股成本

(1)股利折现模式。股利折现模式是指按照普通股价格等于预期股利按照投资者所预期的收益率折成的现值的原理，按照已知的普通股股价、预期股利和期限，计算确定普通股收益率，即普通股资金成本的一种方法。股利折现模式的公式如下：上一页

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(2)资本资产定价模型。根据资本资产定价模式，普通股期望收益率和股票的β系数之间存在的关系如下：上一页

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返回第一节资金成本5.留存收益成本

一般公司不会把全部收益派发给股东，而是以留存收益形式留存给企业，形成企业一项重要的资金来源。公司的留存收益是由公司的税后利润形成的，其所有权属于普通股股东股东将这一部分未分配利润留存于企业，实质上是股东对企业追加投资，股东对这部分投资和以前缴纳的出资额一样，也要求有一定的报酬，因此，留存收益也需要计算其成本。但留存收益不是直接从市场取得的，所以不产生筹资费用。留存收益资金成本的计算公式如下：上一页

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返回第一节资金成本(二)加权平均资金成本的计算

由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集资金，企业从多种渠道、多种方式筹措资金的筹资成本是不一样的。为了正确地进行筹资和投资决策，企业就必须计算加权平均资金成本。加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本加权平均确定的综合资金成本。综合资金成本由个别资金成本和各种长期资金比重这两个因素决定的。其计算公式如下：上一页

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返回第一节资金成本(三)边际资金成本的计算

1.边际资金成本的概念边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。实务中，边际资金成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当筹资额度超过一定限度时，即使企业保持原有的资金结构，也仍有可能导致加权平均资金成本上升。因此，边际资金成本可看作随筹资额增加而提高的加权平均资金成本。在企业拟追加筹资进行某项投资时，不仅要考虑目前所使用的资金成本，还要考虑为投资项目新筹资金的成本，这就要求企业必须计算边际资金成本。上一页

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返回第一节资金成本2.边际资金成本的计算和应用(1)确定公司目标资本结构，即最优资金结构(2)计算各种筹资方式的个别资金成本(3)计算筹资总额分界点(4)计算边际资金成本上一页

返回第二节杠杆原理一、经营杠杆(一)经营风险

1.市场需求

2.产品售价

3.成本水平

4.调整价格的能力

5.固定成本下一页

返回第二节杠杆原理(二)经营杠杆概念

在上述影响企业经营风险的诸多因素中，固定成本比重的影响很重要。在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本的总额，但会使单位产品负担的固定成本降低，从而提高单位产品利润，使息税前利润增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率大大地超过产销量的下降幅度。所以，在其他条件不变的情况下，企业固定成本越高，则经营风险越大。若企业不存在固定成本，则边际贡献就是息税前利润，此时息税前利润变动率和产销量变动率完全一致。经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆作用。经营风险的大小通常用经营杠杆来衡量。上一页

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返回第二节杠杆原理(三)经营杠杆系数

只要企业存在固定成本，就必然存在经营杠杆效应。反映经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，即息税前利润变动率与产销量变动率之比。用公式表示为：上一页

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返回第二节杠杆原理(四)经营杠杆系数与经营风险关系

前已述及，引起企业经营风险的主要原因是市场需求、产品成本、调整价格的能力等诸多因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润则以DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且，经营杠杆系数越高，利润变动幅度越大，经营风险就越大。上一页

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二、财务杠杆

(一)财务风险财务风险是指在企业经营过程中由于举债筹资而产生的风险，也称筹资风险。企业在筹资活动中，利用债务资金和优先股资金从事生产经营活动，在产生财务杠杆利益的同时可能导致普通股股东每股收益下降甚至企业破产的风险，这主要是财务杠杆的作用形成的。上一页

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返回第二节杠杆原理(二)财务杠杆概念

在长期资金总额及其结构一定的情况下，不论企业营业利润是多少，企业从营业利润中支付的债务利息和优先股股利通常是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的财务费用(例如债务利息、优先股股利、融资租赁租金等)就会相对减少，这将给普通股股东带来更多的收益；反之，当息税前利润减少时，每一元盈余所负担的财务费用就会相对增加，这将会大大减少普通股股东的收益或增加其损失。财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益的变动率大于息税前利润变动率的杠杆作用。财务风险大小通常用财务杠杆系数来衡量.上一页

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返回第二节杠杆原理(三)财务杠杆系数

只要企业筹资方式中有固定财务费用支出的利息和优先股，就会存在财务杠杆作用。但不同企业财务杠杆的作用程度并不完全一致，因此，需要对财务杠杆进行计量。与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。用公式表示为：上一页

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返回第二节杠杆原理(四)财务杠杆系数与财务风险关系

财务杠杆既会给企业带来财务杠杆利益，也可能带来财务风险。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加债务资金，一旦息税前利润下降，不足以补偿固定财务费用支出，企业的每股税后收益将下降得更快，从而给企业普通股股东造成财务风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债的比重越大，财务杠杆的作用越强，财务风险越大。上一页

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三、复合杠杆

(一)复合杠杆概念通过前面的介绍可知，由于存在固定成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润变动率大于产销量变动率；同理，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆作用，使企业每股收益变动率大于息税前利润变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于销售额变动率的杠杆作用。上一页

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返回第二节杠杆原理(二)复合杠杆系数

通过分析，只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等支出，就会存在复合杠杆作用。不同企业复合杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对复合杠杆作用的程度进行计量。对复合杠杆作用计量的最常用指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。用公式表示为：上一页

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返回第二节杠杆原理(三)复合杠杆系数与企业风险关系

从以上分析可以看出，在复合杠杆作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股收益会大幅度下降。复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度就越大。由于复合杠杆作用，使普通股每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接体现了企业的整体风险。因此，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业整体风险越大；复合杠杆系数越小，企业整体风险越小。上一页

返回第三节资本结构

一、资本结构的含义及影响因素

(一)资本结构的含义资本结构是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系。资本结构是企业筹资决策中的核心问题，资本结构的合理与否直接影响到企业财务管理目标的实现。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，既有长期资金，也有短期资金。狭义的资本结构是指各种长期资金的结构及其比例构成。狭义资本结构下，由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。本章所指的资本结构是指狭义的资本结构。下一页

返回第三节资本结构(二)影响资本结构的因素

1.财务状况

2.资产结构

3.销售的积分阵

4.企业的成长性

5.投资者和管理人员的态度

6.贷款人和信用评级机构的影响

7.所得税影响

8.利率水平的变动趋势

9.融资弹性

10.行业差别上一页

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返回第三节资本结构二、最佳资本结构的确定

(一)最佳资本结构概念最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。判断最佳资本结构时，应把握三个标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业加权平均资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有一定的弹性。上一页

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返回第三节资本结构(二)最佳资本结构确定的方法1.每股收益分析法判断资本结构是否合理可以通过分析每股收益的变化来衡量，能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。上一页

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返回第三节资本结构2.比较资金成本法

比较资金成本法是指通过计算不同方案的加权平均资金成本，然后根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构的方法。这种方法确定的最佳资本结构亦即加权平均资