汽车行业专题研究：从油电平价倍数看全球电动化进程-

1近期中东局势扰动带动油价攀升，市场关注电车相对燃油车的经济性边界。我们基于五年TCO成本，在欧洲/东南亚/美国等市场测算油电平价倍数，并与当前油电倍数(基于3.18日原油99美元/桶的价格背景)比较以评估平价进度。结果看，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，欧洲及东南亚有望成为油价上行背景下海外电动车渗透率提升的核心增量来源。推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑。欧洲：大多国家逼近/进入油电平价区间，SUV等品类率先跨线我们测算欧洲为当前最接近整体油电平价的区域：①对补贴高度敏感(意大利)：电车补贴高达9000欧，补贴情形下已实现平价，但名额认购困难，无补贴情形下轿车/SUV油电平价倍数分别为5.0x/8.7x，较当前油电单价比（截至3.18）高约22%/113%；②SUV率先平价(法国、波兰、匈牙利)：三个国家SUV电车样本均已在5年TCO成本上具备优势，轿车样本(卡罗拉vs海豚)的油电平价倍数分别为8.2x/5.2x/7.5x，距当前油电单价比27%/29%/24%；③跨越平价线（德国、西班牙）：德国当前油电价比为4.7x，在有补贴/无补贴情形下油电平价倍数分别为3.0/4.7x；西班牙电车购置可享4500欧补贴，轿车/SUV油电平价倍数为4.2/-0.35x，电车TCO优势显著。东南亚：激励政策差异大，平价进度显著分化东南亚平价进度分化明显：①新加坡：税/费机制高度倾向电车，为电车绝对优势市场。②泰国：电车购车补贴及消费税减免延续，Atto35年补能成本可节省3.9万泰铢，我们测算油电平价倍数为6.7x，较当前油电价比高约12%，已进入平价前夜。③马来西亚：终端零售油价较低，平价油电价比高达15.96x，短期油价单边上涨不足以推动快速平价。④印尼：电车售价及PKB年度税等硬性费用显著更低，TCO成本优势较大。美国：补能优势明确，残值/保险差异压制TCO平价我们选取丰田凯美瑞XSE和特斯拉Model3作为对比样本，Model3能源效率优势凸显，5年补能成本节省约1940美元，但残值差异与保险费用差异压制平价兑现，平价油电价比需达到9.25x，较目前还需上涨约54%。但若Model3残值率提升3pct至49%或五年期保费下降9%，则当前价距平价油电比幅度将缩小至20%/10%，TCO平价门槛将显著下降。原油价格对TCO弹性美国居首，欧洲最具平价条件另外我们关注到原油价格上涨的传导节奏差异：美国油价快速传导向零售汽油，零售油价自冲突以来上涨30.3%；欧洲市场，德国、法国油价自冲突以来分别上涨17.1%/11.6%。东南亚油价传导则呈明显温和特征，泰国油价自冲突以来上调4.9%，马来西亚则维持RM1.99/L的补贴油价。若看原油波动对电车TCO的弹性，则美国>欧洲>东南亚；若综合考虑当前油电平价进度，则欧洲>泰国等有激励地区>美国>马来西亚等油电差异小的地区。中国品牌出海迎机遇，看好渠道、产能布局领先的龙头企业当前油价中枢抬升、平价进程加快的市场背景为中国汽车品牌带来机遇。我们分析中已迈入油电平价/临近油电平价的国家（如德国、西班牙等）25年累计乘用车销量977万辆，其中纯电车销量137万辆，渗透率约14%。若油价持续高企，我们结合各国渗透率基数/平价进度等因素，给予25%~50%目标渗透率，对应目标电车销量可达400万辆，增量264万辆，具备品牌、渠道和本地化产能先发优势的中国龙头预计将优先受益。风险提示：贸易相关风险，全球供应链波动带来的关联风险，基于一系列假设的测算和实际情况或存在误差。行业走势图汽车沪深300(%)235(5)(14)Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26资料来源：Wind，重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级零跑汽车9863HK70.52买入吉利汽车175HK26.04买入比亚迪002594CH130.63买入资料来源：预测2近期中东地缘博弈加剧推升原油溢价，全球核心原油定价基准中枢上移。短期看，油价上行会直接抬升燃油车补能成本；从中长期看，若这一扰动持续时间拉长，则消费者对全生命周期用车成本的敏感度将进一步上升，海外新能源车渗透率有望加速提升。本文采用5年TCO口径进行测算，主要考虑：1）购置净成本：车辆终端售价及补贴税费；2）五年能源成本：基于年均1.5万公里行驶里程的假设，根据当地实际能源价格计算得出补能成本；3）五年使用成本：涵盖车辆保险、基础保养、道路费等其他刚性费用；4）残值：根据五年保值率测算车辆回收价值。即：TCO=购置净成本+5年能源成本+5年使用成本一残值我们基于这一口径，希望重点回答三个问题：①在当前油价、电价下，电车是否已经具备五年TCO优势；②若尚未平价，油电价比例需达到多少才能实现TCO平价；③平价油价较当前油价还需上涨多少。当前油电价比为单位终端油价/单位有效电价，即pf/pe。TCO平价时的油电价比例（油电平价倍数）计算如下，其中ΔFix为非能源成本差，即购置净价差及5年使用成本差，K为五年总行驶里程，f为燃油车真实油耗（L/100kme为电动车真实表前电耗（kWh/100kmpf为终端油价（本币/Lpe为终端有效电价（本币/kWh）。其中有效电价我们采用多场景加权平均电价计算，假设家用充电、公共慢充、公共快充三个场景使用时间分别为7:1:2。fcpfc我们对各国不同品类样本进行油电平价倍数测算结果的总结如下：1）欧洲为最接近油电平价的区域：西班牙、德国——已进入平价区间；法国、波兰、匈牙利——SUV品类已率先平价，轿车品类距离平价幅度约27%/29%/24%；意大利——电车高额补贴下已平价，但认购名额难度较高，若无补贴，距离油电平价幅度22%~27%。2）东南亚市场平价进度分化：印尼、新加坡——在政策倾斜下，电车TCO成本具备显著优势；泰国——平价前夜，距离油电平价幅度12%；马来西亚——油价大额补贴，油车购置、使用成本均有优势，油车或仍为主流。3）美国市场油车TCO仍占优：电车定价较同级别油车/油混车显著更高，且高维修成本带来高保费支出，较平价仍有距离。3注：文中当前油价、电价及比例测算数据截至26.3.18资料来源：测算欧洲：主流市场已处油电平价区间欧洲目前是最有希望率先达成油电平价的区域。一方面，欧洲终端油价本身处于相对高位，油价上行对燃油车使用成本的放大效应更为直接；另一方面，德国、法国等市场对新能源车仍存在不同形式的补贴、税费减免或购置端激励，这使得电车在初始购置环节的劣势被部分对冲，平价门槛明显下降。我们测算中当前油价/电价选用2026.3.18日数据。①意大利：对电车补贴高度敏感·新能源车激励政策：2026年意大利继续实施Ecobonus，个人购买在意大利首次注册、不含增值税标价不超过35,000欧元的新M1纯电车，年收入低于3万欧元的家庭最高可获1.1万欧元补贴，年收入介于3万至4万欧元之间最高9,000欧元。但预算紧张，较难认购名额。·样本车型：轿车——丰田卡罗拉vs比亚迪海豚、SUV——丰田RAV4和丰田bZ4X。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省672欧，SUV电车较油车节省1793欧。·轿车平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油电平价倍数为负，电车的5年TCO成本明显占优。b)无补贴、固定电价：卡罗拉、海豚的5年TCO成本分别为28834/30168欧元，油电平价倍数约4.97x，较当前油电价比高出22%。4c)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：我们假设电价上浮5%/10%、下调5%/10%，以及年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数的范围在4.6~5.6x。高里程情景（年里程达19,000公里）下油电平价倍数约4.7x，高于当前油电价比14.6%，平价门槛降低。资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算意大利油电平价比例敏感性分析单位（欧元）卡罗拉卡罗拉海豚售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO3150004.430510015.92883430168年行驶里程11,00013,00015,00017,00019,000家充电价0.305.65.35.04.94.70.315.55.25.04.84.70.335.55.25.04.84.70.355.45.14.94.84.70.365.45.14.94.84.6资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算·SUV平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油电平价倍数为3.3x，已越过平价线。b)无补贴、固定电价：油/电车的5年TCO成本分别为25537/33280欧元，油电平价倍数约8.7x，较当前油电价比高出114%，系同级电车定价显著高于油混车型。c)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在4.6~5.6x。高里程情景（年里程达19,000公里）下油电平价倍数约7.5x，距离平价幅度收窄至83%。5资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算意大利油电平价比例敏感性分析意大利油电平价比例敏感性分析单位（欧元）丰田丰田RAV4丰田bZ4x售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO3220005385000152553733280年行驶里程11,00013,00015,00017,00019,000家充电价0.309.99.08.37.70.319.78.88.17.60.339.68.78.07.50.359.48.57.97.40.369.28.47.87.3资料来源：品牌官网、Europa、Enel、EAFO、Autoscout、Segugio、Ecobonus、测算②西班牙：补贴加持，轿车/SUV均已越过油电平价线·新能源车激励政策：2026年以Auto+计划取代MOVESIII，预算4亿欧元，购买纯电车最高可获4,500欧元补贴，从2026年1月1日起追溯生效，补贴直接在经销商处抵扣，含以旧换新预计最高约7,000欧元。·样本车型：轿车——丰田卡罗拉vs比亚迪海豚、SUV——丰田RAV4和丰田bZ4X。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省1,890欧，SUV电车较油车节省3,216欧。·轿车平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为18,223/16,893欧元，油电平价倍数约4.2x，当前已实现平价。b)有补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在4.0~4.4x，波动范围内均满足平价条件。6资料来源：各品牌官网、Europa、Repsol、Rastreator、EAFO、Coches、华泰研究测算西班牙油电平价比例敏感性分析单位（欧元）卡罗拉海豚售价2675029491补贴0单位（欧元）卡罗拉海豚售价2675029491补贴0450011,0004.44.44.34.34.34.41822315.916893年行驶里程13,00017,0004.14.113,00017,0004.14.14.14.14.119,0004.14.14.04.04.00.230.250.260.230.250.260.270.294.24.24.24.14.14.3家充电价4.2家充电价4.24.2资料来源：各品牌官网、Europa、Repsol、Rastreator、EAFO、Coches、华泰研究测算·SUV平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为27,053/19,881欧元，油电平价倍数为负，电车TCO成本优势显著。b)有补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在-1.8~0.5x，波动范围内均满足平价条件。资料来源：各品牌官网、Europa、Repsol、Rastreator、EAFO、Coches、华泰研究西班牙油电平价比例敏感性分析单位（欧元）RAV4bZ4x售价4350040075单位（欧元）RAV4bZ4x售价4350040075补贴0450011,000-1.8-1.6-1.5-1.4-1.35.252705314.919881年行驶里程15,000-0.6-0.415,000-0.6-0.4-0.4-0.3-0.217,000-0.2-0.10.00.10.219,0000.20.20.30.40.50.230.250.260.270.29家充电价-1.1-1.0-0.8-0.7家充电价-0.6资料来源：各品牌官网、Europa、Repsol、Rastreator、EAFO、Coches、华泰研究测算③德国：ID.4补贴力度较大，油电平价倍数已基本达标·新能源车激励政策：2026年起重启购车补贴，纯电动车基础补贴3,000欧元，依家庭收入和子女数量最高叠加至6,000欧元；插电混动及增程车型基础补贴1,500欧元，要求家庭年应税收入不超过8万欧元，追溯覆盖2026年1月1日起注册的车辆。·样本车型：SUV——大众途观vs大众ID.4。·5年补能成本对比：电车较油车节省2,579欧。a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为37155/34197欧元，油电平价倍数约3.0x，当前已实现平价。b)无补贴、固定电价：即使不考虑补贴，油电平价倍数约4.7x，也已达标平价线。c)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在4.3~5.4x。中、高里程场景下，均满足油电平价条件。7资料来源：各品牌官网、Pressed、Aral、AutoKostencheck、Bundesregierung、Suchen、测算资料来源：各品牌官网、Pressed、Aral、AutoKostencheck、Bundesregierung、Suchen、测算德国油电平价比例敏感性分析德国油电平价比例敏感性分析单位（欧元）众途观众途观众ID.4售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO3917505.3L38915016.9kWh3715537197年里程（公里）11,00013,00015,00017,00019,000家充电价(当地货币/kWh)0.315.45.04.84.64.50.335.35.04.74.64.40.355.24.94.74.54.40.375.24.94.74.54.30.385.14.84.64.54.3资料来源：各品牌官网、Pressed、Aral、AutoKostencheck、Bundesregierung、Suchen、测算④法国：SUV电车成本已占优，高里程情景下轿车接近平价·新能源车激励政策：2026年生态补贴通过能源节约证书（CEE）机制发放：低收入家庭（单人税收参考收入低于28,933欧元）可获4,200欧元，其他家庭3,100欧元。须为全新纯电动车，售价低于4.7万欧元，须通过eco-score环保评分，且在欧洲经济区内生·样本车型：轿车——丰田卡罗拉vs比亚迪海豚、SUV——大众途观和大众ID.4。其中海豚无法享受新能源补贴，ID.4可享补贴。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省2830欧，SUV电车较油车节省3910欧。·轿车平价测算结果：a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为29802/31493欧元，油电平价倍数约8.2x，较当前油电价比高出27%。b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在7.1~10.2x。高里程情景（年里程达19,000公里）下油电平价倍数约7.3x，当前距离平价幅度12%。8资料来源：各品牌官网、Caradisiac、Lacentrale、政府官网、Lelynx、Go-electra、测算法国油电平价比例敏感性分析售价（欧元）28990卡罗拉海豚补贴油耗售价（欧元）28990卡罗拉海豚04.4L29802年里程（公里）家充电价家充电价资料来源：各品牌官网、Caradisiac、Lacentrale、政府官网、Lelynx、Go-electra、测算·SUV平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为40316/34242欧元，油电平价倍数约1.4x，当前已实现平价。b)无补贴、固定电价：即使不考虑ID.4享受补贴，油电平价倍数也仅5.3x，低于当前油电价比，依旧电车TCO成本占优。c)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在4.8~6.3x，波动范围内均满足平价条件。资料来源：各品牌官网、Caradisiac、Lacentrale、政府官网、Lelynx、Go-electra、测算法国油电平价比例敏感性分析售价（欧元）4090041500大众途观大众ID4补贴售价（欧元）4090041500大众途观大众ID405.3L40316年里程（公里）家充电价家充电价资料来源：各品牌官网、Caradisiac、Lacentrale、政府官网、Lelynx、Go-electra、测算⑤波兰：零售油价相对较低，距油电平价倍数约15%~29%·新能源车激励政策："NaszEauto"计划提供最高40,000兹罗提补贴，基础补贴18,750兹罗提，报废旧车可加10,000兹罗提，年收入低于135,000兹罗提可再加11,250兹罗提。车辆净价须低于225,000兹罗提。·样本车型：轿车——丰田卡罗拉vs比亚迪海豚、SUV——丰田RAV4和丰田bZ4X。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省2,249兹罗提，SUV电车节省6,329兹罗提。·轿车平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为10.1/10.7万兹罗提，油电平价倍数约5.2x，较当前油电价比高约29%。主要系波兰燃油消费税及零售油价均相对较低所b)有补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在4.8~5.9x，较当前油电价比高约20%~47%。9资料来源：各品牌官网、Europa、GreenwayPolska、ElectroMobile、Rankomat、Otomoto、测算波兰油电平价比例敏感性分析单位（兹罗提）卡罗拉海豚当前价五年TCO101064单位（兹罗提）卡罗拉海豚当前价五年TCO101064107196售价126000149000补贴01875011,0005.95.85.85.75.74.415.9年行驶里程19,0004.94.94.919,0004.94.94.94.84.817,0005.15.15.05.05.015,0005.35.35.25.25.10.981.040.981.041.091.141.205.5家充电价5.5家充电价5.45.4资料来源：各品牌官网、Europa、GreenwayPolska、ElectroMobile、Rankomat、Otomoto、测算·SUV平价测算结果：a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为9.3/9.1万兹罗提，油电平价倍数约3.6x，已率先实现平价。b)有补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在3.5~3.9x，范围内波动均满足平价条件。资料来源：各品牌官网、Europa、GreenwayPolska、ElectroMobile、Rankomat、Otomoto、测算波兰油电平价比例敏感性分析单位（兹罗提）RAV4bZ4x单位（兹罗提）RAV4bZ4x油耗/电耗514.9售价181600201900补贴0187509291390515年行驶里程17,0003.63.63.63.517,0003.63.63.63.53.515,0003.73.73.63.63.613,0003.83.83.73.73.719,0003.53.53.53.53.53.93.93.93.93.93.90.981.041.091.141.203.93.8资料来源：各品牌官网、Europa、GreenwayPolska、ElectroMobile、Rankomat、Otomoto、测算⑥匈牙利：无电车补贴，已临近油电平价倍数·新能源车激励政策：匈牙利个人购车无直接补贴，但购买纯电车型可免注册税、车辆税及过户税。·样本车型：轿车——丰田卡罗拉vs比亚迪海豚、SUV——丰田RAV4和丰田bZ4X。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省78.8万福林，SUV电车节省112.9万福林。·轿车平价测算结果：a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为1,055/1,102万福林，油电平价倍数约7.5x，较当前油电价比高约24%。b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在6.6~9.1x，较当前油电价比高约10%~52%。资料来源：各品牌官网、Europa、Molplugee、Hasznaltauto、EAFO、MNB、匈牙利纳税局、Joszaki、测算匈牙利油电平价比例敏感性分析匈牙利油电平价比例敏感性分析单位（福林）单位（福林）售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO1226500004.412990000015.91054675011015917年行驶里程11,00013,00015,00017,00019,000家充电价36.749.18.27.67.16.838.789.08.27.57.16.740.828.98.17.57.06.742.868.88.07.47.06.644.908.88.07.46.96.6卡罗拉卡罗拉海豚资料来源：各品牌官网、Europa、Molplugee、Hasznaltauto、EAFO、MNB、匈牙利纳税局、Joszaki、测算·SUV平价测算结果：a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为1202/1077万福林，油电平价倍数约2.7x，当前已实现油电平价。b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在2.5~2.7x，波动范围内均满足平价条件。资料来源：各品牌官网、Europa、Molplugee、Hasznaltauto、EAFO、MNB、匈牙利纳税局、Joszaki、测算匈牙利油电平价比例敏感性分析匈牙利油电平价比例敏感性分析单位（福林）单位（福林）RAV4bZ4x售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO176600000515235000014.91201530010765712年行驶里程11,00013,00015,00017,00019,000家充电价36.742.52.62.62.72.738.782.52.62.62.72.740.822.52.62.72.72.742.862.52.62.72.72.744.902.52.62.72.72.7资料来源：各品牌官网、Europa、Molplugee、Hasznaltauto、EAFO、MNB、匈牙利纳税局、Joszaki、测算综合来看，欧洲当前是最接近油电平价的区域，且德国、法国等具备购置激励的国家或将率先实现更大范围平价。短期油价扰动将进一步加快欧洲主流市场向平价线靠拢；中长期看，若补贴延续、残值趋稳，欧洲新能源车渗透率有望在成本优势支撑下进一步快速提升。东南亚：油电平价进度高度分化东南亚不同国家的税制安排、购置补贴、消费税优惠、燃油补贴及电价水平，共同决定了不同市场的平价门槛差异十分显著。我们统一选取丰田卡罗拉CrossHEV车型和比亚迪Atto3Extended作为样本进行对比测算。①新加坡：税费端电车显著受益，绝对TCO优势市场·新能源车激励政策：新加坡无购车直接补贴，但可享受VES退税（依排放等级，最高可抵扣注册附加费约2.25万新元）及额外注册费ARF减免45%，上限7,500新元。价格相近，但叠加VES、ARF、COE后售价高达18.1万新元；Atto3最终实际售价约14.6万新元。·5年补能成本对比：电车较油车节省7,910新元。a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为11.8/10.6万新元，油电平价倍数约0.3x，显著低于当前油电价比。主要系税/费优惠政策使得电车净购置成本具备较大优b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在-1.0~1.0x。资料来源：各品牌官网、Budgetdirect、SgCarmart、SPMobility、Onemotoring、测算新加坡油电平价比例敏感性分析单位（欧元）卡罗拉Atto3单位（欧元）卡罗拉Atto3油耗/电耗4.814.9补贴0011,000-1.0-0.9-0.8-0.7-0.6售价181004145900118234106166年行驶里程13,000-0.3-0.313,000-0.3-0.3-0.2-0.10.015,0000.10.20.30.30.419,0000.70.80.90.90.260.280.260.280.290.310.320.5家充电价0.6家充电价0.70.7资料来源：各品牌官网、Budgetdirect、SgCarmart、SPMobility、Onemotoring、测算②泰国：购置端补贴力度较大，进入油电平价前夜·新能源车激励政策：EV3.5计划覆盖2024–2027年，2026–2027年补贴缩减：售价≤200万泰铢、电池≥50度电的本地组装纯电车可获50,000泰铢补贴，电池10–50度电者获25,000泰铢，消费税统一降至2%。补贴仅适用于在泰国本地组装的车型。考虑到泰国EV3.5政策还将延续至2030年，我们认为该市场的新能源替代逻辑有望持续强化。·样本车型：丰田卡罗拉Cross和比亚迪Atto3。·5年补能成本对比：电车较油车节省3.9万泰铢。a)有补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为55.5/56.7万泰铢，油电平价倍数约6.7x，较当前油电价比高约12%。b)有补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在5.9~8.0x，较当前油电价比幅度约-2%~33%。资料来源：各品牌官网、PEA、Thairath、Roojai、Motorist、Evme、One2car、测算泰国油电平价比例敏感性分析单位（泰铢）卡罗拉Atto3单位（泰铢）卡罗拉Atto3油耗/电耗4.114.9售价989000769900补贴0011,0008.07.97.87.77.6555025566531年行驶里程4.064.284.514.744.9613,00015,0004.064.284.514.744.96家充电价7.36.86.46.1家充电价7.26.76.36.07.06.66.26.07.06.56.25.9资料来源：各品牌官网、PEA、Thairath、Roojai、Motorist、Evme、One2car、测算③马来西亚：电车购车激励缺位+油电价差异小，油车仍有绝对优势·新能源车激励政策：马来西亚对电动车购车无直接补贴，仅本地组装的纯电动车可享有消费税、进口税及销售税全额豁免。·样本车型：丰田卡罗拉Cross和比亚迪Atto3。·5年补能成本对比：马来西亚对油价有大额补贴，消费者的零售油价约1.99林吉特/L，大幅压低油车使用成本。油、电车5年补能成本基本持平。a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为8.2/10.2万林吉特，油电平价倍数约16.0x，较当前油电价比高约341%。b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数范围在13.1~21.0x。在马来西亚当前政策和价格中枢下，油价单边上涨并不足以推动快速平价。资料来源：各品牌官网、PCauto、Carsome、Carlist、Chargesini、MOF、华泰研究测算马来西亚油电平价比例敏感性分析马来西亚油电平价比例敏感性分析单位（林吉特）单位（林吉特）售价补贴油耗/电耗当前价五年TCO13380004.1123800014.981517102388年行驶里程11,00013,00015,00017,00019,000家充电价0.2321.018.316.414.913.70.2520.718.116.214.713.50.2620.417.916.014.513.40.2720.217.615.814.313.20.2919.917.415.614.213.1卡罗拉卡罗拉Atto3资料来源：各品牌官网、PCauto、Carsome、Carlist、Chargesini、MOF、华泰研究测算④印尼：电车售价及硬性支出显著较低，TCO优势显著·新能源车激励政策：印尼对电车购置同样无直接补贴，但满足40%国内零部件含量要求的本地组装纯电动车，可享受1%低税率增值税（标准税率12%）。另外纯电车可享受年度车辆税（PKB）实质免征。·样本车型：丰田卡罗拉Cross和比亚迪Atto3。·5年补能成本对比：电车较油车节省1,789万印尼盾。a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为4.4/3.8亿印尼盾，油电平价倍数为负，电车具备绝对用车成本优势。主要系年度硬性支出较少，且同级电车定价优势显著。b)无补贴、电价/年行驶里程波动的敏感性测试：假设电价-10%~10%，年行驶里程1.1万~1.9万公里的情景，油电平价倍数均为负，电车具备绝对用车成本优势。资料来源：各品牌官网、OTO、Siplawfirm、Pajak、GridOto、Pertamina、PLN、Suara、测算印尼油电平价比例敏感性分析单位（印尼盾）卡罗拉Atto单位（印尼盾）卡罗拉Atto3油耗/电耗4.114.9当前价五年TCO442126639380477083补贴00605500000520000000年行驶里程13,000-5.2-5.013,000-5.2-5.0-4.8-4.6-4.415,000-4.0-3.9-3.7-3.5-3.317,000-3.1-3.0-2.8-2.7-2.519,000-2.4-2.3-2.1-2.0-1.9-6.8-6.8-6.6-6.3-6.1-5.91258.5家充电价1324.7家充电价1390.91457.2资料来源：各品牌官网、OTO、Siplawfirm、Pajak、GridOto、Pertamina、PLN、Suara、测算综合看，东南亚为典型的结构性机会市场，新加坡、印尼依靠税制优势已进入电车绝对优势区间，泰国依靠补贴及消费税优惠已接近TCO平价，而马来西亚受制于缺乏额外电车补贴和燃油油价补贴压制，距离平价仍然较远。美国：残值与保险差异压制TCO平价兑现·新能源车激励政策：联邦购车税收抵免已退出，仅部分州政府对电动车购车存在补贴，如加州、俄勒冈等。·样本车型：轿车——丰田凯美瑞vs特斯拉Model3、SUV——福特Escape燃油版vs特斯拉ModelY。·5年补能成本对比：轿车电车较油车节省1,940美元，SUV电车较油车·轿车平价测算结果：a)无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为49,214/51,239美元，油电平价倍数约9.1x，较当前油电价比高出51%，主要系电车定价显著较高、且特斯拉车型维修成本高，保费显著偏贵。b)保费/残值率波动的敏感性测试：假设Model3残值率提升至3pct至49%而保费不变，则当前油价距离平价油价幅度缩小至20%，若残值率可达51%，则基本可实现平价。而若五年期保费有9%优惠，则当前油价距平价幅度约10%，若保费有12%下降，当前能源成本即可实现Model3的TCO成本优势。资料来源：各品牌官网、Gasprices、EIA、EVGo、KBB、Caredge、测算电车保费下降幅度46%47%0%0%54%40%3%3%40%25%6%6%25%10%9%9%10%-5%12%12%-5%-20%电车残值49%20%5%-10%-25%-39%51%-14%-29%-44%-59%53%-19%-34%-49%-64%-79%资料来源：各品牌官网、Gasprices、EIA、EVGo、KBB、Caredge、测算·SUV平价测算结果：无补贴、固定电价：油/电车5年TCO成本分别为35,226/48,489美元，油电平价倍数约19.2x，较当前油电价比高出220%，主要系同级电车初始定价显著较高、且保费明显偏贵。资料来源：各品牌官网、Gasprices、EIA、EVGo、KBB、Caredge、测算电车保费下降幅度0%3%6%9%12%电车保费下降幅度0%3%6%9%12%40%42%44%46%48%212%40%42%44%46%48%212%197%182%167%152%204%189%174%159%144%196%181%166%151%136%188%173%158%143%128%205%电车残值电车残值175%160%资料来源：各品牌官网、Gasprices、EIA、EVGo、KBB、Caredge、测算完成TCO与油电平价测算后，我们进一步关注中东局势推动国际原油价格上涨，是否已经真实传导至各区域终端零售油价。Reuters报道显示，美以对伊朗的军事行动始于2月28日，我们将其视为本轮中东冲突升级的观察起点。欧洲终端油价传导较为直接，德国SuperE10零售价由26年2月24日的1.78欧元/升升至年3月18日的2.04欧元/升，冲突以来上涨约17.1%，距2025年末上涨约22%。法国SP95-E10零售价则由2月27日的1.72欧元/升升至3月19日的1.92欧元/升，冲突以来上涨约11.6%，年初以来上涨约16.4%。两国终端油价3月以来涨幅加速，促使德国、法国等原本已接近平价的市场，距离跨越TCO平价线仅剩一步之遥。东南亚则显示出温和传导乃至终端稳定的特征。泰国Gasohol95零售价由1月9日的30.85泰铢/升升至3月18日的32.05泰铢/升，年初泰铢/升为基准，则冲突以来上涨约4.9%。马来西亚的公众端油价则未同步于原油价格上升，其财政部3月11日明确表示，尽管全球油价上涨，RON95非补贴价格已达RM3.27/升，但公众补贴价仍维持RM1.99/升不变。美国则呈现油价快速传导的特征，EIA周度零售数据表明，美国regulargasoline价格由2026年1月8日的2.8美元/加仑至3月18日的3.84美元/加仑，年初以来上涨约37.1%；以2月28日的2.98美元/加仑为基准，冲突升级以来上涨约30.3%，燃油车运行成本已明显抬升。德国法国2.52.42.32.22.12.001-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-16资料来源：FuelPrice、0.80.60.40.20.0泰国马来西亚美国01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-16资料来源：EIA、Bangchak、本轮油价扰动已经开始在欧洲、美国及部分东南亚市场向终端零售价格传导，但区域间传导强度差异明显，原油价格波动对电车TCO成本影响弹性排序依次为美国>欧洲>东南亚，但综合考虑当前距离油电平价的程度而言，电动车TCO优势带来渗透率增长的机会为欧洲>泰国等东南亚国家>美国。25年中国车企出海快增，新能源车是以欧洲、泰国主力增量近年来中国车企品牌出海增速显著，欧洲市场，2025年中国车企在西欧销量达110万辆，同比+47%。市场份额由6%提升至8%。传统车企中吉利2025年达40万辆，是西欧当地市场中国品牌的消费主力；上汽从2020年2.6万辆快速扩容至2025年30.8万辆；比亚迪的口碑持续提升，通过赞助欧洲杯等持续建立品牌影响力，2025年销量已达18.6万辆，同比+285%；奇瑞则在前期波动后集中发力，2025年销量同比大增595%至12万辆。其中新能源车型是中国车企在欧洲市场的销售主力，传统车企中比亚迪的新能源比例超98%，吉利占比约65%，奇瑞、上汽的新能源占比则分别约46%、30%。2019202020212022202320242025吉利34.129.831.530.434.841.340.2yoy-13%6%-3%14%19%-3%上汽2.65.311.423.124.330.8yoy83%104%115%103%5%27%比亚迪0.00.00.10.44.818.6yoy279%287%210%285%奇瑞0.00.00.00.00.011.7yoy9629%595%零跑yoy0.00.00.00.00.10.1145%3.42567%小鹏0.00.00.00.10.20.82.1yoy456%58%168%305%152%总量35.832.637.242.961.274.6109.5yoy-9%14%15%42%22%47%资料来源：Marklines、ADAC、东南亚市场，2025年中国品牌在泰国销量达14万辆，同比+75%。其中比亚迪为核心增长极，25年销量达4.5万辆，同比+65%，公司泰国罗勇工厂投产（15万辆产能）是核心增长来源。同时，上汽、长城、广汽、长安、奇瑞销量均超1万台。渠道、产能共同发力，有望把握新能源车机遇中国车企进入海外乘用车市场的脚步还在进一步提速。渠道端，中国品牌在欧洲布局正从初期“依赖本地经销商单点破局”向“多模式协同、渠道资源深度绑定”的进阶趋势演进。1）比亚迪以“授权经销商合作”为核心快速铺网。2025年先后绑定德国Woll集团、法国Louwen集团等西欧区域头部经销商，新增超40家销售网点，并计划2026年完成覆盖29国的2000个销售点布局；借助经销商的本地资源，如用户认知、售后网络等路径，比亚迪在短时间内实现了西欧主要市场的渠道触达，是中国车企“借成熟网络破局”的典型路径。2）零跑采用“集团渠道+合资分销”模式降低扩张成本。2024年与欧洲车企Stellantis成立合资公司LeapmotorInternational，2025年直接复用其旗下德国SengerGroup、法国GroupPSA的既有经销商网络，3月即启动12国销售；这种模式借助合资方的成熟渠道体系，大幅缩短了西欧市场的渠道搭建周期。3）吉利则通过“关联品牌渠道协同”实现多品牌渗透。旗下Lynk&Co在2025年与德国大型经销商集团HedinMobility签约，新增8国销售网点；高端品牌Polestar则复用沃尔沃在英国JCBGroup的既有渠道持续合作，依托关联品牌的本地渠道资源，实现了Lynk&Co、Polestar等品牌的协同布局。产能端，中国品牌从单一产品出口转向“本地化生产+全球化服务”转型，比亚迪、广汽、长安等头部车企密集布局海外工厂，泰国、巴西、匈牙利、印尼等基地陆续投产或扩产。2026年，这一趋势或将持续深化，长安、吉利、奇瑞等企业计划在越南等地新建工厂，目标实现更高本地化率与产能规模。我们看好中国品牌通过夯实渠道、生产实力，快速把握油价上涨带来的新能源车渗透率提升机遇，在欧洲、东南亚等市场抢占大部分增量。车企海外产能规划上汽泰国:上汽正大有限公司，年产能7.2万辆印度尼西亚:上汽通用五菱印度尼西亚工厂，年产能6万辆印度:JSW和上汽集团印度合资工厂，年产能12万辆,2028年计划产能30万辆巴基斯坦:Ltd和上汽集团合资工厂，年产能3万辆，2025年计划产能10万辆越南:TMTMotors工厂，年产能3万辆，计划产能6万辆奇瑞泰国：奇瑞汽车的泰国工厂,生产Omoda和Jaecoo品牌右舵电动车型，计划2025年第四季度投产，计划年产能5万辆(1阶段)、8万辆(2阶段)马来西亚：奇瑞汽车马来西亚工厂,生产Jaecoo品牌车辆(CKD),2024年投产印度尼西亚:PTHandalIndonesiaMotor，年产能2.7万辆(同时生产哪吒部分车型)越南:Omoda&JaecooAutomobile，计划年产能20万辆，26Q1完成一期建设巴西:CAOACheryBrasil，22年停产，25年恢复生产新能源车，年产能5万辆比亚迪泰国:2024年投产，年产能15万辆印度尼西亚:计划于26年1月开始运行，计划年产能15万辆柬埔寨：计划于2025年11月开始运行，计划年产能1万辆印度:年产能1.08万辆美国：年产能0.15万辆巴西：比亚迪巴西・卡马萨里工厂。工厂于2025年10月正式投产，年产能15万辆匈牙利：计划25年投产乌兹别克斯坦:年产能5万辆，可拓展至30万辆土耳其：计划于2026年底开始投产吉利马来西亚:宝腾工厂，TanjungMalim年产能为15万辆(CKD)；沃尔沃工厂，年产能1万辆越南：Tasco和吉利的合资工厂,预计2025年上半年建设开始，计划年产能7.5万辆巴基斯坦:宝腾工厂，年产能2.5万辆美国:沃尔沃+极星，年产能15万辆英国：翼真(LEVC)，年产能2万辆；莲花跑车，年产能0.5万辆比利时:沃尔沃，计划生产极星+领克，年产能23万辆瑞典:沃尔沃，年产能30万辆斯洛伐克:计划生产SP2平台车型，2027年投产，计划年产能25万辆印度：沃尔沃（CKD），年产能0.25万辆长安泰国:25年投产，年产能10万辆，预计二期建设后年产能总计20万辆广汽泰国:24年投产，年产能5万辆印度尼西亚：25年投产，年产能2万辆，计划年产能5万辆长城泰国:年产能8万辆，计划年产能12万辆巴西:年产能5万辆俄罗斯：年产能15万辆小鹏印度尼西亚：PTHandal和小鹏合资工厂，年产能9万辆奥地利：MagnaSteyr和小鹏合资工厂，年产能20万辆零跑马来西亚：Stellantis和零跑合资工厂，年产能6万辆，计划年产能7万辆西班牙：Stellantis和零跑合资工厂，年产能50万辆波兰：Stellantis和零跑合资工厂，年产能32万辆资料来源：Marklines、各公司官网、油价高企带来电车增量空间可观，看好出海龙头比亚迪、吉利、零跑等我们围绕前述分析中已经迈入油电平价/临近油电平价的国家（如德国、西班牙、法国、意大利、匈牙利、泰国、印尼、波兰等25年累计汽车销量约977万辆，其中纯电车型销量约137万辆，渗透率约14%。国内品牌中，比亚迪已在海外市场有所突破，25年在统计市场中纯电销量约13万辆，份额接近10%。若油价持续高企，我们结合各国的电车渗透率基数、油电平价进度、补贴获取难易度等因素，给予各国25%~50%目标渗透率，对应目标电车销量可达400万辆，增量可达264万辆，可拓展空间广阔。25年汽车销量25年BEV销量25年渗透率25年比亚迪纯电销量目标渗透率目标BEV销量德国285.853.819%50%142.9法国199.335.918%0.750%99.7意大利171.310.26%25%42.8西班牙118.910.29%30%35.7波兰66.83.86%0.625%16.7匈牙利15.70.10.025%3.9泰国60.612.220%3.350%30.3印尼58.810.418%4.750%29.4合计977.2136.614%13.040%401.4资料来源：Marklines、估算最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E零跑汽车9863HK买入45.8270.5265,147-1.980.382.954.77-20.35106.6213.678.47吉利汽车175HK买入20.9026.04226,3