“地缘压力测试”系列之六：美债风险“重估”未完待续

目录一、热点思考：美债风险“重估”，未完待续 6（一）美债利率在定价什么？经济基本面的贡献大于通胀，利率上的粘性或更强 （二）当前美债的主要矛盾有哪些？债油联动上升、经济韧性与外风险 （三）下半年利率中枢可能被低估的变量：AI投资可能成为抬升美债利率的新变量 二、大类资产&海外事件&数据： 12（一）发达市场股指修复，港股与新兴市场仍承压 12（二）美债规模下降，美债净发行上升 17（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平 17（四）中期选举：特朗普净支持率-19% 18（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过 19（六）美联储FOMC纪要：紧缩政策是可选项 20（七）PMI：5月美日英Markit服务业PMI回落 20（八）通胀：4月日本、英国CPI通胀弱于预期 20（九）海外央行：沃什就任美联储主席 21（十）高频：失业金申领人数低于市场预期 23三、全球宏观日历：关注美国4月PCE指数 24风险提示 24图表目录图表1：2026年，全球长债利率共振上行 6图表2：30年美债利率突破5.0% 6图表3：美债利率曲线中段抬升幅度最大 7图表4：英、日、法10年国债利率抬升幅度较大 7图表5：冲突以来，美债利率上行可分为两个阶段 7图表6：5月中旬后，美债期限溢价加速上升 7图表7：今年经济基本面对美债利率上行的贡献更大 8图表8：市场上修未来通胀预期，但仍定价为一次性 8图表9：冲突后，美债与原油价格相关性提升 8图表10：美债与原油的相关性系数抬升至0.75 8图表11：2026年花旗意外指数与美债利率均抬升 9图表12：美国服务业、制造业PMI处于扩张区间 9图表13：2026英国地方选举，工党遭遇惨败 9图表14：英国政局动荡诱发了美债利率上涨 9图表15：2026年美国财政赤字可能扩大 10图表16：美国国防支出可能上涨 10图表17：海外利率对美债利率的影响逐步增强 10图表18：非美国冲击可解释美债利率波动的20% 10图表19：AI云服务商债务发行规模快速扩大 11图表20：美债需求转向以美国国内投资者为主 11图表21：红色箭头显示，美国国债久期压力部分被公司债投资者承担 11图表22：当周，发达市场股指多数上涨 12图表23：当周，新兴市场股指多数下跌 12图表24：当周，美国标普500行业多数上涨 12图表25：当周，欧元区行业多数上涨 12图表26：当周，恒生指数悉数下跌 13图表27：当周，行业方面多数下跌 13图表28：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行 13图表：当周，美、英、德Y国债收益率走势..............................................图表30：当周，新兴市场10Y国债收益率多数上行 13图表31：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 13图表32：美元指数上涨，其他货币兑美元多数下跌 14图表33：当周，欧元兑美元走势 14图表34：当周，主要新兴市场兑美元涨跌互现 14图表35：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 14图表36：当周，美元兑人民币贬值至6.79 15图表37：当周，美元兑在岸人民币贬值至6.80 15图表38：当周，大宗商品价格多数下跌 15图表39：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 16图表40：当周，焦煤价格下跌、螺纹钢价格下跌 16图表41：当周，LME铜、LME铝价格上涨 16图表42：当周，通胀预期下行9bp至2.40% 16图表43：当周，COMEX金、COMEX银价格上涨 16图表44：当周，10Y美债实际收益率上行至2.16% 16图表45：美国规模下降 17图表46：美债净发行规模本周上升 17图表47：美国2026财政赤字高于去年同期水平 17图表48：今年财政支出高于去年同期水平 17图表49：美国2026年财政收入高于去年同期 17图表50：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 17图表51：特朗普总统职位支持率 18图表52：国会支持率 18图表53：特朗普总统的净支持率 18图表54：polymarket参议院概率 18图表55：民主党、共和党众议院预测席位走势 19图表56：民主党、共和党参议院预测席位走势 19图表57：伊朗日度导弹与无人机发射量 19图表58：霍尔木兹海峡航运船只数量 19图表59：美联储FOMC会议纪要重点对比 20图表：月美国Markit制造业PMI继续上行..............................................图表61：5月美日英Markit服务业PMI回落 20图表62：4月，日本、英国CPI同比均回落 21图表63：德国4月PPI同比1.7% 21图表64：日本4月CPI同比1.4% 21图表65：日本4月CPI环比0.3% 21图表66：本周，美联储维持利率不变概率下降 21图表67：市场预期欧央行在6月加息(5月22日) 21图表68：市场预期美联储2026年底加息一次（BP，截止5月22日） 22图表69：联储官员倾向（截止5月22日） 22图表70：本周联储官员发言 22图表71：当周初申领失业金人数（非季调） 23图表72：当周持续申领失业金人数（非季调） 23图表73：周度职位空缺数持续回落 23图表74：美国州层面的失业压力不大 23图表75：美国红皮书零售指数回升 23图表76：美国经济增速高频指标回升 23图表77：全球主要宏观经济数据日历 24一、热点思考：美债风险“重估”，未完待续（一）美债利率在定价什么？经济基本面的贡献大于通胀，利率上涨的粘性或更强52010227日的升至6bp10年国债利率由%升至%；美国10年国债利率由3.97%升至4.57%，上行60bp。德国、法国、意大利等欧元区国家长债利率也同步走高。2-7年收益率上行最明显，227522日，275bp，3年期上79bp21-2年的联储政策利率最敏感，表明市场主要43bp，表明市场尚未集中交易财政信用风险。图表1：2026年，全球长债利率共振上行 图表2：30年美债利率突破5.0% 彭博 彭博图表3：美债利率曲线中段抬升幅度最大 图表4：英、日、法10年国债利率抬升幅度较大彭博 彭博5月中旬（2月27514日），这期间，104.47%50bp，其中风险11bp51520价上行约10bp。表明美债上行的驱动开始从货币政策路径重估，转向长期持债补偿上升，美债供需、政策不确定性等因素。图表5：冲突以来，美债利率上行可分为两个阶段图表6：5月中旬后，美债期限溢价加速上升 彭博 彭博15bp，通胀预期上行9bp，说明市场虽在交易地缘带来的通胀，但2025年关税冲击相比差异较大，2025429.2bp，通胀预图表7：今年经济基本面对美债利率上行的贡献更大图表8：市场上修未来通胀预期，但仍定价为一次性彭博 彭博（二）当前美债的主要矛盾有哪些？债油联动上升、经济韧性与外部风险美伊冲突爆发后，美债与原油20日滚动相关系数由0.24涨至0.75，债油联动明显增强，能源价格成4PPI同比升PPI环比上涨0.6%、同比上涨4.4%，表明价格压力并不局限于能源。通胀数据的偏强，削弱了市场对快速降息的定价。图表9：冲突后，美债与原油价格相关性提升 图表10：美债与原油的相关性系数抬升至0.75彭博 彭博3ISMPMI52.74个月扩张；40.7%0.3%0.6%，预期0.2%。服务端同样维持扩张，4ISMPMI53.611个月处于扩张区间。从消费端看，消费仍保持韧性。4月零售销售环比0.5%，符合预期且连续第QGDP增速预测达.% 行需要更强的增长走弱证据。 图表11：2026年花旗意外指数与美债利率均抬升图表12：美国服务业、制造业PMI处于扩张区间彭博 彭博5月中旬以来，英国和日本分别从政治财政风险、超长期供给压力两个方向放大全球长债波动。57136500091500个席位，要求首相斯塔默辞职的呼声扩大；51280余名工党议员公开要求斯塔默辞职；5月14日，首相热门人选曼彻斯特市长伯纳姆获得补选资格；5月15日，市场开始担心伯纳姆若成为新首相，财政规则可能出现1012bp。5182026年2.8%4.67%。图表13：2026英国地方选举，工党遭遇惨败图表14：英国政局动荡诱发了美债利率上涨 彭博 彭博（三）下半年利率中枢可能被低估的变量：AI投资可能成为抬升美债利率的新变量核心压力来自两条线索关税退税可能构成新的财政冲击。年月，IEEPA61600亿-1800亿美元。20261.9万亿美元，2026年美国名义GDP约为31.9万亿美元，退税预计使赤字率抬升0.5-0.6个百分202683855290年3月，特朗普政府已提出2000亿美元补充预算的计划，2027财年国防预算也可能进一步抬升到1.5万亿美元左右，表明美国军费支出的上行压力可能尚未结束。图表15：2026年美国财政赤字可能扩大 图表16：美国国防支出可能上涨 彭博 彭博全球长债压力尚未结束，美债回落可能面临外部利率约束。90年代至今，海外900.4201920%英国方面618性可能进一步升级，英债利率或仍有上行空间。日本方面，日本3月持有美国国债1.19247710图表17：海外利率对美债利率的影响逐步增强图表18：非美国冲击可解释美债利率波动的20%彭博 彭博AI投资可能成为抬升美债利率的新变量。AI投资不会直接增加美国国债发行，但会与美债共同竞争长期资金。AI投资影响美债利率的渠道有三条：一是，AI投资AI云服务商2025年发行1500亿美元债务，20202024308亿美元，20261090亿美元。即使财政部10年期等价债券的发行。三是，挤压市场久期承接能力。美债投资者已转向美国4.4%附近回落的窗口。但中长期看，本轮利率上行不宜仅理解为地AI资本开支周期启动，正在共同推高长期资金利率。换言之，即便短期油价图表19：AI云服务商债务发行规模快速扩大 图表20：美债需求转向以美国国内投资者为主彭博 彭博图表21：红色箭头显示，美国国债久期压力部分被公司债投资者承担 美联储二、大类资产&海外事件&数据：（一）发达市场股指修复，港股与新兴市场仍承压当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，德国DAX、日经225、英国富时100分别上涨3.9%、3.1%、2.7%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、胡志明指数、开罗CASE30分别下跌3.5%、2.3%、2.0%。3.9%3.1%2.7%2.1%2.1%0.9%0.5%0.1%3.9%3.1%2.7%2.1%2.1%0.9%0.5%0.1%-1.4%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%德国DAX德国DAX

6%4.7%1.4%4.7%1.4%0.2%-0.6%-1.2%-2.0%-2.3%-3.5%2%0%-2%日经225英国富时100道琼斯工业平均法国CAC40标普500纳斯达克指数澳大利亚普通股指数恒生指数韩国综合指数泰国SET日经225英国富时100道琼斯工业平均法国CAC40标普500纳斯达克指数澳大利亚普通股指数恒生指数韩国综合指数泰国SET指数印度SENSEX30巴西IBOVESPA指数南非富时综指开罗CASE30胡志明指数伊斯坦布尔证交所全国30指数当周，美国标普500行业多数上涨。通讯服务、日常消费、能源分别下跌1.9%、1.0%3.3%3.3%7.8%、3.4%、2.9%，能源下跌0.2%。3.3%3.3%3.0%1.9%1.6%1.0%0%-0.4%-1.0%-1.9%图表3.3%3.3%3.0%1.9%1.6%1.0%0%-0.4%-1.0%-1.9%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%医疗保健医疗保健房地产可日常消费通讯服务

9.0%7.8%3.4%7.8%3.4%2.9%2.6%2.4%2.4%2.3%2.3%1.9%-0.2%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%科技科技工业非必需消费金融必需消费能源1.6%1.4%1.4%0.4%。-1%1%0.4%0.0%0%0.0%-2%-3%-4%-5%-1%1%0.4%0.0%0%0.0%-2%-3%-4%-5%-6%-0.7%-1.3%-1.7%-1.8%-1.9%-3.3%-4.1%-4.3%-5.1%-1.4%-1.4%-1.4%-1.4%-1.6%-1.3%-1.4%-1.4%-1.5%-1.5%-1.6%-1.6%恒生指数恒生科技恒生中国企业指数能源恒生指数恒生科技恒生中国企业指数能源资讯科技电讯业医原材料地产建筑当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。意大利10年期国债收益率下行17.9bp3.78%1017.1bp4.96%10年期国债15.1bp105.0bp103.0bp4.56%105.7bp2.75%。图表当周发达国家10Y国债收益率多数下行 图表29：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 -3-5(p-3-550-5-10-15-20

(%) (%)6 5.04.54.0国2024-01024-03国2024-01024-034-057当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。泰国上行13.3bp至2.38%，越南上行0.9bp至4.38%，印度上行1.2bp至7.09%，土耳其上行381bp至36.23%；巴西下行20bp至14.26%，南非下行13.5bp至8.68%。图表当周新兴市场Y国债收益率多数上行 图表：当周，巴西、土耳其Y收益率走势 1313

(%) (%)40035030025020015010050 10国-50国

381 16 40 14 3025132012 1511 102024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05巴西10Y 土耳其10Y（右轴）%%%。1.4%0.6%，埃及镑兑美元与上周持平。图表美元指数上涨其他货币兑美元多数下跌图表33：当周，欧元兑美元走势 1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%

0.1%

指数-0.2%指数

0.9%

110108106104102100982024-0124-032024-0124-034-057

1.20.6%0.1%0.1%0.0%-0.6%-1.4%-1.4%图表340.6%0.1%0.1%0.0%-0.6%-1.4%-1.4%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

6.36.15.95.75.55.35.14.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

1550150014751450142514001375135013251300土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元美元兑雷亚尔 美元兑韩元（右轴）土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元墨西哥比索兑美元6.796.80，0.5%0.5%0.5%。图表36：当周，美元兑离岸人民币贬值至6.80 图表37：当周，美元兑在岸人民币贬值至6.79 -0.2%0.60%-0.2%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%

0.5%

7.57.47.37.27.17.06.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币5.2%103.5美元/8.4%96.6美元/1.0%18730美元/1.6%1020元/3.7%11190元/吨。图表38：当周，大宗商品价格多数下跌 类别品种2026-05-222026-05-152026-05-082026-05-012026-04-24原油WTI原油布伦特原油-8.4%10.5%-6.4%-6.4%8.0%12.6%-5.2%7.9%2.7%16.5%贵金属COMEXCOMEX银0.1%0.0%-4.2%2.5%-2.3%-2.4%-5.9%7.1%-1.2%-7.3%LME铜0.0%0.7%4.1%-2.4%0.6%有色LME铝LME镍1.8%1.9%-0.3%-2.1%-0.9%1.0%-2.7%-1.6%3.4%1.1%LME锌0.2%3.3%2.6%-3.8%0.8%玻璃-1.6%-1.7%-0.2%-2.0%0.1%焦煤-5.1%-4.7%-0.1%2.3%2.7%黑色沥青1.2%3.6%-2.9%6.1%1.7%铁矿石-2.2%-0.6%2.3%1.2%1.0%螺纹钢-2.0%-1.0%1.5%0.7%1.9%生猪3.7%-3.8%-1.2%-0.5%1.1%农产品棉花豆粕-1.2%-1.4%-1.5%2.2%1.6%0.4%-0.8%-0.6%1.2%0.9%豆油0.8%-0.6%-1.4%0.9%0.7%图表39：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 图表40：当周，焦煤价格下跌、螺纹钢价格下跌 (美元/桶) (元/吨) (元/吨)125115105958575652024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2000180016001400120010002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

42004000380036003400320030002800WTI原油 布伦特原油 焦煤 螺纹钢（右轴）当周，有色金属价格上涨、贵金属价格悉数上涨。LME铝上涨1.8%至3642美元/吨，LME0.03%13599美元/9bp2.40%；COMEX银价格上涨0.05%至76美元/盎司，COMEX金价格上涨0.1%至4530.30美元/盎司；10Y6bp2.16%。图表41：当周，LME铜、LME铝价格上涨 图表42：当周，通胀预期下行9bp至2.40% (美元/吨) (美元/吨) (美元/吨) (%15000140001300012000110001000090002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

3900370035003300310029002700250023002100

150001400013000120001100010000900024-01-0324-01-035LME铜 LME铝（右轴）图表43：当周，COMEX金、COMEX银价格上涨 图表当周美债实际收益率上行至2.16% (美元/盎司) (美元/盎司) (美元/盎司) (%)590054004900440039003400290024002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

12210282624222

57005200470037003200270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2.62.42.22.01.81.61.4COMEX黄金 COMEX银（右轴） COMEX黄金 10Y美债实际收益率（右轴）（二）美债：TGA规模下降，美债净发行上升截至2026年5月21日，美国TGA余额降至7859亿美元，较上周下降；本周（2026518日-2026521日），15日滚动净发行额最新升至58亿美元。图表45：美国TGA规模下降 图表46：美债净发行规模本周上升 万亿美元 美国财政部TGA余额1.21.00.80.60.40.20.02CEIC CEIC（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平20265112026415341253166429963亿美元；累20696亿美元，去年同期198391111亿美元，去年同期469亿美元。图表47：美国2026财政赤字高于去年同期水平 图表48：今年财政支出高于去年同期水平 2026202220262022201820252021201720242020202320193500

美国联邦赤字年初至今累计对比（2017年-2026年）

十亿美元 美国联邦财政支出年初至今累计对比（2017年-2026年）90000-50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月美国财政部

0

2026 2025 2024 2023 2022 202020 2019美国财政部：美国年财政收入高于去年同期 图表：美国年关税收入大幅高于去年同期 550045003500

十亿美元 美国联邦关税入初今累对比 20262023 202020252022201920242021300250

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月美国财政部

20015010050001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月美国财政部（四）中期选举：特朗普净支持率-19%202652239%58%，净支持率为-19%；75月21日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概48%52%。图表51：特朗普总统职位支持率 图表52：国会支持率 支持率不支持率% 支持率不支持率65

% 国会支持率民主党共和党民主党共和党60 4955 4750 4545 4340 4135 39302025-012025-032025-062025-082025-102025-122026-022026-05西尔弗观察、申万宏源研究

372025-012025-032025-062025-082025-102025-122026-032026-05西尔弗观察、申万宏源研究图表53：特朗普总统的净支持率 图表54：polymarket参议院概率 % 2026中期选举政党控制参议院概率民主党共和党民主党共和党70605040302010西尔弗观察、申万宏源研究

02025-072025-092025-102025-122026-012026-022026-042026-05彭博、申万宏源研究20265222292082150位，共和党预测席位为50位。图表55：民主党、共和党众议院预测席位走势 图表56：民主党、共和党参议院预测席位走势 位 民主党、共和党众议院预测席位走势

位 民主党、共和党参议院预测席位走势250240

51 民主党参议院席位 共和党参议院席 民主党众议院席位 民主党众议院席位共和党众议院席位220210 492001902026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05Kalshi、申万宏源研究

4820Kalshi、申万宏源研究（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至5月1812283455176架。霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘降至5月22日的3艘。图表57：伊朗日度导弹与无人机发射量 图表58：霍尔木兹海峡航运船只数量 导弹发射量无人机发射量枚 2026导弹发射量无人机发射量500400300

船只 霍尔木兹海峡航运船只数量605040302002010010002-28 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17

002-28

03-10

03-20

03-30

04-09

04-19

04-29

05-09

05-19彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究（六）美联储FOMC纪要：紧缩政策是可选项4月美联储FOMC2%目（加息“宽松倾向（Easingbias）”的表述。与会者普遍认为，通胀持续高企以及中东局势带来的高强度不确定性，可能导致美联储维持现行政策立场的时间需要比预期更长。图表59：美联储FOMC会议纪要重点对比 对比维度 4月FOMC纪要 3月FOMC纪要 边际变化通胀判断通胀仍处于elevated水平,绝大多数委员认为，通胀回落至2%的时间将显著晚于此前预期，核心商品通胀的粘性被重点提及。通胀为remainssomewhatelevated，对回落节奏的担忧未形成共识。通胀压力明显上修，通胀粘性成为政策核心约束。明确提及“若通胀持续高于2%，可能需要进一步多数认为如果通胀按预期回落，未来降息可能合利率路径 收紧政策”,部分委员提及“重新评估政策中性利适；但也有部分委员认为若通胀维持高位，加息也从“降息仍可讨论”转向“加息尾部风险上升”。率”。许多官员倾向移除声明中暗示宽松的措辞。 可能合适。地缘与供给冲击年年内逐渐减弱。中东局势主要被视为不确定性来源，多数委员认为仍需继续观察其对美国经济的影响。地缘冲突从“不确定因素”升级为“通胀上行风险来源”。多数（most）委员认为劳动力市场趋于企稳，部就业增长偏低，失业率变化不大；多数委员认为就就业仍偏弱，但4月更强调通胀风险压过降息理由就业市场 分（several）委员认为就业增速偏低未必代表市场业风险偏下行，低招聘环境下劳动力市场更易受冲。疲软,指出AI投资对就业的结构性支撑。 击。市场含义最新纪要更偏鹰，显示多数委员对通胀粘性更担3月纪要整体仍是“双向风险+等待数据”，降息预期虽推迟但未被完全否定。4月较3月明显转鹰，降息预期降温，加息尾部风险上升。美联储（七）PMI：5月美日英Markit服务业PMI回落制造业方面，5月美国Markit制造业PMI上升至55.3，日本小幅回落至54.5，前值55.1，英国持平于53.7，美国制造业景气程度更强；服务业方面，5月美日英Markit服务业PMI分别回落至50.9、50、47.9，或对应油价冲击。图表60：5月美国Markit制造业PMI继续上行 图表61：5月美日英Markit服务业PMI回落 Markit制造业PMI美国欧元区美国欧元区日本英国545250484644

Markit服务业PMI 美国欧元区日本英国55535149472025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05

2025/01 2025/05 2025/09 2026/01 2026/05（八）通胀：4月日本、英国CPI通胀弱于预期CPI4CPI1.4%1.6%3.0%CPI（私立高中教育费用免费化CPI PPI图表62：4月，日本、英国CPI同比均回落 图表63：德国4月PPI同比1.7% 4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%

日本英国CPI通胀

% 德国PPI %德国PPI德国PPI环比（右）德国PPI同比120-1 1-20-3-4 -1 日本CPI 日本CPI同比英国CPI同比图表64：日本4月CPI同比1.4% 图表65：日本4月CPI环比0.3% % 日本CPI同比及拉动核心商品：大米 核心商品：核心服务 新鲜食品5 能源 日本4 核心CPI3210-1

%1.00.50.0-0.5-1.0

日本CPI环比新鲜食品核心商品：大米核心服务能源核心商品：其他新鲜食品核心商品：大米核心服务能源核心商品：其他日本CPI环比（九）海外央行：沃什就任美联储主席本周，芝商所数据显示，2026年美联储维持利率不变及降息概率大幅下降，加欧央行会议2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-2611.0%89.0%23-Jul-266.8%59.4%33.8%10-Sep-262.0%22.1%52.0%24.0%29-Oct-261.3%欧央行会议2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-2611.0%89.0%23-Jul-266.8%59.4%33.8%10-Sep-262.0%22.1%52.0%24.0%29-Oct-261.3%15.2%41.8%33.5%8.2%80%70%60%50%40%30%20%10%一月前（4一月前（4月22日）一天前（5月20日）一周前（5月15日）当前（5月22日）

2026年底美联储利率预期变化降息50BP

降息50BP

降息25BP

利率不变

加息25BP

加息50BP

加息75BP加息100BP（275-300）（300-325）（325-350）（350-375）（375-400）（400-425）（425-450）（450-475）芝商所（CME 欧央行观察(ECBWatch)图表68：市场预期美联储2026年底加息一次（BP，截止5月22日） FOMC会议300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-502026/6/170.0%0.0%97.2%2.8%0.0%0.0%0.0%2026/7/290.0%0.0%86.8%12.9%0.3%0.0%02026/9/160.0%0.0%65.3%31.2%3.4%0.1%2026/10/280.0%0.0%56.7%35.7%7.1%2026/12/90.0%0.0%40.8%41.6%12027/1/270.0%0.0%34.3%41.42027/3/170.0%0.0%25.7%2027/4/280.0%0.0%22027/6/90.0%0.02027/7/280.0%2027/9/152027/10/2芝商所（CME图表69：联储官员倾向（截止5月22日） InTouchCapitalMarkets（ITC市场注：灰色阴影为2026年有投票权的美联储委员，理事人名后年份表示任期，行长人名后为投票权年份图表70：本周联储官员发言美联储官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场古尔斯比Goolsbee）美联储官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场

芝加哥联储主席 × 5月19日如果降息太多，可能会面临更高的通胀。对沃什即将出任美联储主席感到兴奋。美国通胀太高。鹰劳动力市场稳定。鹰倾向于保持利率稳定，并将降低借贷成本的前置条件设定为抗通胀必须取得持续性的进展。目前劳动力市场依然保持稳定，但通胀率依然过高。只有当看到通胀下降取得持续进展时，降息才会变得保尔森（AnnaPaulson） 费城联储主席 √ 5月20

合适。美联储未来的政策路径在很大程度上取决于这场战争对石油及其他商品供应的扰动会持续多 久。如果冲突能尽快解决，通胀及通胀风险可能会相对迅速地消退。不过，投资者开始考虑可能需要加息的情景是“健康”的。Waller）

理事 √ 5月22

不比加息更大。如果通胀在短期内无法重新进入减速轨道，他不会排除未来继续加息的可能性。一 旦发现公众或市场的长期通胀预期开始出现“失去锚定（Unanchored）”的迹象，他将毫