基础化工行业研究：轮胎：成本压力仍存估值性价比逐渐凸显

基础化工行业研究国轮胎出口表现有所分化，2025年乘用车胎出口量同比下降2%乘用车胎进口量同比增长8%达到1.56亿条，虽然期间对我国发起双反调查，但当年进口自中国的数量比例仍高达其中进口自中国的数量同比大降63%至530万条，进口自泰越柬三国的数量则达到308万条。从进口结构来看，2026年2月单月进口自中国的份额降低到30%，而泰越柬三国份额则快速提升至21%。企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，中策橡胶的收入规模和利润体量均领先同业，2025年营胎企业持续出海扩张，在消费降级背景下全球化布局的胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。局面也将得到缓解，进一步推动轮胎行业格局优化，看好率先出海且海外布原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致一、行业回顾：需求继续增长，政策影响下 5 5 7 9 三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 年呈现恢复性增长态势，全球全钢胎配套市场同比上升6%，半钢胎配套市升2.2%。替换市场与出行需求关联度较高，整体呈现出稳步增长的态势，0201520162017201820192020 配套增速---e替换增速0配套增速---e替换增速0来源：米其林官网、来源：米其林官网、n半钢胎配套市场发展中地区增长显著，替换替换市场需求分化明显，配套市场方面只有中国和非洲/印度/中东地区同比实现高速正增长，其中中国地区同比增长9.6%，非洲/印度/中东地区同比增长11.1美、欧洲和亚洲其他地区同比下滑幅度分别为2.7%、3.9%、4.2%；南美地区平。替换市场方面美洲地区表现相对偏弱，北美地区同比微降0.3%，南美地10%20192020202112%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3%2%0%-1%-2%来源：米其林官网、来源：米其林官网、同比变化分别为16.7%、-0.5%。其他地区配套和替换市场均有增长，欧洲地区配套和替换同比分别增长3.3%、2.3%；非洲/印度/中东地区配套和替换市场同比增幅分别为6.6%、2.6%；亚洲其他地区配套和替换市场同比增幅分别为2.4%、0.4%。30%10%20192020202120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%9%8%7%6%5%4%3%2%0%-1%来源：米其林官网、来源：米其林官网、2025下半年月度开工率在7成左右波动，2026年2月和5月受假期放假影响开工下有所改善，我国全钢胎2025年的月度开工率自6月开始一直维持在历史相对高位水90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220232024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202390%70%50%40%20%10%0%2024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：WIND、来源：WIND、期高基数下小幅回落，同比下降2%至3.卡客车胎出口量同比增长4.5%达到3106万条。40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000乘用车胎出口量（万条）YOY25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000mam卡客车胎出口量（万条）——YOY16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%来源：海关总署、来源：海关总署、0--ee2024202520264000---e202420252026来源：海关总署、来源：海关总署、乘用车胎出口整体增长，除亚洲地区下滑以外其他地区均有增长，其中非洲出口量出口量677万条、同比增长10%，仅北美洲受关税政策影响同比下滑37%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%来源：海关总署、来源：海关总署、mam2026Q1乘用车胎出口量（万条）——同比增速4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000亚洲非洲欧洲南美洲北美洲大洋洲30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%am2026Q1卡客车胎出口量（万条）——同比增速1,2001,0008006004002000亚洲非洲欧洲南美洲北美洲大洋洲30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%来源：海关总署、来源：海关总署、为了美国轮胎的主要供应地区。从美国轮胎的进口结构来看，2025年乘用车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例超过41%，其中泰国占比为26%，越南柬埔寨占比同比提高6pct至14%。20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000wam乘用车胎进口量（万条）——YOY15%10%5%0%-5%-10%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000am卡客车胎进口量（万条）——YOY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000202120222023e-ee2024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月7006005004003002001000202120222023---e2024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国泰国越南柬埔寨印尼墨西哥加拿大中国泰国越南柬埔寨印尼墨西哥加拿大日本韩国其他墨西哥加拿大日本韩国其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%态势，进口量从2000年的338万条增长至2011年的4980am乘用车胎进口量（万条）——YOYam进口自中国（万条）——YOY040%菲律宾越南40%倾销幅度、损害幅度二者低值执行，税率调整为4.3%-45.3%n双反调查阴影下欧盟乘用车胎进口区域发生显著变化。欧盟自2025年5月对我国发到30%，而东盟三国（泰国、越南、柬埔寨）份额则快速提升至21%。0---e20242025202640%---e202420252026泰国越南柬埔寨泰国越南柬埔寨0我国轮胎行业出口造成压制，但进行了贸易限制的市场由于限制进口后往往会导致易限制壁垒的龙头胎企反而能从中受益，例如我国部分轮胎企业通过布局东南亚基地化解了美国对我国多个轮胎产品的双反打击，并且较好防范了欧盟对我国轮胎双缺且海外产能扩建周期相对较长，预计海外产能出口欧盟订单将会具备一定的涨价弹性和盈利空间，头部胎企也能把握机会进一0n核心原材料价格上涨导致轮胎行业盈利阶段性承压，后续若价格回落盈利将有望修虑到轮胎企业虽然有一定的原料库存但涨价向下传导需要时间，因而预计2季度盈0高基数背景下出现显著回落，同比下滑3.7%，排名倒数第9。 30%20%0%-10%-20%-30%玻纤民爆用品其他化学原料氟化工及制冷剂钾肥磷化工及磷酸盐粘胶轮胎改性塑料其他塑料制品复合肥其他化学制品聚氨酯日用化学产品农药维纶其他橡胶制品涂料油漆油墨制造无机盐纺织化学用品炭黑石油加工合成革其他纤维玻纤民爆用品其他化学原料氟化工及制冷剂钾肥磷化工及磷酸盐粘胶轮胎改性塑料其他塑料制品复合肥其他化学制品聚氨酯日用化学产品农药维纶其他橡胶制品涂料油漆油墨制造无机盐纺织化学用品炭黑石油加工合成革其他纤维磷肥石油贸易400%300%200%0%-100%-200%农药氟化工及制冷剂粘胶石油贸易钾肥玻纤改性塑料涤纶其他化学原料磷化工及磷酸盐其他化学制品纺织化学用品维纶复合肥日用化学产品聚氨酯其他塑料制品磷肥轮胎合成革无机盐民爆用品农药氟化工及制冷剂粘胶石油贸易钾肥玻纤改性塑料涤纶其他化学原料磷化工及磷酸盐其他化学制品纺织化学用品维纶复合肥日用化学产品聚氨酯其他塑料制品磷肥轮胎合成革无机盐民爆用品石油加工其他纤维炭黑涂料油漆油墨制造纯碱 80%60%40%20%0%-20%-40%钾肥其他塑料制品轮胎其他化学制品纺织化学用品聚氨酯玻纤氟化工及制冷剂粘胶其他化学原料复合肥涂料油漆油墨制造磷化工及磷酸盐农药改性塑料其他橡胶制品维纶石油加工炭黑无机盐磷肥其他纤维钾肥其他塑料制品轮胎其他化学制品纺织化学用品聚氨酯玻纤氟化工及制冷剂粘胶其他化学原料复合肥涂料油漆油墨制造磷化工及磷酸盐农药改性塑料其他橡胶制品维纶石油加工炭黑无机盐磷肥其他纤维合成革石油贸易250%200%50%0%-50%-100%-150%涤纶钾肥其他塑料制品纺织化学用品氟化工及制冷剂玻纤其他化学原料纯碱其他化学制品石油贸易石油加工聚氨酯改性塑料民爆用品复合肥维纶农药磷肥日用化学产品轮胎磷化工及磷酸盐涂料油漆油墨制造涤纶钾肥其他塑料制品纺织化学用品氟化工及制冷剂玻纤其他化学原料纯碱其他化学制品石油贸易石油加工聚氨酯改性塑料民爆用品复合肥维纶农药磷肥日用化学产品轮胎磷化工及磷酸盐涂料油漆油墨制造无机盐其他纤维炭黑其他橡胶制品合成革来源：WIND、来源：WIND、0am营业总收入（亿元）——YOYam归母净利润（亿元）——YOY0来源：WIND、来源：WIND、n轮胎板块仍处于产能扩张周期，现金流有所改善。210%达到101亿元；板块资产负债率从2021年开始持续回落，2025年降低至48.5%，40%8060400%20来源：WIND、来源：WIND、48%46%44%来源：WIND、来源：WIND、6.8%，同比下滑0.9pct，环比提高1.6pct。板块整体销售费用率3.9am营业总收入（亿元）——YOY400040%am归母净利润（亿元）——YOY50来源：WIND、销售费用率管理费用率销售毛利率销售费用率管理费用率5%5%4%4%3%3%2%2%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%来源：WIND、模同比上升31.6%达到260亿元，应收账款周转天数降低到62天。am存货（亿元）——YOY040%应收账款（亿元）YOY0来源：WIND、来源：WIND、存货周转天数（天）YOY12010080604020040%30%20%10%0%-10%-20%-30%应收账款周转天数（天）YOY9080706050403020060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%来源：WIND、来源：WIND、轮胎，轮胎总销量同比增长14.5%达到603万条。0201820192020来源：Wind、中策橡胶公告、森麒麟公告、来源：Wind、中策橡胶公告、森麒麟公告、40%40%0来源：Wind、中策橡胶公告、森麒麟公告、来源：Wind、中策橡胶公告、森麒麟公告、橡胶营业总收入同比增长14.5%达到450亿元，归母净利润同比增长9.5%达到41.5贵轮等维持了正增长，其他企业普遍承压。40002018201920202021200管理方面，多数企业费用率支出相对平稳，赛40%201820192020202120201820192020202120同业且呈现提升的趋势，2025年流动资产占比已经提升至78%。864208642040%40%08642045%40%40%2020年以前国产轮胎出海主要扎堆泰国，2021区，但是选址也从泰国逐渐延伸到周边的越南、柬埔寨和马来西亚等地。2023年随胎企在拥有了东南亚基地后也纷纷开启了全球化布局战略，赛轮轮胎的印尼和墨西哥两大基地均在2025年顺利投产，并且新增规划了埃及工厂企业海外基地布局情况泰国越南柬埔寨马来西亚巴基斯坦印尼墨西哥摩洛哥塞尔维亚西班牙埃及坦桑尼亚安哥拉阿尔及利亚赛轮轮胎2013年投产2021年投产2025年投产2025年投产规划中玲珑轮胎2014年投产2023年投产森麒麟2015年投产2024年投产规划中中策橡胶2015年投产规划中2024年投产规划中双钱轮胎2018年投产福临轮胎2018年投产浦林成山2020年投产规划中通用股份2020年投产2023年投产贵州轮胎2021年投产规划中双星集团2021年增资锦湖2024年投产规划中浪马轮胎2022年投产规划中福麦斯轮胎2025年投产正道轮胎2025年投产万力轮胎2025年投产昊华轮胎2024年投产金宇轮胎2025年投产三角轮胎规划中新迪轮胎规划中新大陆规划中规划中托普轮胎2026年投产山东永盛规划中华盛集团规划中规划中奥莱斯规划中联森集团规划中来源：各公司公告、各公司官网、立鼎产业研究院、轮胎世界网、车辙车辕网、鲲左右；赛轮的海外收入占比在75%左右波动，202利相对更好，因而海外业务占比高的企业整体盈利能力也更强。赛轮轮胎森麒麟中策橡胶三角轮胎玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟中策橡胶三角轮胎贵州轮胎风神股份通用股份青岛双星30025020015010050020182019202020212022202320242025中策橡胶三角轮胎风神股份赛轮轮胎森麒麟通用股份玲珑轮胎贵州轮胎青岛