澜起科技公司跟踪报告：CPU与GPU配比提升驱动内存互连景气向上

1、互连芯片产品矩阵丰富且2024年市占率达36.8%，业绩高速增长澜起科技是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，致力于为云计算及AI基础设施提供创新、可靠及高能效的互连解决方案。目前公司拥有两大产品线，互连类芯片和津逮系列产品。公司的互连类芯片主要包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、CXLMXC芯片及时钟芯片等。津逮产品主要包括津逮CPU及数据保护和可信计算加速芯片等。表1：公司产品的主要功能及主要应用主要产品功能介绍主要应用互连类芯片内存互连芯片RCDDBMRCD、MDB、CKD作为服务器CPU存取内存数据的通路，提升内存数据访问的速度及可靠性服务器及PC内存模组SPD、PMIC、TS的电源管理、内存模组温度监控等功能PCIe/CXL互连芯片PCIeRetimer主要用于解决在高速、远距离传输场景中时序不齐、衰减、完整性差等信号问题服务器CXLMXC用于内存池化及内存扩展服务器时钟芯片时钟发生器芯片、时钟脉冲芯片、展频振荡器用于为系统中的各类设备提供精准的时钟脉冲信号，确保系统正常运行广泛应用于各类电子系统津逮®产品津逮®产品津逮®CPU津逮®CPU是具有PrC（预检测）或DSC（动态安全检查）功能的x86架构CPU服务器数据保护和可信计算加速芯片用于解决数据中心等高并发数据加解密运算的需求服务器、公司公告图1：公司是全球领先的互联解决方案提供商 图2：计算机系统内存互联芯片与其他芯片连接、公司招股说明书 、公司招股说明书2021-2025年，公司业绩持续高速增长。2025年，公司营收54.56亿元，2021-2025CARG20.8%22.36亿元，2021-2025CARG28.15%。2026Q114.61亿元，同比+19.51%；实现归母净8.476.04+20.14%。公司期间费用控制能力优秀，内存接口芯片产品毛利率较高。2025年，内存接94.17%65.57%。2026Q171.5%。公司期间费用率水平整体维持稳定，销售/管理/财务/研发费用率由20212.99%/7.76%/-3.26%/14.44%变化至2025年的2.2%/9.65%/-4.18%/16.77%。图3：2021-2026Q1公司营业收入（亿元，%） 图4：2021-2026Q1公司归母净利润（亿元，%）图5：2021-2025年公司各产品收入（亿元） 图6：2021-2025年公司各产品毛利率（%）图701-206Q1公司扣归母净利亿%） 图801-206Q1公司期费用（%）公司主力产品为内存互连芯片和PCIeRetimer93.4%4.3亿美元的36.8%的份额，排名第一。PCIeRetimer芯片市场同样高度集中，公司通过持续的产品研发与迭代，2024400010.9%的市场份额，位列全球第二。图9：全球内存互连芯片市场排名（2024年） 图10：PCIeRetimer芯片市场排名（2024年）、公司公告 、公司公告2、AgenticAI时代CPU用量增长，内存互连芯片需求量或将提升AgenticAICPUAMDAI应用AI主要是模型回应。用户提出了一个问题，应用程序向模型发GPU为中心的设计。在这些部署中，1CPU4-8GPU。CPU负责调度、I/O和系统管理，GPU则负责计算。AgenticAI时代，AgentCPUAPI与遗留企业软件；3）政策与安全：对每一个自主行动进行真实性检查。图聊天机器人AI架构以GPU为中心 图12：Agentic架构工作负载向CPU集中AMD官网 AMD官网CPU:GPU1:84:1CEOAI从训练转向AIGPU的配置比例1:81:14:1，IntelASICCPU出货量增长将从多方面驱动内存互联芯片需求增加。CPUAI服务器用量增加将推动内存模组需求增长。AI服务器中CPUAICPU2AI服务器用量增加将推动内存模组需求增长及内存互连芯片市场规模。CPU支持内存通道数增加将提升搭配内存模组数量。CPU平台支持的内存通道数或将从8/12条提升至16条，内存互连芯片使用数CPU平台支持的内存通道812IntelXeon66900P/6900E12条内存通12DIMMWccftechIntelDiamondRapidsCPU162027年发布。图13：IntelXeon6系列CPU内存通道Kingston官网内存通道数增加意味着每个CPU内存通道数增加理论上将进一步提升内存模组需求及内存互连芯片市场规模。CPU多核化将稀释单线程带宽，MRDIMM成为产业重要的技术方向。MRDIMMMRDIMM的需求。据MD官网和telDC965规格为928412个DDR56400MT/s16.7MT/s；IntelXeon6980P128核/25612DDR5-6400/DDR5MRDIMMDDR5DIMM37.5%额外内存带宽。MRDIMM的内存互联芯片价值量明显提高。MRDIMM的CPUMRCD/MDB芯MRDIMM中“1MRCD+10MDB套片”的价值量远高RDIMMRCD需求增长将有助于内存互连芯片市场进一步扩容。图14：固定通道下不同速率和线程数情况下每线程内存带宽（MT/s）AMD官网、Intel官网从长期来看，DDR6内存模组或将需要更多、更复杂的内存互连芯片。JEDEC组织正持续对DDR6内存互连芯片市场规模或将进一步增长。3、PCIeRetimer重要性提升，CXL商业化进程持续推进PCIe传输速率由16GT/s迈向64GT/s，Retimer芯片重要性提升PCIe数据传输速率提升，PCIeRetimer芯片重要性提升。PCIeRetimer是适用于PCIe高速数据传输协议的超高速时序整合芯片。随着PCIe协议从4.0（16GT/s）5.0（32GT/s），6.0（64GT/s）7.0（128GT/s），数据传输速率的不断翻倍带来了显著的信号衰减和参考时钟时序重整问题，而PCIeRetimer芯片在数据中心的数据高速、远距离传输场景中，可有效解决信号时序不齐、损耗严重、完整性差等问题。图15：PCIeRetimer部分应用场景示意图 图16：澜起科技PCIeRetimer示意图AsteraLabs官网 、公司公告AI服务器中PCIeRetimer芯片需求强劲。8GPUAI服务器816PCIeRetimerAI服务器为满足扩展24PCIeRetimerRetimer25-5020251PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片并2026515PCIe6.0CPU尚未进入规模量产阶段，相关Retimer芯片仍处于产业导入期，行业预期2027年PCIe6.0Retimer20261月发布了PCIe6.x/CXL3.xAECPCIe7.0Retimer芯片的研发，2026年完成工程样片的流片。AI服务器约配置2-4个PCIe2026年完成工程PCIeSwitch样片的流片。PCIeSwitch提供扩展或聚合能力，并允许更多的设备连PClePCIeRetimer则用于保障系统的信号完整性与稳定性，8GPUAI服务器为例，通常24PCIeSwitchPCIe互连芯片的需求量与该AI服务器出货量呈正相关。CXL用于内存扩展与内存池化，或将于2027年开启规模商用MXCCXLCPUCXL协议的设备CPUCXL设备间的内存共享。图17：MXC芯片应用场景示意图 图18：MXC新品在AIC和EDSFF中的应用、公司招股说明书 、公司招股说明书内存扩展是指将服务器的可用内存总量提升至超出可直接连接DIMM范围的容量，MXCCPU与外部内存资源之间充当桥梁，从而实现内存扩展。DRAMDRAM动态分配给任何服务器，并为具有不同内存需求的工作负载提供灵活的资源调配。EDSFF是一组专为企业和数据中心的存储开发的标准化外形规格，为服务器和存储系统提供即插即用的内存扩展功能。图19：磐久超节点CXL相关产品示意图阿里云官网产业界正积极推进CXL技术的落地与商业化，据公司公告，某头部云厂商推出CXLCXL内存扩展AI推理等场景对海量、低延迟内存的迫切需求，CXL技术能够通过分层存储与池化，有效缓解“内存墙”限制，从而显著降低系统总拥有成本（TCO）。根据某头部云厂商推出的内存池方案，其16-32CXLMXCCXL100-10002026CXL2027CXL2022CXLMXC20259月CXL3.1MXC4、盈利预测与评级AI时代对内存互连芯片相关需求的增加，结合公司公告，我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营业收入70.51/105.93/148.92亿元，同比+29%/+50%/+41%34.26/54.23/75.73+53%/+58%/+40%PE96.98/61.26/43.87X，维持“买入”评级。5、风险提示产品研发风险：集成电路产业发展日新月异，技术及产品迭代速度较快。芯人才流失风险：芯片设计行业属于技术密集型产业，对技术人员的依赖度较高，同行业竞争对手仍可能通过更优厚的待遇吸引公司技术人才；2026331DRAM90%以上份额，这导致公司在该产品线的客户集中度也相对较高；汇兑损益风险：公司日常经营的销售采购业务大部分以美元结算，对于外币全球贸易摩擦风险：如果全球贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下附表：澜起科技盈利预测表证券代码：688008股价：271.83投资评级：买入日期：2026/05/22财务指标2025A2026E2027E2028E每股指标与估值2025A2026E2027E2028E盈利能力每股指标ROE17%15%21%24%EPS1.972.804.446.20毛利率62%67%68%69%BVPS11.2718.1721.2325.51期间费率8%7%6%6%估值销售净利率41%49%51%51%P/E59.8096.9861.2643.87成长能力P/B10.4514.9612.8010.66收入增长率50%29%50%41%P/S24.7547.1231.3622.31利润增长率58%53%58%40%营运能力利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E总资产周转率0.420.380.420.50营业收入545670511059314892应收账款周转率11.4210.7511.9412.22营业成本2061232433394690存货周转率3.302.452.853.02营业税金及附加791318偿债能力销售费用120141201268资产负债率6%5%6%6%管理费用526564742894流动比14.3420.7917.2015.06财务费用-228-234-256-287速动比12.8319.4816.0414.01其他费用/（-收入）915105814832085营业利润2322346954927669资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业外净收支-1000现金及现金等价物9302179892121125784利润总额2321346954927669应收款项56874410301406所得税费用191206325454存货净额896100013451759净利润2130326351667214其他流动资产268268270282少数股东损益-106-162-257-359流动资产合计11034200022385629231归属于母公司净利润2236342654237573固定资产71687910061101在建工程591556529509现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E无形资产及其他1315148714451418经营活动现金流2022323249717052长期股权投资92182187192净利润2236342654237573资产总计13748231052702332453少数股东损益-106-162-257-359短期借款0000折旧摊销171202219229应付款项208258371521公允价值变动-26000合同负债0355374营运资金变动-218-90-207-248其他流动负债5616699631346投资活动现金流850-1847-121-184流动负债合计77096213871942资本支出-266