利率｜全球流动性收紧对股债有什么影响

内容目录海外长债利率高怎影响股债走向？ 4长债利率上行对股的影响有限 4美债上行与其他国长债利率上行显著动 9经济数据弱化债市率下行 12久期上行，分度下降 13风险提示 14图表目录图1：10年美债走势 4图2： 1980年以来10Y美债阶段上行过程中各类资表现 5图3： 10Y美债与纳斯达（1990-2006年） 6图4： 10Y美债与纳斯达（2007年至今） 6图5： 10Y美债与恒生指（1990-2006年） 6图6： 10Y美债与恒生指（2007年至今） 6图7： 10Y美债与恒生科指数 6图8： 10Y美债与上证指数 6图9： 互联网革命股票行分（指数做对数处理） 7图10： 当前美股同样存在化指数做对数处理） 7图11： 互联网革命中的10Y美与纳斯达克 7图12： 行业ROE增速走势分（按证监会行业分） 8图13： 10Y美债与股市表现 8图14： 行业竞争加剧导致润损 8图15： 10Y美债与新能源业数 8图16： 12月议息会议目标利率率走势（375-400一线不走高） 9图17： 10Y美债与各国债及金 10图18： 10Y美债与10Y国债 10图19： 中美CPI分化 图20： 中美政策利率走向化 图21： 境外持有国内债券模 图22： 境外持续减持国内券 图23： 买报价隐含的升值期中美利差显示的套收益 12图24： 10年期国债收益率下行1.39BP至1.75% 13图25： 10年国开债收益率持平在1.82% 13图26： 国债期限利差扩大1.77BP至57.69BP 13图27： 国开债期限利差持在46.45BP 13图28： 基金久期估计值 14图29： 基金分歧度指数 14近期美债为代表的海外长债利率再度走高，同时全球风险资产有阶段性回撤，如何理解？海外长债利率走高怎么影响股债走向？长债利率上行对股市的影响有限首先参照历史。10Y199010Y100bp图1：10年美债走势 ，财通证券研究所开始时间结束时间10Y美债道琼斯纳斯达克恒生指数上证指数开始时间结束时间10Y美债道琼斯纳斯达克恒生指数上证指数美债利率上行驱动因素1993-101994-112624.6-1.47.7-17.6经济复苏强化、通胀与加息预期升温；Fed自1994年2月起连续快速加息，债市对政策利率路径重新定价。1998-102000-0121338.2148.470.819.0亚洲金融危机、俄罗斯违约和LTCM后的避险交易退潮，叠加美国经济强劲、互联网投资和生产率叙事升温；Fed保险式降息后转为加息，长端利率随增长和政策收紧预期上行。2003-062006-0517824.637.669.04.3扩张推动增长改善；Fed从年起加息，短端上行并带动长端利率抬升。2008-122010-0414328.662.248.256.5危机后从避险极端低位回升，主要受系统性风险缓和、经济在财政刺激和QE持下逐步修复、市场从通缩担忧转向再通胀预期影响；同时对国债供给扩大和退出非常规宽松的预期抬升长端利率。2010-102011-0210410.414.0-0.4-2.4美国复苏延续、失业率缓慢回落，QE2推出后风险偏好和大宗商品价格上行，通胀预期与实际利率同步抬升；市场开始交易经济正常化和未来退出宽松，推动10年美债继续上行。2012-072013-1213825.639.620.6-0.3美国就业和地产复苏，市场从超宽松定年月伯南克释放缩减购债信号引发“tapertantrum”，加QE3后经济改善、财政悬崖担忧缓解和长期通胀预期回升，推动长债上行。2016-072018-1016539.649.819.6-13.8美国经济复苏、特朗普减税和财政扩张强化了增长预期，美联储进入渐进加息与缩表周期；同时失业率低位、通胀逐步抬升和国债供给增加，共同推动10年美债收益率上行。2020-072023-1041726.325.7-31.1-7.8疫后财政刺激、供应链扰动和能源价格冲击先推升通胀，随后美联储快速加息并坚持更高更久的政策指引；与此同时年美债由超低位显著上行。，财通证券研究所注：债券对应单位为bp年1993-19942012-20132016图3：10Y美债与纳斯达（1990-2006年） 图4：10Y美债与纳斯达（2007年至今） ，通券究所 ，通券究所图5：10Y美债与恒生指（1990-2006年） 图6：10Y美债与恒生指（2007年至今） ，通券究所 ，通券究所图7：10Y美债与恒生科指数 图8：10Y美债与上证指数 ，通券究所 ，通券究所1995-2000年互联网泡沫：终于企业盈利不及预期1995-20001998机、俄罗斯违约和199820003199810图9：互联网革命股票行分（指数做对数处理） 图10：当前美股同样存在化指数做对数处理），通券究所 ，通券究所技术革命可以真实存在，但当估值过度提前透支未来、盈利无法兑现时，资产价格仍会经历剧烈修正，背后的原因并不只是全球流动性的收缩。互联网泡沫破裂的触发因素包括企业盈利兑现不及预期、市场开始重新审视估值合理性、以及美联储自1999年6月转为加息、融资环境收紧。图11：互联网革命中的10Y美与纳斯达克 ，财通证券研究所2012-2015年移动互联网发展2012-2015PC2015A结合美债走势来看，此轮行情出现在美债利率上行的背景下。2012年7月10Y美20121212图12：行业ROE增速走势分（按证监会行业分）图13：10Y美债与股市表现 ，通券究所 ，通券究所2020-2021年新能源渗透率提升2020-2021年市场提前交易新能源渗透率快速上升带来的长期盈利重估。疫情后全球碳中和目标强化，新能源汽车、光伏、储能、电池等产业链需求同步放量，政策支持、技术进步和降本效应共同推动行业加速扩张。市场关注的不只是当期销量增长，而是未来几年渗透率继续提升、行业空间不断打开、龙头份额扩大以及规模效应带来的利润率抬升，因此对收入增速、盈利预期和估值进行了明显前置。这一轮新能源行情有较强的现实需求和业绩兑现支撑，并不是简单的概念炒作，20207202142021图14：行业竞争加剧导致润损 图15：10Y美债与新能源业数 ，通券究所 ，通券究所当前的AI叙事怎么看？agent，AIAI同AI图16：12月议息会议目标利率概率走势（375-400一线不断走高）CMEGroup，财通证券研究所未来怎么看待？AI因此，我们认为当前美债上行导致的流动性收紧不一定指向科技泡沫破裂，但可能导致股票市场波动加大，涨跌互现。相较分母端的扰动，分子端能否维持强势预期可能更加关键。美债上行与其他国家长债利率上行显著联动10Y美债与各国长债有显著的联动，10Y美债利率上行过程中各国长债利率普遍上行，黄金表现分化。开始时间结束时间10Y美债10Y国债2Y国债开始时间结束时间10Y美债10Y国债2Y国债10Y日债10Y德债黄金1983-051984-06318---40-13.81987-011987-10244--897014.01993-101994-11262--681605.51998-102000-01213--82140-3.82003-062006-0517811-281363088.82008-122010-0414360634-2039.32010-102011-021045110139902.32012-072013-12138127205-1150-23.32016-072018-1016575624050-9.32020-072023-10417-25-6803553.8，财通证券研究所注：债券对应单位为bp10Y10Y10Y10Y201310Y201410Y10Y但202110Y10Y图18：10Y美债与10Y国债 ，财通证券研究所10Y10Y图19：中美CPI分化 图20：中美政策利率走向化 ，通券究所 ，通券究所202481.35万亿元。20248图21：境外持有国内债券模 图22：境外持续减持国内券 ，通券究所 ，通券究所图23：买报价隐含的升值期中美利差显示的套收益 ，财通证券研究所经济数据弱化，债市利率下行518日-2210Y（260005.IB）101.39BP1.75%，101.82%1101.77BP57.69BP，11046.45BP。本周每日复盘：上周央行公开市场操作转为净投放，资金边际收敛。海外长债利率上行、资金边际收敛等因素构成利空；4月经济数据不及预期、宽货币预期升温、MLF转为净投放等因素利多债市。周一，央行逆回购净投放0亿元，资金均衡宽松，海外长债利率上行带动早盘债4100.73bp1.76%。030Y特102.40bp1.73%。49530Y特别国债发行符合预期，但发行落地仍引发抛盘，午后利率震荡回升，全天0.37bp1.74%。995100.66bp1.74%。周五，央行逆回购净投放1525亿元，资金边际收敛，早盘债市利率震荡，午后利6000MLF1000100.71bp1.75%。图24：10年期国债收益率下行1.39BP至1.75% 图25：10年国开债收益率持平在1.82% ，通券究所 ，通券究所图26：国债期限利差扩大1.77BP至57.69BP 图27：国开债期限利差持在46.45BP ，通券究所 ，通券究所下周（5月25日-29日）债市关注点：）4