银轮股份热管理龙头乘AI算力东风数字能源与具身智能开启新成长曲线

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u轮份热理布局速数能开全新长线 5深热理十全球布驱多增长 5营、润步，盈水逐加强 8AIDC电北数中心电口大燃成为键电案 10数中扩提燃机业定高 10国自燃进速突期国供商望受益 13AI算需旺，冷散渗加速 14英达柜率提升液散成配 14液市空大内供商加突围 16储市景度公司能冷务望增 18能热理场，具智打新长极 19市空快扩公司球布优凸显 19汽与器产度协，身能局开成新间 21利测可公值 23盈预测 23可公估值 23险示 24图表目录图1.公发历程 5图2.银股研、产、售局 6图3.商车品列 7图4.乘车品列 7图5.工机产系列 7图6.数与源品列 7图7.公股结（止2026年Q18图8.2020-2025营入（元及速 8图9.2020-2025归利润亿）增速 8图10.2020-2025分务收(元) 9图11.2020-2025分务毛率 9图12.司地营入情（元） 9图13.司外务率优国业务 9图14.司利力平稳 10图15.司用不善 10图16.球据心预测 10图17.大模业增长核力量 10图18.2024美数心供结构 11图19.2020-2035美数据心电案测 11图20.2024全燃机厂额功口，MW） 11图21.门能预计26-35燃年装需超过100GW（位GW） 11图22.GEV燃轮新订单（GW） 12图23.GEV动业积订单亿元） 12图24.门能源GasServices接单亿） 12图25.门能源GasServices压单亿） 12图26.菱工型轮机接单台） 12图27.菱工型轮机压单台） 12图28.门能燃机计产情况 13图29.GEV燃轮计产能况 13图30.国气机市场模亿） 13图31.方气上气、尔电、汽依托资作拓机务 13图32.伟机功续提升 14图33.同却术热能力 15图34.冷术进意图 15图35.据心冷芯片解情况 15图36.GB300内结意图 16图37.冷数中渗透率 16图38.国据心市场模亿） 16图39.Vertiv™Liebert®XDU070，液气交换CDU，于片却 17图40.CDU作理 17图41.冷内构造 17图42.接分公母头 18图43.要商冷与产布局 18图44.国能冷规模续升亿） 19图45.球能车情况万） 20图46.国能车情况万） 20图47.能汽热和传汽热理值对比 20图48.轮份球布局 21图49.轮告分车热理点目 21图50.器产链车产链度同 22图51.司业收毛利分测亿） 23图52.轮份可司估对比 23银轮股份：热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线深耕热管理四十载，全球化布局驱动多元增长40195819801999200720092018502023100图1.公司发展历程司官网，公司公告国投证券研究所TDISetrab研发与生产布局系统推进，已形成覆盖中国、北美、欧洲三大经济体的战略支点。图2.银轮股份研发、生产、销售布局司官网，公司公告，国投证券研究所EGR（N“1+4+N（N。第二曲线：AI1.3第三曲线：（AI“4+NCDUAI图3.商用车产品系列 图4.乘用车产品系列公告国投券券研究所 公告国投券券研究所图5.工程机械产品系列 图6.数字与能源产品系列公告国投券券研究所 公告国投券券研究所2026Q1小铮父子双方一行人合股10.38其中徐敏接有6.571975201220208图7.公司股权结构（截止2026年Q1末）股东名称持股数量(股)参考市值(亿元)占总股本比例徐小敏55,615,82025.08宁波正晟企业管理合伙企业(有限合伙)32,000,00014.43全国社保基金四零六组合13,833,1216.24香港中央结算有限公司12,879,1045.81浙江银轮机械股份有限公司回购专用证券账户10,060,7524.54全国社保基金一一六组合10,058,7284.54太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品-022L-CT001深9,573,9914.32中国建设银行股份有限公司-永赢先进制造智选混合型发起式证券投资基金8,989,8354.05基本养老保险基金一零零三组合8,733,9363.94澳门金融管理局-自有资金8,610,2523.88合计170,355,53976.8320.12国投证券证券研究所营收、利润同步增长，盈利水平逐步加强动以收入业快增年营入156.78亿元同增23.43，9.5722.17。图8.2020-2025年营业收入（亿元）及增速 图9.2020-2025年归母净利润（亿元）及增速营业收入（亿元）yoy（右轴）200营业收入（亿元）yoy（右轴）20040160301202080104002020 2021 2022 2023 2024 20252020 2021 2022 2023 2024 2025-400-202420640860108012yoy归母净利润（亿元）国投券证研究所 国投券证研究所公司收入主要包括乘用车、商用车及非道路和数字与能源三大业务领域。分业务来看：202383.8653.5，202551.763323.63202410.2714.6721.16）42.9。图10.2020-2025年分业务收入亿元) 图11.2020-2025年分业务毛利率13.5802020 2021 2022 2023 2024 202513.5802020 2021 2022 2023 2024 202535.8922.3654.2883.8670.9045.3550.374040.4545.1641.763.395.072.223.204.320.008051.7610.273.786.9612014.674.096.49160200乘用车 商用、非路 数字能源管理 其他乘用车商用车、非道路3025.0724.4223.6321.7722.3423.2420 17.4417.2816.4213.7814.9114.3310202020212022202320242025国投券证研究所 国投券证研究所20202020-202527.96备看，202524.35图12.公司分地区营业收情（亿元） 图13.公司海外业务毛利优国内业务国内 国外140120国内 国外1401201008060402002020 2021 2022 2023 2024 2025国内国外40302010202020212022202320242025国投券证研究所 国投券证研究所2020-20213.3820246.932025财务用分为1.355.083.88体呈降势中费用持降，公司收入提升的规模效应以及内部降本效果明显，未来有望看到盈利能力进一步优化。2056.93。图14.公司盈利能力保持稳 图15.公司费用率不断改善2025202420232025202420232022202120203025201510销售毛利率销售净利率2025202420232022202120207.506.004.503.001.500.00国投券证研究所 国投券证研究所AIDC数据中心扩容提速，燃机产业确定性高全球数据中心建设需求持续保持旺盛。2026图16.全球数据中心供应测 图17.超大规模企业仍是长核心力量 量联行，投证证券研所 量联行，投证证券研所AIIDCAI100MWIEAWorldEnergyOutlook20252030AI5IEA202440200TWh2035640TWh203550以上。图18.2024年美国数据中供结构 图19.2020-2035年美国数据中心供电方案预测15%20%

25%

40%

天然气核能煤炭EAWorldEnergyOutlook2025》国投券证研所 EAWorldEnergyOutlook2025》国投券证研所GasTurbine85GEV5AIDC100GW。GEV：FY2025Q410.2GW2021FY2025944：FY2026Q1GasServices882021FY2026Q1GasServices6008FY2025Q1-Q375图20.2024年全球燃机主厂额（功率口径，MW） 图21.西门子能源预计26-35年燃机年均装机需求超过100GW（单位GW）2.0%1.0%1.0% 3.0%4.0%

34.0%

GEV三菱重工24.0%

贝克休斯安萨尔多27.0%

索拉透平UnitedEngineCorpMapna其他asTurbineWorld，国投证证券究所 子能投资交材料，投证证券究所图22.GEV燃气轮机新接订（GW） 图23.GEV动力业务积压订单亿欧元）新接订单（GW）121086420

0

积压订单（亿欧元）FY24 FY25Q1 FY25H1 FY25Q1-Q3 FY25EV资者流材国投证证券究所 EV资者流材国投证证券究所图24.西门子能源GasServices新接订单（亿欧元） 图25.西门子能源GasServices积压订单（亿欧元）FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q10FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

新接订单（亿欧元）

0

积压订单（亿欧元） 子能投资交材料，投证证券究所 子能投资交材料，投证证券究所图26.三菱重工重型燃气机接订单（台） 图27.三菱重工重型燃气机压订单（台）新接订单（台）161412108642FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q30FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3

积压订单（台）80706050403020100FY24 FY25Q1 FY25H1 FY25Q1-Q3重工资者流料，国证券券研所 重工资者流料，国证券券研所GEV36-48GEV028GE20290202417GW（110台）2025-202722GW（160）2028-203030GW（210-230）；GEV202620GW，2028CEO30图28.西门子能源燃气轮计产能情况 图29.GEV燃气轮机计划产况250

产能功（GW） 产能数（台）

100

整体燃产能率（GW） 重燃产数量台）200 80150 60100 40500FY24

FY25-27

FY28-30

200FY24

FY26

FY28子能投资交材料，投证证券究所 EV资者流材国投证证券究所国内自主燃机进入加速突破期，国产供应商有望受益330图30.中国燃气轮机行业市场规模（亿元）中国燃气轮机市场规模（亿元）3503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022联讯换股吸收合并杭汽轮关联交易报告书援引头豹研究院，国投证券证券研究所20GE图31.东方电气、上海电气、哈尔滨电气、杭汽轮依托外资合作开拓燃机业务企业合作外资与开始时间合作机型下游应用/市场表现东方电气三菱重工（2002）M701F、M701J燃气轮机应用于发电等行业；截至2025年10月，“东方-三菱”国内外燃气轮机订单数量超160台上海电气

西门子（2003）、安萨尔多（2014）

FAE94.3AFAE64.3AEAE94.2AE94.2K/KS

应用于天然气发电市场、小功率电站或分布式能源项目等；与意大利安萨尔多能源集团共同投资组建的上海电气燃气轮机有限公司燃气轮机设备订单达89台套9FA重型燃气轮机、9HA.01重型燃气轮9FA重型燃气轮机、9HA.01重型燃气轮机 应用于电等业；9H级机市占有率业领先哈尔滨电气 GE（2003）杭汽轮 三菱重（2004）西门子（2015）

、800、SGT-2000E）M251S

应用于电力、市政、石油、化工、造纸、食品等行业；与西门子合作制造的SGT-800燃气轮机全球业绩已超350套公司官网，各公司微信公众号，国投证券证券研究所2024冷却202635YINLUNTDI，LLC2026Q41.31AI英伟达机柜功率密度提升，液冷散热成标配AI。ChatGPTAI幅长117其基力规为智算力为占总力例136360203050ZFlops95GPU图32.英伟达机柜功率持续提升架构A100H100H200GH200B100B200FullB200GB200架构系列AmpereHopperHopperHopperBlackwellBlackwellBlackwellBlackwell显存大小80GB80GB141GB96/144GB180/192GB180/192GB192GB384GB显存带宽2TB/s3.35TB/s4.8TB/s4/4.9TB/s8TB/s8TB/s8TB/s16TB/sFP16稠密算力(FLOPS)312T1P1P1P1.75P2.25P2.5P5PINT8稠密算力(OPS)624T2P2P2P3.5P4.5P5P10PFP8稠密算力(FLOPS)X2P2P2P3.5P4.5P5P10PFP6稠密算力(FLOPS)XXXX3.5P4.5P5P10PFP4稠密算力(FLOPS)XXXX7P9P10P20PNVLink宽带600GB/s900GB/s900GB/s900GB/s1.8TB/s1.8TB/s1.8TB/s3.6TB/s功耗400W700W700W1000W700W1000W1200W2700Wertiv《智算中心基础设施演进白皮书》，国投证券证券研究所TDP＜1000WTDP<2000W，TDP2000W机柜：机风高度可达到25-80kw，高功需考液方。图33.不同冷却技术的解能力 图34.制冷技术演进路示图变浸式液系研究》国投券证研究所 ertiv《算中基设施演白皮》，投证证研究所图35.数据中心制冷架构芯片侧解热情况冷链类别技术方案应用特性风冷芯片（TDP＜1000W）风冷芯片解热上限处理过的冷空气通过并对服务器制冷处理过的冷空气通过并对服务器制冷液冷芯片（TDP＜1000W）单相冷板+制冷水/冷冻水风冷与液冷的应用过渡区采用泵驱动制冷液流过芯片背部的冷板通道，制冷液在通道内通过板壁与芯片进行换热，带走芯片的热量。换热后的制冷液在换热模块中散热制冷液冷芯片（1000W＜TDP＜2000W）单相冷板+冷冻水/制冷水单相冷板液冷芯片解热上限采用泵驱动制冷液流过芯片背部的冷板通道，制冷液在通道内通过板壁与芯片进行换热，带走芯片的热量。换热后的制冷液在换热模块中散热制冷液冷芯片（TDP＞2000W）两相冷板/耦合液冷相变冷板液冷相变冷板：利用液泵驱动液态冷媒进入芯片背部的冷板，吸热后蒸发成气态，再利用水冷冷凝器制冷成液态并将热量排入制冷水系统，一次侧可以采用冷冻水耦合液冷：芯片部分采用相变冷板带走热量，服务器内剩余部分元器件通过浸没液冷带走热量ertiv《智算中心基础设施演进白皮书》，国投证券证券研究所英伟达GB300。2025GTCAIGB300，NVIDIAGB300B300GPU的TDP1400W图36.GB300内部结构示意图ertiv《智算中心基础设施演进白皮书》，国投证券证券研究所1602023AIGGII3-52030图37.液冷在数据中心的透率 图38.中国数据中心液冷场模（亿元）502023 2024 2025E 2026E

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2024 2030ErendForce，国证证券研所 产研国投券券研究所液冷市场空间大，国内供应商正加速突围CDU、液冷机柜、ICT吸收设备热量，并通过CDUCDUCDU液冷系统核心部件可以分为液冷板、冷量分配单元CDU、分液器Manifold、快接头等零部件：CDU图39.Vertiv™Liebert®XDU070，液-气热交换CDU，用于芯片冷却

图40.CDU运作原理理行，国证证券研所 IR，中信讯液技术白书》国投券证研所液冷板：热捕获部件冷板是直接与芯片接触的散热部件，通常由铜或铝等高导热金属加工而成。其性能由两个关键指标决定：图41.液冷板内部构造IR睿工业，国投证券证券研究所ManifoldManifold是连接CDU/ManifoldUQD：防漏关键组件UQD是一种专门针对数据中心液冷应用的开放标准防喷快换接头，负责连接manifold-管路图42.快接头分为公头和母头IR睿工业，国投证券证券研究所国内厂商纷纷入局液冷赛道。众多厂商正在液冷技术领域积极布局，范围从温控厂商、服务器厂商扩展到互联网公司，推出了种类繁多的液冷产品。图43.厂商类别产商名称液冷技术及产品布局温控厂商英维克推出Coolinside液冷机柜及全链条解决方案，英伟达BlackwellGB200合作方高澜股份冷板式、浸没式液冷热管理解决方案佳力图CPU液冷技术依米康在中东地区成功投运首台NetLiq2002.0液冷升级版产品维谛发布Vertiv™AIGC全栈液冷解决方案申菱环境天枢液冷温控系统服务器厂商中科曙光/曙光数创冷板式液冷C7000系列、浸没式液冷C8000系列华为FusionServerPro冷板全液冷系统解决方案联想海神温水水冷系统浪潮信息通用/高密度/整机柜/AI服务器四大系列全线支持冷板式液冷互联网公司阿里巴巴行业首款单相浸没液冷解决方案磐久ImmersionDC1000京东天枢（ORS3000S）冷板式液冷整机柜服务器MIR公司有望将自身热管理能力迁移到数据中心场景，液冷业务有望贡献盈利弹性。CSP储能市场景气度高，公司储能液冷业务有望高增储能市场国内外共振，行业维持高景气。中国：136IRR136366GWh144。20251.82GWh，10020261100MW/200MWh100MW/200MWh202554.774.8。CDU77.7图44.中国储能液冷市场规模持续提升（亿元）60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025经产业研究院，国投证券证券研究所20248108BTB121932024新能源热管理市场扩容，具身智能打造新增长极市场空间快速扩大，公司全球化布局优势凸显EVTANK20252354202550图45.全球新能源车销量况万辆） 图46.中国新能源车销量况万辆）2500

中国新源乘车销（万） 渗透率（）5000

2020 2021 2022 2023 2024 2025VTANK、国投证券证券研究所

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5245355245352816245602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国投证券证券研究所图47.新能源汽车热管理和传统汽车热管理价值量对比传统乘用车热管理部件价值量（元）新能源乘用车热管理部件价值量（元）散热器450电池冷却器600蒸发器180蒸发器720冷凝器100冷凝器200油冷器300热泵系统1500水泵100电子系统840空调压缩机500电动压缩机1500中冷器200电子膨胀阀500其他400其他550合计2230合计6410经产业研究院，国投证券证券研究所8（TMT）图48.银轮股份全球基地布局轮股份官网，国投证券证券研究所2026-202720252图49.银轮公告部分的汽车热管理定点项目公告日期相关产品客户供货开始时间生命周期金额2025年02月13日新能源汽车散热器北美著名汽车品牌2027年6134.4万美元2024年12月17日电池冷却板欧洲著名汽车品牌2027年3915万欧元2024年09月04日新能源车热管理产品欧洲汽车制造商子公司2026年年增5600万元2024年02月19日全球电动车平台冷凝器欧洲汽车制造商2026年12月42400万元2024年01月17日Chiller欧洲著名汽车零部件制造商2026年5月1940.26万欧元2023年12月21日空调箱欧洲著名汽车零部件制造商2026年5月8210万欧元2023年12月19日空调箱美国电动汽车制造商2024年9月4176万美元2023年10月10日乘用车铝油冷器汉格斯特（最终供奔驰）2024年7月7085万元2022年11月26日电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等合作宁德时代--2022年07月21日三类热管理产品国内具有代表性的新势力新能源车企近两年内批产17亿元司公告，国投证券证券研究所汽车与机器人产业深度协同，具身智能布局打开成长新空间图50.机器人产业链和汽车产业链深度协同eslaAIDAY，国投证券证券研究所1+4+N22Optimus1+4+N的产品体系，11；444灵巧手业务步入加速期，公司合资落地推进产业化。202561,00020盈利预测与可比公司估值盈利预测预计公司2026-2028年营业收入分别为187.67/219.14/256.52亿元，同比增长19.7：商业车：数字与能源热管理：AI图51.公司分业务收入及毛利拆分预测（亿元）20222023202420252026E2027E2028E营业收入（合计）84.80110.18127.02156.78187.67219.14256.52YOY29.9015.3023.4019.7016.8017.10乘用车35.8954.2870.9083.86101.27117.78137.68YOY51.2030.6018.3020.8016.3016.90商用车、非道路40.4545.1641.7651.7656.9459.7862.77YOY11.70-7.5023.901055数字与能源热管理5.076.9610.2714.6722.0033.0046.20YOY37.4047.4042.90505040其他3.393.784.096.497.468.589.87YOY11.4058.70151515毛利率（合计）19.8421.5720.1219.2319.4219.7419.96乘用车14.9117.2816.4214.331414.2014.30商用车、非道路22.3424.4223.2423.6323.6023.5023.40数字与能源热管理30303030其他30303030司公告，国投证券证券研究所可比公司估值202636.21X202645XPE，667.38图52.银轮股份与可比公司估值对比证券简称证券代码市值市值归母净利润（亿元）PE（亿元）（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E拓普集团601689.SH1,172.171172.1733.8741.0549.0434.6128.5523.90三花智控002050.SZ2,047.582047.5847.7455.8964.8642.8936.6331.57震裕科技300953.SZ407.46407.4610.6714.8220.6638.1827.4919.72浙江荣泰603119.SH349.82349.823.855.387.4890.9665.0446.76平均51.6639.4330.49银轮股份002126.SZ459.14459.1412.6816.1019.6336.2128.5223.39国投证券证券研究所；数据截止日期20260527风险提示汇率大幅波动。公司部分业务涉及进出口，若人民币汇率出现超预期波动，可能对收入和成本端产生不利影响，进而加大业绩不确定性。下游需求大幅波动。宏观经济环境或行业景气度下行，下游客户需求可能出现大幅波动，公司销售规模及盈利水平或将受到影响。产能释放进展不及预期。公司产能释放节奏滞后，影响市场开拓与业务增长。AIAI财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入12,70215,67818,76721,91425,652成长性减:营业成本10,14712,66215,12117,58920,532营业收入增长率15.323.419.716.817.1营业税费7887113131154营业利润增长率23.625.831.826.521.9销售费用179211244263308净利润增长率28.022.232.526.922.0管理费用6817979381,0961,283EBITDA增长率17.419.819.820.718.4研发费用573608676767872EBIT增长率16.122.727.023.320.5财务费用573511-39-76NOPLAT增长率19.118.829.723.320.5加:资产/信用减值损失-49-18-10-10-10投资资本增长率2.215.3-26.328.6-22.4公允价值变动收益3940000净资产增长率16.117.416.316.917.7投资和汇兑收益46-9191910营业利润1,0091,2691,6732,1152,579利润率加:营业外净收支-6-15-16-13-15毛利率20.119.219.419.720.0利润总额1,0021,2531,6562,1032,564营业利润率7.98.18.99.710.1减:所得税108167215273333净利润率6.26.16.87.37.7净利润7849571,2681,6101,963EBITDA/营业收入13.112.712.713.213.3EBIT/营业收入8.58.59.09.59.8资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数10599927865货币资金2,1872,5553,7534,3836,880流动营业资本周转天数403310911交易性金融资产409684684684684流动资产周转天数303294274268272应收帐款4,7465,7634,8727,0596,479应收帐款周转天数1251211029895应收票据402618529810757存货周转天数6158565554预付帐款7678116109149总资产周转天数489462420389372存货2,2732,7863,0943,6484,108投资资本周转天数18616412710690其他流动资产1,4011,6181,3871,4691,491可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE12.613.014.916.216.8长期股权投资365237237237237ROA4.95.06.67.28.1投资性房地产3027272727ROIC14.717.119.232.130.1固定资产3,8574,7614,7964,7294,561费用率在建工程789836686536436