有色金属行业研究：电解铝库存去化加速关注钨价企稳时点

内容目录一、宗贵属情述 4二、宗贵属本更新 42.1铜 42.2铝 52.3金属 6三、金及土情述 7四、金及土本更新 884.2钨 84.3钼 84.4锑 94.5锡 94.6镁 94.7钒 104.8锆 104.9钛 10五、源属情述 10六、源属本更新 116.1锂 116.2钴 126.3镍 13风险示 13图表目录图表1：铜走势 4图表2：海铜存（LME+COMEX）（吨） 4图表3：铜TC&硫价格 5图表4：铜限构元/5图表5：铝走势 5图表6：吨利（元吨） 5图表7：海铝存（LME+COMEX）（吨） 6图表8：铝限构元/6图表9：金价实利率 6图表10：黄库存 6图表11：金比 7图表12：黄金ETF持仓 7图表13：氧镨价水平万/8图表14：重土格平（元吨） 8图表15：钨矿仲酸铵格况万/8图表16：钨矿仲酸铵存平吨） 8图表17：钼矿钼价格况元吨） 8图表18：钼矿钼库存平吨） 8图表19：锑水（元/9图表20：锡价水（万元/9图表21：锡库情（吨） 9图表22：镁价水（元吨） 9图表23：硅价水（元吨） 9图表24：五化钒格平（元吨） 10图表25：钒价平（万/10图表26：海锆格平（/斤） 10图表27：锆砂格平（/10图表28：海钛格万元吨与精仍位（/10图表29：钛矿度存水（吨） 10图表30：锂走势 11图表31：国各节酸锂存万） 11图表32：国碳锂量 12图表33：国碳锂工率 12图表34：锂石锂母精均价 12图表35：钴走势 12图表36：钴间价及系数 12图表37：钴产均价 13图表38：钴产利测算元吨） 13图表39：国外价 13图表40：镍内存吨） 13图表41：LME镍存） 13图表42：镍港库（万） 13铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。铜：LME+0.6713635.0/+0.1510.49/SMM，-107.39521SMM0.0524.38SMM5.15-5.21SMM9.1457.561.3256.24消费，据SMM，本铜杆工环下降1.54个百点至61.97实表现于期铜先后跌动游1.360.27铝本周LME铝价+2.35到3556.0美元吨沪+0.60到2.45元吨应端据SMM计月21日内流20.552.85SMM11522/8664/0.38点至75.19存面从库结来解厂的料存周续化多企原库仍较充补SMM0.264.40.374.0金：周COMEX金价-0.73至4510.5元盎，债10期TIPS升0.06个百至2.16。SPDR黄金仓0.291037.712021520202.1铜图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）15,000

LME铜（美元/） 沪铜（元/，右）110,000 2021 2022 2023 2024 2025 202613,50012,00010,5009,0007,5002023-042023-072023-102024-012024-042023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10

100,00090,00080,00070,0002026-012026-042026-012026-04

2025-1002025-10

Jan FebMar AprMayJun Jul AugSepOct NovDec2025-012025-012025-042025-07图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）1109070503010-10-30-50-702022-10-902022-102.2铝

2,000中国铜炼费美元/吨） 硫酸市价（元/，右）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-0402023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

400LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）2001000图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）26,00010,00024,0008,00022,0006,00020,0004,00018,0002,00016,00003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,800

LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）2026-042026-04

电解铝利润（含税）-右轴 平均价:A00铝:长江有色26,00024,00022,00020,00018,000

10,0008,0006,0004,0002,0002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-0116,000 02023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-0114,000 -2,000图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）250

2021 2022 2023 2024 2025 2026

600LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）400200 300

2001000-300JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec0JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec2.3贵金属图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（，右轴逆序） 50

库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500

-1.5 45-1.0 40-0.5 350.0300.5251.0201.5152.02.53.0SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)550

COMEX银库（百金衡司） 金银比（右轴）

110

2,000500

100

1,600450400

901,2008070 800350300250

60400502021-102022-012022-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格加速向上。69.83/5.61130.0/0.76599.00.832024-2025202512026（（锑本锑价为15.10万/比降4.43精价为13.59元/比降2.55锑资紧515031.10/4.01锡：锭周为42.12元/，比降0.51；锭周为8693吨，比降6.99们认锡隐AI41.03/21.1562.9924.98“20271.54.1稀土图表13：氧化镨钕价格水平万元吨） 图表14：重稀土价格水平（元/12011010090807060504030202021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/092026/04价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海

350价格:价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海2502001501002021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/092026/04

1600140012001000800600400钨图表15：钨精矿与仲钨酸铵格况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵存平（吨）

价格:黑钨精矿:≥65%:国产

价格:价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴1551351159575553515

1,000黑钨精矿库存仲钨酸铵库存黑钨精矿库存仲钨酸铵库存8007006005004003002001002022/012022/072023/022023/082024/032024/092025/042025/102026/05

2021/012021/092022/052023/012023/092024/052025/012025/092026百川盈孚钼图表17：钼精矿与钼铁价格况元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存平吨）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

400,000价格:Mo47%价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳300,000250,000200,000150,000100,00050,000

14,000 钼精矿库存 钼铁库存02,000 02022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01

百川盈孚锑

图表19：锑价水平（万元/吨）中国:中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)25.0020.0015.0010.005.002023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/4百川盈孚锡图表20：锡锭价格水平（万元/） 图表21：锡锭库存情况（吨）49.0044.0039.0034.0029.0024.00

20000锡锭库存量18000锡锭库存量160001400012000100008000中国:中国:平均价:锡(1#):长江有色市场14.002020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10

600040002023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-0百川盈孚镁图表22：镁锭价格水平（元/吨） 图表23：硅铁价格水平（元/吨）长江有色市场:平均价长江有色市场:平均价:镁锭:1#12,000市场价:硅铁:FeSi75-B:河北11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,0002023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05钒图表24：五氧化二钒价格平（元/吨） 图表25：钒铁价格平稳（万元/ 五氧化二钒价格 五氧化二钒价格 钒铁价格1514 1613 141211 12109 1087 86 6 百盈孚 百盈孚锆图表26：海绵锆价格水平（元/） 图表27：锆英砂价格水平（元/价格:价格:海绵锆:≥99%:国产2302202102001901801701601501402023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01

22,000 锆英砂价格18,00016,00014,00012,00010,0008,000百川盈孚4.9钛图表28：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨）

图表29：钛精矿周度库存水平（万吨）9.08.59.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0价格:海绵钛:≥99.6%:国产出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴

25 钛精矿库存211917151311972023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05，川孚 百盈孚钴金属景气度：景气度稳健向上。海外钴原料出现减产，全球供给端进一步收缩，支撑价格向上。锂金属景气度：稳健向上。SMM库存调整落地，隐性库存显性化增加3.66万吨，但依旧维持去库态势，支撑价格向上。镍金属景气度：景气度拐点向上。印尼拟对商品出口增加限制，或对镍产生影响，镍价震荡运行。锂：周SMM碳锂-6.7至18.34元吨氢氧锂价-6.6至17.73元/吨产：碳酸产量2.590.011.480.020.32+0.00.49+0.01SMM1.840.074.270.563.960.5610.070.085.8“”BaldHill6，49，918-19/至42.7万元吨钴间品CIF价+0.0至26.0美元磅计系为99.5。酸价-1.5至9.35元/，氧化钴-1.5至35.8万元吨。本钴场偏弱行各种现化。解价26金9.2-9.58.8-8.9（金镍：周LME价-1.5至1.89美元吨上所镍-3.0至14.33/吨。LME镍存+0.33吨至27.91万+27.27871V锂图表30：锂价走势 图表31：国内各环节碳酸锂存万吨）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

电碳均价（万元/吨，左）电氢均价（万元/吨，左）

冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存16864202025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04SMM 图表32：国内碳酸锂产量 图表33：国内碳酸锂开工率0

中国碳酸锂周度量 锂云母产碳酸锂锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

盐湖产酸锂工率 碳酸锂炼周开工率90 锂云母碳酸开工率 碳酸开工率807060504030201002025-05 2025-08 2025-11 2026-02 2025-05 2025-08 2025-11