裕同科技深度报告：国内纸包装龙头多元化构建新增长曲线

目录一站包解方服商，元下布局 4纸包业：“多化+球+能化并，竞争势 9消费子装深绑大客，苏情业稳健长 10其他费装积推大包战，少一业风险 13环保装深环包十年政红期增空间阔 15重型装：“AI+能”建新动抢市份额 17海外场把结性遇，化利构 19成本：本支峰已过智化设显本效果 22“N业务”：生延新增曲线 24华研技工体成，提一式密属决方案 24消费子构：注轴核技，艺系面 25液冷热：焦流域，望速量 29仁禾能全智穿行业先，善装品矩阵 34华宝：耕学件十年前性局器领域 34裕同材消电碳维领者强“N务协同 36“T务”：聚前技研发解客痛点 38盈利测估值 38盈利测 38相对值 39风险示 40一站式包装解决方案服务商，多元化下游布局立足包装业务，提供多领域一站式包装解决方案服务。公司为行业领先的,500图1：公司主要产品矩阵公司官网，纵观公司发展历程，可以分为如下阶段：1996-2001：初创期确立消费电子包装主线。裕同印刷包装厂初期主要以代工业务为主。2000年，公司成为索尼新款游戏机包装供应商，正式进入消费电子包装领域，并于2001年与富士康开展合作。200220082010启全球化布局。20161040+40多个生产基地，以及4大服务中心。1+N+T20222026图2：公司发展历程公司官网、中国经济网、中国印刷、公司招股说明书、公司2022年半年报、公司《关于收购“江苏德晋塑料包装有限公司“股权的公告》等公告，10.60%48.52%1.99%图3：公司股权结构Choice，姓名 职位 姓名 职位 学历 工作履历王华君董事长、总裁广东省社会科学研究院研究生、高级经营师1993-1995年：在深圳宝安区松岗镇龙成纸品厂历任业务员、业务主管；1996-2009年：任裕同实业有限公司执行董事兼总经理；2006/4-2010/3：历任公司执行董事、董事长；2010/3至今：任公司董事长兼总裁。吴兰兰副董事长、副总裁同济大学MBA1993-1995年：在深圳宝安区松岗镇龙成纸品厂从事业务工作；1996-2009年：任裕同实业有限公司监事；2002/1-2010/3任公司总经理；2010/3至今任公司副董事长兼副总裁刘中庆董事、副总裁清华大学经济管理学院EMBA2010年至今任公司事业四处总经理；2011年至今任许昌裕同总经理；2018/3海口市裕同环保科技有限公司董事及总经理等；2019/12-2024/2担任湖南裕同印刷包装有限公司执行董事及总经理；2016/5至今先后担任公司副总裁、高级副总裁；2020/6至今担任公司董事王云华副总裁清华大学经济管理学院EMBA1993-2006年：在工行彭泽支行历任管理员、营业部主任，2006/4-2015/8：在公司历任采购中心总监、IT事业处总经理、深圳裕同龙岗分公司总经理、东莞裕同总经理；2015/8至今在公司任副总裁。祝勇利副总裁、财务总监同济大学MBA1998-2000年：在深圳华宝饲料公司任会计；2000-2003年：在深圳南北医药公司担任会计主管；2003-2007/5：任泰豪科电力财务经理；2007/6-2009/10：任公司财务经理；2009/11至今任公司财务负责人；2010/3至今任公司财务总监；2016/5至今任公司副总裁。李宇轩副总裁、武汉大学学士、清华大学硕士、乔治亚理工学院硕士2012/12-2015/6：任湾景资产高级分析师；2016/4：任深圳渠成投资控股有限公司合伙人；2017/9：任公司投资总监、总裁特助；2021/4起担任公司副总裁、董事会秘书。2025年年报，营收及利润规模呈增长趋势，短期受多因素影响出现波动。2016-2025年，受益于下游消费电子行业的蓬勃发展以及自身积极拓展多元化业务，公司55.212.38CR3.44，2026Q137.93+2.6%202320242016-2025CAGR6.88%20212023202415.92+12.99%。图公司营业收入情况 图公司归母净利润情况Choice， Choice，盈利水平逐步改善。2016-202134.35%/15.84%2022-2025025年25.05%/6.54%，+2.92/+0.38pct。图6：公司毛利率和净利率情况Choice，2021-2025公司环保纸塑产品和其他类产品的占比呈上升趋势，从2021年的4.65%/1.81%20257.5%/6.27%201976.18%202267.29%业务风险及客户集中风险在公司多元化推进下亦逐步减少，前五名客户销售占比由2016年的63.41%下降至2025年的39.13%。图公司营收构成（按品分） 图公司营收构成按下游产划分)Choice， 公司公众号，图9：公司前五名客户销售占比情况7060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司2016至2025年年报，20182020管理/图10：公司资本开支情况Choice，202561.5亿2025/2026/2027年2410%/20%/30%2026522024与202570.61%表2：公司2021年至今股票回购情况时间回购用途已回购数量(万股)已回购金额(亿元)回购均价(元/股)2026-05-12将股份用于员工持股计划或者股权激励526.902.0138.132025-06-05将股份用于员工持股计划或者股权激励682.201.5022.002024-11-16将股份用于员工持股计划或者股权激励407.791.0224.982023-12-05将股份用于员工持股计划或者股权激励567.231.5026.432022-09-17将股份用于员工持股计划或者股权激励1000.012.6326.302021-06-01减少公司注册资本243.621.0041.052021-06-01减少公司注册资本425.361.0424.52Choice，表3：公司2021年至今分红情况每股股利(税前,元)每股股利(税后,元)分红总额(万元)年度股利支付率202520250.80.430.3973563.5238,869.4770.61202420240.60.330.540.354,645.7930,170.7460.20202320230.620.330.560.2956,720.1529,979.3260.292022年度分配0.330.2929,965.0120.142021年度分配0.220.220,329.8619.99Choice，全球化竞争优势行业总览：纸包装行业庞大，亚太地区占据主导。根据FortuneBusinessInsights，20253922.820345916.72016-2034CAGR4.72%Grand739.6（520019%市场202565%。图11：全球纸包装行业规情（亿美元） 图12：中国纸包装行业规情（亿美元）5916.73922.83922.84089.72025 2026E 2034E

1211.83739.64739.642025 FortuneBusinessInsights， GrandResearch，2024业百强企业名单，我们选取其中上市企业的纸制包装业务收入以及全国纸2023FutureMarketInsights，2025InternationalPaper、SmurfitWestRock（2024SmurfitKappa18%32%。图13：全球纸包装行业竞格（2025年） 图14：中国纸包装行业竞格（2023年）InternationalPaperSmurfitWestRock18

裕同科技6 合兴包装4162

MondiGroup业14StoraEnso,UPM-Kymmene等其余前十6

89FutureMarketInsights， hoice2023海通证券研究测算（UV025年R5超02008图15：公司盈利水平优于行业平均纸及纸制容制造利润率 裕同科净利率12%10%8%6%4%2%0%20192020202120222023Choice，中国包装联合会，较早切入消费电子包装，深度绑定下游大客户。20002003年3C表公司基本覆盖消费子领域大客户 图16：公司消费电子包装入领域 公司合作客户移动智能终端

A客户、华为、OPPO、VIVO、小米、

消费电子包装收入 同比增速-右轴（包含可穿戴智能设备） Meta、谷歌等 计算机 联想、软、普、尔等其他消费电子 任天堂索尼戴森哈曼亚马等

12010080604020

1816141210864电子制造服务业客户

创资通等

02019

2020

2021

2020222021究

公司公众号，2025PCCR568%/78%/78%部供应商的客户绑定价值更加凸显，2022年全球1357.1370%8.85%。图17：2025年智能手机竞争格局 图18：2025年平板电脑竞争格局苹果 其他22小米722小米7华为7联想三星其他32 苹果39OPPO8

VIVO8

13

19

8 17IDC， Omdia，图19：2025年个人电脑（PC）争格局 图20：2022年中国消费电子包竞争格局22

25

裕同科技21华硕710

15

21

63

深圳旺盈9合兴包装7Omdia， 共研网，AI2017AI下再次迎来复苏。2025年，全球手机、平板电脑、PC出货量分别为12.6/1.6/2.8（台20242025年2016120245.122.35%AI图21：全球手机出货量情况 图22：全球平板电脑出货情况全球手机出货量（亿部） 同比增速-右轴

全球平板电脑出货量（百万台） 平板电脑同比增速-右轴16141210864202016201720182019202020212022202320242025

1050-5-10-15

200150100500

2016201720182019202020212022202320242025

20100-10-20-30IDC、Gartner、Omdia， TrendForce、IDC、Omdia，图23：全球个人电脑（PC）出量情况 图24：全球智能穿戴设备货情况400350300250200150100500

全球PC出货量（百万台） PC同比增速-右轴2016201720182019202020212022202320242025

2520151050-5-10-15-20-25

6005004003002001000

全球智能穿戴设备出货量(百万件） 同比增速-右轴120100806040200-202016201720182019202020212022202320242025ECanalys，国泰海通证券研究

IDC，2025182025330002025910072.5%2026年份批次下达时间金额表5：2025年份批次下达时间金额第一批2025年1月810亿元2025 2025年4月810亿元第三批2025年7月690亿元第四批2025年10月690亿元2026 2026年1月625亿元第二批2026年4月625亿元中国政府网、人民财讯、第一财经、新华社、央视新闻、财讯网，国泰海通证券研究存储价格上涨形成短期出货压力，高端机型受影响较小。存储芯片的供应BOM2026Q1/图25：26Q1智能手机出货量承压全球智能手机出货量同比增速 中国智能手机出货量同比增速43210-1-2-3-4-52025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1IDC，图26：2026Q1全球智能手机前品牌出货量同比 图27：2026Q1中国智能手机前品牌出货量同比50-5-10-15-20-25

三星 苹果 小米 OPPO VIVO

4035302520151050-5-10-15

华为 苹果 OPPO VIVO 荣耀IDC， IDC，其他消费包装：积极推动大包装战略，减少单一行业风险20252.477图28：2018-2025年国内卷烟产情况 表部分原烟标企业退或少对应业务2.502.452.402.352.302.25

我国卷烟产量（万亿支） 同比增速-右轴21111100020182019202020212022202320242025Choice，

公司

主要动作2024公司四川金时印务100股权的出售，作价3亿元。2025年8（2026年4月已终止）。2023年起公司开始系统性剥离烟标业务。2024年12月，以2.45亿元转让联营企业广西真龙49的股权，彻底剥离烟包务。2024年4月公司终止了“年产50万大箱烟标生产线建设项目”。2024年10月以1.90集友纸业包装100股权。，环保智能202420491%3DMES图29：2024年公司关键材料中保物料采购占比 图30：2024年公司可降解、可收及可再生产品占比其他9其他40环保物料采购占比91

品60公司官网， 公司官网，20172025201673%2025年60%。图31：国内白酒产量情况16001400

产量:白酒（万千升） 同比增速-右轴1200100080060040020002013201420152016201720182019202020212022202320242025Choice，表7：各酒企历年包装材料采购额情况（亿元）采购额占比营收采购额占比营收采购额占比营收采购额占比营收采购额占比营收1 贵州茅台28.282.5829.022.2839.672.6341.942.412 山西汾酒24.8312.4332.2212.2936.2911.3737.3610.373 古井贡酒21.5916.2721.5912.9226.6713.1725.2510.714 五粮液22.43.3824.323.2924.322.9222.262.505 今世缘11.9718.6812.8916.3416.7216.5618.6516.156 口子窖9.2218.338.8617.2510.2317.169.9416.537 老白干酒9.7624.249.8521.179.6718.3910.6719.918 迎驾贡酒5.2811.546.4211.667.1110.587.8210.659 舍得酒业5.811.676.4710.687.1610.1112.5523.4310 伊力特4.7424.464.0124.715.5825.015.1523.3811 水井坊4.9510.694.249.074.228.524.368.3612 金种子2.4520.232.117.713.3422.743.0833.30

2021年

2022年

2023年

2024年 各公司2021至2024年年报，20136表8：公司酒包基地情况基地 地点 成立时间 覆盖客户泸州裕同包装科技有限公司 四川泸州 2013年 泸州老窖、国台酒业、茅台等贵州裕同包装科技有限公司 贵州遵义 2019年 茅台、珍酒、习酒陕西裕凤包装科技有限公司 陕西宝鸡 2013年 西凤酒、汾酒等古井贡酒、洋河、赊店豪州市裕同印刷包装有限公司 安徽亳州 2013

老酒、鸡公山、观云、花冠等等淮安裕同包装科技有限公司 江苏淮安 2018年 洋河江苏裕同包装科技有限公司 江苏宿迁 2021年 洋河泰海通证券研究20182.3. 在”FortuneBusiness57.82034亿美元，2026-2034CAGR7.52%46.79%年68.需求。图32：全球纸浆模塑市场模亿美元） 图33：纸塑包装下游应用成（2022）工业包装其他工业包装其他1152产品3餐饮具57.861.657.861.6电子 4512025 2026E 2034E

24FortuneBusinessInsights， 众鑫股份招股说明书，20268（PR2025年仅5.14%表9：各地禁限塑相关政策国家/地区 政策名称 状态 核心内容建立联邦统一的自愿包装声明标准，企业需持科学证据支撑其消《2025年包装与索赔知识法案》 尚处审议阶段美国

费品包装上的“可回收”“可堆肥”等声明；该法案具有优先适用权，各州不得制定与之抵触的法律对企业提出一次性包装回收要求（EPS包装2025年1月1日前需要达加州SB54《塑料污染预防和包装生产者责任法案》欧盟 《包装和包装废弃物法规》（PPWR，EU2025/40）

22月11日生效，2026年8月12日全面实施

到25回收率方可继续销售对应食品包装；要求一次性塑料包装达到：2028年至少30可回收/可堆肥，2032年升至65替代了《包装和包装废弃物指令》（94/62/EC），明确要求了包装的可回收性以及再生材料的含量，旨在大幅减少包装废弃物的产生，推动所有包装实现可重复使用或可回收基于“谁污染谁付费”原则，将处理家庭废弃包装物的财务负担英国亦受到包装材料类型影响英国亦受到包装材料类型影响塑料包装税（PPT）2022年4月起 对回收成分低于30的塑料包装征收塑料包装税泰国塑料废物管理计划（2018-2030）2025年1月1日生效 将塑料废物指定为禁止进口到泰国的货物印度尼西亚包装物生产者责任延伸制度（EPR）强制化推进中 从自愿转为强制；生产者须对自身投放市场产生的塑料废弃物承担回收处置责任越南包装物生产者责任延伸制度（EPR）2020年提出 2020年与环保法中提出，要求生产者，进口商负责收集，回收和处理消费者丢弃的产品和包装，其中包括塑料产品和包装《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（“新限塑令”）

2020年发布，分阶段实施

2022年底，重点省市快递网点先行禁止不可降解塑料包装；到2025年、一次性塑料编织袋等提出到2025年，商品零售、电子商务、外卖、快递、住宿等重点《“十四五”塑料污染治理行动方案》 2021年提出，2025年收

领域不合理使用一次性塑料制品的现象大幅减少，电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达到1000万个国内 《北京市塑料污染治理行动计划(2020-2025年)》 2020年底审议通过。2025年收官鼓励引导消费者使用环保布袋、纸袋等各类可重复利用包装材料。到2025年底，建成区集贸市场禁止使用不可降解塑料袋到2020年底，全市范围的商场、超市、药店、书店等场所以及各《上海市关于进一步加强塑料污染治理的实施方案》 2020年10月1日起实《快递暂行条例》修改 2025年6月1日实施

类展会活动，禁止使用一次性塑料购物袋；到2021年底，全市邮政快递网点先行禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等明确“国家完善综合性支持政策，推进快递包装绿色化、减量化、可循环”，对包装不符合强制标准、未按规定报告一次性塑料制品使用等情况作出处罚规定UKHISHAKESPEAREMARTINEAU20162020年YUTOECOFluoZero®20204.27202512.93亿元，CAGR24.83%战略性外迁环保餐具产能，强化全球市场地位。，海运成本占比售价高于沿海地区，同时出口美国的商品也面临一定关税压20172023/2025年投图34：公司环保纸塑业务收况 图35：公司植物纤维包装品环保纸塑产品营收（亿元） 同比增速-右轴141210864202020 2021 2022 2023 2024

80706050403020100-10Choice， 公司官网I+新能源”构建新驱动，抢占市场份额“AI+AIForce，2025AI服务器出217.6202612.8%，其中AI258Packaging，2025257.92034445期间CAGR6.25%。图36：全球服务器出货量况 图37：2023Q1-2026Q1中国新源车出口情况2000150010005000

全球服务器出货量（万台） AI服务器出货量（万台服务器同比增速-右轴AI服务器同比增速-右轴2022 2023 2024 2025 2026E服务器同比增速-右轴AI服务器同比增速-右轴

50403020100-10

120.00新能源车出口（万辆） 环比增速-右100.0080.0060.0040.0020.000.00

50403020100-10-20TrendForce， Choice，图38：2024Q1-2025Q4中国动电池出口情况 图39：全球重型瓦楞包装场模（亿美元）70 动力电池（GWh） 环比增速-右6050403020100

3020100-10-20-30

5004003002001000

全球重型瓦楞包装市场规模（亿美元） 同比增速-右轴77665Choice， Packaging，高运输标准叠加环保化趋势抬高行业准入门槛。AI服务器、动力电池等高价值物品或危险货物在运输过程中往往对包装的振动冲击防护、湿温度控制等测试有更高的要求，部分高价值物品也会有位置监测和防盗追踪的需图40：中科曙光纸浆模塑重型缓冲包装包装部落2018AI20高，以及全球AI图41：公司重型包装产品公司公众号图42：美盈森重型包装毛利率优于轻型包装轻型包装毛利率 重型包装毛利率353025201510502021 2022 2023 2024 2025Choice、美盈森2022年年报，海外市场：把握结构性机遇，优化盈利结构成熟竞争格局下，海外市场存在结构性机遇。海外纸包装竞争格局较国内更为成熟，龙头企业具备更高的市场份额，但仍有结构性的市场机遇：东南亚RCEP零15%MacBook表10：东盟各国电子产业域工 图43：东南亚消费电子市规（亿美元）区域 分工

551.4新加坡、马来西亚印度尼西亚柬埔寨、老挝、缅甸

10%以上份额凭借劳动力成本优势和完善的组装配套能核心组装基地型环节，承接区域内产业转移

324.32024324.3

2033E贸商通， DeepMarketInsights，供给端SmurfitKappaInternationalPaperDSSmith；2）需求端压力，海外纸及纸包装企业逐步开启涨价以实现价格传导，如Mondi在2026Q1L.E.K202564570%2026年增加，并且61%企业名称经营范围/公司企业名称经营范围/公司简介地区情况能源及原材料成本压上升叠加可持续化改造投CasimirKast纸板包装德国资侵蚀现金流，于2025年9月宣布破产GPD破产后于2024年被土耳其DinamoPackagingFoodpackagin折叠纸盒等德国收购g药品容器、瓦楞Krystals英国2025年进入破产管理程序，开始拍卖出售设备纸包装等保鲜膜和锡箔纸CartonEdge英国因市场环境严峻于2024年破产盒等纸张分销商Inapa2024年被Inapa集团以2000万欧元的价格出Inapa的包装子葡萄牙Packaging售给法国NextPack公司SmurfitKappa纸类包装欧洲2024年与美国WestRock合并DSSmith包装、造纸等英国2024年被美国InternationalPaper收购新浪财经、茵创国际、EUWID、Printweek、BSR、葡萄牙金海国际、中国包装信息网、包装地带AI，图44：欧洲品牌商应对包装成本上升的措施选择情况对应受访品牌占比615752396157523919增加供应商多元化程度更换包装材料减少产品SKU传导成本至消费者直接承担成本L.E.K，20102026Gelbert包60%图45：公司全球化生产基地布局公司官网22个基地完成智能物流系统导入，显著提高了物料流转效图46：公司海外基地布局早于同业公司公告、紫江企业官网、紫江企业投资者交流、中越印制造业观察CMA印刷技术杂志，图47：公司海外收入情况 图48：公司海外毛利率优国内海外收入（亿元） 同比增速7060504030201002021 2022 2023 2024

454035302520151050

353025201510

国内 海外2021 2022 2023 2024 2025Choice， Choice，成本端：资本开支高峰期已过，智能化建设凸显降本效果积极推进智能化产能建设，降本成效显著。公司目前已经形成从车间产线5GMESWMSAGVSCADA15%30%20232025157图49：裕同科技泸州老窖能装中心 图50：泸州裕同包装科技司能装配车间彩盒微世界 彩盒微世界资本开支高峰期已过，新增折旧摊销压力预计减少。7.27-22.76%，202159.12%图51：公司资本开支情况资本开支（亿元） 同比增速-右轴201816141210864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Choice，

6050403020100-10-20-30-4020202654家，775202510.32%2026Q1+83/-330图52：纸价变动与公司纸业毛利率整体反向关联 图53：白卡纸及瓦楞纸季均情况200010000-1000-2000

白卡纸年均价变动（元/吨）公司纸制包装业务毛利率变动（pct，右轴）420-2-4-6201720182019202020212022202320242025

1000080006000400020000

白卡纸价格 瓦楞纸价格2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1“N业务”：内生外延构建新增长曲线NN+表12：公司“N业务”收购情况公司 收购时间 收购股权例 收购对（元）估值倍数PE 对应业绩诺奖励 核心业务2021-2023年累计扣非净利仁禾智能 2022年4月 60% 4.0 10华宝利 2022年7月 60% 2.4 10华研科技 2026年2月 51% 4.5 8

2.012022-2024年累计扣非净利润大于1.2亿元则进行奖励2026-2028年扣非净利润不低于0.75/1.00/1.55亿元

软包装、其他软材料开发等声学器件及模组、机器人EMS代工等精密金属零组件等公司《关于收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%股权暨关联交易的公告》等公告，华研科技：工艺体系成熟，提供一站式精密金属解决方案2016年，AR5G通信（）领域拥有突出的技术实力与丰富的成功经验，下游客户涵盖谷歌、索尼、Meta图54：华研科技营收与利情况 图55：华研科技工厂情况营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）8

生产基地 地址

占地面积 员工数量 主要产品（万平）6 4 科技2越南华研

东莞松山 10.5 约3100湖园区一期约200

MIM零部MIM零部02024

2025M1-M8

科技 越南宁 1.2 人

件和转轴组装司《关于收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%股权暨关联交易的公告》，

IDC、艾瑞咨询，折叠屏手机正经历“尝鲜”到“高端常用”的逐步转变。折叠屏手机市场目前正从小众尝鲜品正式转变为大家信赖常用的高端定位机型。2025年，全球/1931001+9.6.32026Q1280万8%202558.1%“”2025H170%。图56：全球折叠屏手机出量况 图57：中国折叠屏手机出量况25 全球折叠屏出货量（百万台） 同比增速-右

40

中国折叠屏出货量（百万台） 同比增速-右轴201510502021 2022 2023 2024

35302520151050

1210864202021 2022 2023 2024

160140120100806040200Canalys、Counterpoint， IDC、艾瑞咨询，图58：全球折叠屏手机竞格（2025） 图59：中国折叠屏手机竞格（2025H1）OPPO6434荣OPPO6434荣耀 8华为7542

3523Counterpoint， IDC、艾瑞咨询，折叠屏铰链：水滴型方案逐步普及，带动铰链价值提升。铰链（手机转轴）2019U4-52021MateX2GalaxyZFold5系列起淘汰了成本较低的U图60：三星U型铰链&水滴型铰链示意图艾邦笔电论坛对比维度U型铰链水滴型铰链结构与折痕弯曲半径小，应力集中，易产生弯曲半径大，指点分散应力，折痕深对比维度U型铰链水滴型铰链结构与折痕弯曲半径小，应力集中，易产生弯曲半径大，指点分散应力，折痕深V型折痕浅、平整度优屏幕保护折叠区域压力大，面板受损风险应力分散设计，有效降低面板损伤概高率整机集成性零部件约60个，技术成熟单易留缝隙零部件约140个，结构复杂但无缝衔接成本与定位成本较低，适配中低端机型成本较高，主打中高端旗舰MCA手机联盟，800-12001000元，U250GlobalInfoResearch，2025U53.7%，假设U50%（205123.9420222023202420252022202320242025全球折叠屏出货量（百万台）12.014.615.319.8U型铰链成本（元）250250250250U型铰链占比假设80%70%60%50%水滴型铰链成本（元）1000100010001000水滴型铰链占比假设20%30%40%50%铰链平均成本（元）400475550625单台折叠机配备铰链个数假设（个）1111全球折叠屏铰链市场规模（亿元）48.069.484.2123.9中国电子报、TrendForce、Canalys、Counterpoint、GlobalInfoResearch，国泰海通证券研究测算智能眼镜结构件：爆发期下快速增长的新兴细分赛道。智能眼镜目前正处IDC20251477.3+44.2%AIXR，2025年全AI846+457%BOMAI10~20152025AI1.3图61：全球智能眼镜季度货量 图62：全球AI眼镜销量全球智能眼镜出货量（万副） 环比增速-右轴

全球AI眼镜销量（万副） YOY7006005004003002001000

2025Q1 2025Q2 2025Q3

80706050403020100

100009000800070006000500040003000200010000

2023202420252026E2027E2028E2029E2030E

6005004003002001000IDC， XR，MIM是2-20μmMIMCHacMIM比较项目MIM传统粉末冶金精密铸造机加工零件密度98%86%98%100%零件拉伸强度高低高高零件表面光洁度高比较项目MIM传统粉末冶金精密铸造机加工零件密度98%86%98%100%零件拉伸强度高低高高零件表面光洁度高中中高零件微小化能力高中低中零件薄壁能力高中中低零件复杂程度高低中高零件设计宽容度高中中中批量生产能力高高中中-高适应材质范围高高中-高高供货能力高高中低华研科技公众号， 华研科技公众号，公司名称铰链/转轴产品情况MIM布局公司名称铰链/转轴产品情况MIM布局MIM铰链市场份额安费诺飞凤AmphenolOPPO、vivo、摩托罗拉等运用MIM技术生产的变扭矩翻转铰链，在同行业内居领先地位18%富士达为奇鋐科技（AVC）子公司，专精于生产各类转轴，产品广泛应用于折叠手机、折叠平板电脑、超薄笔记型电脑、电竞笔记型电脑、AR/VR眼镜和耳机盒等3C产品,为华为与摩托罗拉供应商具备MIM铰链生产能力合计25%KHVatec韩国消费性电子精密结构件制造商，自2019年以来一直是三星Galaxy系列折叠屏手机铰链主要供应商通过先进铰链设计能力、金属粉末注塑(MIM)和组装技术生产可折叠铰链精研科技（转轴用MIM件）和整体铰链组装两个方面为主，客户涵盖韩国大客户及国内安卓系头部大客户MIM-东睦股份AIMIM落实了从折叠机MIM零件向MIM零件MAI-艾邦笔电论坛、艾邦陶瓷展、IntelMarketResearch、格隆汇，2020-202120222024“专利，聚焦主流铰链方案，相关产品实现了结构轻薄且稳定，在铰链厚度为2.6mm0.5mm2026表17：华研科技折叠屏铰产参数 表18：华研科技智能眼镜轴品参数参数类型 具体数值 参数对尺寸 65mm*21mm*2.6mm -厚度 2.6mm 2024~2025年行业平均厚度在2.83~2.84mm屏幕R 22m U型为m滴可到mm零件数 53 个数（常链件达到

参数类型 具体参数长宽厚 10.6mm*9.1mm*9.5mm传动式 连接转整轴件数 转动命 外扩>20K上百，高产率 寿命 >600K 行业般为20次上 主要料 TC4整重量<1.5g重点位置厚度

>0.5mm -

关键位控度 部件造管±0.01mm华研科技官网、中国粉体网、艾邦智造资讯，国泰海通证券研究

华研科技官网，聚焦转轴材料研发，“一体化+定制化”构筑竞争优势。MIM+材料类型 密度屈服强度抗拉强度材料类型 密度屈服强度抗拉强度延伸率 硬度（g/cm^3）（Mpa）（Mpa）（%）17-4PH（热 7.6810001100>6350-450HVFe-8Ni（热 7.711001250<1400-500HV420（热处 7.612001380<1≥45HRCTi-6Al-4V 4.35900950>10350HV高强钢（热 7.6816001700≥5470-550HV非晶合金 6.3-2200<1500HV氧化锆陶瓷 6.1-700<11300HV处理）处理）理）处理）（锆基）华研科技官网，MIM2016高”MIMMIM100/CNC表20：华研科技智能手表构相关工零部件 制造工艺表壳 MIM，锻压，CNC，装按键 MIM，锻压，CNC表带 注塑型锻，织组装底板 MIM，锻压玻封注塑型表扣表舌 MIM，锻压，CNC表带按键 MIM吗，抛，砂装华研科技官网，图64：公司MIM制造工艺成熟华研科技官网，液冷散热件：AI爆发下加速液冷渗透率提升。AI算力需求的爆发驱动数据中心规模持续增长，同时也推动着芯片功率与单机柜功耗密度的持续提升，2025年推出的NVIDIAGB200（TDP）2700WH100/H200286%AI202415%改造友好的特性，占据主流（占比达70CDU85%。管路、阀 冷却液门、传感器 1032CDU25快接头图65：全球数据中心液冷场管路、阀 冷却液门、传感器 1032CDU25快接头250

海外市场 中国市场2001501005002025

2026E

2027E

282028E28零氪1+1， 中商产业研究，潮（料公司名称公司类型液冷板块布局英维克传统温控企业公司名称公司类型液冷板块布局英维克传统温控企业CoolinsideManifold到场”全场景覆盖高澜股份传统温控企业提供以冷板式和浸没式为主的多种液冷解决方案，覆盖散热架构设计、设备集成至系统运维的一站式服务维谛技术（Vertiv）传统温控企业与NVIDIA合作，为COOLERCHIPS项目开发AI冷却解决方案，其为NVIDIAGB300NVL72平台打造高效制冷与供电参考架构已集成至NVIDIAOmniverse蓝图中科曙光服务器厂商子公司曙光数创专注液冷领域，主要产品包括浸没/冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务浪潮信息服务器厂商自身有设计冷板架构与CDU，同时在系统层面，自研有“冷却系统+感知网络+智能决策”三位一体控制体系联想控股服务器厂商自研有问天系列“海神”温水冷技术，采用100%全覆盖冷板式液冷设计，同时也在浸没式液冷领域布局研发飞荣达精密制造企业/新材料企业已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，在数据中心基础设施散热部件方面拥有丰富的产品科创新源精密制造企业/新材料企业全资子公司创源智热布局数据中心散热结构件，控股子公司瑞泰克生产高频焊液冷板；拟收购东莞兆科51%股权以建立“TIM+冷板”整体散热能力各公司2025年年报、科创新源投资者交流、iTherM、CWW、中国证券报、维谛技术官网，工艺优势体现，覆盖核心液冷结构件。全面。CPU/GPUCDU（CNC+（3D3D图67：华研科技冷板模组产品华研科技官网，研究方向核心内容潜在研究优势热控模组微流道设计制基于增材制造等工艺实现高性能热控模组微研究方向核心内容潜在研究优势热控模组微流道设计制基于增材制造等工艺实现高性能热控模组微相较于目前冷板主流的铲齿工艺，3D打印（增材造研究流道主体结构制备，探究工艺参数对微流道制造）技术可以实现更复杂的流道设计，达到更结构传热性能及成型质量的影响规律及作用优的散热效果，同时结合公司具备的抛光，研机理，完善微流道制造质量主动控制方法磨，喷砂，阳极，PVD等多种表面处理工艺，有望解决3D打印表面粗糙提高流阻的痛点热控模组多尺度强化传基于烧结工艺、激光加工等工艺实现微流道传统冷板表面光滑，表面积有限；流体边界层较热微纳结构制造研究表面热功能结构设计与制备，探寻工艺参数厚，湍流不足，限制了换热效率的进一步提升。对表面微结构成型尺度和形貌的影响规律及通过激光蚀刻技术制备的微结构表面与平面金属作用机理，优化相关工艺，完善高强度微/表面相比，其散热性能可以显著提升纳结构生成质量主动控制方法华研科技官网、线束世界、HGTECH，冷板：注重导热材料研发，有望建立领先优势。图68：华研科技布局高导热材料研发华研科技官网快拆接头：契合行业趋势，有望快速获得认可。快拆接头(QD)是液冷系统中技术含量最高、对可靠性要求最苛刻的组件之一，其核心技术涵盖“无滴或称“”(Dry-Break)MIM与NCD（M图69：华研科技快拆接头产品华研科技官网防腐防锈性能优异数据中心机房常规温湿度40%~60%，部分场景采用乙二醇、氟化液等腐蚀性冷却液，不锈钢304/316L可有效抵御介质腐蚀生锈，避免外壳破损漏液，同时兼具较高金属强度，满足液冷系统耐压需求防腐防锈性能优异数据中心机房常规温湿度40%~60%，部分场景采用乙二醇、氟化液等腐蚀性冷却液，不锈钢304/316L可有效抵御介质腐蚀生锈，避免外壳破损漏液，同时兼具较高金属强度，满足液冷系统耐压需求适配精密加工通过“车削+珩磨+等离子抛光”三级工艺，可实现微米级密封面精度，规避密封面精度不足导致的泄漏隐患宽温域适配可承受-40~80℃极端温度，兼顾低温启动与高温运行，无材质脆裂、变形风险中欧汽车创新技术中心，密封材料类型适配冷却液主要场景与特点EPDM（三元乙丙橡胶）密封材料类型适配冷却液主要场景与特点EPDM（三元乙丙橡胶）去离子水、纯水等中性冷却液是冷板式液冷系统（GB200/GB300、Rubin平台）的主流密封材质，抗老化性