昭衍新药首次覆盖报告：国内领先安评CRO专家赋能新药非临床研发

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4昭衍新药核心指标概览 5一、国内领先安评CRO，赋能客户新药研发 6聚焦安评领域30余载，股权结构清晰稳定 6收入筑底企稳，利润强势反弹 8二、多因素共振助力需求复苏，CRO及安评行业持续扩容 10创新药BD火热+港股IPO回暖+投融资复苏，医药研发需求有望进入高景气周期 10研发持续投入+IND不断增长，CRO及安评行业持续扩容 12三、安评主业拐点逐步确立，未来订单有望量价齐升 13安评是新药研发重要环节，行业进入壁垒较高 13新签订单强势回暖，有望带动主业好转 14四、实验猴资源供给刚性，需求推动价格周期上行 15实验动物应用广泛，非人灵长类具备优势 15实验猴资源供给刚性，价格有望进入上行周期 16五、海外业务布局完善，产能建设持续推进 19加强国际市场建设，海外收入占比逐步提升 19实验室布局中美两地，产能建设持续推进 20六、盈利预测与投资建议 21收入拆分与盈利预测 21估值与投资建议 22七、风险提示 23图表目录图1：昭衍新药核心指标概览图 5图2：公司发展历程 6图3：公司主营业务 7图4：公司股权结构（截至2026年一季报） 8图5：2019-2026Q1营业收入及增速（亿元） 9图6：2019-2026Q1归母净利润及增速（亿元） 9图7：2019-2026Q1毛利率及净利率 10图8：2019-2026Q1各项费用率 10图9：2015-2026Q1中国创新药BD总金额及数量（亿美元个） 10图10：2022-2026Q1港股18AIPO数量及募资金额（亿港元/个） 图11：2020.01-2026.04国内月度医药投融资金额（亿元） 图12：2020.01-2026.04海外月度医药投融资金额（亿元） 图13：2017-2034E中国医药研发投入（亿美元） 12图14：2020-2025中国IND申报受理及获批数量（个） 12图15：2020-2034E中国CRO服务市场规模（亿美元） 12图16：2020-2034E中国非临床安全性评价市场规模（亿美元） 12图17：新药研发周期长、环节多 13图18：药物安全性评价的重要性 14图19：2020-2026Q1新签订单及增速（亿元） 15图20：2020-2026Q1在手订单及增速（亿元） 15图21：2020-2025药物非临床研究服务收入及增速（亿元） 15图22：2020-2025药物非临床研究服务毛利及增速（亿元） 15图23：实验动物的分类及特点 16图24：食蟹猴基本情况及繁殖周期 17图25：三部门发布《关于禁止野生动物交易的公告》 18图26：2020-2025历史实验猴价格（元/只） 18图27：Biomere官网介绍 19图28：2019-2025国内外收入及占比（亿元） 20图29：2019-2025国内外毛利率 20图30：公司国内外产能一览 20图31：收入拆分与盈利预测 22表1：2026年股权激励草案公司层面业绩考核目标 8表2：可比公司估值情况（截至2026年5月22日） 22投资要点关键假设我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长185%224%64%4660084667%09%340，BDIPO202520262026-202818.61/22.70/28.6118.00%/22.00%/26.00%；报价逐步恢复，未来将逐步体现在报表端，我们预计2026-2028年的毛利率分别为25.00%/35.00%/45.00%；5%，服务业务2026-2028年的营业收入分别为0.91/1.16/1.50202049.79%2024年13.99%，目前已逐步企稳回升，2025年毛利率提升至22.16%，未来有望持续保持提升的趋势，我们预计临床业务2026-2028年毛利率分别为27.00%/31.00%/35.00%；，预计2026-2028年的营业收入分别为0.12/0.17/0.262026-202830.00%/30.00%/30.00%。区别于市场的观点市场认为公司实验室主业收入及利润尚未完全好转并体现在报表端以及实验猴价格未来2050262、9.141%12）6-7股价上涨催化剂新签订单超预期；实验猴价格涨幅超预期；创新药BD/医药投融资/港股IPO超预期等。估值与目标价我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长185%224%64%4660084667%09%340，买入|昭衍新药 2026年05月24日昭衍新药核心指标概览图1：昭衍新药核心指标概览图，公司官网，公司财报一、国内领先安评CRO，赋能客户新药研发聚焦安评领域30余载，股权结构清晰稳定1995R30展，公司已建立起符合国际规范的质量管理体系（NSLCA认证，具备中国FDAPMDAMFDSOECDGLP安全性评价领先的CRO公司官网，加值产业链，可为客户提供一站式的优质服务，其中药物非临床服务为公司的核心业务，主要包括非临床评价服务和药物发现服务。图3：公司主营业务昭衍新药港股招股说明书2026331霞23177028，公19921986819898252192年8月至195年81995年创立本公司并任职至今，历任公司总经理、董事长；现任中国生物技术外包服务联盟执行委员，本公司董事长，负责公司发展战略及主持董事会工作。图4：公司股权结构（截至2026年一季报），公司2026年一季报20264282026A（2349截至205年12月31日的068%167374,934.82200.42%，19.17元/340%40%、20%，20252026-202815%32%收增速不低于15%、147%、299%解除限售期 业绩考核目标表1：2026年股权激励草案公司层面业绩考核目标解除限售期 业绩考核目标第一解限期 以2025营收为，2026年业入长不低于15以2025营收为，2027年业入长不低于

20252026-20271472025，2028或以2025299。2026年A股限制性股票激励计划（草案）收入筑底企稳，利润强势反弹收入筑底企稳，利润强势反弹。从收入端来看，公司2019年营业收入为6.39亿元，随后202323.76CAGR38.85%，2024、202520.1816.5815.07%3.1610.02%20191.78202210.74CAGR20242026年第2.982.38302.08%479.67%图5：2019-2026Q1营业收入及增速（亿元） 图6：2019-2026Q1归母净利润及增速（亿元）2019年的52.64%202520.71%的打折订单陆续体现在报表端，我们预计未来将逐步回暖，2026年第一季度毛利率为20.49%202617.97%14.5161.092.700.672.23%0.850.9121.16%6.16%、1.95%、-4.05%。图7：2019-2026Q1毛利率及净利率 图8：2019-2026Q1各项费用率二、多因素共振助力需求复苏，CRO及安评行业持续扩容创新药BD火热+港股IPO回暖随着中国创新药BD交易持续火热，港股创新药企IPO的不断回暖、医药投融资的复苏，我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，从而带动本土临床前CRO以及临床CRO的复苏，内需逐步进入高景气周期。2025创新药BD2026Q12025BD157license-out135720242026BD49license-out5702025图9：2015-2026Q1中国创新药BD总金额及数量（亿美元/个）医药魔方港股创新药企IPO202620251618AIPO137.71202415.122026318AIPO42.7820265223818A（图10：2022-2026Q1港股18AIPO数量及募资金额（亿港元/个）4202643020264月1471-445679%20264806221%，24%，20261-4199748%。图11：2020.01-2026.04国内月度医药投融资金额（亿元） 图12：2020.01-2026.04海外月度医药投融资金额（亿元）动橙 动橙研发持续投入+IND不断增长，CRO及安评行业持续扩容2020247202441220307833493283513.67%、0.14%。图13：2017-2034E中国医药研发投入（亿美元） 图14：2020-2025中国IND申报受理及获批数量（个）弗斯沙文鼎物招说书 中医信工中心中国CROCRO1642020720231513203421图15：2020-2034E中国CRO服务市场规模（亿美元） 图16：2020-2034E中国非临床安全性评价市场规模（亿美元）弗斯沙文鼎物招说书 弗斯沙文鼎物招说书三、安评主业拐点逐步确立，未来订单有望量价齐升安评是新药研发重要环节，行业进入壁垒较高4）药品审批，5）INDDMPK益诺思招股说明书/安全性评价是指通过动物体内和体外系列研究全面评价候选药物的安全性，是新药申请INDNDA/BLA图18：药物安全性评价的重要性鼎泰药物招股说明书GLP（GoodLaboratoryPractice，GLP）GLP的标准不一但均规定未通过GLP认证/GLPGLP新签订单强势回暖，有望带动主业好转26Q1202015202238CXO20242318.439%20%；2025202626、9.141%2025202626、3118%、41%图19：2020-2026Q1新签订单及增速（亿元） 图20：2020-2026Q1在手订单及增速（亿元）项目转化周期为1年，业绩可预见度相对高。6-94-62-41-21年内202515.77亿17.75%3.3140.79%。图21：2020-2025药物非临床研究服务收入及增速（亿元） 图22：2020-2025药物非临床研究服务毛利及增速（亿元）四、实验猴资源供给刚性，需求推动价格周期上行实验动物应用广泛，非人灵长类具备优势2）3）5）猪类；6）DMPK图23：实验动物的分类及特点药康生物招股说明书90%98%CGT实验猴资源供给刚性，价格有望进入上行周期6-76-7412-3（6算6-7万元/图24：食蟹猴基本情况及繁殖周期国家非人灵长类实验动物资源库90126图25：三部门发布《关于禁止野生动物交易的公告》国家林草局实验猴价格波动大，有望进入上行周期。202042000元/2022184000元/CXO202484900/2025202592000元/图26：2020-2025历史实验猴价格（元/只）鼎泰药物招股说明书4-8CROCRO202218100%五、海外业务布局完善，产能建设持续推进加强国际市场建设，海外收入占比逐步提升外延出海收购Biomere，离岸外包有望成为新增量。Biomere成立于1996年，是一家位Piere图27：Biomere官网介绍Biomere官网0.446.94%2020年22320702254.5327.35%24.65%19.23%。图28：2019-2025国内外收入及占比（亿元） 图29：2019-2025国内外毛利率实验室布局中美两地，产能建设持续推进1020251）II期20,000将进一步提升公司业务通量，为未来的业务执行和业绩增长提供保障；2）图30：公司国内外产能一览公司官网六、盈利预测与投资建议收入拆分与盈利预测我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长185%224%64%4660084667%09%340，BDIPO20252026逐步恢复，未来随着订单的执行逐步转化为收入，我们预计药物非临床研究服务2026-2028年的营业收入分别为18.61/22.70/28.61亿元，分别同比增长毛利率分别为25.00%/35.00%/45.00%；5%，临床服务业务2026-2028年的营业收入分别为0.91/1.16/1.50亿元，同比增长2500%700%300220年的497922413.99%202522.16%2026-20281%，未来长的趋势，预计2026-2028年的营业收入分别为0.12/0.17/0.26亿元，同比增长50.00%/50.00%/50.00%；考虑到该业务基数较小，过往毛利率波动较大，我们预计2026-2028年毛利率分别为30.00%/30.00%/30.00%。图31：收入拆分与盈利预测估值与投资建议药明康德是CXOCXO迪西、益诺思是临床前CRO2026年-202819.64/24.03/30.374.96/6.00/8.0466.7%/20.9%/34.0%“”（亿元）表2：可比公司估值情况（截至2026年5月24日）（亿元）代码公司股价（元/股）总市值（亿元）2026年净利润2027年2028年CAGR2026-20282026年PE（倍）2027年2028年603259药明康德103.983155.25176.35207.47245.6711.68%17.5914.9512.63688202美迪西64.2586.320.511.663.0080.44%169.2451.9428.81688710益诺思64.8291.381.372.684.2445.90%66.9334.0421.55平均77.681110.9959.4170.6084.3012.37%84.5933.6421.00603127昭衍新药41.35282.124.966.008.0417.43%62.4251.6538.55（注：可比公司归母净利润预测参考同花顺一致预期）七、风险提示市场竞争加剧风险。CROCRO新签订单不及预期风险。2026318日美国FDA（NAMs）20254.5327.35%，Biomere缘政治及汇率波动风险。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物9659121,6831,4021,803营业收入2,0181,6581,9642,4033,037应收款项4123728171,2071,526营业成本1,4451,3141,4701,5681,689存货净额1,4791,4121,6981,7001,866营业税金及附加9991115其他流动资产2,1752,5662,2252,3222,371销售费用2837304156流动资产合计5,0315,2626,4236,6327,566管理费用382370374483622固定资产及在建工程1,4491,7151,6911,7821,920财务费用(100)(67)(19)(18)(18)长期股权投资00723其他费用/（-收入）150(344)(471)(368)(255)无形资产299285265244221营业利润104338570686929其他非流动资产2,6172,4191,9772,2822,190营业外净收支(0)(0)(0)(0)(0)短期借款00000净利润70298484583790应付款项1,1071,1571,3221,3371,502少数股东损益(4)0(12)(17)(14)其他流动负债44444归属于母公司净利润74298496600804流动负债合计1,1111,1611,3261,3401,506长期借款及应付债券00000财务指标202420252026E2027E2028E其他长期负债206196227210211盈利能力长期负债合计206196227210211ROE0.9%3.6%5.8%6.6%8.2%负债合计1,3171,3571,5531,5501,717毛利率28.4%20.7%25.1%34.8%44.4%股本749749749749749营业利润率