5月海外月度观察：美伊缓和预期升温美债冲高回落

目 录一、海外经济：能冲推高通胀，主要央释鹰派信号 4（一）球济经长保韧，油击致通压释放 4（二）达济：上行力经下风并存 51、国就市有性，源击高胀力 52、元、国日制造和务景度化，元通压凸显 8二、货币政策：通担升温，主要央行鹰信增强 10（一）联：胀升温沃宣就美储主席 10（二）央：缘引发胀险，6加概率显升 （三）央：源强化息期预节仍是和 13（四）央：央策转加警，注胀情的绎 14三、金融市场：美收率震荡上行，美指强稳，国际油价震荡行 14（一）国市美势反叠通预升，收率荡行 14（二）率场美数走后整日震走弱欧英先后强 15（三）际油美判进主油，际价震下行 16四、风险提示 16图表目录图表1 球济气指标力图 4图表2 OECD球指标续上 5图表3 5月、经政策确性数弹 5图表4 5月旗洲济意指探反弹 5图表5 5月美ZEW济景指触反弹 5图表6 5月来BDI数继向拉升 5图表7 5月国前20出口比在65%的位 5图表8 国济气指标力图 6图表9 国济先标（WEI）增回升 7图表10 5制业PMI多个项弹 7图表4零销比增回落 7图表12 5密根消费信、期现指数续个回调 7图表13 美国30期贷利上至6.53% 7图表14 4美成售折数幅至402万户 7图表15 4失率平4.3% 8图表16 4美通速自2023年5月次薪资速 8图表17 美盈平业增接零 8图表18 4美国CPI速反至3.8% 8图表19 欧区日英国济气指热图 9图表20 4欧区业和务景度化 9图表21 5欧区、投信指小修复 9图表22 4日本CPI比回至1.4% 9图表23 英平周比整下行 9图表24 2026年5月联储员态 10图表25 2026年5月央行员态 12图表26 2026年5月央行员态 13图表27 2026年5月央行员态 14图表28 2026年5月来，国10期债率走势 15图表29 美指走盘整日震走弱 16图表30 欧、镑后强 16图表31 5原价枢下行 16图表32 EIA测2026Q4原重供于求 16一、海外经济：能源冲击推高通胀，主要央行释放鹰派信号202656变数，谈判波折易扰动各类资产短线行情，后续重点跟踪油价走势与6月全球央行议息落地情况。（一）全球经济：经济增长保持韧性，原油冲击导致通胀压力释放5PMI51.8%，PMI52.6%5服务业PMI指数环比小幅上行0.1个百分点至51.3%，继续保持高景气度。贸易方面，55月前20冲至64.8%。5BDI52064.8%。货币政策方面，中东局势冲突下各国央行鹰派表态增加。6财政政策方面，英国首相斯塔默面临党内逼宫，潜在候选人伯纳姆的宽财政立场引发英债飙升。日本将编制补充预算以支持中东局势引发的能源补贴。英国方面，5月75253图表1 全球经济景气指标热力图图表2 OECD全球领指标继续向上 图表3 5月美、英经政策不确定性指数弹图表4 5月花旗欧洲济意外指数探底反弹 图表5 5月欧美ZEW济景气指数触底反弹 图表6 5月以来BDI指数继续向上拉升

图表7 5月韩国前20日出口同比保持在65%高位 （二）发达经济体：通胀上行压力与经济下行风险并存1、美国：就业市场有韧性，能源冲击推高通胀压力经济韧性较强，制造业加速扩张。5月美国ISM制造业PMI进一步上行至54%，连5482.1%5PMI53.6%行至54.5%62.5%71.3%44.3%12.37361.9%61.8%20211043.57%/107%224月CPI3.3%反弹至3.8%，202350.6%4CPI5月52543.27%价格冲击在5月进一步显现。油价推升的加油站消费对零售仍有支撑，但消费者对耐用品的消费偏谨慎。431.6%2022年以来最高水平，带动加油站消费环比上涨2.77%，前值环比增长13.66%44025月美NAHB36.53%图表8图表9 美国经济领先标（WEI）增速回升 图表10 5月制造业PMI多个分项反弹据截至5月23日 ：单位%图表4月零售销售比增速回落

图表12 5月密歇根大消费者信心、预期现指连续三个月回调图表13 美国30年期房贷利率上行至6.53% 图表14 4月美国成屋售折年数小幅上行至402万户地注：数据截至2026年5月28日图表15 4月失业率持平4.3%

图表16 4月美国通胀速自2023年5月首次超资增速图表17 美国盈亏平衡业增长接近零 图表18 4月美国CPI增速反弹至3.8%拉斯联储截至26年3月2、欧元区、英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区通胀压力凸显5月欧元区制造业I由5.51.I由47.647.7，5PMIPMI52.7%47.9%5PMI55.1%54.5%PMI51.0%50.0%。4CPI同2.6%3.0%，核心调和CPI2.3%2.2%；4月英国CPI3.3%2.8%4CPI1.5%1.4%。图表19 欧元区、日本英国经济景气度指热图图表20 4月欧元区制业和服务业景气度化 图表21 5月欧元区消、投资信心指数小修复图表22 4月日本CPI同比回落至1.4% 图表23 英国平均周薪比整体下行二、货币政策：通胀担忧升温，主要央行鹰派信号增强（一）美联储：通胀担忧升温，沃什宣誓就职美联储主席美联储内部对于通胀担忧升温，关注652042%2%522+6图表24 2026年5月美联储官员表态官员时间观点达拉斯联储主席洛根2026/5/1（1）利率：越来越担心通胀前景。美联储接下来的举措很可能会是加息或降息。反对美联储政策声明中隐含的降息倾向。（2）就业：劳动力市场保持稳定，失业率在低水平。（3）经济：冲突可能导致供应中断情况长期持续。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利2026/5/1（1）利率：FOMC声明中的前瞻指引并不合适。美联储应表明下一步行动可能是降息或加息。若通胀预期失去锚定，则需加息。（2）通胀：如果冲突持续，通胀预期可能上升。纽约联储主席威廉姆斯2026/5/5（1）利率：在伊朗战争造成不确定性期间，利率政策准备就绪。（2）通胀：剔除进口、能源的基础通胀迄今是稳定的。（3）就业：劳动力市场数据值得持续的密切关注。波士顿联储主席柯林斯2026/5/14（1）通胀：如果通胀压力不减退，美联储可能需要提高利率。“虽然这并非我预测中最可能出现的情况，但我可以预见一种情景，即需要进行某些政策收紧，以确保通胀能及时、持久地回到2%的水平。”FOMC货币政策前景在很大程度上取决于中东战争持续的时间，并指出冲突持续越久，风险就越大，尤其是在通胀方面。美联储理事巴尔2026/5/15（1）缩表：通过放宽流动性规则来缩减资产负债表并非好主意。缩减资产负债表本身就是错误目标，许多为达成此目标所提出的方案，将削弱银行韧性、妨碍货币市场运作，最终危及金融稳定。美联储资产负债表规模缩小可能会增加干预频率。美联储正致力于调整资产负债表的久期，以匹配更广泛的国债市场。（2）流动性要求：降低流动性要求只会增加金融稳定性风险。如果非要调整，流动性要求应该提高而非降低。怀疑调整流动性覆盖率是否真的会影响准备金需求。（3）准备金规模：对美联储而言，创造准备金是无成本的。回归“准备金稀缺”模式将带来大量的权衡与取舍。费城联储主席保尔森2026/5/20（1）利率：只有当看到通胀下降取得持续进展时，降息才会变得合适。倾向于保持利率稳定，并将降低借贷成本（降息）的前置条件设定为抗通胀必须取得持续性的进展。（2）动会持续多久。如果冲突能尽快解决，通胀及通胀风险可能会相对迅速地消退。（3）就业：目前劳动力市场依然保持稳定。美联储会议纪要2026/5/21（1）利率：许多政策制定者更倾向于从政策声明中直接删除“宽松倾向”的表述。大部分与会者认为，如果通胀顽固，加息可能是有保障的。绝大多数与会者表示，如果通胀率持续维持在2%以上运行，在未来采取某种程度的政策紧缩可能将变得合适。中东局势带来的高强度不确定性，可能导致美联储维持现行政策立场的时间需要比预期更长。部分官员担心，通胀预期可能会脱锚。官员称通胀和战争可能导致利率按兵不动的时间延长。只有（降息）才是合适的。几人认为，如果通胀压力消散，今年可能会多次降息。美联储理事沃勒2026/5/22利率：支持从联邦公开市场委员会（FOMC）内维持利率稳定。不认为美联储近期应考虑加息。通胀：4（3）低且稳定。（4）20083000-5000亿美元。美联储主席沃什2026/5/22（1）通胀：凭借独立性和决心，能够压低美国的通胀率。（2）独立性：强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。还表示美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。美联储理事库克2026/5/28（1）利率：认为美国央行目前应将短期利率维持在稳定水平。（2）通胀：预计未来几个月通胀将在无需加息的情况下逐步缓解，但担心在通胀率连续五年高于美联储2%的目标之后，这种高通胀可能会更具粘性地传导至企业的定价和员工的薪酬设定行为中。时出现，随时准备提高利率。（3）AI生产率持乐观态度，这一变革可能会首先导致部分岗位流失。仍相信劳动力市场无需通过降息即4率为4.3%。美联储副主席杰斐逊2026/5/28（1）2%预计随着关税胀构成上行风险。（2）（3）货币政策：近期美国经济活动表现强劲。货币政策“处于有利位置”以应对经济状况。芝加哥联储主席古尔斯比2026/5/28（1）利率：若市场预期未来生产率大幅提升，从而带动投资和支出增加，可能会引发通胀，从而需要美联储提高利率。预期收入的增长，就像今天财富增加一样：这会带动支出增加，并可能在生产率繁荣真正到来之前就使经济过热。在这种情况下，利率可能需要上升。纽约联储主席威廉姆斯2026/5/28（1）通胀：伊朗冲突对通货膨胀的影响可能在几个月内达到峰值。（2）就业：美国劳动力市场整体表现相当不错。美国劳动力市场“相当平衡”。不认为人工智能会导致长期的结构性失业。（3）利率：美联储的货币政策略显紧缩。更有效的沟通有助于政策的实施效果。（4）经济：伊朗冲突造成的供应链中断令人担忧。若没有人工智能方面的投资，美国的需求将会减弱。尔街见 理（二）欧央行：地缘冲突引发滞胀风险，6月加息概率明显提升经济滞胀风险加剧，欧央行656566图表25 2026年5月欧央行官员表态官员时间观点欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔2026/5/1（1）利率：如果前景没有出现显著改善，欧洲央行将在6月有必要加息。从目前来看，形势的发展不如此前基准情境那样乐观。欧洲央行管委马赫卢夫2026/5/1（1）通胀：尽管最新信息大体上与我们此前对通胀前景的评估一致，但通胀的上行风险和经济增长的下行风险都已加剧。欧洲央行管委雷恩2026/5/2（1）通胀：欧洲央行目前并未看到明显的第二轮通胀效应。货币政策必须对任何第二轮通胀效应5、6明朗。欧洲央行管委维勒鲁瓦2026/5/4（1）利率：若通胀蔓延至油价上涨之外，欧洲央行必须谨慎并随时准备行动调整利率。在收紧货币政策前，需要获得关于核心通胀、工资、企业与消费者对价格上涨预期的“关键数据量”。欧洲央行管委科赫尔2026/5/11（1）利率：中长期通胀预期对利率决策更为重要。虽然目前这些预期没有出现重大变化，但已经有初步迹象。除非局势显著改善，否则近期内加息将不可避免。（2）2%施实现这一目标。欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔2026/5/13（1）利率：我仍然对中东紧张局势大幅缓和抱有一定希望，但我们不能忽视高企的能源价格，加息的可能性越来越大，除非通胀形势发生根本性变化。（2）通胀：我们不再处于欧元体系预测的3还警告说，我们未来可能还会面临相当的通胀。欧洲央行管委科赫尔2026/5/20（1）利率：除非中东冲突有所缓和、能源价格回落，否则欧洲央行可能会在6月份下次会议上加息。我认为如果这种情况持续更久，将别无选择，只能加息。欧洲央行管委德马科2026/5/22（1）利率：欧洲央行可能需要在六月提高利率。中期预期仍保持良好锚定。目前认为无需在利率方面采取过于激进的举措。经济预测将显示一次加息是否足够，还是需要更多次加息。（2）通胀：欧洲央行必须明确表示致力于将通胀率维持在2%的水平，这样才能保持自身的信誉。欧洲央行行长拉加德2026/5/22（1）2%机正在推高通胀并拖累经济，但长期通胀预期整体上仍保持良好锚定。这场冲突对中期通胀和经济活动的影响，将取决于能源价格冲击的强度和持续时间，以及其间接传导效应的规模。欧洲央行行长拉加德2026/5/25（1）通胀：决策者下月开会时，很可能上调通胀预测。她表示，欧洲央行3月份预测今年通胀率将为2.6%，这一预测“很可能会调整”。她补充称，自那以来，“形势已经发生变化”。对于通胀展望调整是否意味着欧洲央行将在6月11日加息，拉加德未作进一步说明。欧洲央行执委施纳贝尔2026/5/26（1）利率：6月需要加息，对通胀激增视而不见已不再是选项。即使中东冲突迅速得到解决，欧洲央行下个月也应该加息。鉴于当前冲击的规模和持续性，认为6月份有必要加息。（2）通胀：越来越多迹象显示，通胀冲击正在向消费的其他部分蔓延。欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩2026/5/26（1）通胀：由于伊朗冲突导致能源价格居高不下，欧洲央行可能将在下个月上调季度通胀预测。“我们可能在6月进一步上调对通胀的预测”3间内维持高位。欧洲央行会议纪要2026/5/28（1）利率：欧洲央行官员认为焦点已转向加息的最适当时机。维持物价稳定可能需要更高的利率。该行一些官员在上个月的政策会议上不会反对加息。的决定。如果此次会议上加息被列为选项，那么他们不会反对加息。（2）通胀：委员们普遍认为，几乎没有证据表明能源价格上涨正在产生第二轮效应。从消费者方面看，要观察到第二轮效应也为时过早，因为需要先进行工资谈判。有观点认为，通胀预期脱锚的风险已经重新浮现。通胀上行风险与增长下行风险均有所加剧。欧洲央行一些官员认为，第二轮效应不可避免。如果达成终结伊朗冲突的最终协议，通胀风险并不会迅速逆转。现在明显可见，能源价格冲击不仅规模大，而且变得更加持久，这增加了其传导至更广泛通胀动态的风险。尔街见 理（三）日央行：能源冲击强化加息预期，预计节奏仍是温和5-因此基于上述因素考虑，预计加息仍是渐进温和的。图表26 2026年5月日央行官员表态官员时间观点日本央行4月政策会议观点摘要2026/5/12（1）利率：一名委员表示，鉴于实际利率处于显著低位，日本央行继续提高政策利率是合适的。次会议开始加息。风险。日本央行审议委员增一行2026/5/14（1）利率：日本央行将根据经济、物价及金融形势的变化，继续上调政策利率。日本显然已进入通胀阶段。至关重要的一点是确保通过及时且适当的加息，使潜在通胀率不会超过2%。（2）通胀：尽管仍低于2%，但日本的潜在通胀率正非常接近2%的目标。必须密切关注日元贬值引发的通胀是否会提高民众的通胀预期，并进而影响潜在通胀率。日本央行行长植田和男2026/5/20（1）利率：意识到长期利率正迅猛上涨。关于日本央行缩表计划，将评估市场形势和功能。（2）通胀：能源价格上涨正影响到通胀预期、经济、金融市场。企业正在以较快速度把成本转嫁给消费者。最新GDP数据与央行的预期大体上吻合。日本央行审议委员小枝淳子2026/5/21（1）利率：需要根据经济活动情况来提高利率。长期实际利率保持为正值是可取的。日本央行加息后金融环境依然宽松。以适当的速度提高利率是合理的。（2）通胀：核心通2%2%定程度。关键是要评估中东局势引发的通胀对消费的影响。日本央行副行长冰见野良三2026/5/26（1）利率：将根据经济和通胀情况进行加息。日本的实际利率显著偏低。（2）通胀：市场对日本央行控制通胀的信任至关重要。日本央行行长植田和男2026/5/26（1）通胀：央行不应该孤立地看待油价。同样的油价上涨，其产生的影响可能会因薪资、预期、需求和汇率的不同而产生巨大差异。如果通胀预期已经处于高位且薪资正在加速上涨，那么引发第二轮效应的风险就会很大。如果预期非常低且薪资停滞不前，那么即使是巨大的成本冲击，也可能无法推高核心通胀。一个临时性的冲击如果改变了薪资、预期和定价行为，它就可能变成持续性的。日本在石油冲击方面的经验表明，它们绝对不仅仅是油价的冲击，而是对整个通胀机制的考验。尔街见 理（四）英央行：英央行政策转向加息警告，关注通胀情景的演绎英央行政策转向加息警告，关注通胀情景的演绎。5月英国央行部分官员仍释放加息警告的信号，其中经济学家皮尔表示及时但幅度适度的加息将有助于防止由伊朗战争引发的通胀压力在英国经济中固化，政策制定者需要考虑是否应该尽早而非推迟加息。英央行委员会成员格林表示央行需尽早采取行动，以应对伊朗冲突引发的通胀压力。但同时，成员泰勒表示目前劳动力市场持续疲软，除非通胀和能源价格走势符合该行最悲观的预测，否则英国央行不应提高借贷成本。因此目前英国央行内部分歧依然存在，仍处在通胀影响的观察期，后续具体决策观察通胀演绎。图表27 2026年5月英央行官员表态官员时间观点英国央行首席经济学家皮尔2026/5/15（1）利率：及时但幅度适度的加息将有助于防止由伊朗战争引发的通胀压力在英国经济中固化。他表示，政策制定者需要考虑是否应该尽早而非推迟加息。如果等到市场迫使你采取行动，我认为那对央行来说可能会带来比稍微更主动一些行动更大的挑战。英国央行货币政策委员会成员格林2026/5/18（1）通胀：央行需尽早采取行动，以应对伊朗冲突引发的通胀压力。关于所谓“第二轮效应”的明确证据至少需要一年时间才会显现，因此央行不能坐等数据而必须现在就“做出判断”来应对中东能源冲击。我们迄今所经历的几次负面供给冲击已经改变了工资和价格的形成机制，因此央行需要相当积极地拿出应对办法。英国央行MPC成员泰勒2026/5/21（1）10030%到40%。我更重视前瞻性政策规则。我们无需做到“超级迅速”反应。（2）的迹象表明伊朗战争引发第二轮效应那么“更长时间的按兵不动足以抵御通胀压力。（3）就业：劳动力市场相当疲软。劳动力市场使工资正常化保持在正轨上。尔街见 理三、金融市场：美债收益率震荡上行，美指先强后稳，国际油价震荡下行金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。（一）美国债市：美伊局势反复叠加通胀预期升温，收益率震荡上行年美债上行至4.67%V型走势。截至5月末，2年期美债收益率较4月末上行至4.08%，109BP至4.49%。具体看：519“Axios”4CPIPPI4.67%“”“协3204.45%605PMI4104.49%图表28 2026年5月以来，美国10年期国债收率走势（二）汇率市场：美元指数走强后盘整，日元震荡走弱、欧元英镑先弱后强5月美元指数整体受美伊谈判进展、避险情绪变化及美联储预期调整影响，震荡走强后盘整。月初，市场对美伊冲突结束的预期升温，避险需求下降，叠加国际原油价格9154CPI