A股流动性与风格跟踪月报：阶段性均衡但不改中期成长占优

正文目录一、市场风格展望：阶段性均衡，但不改中期成长占优 51、PPI转正后，小盘风格往往更占优 52、海外流动性：扰动增大，关注6月议息会议和美伊谈判进展 63、资金面：存量博弈，融资资金贡献主要增量 74、交易层面：极致的分化和交易拥挤度偏高后或阶段性再平衡 7二、大类资产表现复盘与大事前瞻 91、大类资产表现 92、A股复盘：市场波动较大，风格向顺周期切换 92、大事前瞻：美联储降息预期 10三、流动性与资金供需 121、国内政策与宏观流动性 12国内流动性：6月资金面有望均衡偏松 12外部流动性：市场预期美联储2026年不降息 132、股市资金供需 133、小结 19四、市场情绪与偏好 201、市场风险偏好 202、宽基指数和风格交易集中度 203、行业交易集中度与资金偏好 20图表目录图1：PPI转正回升后小盘风格多占优，尤其小盘价值在三次基本都跑出超额收益 5图2：5月以来市场对美联储加息预期变动较大 6图3：美债利率定价的年内加息和不加息预期基本相当 6图4：A股主力资金变化 7图5：申万一级行业交易集中度和估值分位 8图6：主要宽基指数交易集中度和估值分位 8图7：各类资产5月涨跌幅 9图8：A股5月复盘 10图9：风格：大盘成长>小盘成长>小盘价值>大盘价值 10图10：大类行业：TMT>金融>可选>周期>必选>医药生物 10图11：6月的重要经济数据及会议 11图12：5月央行公开市场净回笼 13图13：5月资金面持续宽松 13图14：美国3月PCE通胀回升至近三年高位 13图15：市场预期美联储2026年不降息 13图16：A股月度资金供需与主力资金变化 14图17：A股主力资金变化 14图18：5月北向资金日均成交额放量回升 16图19：5月以来外资流出压力先升后降 16图20：5月偏股基金发行份额回升 16图21：5月ETF净赎回规模收窄 16图22：4月偏股类公募基金总份额小幅回落 17图23：4月偏股类老基金净赎回规模扩大 17图24：5月主要宽基指数ETF继续净赎回 17图25：5月净申购与净赎回份额最高的前十大ETF 17图26：5月各类ETF均为净流出 17图27：4月私募证券基金管理规模继续回升 18图28：4月私募证券基金新增备案规模回落 18图29：5月融资资金净流入规模扩大 18图30：5月融资余额占A股流通市值比例回升 18图31：5月重要股东净减持规模扩大 19图32：限售解禁规模板块分布 19图33：5月IPO发行规模有所回落 19图34：5月货币认购定增规模有所回升 19图35：5月万得全A股权风险溢价先降后升 20图36：5月宽基指数交易热度变化 20图37：当前宽基指数所处交易集中度和估值分位 20图38：5月行业交易热度变化 21图39：当前行业交易集中度和估值分位 21表1：6月市场风格指数推荐 5表2：PPI转正后不同阶段主要指数表现 6表3：2026年5月流动性概览 12表4：5月各类资金行业流向 15一、市场风格展望：阶段性均衡，但不改中期成长占优 进入6月后，综合考虑宏观经济增长、外部流动性扰动、市场微观结构、业绩披露节奏等因素，预计6月风格先价值后成长，成长价值阶段性均衡，推荐指数组合包括：中证1000、创业板指、中证红利、价值100、800材料等，长周期维度来看，当前并不具备成长价值风格大切换的条件。具体来说，第一，在4-5月科技公司业绩集中披露期，加，科技板块波动增大，市场风格或阶段性均衡。第二，历史上PPIPPIPPIAI56旬将逐渐进入中报业绩预告披露期，高景气成长方向有望继续占优。分类推荐指数简称指数代码宽基指数中证1000分类推荐指数简称指数代码宽基指数中证1000000852.SH创业板指399006.SZ风格指数中证红利000922.CSI价值100980081.CNI大类板块指数800材料000929.CSI1、PPI转正后，小盘风格往往更占优PPIPPI1-23PPIPPIPPI转正的环境，当前市场产业趋势明确，AIPPIPPI驱动的顺周期AI驱动的成长并行。图1：PPI转正回升后小盘风格多占优，尤其小盘价值在三次基本都跑出超额收益50-5-10

中国:PPI:全部工业品:当月同比 小盘成长/万得全A 小盘价值/万得全A2.001.801.601.401.201.000.802004-032005-012004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01平均收益 上涨概率 平均收益 上涨概率 平均收益 上涨概率后6月后3平均收益 上涨概率 平均收益 上涨概率 平均收益 上涨概率后6月后3月（⬇）后1月单位：%7.02.8-1.30.9-1.57.02.8-1.30.9-1.5-1.3-1.3-2.6-2.7-2.0-0.2-3.8-2.7-1.91.4-4.1-4.9质量成长红利低波300价值300周期红利质量红利增长300质量万得全A上证50沪深300大盘价值300质量低波300成长沪深300金融TMT创业板指大盘成长

-1.52.1--0.8-1.4-0.3-2.8-2.6-1.7-0.5-3.3-2.6-2.62.6-6.1-3.9

11.4-0.611.4-0.68.3-0.5-3.0-1.9-8.4-6.1-10.1-9.4-2.5-8.9-8.0-4.4-1.4-5.5-11.6-10.3-11.8-5.9-12.1-10.3-11.9-1.1-4.1-11.7

100.066.750.033.366.733.333.333.333.333.366.733.333.333.350.050.050.050.066.733.333.333.333.333.333.333.333.333.333.32、海外流动性：扰动增大，关注6月议息会议和美伊谈判进展当前美债利率定价6月议息会议按兵不动，年内加息和不加息预期基本相当。5月中旬以来，市场对美联储年内加息530648%本相当。MeetingDate325-350350-375375-400400-4252026/6/170.40%99.60%0.00%0.00%2026/7/290.40%93.20%MeetingDate325-350350-375375-400400-4252026/6/170.40%99.60%0.00%0.00%2026/7/290.40%93.20%6.40%0.00%2026/9/160.30%75.50%23.00%1.20%2026/10/280.30%68.80%27.70%3.20%2026/12/90.20%51.80%37.90%9.20%2027/1/270.20%47.10%39.10%11.90%2027/3/170.20%37.00%40.80%17.70%2027/4/280.10%33.90%40.50%19.70%2027/6/90.10%33.90%40.50%19.70%1次1次1次年内利率不变2次02-2302-2802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-24 CME

CME展望6月议息会议将是美联储政策立场从“观望是否降息”转向“讨论是否加息或缩表”的关键节点。一方面，“缩表+降息”6如果加息的讨论明显增多或者会议声明中透露出未来政策例从4月的13%大幅升至50%，创2022年以来新高；与此同时，现金配置比例从4.3%降至3.9%。此外，也需要关注美伊推进协议达成的进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况。根据近期的消息来看，美伊在6月达成协一步提振，通胀和加息的预期也会得到明显缓解。而如果迟迟不能落地，则市场的预期面临修正，将压制风偏。基于此，在对美联储政策预期和美伊协议进展反复的情况下，6月成长价值风格或进入阶段性均衡。3、资金面：存量博弈，融资资金贡献主要增量当前A股市场存量博弈特点鲜明，ETF的持续大幅流出对冲了融资资金的流入，市场整体增量资金有限，资金在不同板块和方向之间腾挪。20265282.92410512251亿A42.57%2.79%201092.55%分位。作为本轮市旦市场风偏出现阶段性扰动，融资资金流入可能放缓，从而也会使得抱团的方向阶段性暂缓。图4：A股主力资金变化单位：亿元融资融资融资融资+私募新发基金新发基金+私募融资融资+ETF

新成立偏股类公募基金 ETF净流入 融资净买入陆股通净流入 保险投资股票及基金规模变化 私募基金管理规模变化重要股东净减持 IPO 现金定增20000-2000-4000-60002025-122026-012026-022026-032026-042026-05-80002025-122026-012026-022026-032026-042026-05注：公募基金更新至2026/5、融资资金更新至2026/5/28；陆股通更新至2026Q1、险资更新至2026Q1；私募基金数据更新至2026/4;4、交易层面：极致的分化和交易拥挤度偏高后或阶段性再平衡50500等的估值和交易集中度均处于历史高位。中证2000科创中证100050中证中证2000科创中证100050中证500上证50沪深120%100%估值（近5估值（近5年分位）60%40%20%

120%100%80%估值60%估值40%20%国防军工环保国防军工环保农林牧渔交通运输家用电器纺织银行电力设备属有色金产房地计算钢铁料公用事业传媒轻工制造子通信综合0% 20% 40%

60% 80% 100% 120%

0%0% 20% 40%

60% 80% 100% 交易集中度（近5年分位）

交易集中度 二、大类资产表现复盘与大事前瞻 1、大类资产表现股票市场：全球股市整体上涨，亚太市场领涨，美股>A股>港股。AI产业链扩产及半导体设备需求增长带动，韩国股市则受存储芯片景气周期上行、AI服务器需求旺盛影响，三星电子、SK士等权重股大幅上涨。美股方面，AI500A上涨空间受到一定限制；港股则受外资流入有限及经济基本面偏弱影响表现相对落后。6.8重要关口后持续走强。OPEC+担忧供给过剩，国际油价大幅下跌。贵金属方面，随着避险情绪降温及资金流向风险资产，黄金价格小幅回调。PMI104.6%以上。中国方面，410年期国债收益率持续下行。353025201510535302520151050-5-10-15-20单位：%28.49.55.04.43.23.10.60.35.11.01.00.8-2.8-3.5-7.2-2.0-14.0全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225MSCI深证成指万得全标普500德国法国100印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数巴西BVSP指数LMELMELME布油COMEX白银COMEX黄金2、A股复盘：市场波动较大，风格向顺周期切换整体走势来看，5月市场冲高后回落，可以分成两个阶段：第一阶段(5/1-5/13)：海外科技超预期，市场沿着EPS方向上涨。AAI硬件链景气持续验证，美光科技、海力士财报超预期，A股在存储、GPUTMTA18%、15%、9%。第二阶段(5/14-5/31)：流动性冲击再现，市场震荡调整。海外方面，全球市场再度出现流动性冲击，主要由于美国通胀数据走高，市场对于加息的预期进一步上调，全球风险资产普遍调整；A股方面，宽基指数ETF持续净流出，微观流动性也受到一定冲击，同时科技板块交易集中度再度来到较高水平，对于部分“小作文”反应剧烈。分行业看，这一阶段涨少跌多，煤炭（主要交易超跌反弹）板块涨幅领先，电子、通信小幅上涨。图8：A股5月复盘（2026/5/1-2026/5/31）图9：风格：大盘成长>小盘成长>小盘价值>大盘价值 图10：大类行业：TMT>金融>可选>周期>必选>医药生物区间涨跌幅（%）14 12 1086420-2-4-6主要宽基指数表现科创50创业板指沪深300中证1000中证500上证50北证50主要宽基指数表现科创50创业板指沪深300中证1000中证500上证50北证50大盘成长小盘成长小盘价值大盘价值

区间涨跌幅（%）15 1050-5TMT金融可选消费周期必选消费医药生物-10 TMT金融可选消费周期必选消费医药生物风格表现（2026/5/1-2026/5/31）

（2026/5/1-2026/5/31）2、大事前瞻：美联储降息预期进入6月后，影响A股市场的关键数据和会议时间点如下所示。海外方面，6月10日-6月11日美国通胀数据及6月18日美联储议息会议将影响市场后续美联储降息预期。国内方面，6月中旬将公布5月经济数据，需要关注经济数据边际变化。图11：6月的重要经济数据及会议三、流动性与资金供需 表3：2026年5月流动性概览1、国内政策与宏观流动性◼国内流动性：6月资金面有望均衡偏松2026年54月的极宽/1.24%附近，延续低位；但中下旬起在（含特别国债启动发行（及跨月因素叠加下，流动性自发平衡基础松动，资金利率中枢小幅抬升——DR0011.27%~1.30%区间，DR007逐步向1.35%~1.39%71万亿元，525MLF加量续作（60001000亿），叠加减税期、跨月前逆回购放量（2580亿），46府债发行提速与央行对冲力度的匹配度。7天逆回购利率SLF：7天单位：%图12：5月央行公开市场净回笼 图13：7天逆回购利率SLF：7天单位：%【逆回购+MLF+降准+国库现金定存+国债净买入+买断式逆回购】净投放35000

R007 DR0070-10000

单位：亿元

2.52.01.52019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012025-052025-062019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05

1.0 ◼外部流动性：市场预期美联储2026年不降息4PCE3.8%PCE芝商所FedWatch202680%，2540%~50%。5FOMC会议纪要明示，多数官员认为若通胀持续高于2%某种程度的政策收紧可能是适宜的PCE数据及美联储主席沃什的政策取向对加息可能性的进一步指引。图14：美国3月PCE通胀回升至近三年高位 图15：市场预期美联储2026年不降息美国:核心美国:核心PCE:当月同比月% 美国:PCE:当月同比月%加息幅度与概率降息50bp降息25bp不变加息25bp2026/6/170.00%0.40%99.60%0.00%2026/7/290.00%0.40%93.20%6.40%2026/9/160.00%0.30%75.50%23.00%2026/10/280.00%0.30%68.80%27.70%2026/12/90.00%0.20%51.80%37.90%2027/1/270.00%0.20%47.10%39.10%76543212021-042021-082021-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04CME （2026/5/30）2、股市资金供需5月股票市场可跟踪资金延续净流出，融资净流入对冲ETF净流出。资金供给端，新发偏股基金规模较4月继续增ETF净流出规模从4月的2616亿元扩大至3220避险情绪升温；融资资金风险偏好继续回升，净流入由1051亿元扩大至2251亿元。资金需求端，重要股东净减持规模继续扩大；IPO5图16：A股月度资金供需与主力资金变化资金供给(公募基金+陆股通+融资资金+ETF) 资金需求(重要股东净减持+IPO+定增)资金净流入 资金净流入(不考虑IPO与定增)0-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000

单位：亿元2025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05注：公募基金更新至2026/5、融资资金更新至2026/5/28；陆股通更新至2026Q1、险资更新至2026Q1；私募基金数据更新至2026/4；2025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05图17：A股主力资金变化单位：亿元融资融资融资融资+私募新发基金新发基金+私募融资融资+ETF

新成立偏股类公募基金 ETF净流入 融资净买入陆股通净流入 保险投资股票及基金规模变化 私募基金管理规模变化重要股东净减持 IPO 现金定增20000-2000-4000-60002025-122026-012026-022026-032026-042026-05-80002025-122026-012026-022026-032026-042026-05注：公募基金更新至2026/5、融资资金更新至2026/5/28；陆股通更新至2026Q1、险资更新至2026Q1；私募基金数据更新至2026/4;表4：5月各类资金行业流向注：数据统计区间为2026/5/1-2026/5/30，ETF拆分所有股票型ETF◼外资5利率阶段性走强，外资流出压力先升后降。542992亿元大幅放量至3953亿元，创2026年以来新高，显示北向资金交易频率与换手率明显提升。图18：5月北向资金日均成交额放量回升 图19：5月以来外资流出压力先升后降单位：亿元

陆股通月度平均成交额

外资流出压力因子5 304500 4000 3500300025002000150010005002023-072023-092023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

陆股通日度净流入（MA60D，亿元，右轴）4 3210-1-2-3 2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-042026-04-4 2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042025-042026-04

2520151050-5-10-15-20-25 ◼基金发行与ETF申赎55344426316152651880423443.57%5ETF净赎回11233220亿元。图20：5月偏股基金发行份额回升 图21：5月ETF净赎回规模收窄偏股类基金发行份额 万得全A(右轴

单位：亿份

股票型ETF净申购份额单位：亿份单位：亿份0

80007000600050004000300020001000

1500 10005000-500-10002024-102024-112024-122024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052020-032020-082021-012021-062021-112020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01图22：4月偏股类公募基金总份额小幅回落 图23：4月偏股类老基金净赎回规模扩大单位：亿元

公募基金净值:开放式基金:股票型

偏股类老基金净申购份额 老基金净申赎比例(右轴)70000

公募基金净值:开放式基金:混合型

3000

单位：亿份 5%0

2000 0-1000-20002018-092019-032019-092018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03

3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%2024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03 2024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03结构上，5月沪深300ETF、A500ETF、科创板ETF净赎回规模扩大，行业类ETF净申购规模靠前的主要为通信设备、证券、医药ETF，净赎回规模靠前的主要为沪深300、科创50等宽基指数ETF。图24：5月主要宽基指数ETF继续净赎回 图25：5月净申购与净赎回份额最高的前十大ETF2026/03/31 2026/04/30 2026/05/3150 单位：亿份0-50-100-150-200-250-300 沪深300ETF创业板ETF中证500ETF上证50ETFA500ETF科创板ETF沪深300ETF创业板ETF中证500ETF上证50ETFA500ETF科创板ETFA50ETF

150 当月净申购与净赎回前十大股票型ETF当月净申购与净赎回前十大股票型ETF单位：亿份500华夏中证5G通信主…国泰中证全指通信设…华宝中证全指证券ETF华夏中证5G通信主…国泰中证全指通信设…华宝中证全指证券ETF平安中证人工智能ETF国泰中证全指证券公…易方达沪深300医药…华泰柏瑞红利低波动…易方达中证红利低波…天弘国证生物医药易方达中证红利500ETF华夏中证机器人华夏沪深易方达上证科创板嘉实沪深300ETF易方达沪深华夏上证科创板华夏上证50ETF华泰柏瑞沪深300ETF 图26：5月各类ETF均为净流出股票型ETF 规模指数ETF 行业类ETF 主题类ETF10000 单位：亿元5000 0-5000 -10000 -15000 -20000 2025-012025-012025-022025-012025-012025-022025-032025-032025-042025-052025-052025-062025-072025-072025-082025-092025-102025-102025-112025-122025-122026-012026-022026-022026-032026-042026-042026-05◼私募基金202647.858.272026339139604645亿元，新增私募证券投资基金备案数量1683只，新增备案规模较3月前值小幅回落。图27：4月私募证券基金管理规模继续回升 图28：4月私募证券基金新增备案规模回落单位：亿元2020-012020-062020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04

私募证券基金管理规模私募基金规模同比增速(右轴)

100%80%60%40%20%0%-20%

单位：亿份9008007006005004003002001002023-072023-092023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

新增私募证券投资基金备案规模新增私募证券投资基金备案数量(右轴)

180016001400120010008006004002000 ◼融资资金20265282.92410512251亿A42.57%2.79%201092.55%分位。图29：5月融资资金净流入规模扩大 图30：5月融资余额占A股流通市值比例回升融资净买入额(亿元) 融资余额(右轴,亿元)3000

融资余额(亿元) 融资余额/A股流通市值(右轴)35000 5000-1500

3000025000200001500010000

30000 25000 2%20000 15000 10000 1%5000 2018-112019-042019-092020-022020-072020-122018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-052016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-02 ◼限售解禁与股东增减持月重要股东增持64亿元，减持513亿元，净减持450亿元，净减持规模较2026年4月前值383亿元有所回升。202652963244202651923亿515402223988亿元。考虑到2026年6月解禁规模有所回升，2026年6月重要股东二级市场净减持规模或小幅回升。图31：5月重要股东净减持规模扩大 图32：限售解禁规模板块分布当月重要股东净增持额 万得全A(右轴)单位：亿元100 8000单位：亿元0 7000

主板 创业板 科创板 北证6000 单位：亿元5000-100-200-300-400-500-600-700-800-900

6000500040003000200010000

2024-072024-092024-112025-012025-032025-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052019-112020-042020-092021-022021-072019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02◼IPO及再融资以发行日期为参考，2026年5月有12家公司IPO，合计募资规模102亿元，较4月前值180亿元回落。按发行日298419820266发行规模或有望保持平稳。图33：5月IPO发行规模有所回落 图34：5月货币认购定增规模有所回升首发募集资金(亿元) 首发家数(家，右轴)

定增数目 定增发行规模 货币认购定增规模1600 70

1,400 80单位：亿元8014008006004002000

60 1,200 50 1,000 6040 8004030 60020 400 2010 2002019-082020-012020-062020-112021-042019-082020-0