万孚生物主业有望触底反弹加速AI医疗生态布局

内容目录业长增空阔 4国业务 4化发技平台 5免荧&体术平台 6国部 7美子司 7速AI医生布，与业生好同 8维科技 8强技 9准能 9利测投建议 9险示 9图表目录图1.2025年国IVD场竞格局 5图2.中国POCT场（单：元民） 6图3.2021年国IVD场竞格局 6图4.2021年国POCT场竞格（血） 6图5.全球POCT场预测单：亿元） 7表1：孚物术和产布局 4表2：孚物资的AI医公司 8表3：维产布局 8主业中长期增长空间广阔202520.931.91,6302业绩滑要响素括（1）2025年值调整由先3调整为13，成次性（）RG（3）公司主动调整经营目标，加强应收账款回款管理，加强现金流管理。POCT国内业务30表1：万孚生物技术平台和产品布局技术平台技术原理主要应用领域代表产品免疫胶体金技术平台利用胶体金颗粒标记抗体，通过肉眼观察红色条带进行定性或半定量检测。快速、简便、无需大型设备。传染病、妊娠检测、毒品检测、其他快速筛查。传染病：甲型/原等。妊娠：人绒毛膜促性腺激素（HCG）试纸、促黄体激素（LH）试纸。毒品：吗啡（MOP）、甲基安非他明（MET）、氯胺酮（KET）等单一或联检试剂。免疫荧光技术平台采用荧光标记与双抗体夹心法，配套仪器进行定量检测。灵敏度、准确性高于胶体金，适合POCT定量。心脑血管疾病、炎管理。设备：免疫荧光检测仪（FinecareFIAMeter系列）、干式荧光免疫分析仪（FS-1000,FS-2000）、智能干式免疫流水线LA-1000。心标：心肌肌钙蛋白I（cTnI）、肌红蛋白（Myo）、N末端B型钠尿肽原（NT-proBNP）。炎症：C-反应蛋白（CRP）、降钙素原（PCT）、血清淀粉样蛋白A（SAA）。化学发光技术平台式发光（高通量）人份发光（灵活。肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、传染病、心脏标志物、血栓与特色项目等。管式发光设备：FC-2000系列（桌面式）、FC-2100（200）、FC-9000（）、LA-6000A6、A8、A90胞因子。常规项目：肿标（AFP、CEA、PSA等）、甲功（TSH、T3、T4）、心标、炎症、贫血、性激素等。电化学技术平台基于生物传感器原理，通过电化学信号变化进行定量检测。主要用于血气、电解质、代谢物等即时检测。的血气与电解质分析。设备：干式血气生化分析仪、湿式血气电化学分析仪（Ucare-6000全自动）、即时凝血分析仪。项目：血气分析试剂包（pH、pCO₂、pO₂）、电解质（K⁺、Na⁺、Cl⁻、Ca²⁺）、代谢物（葡萄糖、乳酸）、凝血项目（PT、APTT）。分子诊断技术平台基于核酸扩增（如PCR）核酸或基因突变。实现高灵敏度、高特异性的精准诊断。传染病病原体检测（呼吸道、肠道等、肿瘤伴随诊设备：全自动核酸扩增分析系统（U-Box，优博斯）、全自动快速核酸扩增检测系统。项目：多重呼吸道病原体核酸检测试剂盒、HPV分型检测试剂盒、肿瘤相关基因检测试剂盒。病理诊断技术平台化（IHC交（FISH）等。肿瘤诊断、分型、预后判断及用药指导。设备：全自动免疫组化染色机（PA3600）、多功能染色平台。项目：系列特色一抗与二抗试剂（如Her2、PD-L1等）、分子病理检测产品。干式生化技术平台采用干化学试纸条技操作简便、快速。肝功能、肾功能、血脂、血糖等常规生化项目筛查，尤其适合基层。仪器：干式化学分析仪、血脂血糖检测仪。项目：血脂检测试纸（胆固醇、甘油三酯）、肝功能试纸（ALT）、肾功能试纸（尿素、肌酐）、血糖试纸。司招股书、历年年报、国投证券证券研究所抗（2）IVDIQVIA3022033。从竞争格局来看，早年化学发光主要被罗氏、雅培等厂商垄断，近年来随着国产厂商设备的性能以及检验菜单的丰富度不断完善，借助集采东风，市占率不断上升。图1.2025年中国IVD市场竞争格局1010罗氏雅培迈瑞贝克曼新产业西门子其他149783319IDi万孚生物在化学发光领域作为后来者，采取多种差异化策略，实现差异化竞争和全场景覆盖。FC-2000FC-2100FC-9000LA-6000POCT场景。免疫荧光&POCTPOCT15-30C2021年国POCT市模达111.6元，2016-2021年CAGR达20从率来，2021IVD，POCT2911.8250 231.4200150192.8160.7133.9111.61009374.844.953.363.1500POCT 免疫诊断 生化诊断 分子诊断 其他中国250 231.4200150192.8160.7133.9111.61009374.844.953.363.1500POCT 免疫诊断 生化诊断 分子诊断 其他中国全球1008060402004012.115.120.48840.7152911.8界《国POCT业报、投证证券究所 界《国POCT业报、投证证券究所，POCTPOCT含图4.2021年中国POCT市场竞争格局（含血糖）358221810万孚其他康界：《中国POCT行业报告》、国投证券证券研究所康界：《中国POCT行业报告》、国投证券证券研究所万孚生物作为POCT2025NMPA369FDA46CE235MDALL20670（）“2C天OTCICUPOCTFS-1000FS-2000（8C（AD）国际部公司自2004年开始布局海外，拓展国际市场,历经二十余年发展，形成了完善的产品矩阵和1502026年，公司全面开启深化国际化战略，从此前的“产品型/机会型”出海模式，升级为结2.0图5.全球POCT市场规模预测（单位：十亿美元）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E19.917.724.428.432.73836.734.3 43.250454035302520151050达产业研究院、国投证券证券研究所美国子公司呼吸道传染病等新品类：公司已布局包括呼吸道三联检、流感单项、新冠单项等多个产品，未来有望通过已经建立好的渠道，快速导入医院、诊所、OTC零售和电商等渠道。AI2018AICAIAI表2：万孚生物投资的AI医疗公司公司名称业务万孚生物持股比例赛维森科技依托海量病理数据开发病理辅助诊断算法模型，专注细胞学、组织学与免疫组化三个核心方向，有妇科、非妇科、全科数字化三大管线。14.78生强科技国内覆盖数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，用全自动玻片扫描仪完成细胞与组织数字化，通过信息化手段解决医院内外部图像共享问题，构建标准数据库，利用智能化软件在量大面广的筛查场景应用，最终实现领域标准化。9.99医准智能AI1095915张三类证，多张证为该病种首张证通过医疗产业基金中孚懿德参股孚生物2025年年报、国投证券证券研究所赛维森科技2019“AI辅助诊断”表3：赛维森产品布局产品领域核心产品进展妇科宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件全国首张宫颈细胞学“AI辅助诊断”三类医疗器械注册证（国械注准20253210380），于2025年2月获批非妇科甲状腺辅助诊断软件三类证进入临床发补阶段尿液细胞辅助诊断正在申请国家创新医疗器械组织病理与免疫组化多器官系统辅助诊断体系、免疫组化智能判读系统\数字化病理平台构建全链路病理智能化支持体系\司投资者关系活动记录表、国投证券证券研究所生强科技（201712200202520251219（试行AI医疗行业，特别是病理诊断AIAI100家医院（026医准智能AI15肺结节核诊断、乳腺X42AIA（（AI（）I盈利预测与投资建议盈利预测：2026-202825.2/29.7/34.2/17.7/15.3，实现利润4.0/4.7/5.4亿元，2027-2028年润同增分。考虑到万孚生物所处的POCTAI-A252725风险提示国内医疗集采风险：国家医保局针对IVD、高值耗材等品种持续开展集采活动，若后续公司相关产品被集采，可能对收入和利润造成不利影响。海外竞争加剧风险：公司在海外面临国外厂商以及其他国内厂商的竞争，若后续竞争加剧，可能对收入和利润造成不利影响。地缘政治风险：公司在海外多个国家开展业务，若地缘政治冲突加剧，可能面临关税等风险。AI医疗产业进展不及预期风险：AI医疗目前仍处于产业化初期，面临较大不确定性。计算与假设不及预期风险：公司业绩与估值存在较多假设和计算，可能与实际情况存在偏差。财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入3,0652,0872,5192,9663,419成长性减:营业成本1,0998981,0301,2091,391营业收入增长率10.8-31.920.717.815.3营业税费1515131517营业利润增长率16.0-117.3523.118.615.4销售费用683659567667769净利润增长率15.2-111.2735.417.614.0管理费用222299176208239EBITDA增长率15.2-80.8334.011.710.6研发费用412337277326376EBIT增长率23.5-115.0594.618.515.7财务费用24291216NOPLAT增长率17.3-107.31,127.318.815.9加:资产/信用减值损失-51-25000投资资本增长率-6.31.1-7.4-7.318.6公允价值变动收益3014000净资产增长率22.4-3.16.06.97.9投资和汇兑收益240000营业利润637-110467554640利润率加:营业外净收支-7-4-7-6-6毛利率64.157.059.159.259.3利润总额629-115460548633营业利润率20.8-5.318.518.718.7减:所得税64-45465563净利润率18.3-3.015.915.915.7净利润562-63400471537EBITDA/营业收入28.27.928.527.126.0EBIT/营业收入20.0-4.418.118.218.3资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数14624918813291货币资金8294631,3731,8111,819流动营业资本周转天数120142119102125交易性金融资产1,3061,2641,2641,2641,264流动资产周转天数412611547536544应收帐款1,1608188556281,779应收帐款周转天数10617112090127应收票据151432310存货周转天数4255515051预付帐款1810264116总资产周转天数7591,187989884828存货360281436393578投资资本周转天数361515413325297其他流动资产99451400317389可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE10.1-1.27.07.78.2长期股权投资425459459459459ROA7.9-1.15.76.76.8投资性房地产00000ROIC18.1-1.414.318.322.9固定资产1,4611,4251,200974749费用率在建工程51717117117销售费用率22.331.622.522.522.5无形资产246276239201164管理费用率7.314.37.07.07.0其他非流动资产1,2321,1239641,0971,055研发费用率13.416.111.011.011.0资产总额7,1556,6027,2367,3268,399财务费用率0.12.00.40.40.5短期债务10000四费/营业收入43.164.140.940.941.0应付帐款514207488171767偿债能力应付票据053102127资产负债率21.017.119.815.420.3其他流动负债307780456514583负债权益比26.620.624.818.125.5长期借款00000流动比率4.613.184.566.334.25其他非流动负债68389482418330速动比率4.172.914.115.783.83负债总额1,5041,1281,4361,1251,707利息保障倍数276.39-2.2149.5846.3038.63少数股东权益96597395128分红指标股本481468468468468DPS(元)0.41-0.210.200.17留存收益5,2654,9555,2595,6386,096分红比率34.30.024.219.514.6股东权益5,6505,4745,8