康臣药业肾科头部企业行稳致远多元业务板块协同发展

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、肾科头部企业行稳致远，多年保持较高分红水平 5持续打造肾科旗舰，多元业务板块并行发展 5业绩增长较为稳健，现金分红保持在较高水平 6二、肾科业务稳健增长，尿毒清颗粒优势地位稳固 7肾科疾病市场持续扩容，尿毒清颗粒未来可期 9肾科药物二线产品逐步放量，在研管线储备丰富 三、玉林制药、妇儿、影像学多板块协同发展，未来业绩有望稳健向上 12玉林制药：中药OT“老字号，骨科药物有望持续增长 妇儿：业绩增长稳健，核心产品右旋糖酐铁口服液持续放量 医用成像对比剂：集采影响逐步出清，新产品逐步上市有望带动影像学板块业绩增长 四、首次覆盖给予“推荐”评级 15五、风险提示 16图表目录图表1公司发展历程 5图表2公司高管团队 5图表3公司股权结构图（截止2025年底） 6图表4公司历年营业收入情况 6图表5公司历年扣非归母净利润情况 6图表6公司2025年营业收入构成情况 7图表7公司历年盈利水平情况 7图表8公司历年现金情况 7图表9公司历年现金分红情况 7图表10公司产品布局 8图表11公司肾科药物收入稳健增长 8图表12公司尿毒清颗粒持续稳健增长 9图表132025年泌尿系统疾病中成药销售额及市占率 9图表14慢性肾脏病分期 9图表15按CKD分期分层的CKD患者死亡率比较 图表16中成药治疗CKD3~5期(非透析药物推荐流程 图表17尿毒清颗粒各地区集采情况 图表18益肾化湿颗粒销售情况 图表19公司肾科药物在研管线（截止2026年5月27日） 图表20公司玉林制药历年收入情况 图表21骨骼肌肉疾病药物中成药市场规模 图表22公司骨科药物收入及占玉林制药收入比重 图表23右旋糖酐铁口服液疗效相对更好 图表24公司妇儿药物收入情况 图表25公司医用成像对比剂收入情况 图表26公司收入拆分（亿元） 图表27可比公司估值比较 一、肾科头部企业行稳致远，多年保持较高分红水平持续打造肾科旗舰，多元业务板块并行发展623067。旗成药市场榜首。图表公司发展历程时间 重要事件年 康臣药业诞年 尿毒清颗粒、钆喷酸葡注射全面向全市场年 尿毒清颗粒被列入国家级中保护种；喷酸胺注液入选家医目录年 广州康臣医药有限公司立，逐步立覆盖31个市自区的销网；尿清颗入选家录年 康臣肾病药物研究中心立月毒清粒被定为家级密技，单销售模突破1个亿年 益肾化湿颗粒正式推向场；购内古康药业限公司年 康臣药业集团在香港联交易主板牌上市年 收购广西玉林制药集团限责公司年 赴港上三年造一康臣经营模突破10亿利润额较年实现番；毒清粒循医学研究成果正式发布年 尿毒清颗粒再进国家基目录右旋酐铁服溶新进家基药录。年 康臣药业荣登世界品牌验国最具价品牌牌价值112.36亿元年 康臣药集团中日好医签“箭颗糖肾利权技术让协议康臣业蝉年度中国中药企业排行榜”第22位年 康臣药与北大学学部建“大医学康臣业数健康同创实验康臣业再《中国最具价值品牌》，品牌价值147.55亿元司官30

副总裁兼玉林制药营销总经理

月获委任为副总裁。图表2公司高管团队姓名职务年龄任职时间 背景安猛董事会主席54图表2公司高管团队姓名职务年龄任职时间 背景安猛董事会主席54业投资行业拥有逾30年经验。8方培城副总裁47810杜颖 副总裁 方兰芬 副总裁

12任。曾就职于辉瑞、百时美施贵宝、阿斯利康，成功助推全球首个抑制剂、长效GLP-17777股份。图表公司股权结构图（截止年底），公司公业绩增长较为稳健，现金分红保持在较高水平3.0610.7214.95%。图表公司历年营收入情况 图表公司历年扣归母净润情况 营业收入（亿元） YOY（右轴）403020100201620172018201920202021202220232024

403020100-10

扣非归母净利润（亿元） YOY（右轴）12 3010 208106042 -100 -20201620172018201920202021202220232024202510.99%。从公司历年盈利水平来看，除2019年因经济环境等因素影响有所波动，公司毛利率及扣非净利率保持平稳态势，2025年毛利率及扣非净利率分别为78.05%、31.37%。图表公司年营业收入成情况 图表公司历年盈水平情况

毛利率 净利率 扣非净利率2016 2018 2020 2022 2024。12.1212.345.51图表公司历年现情况 图表公司历年现分红情况 期末现金及现金等价物余额(亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）期末现金及现金等价物余额(亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）

现金分红总额(亿元)30 620 410 202016201720182019202020212022202320242025

02016201720182019202020212022202320242025二、肾科业务稳健增长，尿毒清颗粒优势地位稳固62个中药品种，753067版。图表10公司产品布局司官年图表11公司肾科药物收入稳健增长3000

肾科药物收入（百万元） YOY（右轴

252500

2020001000

151050 02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025肾科疾病市场持续扩容，尿毒清颗粒未来可期亿元，同比增长图表公司尿毒清粒持续健增长 图表年泌尿系统疾中成药售额市占率（亿元）市占率尿毒清颗粒22.41（亿元）市占率尿毒清颗粒22.4118.33%金水宝片21.0817.24%百令胶囊18.7915.37%肾康注射液15.2112.44%黄葵胶囊12.7210.41%百令片7.746.33%海昆肾喜胶囊6.675.46%六味地黄丸6.455.28%热淋清颗粒5.764.71%肾炎康复片5.414.43%15 1510 105 50 02020 2021 2022 2023 2024 熵医 7.88年全球成人CKD患病率（年中国CKD1.52图表14慢性肾脏病分期分期肾小球滤过率（ml·min-1·1.73m-2）肾功能G1期≥90正常或升高G2期60~89轻度减退G3a期45~59轻度~中度减退G3b期30~44中度~重度减退G4期15~29重度减退G5期<15肾衰竭华医学期刊CKDCKD1，而和36.4%。图表15按CKD分期分层的CKD患者死亡率比较脏在尿毒清颗粒在治疗CKD方面具有较强循证医学证据。根据康臣药业官微，尿毒清颗粒通过重塑肠道微生物群平衡，下调NLRP3、TLR4、TNF-α等关键炎症因子的表达，上调Muc1、Muc2、Ang4等肠道屏障功能相关基因的表达，以及维持Th17/Treg免疫细胞稳态等途径，发挥抗炎、抗纤维化及免疫调节等多重药理作用。3~5期非透析年（包括低但CKD3~5病机分为CKDCKD一期年。图表16中成药治疗CKD3~5期(非透析)药物推荐流程成药治疗慢性肾脏病3~5期（非透析）临床应用指南（2020年选.8元每袋上55.18元每袋装5g×18袋/盒202555.18元每袋装5g×18袋/盒2025年广东省55.18元每袋装5g×18袋/盒2025年3+N未公布每袋装5g《江苏省第五轮药品集中带量采购公告》2025年江苏55.18元每袋装5g×18袋/盒《福建省第四批药品集中带量采购中成药类中选结果》2024年福建集采中选价格规格集采文件时间省份建省医疗保障局，药筛，医药云端工作室，广东省药品交易中肾科药物二线产品逐步放量，在研管线储备丰富ofEthnopharmacologyFrontiersin》等国际保护期7年图表18益肾化湿颗粒销售情况120

益肾化湿颗粒全终端医院销售额（百万元）

8010080

70605060 4030402020100 020152016201720182019202020212022202320242025 熵医 。根据43SK-09已获得美国药方面，公司2024年从北京中日友好医院引进的芪箭顆粒(糖肾方)，目前已完成临床前研究与IND申报筹备。图表公司肾科药在研管（截止年5月27日） 药品名称靶点审评结论日期产品最高进度新药/仿制药（Insight）成分适应症状态（全球）碳酸镧咀嚼片PPi2026-02-03申请上市(非积极)化药仿制药批准上市:高磷血症期:肾衰竭临床I期:钙化防御SK-09片TRPC52025-04-24批准临床化药新药临床I期:局灶节段性肾小球硬化症,微小病变批准临床:糖尿病肾病,肾脏病SK-08片sGC2024-06-13临床I期化药新药临床I期:慢性肾脏病SK-07注射液-2023-04-13临床I期化药新药临床I期:慢性肾脏病相关瘙痒nsigh三、玉林制药、妇儿、影像学多板块协同发展，未来业绩有望稳健向上玉林制药：中药TC（9个剂型73拥有强大的中药综合处理及制剂能力，其中胶囊剂18.5亿粒/年，片剂7.6亿片/年，酊剂76万升/年。公司在4.51年亿元，已连续5275.10337.01-即时转化的全链路闭环，树立品效协同新标杆。在品牌及渠道双重带动下，公司骨科药物板块后续有望持续增长。图表公司玉林制历年收情况 玉林制药收入（亿元）5432102020

2021

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2025图表骨骼肌肉疾药物中药市规模 图表公司骨科药收入及玉林药收入重 400

骨骼肌肉疾病药物中成药市场规模（亿元）

骨科药物收入（亿元）占玉林制药收入比重（右轴）3占玉林制药收入比重（右轴）

80300 602200 401100 200201920202022212023

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02025 熵医 司公告 妇儿：业绩增长稳健，核心产品右旋糖酐铁口服液持续放量10ML外在年3.76图表23右旋糖酐铁口服液疗效相对更好晓光.右旋糖酐铁治疗营养性缺铁性贫血患儿的效果及安全性分析图表24公司妇儿药物收入情况400

妇儿药物收入（百万元） YOY（右轴

40350 35300 30250 25200 20150 15100 1050 50 02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025医用成像对比剂：集采影响逐步出清，新产品逐步上市有望带动影像学板块业绩增长12年626年图表公司医用成对比剂入情况 200180160806040200

医用成像对比剂收入（百万元） YOY2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

20151050-5-10四、首次覆盖给予“推荐”评级1）/2027/20284）5）其年/2027/2028亿元、41.1044.88年/2027年/2028年/2027年/2028年公司销售费用率分别为/2027年/2028。图表26公司收入拆分（亿元）2023202420252026E2027E2028E肾科药物17.4119.9624.0226.9129.6032.56YOY150%200%120%100%100%妇儿药物2.943.613.763.954.144.35YOY230%40%50%50%50%医用成像对比剂1.561.701.882.032.242.46YOY90%110%80%100%100%骨科药物1.532.532.372.492.692.95YOY650%-60%50%80%100%皮肤科药物1.281.161.211.311.411.48YOY-90%40%80%80%50%肝胆药物0.790.480.680.720.750.79YOY-400%440%50%50%50%其它0.390.230.250.260.270.29YOY-390%50%50%50%50%营业收入总计25.9029.6734.1737.6641.1044.88YOY146%152%102%91%92%14.3215.82、、年PE年3分别为14.38倍、倍、图表27可比公司估值比较代码公司（元/股）EPSPE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E600535H天士力14.130.740.850.971.1219.0916.6114.5512.58000538Z云南白药49.152.893.153.423.6317.0115.6014.3713.54000999Z华润三九24.252.062.222.462.6911.7710.939.869.02平均15.9614.3812.9311.721681HK康臣药业12.471.281.501.701.889.738.297.336.63注：除康臣药业外，可比公司预测均为一致预测(股价对应2026年6月02日收盘价)五、风险提示集采风险市场竞争加剧风险研发不及预期风险跨市场比较风险所选可比公司为A 康臣药业·公司首次覆盖报告资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元会计年度20252026E2027E2028E会计年度20252026E2027E2028E货币资金1277208228603698营业额3417376641104488应收账款308363396433销售成本750825888965预付款项、按金及其他79106115126其他费用0000其他应收款0000销售费用1073118212451337存货271360388421管理费用446449490535其他流动资产2669242925592701财务费用4-2-9-11流动资产总计4605534063187379其他经营损益0000长期股权投资33333333投资收益-2000固定资产804678552426公允价值变动损益0000在建工程0000营业利润1143131214961663无形资产383319255191其他非经营损益54949494长期待摊费用0000税前利润1196140515901756其他非流动资产585583582580所得税107131148164非流动资产合计1805161414221231税后利润1089127414421593资产总计6410695377408610归属于非控制股股东利1191011短期借款200000归属于母公司股东利润1078126614321582应付账款131111119129EBITDA1267159517731936其他流动负债1100127613911518NOPLAT1044118813491497流动负债合计1430138715101647EPS(元)1.281.501.701.88长期借款0000主要财务比率其他非流动负债142142142142会计年度20252026E2