农林牧渔行业专题：周期风起积极布局农产品

内容目录生猪：周期磨底中，关注产能去化进度 5猪周期复盘 5前期母猪去化幅度小，供给压力仍存，26年猪价难大涨 6母猪去化或陆续启动 11本轮猪周期有何不同？ 12本轮猪周期规模化程度明显提升 12生猪产能行政调减机制或启动 14猪股投资或已进入周期第一阶段 15猪股估值及选股思路 15白羽鸡：需求强于供给，白羽鸡将景气回升 16出口高增+鸡肉内需景气，鸡肉消费增量可期 16鸡肉外需：净出口扩大，海外订单形成真实增量 16鸡肉内需：猪鸡替代、标准化餐饮共同支撑需求 18引种缺口+扩繁系数下降，预计白羽鸡供给增速放缓 19投资建议 21种植链：库销比降至低位，粮价反转景气可期 22粮食价格已在周期底部 22粮价中枢抬升，库销比持续走低 23全球玉米库存持续收紧，玉米价格或上行 23小麦价格预计稳定，库销比将继续攀升 25大豆供需同步扩张，预计全球大豆价格偏强震荡， 25国内水稻价格预计稳中趋强，库销比将维持高位震荡态势 26原油涨价，或提振粮食需求及成本中枢上移 26厄尔尼诺进一步放大价格上涨弹性 27投资建议 27风险提示 28图表目录图1.猪价呈现“4年周”波动规律 5图2.养殖利润与能繁母猪环比 6图3.2024-2026年能繁母猪存栏（万头）及同比 7图4.生猪养殖场MSY平均值（头） 7图5.种猪进口量（千头） 8图6.TOP20集团场种猪品系变化（2023VS2025年） 8图7.我国种猪来源国的结构性变化 8图8.冻品库存率 9图9.二育栏舍利用率 9图10.目前商品猪周度出栏均重处于历史较高位置（公/头） 10图11.周度175公斤肥猪与标猪价差（元/斤）处于历史较高位 10图12.中国社零总额中餐饮月收入的同比增长趋势 11图13.仔猪价格或正在触发2024年以来的二次探底 11图14.淘汰母猪屠宰量已有边际回升 12图15.淘汰母猪售价已在历史偏低水平（/斤） 12图16.国内20强猪企的出栏量及市占率变化 13图17.上市猪企的季度资本开支变化（亿元） 13图18.上市猪企的资产负债率变化 14图19.每轮猪周期中生猪养殖股一般会出现2-3波上涨行情 15图20.龙头猪企的PB估值情况 16图21.鸡肉贸易差由负转正并持续扩大（单位：万吨） 17图22.2023-2025年中国鸡肉及制品主要出口国家出口量（万吨） 17图23.各省2023-2025年鸡肉及制品出口量（万吨） 18图24.猪鸡比价（单位：元/公斤） 18图25.近8年人均肉类消费结构禽肉占比提升 19图26.2026年月祖代白羽鸡更新量同-16.5（单位：万套） 20图27.2025年以来父母代白羽鸡的扩繁系数呈现趋势性下20图28.白羽鸡产业链不同环节的年度盈利情况（单位：/羽） 20图29.商品代雏鸡、毛鸡、鸡肉销售价格 21图30.全球与中国粮价周期波动规律 22图31.全球粮食库销比长期趋势图 23图32.石油与全球粮食价格长期趋势图 27表1：2006—2026年中国生猪周期涨跌数据表 6表2：2025年以来生猪有关政策会议 15表3：肯德基、麦当劳和外卖餐饮渠道增量情况 19表4：重点公司盈利预测与估值 22表5：粮价周期划分 23表6：全球玉米供需平衡表 24表7：中国玉米供需平衡表 25表8：中国小麦供需平衡表 25表9：全球大豆供需平衡表 26表10：中国水稻供需平衡表 26周期磨底中，关注产能去化进度。202620244.1。但生产效率提升、库存水平偏高现状下，供给压力仍存，264个月，行政干预叠加养殖亏损下，母猪去化或陆续启动，周期反转可期。猪周期复盘猪周期4年一轮。200646丹毒疫情影响，导致前期母猪和生猪存栏下降，后期猪价上涨；第四轮受非洲猪瘟外部冲击42图1.猪价呈现“4年周期”波动规律注：此处生猪价格为月度均价（元/公斤）国猪信网，亚和讯 国投券证研究所15212814312022371572249.28/15（月度均价。周期阶段起点阶段终点整体趋势周期阶段起点阶段终点整体趋势时长阶段时间生猪价格（元/公斤）涨跌幅第一轮2006年6月2008年3月上涨21个月波峰2008年3月17.38166周期2008年3月2009年5月下跌14个月波谷2009年5月9.42-46第二轮2009年5月2011年9月上涨28个月波峰2011年9月19.68109周期2011年9月2014年4月下跌31个月波谷2014年4月10.52-47第三轮2014年4月2016年5月上涨25个月波峰2016年5月20.9799周期2016年5月2018年5月下跌24个月波谷2018年5月10.22-51第四轮2018年5月2020年2月上涨21个月波峰2020年2月37.88271周期2020年2月2022年3月下跌25个月波谷2022年3月12.27-68第五轮2022年3月上涨7个月波峰2022年10月26.4115周期2022年10月2024年1月下跌15个月波谷2024年1月14.02-47第六轮2024年1月2024年8月上涨7个月波峰2024年8月20.2044周期2024年8月——下跌22个月国猪信网，亚和讯 国投券证研究所前期母猪去化幅度小，供给压力仍存，26MSY重是影响生猪供给的主要指标。10是下一轮周期开启的核心指标；每轮周期反转前必会经历较长时间养殖亏损（猪价低于生产成本2024/05-2025/081.1pct图2.养殖利润与能繁母猪环比2,5002,0001,00001,5002,000

养殖利润自自养猪（元头） 养殖利润外仔猪殖（元头能繁母猪存栏环比2010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-062026-01

1050-5-10-15图3.2024-2026年能繁母猪存栏（万头）及同比能繁母猪栏（头） YOY4,1004,050

212024-012024-022024-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03业村部 投证证券究所25Q426Q1202620244.1。高繁殖力种猪的引进提升窝均活仔数和母猪年胎次；规模化养殖、智能环控、精准饲喂和自动化设备的普及，降低非生产天数，MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数持续提升，这意味着即使能繁母猪存栏开始下降，图4.生猪养殖场MSY平均值（头）222120191817161514132013201420152016201720182019202020212022202320242025益咨询，国投证券证券研究所202020212020—202120202021年连续两年引种数量都在26-73-6GGP（曾祖代种猪）520222024-252026年，供给惯性和效率提升仍未完全消化。30252015105020122013201420152016201720182019202020212022202320242025关总署，中国农业国际合作促进会，国投证券证券研究所22633，生猪养殖行业规模化、集约化的趋势下，繁殖性能好但饲料营养要求也高的丹系猪正逐步替PSY、成活率等生产指标，降低断奶仔猪成本；20232025TOP2035.536.7。图6.TOP20集团场种猪品系变化（2023VS2025年） 图7.我国种猪来源国的结构性变化丹系 法系 美系 加系 IC 托佩克 海波尔 其10.8%

丹麦 法国 美国 加拿大英国 合计 法国占比 丹麦占比万头3.1%

12.2% 7

1206.5%4.0%5.9%8.8%9.3%4.0%4.6%7.7%8.7%

20.8%21.4%

36.7%35.5%

6 1005 8046032 401 200 0猪，国证券券研所 猪，中肉类会，投证证券究所冻品库存率已达历史较高水平。春节后猪价持续低迷，屠宰持续入库冻品，据涌益咨询数据显示，26251728，5图8.冻品库存率年 年 年 年 年3028262422201816141210益咨询，国投证券证券研究所26252246，2023、2025-4图9.二育栏舍利用率70605040302010益咨询，国投证券证券研究所出栏均重较高，增加供给压力。26年5月中下旬，175公斤肥猪与标猪价差约0.29-0.32元/20265128.8/图10.目前商品猪周度出栏均重处于历史较高位置（公斤/头）年 年 年 年 年 年14013513012512011511010513579111315171921232527293133353739414345474951益咨询，国投证券证券研究所图11.周度175公斤肥猪与标猪价差（元/斤）处于历史较高位2022 135791113151719212325272931333537394143454749511.21357911131517192123252729313335373941434547495110.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6益咨询，国投证券证券研究所今年消费端疲弱。国家统计局数据显示，202642.230.7pct，3.0pct。图12.中国社零总额中餐饮月收入的同比增长趋势2025 2026504030201003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月家统计局，国投证券证券研究所母猪去化或陆续启动分析能繁母猪去化趋势需关注的指标：一是仔猪价格，每轮周期底部一般仔猪价格持续磨底半年以上，仔猪销售亏损从而倒逼母猪场减少母猪存栏；二是淘汰母猪宰杀量；三是淘汰母猪价格和折价率，母猪大量去化（进入淘汰屠宰环节）往往伴随着淘汰母猪价格和折价率下降。仔猪价格二次探底，补栏积极性偏弱。25Q426Q14个月，我们认为主要是产业端对后市猪价悲观，因此补栏积极性偏弱。图13.仔猪价格或正在触发2024年以来的二次探底元公斤 平均价格生猪 平均价格二母猪 平均价格仔猪140120100806040200亚和讯，中国种猪信息网，国投证券证券研究所2026411.325/5/斤以内时，行业减产动力足；淘汰母猪相比肥猪的折价率目前仍在偏高水平，需要注意肥猪图14.淘汰母猪屠宰量已有边际回升全国宰杀量 全国环比 全国同万头20151052021年7月2021年9月2021年7月2021年9月月1月2022年3月5月7月2022年9月2022年11月1月2023年3月2023年5月7月2023年9月2023年11月1月2024年3月2024年5月7月9月2024年11月1月3月2025年5月2025年7月9月2025年11月2026年1月3月

806040200-20-40-60-80益咨询，国投证券证券研究所图15.淘汰母猪售价已在历史偏低水平（元/斤）元/斤1614121086420

河南淘汰母均价 山东淘汰母均价河南淘汰母折价率 山东淘汰母折价

10090807060504030 益咨询，国投证券证券研究所小结：我们认为母猪淘汰已显示边际增加趋势，且产业补栏积极性偏弱，仔猪价格已在底部4本轮猪周期有何不同？本轮猪周期规模化程度明显提升母猪淘汰已显示边际增加趋势，且产业补栏积极性偏弱叠加生猪养殖持续亏损下，或促使母猪存栏加速去化。但本轮周期相比之前周期，养殖端规模化程度明显提升，猪企资产负2021/2023（母猪去化意愿较弱，针对此情况，此轮周期政府行政干预明显加强，或将采取产能调减措施，促进母猪产能合理去化。50051，当时最大3.2，1.6。2025的生猪出栏量就占到全国的10以上，20强猪企合计市占率达36，而500头以下的散户30以下。图16.国内20强猪企的出栏量及市占率变化20强猪企栏量百万头） 300 40

150 2050

50 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025家统计局，饲料行业信息网，国投证券证券研究所23Q31710024年6月-25年9月生猪养殖行业持续盈利，其中部分龙头猪企盈利周期更长、幅度更大。因此2024-2025年猪企负债率持续下降，已修复至非瘟前的水平，资金压力大多小于2021/2023年。图17.上市猪企的季度资本开支变化（亿元）牧原股份 17家上市企合计500司告 国证券券研所图18.上市猪企的资产负债率变化牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 傲农生物02017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22025Q2司告 国证券券研所生猪产能行政调减机制或启动2021指标2025/202645(20263750202423900150根据农业农村部数据，20263904能调减机制，引导大型生猪养殖企业作出产能调减承诺并加强对其的窗口指导、生猪产能调时间部门时间部门政策/会议主要内容2025.02国务院中央一号文件做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展；严格生猪屠宰检疫执法监管；强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控。2025.07农业农村部推动生猪产业高质量发展严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减存栏；减少二座谈会次育肥，控制肥猪出栏体重；严控新增产能。2025.09农业农村部生猪产能调控企业座谈会25家头部企业调减100万头能繁母猪，各省合计再减100万头；强化出栏体重管控至120公斤以下，明确严打二次育肥。2025.11农业农村部稳定畜牧业生产工作推进10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，加快落实生猪会产能综合调控2025.12商务部公布对原产于欧盟的进口原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销行为，存在实质损相关猪肉及猪副产品反倾害：国内相关产业受到实质损害；而且倾销与实质损害之间存在因果销调查关系。2026.02农业农村部关于落实〈中共中央国务院头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理；产能调控从“事后监测”转关于锚定农业农村现代化、向“事前引导+事中监管”。扎实推进乡村全面振兴的意见〉的实施意见2026.04政治局政治局会议稳定生猪等农产品价格2026.05农业农村部《生猪产能综合调控实施设定全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右，建立产能分级方案(2026年修订)》联动调控机制，强化生产和市场预期引导，促进生猪价格保持在合理水平业农村部，国务院，商务部，证券时报，国投证券证券研究所猪股投资或已进入周期第一阶段（猪价为股价反指（猪价与股价共振（猪价位置比趋势重要图19.每轮猪周期中生猪养殖股一般会出现2-3波上涨行情博亚和讯，中国种猪信息网，国投证券证券研究所猪股估值及选股思路/PB图20.龙头猪企的PB估值情况巨星农牧 牧原股份 神农集团 温氏股份 新希望1816141210864202014Q1 2015Q2 2016Q3 2017Q4 2019Q1 2020Q2 2021Q3 2022Q4 2024Q1 2025Q2国投证券证券研究所投资建议：生猪养殖选股重点关注估值安全边际和外延扩张预期。建议关注温氏股份、牧原股份。鸡肉外需方面，鸡肉出口量连创新高，在海外市场扩容和中国供给能力提升共同推动下，预计鸡肉出口量仍将保持高增速；鸡肉内需方面，鸡肉性价比、白肉化和快餐扩张共同支撑鸡肉消费；供给方面，祖代引种受限逐步传导，父母代存栏仅小幅微增且扩繁系数下降，26Q1商品代雏鸡销量同比下滑，预计26年整体供给小幅增量。需求增速强于供给增速下，预计2026白羽鸡将景气回升。出口高增+鸡肉内需景气，鸡肉消费增量可期鸡肉外需：净出口扩大，海外订单形成真实增量海外需求扩容，鸡肉出口或持续高增。20232025108.52026给能力提升共同推动的结果。图21.鸡肉贸易差由负转正并持续扩大（单位：万吨）鸡肉出口（万） 鸡肉进口（万） 贸易差200150100500-50-100-150务部对外贸易司，国投证券证券研究所从出口目的地看，日本和中国香港仍是中国鸡肉出口的传统核心市场，需求相对稳定；俄罗斯、柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、英国等市场增长较快，体现出中国鸡肉出口正在从少数成熟市20254.1/3.263.9。图22.2023-2025年中国鸡肉及制品主要出口国家出口量（万吨）万吨 年出口量 年出口量 年出口量2520151050 务部商务数据中心，国投证券证券研究所国内出口供给高度集中，山东是最核心的鸡肉出口省份，出口量和占比明显领先；辽宁、广东、福建也形成了各自的区域出口优势。山东的优势主要来自完整产业链、出口资质和欧盟日本等高标准市场积累，山东为国内唯一可向欧盟出口禽肉的省份；辽宁更接近日韩市场，广东主要对接港澳市场，福建则以圣农等企业为代表，在日本、韩国等市场有较强基础。图23.各省2023-2025年鸡肉及制品出口量（万吨）年鸡肉出口（吨） 年鸡肉出口（吨） 年鸡肉出口（吨）万吨6050403020100山东 辽宁 广东 福建务部对外贸易司，国投证券证券研究所小结：鸡肉出口量连创新高，在海外市场扩容和中国供给能力提升共同推动下，预计外需端仍将保持高增速。鸡肉内需：猪鸡替代、标准化餐饮共同支撑需求鸡肉相对猪肉更具性价比优势。鸡肉作为更便宜、更易标准化加工的动物蛋白，容易在家庭2019图24.猪鸡比价（单位：元/公斤）生猪价格元公斤） 白羽鸡价（元公） 猪鸡比价40 835 730 625 520 415 310 25 10 0亚和讯、涌益咨询，国投证券证券研究所白肉化消费趋势延续，禽肉在肉类消费中的占比提升。从肉类消费结构看，禽肉占比持续提升，说明禽肉正在从猪肉的短期替代品，逐步变成居民肉类消费中的常态化选择。禽肉消费201419.6202426.38.36kg202312.36kg。这个变化说明，禽肉需求增长不仅来自出口，也来图25.近8年人均肉类消费结构禽肉占比提升禽肉占比 牛肉占比 猪肉占比 羊肉占比1201008060402002017 2018 2019

2020 2021

2023 202463，白羽鸡需求更适合标准化餐饮、团餐、调理品和外卖供应链。快餐、外卖等需求仍在持续增加：肯德基、麦当劳持202817,00010,0005.928.8表3：肯德基、麦当劳和外卖餐饮渠道增量情况主体具体数据时间口径对餐饮渠道增量的说明肯德基（百胜中国）KFC2,500年门店目标超过2025年投资者日披露；2028年规划肯德基门店密度和扩张目标继续提升，说明连锁快餐渠道仍在扩容；白羽鸡适合快餐标准化采购和稳定供应，因此有利于放大鸡肉消费场景。麦当劳中国网上外卖（CNNIC）7,100覆盖全国280多个地级市，年服务顾客超过13亿人次；公司正向2028年突破10,000家餐厅目标迈进截至2024年12月，我国网上外卖用5.92亿人；占网民整体53.4，同比增长8.82025年官网披露；2028年规划2024年12月麦当劳门店扩张和高客流说明西式快餐仍在下沉和加密，强化鸡肉、汉堡、小食等标准化餐饮场景需求。外卖用户已覆盖过半网民，说明餐饮消费渠道从门店堂食延伸到即时配送；白羽鸡产品适合快餐、团餐、调理品和外卖标准化供应链。国互联网络信息中心，肯德基官网，麦当劳官网，国投证券证券研究所小结：在鸡肉性价比优势、白肉化趋势和团餐快餐的持续扩张背景下，我们认为鸡肉的国内引种缺口+扩繁系数下降，预计白羽鸡供给增速放缓，26Q1262024鸡种鸡引种暂停。20251-4-41.2，2025；20261-416.57-814-16计26年下半年开始，祖代引种阶段性缺口将陆续影响父母代和商品代供给。图26.2026年1-4月祖代白羽鸡更新量同比单位：万套）年单月 年单月 年单月3025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国畜牧业协会，国投证券证券研究所2026年一季度白羽鸡商品代供应收缩，主要原因是父母代产能转化受阻，尽管父母代种鸡存栏量维持高位，但受父母代种鸡性能下降制约，实际产蛋率不及预期，导致商品代鸡苗未能实现明显增量；其次是因为前端投孵谨慎，部分养殖户持观望规避心态，致使种禽企业前期排苗计划图27.2025年以来父母代白羽鸡的扩繁系数呈现趋势性下降55514945413935

父母代扩系数左） 父母代种存栏（左） 商品代鸡销量右）亿羽252322201817152022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3 2026Q1国畜牧业协会，国投证券证券研究所2021202535图28.白羽鸡产业链不同环节的年度盈利情况（单位：元/羽）毛鸡养殖利 父母代种养殖利 白羽鸡屠利润2018201920182019202020212020232420252022543210-1-2-3国畜牧业协会，国投证券证券研究所今年1-5月雏鸡价格明显修复。20262026年1-5月商品代雏鸡/毛鸡/鸡产品价格分别同比+5.68.3/+74.4/+0.86图29.商品代雏鸡、毛鸡、鸡肉销售价格毛鸡价格元公斤） 鸡肉价格元公斤） 雏鸡价格元羽121086420

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0国畜牧业协会，国投证券证券研究所2025-202626Q126投资建议综合来看，白羽鸡的需求端逻辑强于供给端。鸡肉外需方面，净出口扩大和出口目的地扩散说明海外订单形成真实增量；鸡肉内需方面，鸡肉性价比、白肉化和团餐快餐扩张共同支撑鸡肉消费；供给方面，存在阶段性缺口，父母代存栏量小幅微增且扩繁系数呈下降趋势，预261-2推荐具备一体化产业链和成本优势、稳定大客户渠道的公司，同时海外引种受限，种鸡企业或将持续受益，建议关注圣农发展、益生股份。表4：重点公司盈利预测与估值净利润（百万元）EPS（元）PE代码简称收盘价（元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E2025A2026E2027E002299.SZ圣农发展16.991387100515601.110.861.2615.3119.7613.48002458.SZ益生股份8.0616261110020.150.570.9353.7314.148.67国投证券证券研究所，股价取2026年5月29日收盘价全球农产品价格中枢预计逐步抬升，整体趋于上行通道。支撑整体粮价上涨的核心原因主要有三方面：一是全球粮食库销比持续走低，低库存放大价格波动弹性；二是原油价格高位运行，通过生物燃料需求拉动和成本传导两条路径推升粮价；三是厄尔尼诺等极端天气对主产区形成减产扰动。综上，建议积极关注种植链相关标的，布局粮价反转带来的投资机遇。分品种看，玉米上涨确定性相对更强。全球玉米价格上行支撑不断增强，中国玉米价格同样面临产需紧平衡的强势格局，易涨难跌。粮食价格已在周期底部50103-419726403135174202252025839时长和平均跌幅（或预示本轮调整已接近尾声20258图30.全球与中国粮价周期波动规律2014-201620202020界银行，农业农村部，国投证券证券研究所表5：粮价周期划分周期阶段起点阶段终点状态时长涨跌幅第一轮周期1974年3月1977年9月下跌42个月-441977年9月1980年11月上涨38个月82第二轮周期1980年11月1982年10月下跌23个月-381982年10月1983年9月上涨11个月351983年9月1986年9月下跌36个月-431986年9月1988年6月上涨21个月65第三轮周期1988年6月1993年6月下跌60个月-261993年6月1994年1月上涨7个月401994年1月1994年7月下跌6个月-221994年7月1996年5月上涨22个月71第四轮周期1996年5月2000年9月下跌52个月-512000年9月2004年3月上涨42个月582004年3月2006年7月下跌28个月-212006年7月2008年6月上涨23个月174第五轮周期2008年6月2010年6月下跌24个月-452010年6月2012年8月上涨26个月79第六轮周期2012年8月2016年9月下跌49个月-472016年9月2022年5月上涨68个月110第七轮周期2022年5月2025年8月下跌39个月-442025年8月至今界银行，农业农村部，国投证券证券研究所粮价中枢抬升，库销比持续走低未来全球粮食库销比或持续走低，粮价中枢预计逐步抬升，各品种走势分化但整体粮价或趋于上行。从历史规律看，全球粮食库销比与价格指数呈明显的负向关联，粮价显著上涨阶段往往伴随库销比降至低位警戒线以下。当前全球粮食库销比已从高位持续回落，供需格局边际收紧，为粮价反转提供了基本面支撑。图31.全球粮食库销比长期趋势图全球粮食销比 全球粮食格指（右）50

内消费+合计出口。国农业部，国投证券证券研究所全球玉米库存持续收紧，玉米价格或上行全球玉米库存持续收紧，玉米价格中枢或将上移。从趋势看，2016/17到2025/26年度，全球玉米库销比从28.2持续波动下降至19.7，整体呈现库存逐步消化、供需趋紧的长期趋USDA20265，2026/27277.518.31.3，1.2，表6：全球玉米供需平衡表2025/26F2025/26F2026/27F2025/26F2026/27F指标单位2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/254月预测5月预测5月预测环比同比期初库存百万吨311.0352.0341.0322.0307.0293.1309.9305.4314.0296.3294.8297.0-0.50.7产量百万吨1123.01080.01125.01120.01129.01218.71150.71231.11232.11301.11312.71295.40.9-1.3进口量百万吨136.0150.0164.0168.0185.0184.5175.1197.6186.1193.1195.9198.61.41.4总消费百万吨1244.01238.01327.01308.01326.01408.41340.91413.91438.61509.81524.11521.70.9-0.2饲用消费百万吨656.1672.4703.9716.0723.9746.0732.4769.9784.3815.8819.2829.30.41.2国内消费百万吨1084.01090.01145.01136.01143.01201.91164.31221.21251.31302.61310.51314.80.60.3出口量百万吨160.0148.0182.0172.0183.0206.5176.6192.7187.3207.3213.6206.93.0-3.1期末库存百万吨351.0342.0321.0306.0293.0309.9296.3315.3294.8294.8297.0277.50.7-6.5库销比28.227.624.223.422.122.022.122.320.519.519.718.30.2pct-1.4pctSDA，国投证券证券研究所202652025/26-5692.993.13余库存不足；2026/2760010表7：中国玉米供需平衡表2025/262025/262026/272025/262026/27指标单位2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/254月估计5月估计5月预测环比同比播种面积千公顷3676842399421314128441264433244307044219447414496144961451330.00.4收获面积千公顷3676842399421314128441264433244307044219442194496144961451330.50.4单产公斤/公顷5971611061046316631762916436653265926700670067800.01.2产量万吨2195525907257172607726066272552772028884294923012430124306000.01.6进口量万吨24634744876029562956187123411836006006000.00.0消费量万吨2107227025274782783028216287702905129500298522990231292311894.7-0.3食用消费万吨7829359439439559659809919911000101010201.01.0饲用消费万吨1330317200171001740018000186001880019100193501935021090209609.0-0.6工业消费万吨582575008100820080008000810082388340845081008120-4.10.2种子用量万吨1611901901871871951911931931281291290.80.0损耗及其它万吨100112001145110010741010980978978968963960-0.5-0.3出口量万吨8221001101110.00.0结余变化万吨1121-773-1315-99480614415391724-111821-56910-169-102国农业农村部，国投证券证券研究所小麦价格预计稳定，库销比将继续攀升中国小麦价格预计稳定。从汇易网2026年5月的最新预测看，2025/26年度我国小麦产量持平略减，消费量增加，库销比或从上年102.5降至96.8，供需阶段性收紧，但库销比仍处2026/279710107以上。政1712麦上市前仍将成为主导小麦市场的关键因素。我们预计短期内小麦价格稳定为主，长期看供给稳定，库存仍高，小麦价格预计稳定。表8：中国小麦供需平衡表2025/262026/27F2026/27F/27F2026/27F指标单位2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/255月估计4月预测5月预测环比同比期初库存百万吨48961121371281221371371421401400.0-1.2产量百万吨1281291311321341371351391371381380.00.3进口量百万吨335109131346660.03.4年度总供给百万吨1802272482792722722852802842832830.0-0.4制粉消费百万吨96979696969696949391910.0-2.2饲料消费百万吨58445422235263427270.0-20.6工业消费百万吨23334810101010100.0-1.0年度国内消费百万吨1121151111511501351481381451371370.0-5.4出口量百万吨000000000000.0-20.0年度总消费百万吨1121151111511501351481381451371370.0-5.4期末库存百万吨681121371281221371371421401471470.04.8库销比61.396.8123.084.881.2101.592.8102.596.8107.3107.30pct10.5pct易网，国投证券证券研究所大豆供需同步扩张，预计全球大豆价格偏强震荡，2025/2628.630.6供需双增、阶段性宽松2026/274.4亿吨同比增3.3产量和总消费增速持平库存量基本持平库销比由29.3降至28.3，供需格局持续宽松，但宽松幅度同比持续收敛。我们预计全球大豆价格或震荡偏强，需关注能源市场震荡和中美经贸关系对国际大豆价格的影响。表9：全球大豆供需平衡表2025/262025/26F2026/27F2025/26F2026/27F指标单位2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/254月预测5月预测5月预测环比同比期初库存百万吨78.296.099.2113.395.299.489.0101.8115.1124.8125.9125.10.9-0.6产量百万吨351.3342.0362.0337.3366.2358.8370.5396.4427.9427.4427.6441.50.03.3进口量百万吨143.5155.3151.5164.0168.3158.5169.5178.5179.2-184.8188.0-1.8压榨消费百万吨289.3299.3300.2314.2320.8318.3323.0331.3359.1369.4369.5383.10.03.7总消费百万吨335.7346.5349.5362.0370.0369.0374.5383.9412.1425.9426.6440.70.23.3出口量百万吨148.5153.3152.6168.0170.0160.0170.5177.8184.2187.2186.6189.2-0.31.4期末库存百万吨96.099.2113.395.299.489.0101.0115.1125.9124.8125.1124.80.3-0.3库销比28.628.632.426.326.924.127.030.030.629.329.328.30pct-1pct

国内水稻价格预计稳中趋强，库销比将维持高位震荡态势中国水稻市场价格中枢有望小幅上移，库销比仍将保持在历史偏高水平。从汇易网数据看，2025/26年度稻谷产量和进口量同比稳定，年度总消费同比增加约5，库销比虽然由98.394.5202652