食品饮料行业月度专题：啤酒旺季与世界杯共振看好二大细分方向

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、啤酒：旺季与世界杯共振，看好二大细分方向 3（一）啤酒行业：看好行业顺价逻辑，旺季与世界杯共振 3（二）精酿啤酒：行业处于高速增长期，看好细分龙头金星啤酒 4（三）区域品牌扩张：建议关注惠泉啤酒，管理层焕新与大单品放量 8二、数据跟踪：5月包材与部分农产品价格延续上涨 9（一）白酒重点单品批价跟踪 9（二）大众品核心原料价格变动总览 10（三）包材成本：5月包材价格全线同比上涨 10（四）原料成本：5月部分农产品价格上涨 11三、行情回顾：5月食品饮料指数回调并跑输大盘 13（一）行业收益率表现 13四、投资建议 15五、风险提示 16一、啤酒：旺季与世界杯共振，看好二大细分方向（一）啤酒行业：看好行业顺价逻辑，旺季与世界杯共振啤酒行业经营具备韧性。26Q1啤酒板块收入同比+1%，归母净利润同比+6%；若剔除春节错期25Q426Q1板块收入同比+1%，归母净利润同比+27%。盈利能力持续改善，26Q1块归母净利率13.2%，同比+0.6pct，其中毛利率同比+1.8pct，主要得益于行业结构升级&成本红利释放；销售费用率同比-0.3pct。图1：啤酒板块单季度收与利润增速 图2：啤酒板块单季度盈能力与费率15%收入yoy归母净利润yoy（右轴）40%毛利率管理费用率销售费用率归母净利率30%60%10%20%50%40%5%10%0%30%20%0%-0%-0%10%0%-0%-%-0%-0%22Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1 22Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1上游成本压力渐起，看好行业顺价能力。3月以来上游成本压力逐渐显现，截止最新数据，铝价同比+18.5%，玻璃价格同比+0.6%，大麦价格同比+2.7%；展望26H2与2027年，预计铝价同比涨幅仍将维持高位，玻璃与大麦价格同比持平或小幅上涨。但我们认为行业具备较强的顺价能力，例如品类结构优化与降促减费等，月喜力已在厦门市场提价。此外，参考2017年以来的成本上涨周期，行业能够有效传导成本压力，最终净利率持续提升。图3：铝价同比大幅上涨 图4：玻璃价格同比相对稳300002000040%2000040%1500020%100000%5000-0%0

同比（右轴） 铝罐价格（元/吨

80%60%-0%

0

同比（右轴） 玻璃价格（元/吨

120%70%20%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1 2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图5：大麦价格同比相对稳 图6：参考此前成本上涨期，啤酒业净利率具备韧性500400300200100

同比（右轴） 大麦进口价格（美元/吨

60%40%20%0%-0%02019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1

-0%旺季与世界杯将至，关注短期动销催化。根据国家气象局，预计6-8月全国大部地区气温较常年同期偏高，利好啤酒消费；此外，美加墨世界杯将于6月12日开幕，赛事周期持续至7月20日，覆盖啤酒传统消费旺季；高温天气叠加观赛需求有望共振，带动餐饮、自饮等场景修复。（二）精酿啤酒：行业处于高速增长期，看好细分龙头金星啤酒行业概况行业处于高速增长期，产品创新与新渠道共振。2024年中国精酿啤酒市场规模约为632亿元，占啤酒市场8.6%，近五年CAGR约38.4%，远高于啤酒行业整体（约4%）；其中风味精酿啤酒是重要增长品类，2024年市场规模111亿元，占精酿啤酒市场17.6%，近五年CAGR约49.3%。对标海外成熟市场，未来精酿啤酒增长空间巨大。从品类结构来看，2024年我国精酿啤酒零售量占啤酒行业比重仅约4.8%，对标美国成熟市场占比为13.8%，未来国内精酿啤酒占比提升空间巨大；从消费水平来看，我国人均精酿啤酒零售量1.48.5升，提升空间更为明显。图7：我国啤酒行业市场模 图8：我国精酿啤酒行业场规模0

精酿啤酒（亿元） 精酿yoy（右轴）精酿yoy（右轴）风味精酿yoy（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年

80%60%40%20%0%

15%10%

精酿啤酒在整体啤酒市场的占比中国 美国啤公公 院 啤公公 院精酿啤酒CR5明显较低，金星啤酒份额快速提升。2025年1-9月我国精酿啤酒行业/风味精酿行业CR5分别为22.4%/30.7%，明显低于啤酒行业CR5的73.1%；一方面因精酿啤酒行业仍处于发展初期阶段，另一方面精酿多元化的风味也为小厂商提供了创新空间。其中，金星啤酒市场份额快速提升，从2024年约1.3%提升至2025年1-9月约3.1%。图9：我国啤酒行业、精酿啤酒行业、风味精酿啤酒行业市场格局啤酒行业市场份额 华润啤嘉士伯

精酿啤酒行业市场份额

嘉士伯其他

风味精酿啤酒行业市场份额嘉士伯其他啤公公 院图10：2025年1-9月金星啤酒市场份提升明显 图11：2024Q4起精酿啤酒产品创新速12%10%

2024年 2025年1-9月

0

在售商品数量 在售新品数

115198684396524524211519868439652452429513173百威英博 华润啤酒 金星啤酒 青岛啤酒 嘉士伯

2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1啤公公 院 上 院图12：金星啤酒发展历程

金星啤酒深耕华中区域市场四十余年，从区域品牌转型中式精酿龙头。公司历史可追溯至1982年郑州东风啤酒厂，1999年起金星品牌陆续推出金星新一代、金星小麦啤酒、1982系列等主打产品，并总结出“独资建厂，自我复制、小步快跑”的发展模式；其后20余年实现内部管理和产品、品牌的整合提升。2022年，公司开始聚焦精酿啤酒，拟上市的公司主体成立，当前已推出多款中式精酿啤酒，经销商网络覆盖全国29个省份，成为国内不断创新、高速成长的精酿啤酒头部企业。啤公公，啤酒司官 院近3年公司业绩跨越式增长，盈利能力同步快速提升。2023年/2024年/2025年1-9月，公司分别实现营收3.6/7.3/11.1亿元，2024年/2025年1-9月同比增长104.9%/191.2%2023年/2024年/20251-9月，公司分别实现归母净利润0.12/1.25/3.052024/20251-9月同比增长928%/1026%。盈利能力方面，2024年公司毛利率同比+10.5pcts至37.8%，并在2025年1-9月进一步提升至47.0（同比+15.8pcts主要得益于高利润的中式精酿啤酒产品收入增长，驱动产品结构优化和规模效应释放；带动2025年1-9月归母净利率同比+20.8pcts至27.5%。图13：金星啤酒营收及增速 图14：金星啤酒归母净利及增速营业收入（亿元）+191%+105%+191%+105%10864202023年 2024年 2024年1-9月 2025年1-9月

归母净利润（亿元）+1096%+928%4+1096%+928%32102023年 2024年 2024年1-9月 2025年1-9月啤公公 院 啤公公 院图15：金星啤酒毛利率稳提升 图16：金星啤酒费用率与母净利率50%40%30%20%10%

金星啤酒毛利率2023年 2024年 2025年1-9月

30%20%10%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率 归母净利率2023年 2024年 2025年1-9月啤公公 院 啤公公 院产品拆分：中式精酿占比约80%，贡献主要收入与利润增量。截至2025年9月30日公司共166个SKU在售，产品包括中式精酿啤酒和其他啤酒。1）中式精酿，核心单品包括“金星毛尖”、茉莉花茶、冰糖葫芦及沙糖桔等，2025年1-9月实现收入8.7（占比约80%2332%，并且拥有较高毛利率约52%。2）其他啤酒1982/新一代/纯生等，收入占比约20%，目前收入有所下滑，产品毛利率区间约20~35%。表1：金星精酿产品情况品类产品图片（部分）描述上市时间规格建议零售价（元）中式精酿啤酒金星毛尖2024年1L/罐20元/罐茉莉花茶2024年1L/罐20元/罐冰糖葫芦2025年1L/罐20元/罐沙糖桔2025年1L/罐20元/罐啤公公 院图17：金星中式精酿产品速 图18：金星中式精酿产品利率中式精酿收入（亿元）+2332%10+2332%864202024年1-9月 2025年1-9月

53%52%51%50%49%48%47%

中式精酿毛利率2024年 2025年1-9月啤公公 院 啤公公 院表2：金星其他啤酒产品情况品类产品图片（部分）描述上市时间规格建议零售价（元）1982原浆啤酒1982系列2018年l罐、l瓶3元/罐、6元/瓶新一代啤酒金星新一代2000年代l罐、l瓶2.5元/罐、3元/瓶纯生金星纯生2021年l罐、l瓶3元/罐、6元/瓶其他金星精酿白啤2021年l罐、l瓶4元/罐、6元/瓶鲜啤2021年2.5L/袋、1.5L/桶59元/袋、15元/瓶金星小橙橙2021年l5元/瓶金星菠萝啤2023年（升级版）l4元/瓶啤公公 院渠道拆分：线下分销模式为主，直营渠道作为补充。1）分销渠道，2025年1-9月收入10.5亿元（占比95%）193%，其中线下分销占78%；公司分销商覆盖全国29个省份，数量22572024229家，主要系公司主动进行战略精简。此外，公司积极推动分销商与美团等垂直即时零售平台建立合作。直销渠道，0.5（同比增长153%，主要通过电商自营店开展，也向当地超市进行少量线下直销。图19：金星啤酒渠道以分模式为主亿元） 图20：金星啤酒分销商数（个）分销-线下 分销-全渠道 直销 其他1210864202023年 2024年 2024年1-9月 2025年1-9月

0

分销商数量（个） 新增分销商数量 终止合作数量24862486225717052023年 2024年 月啤公公 院 啤公公 院（三）区域品牌扩张：建议关注惠泉啤酒，管理层焕新与大单品放量福建啤酒市场格局松动，为惠泉创造发展机遇。福建为惠泉基地市场，为公司贡献70%收入，过去几年均实现稳健增长（2021-2025CAGR2%）。福建啤酒市场长期由龙头百威主导，但近几年百威面临产品定位与内部管理等问题，竞争格局有所松动，若惠泉对标省内龙头百威啤酒，未来市占率提升空间明显。公司管理层焕新，有望迎来加速发展。2025年底至今母公司燕京啤酒相继派驻新任董事长与总经理，核心目的在于加速市场拓展、推进产品结构升级。1）20264月出任董事长，原为燕京啤酒常务副总经理，在任期间推动“U8”产品深耕区域&全国化推广；易文新总，2025年10月出任总经理，原为燕京啤酒（桂林漓泉常务副总经理，在任期间打造出爆品“漓泉1998”。1983产品升级，期待大单品放量。20261983”焕新上市，产品力强，萃取头道8-10元空白价格带，主要布局性价比餐饮渠道。图21：惠泉啤酒新管理层历 图22：“惠泉1983”焕新上市姓名姓名职位履历加入公司时林文 易文新

历任山西燕京常务副总经理、总经理，河北燕京董事长、燕京啤酒（邢台）董事长、京京南销售公司党委书记、总经理南销售公司总经理、北京燕京北京燕京党委委员历任燕京务副啤公公 院 啤官公众 院二、数据跟踪：5月包材与部分农产品价格延续上涨（一）白酒重点单品批价跟踪贵州茅台：5月31日，飞天整箱、散瓶批价为1675/1635元，较上月底+10/+5元，较去年同期-460/-445元。五粮液：5月31日，八代普五批价为840元，较上月底持平，较去年同期-110元。泸州老窖：5月31日，国窖1573批价为840元，较上月底持平，较去年同期-15元。山西汾酒：5月31日，青花20批价为352元，较上月底-3元，较去年同期-18元。洋河股份：5月31日，M6+批价为565元，较上月底-5元，较去年同期+15元。图23：飞天茅台一批价 图24：五粮液普五一批价0

同比（右轴） 飞天茅台（元

60%40%20%0%-0%-0%

同比（右轴） 普五八代（元

20%15%10%5%0%-%-0%-5%2019-01 2021-01 2023-01 2025-01

2019-01 2021-01 2023-01 2025-01酒 院 酒 院图25：国窖1573一批价 图26：其他白酒批价（洋梦之蓝、花20，单位：元）

同比（右轴） 国窖1573（元

20%15%10%5%0%-%-0%

700600500400300200

洋河梦之蓝M6 汾酒青花202019-01 2021-01 2023-01 2025-01 2019-01 2021-01 2023-01 2025-01酒 院 酒 院（二）大众品核心原料价格变动总览子行业原料一原料二子行业原料一原料二原料三原料四软饮料ET+.%）纸箱+3.%）白糖（.%）包膜+.%）零食棕榈油（+18.3%）面粉（.）鹌鹑蛋+.%）葵花籽+.%）调味品大豆+.%）白糖（.%）ET+.%）玻璃+.%）啤酒铝材+%）大麦+.%，4月）乳制品原奶（.）（三）包材成本：5月包材价格全线同比上涨截至5月28日，PET价格同比+39.9%，纸箱价格同比+13.4%，玻璃价格同比+0.6%，包膜价格同比+30.9%，铝材价格同比+18.5%。图27：2026年5月PET瓶片价同比上行 图28：2026年5月瓦楞纸价格同比上行10000900080007000600050004000

同比（右轴） PET瓶片（元/吨

80%40%0%-0%-0%

60005000400030002000

同比（右轴） 瓦楞纸（元/吨

60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1 2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图29：2026年5月玻璃价格同比行 图30：2026年5月包膜价格同比0

同比（右轴） 玻璃价格（元/吨

120%70%20%-0%-0%

同比（右轴） 包膜价格（元/吨

60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1 2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图31：2026年5月铝材价格同比上行30000250002000015000100000

同比（右轴） 铝罐价格（元/吨

80%60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1（四）原料成本：5月部分农产品价格上涨截至5月28日，白糖价格同比-12.5%，面粉价格同比-1.6%，猪肉价格同比-28.6%。部分原材料价格同比上涨，棕榈油价格同比+18.3%，鹌鹑蛋价格同比+10.3%，大豆价格同比+4.3%，葵花籽价格同比+1.7%，2026年4月大麦进口价格同比+2.7%。图32：2026年5月白糖价格同比行 图33：2026年5月棕榈油价格同比上行80007000600050004000

同比（右轴） 白糖价格（元/吨

40%20%0%-0%-0%

150001000050000

同比（右轴） 棕榈油价格（元/吨

100%50%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1

2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图34：2026年5月面粉价格同比行 图35：2026年5月鹌鹑蛋价格同比上行6.86.66.46.26.05.85.6

同比（右轴） 面粉价格（元/公斤

8% 166% 144% 122%100%-% 8-% 6-% 4

同比（右轴） 鹌鹑蛋市场价（元/千克

60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1

2023/12023/72024/12024/72025/12025/72026/1鹌鹑 院图36：2026年5月大豆价格同比行 图37：2026年5月猪肉价格同比同比（右轴） 大豆价格（元/吨）

同比（右轴） 猪肉价格（元/公斤） 800040%800040%6050200%150%600020%40100%40000%3050%2000-0%200%10-0%0-0%0-0%

2019/1 2021/1 2023/1 2025/1图38：2026年4月大麦价格同比行 图39：2026年5月葵花籽价格同比上行0

同比（右轴） 大麦进口价格（美元/吨

60%40%20%0%-0%-0%

0

同比（右轴） 葵花籽价格（/吨

60%40%20%0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1 2019/1 2021/1 2023/1 2025/1乳制品，5月21日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.3%。5月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3772美元/吨，同比-12.9%，环比+0.8%。图40：2026年5月国内生鲜乳价同比下行 图41：2026年5月全脂奶粉中价同比下行同比（右轴） 国内生鲜乳价格（元/千克543210

30%20%10%0%-0%-0%

500040003000200010000

GDT全球全脂奶粉价格（美元/吨）GDT全球脱脂奶粉价格（美元/吨）2019/1 2021/1 2023/1 2025/1

2018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1三、行情回顾：5月食品饮料指数回调并跑输大盘（一）行业收益率表现截至2026年5月31日，食品饮料行业单5月份跌幅-5.4%，相对于全A指数的超额收益为-6.0%31个子行业中排名第15，相较于上月31名有明显提升。10个子板块中仅保健品实现正收益，单月涨幅0.4%；零食、乳品跌幅较小，分别为-2.2%、-2.8%。图42：截至2026年5月31日，食品饮料指数涨幅在全行业位居第15位图43：2026年5月食品饮料子行业涨跌幅表现（截至5月31日）四、投资建议餐饮供应链板块25Q4与26Q1速冻食品、调味品收入与利润均明显改善，啤酒盈利能力继续提升，预计在餐饮复苏与品类升级共振下向好趋势有望延续，建议关注安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、青岛啤酒、惠泉啤酒、金星啤酒；新消费方向，新零售与新品类仍具亮点，关注万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房；乳制品板块，26H2原奶上涨背景下竞争有望趋缓，叠加低温与深加工品类升级，关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份等；白酒板块，25Q4与26Q1业绩仍在下滑但跌幅收窄，26Q2开始基数逐渐走低，预计板块处于持续磨底阶段，关注贵州茅台、山西汾酒。五、风险提示需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。图表目录图1：啤酒板块单季度收入与利润增速 3图2：啤酒板块单季度盈利能力与费用率 3图3：