数据话城投系列之九：地方经济财政债务一览

TOC\o"1-1"\h\z\u一、地方经济财政务况有何变化？ 5二、各省份经济财债情况有何变化？ 7三、关注要点及后展望 9四、风险提示 图表1 2021-2025国GDP其速况 5图表2 2021-2025全三次业加占情况 5图表3 2021-2025地政府力同增情况 6图表4 2021-2025地债务债率其比化情况 7图表5 2025年省GDP及速况 7图表6 2025年省数据览 8图表7 2025年省数据览 9图表8 2024-2025江省各市地交及比增速 9图表9 投域差其分数平化（BP） 华创固收更新【地方经济财政债务数据库（2026版218P20252018-2022年20233332024一、地方经济财政债务情况有何变化？202514057.7%，2025140.195%，GDP6.7%35.6%0.9个百分点，对经济增长的支撑作用继续提升，核心原因在于贯穿全年的促消费政策持续发图表1 2021-2025年全国及其增速情况 图表2 2021-2025年全国三次产业增加值占情况年政府工作报告，国家统计 年政府工作报告，国家统计202512.212.4%，20255.2610.191.6%202527.670.1%（=+。图表3 2021-2025年地方政府财力及同比增情况政部，历年全国财政决算，2025年中央财政预算，关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报注：综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央对地方的转移支付债务方面，需要说明的是，区域债务有狭义和广义之分，其中区域狭义债务余额采用政府预算执行报告中披露的地方政府债务余额；区域广义债务余额采用地方政府债务余额与发债城投公司带息债务余额之和进行测算。其中，发债城投公司带息债务余额计算采用华创城投名单，包含部分当前已暂时退出城投债券市场的主体。债务层面，在积极的财政政策、化债政策持续推进下，我国地方区域广义债务余额及债务率同比虽继续增长但增速放缓，城投债务增速继续放缓至4.2%。地方政府债务：202554.8215.3%“10万亿化债组合拳”仍在发力，隐债继续显性化；三是专项安排部分专项债额度，加快加力拖欠款清理行动。发债城投带息债务：2025年末余额为67.93万亿元，同比增长4.3%，增速同比下降0.5202580003000综合来看，2025122.759%（增0.644437。图表4 2021-2025年地方债务、债务率及其比化情况，财政部，历年全国财政决算，2025年中央财政预算，关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报注：1）区域广义债务余额=地方政府债务余额+发债城投公司带息债务余额；2）区域广义债务率=区域广义债务余额/综合财力二、各省份经济财政债务情况有何变化？经济方面，体量52省（新增北京共20省。具体看，2025年，广东、江苏、山东经济体量依然领先，均在10万亿以上，5万亿1207图表5 2025年各省及增速情况省国民经济和社会发展统计公财政方面，各地加大资产资源盘活力度，18省综合财力有所提升，陕西、江苏、山西等地受政府性基金收入拖累下降明显。一般公共预算收入：27（10%4政府性基金收入：22省同比下降，陕西、江苏同比分别下降36%、20%，其余各省中云南、贵州、黑龙江、甘肃等地同比增长5%以上，原因包括加大资产资源盘活力度、加强专项债项目收益收缴等。中央对地方的转移支付：2025年数据根据中央公布的执行总数依据各地区预算数据比例进行分配，21省同比增长，北京、浙江、天津同比下降5%以上。5%5%（综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央对地方的转移支付。图表6 2025年各省财数据一览2025202620252026年预算草案的报注：1）综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央对地方的转移支付，其中2018-2024年中央转移支付数据为决算数据，2025年通过执行数据按照预算比例分摊所得；2）财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出债务方面，31省广义债务余额均有所增长，29省广义债务率同比提升，经济大省较为明显。地方政府债务：化债支持叠加各地项目积极建设背景下，各省均有所增长，西藏、江苏、宁夏同比增长20%及以上，其余省份中新疆、青海增速较低，均在10%以下。发债城投带息债务：24省同比增长，其中广东、海南同比增速在10%以上，其余各省中青海、黑龙江等重点省份同比下降10%以上。综合来看，各省广义债务均有所增长，宁夏、海南、广东增速均在15%以上，广义债务率方面，仅新疆、贵州有所下降，均同比下降8个百分点，江苏、山东、浙江、福建、陕西、天津等地均同比增加60个百分点及以上。图表7 2025年各省债数据一览，各省关于2025年预算执行情况和2026年预算草案的报注：1）区域广义债务余额=地方政府债务余额+发债城投公司带息债务余额；2）区域广义债务率=区域广义债务余额/综合财力三、关注要点及后市展望总体看，2025但房地产行业未见明显好转，土地出让收入继续下降拖累政府性基金收入增长，债务压力下滑明显，主要受土地出让收入下滑明显拖累，广东、山东区域城投带息债务规模增8%。图表8 2024-2025年江苏省各地市土地成交及比增速地市2025年土地成交额（亿元）同比增速2024年土地成交额（亿元）同比增速南京市7626%719-40%泰州市3842%375-3%连云港市164-2%167-20%苏州市692-4%724-48%南通市705-5%746-14%无锡市523-11%587-29%扬州市443-27%6070%徐州市271-30%387-22%淮安市242-35%3756%镇江市231-41%38933%宿迁市105-44%1887%常州市301-51%612-40%盐城市271-61%6964%2026年仍800020276120282028图表9 城投区域利差其分位数水平变化（BP）省份2026/05/312026/04/302023/12/29当前信用利差历史分位数近一月信用利差变动2024年以来信用利差变动2024年最低点当前信用利差较2024年最低点变动宁夏50491922%1-14259-9内蒙古38371022%1-6467-29黑龙江81791905%1-11090-10吉林49501511%0-10152-3海南3434901%0-5640-6贵州1331345141%-1-382202-69四川45451581%-1-11359-15福建3031731%-1-4237-6山东54551660%-1-11265-11浙江3031811%-1-5039-9江西37381151%-1-7748-11江苏3334921%-1-5943-10陕西63641770%-1-11469-6湖北37391121%-1-7546-9新疆46471040%-1-58460安徽3435940%-1-6145-12上海2628563%-2-2932-6重庆48491450%-2-9758-10北京3233654%-2-3333-2西藏3234951%-2-6341-9湖南39411300%-2-9153-14河北41431020%-2-6145-4山西3133920%-2-6144-13河南47481280%-2-8152-6广东3941709%-2-31353甘肃59611690%-2-11071-12辽宁63662650%-3-202112-48广西57602610%-3-20477-20天津40431400%-3-10055-15云南65682830%-4-21895-30青海69755770%-5-50884-15注：区域利差统计口径为区域内存量债券信用利差的平均数，历史分位数起始时间为2021年12月31日四、风险提示数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。本报告的分析基于经过一定处理的数据，与实际情况相比，或存在一定的由于数据来源、处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521Choice202421Choice20232022212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。高级分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。20