松发股份民营造船新锐技术与效率加持下量价利齐升

内容目录松发股份：置入恒力重工，转型“民营造船第一股” 6恒力重工：盘活STX优质资产，打造世界一流船厂 6股权结构集中，总装与核心配套一体化协同 6订单高增、结构优化，业绩快速释放 8供需缺口与政策缓和共存，船舶行业景气周期延续 新造船市场：十年周期维度波动，本轮景气上行将持续至2030+ 美国301法案不影响中国造船业实际地位 132026年Q1新造船市场表现强劲，新签订单同比+40%（按CGT） 15供给端：活跃船厂数量减少，复工扩产难以满足需求 18AIDC缺电带动船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 22造船业重资产、高技术、长周期，进入壁垒高企 22恒力重工资本、技术、效率与控本实力均强，α属性明显 23盈利预测与投资建议 27风险提示 29图表目录图1：恒力重工资产重组时间线 6图2：公司股权结构（截至2025/12/31） 7图3：恒力重工部分船舶产品 7图4：2026Q1公司营业总收入89亿元，同比增长199% 8图5：2024/2025/2026年Q1公司新签订单98/101/82艘 8（单位：艘） 8图6：2024年起公司合同负债持续高增 8图7：2024/2025/2026年Q1公司新签订单364/360/316万CGT（单位：万CGT） 8图8：2026Q1公司归母净利润亿元，同比增长330% 9图9：收入翻倍增长，费用率被快速摊薄 9图10：2026年Q1公司销售毛利率21.5%，同比增长2.0pct 9图2026年Q1公司销售净利率12.3%，同比增长3.8pct 9图12：公司交付结构由以散货船为主向以油轮、集装箱船为主变化（单位：万CGT） 10图13：2024-2025年船价、钢材价格剪刀差明显（左轴：价格指数；右轴：元/吨） 10图14：按吨计算，全球航运需求中,干散货：液体散货：集装箱≈5:3:2。 图15：船舶 框架 12图16：本轮周期逻辑为寿命更新+供给刚性，交付高点弱于以往，预计船价、订单维持高位至2030年 12图17：2025年全球新签订单同比下降24%，但较过去10年（2015-2024年）均值高出39%（单位：万CGT） 13图18：2024-2025年中美本轮船舶行业政策博弈进程表 14图19：美国301法案收费准则拆分 15图20：2026年3月，全球船舶新签订单1575万载重吨，同比+93.6% 15图21：全球船厂新签订单结构（按载重吨） 16图22：2026年3月末新造船价格指数182，同比-2.9% 16图23：2026年3月末二手船价格指数204，同比+15.5% 16图24：按载重吨，2026Q1全球船厂手持订单同比增长20% 17图25：按修正总吨，2026Q1全球船厂手持订单同比增长17图26：2025年全球船厂手持订单覆盖率约4.2年 17图27：2025年全球船厂手持订单运力占比约17% 17图28：2025年全球活跃船厂数较2008年下降约57%（单位：个） 18图29：船舶行业供需缺口短中期难以消解 18图30：各区域船舶年度交付量（单位：万CGT） 18图31：全球船队平均船龄持续增长（单位：年） 19图32：45%的船舶船龄在15年以上（截至2025年末，按总吨） 19图33：我们预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% 19图34：可替代能源船舶占交付比重逐年提升 20图35：可替代能源船舶占新签订单比重逐年提升 20图36：船价高位震荡，2024年全球船队拆船量达历史低点 20图37：2026Q1中国船厂新签订单同比+91% 21图38：2026Q1中国船厂新签订单份额约71%（按CGT） 21图39：2026Q1中国船厂在手订单同比+19% 21图40：2026Q1中国船厂在手订单份额约64%（按CGT) 21图41：2025年全球前十大造船集团份额（按新签订单） 22图42：2025年全球前十大造船集团份额（按在手订单） 22图43：造船流程复杂，要求船厂具备复杂工业体系组织能力 22图44：恒力重工产能梳理（截至2026/3/31） 23图45：恒力重工与全球头部船厂核心造船设施及建造能力对比 23图46：恒力重工70亿定增具体建设内容 24图47：恒力重工部分管理层背景介绍 25图48：2025年全球主要船厂龙门吊配备情况（单位：台） 26图49：2025年全球主要船厂陆上吊装能力对比（单位：吨） 26图50：2025年10月恒力重工交付第一台自主生产的LPG双燃料发动机 26图51：2026年4月恒力重工交付国内首台8G95G双燃料发动机（国内最大功率，实现进口替代 图52：松发股份盈利预测表（单位：百万元） 27图53：可比公司估值表 28松发股份：置入恒力重工，转型“民营造船第一股”恒力重工：盘活STX优质资产，打造世界一流船厂——2025年5恒力重工100%”。恒STX（。STX（20062022721STX1802023”2024截至2026年4277艘/5078万DWT/1028万图1：恒力重工资产重组时间线资产接收与造船业务重启与建上市平台化与高端船型展 2022.72024.8 2024.9资产接收与造船业务重启与建上市平台化与高端船型展2022.72022.72023.12023.42024.32024.82024.92025.52025.92026恒力集团竞

恒力重工产业园恒力重工船舶

恒力重工首制二期未来工厂松发股份启动

松发股份完成

恒力合创新证券由收购原STX

正式运营，原闲

设计研究中心

船交付，标

项目开工，其主

重大资产重

重大资产置换

海工技产业园ST松发（）

要聚焦超大型油

置入船舶及

及发行股份购

开工，其聚焦国

变更为松发正式入船舶制造。原STX大连曾为具备船坞、头

活，进入恢复生舶设计与研发产和产能能力。。

单交付证。

船、超大型液化气运船、超大装箱船、海机平台等高附加值绿色船舶及海工装备制造项目

船转型。

买资产，置入恒力重工100%股权，主营业务正式转为船舶及高端装备制造。

际先进水平，重点发展船、改装、高端套产业、船用部制造加工等项目

股份，标周期。公司公告，股权结构集中，总装与核心配套一体化协同2025123185.67%（大连定位为动MAN图2：公司股权结构（截至2025/12/31）公司年报，集装箱和气体运船等，船用发动机涵盖12G95主机及以下机型，具备、甲醇、氨、LPGLVCG（N气生产储卸装置、式生年一季度全球VLCC新签订单85图3：恒力重工部分船舶产品2024年公司业绩迎来向上拐点，营收、利润均翻倍增长。2023年1月末恒力重工202442025216年Q189图4：2026Q1公司营业总收入89

图5：2024/2025/2026年Q1公司新签订单98/101/82艘（单位：艘）500

2023 2024 2025

3000%2700%216892700%2168958275%2199%营业总收入（亿元）YOY2000%1500%1000%500%0%

806040200

成品油船Products气体运船Ammonia/LPG矿砂船Ore油轮油轮Tanker散货船Bulk集装箱船Container2022 2023 2024 2025 2026Q1公司年报 clarksons图7：2024/2025/2026年Q1公司新签订单364/360/316图6：2024年起公司合同负债持续高增合同负债（亿元）82.753.582.753.512.20.040.04807060504030201002022 2023 2024 2025

万CGT（单位：万CGT）成品油船Products气体运船Ammonia/LPG油轮Tanker散货船Bulk油轮Tanker散货船Bulk集装箱船Container5002022 2023 2024 2025 2026Q1公司年报 clarksons订单高增、结构优化，业绩快速释放随新船订单分确收，公司于2024年扭亏，2025271083%2025销售净利率20.4%/12.3%大图8：2026Q1公司归母净利润亿元同比增长330% 图9：收入翻倍增长，费用率被快速摊薄归母净利润（亿元） 271083%271083%112330%22320242025 2026Q12520151050-5

1200%1000%800%600%400%200%0%

5%0%

销售费用率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率2022 2023 2024 2025 2026Q1图10：2026年Q1公司销售毛利率21.5%，同比增长2.0pct

图11：2026年Q1公司销售净利率12.3%，同比增长3.8pct40%35%30%

中国船舶 松发股份中船防务 扬子江21.5%

30%

中国船舶 松发股份中船防务 扬子江5%0%

20.4%14.4%2013 2016 2019 2022

0%

12.312.3%3.9%2013 2016 2019 2022 2025订单已排至2030202645079万DWT/1028万CGT2030（1）按T2025026886+（2027028占比428）（）026.图12：公司交付结构由以散货船为主向以油轮、集装箱船为主变化（单位：万CGT）500

2024

成品油船Products 气体运船Ammonia/LPG矿砂船Ore 油轮Tanker散货船Bulk 集装箱船Container2025 2026E 2027E 2028Eclarksons图13：20242025年船价、钢材价格剪刀差明显（左轴：价格指数；右轴：元/吨）散货船价格指数 油轮价格指数 箱船价格指数 中国20mm钢板价格（元/吨，右轴）

208165

221 220173 173

4,6004,4004,2004,0003,8003,6003,400

112 119

3,2003,000Jan-2023 Jul-2023 Jan-2024 Jul-2024 Jan-2025 Jul-2025 Jan-2026clarksons供需缺口与政策缓和共存，船舶行业景气周期延续新造船市场：十年周期维度波动，本轮景气上行将持续至2030+按吨计算，全球航运需求中,干散货：液体散货：集装箱≈5:3:2。图14：按吨计算，全球航运需求中,干散货：液体散货：集装箱≈5:3:2。……木材镍矿铝土矿小宗商品30%20%铁矿石30%20%铁矿石全15%10%5%粮食煤炭大宗商品~60亿吨50%干散货1%4%10%15%1%5%25%液体散货~20亿吨20%~40亿吨30%…苯乙烯乙二醇…LPGLNG成品油原油化学品液化气原油及产品120+亿吨 集装箱 clarksons船舶为航运的载体。由于船舶使用年限约1520年，新造船市场以十年以上维度周期波动。船舶的需求可分为新增需求与替换需求：慢变量（存量更新：①20-25年（*使用年限并没有这么长，2025年全球船队规模约2500DT，折算年更新量100-125mDWT。②环保升级有图15：船舶 框架上一轮船周期（20002008）主要驱动力来自需求侧：全球贸易增长，运力需求提升（。本轮船周期启动于2021交付2030图16：本轮周期逻辑为寿命更新+供给刚性，交付高点弱于以往，预计船价、订单维持高位至2030年其他船型交付量（万DWT） LNG船交付量（万DWT） 油轮交付量（万散货船交付量（万DWT） 集装箱船交付量（万DWT） 全球船舶交付量YOY160001400012000100008000600040000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Clarkson20252159艘/5841万CGT/1.56亿252按GT10年（2015-202439%2024202047%。2025年中国船厂新签订单3540万CGT，同比下降35%，占全球份额63%，同比下降7pct2030图17：2025年全球新签订单同比下降24%，但较过去10年（20152024年）均值高出39%（单位：万CGT）100009000800070006000500040003000200010000

2000

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

200%其他船新签订单油轮新签订单其他船新签订单油轮新签订单LNG船新签订单散货船新签订单集装箱船新签订单全球新船新签订单YOY100%50%0%-50%-100%Clarkson美国301法案不影响中国造船业实际地位20251010202592025料成本有事，是全球极少数具备实质性扩产潜力的区域，份额有望回升。图18：20242025年中美本轮船舶行业政策博弈进程表时间政策/事具体内容2024年4月美方启动301调查美国贸易代表办公室（USTR）宣布，应美国钢铁工人联合会等五大工会请愿，正式对中国在海事、物流和造船及相关行业的主导地位启动“301条款”调查，指控中国利用非市场手占据行业主导地位。2024年12月推出《美国船舶法案》(SHIPSforAmericaAct)核心条款：针对性港口税：费用。“”10%）维修关税翻倍：维修的关税50%大幅提升至200%，意在断中国船厂的维修订单来源。2025年4月法案升级(2.0版本)美国国会重新提交并强化了该法案，进一步细化了对中国造船企业的制裁措施，并将USTR调查的初步结论纳入立法框架，试图为后续行政制裁提供法律依据。2025年10月美方关税加征令USTR30120259（如岸桥起重机进一步加征高额关税，2025年10月中方反制措施港口的商用船舶，征收“船舶特别港务费”。2025年11月中美达成性协议双方签署港口费互免/暂缓备忘录。鉴于可能引发的供应链中断风险及航运成本激增，中美经贸高层磋商达成共识,双方同意暂缓互征港口费及相关惩罚性关税一年。此举标本轮博弈告一落，前期因政策不确定性导致的船东观望情绪有望逐步消解。政府官网美国301法案内容对中国造船业的实际地位影响有限。法案虽对中国船东无豁免收费，但对非中国船东运营的中国建造船舶却设置了多项豁免条，且船东能够通过运力运图19：美国301法案收费准则拆分政府官网2026年Q1新造船市场表现强劲，新签订单同比+40%（按CGT）2026年Q1554艘/1758CGT/523CGT40%2025年Q1油轮新签订单3255万DWT/167艘Q1集装箱船/散货船/油轮/LNG船新签订单分别为483/173/564/314万CGT，同比分别-14%/+16%/+246%/+547%2025Q4影子船队”②图20：2026年3月，全球船舶新签订单1575万载重吨，同比+93.6%其他船新签订单（DWT） LNG船新签订单（DWT） 集装箱船新签订单油轮新签订单（DWT） 散货船新签订单（DWT）x100005,000x100004,0003,0002,0001,00002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026clarksons图21：全球船厂新签订单结构（按载重吨）clarksons2026年Q1202632015-20242024年9月高点仅回落4%。分船型，截至2026年3月底，散货船/油轮/集装箱船/气体运船价格指数为169/217/115/198，同比分别-1.9%/+1.2%/-2.6%/-2.4%2025年Q4已上涨约。2026年Q1末二手船价格指数为204，同比提升15.5%，环比提升1.5%。2025年22026313图22：2026年3月末新造船价格指数12，同比29% 图23：2026年3月末二手船价格指数204同比155%3002502001501000

新造船价格指数散货船新造船价格指数油轮新造船价格指数集装箱船新造船价格指数气体运船新造船价格指数

3002502001501000

二手船价格指数油轮二手船价格指数集装箱船二手船价格指数气体运船二手船价格指数2020 2021 2022 2023 2024 2025

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Clarkson Clarkson2026Q14.8/1.9。2025年全球船厂手持订单覆盖率4.2年/2057。图24：按载重吨，2026Q1全球船厂手持订单同比增长20%（万船手持订单量（（万DWT）万DWT）

图25：按修正总吨，2026Q1全球船厂手持订单同比增长11%（万船手持订单量（万CGT）（万万70,000

51%

集装箱船手持订单量（万DWT）全球船舶手持订单YOY

60%

25000

41%32%

集装箱船手持订单量（万CGT）全球船舶手持订单YOY

50%40%

44%

19%

31%

39%

20%

20000

13%

30%16%

25%

30%11%20%

-6%-15%

109%-1%

9%12110%

13%12%7%

0%

9%-10%

6% 4%0%65%-10%

11%7%

10%0%200602006

-19%20162014201220102008-34%20162014201220102008

-26%

2026Q120242026Q12024

50000

-14%-18%201620142012201020082006202220202018-26%201620142012201020082006202220202018

202220202018-22%202220202018

-10%-20%2026Q12024-30%2026Q12024Clarkson Clarkson图26：2025年全球船厂手持订单覆盖率约4.2年 图27：2025年全球船厂手持订单运力占比约17%全球船舶行业手持订单覆盖率（年）5.44.25.44.24.73.73.02.154321

全球船舶行业手持订单运力占比（%）485342485342343627171819181311111081111121617504030201002006200820102012201420162018202020222024

02006200820102012201420162018202020222024Clarkson Clarkson供给端：活跃船厂数量减少，复工扩产难以满足需求年全0.44CGT19%020275055543万CT1.215，41（124207/日200年1.6/0.6/0.8图28：2025年全球活跃船厂数较2008年下降约57%（单位：个）

图29：船舶行业供需缺口短中期难以消解0

其他 韩国 日本 中国 全球船舶行业手持订单运力占比…60全球船舶行业手持订单运力占比…604020034485342362717181918131111108111112161720062008201020122014201620182020202220242000200220042006200820102012201420162018202020222024Clarkson Clarkson图30：各区域船舶年度交付量（单位：万CGT）年份全球全球YOY中国中国YOY韩国韩国YOY日本日本YOY2010544821111582988202544007%22844%12206%5177%2026E500514%282624%1117-8%58213%2027E554311%338020%11997%544-6%Clarkson需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长。截至2026年3月，按载重吨位计算，13.322.41.5%。船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2025年底，按总吨，15年以上船龄的船45%，10-1523%，5-1015%算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.150%。图31：全球船队平均船龄持续增长（单位：年）

图32：45%的船舶船龄在15年以上（截至2025年末，按总吨）全球船队 成品油轮散货船 集装箱船16141210

15年以上（含15年）,45%

5年以下,16%5-10年（含年）,15%8620052007200920112013201520172019202120232025

10-15年（含10年）,23%Clarkson Clarkson图33：我们预计20252030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50%80006000400020000

运力新增需求（万DWT）2006 2008 2010 2012 2014 2016

更新需求（万DWT）2020 2022 2024 2026E 2028E 20Clarkson20242~3%年制2030200820%（2040年较200870，2050中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2025年分别达和竞争力下降，我们判断船舶低碳转型将加快更新替换节奏。图34：可替代能源船舶占交付比重逐年提升 图35：可替代能源船舶占新签订单比重逐年提升2000180016001400120010000

2006200820102012201420162018202020222024

50%可替代能源船舶交付量（万CGT可替代能源船舶交付量（万CGT）可替代能源船舶交付占总交付量比率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

40003500300025002000150010000

可替代能源船舶新签订单量（万2006200820102012201420162018202020222024

60%50%40%30%20%10%0%Clarkson Clarkson图36：船价高位震荡，2024年全球船队拆船量达历史低点0

全球拆船（万DWT） 全球船舶交付量（DWT）1540615406167811574112193771884309714109969213977110121987081921006289908828827688218903972858344707334427954270337439234470356230636616121425175924812278110210968901,18820062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025Clarkson（202Q1239/4621+91%/+227%+20pct2026Q11.2/3.519%/28%64%现60%图37：20261中国船厂新签订单同比91% 图38：20261中国船厂新签订单份额约1（按G）60005000

中国新签订单量（万CGT）

200%150%

其他日本1%8%40003000200010000

中国71%2006 2010 2014 2018 中国71%

91%100%50%0%-29%-50%-100%2026Q1

韩国20%Clarkson Clarkson图39：2026Q1中国船厂在手订单同比+19% 图40：2026Q1中国船厂在手订单份额约按CGT)80006000400020000

中国船厂手持订单量（万CGT）YOY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

7%韩国19%

其他10%

中国64%2006 2010 2014 2018 2022 2026Q1Clarkson Clarkson全球前十大造船集团中，中国企业占六家。按CGT计算，上榜六家中国造船集团202537%40%20256377%4%。图41：2025年全球前十大造船集团份额（按新签订单） 图42：2025年全球前十大造船集团份额（按在手订单）

17.5%10.2%6.8%

2025年全球造船集团新签订单份额3.9%5.9%5.2%4.9%3.9%3.3%1.8%0.9%

25%2025年全球造船集团在手订单份额2025年全球造船集团在手订单份额19%11%5%5%5%4%4%4%4%3%15%10%5%HD中恒韩中国现力华远船代集集海HD舶 团 团 集团

招三芬扬新商星坎子时局重蒂江代工工尼造业 集 集 团团

0%HD中 HD国 现 船 代 舶 集团

扬 三 中 子 星 远 江 重 海 工 运 工业集团

恒 新 芬力 时 坎集 代 蒂团 造 尼船 集团AIDC缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线造船业重资产、高技术、长周期，进入壁垒高企VLCC、LNG现代船资金充裕度（船东需预付40%以上款项图43：造船流程复杂，要求船厂具备复杂工业体系组织能力，公司公告恒力重工资本、技术、效率与控本实力均强，α属性明显STX（230约1200万DWT，预计三期将于2026下半年投产，公司正在做四期产能储备。由于背靠恒力集团，公司资金实力、供应链管理、工业组织能力强，扩产速度快，此前二期未来工厂仅5个月就实现投产。图44：恒力重工产能梳理（截至2026/3/31），WoodMackenzie，EIA历史最高年度船厂 产出（单位：万DWT历史最高年度船厂 产出（单位：万DWT）历史最大单船（单位：万DWT）最大船坞/核心设施尺寸船坞/船台资源恒力重工 181.832.5万干船坞最大860×146m；另有741×135m坞4座干船坞、4条船台、1座船坞、2条头现代重工（HHI,.蔚1266.3山）37.6万最大672×92m；海工坞487×115m914泊位，泊位总长7624m韩华海洋（巨济/玉973.7浦）32.7万530×131m540×81m2型船坞三星重工（巨济）860.539.4万最大干船坞640×97.5m3位能力24艘上海外高桥造船563.340.0万740×76m480×106m2、新时造船 442.3 32.4万

760m588×119m、588×106m、4座干船坞，舾装头940m、360×76m、280×83m干船坞920m、305m2座干船坞、2条船台、900m新扬造船 319.7 18.1万 440×96m390×56m干坞江南船 237.3 24.1万 580×120m365×82m

舾装头30万DWT级干船坞、多条头沪东华船 208.2 24.2万Clarksons

660×76m、510×106m、多座干船坞及舾装头；新440×92m、340×50m干船坞厂区规划强化LNG船能力2026年1月15超过70亿元扩张产能（：135101（，34万DWTVLCC。我们预计三期工厂建成投产后，公司产能将再提升20%~30%（钢加工量300万吨/年，1500+万DWT）图46：恒力重工70亿定增具体建设内容序号项目名项目总投资（亿元）投入募集资金（亿元）1绿色智能高端船舶制造一体化项目101502恒力造船（大连）有限公司绿色船舶制造曲组配套升级项目21153绿色高端船舶制造项目配套3号-6号头项目135合计13570综合效率高：①实控人大型集团管理经丰富图47：恒力重工部分管理层背景介绍姓名职务年龄学历核心履历/背景陈建华恒力集团/松发股份董事长、董事55工商管理博士恒力集团创始人，主导集团收购原STX大连资产并入造船业陈汉伦恒力集团副总裁、松发股份总经理25应用金融硕士（）320258史玉高副总经理57大连理工大学MBA硕士曾任大连船用柴油机有限公司董事长、中国船舶重工集团柴油机有。20241大连王孝海副总经理54哈尔滨工程大学船舶工程硕士曾任20236（）张恩国副总经理59工程硕士曾任）。20233）公司年报②4/1/22000吨/1500吨/120022000吨起重机。（。（1.85/台图48：2025（

图49：2025年全球主要船厂陆上吊装能力对比（单位：吨）20%17.5%202520%17.5%2025年全球造船集团新签订单份额15%10%5%0%10.2%6.8%5.9%5.2%4.9%3.9%3.3%1.8%0.9%中国船舶集团现代恒韩中招三芬扬新力华远商星坎子时集集海局重蒂江代团团运工工尼业集团集团造船2000吨600-1000吨1200-1600吨100-450吨80002580340016003900180018001100900160045042001200010000HDHD0

公司官网，公司年报，Clarksons，东吴证券

公司官网，公司年报，Clarksons，东吴证券(3)成本控制优异：船舶配套产业链自供比率高，能源支出可与恒力集团协同。部发动机，同样实现自主可控。截至2025180320LNG、LPG202670%5000/20%16.53.3图50：2025年10月恒力重工交付第一台自主生产的20%17.5% 20%17.5% 202515% 10.2%10% 6.8%5.9%5.2%4.9%3.9%5% 3.3%1.8%0%中HD恒韩中招三芬扬新国现力华远商星坎子时船代集集海局重蒂江代集 业 集 船团 集 团团

图51：2026年4月恒力重工交付国内首台8G95LNG双14000 2000吨 1200-1600吨1200014000 2000吨 1200-1600吨12000100008000 800060004000 25801800 3400 1600200 3900 1800 1100 0公司年报 公司年报盈利预测与投资建议2026-2028199/268/406CGT0/86/176120/90/25万49/26/1769/23/5万0/12/621/31/18万CGT2026-202822%/24%/26%454/682/818图52：松发股份盈利预测表（单位：百万元）20222023202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）27120627021639454426816381795YOY275%110%50%20%毛利率-7.5%4.6%14.4%20.4%22%24%26%归母净利润（百万元）-171.0-117.0-77.02655.071841245716408PE（2026年6月2日）18108订单交付（艘）417807598YOY325%371%-6%31%集装箱船Container0001337散货船Bulk41659359油轮Tanker0111642矿砂船Ore00251气体运船Ammonia/LPG00042成品油船Products008127订单交付（万CGT）739199268406YOY430%415%35%52%集装箱船Container00086176散货船Bulk7341209025油轮Tanker044926176矿砂船Ore009235气体运船Ammonia/LPG000126成品油船Products00213118订单交付（万DWT）29182102211951931YOY537%462%17%62%集装箱船Container000221447散货船Bulk29151529468135油轮Tanker0313371841226矿砂船Ore006516333气体运船Ammonia/LPG0002312成品油船Products009113780Clarksons 测算图53：可比公司估值表

我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE18/10/8倍（202662日A增持2026/6/2货币收盘价（元）市值归母净利润（亿元）PE代公司（亿元）20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E600150.SH中国船舶CNY36.742,76578.5200.4257.1312.73514119600685.SH中船防务CNY27.8630310.116.821.528.730181411600482.SH中国动力CNY36.4182613.028.843.454.063291915平均33.982.0107.3131.843201512603268.SH松发股份CNY130.301,26526.671.8124.6164.14818108注：中国船舶、中国动力归母净利润预测来自东吴证券预测，中船防务归母净利润预测来自 一致预期（间：2026/6/2。风险提示原材料价格波动风险：汇率波动风险：订单交付及履约风险：、松发股份三大财务预测表资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产52,60278,690