大类资产配置月报：美元流动性冲击下的资产分化

内容目录全球“极致分化”下的十大主线 5通胀担忧阶段性缓解，但结构压力仍存 5美联储转鹰，全球流动性扩张红利减弱 6黄金受利率压制，ETF流动呈地域分化 7美国投资与消费分化，软着陆但不均衡 8美股风格回归成长大盘，AI叙事持续强化 9人民币汇率续创近三年新高 11“半导体双雄”驱动韩股新高 12与新能源驱动铜需求强劲 13日央行干预效果有限，日元结构性贬值压力未解 13债市风暴席卷全球，多国债券遭抛售 14大类资产走势：5月回顾和6月展望 2.1.美股 172.2.美债 182.3.汇率 182.4.黄金 192.5.商品 19国内股市 20国内债市 21风险提示 图表目录图1：原油净多头在4-5月回落 5图2：近期美国通胀预期回落 5图3：风险指数在5月回落 5图4：2026年美联储会降息的市场预期已回落至零 6图5：全球央行的宽松立场正在显著减弱 7图6：降息预期变化主导了黄金走势 7图7：全球黄金ETF持仓下降 7图8：黄金ETF的每周净流量:分地区 8图9：美国耐用品订单增速、美国制造业PMI显示上行 9图10：美国居民消费贷的还款压力上升 9图11：薪资“涨不过”通胀，美国居民消费信心创新低 9图12：美股风格回到成长股、大盘股 10图13：美股三大指数今年以来的表现 10图14：美股EPS增速攀升，但如果加息可能会面临压力（单位：） 10图15：中国进出口表现 11图16：人民币汇率和美元指数走势 12图17：存储DRAM和NAND指数走势 12图18：韩股半导体双雄股价表现（万韩元） 12图19：铜价和LME铜投资基金多头持仓齐升 13图20：日元和美元指数走势 14图21：日本各期限国债收益率 14图22：美国、日本和英国30年期国债收益率 14图23：全球主要大类资产在4月、5月的表现（单位：） 15图24：全球主要国债收益率在5月的表现（单位：bp） 16图25：美股走势（2026.4.1-2026.5.29） 17图26：2026年5月美股行业的表现 17图27：美债收益率走势（2026.4.1-2026.5.29） 18图28：10Y美债的期限溢价、通胀溢价（2026.4.1-2026.5.29） 18图29：美元指数和人民币汇率的走势（2026.4.1-2026.5.29） 19图30：欧元、日元汇率的走势（2026.4.1-2026.5.29） 19图31：黄金和白银的走势（2026.4.1-2026.5.29） 19图32：市场预期美联储的下一步行动是加息 19图33：国际原油价格走势（2026.4.1-2026.5.28） 20图34：铜价走势（2026.4.1-2026.5.29） 20图35：A股走势（2026.4.1-2026.5.29） 20图36：A股风格表现（2026年4月、5月） 20图37：10Y中债国债到期收益率走势（2026.4.1-2026.5.29） 21图38：中债期限利差的走势（2026.4.1-2026.5.29） 21表1：大类资产观点汇总 45月：海外市场的核心博弈围绕美伊局势与美联储政策预期展开，美联储降息窗口近乎关闭，加息预期显著上升。美股三大指数5月底齐刷历史新高；A股则分化明显，科创50和创业板指上涨，而沪指小幅收跌。全球行业风格上，科技成长全面占优，I产业链、半导体表现突出。美元震荡收涨，海外债市被“抛售展望6月：席AI与科技行业仍是全球股市主线AI集中效应”可A股下行风险预计有限，但全面趋势性上涨仍需更强催化剂。中债将在全球债市大起大落中，继续维持稳健。表1：大类资产观点汇总资产5月走势5月涨幅6月展望美股标普5005.1%AIAI6月17日FOMC表态超预期的可能性、以及油价大幅反弹。美债10Y美债+5bp预计美债短端压力可能缓解，但长端承压结构未变，收益率曲线走向陡峭化。通胀不明确下降，美联储不会“救市”，若经济数据走弱市场将陷入“衰退+高利率”的滞胀逻辑，对中短债利好有限，对长债压制依旧。美元美元指数0.8%美伊和谈仍有变数，多位美联储官员谈及加息可能性，市场加息担忧持续。若无新因素催化，预计美元维持98-99附近窄幅震荡。如果谈判实质性破裂，美元或重新冲击100上方；若双方能签署框架性协议，或推动美元回落至98以下。人民币人民币兑美元1.0%人民币汇率大概率延续“震荡偏强、双向波动”的运行格局，整体仍具备一定升值基础。黄金伦敦黄金现货-1.4%储官员们或以“观望、保留加息选项”的态度为主，实际利率回落空间可能有限，预计6月金价或仍在4-5月的价格区间内运行。原油WTI原油-16.9%美伊局势在反复波折中有所进展，海峡通行概率上升，原油大概率震荡走弱。小概率情形下，若美伊谈判再次破裂，油价存在再次上行风险。铜LME铜4.6%下游需求旺盛叠加近期全球主要铜矿产区接连遭遇运营中断问题，制约了供应端产能。同时受中东局势影响，铜冶炼关键原料硫磺供应受阻，进一步加剧了铜现货市场的紧张，未来或将进一步推高铜价。A股上证综指-1.1%国内股市下行风险有限；但全面趋势性上涨仍需更强的催化。6月或可继续关注科技主线。A债10Y中债-3.8bp本轮中债与海外市场明显背离，预计中债将在全球债市“抛售潮”中继续维持稳健。短期内，中债收益率或延续震荡下行的格局。（注：第三列5月涨幅：为第二列中的指标的涨幅）通胀担忧阶段性缓解，但结构压力仍存原油市场多头撤退，地缘风险溢价有所消散。4-5月，原油市场经历了明显的多头回落，NYMEX321.35517.2619WTI5月震荡走低，590风险趋缓，全球地缘政治风险指数、美国经济政策不确定性指数均5月明显回落（图3。图1CFTCNYME原油期货非商业净多头仓位（合约数）CFTCNYME原油期货非商业净多头仓位（合约数）WTI原油价格（美元/桶）

240000 200000 95160000 8580000 6540000 55彭博临近5月末，美债市场对于“通胀二次抬头”的定价转向降温。528123.0252.844540.510.28个百分点。2Y5224.12后有所回落。529日Polymarket显示市场预期霍尔木兹海峡在“6月底之前”恢复通航的概率367月底之前”恢复通航的概率超过60较大，美联储或难以轻易转向宽松立场，预计在海峡正式开放前，美债收益率回落的程度可能有限。图2：近美国通预期落 图3：风险指在5月回落3.73.53.33.12.92.72.52.32.1

4.2美国1美国1年期通胀掉期% 美国2年期通胀掉期%2Y美债收益率%（右轴）3.83.63.4

全球:全球:地缘政治风险指数:7DMA美国:经济政策不确定性指数:7DMA（右轴）彭博 彭博美联储转鹰，全球流动性扩张红利减弱5月下旬，美联储官员密集发布鹰派言论：美联储理事沃勒表示若通胀预期脱锚，将支持加息可能准备加息应通过加息政策应对更高的实际利率、希望删除政策声明中的“宽松倾向”措辞；施密德表示可能需要考虑如何使货币政策更加紧缩、必须明确传达遏制通胀的决心。美联储新任主席沃什已正式接任，就职后尚未就未来利率路径发表公开言论617FOMC议息会议的措辞和投票结果，逐步校准对新主席风格的判断。这一不6月FOMC会议前后带来波动。52026年内美联储降息的概率已几乎为零，全年维持利率不变、年内（图4。图4：2026年美联储会降息的市场预期已回落至零2026年有至少一次降息2026年有至少一次降息2026年有至少一次加息2026年一直维持利率不变CME（即净降息央行数量占比在45（图5全球流动性扩张对（盈利、现金流而非估值扩张逻辑。图5：全球央行的宽松立场正在显著减弱全球-全球-央行净降息比（%）全球-央行加息比例（%）全球-央行降息比例（%）806040200macromicro（注：全球央行净降息比例=有多少比例的央行「最后一次利率调整为降息」-有多少比例的央行「最后一次利率调整为升息）黄金受利率压制，ETF流动呈地域分化黄金在“降息预期归零+实际利率高位”的压制下，运行中枢继续下移。在通胀数据未能明确走低之前，美联储政策或维持偏鹰立场，降息预期或难以有效重建，黄金上涨依赖的“降息”逻辑可能暂时落幕，结构性多头的主要支撑或切换至央行购买与信用对冲。 全球所有黄金的持仓量百万盎司 黄金现货价格美元/盎司（右轴）图6：降预期变主导黄金走势 图7：全黄金持下市场预期2026 全球所有黄金的持仓量百万盎司 黄金现货价格美元/盎司（右轴）3.93.73.53.33.12.92.7

5600黄金现货价格（美元/黄金现货价格（美元/盎司，右轴）480044004000

9896929088

580054005000彭博 彭博值得注意的是，月黄金ETFETF5225ETF16.45吨，其中北美净流出21.91吨，欧洲和亚洲则是净流入。这反映了北美资金对黄金的配置向“央行购金+去美元化”的长期逻辑过渡。图8：黄金ETF的每周净流量:分地区70 黄金分区域（吨）503020100北美洲 欧洲 亚洲 其他区域 总计世界黄金协会美国投资与消费分化，软着陆但不均衡制造业与投资端：回暖信号较为明确。（图9，美国4月耐用品订单环7.94.00.81.3；波音订单暴增是主要支撑；国ISM制造业PMI4个月位于扩张区间，52.7。建设和推进“再工业化”制造业回流或是主要因素。而消费端，薪资增长跑输通胀，消费信心创新低。4月美国非农薪资增速低于CPI同比增2023年5（图11；这或意味着普通美国工人的购买力在缩水。5月美国密歇根大学消费者信心指数录得44.8，创下历史新低。消费者对未来通胀的预期仍在高位，叠加高利率对信贷消费（汽车贷款、信用卡）的压制（图10，个人消费支出增速或面临放缓压力。投资与消费的背离，本质上是当前经济周期“企业资本开支强劲、居民消费承压”的结构性分化特征。这种分化在下半年可能进一步加剧，形成“软着陆但不均衡”的复苏格局。图9：美国耐用品订单增速、美国制造业PMI显示上行美国:新订单额美国:新订单额:制造业:耐用品:季调:同比%美国:新订单额:制造业:耐用品(除运输外):同比% 美国制造业506540603020 5510045-10非农薪资同比增速-美国CPI同比增速% 密歇根大学消费者信心指数（右轴）图10：美居民消贷的款压力升 图11：薪“涨不”通，美国民消非农薪资同比增速-美国CPI同比增速% 密歇根大学消费者信心指数（右轴）美国:90天以上贷款拖欠率:汽车贷款16 美国天以上贷款拖欠:信用卡 3美国:90天以上贷款拖欠率:学生贷款14 212108-16-24-32

9070605030美股风格回归成长大盘，AI叙事持续强化美股尽管经历了1月至3月的高波动，但4-5月恢复了震荡上行之势，纳斯达克指数领涨（图13。从风格上看，市场明显回归成长股和大盘股：成长/价值比率上行，小盘/大盘（图12，科技巨头为指数贡献了主要涨幅。我们认为，本轮成长回归的核心驱动有三：一是盈利支撑，标普500指数EPS同比增速持续攀升；二是AI叙事强化，热情持续；三是美伊紧张局势阶段性缓和，风险偏好修复。图12：美风格回成长、大盘股 图13：美三大指今年来的表现美国成长指数/美国成长指数/美国价值指数 美国小盘指数/（）4.13.83.53.22.9

0.720.680.640.60.56

949188

标普500 道指 纳指2026/1/1 2026/2/12026/3/1 2026/4/1 2026/5/1彭博往后看，情。但潜在风险在于美联储重启加息的可能性。历史数据显示，当联邦基金利率进入加息期500的EPS（图14取决于利率环境能否维持稳定，以及AI资本开支带来的需求增量能否转化为整体盈利。图14：美股EPS增速攀升，但如果加息可能会面临压力（单位：）标普500指数BestEPS(12MForward)同比联邦基金目标利率-最近12个月变动（右轴）50 64030 420 2100 0-10-2-4-40彭博人民币汇率续创近三年新高5月，在岸人民币对美元汇率和离岸人民币对美元汇率双双升破关口，续创年2从内部看，国内权益资产韧性凸显，跨境资金信心逐步修复，制造业景气度回升进一步强25年的强势表现，贸易顺差维持高位，为人民币汇率提供了扎实的基本面锚定，成为本轮人民币走强中最具确定性的支撑力量。人民币汇率或将延续震荡升值，双向波动的格局。外部环境趋于稳定，美伊谈判若持续推进，地缘风险溢价有望进一步回落，美元或持续低位。尽管高基数效应可能使6月出口增速有所回落，但贸易顺差对汇率的支撑作用短期难以消退，强劲的经常项目收汇结汇需求将继续为人民币提供实质性托底。综合来看，出口韧性强、外贸顺差规模大，是人民币能够在外部波动中保持基本稳定的“压舱石”，也是本轮升值区别于以往阶段性反弹的核心特征。图15：中国进出口表现0

50-5出口总值(美元计价当月（亿元） 进口总值(美元计价当月（亿元）出口总值(美元计价累计比右） 进口总值(美元计价累计比右）图16：人民币汇率和美元指数走势989795美元指数 即期汇率:美元兑人民币

7.257.207.157.107.057.006.956.906.856.806.75“半导体双雄”驱动韩股新高5月，韩国综合股价指数（KOSPI）在AI存储超级周期推动下持续刷新历史新高，指数波动性显著上升，近期多次出现涨跌停熔断，反映其强劲的基本面与短期市场火热的情绪。海力士与三星电子。527日，SK141元市值企业；三星电子已于本月早些时候市值率先达到万亿美元。图17：存储和指数势 图18：韩半导体雄股表现（韩元）

3530353025201510500500 DRAM指数 NAND指数 三星电子 SK海力士（右轴）展望6月，支撑韩国股市持续上行的三大核心逻辑：存储半导体超级周期、企业盈利持续上调、政府主导的韩国折价改革均未发生实质变化。市场预计存储芯片短缺格局或延续至2027年，SK海力士是英伟达的关键供应商，三星电子在传统存储与先进制程上的综合优势仍在强化，两大龙头的盈利预测上修惯性尚未结束，动态估值仍有修复空间。6月韩国股市在“半导体双雄”的推动下有望延续上行趋势，但短期波动或将受到部分资金获利了结的影响放大。AI与新能源驱动铜需求强劲2026529日，LME13516美元/本轮铜价上行的核心驱动力来自供需两端的共振强化。需求端，我国是全球最大的铜产品生产国和消费国，铜消费量约占全球一半以上。当前，受AI、新能源等新兴产业迅猛发展带动，铜市场需求旺盛，部分高端产品订单甚至已排到2027年下半年。在供需偏紧的支撑下，铜价持续高位运行，国内铜加工产业正迎来从“规模扩张”转向“质量提升”的关键转型期。供应端，全球主要铜矿产区接连遭遇运营中断。印尼Grasberg矿全面复产推迟至2028年初，目前，矿区整体产能仅维持在约40至50；秘鲁因能源危机将工业能源供应优先后置，主要铜矿山产能或因电力配给每月削减约2万吨；智利受多座矿山减产影响产量持续下滑。图19：铜价和LME铜投资基金多头持仓齐升0

160001200080004000铜:投资基金多头持仓:总持仓量（手） 号铜:期货:非商业多头持仓:持仓数量（张）期货收盘价:LME铜(3个月):周:最后一条（美元/吨，右轴）除了下游需求旺盛，近期全球主要铜矿产区接连遭遇运营中断问题，制约了供应端产能。同时受中东局势影响，铜冶炼关键原料硫磺供应受阻，进一步加剧了铜现货市场的紧张，未来或将进一步推高铜价。日央行干预效果有限，日元结构性贬值压力未解月，日元汇率持续弱势震荡，成为全球外汇市场核心焦点。5月上旬，日本当局曾动用10155160关键关口，持续刷新低位。日元持续走弱并非短期情绪扰动，而是多重结构性利空叠加的结果。核心原因在于日本央行坚守超宽松货币政策，与全球主流利率形成显著利差，引发跨境资金持续外流。与此同时，日本政府加码扩张性财政、推出万亿级补充预算，大幅削弱货币信用，市场做空日元GDP比重高达260巨额利息支出压缩政策调整空间，令央行难以通过加息扭转汇率颓势，形成了长期贬值困局。图20：日和美元数走势 图21：日各期限债收率3.02.53.02.52.01.51.00.5160155160155150145140100

4.099 3.598 3.0972.5962.095 美元兑日元 美国:美元指数（右轴）

日本:国债收益率:2年（%） 日本:国债收益率:10年（%） 日本:国债收益率:30年（%，右轴）月日元弱势格局难以逆转，大概率维持区间震荡。短期支撑因素：160是市场公认干预纯干预无法改变中长期趋势，若超宽松货币与扩张性财政组合不变，日元贬值逻辑或将持续。债市风暴席卷全球，多国债券遭抛售5月全球债市遭遇“抛售潮”美国30年期国债收益率升至2007730430债收益率则升至5.85，为本世纪最高水平。通胀数据的全面反弹是引爆本轮抛售的导索，而中东地缘冲突对能源供给端的持续扰动，是通胀预期居高不下的核心变量。展望6月，我们认为短期内全球债市大概率维持较高波动，收益率或集体维持高位，易上难下。地缘风险、能源价格走势和通胀数据仍将是影响全球债市的核心变量。图22：美国、日本和英国30年期国债收益率6.05.85.65.45.25.04.84.64.44.24.0美国:国债收益率:30年（%） 英国:国债收益率:30年（%） 日本:国债收益率:30年（%，右轴

4.54.03.53.02.52.0大类资产走势：565月，海外市场的核心博弈围绕美伊局势与美联储政策预期展开。上旬和中引发全球风险资产、美债以及黄金承压；月底，美伊传出积极信号，双方达成谅解备忘录的期待上升，包括延长停火和海峡恢复，地缘风险缓和。55009股则分化明显，科创50和创业板指上涨，而沪指小幅收跌。全球的行业风格上，科技成长全面占优，AI8.4，A5011.59.8。债券市场，中美债市走势明显背离。美债收益率先快速上冲后小幅回落，5月整体运行中枢较4月显著抬升。而中债收益率则延续下行趋势，资金面流动性整体宽松。美元指数收涨，日元成为最弱货币，月度收跌1.66环境中呈现“逆势稳”的特征，没有受美元压制，反而与美元齐涨。商品方面，美伊谅解备忘录框架的期待推动下，原油大跌、铜价上涨。黄金受加息预期升温压制，伦敦金现收跌1.42，勉强守住4500美元/盎司上方。标普道指纳指欧元区STOXX50英国富时100德国DAX法国CAC40日经225标普道指纳指欧元区STOXX50英国富时100德国DAX法国CAC40日经225韩国综指印度Sensex30越南VN30沪深300创业板指0.427.1415.295.601.997.113.810COMEX黄金COMEX银COMEX铜WTI原油NYMEX天然气荷兰TTFCBOT大豆-1.431.836..86.2618.0.03-0.73-5.85-1.35-1.486.643.64-3.67-401.963.541.76-1.063.109.816.9010.563.994.768.035.662.0915.45美元指数欧元兑美元日元兑美元CNH兑美元0.8-0.59660.90.9781.51.31.00.8-1.3-1.-9.4.-19-1608299644年月涨幅 年月涨幅67年月涨幅 年月涨幅1-2.78-1.27-2.300.2730.6128.4516.11.8812.788.362.870.293.340.8415.15年月涨幅 年月涨幅图24：全球主要国债收益率在5月的表现（单位：bp）2026年5月债市变动（单位：bp）20.820.817.217.510.05.07.01.01.02.00.32.51.5-0.4-3.6-3.0-3.8-1.3-0.9-5.0-4.0-3.2-9.0 -8.8-17.9-18.0-16.0-14.5-19.210Y-2Y利差-17.9-18.0-16.0-14.5-19.210Y-2Y利差30Y-10Y利差 国别间美债美债美债日债30Y日债英债10Y德债德债10Y法债意债10Y中债30Y中债10Y意-德10Y法-德10Y中-美海外方面，AI实质性推进、或进一步打开上行空间；结构上，预计“AI集中效应”将进一步加剧。但需6月17日OC债方面，预计短端压力或有所缓解，但长端承压结构未变，收益率曲线走向陡峭化。国内方面，A股或呈现“下有支撑、上有阻力、板块轮动加快”的运行特征，下行风险有限，但全面趋势性上涨仍需更强催化剂，6月继续关注科技主线。国内债市方面，本轮中债与海外市场明显背离，预计将在全球债市“抛售潮”中继续维持稳健。美股月回顾：500指数录得罕见9周202312月以来的最长连涨周期。产业链公司业绩持续超预期,以及中东局势出现缓和迹象，为美股提供动力。科技股引领市场。500515.9在一级行业中领HALO”资产在45月再次表现落后58.42.8，涨幅较小。25美国美国标准普尔500美国:纳斯达克综合指数（右轴）7600740068006600

280002700026000250002400023000220002100020000月展望：美股利好因素在于与科技股景气度的结构性支撑，当前仍在热情高涨期、未达到“泡沫破裂”时刻。中东和平进程若实质性推进，油价继续回落将压低通胀预期、为6结构上，预计延续“AI集中效应加剧”的特征，资金或继续集中于AI基础设施、半导体等板块的头部公司，而传统行业和中小盘股表现或进一步分化。图26：2026年5月美股行业的表现标普标普标普标普标普标普材料标普标普普普金融标普标普标普能源

-5.5-6.1

-3.3

-0.8-0.9-1.0-1.2-1.2

2.62.31.8

5.1

8.0

15.92026年5.1-5.29涨幅美债5月回顾：美债收益率先快速上冲，后温和回落，5月运行中枢较4月进一步明显抬升。5月上旬和中旬美债收益率上冲，主因实际利率攀升(10YTIPS大幅攀升13bp)，而通胀溢价实则下降。霍尔木兹海峡局势持续紧张，市场加大对美联储加息的押注，令美债市场遭遇抛售；此外部分新兴市场国家为缓解国内流动性紧张被迫出售美债。5月下旬，高利率情况缓解。2Y和10Y美债收益率分别上行10b510-2Y美债期限利差下行5p；10Y美债名义和实际收益率的利差（通胀溢价）下行8bp。月展望：预计美债短端压力可能缓解，但长端承压结构未变，收益率曲线走向陡峭化。+高利率”的滞胀逻辑，对中短债利好有限，对长债压制依旧。 10Y美债通胀风险溢价%（右轴）图27：美收益率势图28：10Y美债的限溢价通胀价 10Y美债通胀风险溢价%（右轴）4.804.704.604.504.404.30

10Y美债% 2Y美债%（右轴

4.204.104.003.903.803.70

0.600.550.500.45

10Y-2Y美债期限利差%

2.552.502.452.402.354.20

0.40

2.25汇率5月回顾：美元指数小幅收涨，日元持续走弱。当前美元的驱动因素仍是地缘变化和美联储政策预期。5月美元收涨，一是特朗普称对谈判进程"不满意"、“不急于达成协议”，二是美联储官员发表鹰派言论，支撑美元走强。5月日元汇率持续弱势震荡，成为全球外汇市场核心焦点。5月上旬，日本当局曾动用超10万亿日元资金入场稳汇率，令美元兑日元短暂回落至155附近，短暂稳住贬值颓势，但随后日元再度回归贬值通道，美元兑日元再次逼近160关键关口，持续刷新低位。总体看，5月份（529日收盘）0.840.96；欧元收0.591.66。6月展望：短期来看，美伊反复释放矛盾信号，和谈前景再添变数，避险情绪对美元形成支撑。多位美联储官员谈及加息可能性，沃什尚无明确表态，市场加息担忧持续。若无新因素催化，预计美元维持98-99附近窄幅震荡，难有方向性突破。如果谈判实质性破裂，100986月人民币汇率大概率延续“震荡偏强、双向波动”的运行格局，整体仍具备一定升值基础。图29：美指数和民币率的走图30：欧、日元率的势6.916.896.876.856.836.816.796.776.75

101FETSFETS 美元指数（右轴）999804-0104-0404-0104-0404-0704-1004-1304-1604-1904-2204-2504-2805-0105-0405-0705-1005-1305-1605-1905-2205-2505-28

1.191.181.171.161.151.14

155欧元兑美元美元兑日元（右轴，逆序）欧元兑美元美元兑日元（右轴，逆序）15715815916016104-0104-0404-0104-0404-0704-1004-1304-1604-1904-2204-2504-2805-0105-0405-0705-1005-1305-1605-1905-2205-2505-28黄金5月回顾：月初黄金承压震荡；月中，美国接连公布CPI超预期、PPI超预期；引发加息预期快速上升、黄金价格显著回撤。月底，随着美伊局势传出积极信号，黄金小幅反弹。美元COMEX黄金收跌。月展望：黄金的利空因素仍存，通胀压力的扩散效应仍未知，在通胀明确回落之前，美联储官员们或以“观望、保留加息选项”的态度为主，实际利率回落空间可能有限，预计64-5月的价格区间内运行。图31：黄和白银走势图32：市预期美储的一步行是加息90 5000现货价(伦敦市场):现货价(伦敦市场):白银美元/盎司现货价(伦敦市场):黄金美元/盎司（右轴）80 480075 470070 460065 450060 CME （2026529日市场预期）商品5月回顾：原油大跌，铜价大涨。5月国际油价受到美伊谈判反复的影响，呈现先下行、后反弹、再回落的走势，整体收跌。5月下旬，美政府官员表示，美伊已制定一份谅解备忘60天以便双方就永久结束战事达成“最终协议忘30天内全面恢复，国际油价应声大跌。5月份，布伦特原油大跌19.3，WTI原油大跌16.9，COMEX铜收涨6.1，LME铜收涨4.6。展望6月：美伊局势在反复波折中有所进展，海峡通行概率上升，原油大概率震荡走弱。小概率情形下，若美伊谈判再次破裂，油价存在再次上行风险。铜方面，下游需求旺盛叠加近期全球主要铜矿产区接连遭遇运营中断问题，制约了供应端产能。同时受中东局势影响，铜冶炼关键原料硫磺供应受阻，进一步加剧了铜现货市场的紧张，未来或将进一步推高铜价。图33：国原油价走势图34：铜走势120110100908004-0104-0404-0704-0104-0404-0704-1004-1304-1604-1904-2204-2504-2805-0105-0405-0705-1005-1305-1605-1905-2205-2505-2804-0104-0404-0704-1004-1304-1604-1904-2204-2504-2