巨化股份公司深度报告：卡位先进制程核心环节“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断助力“中国芯”自主可控

目 录1、高质量现金流支撑打造高端氟氯新材料平台，半导体超纯突破引领全面突围 4、打造高端氟氯新材料平台里程碑突破彰显科创基因 4、公司盈利能力强劲，高质量现金流支撑长期研发，估值处于历史较低水平 52、半导体超纯国外垄断的半导体血管核心材料，巨化股份实现国产化突破 8、超纯技术壁垒高，是半导体领域不可替代的关键材料，广泛应用在晶圆制造的各个环节 8、全球半导体超纯供不应求，长期被国外巨头垄断，价格高昂、交付期长 13、供给：全球半导体超纯被国外巨头垄断，壁垒极高，巨化股份实现突围 13、需求：晶圆产能快速增长、12英寸普及叠加制程提升、国产替代多重共振，需求或将呈乘数放大，有望实现翻倍增长 、半导体超纯全球供不应求，价格高昂、交货期长、利润可观 17、巨化股份超纯打破国外垄断，产品性能极为优异，高端氟材料矩阵或将全面开花 18、历经20多年自主研发，巨化股份超纯实现突破，产品品质全面对标国际一线品牌 19、以超纯国产化为突破口，公司高端氟材料矩阵或将全面开花 233、制冷剂龙头地位稳固，全球稀缺牌照保障长期高质量现金流，价格弹性、利润空间依然很大 25、全球HFCs制冷剂配额管理，中国占据八成份额，稀缺牌照塑造独特商业模式 25、价在量先”，制冷剂行业进入高质量发展阶段，价格依然有较大上涨空间 26、制冷剂价格可持续、空间大，或为公司带来高质量现金流，支撑高端氟氯新材料平台实现不断突破 274、盈利预测与投资建议 295、风险提示 30附：财务预测摘要 31图表目录图1：公司产业链完整，为高端材料突破打好坚实基础 4图2：浙江国资委控股，盈利能力强劲，科创属性十足 5图3：公司营收稳健增长 6图4：公司利润持续断层增长，远高于营收增速 6图5：公司盈利能力不断攀升，2026Q1毛利率达34.4% 6图6：公司资产质量不断优化，ROE(TTM)逼近20% 6图7：公司现金流水平能力强劲，支撑研发、分红 6图8：公司近年研发支出突破10亿元，夯实科创基因 6图9：公司估值处于历史较低水平（截至2026.5.29） 7图10：科慕氟树脂自1973年以来推动摩尔定律的演进，制程节点的进步对纯净度也提出更高要求 8图与普通工业级相比，超纯要求更为苛刻、壁垒更高、前景更好 10图12：科慕牌号较多，对应不同领域需求 图13：全球晶圆产能有望保持较高增速，先进制程产能或将结构性提升 15图14：随着技术不断迭代用量快速放大 16图15：科慕超纯牌号价格高昂 17图16：公司超纯实现万吨级量产，关键指标优于进口，完美适配半导体使用 19图17：公司历经20多年自主研发，攻克超纯树脂产业化关键技术 20图18：公司超纯全面对标国际一线品牌，质量、稳定性俱佳 22图19：科慕高端氟材料产品系列丰富 23图20：全球配额制下的HFCs制冷剂或将享超长景气周期 25图21：HFCs行业利润最大化为导向，制冷剂价格、利润持续高增 26图22：对标海外制冷剂价格体系，国内制冷剂价格空间依然很大 27图23：2025年公司制冷剂营收占比近一半 28图24：公司制冷剂盈利能力较强 28图25：公司制冷剂均价持续上涨 28图26：制冷剂可为公司带来可观利润弹性 28表1：综合了PTFE的耐温耐腐和FEP的可加工性，是防止污染产生的最佳候选材料 9表2：在半导体制造的各环节的应用可谓无所不在 12表3：半导体用超纯供给主要被海外龙头掌握，巨化股份实现国产化突破 14表4：12英寸相比6、8寸晶圆湿电子化学品消耗量大幅增加（2020） 15表5：超纯与普通级别、国内外产品价格差异较大，科慕450HP价格约60万元吨 18表6：以比SEMIF57标准更加严苛2-6个数量级的标准检测，公司产品表现极佳 20表7：公司已开发出多种牌号满足不同环节需求 22表8：公司氟材料产品矩阵丰富，有望以超纯、高端FFKM等为突破口，全面打造高端氟材料平台 24表9：制冷剂行业实行配额制，集中度高，巨化股份为行业龙头 25表10：公司业绩或将不断释放 29表可比公司盈利预测与估值 301、高质量现金流支撑打造高端氟氯新材料平台，半导体超纯PFA突破引领全面突围公司是国内领先的氟氯化工新材料先进制造业基地，高端氟材料平台实现“里程碑”突破。公司为国内氟化工龙头企业，高性能氟氯化工新材料产业集群发展特在AI打开新的增长空间。供应商、服务商。公司大股东为巨化集团有限公司，实控人为浙江省国资委。公司依托制冷剂等资产创造的高质量现金流，打造高端氟氯化工材料平台。公司超纯关键金属离子析出稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出稳定控制在ppb（十亿分之一SEMIF57PTFE、FEP、PVDF、氟橡胶等高端化突破或在路上。（图1：公司产业链完整，为高端材料突破打好坚实基础公司公告浙江省财政厅实控人100%浙江省财政厅实控人100%委90%浙江财开集团有限公司10%100%实控人兴全合润浙江省国资 杭州钢铁集 浙江财开委 团有限公司 团有限公76.49% 15.01% 8.50%兴全商业模式ETF巨化集团有限公司52.70%100%浙江巨化投资有限公司0.88%兴全合宜4.11%香港中央结 华泰柏瑞沪算有限公司 深300ETF1.94%紫阁骏益3号1.13%王咏梅其他1.3%0.44%37.5%浙江巨化股份有限公司100%浙江衢化氟化学100%70% 99.9% 26.4%衢州巨塑化 甘肃巨化新 浙江巨圣氟 中巨芯工 材料 化学 （688549.SH）15%厦门盛芯材料产业投资基金浙江兰溪巨化氟化学 100%三氯乙烯、PVDC销售氟化工产品超纯生产主体。6.67%7.35%10.87% 9.62%徐州盛芯半导体 浙江省创业投产业投资基金 集团淄博飞源化工51%2025年净利润1.30亿元在建项目：HFO四代制冷剂、高端PTFE和FEP氟树脂及配套装置等国家集成电路产业投资基金二期2025年净利润0.2亿元全球氟化工工厂100%中芯国际 长鑫科技（688981.SH) IPO长江存储 北方华创IPO （002371.SZ）氟化工原料及氟制冷剂生产、销售 中微公司 沪硅产业 兴福电子 通富微电（688012.SH） （688126.SH）（688545.SH） （002156.SZ）2025年净利润合计46.7亿元士兰微 佰维存储 华虹公司 燕东微（688512.SH） （688525.SH） （688347.SH） （688172.SH……、公司公告注：股东数据截至2026Q1，子公司数据截至2025。、公司盈利能力强劲，高质量现金流支撑长期研发，估值处于历史较低水平2024HFCs氟制冷剂进入配额期以来，公司盈利实现较大反转，现金流极为强劲。公司2024/2025/2026Q1244.6/269.9/60.219.6/37.8/11.7+108%/+94%/+46%2024/2025/2026Q1为17.5%/28.2%/34.48.9%/16.0%/21.6%，分别同比+4.28/+10.73/+5.97pcts、+4.21/+7.12/+6.13pcts；ROE（TTM）为11.0%/18.5%/19.2%+5.14/+7.51/+5.99pcts。图公司营收稳健增长 图公司利润持续断层长远高于营收增速500

2022 2023 2024 2025 营业总收入（亿元，左轴） 同比（右轴）

30%19%18%19%18%10%269.94%-4%60.2206.6214.9244.610%0%-10%

40115%108%115%108%94%46%37.8-60%11.719.623.83025201510502022 2023 2024 2025 2026Q1归属母公司股东的净利润（亿元，左轴） 同比（右轴

150%120%90%60%30%0%-30%-60%-90%图公司盈利能力不断升，2026Q1毛利率达34.4% 图公司资产质量不断化，ROE(TTM)逼近20%40%30%20%10%

30%34.4%28.2%34.4%28.2%19.1%17.5%21.6%14.1%13.2%16.0%9.3%11.2%6.0%4.7%8.9%0.6%10%

45%18.5%19.2%18.5%19.2%15.4%11.0%8.3%0.8%5.9%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1销售毛利率 销售净利率

0% 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1ROE(TTM，左轴) 资产负债率（右轴）2024/2025/2026Q127762.694+6+2632023-20250+图公司现金流水平能强，支撑研发、分红 图公司近年研发支出破10亿元，夯实科创基因166%126%93%26%166%126%93%26%-34%9.4121.9627.6533.1762.6111.2010.5410.018.2460150% 1050840 100%630 50%4200% 21002022

2023

2024

2025

2026Q1

-50%

02022 2023 2024 2025经营活动现金净流量（亿元，左轴） 同比（右轴）

研发支出（亿元）但与此同时，公司估值倍数却降至历史较低水平。在公司利润依然处于高速增长通道，且可持续性较强，并且高端材料实现突破打造第二增长极的背景下，我们认为公司价值远未被市场充分挖掘。图9：公司估值处于历史较低水平（截至2026.5.29）2、半导体超纯PFA——国外垄断的“半导体血管”核心材料，巨化股份实现国产化突破、超纯超纯化19722000科慕TFEVE（C2－C2－C3103～104260℃，成为7nm及以下制程7nm（如Na+、Fe3+等）质量浓度低于0.01ng/L，且刻蚀槽可长期耐受150℃的浓H2SO4/H2O2混合液。PFA是目前能够同时满足上述多项严苛要求的材料。图10：科慕PFA氟树脂自1973年以来推动摩尔定律的演进，制程节点的进步对PFA纯净度也提出更高要求科慕《APMInnovation》相比PTFE、FEPPTFE无法采用注塑、挤出等常规熔融加工工艺成型，因而难以制备复杂形状构件（如半导FEP200（220℃）（孟庆文等，浙江巨化股份有限公司氟聚合物事业部，2022）PTFEPTFE6PTFE综合了PTFE的耐温耐腐和FEP制程的部件。并且随着集成电路的升级，电子元器件越来越小，结构越来越复杂，PFA将成为必不可少的配套材料。性能类别 性能测试方法/标准PTFEFEPPFAETFEPVDF耐化学溶剂性能类别 性能测试方法/标准PTFEFEPPFAETFEPVDF耐化学溶剂D543极好极好极好极好较好吸水率(24h)/%D570<0.01<0.01<0.03<0.03<0.04折射率—1.351.3381.341.41.42极限氧指数D2863>95>95>953143相对密度D7922.182.152.151.741.77断裂伸长率/%D638200~450250~330280~400420~460300~450拉伸强度/MPaD63814~4819~3528~3142~4731~43弯曲强度D790不断不断不断38MPa59~66MPa压缩强度/MPaD6952415178.80~12.080拉伸弹性模量D638393345500~600586~6551103(杨氏量)/MPa弯曲模量/MPaD790490~586538~634648~682883~1179621~1158硬度(邵氏)D63650~655555~607575~85摩擦系数相对钢0.020.050.20.060.4熔点/℃D3418327260305267171连续使用温度—260200260150129常规特性力学性能热性能

(20000h)/℃阻燃（UL94） D8354 V-0 V-0 V-0 V-0 V-0线膨胀系数(×10-5℃-1)脆化温度D746-268-268-268-100-62(×10-5℃-1)脆化温度D746-268-268-268-100-62D150(103Hz)2.12.12.12.67.72D150(105Hz)2.12.12.12.66.43介电强度(0.254mm薄D149>1400>2000>2000>1600>1080膜)/(kV/mm)体积电阻率/Ω·cmD257>1018>1018>1018>10162×1014表面电阻率/ΩD257>1017>1017>1017>10155×1014介电常数电性能四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物合成及半导体应用》（路迪等，浙江巨圣氟化学有限公司，2026相比普通工业级，超纯14ppb无水氟化氢氯气上游三氯甲烷R22TFEHFP甲醇无水氟化氢氯气上游三氯甲烷R22TFEHFP甲醇PPVE全氟-α-正丙氧基丙酰氟全氟丙酰氟HFPOTFE脱羧HFPO异构化注：PFA原料产品/中游制造TeflonPFA300系列：通用型。PFA制成品（管道、阀门、内衬等）TeflonPFA400HP系列：满足化学流体处理行业对高纯度和最小萃取量的要求。TeflonPFA900HPPlus系列：满足半导体制造加工过程中的严苛要求。应用金属离子杂质控制在ppm（百万分之一）中游制品生产环境无洁净要求，主要用于化工防腐、机械密封领域。控制接近ppb（十亿分之一）中游制品需在较洁净环境生产，主要用于高端化工、医疗和部分光伏领域。半导体超纯级：金属离子杂质控制需达到甚至ppt级，中游制品生产需在高等级洁净室中完成品需完整纯度测试和可追溯文件，大部分流向半导体终端应用，是芯片制造中超纯流体运输、接触的核心材料，被称为“芯片的血管”。PA（顾秋林等，东阳市四达氟塑有限公司，02、氟化工公众号、氟务在线图12：科慕PFA牌号较多，对应不同领域需求

科慕官网超纯1.4nm200℃）PVDF树脂（等材料的固有限制，成为半导体湿法工艺中不可替代的关键材料。其应用贯穿芯片制高纯化学品输送与储存系统：ISO不锈钢内衬超纯储罐需要超纯W（如HH3等（如“蚀、低吸附性”的苛刻要求，以避免污染介质。PFA分子结构无极性，化学惰性高，且熔融加工过程中无需加入增塑剂、稳定剂等添加剂，从根本上杜绝了杂质来源。湿法工艺核心设备部件：湿法蚀刻、清洗和化学机械抛光（CMP）CMP洁净室与排气处理系统：涂层与内衬，能有效防止污染物积聚并降低有害物质泄漏，确保生产环境的洁净与安全。晶圆传输系统：在半导体制造过程中，晶圆载具的选择对于晶圆的加工和保护起着关键作用。由超纯PFA制作而成的晶圆花篮以其独特的优势在半导体行业中得到了广泛应用，可以用于晶圆的存储、传输和加工过程中，如晶圆清洗、光刻、蚀刻等工艺步骤。技术节点PFA应用1、运输、储存环节电子化学品运输和技术节点PFA应用1、运输、储存环节电子化学品运输和储存超纯电子化学品生产后需要运输到使用单位，运输需要专用ISOTank，材质一般为不锈钢内衬超纯PFA。在使用单位，电子化学品储罐需要超纯PFA来衬里，其输送的管线也需要用PFA双管套。2、晶圆制造前端（Front-End）工艺（1）光刻工艺（Lithography）（Photoresist）（金属离子＜1ppb）避免光刻胶被污染，确保曝光图案的精度。在EUV管道可耐受强酸性显影液（如TMAH）和有机溶剂（PGMEA）的长期侵蚀。显影液循环系统中PFA制成的热交换器（耐温260℃）用于控制显影液温度，温差波动＜±0.1℃，防止显影不均匀导致的线宽误差（CDrtio（2）离子注入（IonImplantation）真空腔室内衬与密封件中PFA涂层用于保护腔室壁免受BF₃、PH₃等掺杂气体的腐蚀，减少金属污染（Fe、Ni等含量＜.1p（V＜.1μ/（＜10⁷orr束稳定性。晶圆传输机械手（Rbtr）PA包裹的夹爪0⁶Ω/（抗静电处理，避免静电吸附微粒，同时耐受臭氧清洗（O₃浓度＞200ppm）的氧化环境。3、薄膜沉积与蚀刻工艺（1）化学气相沉积（CVD）PA（sutonhorhdSiHF等反应气体，孔洞精度±5μm，气体分布均匀性＞98%。废气处理管道中PFA内衬管道耐受HF、Cl₂等副产物的腐蚀，避免管壁剥落颗粒污染反应腔。（2）原子层沉积（ALD）前驱体输送系统中PA阀门和接头（MEMZ（接触角＞10°防止前驱体残留，保证剂量控制精度（误差＜.1（3）干法蚀刻（DryEtching）等离子体蚀刻腔室部件中（FocusCF₄/O₂10粗糙度变化＜.5μ，维持蚀刻均匀性（niorit＞95蚀刻槽内衬：耐氢氟酸（F、硝酸（3）5年以上。4、湿法清洗与平坦化工艺（1）湿法清洗（WetCleaning）S1/S2槽体与喷淋系统中PA槽体/H/O（S）HO/（SC2℃5年无泄漏。其低表面能（表面张力＜20mN/m）减少液体残留，颗粒去除效率（PRE）15%。超纯水（）输送中PA管道系统PW的电阻率＞82Ω·（＜01p，避免晶圆表面形成水痕（terr（2）化学机械抛光（CMP）PFA用于制造抛光液输送管道、过滤器和晶圆承载环。其低摩擦系数（0.05-0.1）减少颗粒吸附，确保抛光液均匀分布，表面粗糙度控制在0.1μm以下。抛光液输送与过滤中（0.1SiO₂CeO₂（Scratchn＜0.1/c。其低摩擦系数（.）降低管路压损，流量稳定性＞95。抛光垫修整器（PadConditioner）中基板pH2-12的化学环境，修整后垫面粗糙度Ra=0.8-1.2μm，延长抛光垫寿命30%。5、封装与测试环节（1）先进封装（AdvancedPackaging）临时键合/解键合（TemporaryBonding/Debonding）薄膜（厚度50-100μm）作为临时键合层200℃下保持粘附力＞5N/cm²，解键合后残留＜0.01%。（RDPA电镀槽（uS（PEP.5pb），技术节点PFA技术节点PFA应用线宽/线距（L/S）可达2μm/2μm。（2）芯片测试（Testing）（ProbeCard）绝缘层中涂层（10-20μm）100kV/mm，避免高压测试（＞00V）时的漏电流（aeCurrnt＜1n（Burn-In）夹具中载具150℃85%10000.1%6、新兴技术中的特殊应用（1）第三代半导体（GaN/SiC）外延生长（Eitx）反应器中PA气体喷嘴MVD（80高温分解产物，寿命比石英材质延长3倍。湿法蚀刻槽中PA槽体HiC衬底（温度＞0℃，蚀刻速率均匀性＞8。（2）3DNAND存储芯片（HAR）刻蚀中制造的气体扩散板（深宽比＞60:1）壁粗糙度＜2nm。多层堆叠键合中PFA胶膜（厚度＜5μm）用于晶圆临时键合，键合强度＞10MPa，热分解温度＞300℃。（3）高纯化学品输送系统（CDS）管道系统：采用PA内衬钢管（P-indStelPipPA的化学惰性，用于输送超硫酸（H22SO44）等。 阀门与接头：全PFA材质球阀满足SEMIF57标准。（4）晶圆制造中的直接接触部件晶圆载具（frie：注塑成型的PA载具00＜.2μ，避免晶圆划伤。气相沉积（CVD）涂层WF66（六氟化钨、Cl22等腐蚀性气体的侵蚀。证券研究所

PA（顾秋林等，东阳市四达氟塑有限公司，02、开源在半导体制程中，由于需要保持整个系统的纯净度、预防外界污染、提高产品超纯从而成为必选项（花篮、系统组件等等PA、全球半导体超纯供不应求，长期被国外巨头垄断，价格高昂、交付期长4.9543%科慕产能约吨、大金产能约10,0003M等（202我国超纯PA（2PA对（3）通过严格的SEMI尚显薄弱。而巨化股份的万吨级超纯量产使高端企业PFA产能（吨）备注福建海德福新材料有限公司500企业PFA产能（吨）备注福建海德福新材料有限公司500邵武永和金塘新材料有限公司3000福建三爱富氟佑新材料有限公司1000与海外产品相比，国内产品山东齐氟新材料新材料有限公司1500整体尚有差距中国山东东岳未来氢能材料股份有限公司2000中昊晨光化工研究院有限公司500浙江巨化股份有限公司10000实现半导体超纯级国产化突破，全面对标海外一线产品大金常熟氟化工有限公司3000主要供半导体等高端用户日本大金（淀川制作所，大阪府摄津市）4000主要供半导体等高端用户大金（美国纽约州）3000主要供半导体等高端用户美国科慕（西弗吉尼亚州）11000主要供半导体等高端用户索尔维6000偏高端，做MFA3M(美国)2000或退出GFL（印度）2000合计49500氟务在线、公司公告海外12”的双重放大，超纯年全球半导体需求约2圆产能快速增长、12英寸叠加制程提升、国产替代多重共振，超纯PFA需求有望出现乘数效应，进而加剧全球供应风险。需求增长（SEMI）20243150万片/20253370/（以8224年及20256和714%1010SEMI（≤7n）复合增速显著高于成熟制程（＞n需求。图13：全球晶圆产能有望保持较高增速，先进制程产能或将结构性提升SEMI晶圆尺寸从6→8→12需求（2020）1284.368类别湿电子化学品名称单位消耗量(吨/万片)12英寸8英寸类别湿电子化学品名称单位消耗量(吨/万片)12英寸8英寸6英寸双氢水78.358.675.62硫酸75.4715.789.47氢氟酸12.85氨水 20.53.542.12硝酸12.591.35盐酸1.653.061.84异丙醇磷酸0.130.08显影液22.565.363.22刻蚀液15.853.352.01剥离液2.551.53缓冲刻蚀液(BOE)1.380.83通用型湿化学品功能型湿化学品合计 239.82 45.17 26.72观研网12英寸晶圆厂的7nm产线PA用量是28nm产线的2EUV2-3nmEUV工艺产线7nm1.5-2EUV73如：仅晶圆厂化学药品线10nm28nm4倍。图14：随着技术不断迭代，PFA用量快速放大技术分类 单个项目用量HighEndMiddleEndLowEnd氟务在线空间较大PA材料，在半导体发展历史上起到举足轻重的作用，完全契合国家鼓励的方向，也是产业急需的材料。在海外供给不足以及自主可控的大背景下，一方面新建晶圆厂带来增量需求；另一方面，现有晶圆厂设备零部件也存在定期更换需求。国产替代空间广阔，也是大势所趋。12我们认为全球超纯假设McKinsey2024-2030CAGRCAGR18%CAGR6%CAGRCAGRCAGR。但我们保守假设全球晶圆产能建设CAGR=需求预测CAGR。假设虽然超纯发现①先进制程加速建设趋势明确，超纯CAGRCAGR；②成12++CAGR＞CAGR更5%。结合假设，据我们保守测算，全球超纯PFA到2030年或将达4万吨，相比2025年需求或有翻倍以的间将进一步加剧前A应短缺的面假 设中国大陆占全球1/31.3、半导体超纯超纯需要提前1-1.57.5-8万元/（15.5-20.5万元/吨，比通用级2018年涨了约4倍，而且一货难求。又据生意社数据，科慕PFA951HP牌号当前价格高达67.8万元/吨，比普通级别产品价格高数倍。总而言之半导体超纯PFA长期被海外垄断，又贵又难买。图15：科慕超纯PFA牌号价格高昂8600006800008600006800006780006780004880005100004640009000008000007000006000005000004000003000002000001000000科慕PFA951HP（元/吨）生意社三氟莱公众号（专做半导体超纯PFA管、接头、阀门的厂商）近期给出了PFA制品价格数据的对比，虽然对比口径不一致，也无连续数据，但对当前PFA行情也可见一斑：半导体用超纯产品 价格 单位 备注科慕-450HP60万元/：超纯450HP价格约60万元吨产品 价格 单位 备注科慕-450HP600元/kg资料。国产PFA管几十-几百科慕-450HP600元/kg资料。国产PFA管几十-几百元/米2026.3.12资料。进口PFA管（普通工业级）20-50美元/kg2026.3.12资料。进口PFA管（电子级等高品质）80-150美元/kg2026.3.12资料。进口PFA管（小口径、普通质量）1-5美元/米2026.3.12资料。进口PFA管（中等口径、较高纯度）10-50美元/米2026.3.12资料。进口PFA管（大口径、特殊定制或超＞100美元/米2026.3.12资料。高纯度）国产标准接头（普通型号）50-100元/个如直通、弯头、三通等基础类型。2026.3.11资料。国产标准接头（高压/高纯度型号）100-500元/个如化工或半导体用，需耐压≥10MPa或符合SEMI认证。2026.3.11资料。进口品牌接头（常规型号）100-800元/个2026.3.11资料。大金的AP-231SH在半导体化学品输送系统中性价比相对较高。2026.3.12进口品牌接头（特殊型号） 500-3000 元/三氟莱公众号

如金属增强、超洁净、防腐蚀涂层。在半导体或医药级产品价格更高。2026.3.11资料。考虑到以上超纯40-50/那么以2025年全球供需约2市场规模约80-100亿元进而按我们的测到2030年规模或将翻达160-200亿元其中行业利润体 量或也相当可观。、巨化股份超纯、历经20多年自主研发，巨化股份超纯巨化股份超纯14巨化股份超纯制在SEMIF57标准要求。号，公司品牌，可完美适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，成为进图16：公司超纯PFA实现万吨级量产，关键指标优于进口，完美适配半导体使用客户评价：之前都买的进口的，交期长、难议价，一直是痛点。现在已经批量采购巨化工艺性能跟进口的产品不相上下。阳光巨化公众号、巨化股份公众号公司历经20多年自主研发，终于实现超纯研发历0020122002200601202120172021”02206020年千吨级PA2026年超纯图17：公司历经20多年自主研发，攻克超纯PFA树脂产业化关键技术巨圣氟化学、公司公告公司超纯SEMIF57《李智玮等，上海市计量测试技术研究院有限公司，2025）介绍，国际半导体产业协会制定的SEMIF57。该标（（）（ICP-MS）针对PAN（、CaCNCuCn3F57SEMIF57总有机碳）SEMIF57标准几SEMIF57SEMIF57低2检测不到C指标使用比MIF7低3使用比SEMIF57低4-6表6：以比SEMIF57标准更加严苛2-6个数量级的标准检测，公司产品表现极佳检测结果汇总检测结果汇总1金属元素及含量序号检测项目单位序号检测项目单位检测结果检出限与SEMIF-57StdNo.TestitemsUnitTestresultDetectionlimit做对比1Liμg/m2ND≤22Bμg/m2ND≤303Naμg/m2ND≤104Mgμg/m2ND≤25Alμg/m2ND≤56Kμg/m2ND≤107Caμg/m2ND≤108Tiμg/m2ND≤29Vμg/m2ND≤210Crμg/m20.02≤111Mnμg/m2ND≤512Feμg/m2ND≤513Niμg/m2ND≤114Cuμg/m2ND≤1015Znμg/m2ND≤516Asμg/m2ND≤217Srμg/m2ND≤0.518Cdμg/m2ND≤219Snμg/m2ND≤220Sbμg/m2ND≤221Baμg/m2ND≤1522Pbμg/m2ND≤1检测结果汇总2总有机碳序号检测项目单位检测结果检出限与SEMIF-57StdNo.TestitemsUnitTestresultDetectionlimit做对比1总有机碳TOCμg/m²ND70≤40000检测结果汇总3阴阳离子序号检测项目单位检测结果检出限与SEMIF-57StdNo.TestitemsUnitTestresultDetectionlimit做对比1F-μg/m²12.210.07≤200002Cl-μg/m²0.84≤1003Br-μg/m²ND≤1004NO2-μg/m²1.07≤1005NO3-μg/m²0.22≤1006SO42-6SO42-μg/m²0.36≤1007PO43-μg/m²0.08≤1008NH4+μg/m²ND≤100巨圣氟化学（）此为第三方专业检测机构结果（065.2（）D（）gPA粒子的表面积:0.001473m2。图18：公司超纯PFA全面对标国际一线品牌，质量、稳定性俱佳巨圣氟化学不仅100%15-25%。30%成本更低价格更优国产替代40-50万元/70%公司产品定价或可在30万元（不同牌号价格各异。半导体超纯与普通所以我的核心壁垒在大量的KnowHow当前国内通用级价格约7.5-8万元的价格与成本一致，那么可以预期公司半导体超纯应用MFR控制范围(g/10min)MFR应用MFR控制范围(g/10min)MFRSpec(g/10min)外观牌号

色颗粒色颗粒色颗粒色颗粒色颗粒色颗粒

1.5~3.0 1.8~2.3 模压制品/挤出管/衬里3.1~10.0 高速管/伴热带耐开裂性好，接头、泵10.1~20.0 13.0~18.0等注塑件结构复杂流动性要求高21~30的制件31~45 极细线缆绝缘层复杂小制品/特大尺寸注46~75塑件/高速线巨圣氟化学、以超纯PTFEFEPETFE等、全氟聚醚PFPEPFSA、制冷剂R1234yf体用超纯先进制程半导体所需氟材料类型众新能源汽车、数据中心等领域亦有广泛应用先进制程半导体所需氟材料类型众新能源汽车、数据中心等领域亦有广泛应用氟聚合物、涂料等产品：PFA、PTFE、FEP、ETFE等高性能润滑剂：全氟聚醚（PFPE）膜、分散剂和树脂：全氟磺酸（PFSA）型离子交换聚合物氟橡胶：FKM、FFKM制冷剂：R1234yf等氟聚合物：ETFE科慕官网TEHPDTEEP、FKMPVDFETFE公司本次在半导体超纯PTFE、高纯PVDF、高端FKM纯FEP、ETFE在本次突破之前，公司就依托氟橡胶主导产品，被列入国家单项冠军企业，所开发的全氟醚橡胶、偏氟醚橡胶等产品打破垄断，填补国内市场空白。公司在改性PTFE、电子级FEPPVDF树脂等含氟树脂，氟橡胶（含过氧化物硫化氟橡胶、全氟醚橡胶等，氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局种、新应用等方面的研发。不仅半导体领域，在数据中心PTFEFEP作为灭火剂应用，氢氟醚、全氟聚醚作为浸没式冷却液应用等。上述产品公司均有布局。产品矩阵 产能配额（吨） 计划（吨） 成就表8：公司氟材料产品矩阵丰富，有望以超纯PFA、高端产品矩阵 产能配额（吨） 计划（吨） 成就PTFE（聚四氟乙） 28000FEP（聚全氟乙丙） 10000

7000PTFE

①乙烯-四氟乙烯（JH-WHF/WH）入选2025年“浙江制造精品”名单；②PTFE为浙江省名牌产品、“中国石油和化学工业知名品牌产品”；③PTFE安全EU认证PVDF（聚偏氟烯） 40000 锂电池结剂聚偏氟乙树入选浙江制精品”①过氧硫化耐介质全氟醚橡胶(FFKM)入选2025年度浙江省优秀工业新产品名单、荣获2024年度全国能源化学地质系统职工优秀技术创新成果一等奖；②“新能源用特种氟橡胶全产业链关键技术开发及产业化”获“2025高端氟材料矩阵

FKM/FFKM（氟橡胶） 10000ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）PFA（四氟乙烯、全氟烷

年度浙江省化学工业科学技术奖”二等奖；③全氟醚橡胶产品入选2025年首批次新材料；④高效纳米聚合超高性能氟橡胶（第九批）产品获中国制造业单项冠军产品；⑤过氧化物硫化氟橡胶入选“浙江制造精品”氧基乙烯基醚共聚物）

100 ①“新能源用高分子量高性能全氟磺酸树脂全产业链关键制备技PFSA（全氟磺树脂） 在建巨芯冷却液（全氟聚醚

术及应用”获2024年度浙江省技术发明奖二等奖①公司承担的“数据中心液冷热管理材料研发与应用示范”（2021年度“十四五”国家重点研发计划“揭榜挂帅”项目）通过验收；PFPE）

1000

②全氟聚醚基冷却液入选2025年度浙江省优秀工业新产品名单；③“数据中心液冷热管理材料研发与应用示范”获第二届“领航者杯”国资国企创新大赛二等奖高性能氟氯新材料一体化项目氟制冷剂

PTFE 30000FEP 10000R1234yf（HFOs制冷剂） 在建35000其他全产业链原料项目，以及配套1GW风电HCFCs制冷剂（配） 38410HFCs制冷剂（额） 2998536190HFOs制冷剂 8000

2025年公司“氟氯高性能合成树脂及特种单体中平台”获首批国家级制造业中试平台认定全球氟制冷剂龙头碳氢制剂 35000公司公告、氟务在线

R1234yf3、制冷剂龙头地位稳固，全球稀缺“牌照”保障长期高质量现金流，价格弹性、利润空间依然很大、全球HFCs制冷剂配额管理，中国占据八成份额，稀缺“牌照”塑造独特商业模式HFCs2020-2022年，2024年HFCs。我国拥有全球80%（R32R134aR125CR370%90%供给天花板锁定+格局固化且集中+下游需求长期稳健增长+替代品仍处于探索阶段+下游成本占比极低=较长时期内打破周期魔咒，享超长景气周期。HFCs图20：全球配额制下的HFCs制冷剂或将享超长景气周期供给：天花板限定、配额政策合理制冷剂特殊背景下形成的特殊商业模式已基供给：天花板限定、配额政策合理本定型。一方面【下游低成本占比+刚需(必需消费制冷剂品)】；制冷剂二代淘汰亦有较大替代空间格局：集中度高且固化，龙头占绝对市场份额二代淘汰亦有较大替代空间格局：集中度高且固化，龙头占绝对市场份额辑在全市场非常稀缺。第三代制冷剂（第三代制冷剂（HFCs）价格、利润重心将不断抬升，行业龙头将迎来高确定十年以上黄金发展期。替代：替代品仍处于探索阶段，替代周期十分漫长议价：下游成本占比极低，卖方市场主导开源证券研究所主要公司HFCs配额统计（吨）R32主要公司HFCs配额统计（吨）R32R32占比R125R125占比R134aR134a占比R143aR143a占比R152aR152a占比总配额量281,520CR3=77%CR5=91%167,633CR3=74%CR5=94%211,511CR3=85%CR5=95%46,043CR3=89%CR5=100%33,671CR3=80%CR5=99%巨化股份（含飞源）128,45246%64,18538%76,52536%20,66645%——三美股份33,10312%30,82518%49,91524%7,32116%——昊华科技——29,08717%54,19526%4,90211%——东岳集团56,31220%14,8179%7,0133%——7,33122%东阳光29,30510%19,23211%3,9162%————永和股份7,6113%9,0045%12,9116%13,15429%10,63832%其他26,7379%4830%7,0363%——15,70247%主要公司HFCs配额统计（吨）R245faR245fa占比R227eaR227ea占比R236faR236fa占比R236eaR236ea占比R41R41占比总配额量22,432CR3=93%CR5=98%30,918CR3=67%CR5=93%829CR3=100%191CR3=100%145CR3=89%CR5=100%巨化股份（含飞源）3672%9,39730%——————三美股份——————————昊华科技6,98031%4,43014%13817%——9767%东岳集团——————————东阳光——————————永和股份——6,83822%——————其他15,08567%10,25333%69183%191100%4833%生态环境部涨空间具体到HFCs制冷剂价格和盈利来看，到目前大致经历了三个阶段：2020-2022HFCs2024失去市场份额的担忧，行业进入以利润为导向的阶段。与以往周期性行业通过供需错配实现“时点”利润最大化不同，配额制下的制冷剂行业，实现的是“可持续”70,000元/吨，含税元/70,000元/吨，含税元/吨，含税60,00060,0002020-2022我国进入配额争夺期，市场份额导向，量在价先，竞争激烈，内卷严重，亏损较大。受原材料氯碱高景气推动，制冷剂价格阶段性上涨。2023我国配额争夺结束，政策过渡期，制冷剂盈利略有修复，摆脱深度亏损。2024续上行。50,00050,00040,00040,00030,00030,00020,00020,00010,00010,000---10,000R32季度平均毛利（右轴） R134a季度平均毛利（右轴） R125季度平均毛利（右轴）R32季度均价（左轴） R134a季度均价（左轴） R125季度均价（左轴）百川盈孚对标海外价格，国内制冷剂价格或依然有较大上涨空间。BeerRefUR41A60，520R407C60%，R134aR3235%30%2026BOCGases32350美元20（7,78元吨R54B则逾6700美元/20磅515,873-555,556元吨图22：对标海外制冷剂价格体系，国内制冷剂价格空间依然很大BOCGases、京东、制冷剂价格可持续、空间大，或为公司带来高质量现金流，支撑高端氟氯新材料平台实现不断突破2024128.765.451%。公司目前HFCs、HCFCs31制冷剂均价每涨1万元可增厚公司约25当前制冷剂仍处于上行周期中，且供给将愈加趋紧，我们认为空间依然很大，R、1341250（含税价50的过程中，节奏或有波折，但趋势确定性很高。我们认为，此价格预期并非遥不可及，亦并非天花板。图23：2025年公司制冷剂营收比近一半 图24：公司制冷剂盈利能较强128.794.0128.794.052.329%68.232%48%59.829%38%36.423%51%29%13%29%13%13%9%4%65.41.39% 6.727% 5.914%7.929%27.364%86%500

2020

2022

2023

2024

2025

90807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025制冷剂毛利（亿元） 其他板块毛利（亿元）制冷剂营收（亿元） 其他板块营收（亿元）图25：公司制冷剂均价持上涨 图26：制冷剂可为公司带可利润弹性-

2020-2026Q1巨化股份制冷剂季度均价（元/吨，不含税）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

R32R125R134aR143aR245faR227eaR22

9,39736720,666

38,41068,734

114,24457,261

配额合计约31万吨，假设满产满销、成本不变，则：均价每涨1万元，约增厚25亿元利润制冷剂均价（元/吨，不含税）同比环比公司公告 生态环境部4、盈利预测与投资建议核心假设：表202420252026E2027E2028E制冷剂收入（百万元） 9,39912,87116,08917,69719,467成本（百万元） 6,6666,3316,9646,9646,964毛利（百万元） 2,7336,5409,12510,73412,503氟化工原料收入（百万元） 1,1611,2291,3511,3511,351成本（百万元） 1,0581,1341,1911,1911,191毛利（百万元） 10394160160160含氟聚合物材料收入（百万元） 1,8421,8622,1412,3552,591成本（百万元） 1,8011,9002,0902,2992,529毛利（百万元） 41-38525762食品包装材料收入（百万元） 929786865865865成本（百万元） 711599659659659毛利（百万元） 218188206206206基础化工产品及其它收入（百万元） 3,0252,8903,3243,3243,324成本（百万元） 2,2472,2002,4202,4202,420毛利（百万元） 779690904904904含氟精细化学品收入（百万元） 301394394394394成本（百万元） 253379379379379毛利（百万元） 4815151515石化材料收入（百万元） 4,0393,7523,7523,7523,752成本（百万元） 3,7483,8683,4823,4823,482毛利（百万元） 292-116271271271、公司公告2026-202872.8585.3597.282.703.163.60元，当前股价对应PE12.210.49.2公司当前股价对应2026-2028年PE低于可比公司平均PE买入”评级。2026/5/29收归母净利润增速PE证券代码 证券简称2026/5/29收归母净利润增速PE证券代码 证券简称评级603379.SH三美股份盘价（元/股）57.512026E63.3%2027E16.9%2028E18.8%2026E10.42027E8.92028E7.5买入600378.SH昊华科技38.7048.6%16.6%12.5%23.319.917.7买入0189.HK东岳集团16.3412.2%24.1%21.1%15.412.410.2未评级605020.SH永和股份33.1659.6%22.1%15.8%18.915.513.4未评级300037.SZ新宙邦73.64100.1%15.2%16.7%25.321.918.8未评级600623.SH华谊集团8.74163.9%5.9%7.0%11.811.110.4未评级平均值74.6%16.8%15.3%17.515.013.0600160.SH巨化股份33.0292.6%17.2%14.0%12.210.49.2买入注：巨化股份、三美股份盈利预测来自开源证券研究所，其他公司盈利预测均来自 一致预期。5、风险提示附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产802111376128552639029419营业收入 2446326991311233294634951现金2664532761432026622366营业成本 2018219371201432035220582应收票据及应收账款10231107163010981