新材料、新模式、开新花

正文目录26H1总结：AI新材料和服务引领板块回升 5主线一：沿升级和涨价挖掘细分新材料 8玻纤电子布：供需共振引领全面提价 8洁净室：扩产力度加码，内外市场需求双旺 15主线二：存量更新龙头模式渐趋成熟 19财务复盘：消费建材筑底企稳趋势确立 19存量市场：商业模式打磨仍在进程中 23主线三：供给有序退出，需求老树开新花 28水泥：需求下行挑战供给自律 28玻璃：高库存低价格或加速出清 32玻璃基板量产在即，高端化需求有望释放 35重点推荐与风险 38风险提示 40图表目录图表1：2026年初以来CI建材建筑指数对沪深300指数收益 5图表2：2026年初以来CI建材建筑指数对万得全A指数收益 5图表3：2026年年初至今CI一级行业累计涨跌幅 5图表4：建筑板块单季度收入及归母净利同比增速 6图表5：建材板块单季度收入及归母净利同比增速 6图表6：建筑板块应收账款周转率 6图表7：建筑板块经营性活动净现金流 6图表8：建筑板块盈利能力指标比较 7图表9：建材板块盈利能力指标比较 7图表10：建材板块信用与资产减值损失 7图表建材板块经营性活动净现金流 7图表12：国内覆铜板及半固化片对电子布的需求测算 8图表13：G75电子纱与7628电子布价格变动 8图表14：玻纤行业IPO及股权再融资时间表 9图表15：丰田电子布织布机 10图表16：国内铂铑贵金属价格走势 10图表17：中国巨石不同电子纱布项目总投资 10图表18：电子纱主要企业存货余额相对收入比值同比持续下降 图表19：全球PCB行业销售收入 图表20：7628电子布与铜价走势高度相关 图表21：全球电子布市场规模及构成 12图表22：全球特种电子布市场规模及构成 12图表23：宏和科技电子布售价与电子纱进价趋势 13图表24：宏和科技电子布平均售价 13图表25：21Q1-26Q1主要玻纤企业单季扣非归母净利率 13图表26：2025年宏和科技不同品种电子布毛利率比较 13图表27：玻纤电子纱与粗纱价格明显分化 14图表28：玻纤行业库存相对在产产能低于10% 14图表29：玻璃纤维行业供需平衡表 14图表30：全球半导体市场规模 15图表31：2026年半导体市场预测 15图表32：全球半导体资本开支 16图表33：300英寸晶圆厂设备支出 16图表34：全球科技巨头资本开支计划 16图表35：中国大陆高端洁净室主要参与者情况梳理 17图表36：全球高端洁净室主要参与者情况梳理 18图表37：20Q1-26Q1单季度消费建材行业营收及增速 19图表38：20Q1-26Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速 19图表39：地产实物量累计同比仍在下降 19图表40：建筑装潢材料零售额累计表现 19图表41：20Q1-26Q1单季度建材行业盈利能力 20图表42：20Q1-26Q1单季度建材行业期间费用率 20图表43：消费建材主要原材料季度均价同比变动（1） 20图表44：消费建材主要原材料季度均价同比变动（2） 20图表45：单季度消费建材减值损失合计 21图表46：消费建材板块年末应收账款及票据净值 21图表47：2018-26Q1消费建材板块（重点公司）毛利率与净利率的差值拆分 21图表48：消费建材板块（重点公司）报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct） 22图表49：消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（百万元） 22图表50：消费建材板块典型公司25年报中关于债务重组（工抵房）相关表述 23图表51：70大中城市新建商品房价格指数 23图表52：70大中城市二手住宅价格指数 23图表53：30城新房日成交面积（7日平均） 24图表54：30城新房日成交面积：一线城市（7日平均） 24图表55：30城新房日成交面积：二线城市（7日平均） 24图表56：30城新房日成交面积：三线城市（7日平均） 24图表57：17城二手房日成交面积（7日平均） 24图表58：17城二手房日成交面积：一线城市（7日平均） 24图表59：17城二手房日成交面积：二线城市（7日平均） 25图表60：17城二手房日成交面积：三线城市（7日平均） 25图表61：住宅家装市场需求规模测算 26图表62：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算（亿元） 27图表63：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算假设 27图表64：PO42.5散装水泥价格走势 28图表65：2021年以来全国分年度水泥均价 28图表66：全国分年度水泥出货率 28图表67：全国分年度水泥平均库容比 28图表68：秦皇岛动力煤市场均价 29图表69：分年度水煤价差 29图表70：产能补齐置换工作对应退出产能分省区情况 30图表71：当前水泥行业国家和省区层面产业政策的进展 31图表72：全国水泥行业利润总额 32图表73：全国熟料实际产能利用率走势 32图表74：全国熟料产能利用率测算 32图表75：全国浮法玻璃出厂均价走势 32图表76：全国样本企业浮法玻璃库存 32图表77：全国浮法玻璃在产日熔量 33图表78：全国重质纯碱均价走势 33图表79：全国分区域、分燃料类型典型玻璃生产线成本与利润测算 33图表80：湖北主要燃料为石油焦的生产线情况 34图表81：浮法玻璃供需平衡表测算 34图表82：IntelEMIB+Glass玻璃芯载板示意图 35图表83：CoPos示意图 35图表84：TGV孔型分类与应用场景 35图表85：TGV金属化的主要工艺问题 35图表86：国外主要企业在原片环节的进展 36图表87：国外主要企业在基板加工环节的进展 36图表88：临时键合载板用于硅晶圆减薄示意图 36图表89：国内原片环节主要上市公司的布局 37图表90：重点公司推荐一览表 38图表91：重点推荐公司最新观点 3826H1总结：AI新材料和服务引领板块回升2026年以来建材/建筑指数走势分化，洁净室/玻纤电子布分别领跑建筑/建材指数。截至2026529日，CI25年末+22.4%300指数+16.8pct、较万得A指数25年末300指数-7.3pct指数-9.7pct3月因海外地缘因素均回调较多，此后走势加剧分化，2022年下半年以来新高，但建筑指数抹平年内涨幅。CI建材累计超额收益 CI建筑累计超额收益沪深300绝对收益 CI建材指数绝对收益CI建筑指数绝对收益图表1：2026年初以来CI建材建筑指数对沪深300指数收益 图表CI建材累计超额收益 CI建筑累计超额收益沪深300绝对收益 CI建材指数绝对收益CI建筑指数绝对收益30%25%20%15%10%5%0%-5%12-3101-0712-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-27

30%CI建材累计超额收益CI建材累计超额收益 CI建筑累计超额收益万得全A绝对收益 CI建材指数绝对收益CI建筑指数绝对收益20%15%10%5%0%-5%-10%12-3101-0712-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-27注：数据截至2026年5月29日，后同。202652929CI102025年普涨行情更AI科技链，其中建材建筑以+22.4%/-1.6%位，板AI细分板块涨幅领先。图表3：2026年年初至今CI一级行业累计涨跌幅22.4%-1.6%22.4%-1.6%50%40%30%20%10%0%-10%-20%及及设 化金石服机制产运饮军零牧行 者公备 工属化装 造 输料工售渔金 服用及融 务事新业能源2526Q12025年营业收入/归母收入18183/390-6.0%/-15.1%2425Q426Q13.0%/2.5%，出现阶段性企稳信号，我们预计或与25年营业收入/6637/152-6.7%/-19.3%，26Q1收入/1321/12亿元，同比-2.3%/-45.0%，盈利下降25/26Q1归母净利同比+10.6%/-27.2%，主要受益于玻纤及出海等细分板块盈利改善。图表4：建筑板块单季度收入及归母净利比增速 图表5：建材板块单季度收入及归母净利比增速收入增速收入增速 归母净利润增速16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

(%) 收入增速 归母净利润增速40030020010001Q163Q161Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26251798亿元，62726Q1（25Q4+26Q1）22425年毛利率/净利率分别同比+1.7pct/-0.3pct25H2盈利能力有所回落，主2571亿元影响（减值56亿元450%78054334图表6：建筑板块应收账款周转率 图表7：建筑板块经营性活动净现金流(次) 应收账款周转率76543210201620172018201920202021202220232024202526Q1

4,0003,0002,0001,0000

经营性净现金流201620172018201920202021202220232024202526Q1图表8：建筑板块盈利能力指标比较 图表9：建材板块盈利能力指标比较(%) ROE-TTM 毛利率 净利率1412108

(%)35302520

ROE-TTM 毛利率 净利率6 154 102 50201620172018201920202021202220232024202526Q1

0201620172018201920202021202220232024202526Q1图表10：建材板块信用与资产减值损失 图表11：建材板块经营性活动净现金流(亿元0

信用减值损失资产减值损失信用减值损失资产减值损失

(亿元)1,400

经营性净现金流(50)(100)(150)

(200)(250)

0(200)

201620172018201920202021202220232024202526Q1主线一：沿AI升级和涨价挖掘细分新材料玻纤电子布：供需共振引领全面提价于特种电子布需求的高景气以及有限供给，推动部分玻纤企业在电子纱（主要是电子薄纱池窑的关停改造）和电子布（织布机转产特种布）两个环节均出现了供给挤占，导致普通2425H225Q4以来出现快速回图表12202120222023202420252026E1）覆铜板 厚布（7628等） 20.319.015.519.022.024.2薄布（2116、1080及以下） 9.79.55.56.07.07.7总需求（亿米） 28.521.025.029.031.9YoY（%） -5.0%-26.3%19.0%16.0%10.0%2）半固化片 厚布（7628等） 3.23.52.02.02.42.6薄布（2116、1080及以下） 5.95.07.08.09.610.6总需求（亿米） 8.59.010.012.013.2YoY（%） -5.6%5.9%11.1%20.0%10.0%厚布（7628等） 23.522.517.521.024.426.8薄布（2116、1080及以下） 15.614.512.514.016.618.33）总需求（亿米） 37.030.035.041.045.0YoY（%） -5.1%-18.9%16.7%17.1%9.8%中国电子材料行业协会覆铜板材料分会（CCLA）预测、华泰研究多重因素推动普通电子布价格快速回升，织布机及贵金属制约中长期新增产能，低库存支26512314%。而由于前期电子纱和电子布价格处于低位，2023-25H1国内电子纱除个别24CCLA年国内覆铜板行业对电子布需求分别增长7.1%-23年下滑的趋势。因此，24年以来较快的需求恢复和迟滞的新增产能产生供求共振，共同推动电子纱和电子布价格快速回升。20257628电子布分310120.2-0.3元/10.2-0.32-50.5-0.6G7512500-13000元/+42.2%，76286.6-6.9元/+62.2%图表13：G75电子纱与7628电子布价格变动 G75电子纱价格下限7628电子布价格下限 G75电子纱价格下限7628电子布价格下限(右轴) G75电子纱价格上限 7628电子布价格上限(右轴)(元16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016/9 2017/9 2018/9 2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9

/米)109876543210卓创资讯织布机产能仍然受限20262018-20192021-2023年的玻纤价格IPOIPO的增加。据卓创资讯统计，2023-25H1期间，国内几乎没有新建的电子纱池窑点火投产。从行业产能建设规律来看，一条大型电子纱池窑从立项审批、环评、厂房建设到最终点火12182024年下半年电子纱价格开始同比回升，行业盈利出现修复，20262027年末才能形成有效供给。但我们根据企业再融资规划及产能建设公告，2026年预计103.971.853月65月已公告计53.2202726H2，我们认为电子纱/布市场的有效新增产能有限。图表14：玻纤行业IPO及股权再融资时间表各公司公告而且，由于目前电子布行业织布机一般需要高度精密的丰田织布机，而行业普遍转产特种电子布导致普通电子布织布机供给进一步减少。AI服务器、高阶智能手机和自动驾驶等终端应用正在快速推升超薄布和极薄布的市场需求，该种产品结构的升级对生产端的产能产生了较大的“挤出效应”制更细的玻纤纱意味着拉丝机的牵引速度和成品率降低，单位时间内的产出将下降。以宏50405G1558.80.31吨电子纱，每台织布机织造特种电子1/4-1/3。虽然当前特种电子布的织造良率低于普通电子布，但由于特种电子布单位盈利更高，而丰田织布机年产能有限。因此，当国内电子布玻纤企业为了追逐高附加值而将现有产线转产特种电子布时，实际上减少了普通电子布的有效供给。由于大多数玻纤电子布企业公告再电子布织布机才有望陆续到位，并逐渐缓解普通电子布的设备挤出压力；然而特种电子布26H2仍将延续。图表15：丰田JAT910电子布织布机丰田官网铂铑贵金属价格维持相对高位铂铑金属价格高涨，导致新增产能进一步受限。电子纱生产的核心设备是拉丝漏板，由于熔融状态的玻璃液温度极高且具腐蚀性，漏板必须由耐高温、抗氧化的铂铑合金制成。铂和铑均属于昂贵的贵金属，铂铑合金漏板在新建玻纤池窑或冷修（窑炉大修）的初始固定15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线为例，12.14.6,而贵金属按实际使用量折旧或直接计入制造费用。2025年以来，受全球宏观环境及贵金属市场波动影响，铂铑金属价格高企，高昂的贵金属采购成本大幅抬升了电子纱新建产能的投资成本和准入门槛。这不仅让中小企业望而却步，也使得资金实力雄厚的头部企业在规划新产能时变得更加谨慎，进一步限制了全行业扩产的步伐和意愿，从设备成本上锁死了供给的快速释放。2017121-322-26亿元区间；但受铂铑贵金属价格涨价和产品结构2021363亿米电子布提升为年103762826亿37553.2亿米电子布项目2116/108044图表16：国内铂铑贵金属价格走势 图表17：中国巨石不同电子纱布项目总投资(元/克)8007006005004003002001002016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

(元/克)铂（99.95%）价格 铑（99.95%）价格（右轴）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(亿元)44.3136.7144.3136.7121.8623.7325.93454035302520151056万吨纱2亿米布6万吨纱6万吨纱2亿米布6万吨纱3亿米布6万吨纱3亿米布10万吨纱3亿米布5万吨纱3.2亿米布公司公告短期行业库存处于低水平由于2025年行业需求的回升和前述特种电子布产能的挤压，导致电子布行业25年去库存明显，以龙头中国巨石为例，202510.629.6亿米，因此1亿米库存。以期末存货余额/收入比值来看，24Q2以来该比值同比延续26Q1末存货余额环比均有所上升，但相对当期收入比重同比均有小幅下降。图表18：电子纱主要企业存货余额相对收入比值同比持续下降1Q212Q211Q212Q21

中国巨石 国际复材 宏和科技3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26PCBAIAIAI引领下的HDICCL5年HDI3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26此外，由于玻纤电子布与铜箔均是覆铜板的核心主材，二者价格共同反映供需状况。而铜箔定价一般与阴极铜的成本价格高度相关，因此电子布与铜价也紧密相关，截至今年5月26日，当前铜价10.47万元/吨，同比+33.3%，维持在相对较高水平，因此我们预计电子布价格也将坚挺。图表19：全球PCB行业销售收入 图表20：7628电子布与铜价走势高度相关(亿美元1,4001,2001,000

单/双层板 多层板高密度互联板 封装基柔性板

1,233.5

(元/10吨)吨)7628电子布价格阴极铜（≥99.95%）平均价87

(万元/吨120,000100,00080,0004000

809.2

695.2

851.56543210

60,00040,00020,00002021 2022 2023 2024 2025 2026E 2030E 201720182019202020212022202320242025Prismark预测特种电子布中，26H2LCTELDK2的供给缺口和提价。根据弗若斯特沙29.423.26.22030年全球电子布市场规模将有望达到60.1亿美元，25-30年CAGR+15.4%，其中特种电子布市场规模CAGR+30.4%，是推动电子布市场增长的主要力量。5（D电子布市场规模为8（）电子布市场规模为0.7亿美元，占全部低介电电子布市场的14.6%；25年全球低热膨胀1.3（Q布0.15202523.5LDK、LCTEQ11.6/9.4/2.5亿美元，25-30CAGR19.4%/49.0%/75.1%。目前全球能够稳定量产且品质满足终端需求的低介电电子纱企业数量较少，主要集中在日本、中国台湾。早期国内个别低介电布生产商通过采购国外低介电纱生产低介电电子布，2019（2019年本5万吨年及以上电子纱池窑拉丝技术，超细、低介电等高性能玻璃纤维及玻纤制品技术开发与生产列入鼓励类，国内玻纤企业持续加速在低介电电子纱上的布局。根据我们在《重识建材九：特种电子布供需展望》（250922）中测算，25/26/27年低介电电子布的市场需求为9349/16848/2396026LDK2/LCTE574/124万米，幅度约15%，高端产品的紧缺有望延续至27年。图表21：全球电子布市场规模及构成 图表22：全球特种电子布市场规模及构成普通电子布特种电子布2,3511,7771,363普通电子布特种电子布2,3511,7771,3631,0576238192292893654751,9112,0222,1422,2252,3202,4482,6352,8833,2333,6616,0005,0004,0003,0002,0001,000

(百万美元2,4001,7771,3631,7771,3631,057819623475229289365

LDK LCTE Q布

2,3510202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

(100)

202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E宏和科技招股书，弗若斯特沙利文预测 宏和科技招股书，弗若斯特沙利文预测特种电子布加快放量有望推动板块进入业绩加速周期。特种电子布的价格相对普通电子布价格更高，毛利率也相对更高，以宏和科技为例，2025年公司普通电子布的综合毛利率为31.6%59.7%。25H2GB300的量产供应，特27Q1Rubin将26Q3CPUVR200NVL72机GB3002025M10的测试落地将有望带来更加创新性的材料需求。图表23：宏和科技电子布售价与电子纱进趋势 图表24：宏和科技电子布平均售价电子布平均售价（元/米）电子纱平均进价（元/KG）电子布平均售价（元/米）电子纱平均进价（元/KG） 右轴）右轴）/米)电子布平均售价同比增速（右轴）60 250%50 200%150%40100%3050%200%10 -50%1Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26

876543210201420152016201720182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表25：21Q1-26Q1主要玻纤企业单季扣非归母净利率 图表26：2025年宏和科技不同品种电子毛利率比较中国巨石 中材科技国际复材中国巨石 中材科技国际复材 山东玻纤 长海股份 宏和科0

73.0%70.0%73.0%70.0%59.7%53.2%55.1%30.5%31.6%22.2%70%60%50%40%30%20%10%极薄布超薄布薄布及其他普通电子布综合LDKLCTEQ布特种电子布综合极薄布超薄布薄布及其他普通电子布综合LDKLCTEQ布特种电子布综合21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1公司公告 公司公告26H226年传统建筑领域对玻纤需求的整体增速或继续放缓，而在汽车热塑纱、风电纱等传统高端领域具有相对较高壁垒，AI算力年表观需求（国内需求及净出口）858/898/944万吨，同比+2.7%/+7.5%/+13.1%。65万吨电子纱产线陆续达标达产，15（3号线4（风电汽车/供给有限（贵金属价格维持高位认为在行业理性竞争下传统粗纱产能投放节奏将趋缓，且新增产能多与老旧产线冷修配合26868/878/888+3%/4%/5%，中性及乐观情景下玻纤产量供给均有望低于需求，并带动行业库存下降和价格提升。除前述供给增量有限外，我们认为当前行业库存有望延续下降趋势。据卓创资讯，截至2026528日，国内无碱粗纱市场整体报价延续稳定，2400tex3791元/2.1%3月/4月末行业库存分别为85.85/82.65-4.8%/-3.7%，887.5万吨，库存/9.3%25年以10%左右，参考历史上库存与价格的关系，当前库存整体处于相对合理水平。综合来看，我们认为当前低供给及低库存有望推动玻纤粗纱于26H2延续小幅复价的趋势。图表27：玻纤电子纱与粗纱价格明显分化 图表28：玻纤行业库存相对在产产能低于(元/吨) 绕直接纱合股纱 20,000 2000tex工程塑料合股纱G75(单股)21-0521-0821-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05

(元/吨)库存/库存/产能（右）2017/102017/1

2400tex缠绕直接纱均价

16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2026/10.0%2026/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1卓创资讯 卓创资讯2018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1图表29：玻璃纤维行业供需平衡表2019 2020 2021 2022 2023 2024

2026E悲观 中性 乐观（建筑领域玻纤消费量 8 0 2 5 1 0 7 4 YoY 9.7% 5.9% 3.6% -0.5% -2.8% -7.0% -9.8%-10.0% -7.5% 0.0%（电子电气玻纤消费量 7 5 3 9 4 1 1 6 YoY 10.3% 10.5% 12.9% -0.5% -5.0% 7.1% 9.6% 5.0% 10.0% 15.0%（交通运输玻纤消费量 3 2 2 6 4 7 4 4 YoY -0.6% -2.0% -0.3% 9.0% 13.0% 5.2% 10.4% 0.0% 5.0% 10.0%（风电领域玻纤消费量 5 2 7 7 6 7 1 1 479454435442395385479454435442395385348334319253260249238260249238217166143125142137136进口同比9101010111212181916（9）进口需求出口同比（8）出口需求YoY（5+6YoY（6）其他领域需求YoY（5）四领域消费量合计（1+2+3+4））739703673659）739703673659561528472476456389214205214205195195212187183168133154-3% -14% 27% 9% 2% 13% -4% 0.0% 5.0% 10.0%944898858944898858835762703643626570513（10）（7+8-9）YoY 9.4% 11.2% 9.8% 2.6% 9.4% 8.5% 9.5% 2.7% 7.5% 13.1%（11）国内产量 527 541 624 687 723 756 843 868 878 888YoY 12.6% 2.6% 15.3% 10.1% 5.2% 4.6% 11.5% 3.0% 4.2% 5.3%（12）库存（供给-需求） 52 22 20 64 84 78 86 97 67 30注：需求/产量/产能/出口/单位为%；建筑领域需求增速参考地产和基建增速预测；电子电气需求增速参考覆铜板开工率及消费电子销量预测；交通运输需求增速参考国内汽车产量及铁路交通投资预测；风电领域需求参考风（20251103）)。卓创资讯，中国玻璃纤维工业协会预测洁净室：扩产力度加码，内外市场需求双旺202625AI从算法突破转向应用落地，2026年市场逻辑或将重构，根据26.2%7956年第一季度299079%202525%。25%WSTS402009年第二季度20%的增幅。79%WSTS201060%的同比增长率。2026Gartner、Omdia和CowanLRA模型的预测则集中在62至65的区间内，SemiconductorIntelligence80%。图表30：全球半导体市场规模 图表31：2026年半导体市场预测(亿元）900201302013

全球半导体市场规模（十亿美金） 右

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

SemiconductorIntelligenceCowanLRAModelIDCOmdiaGartner

80%80%65%53%63%64%0% 20% 40% 60% 80% 100%201420152016201720182019202020212022202320242025WSTS WSTS201420152016201720182019202020212022202320242025增长背后或是全球科技巨头们积极的资本投入。SC-IQ，25年全球半导体资本支出达0亿美元（同比%6年将达0亿美元，同比增2%，排在今年资本支出前列的将是台积电（5G、AIHPC）和三星电子、SK海力士、美光这三大存储原厂，540400274200尔的资本支出则将保持在相对较低的水平，而格罗方德和英飞凌的半导体资本支出今年将70%55%。全球m晶圆厂设备支出预计6年将增长至07年将增长1510SEMI预测，20272029300mm晶圆厂设备投资预计将广泛覆盖主要半导体制造memory产能增加以及政策支持下的供应链本地化等多种因素的综合影响。中国大陆、中国台湾、韩国和美洲地区在此期间均将迎来大规模投资，而日本、欧洲与中东、东南亚地区也将从较小的基数继续扩大投资。在中国大陆，投资预计将继续受益于国家政策的支持和推动。在中国台湾地区，支出预计主要由先进晶圆代工产能2nmmemory相关需求正在支持新一轮产能和技术升级周期。在美洲地区，支出预计将由先进制程扩张和加强2029年也将实现显著增长。在这些地区，设备投资得到政府激励措施、供应链韧性战略以及扩大半导体制造产能的针对性努力的共同支持。图表32：全球半导体资本开支 图表33：300英寸晶圆厂设备支出(亿美元）200820092008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E

全球资本开支 yoy

(%）120100806040200(20)(40)(60)

(1,800)300)300英寸晶圆厂设备支出同比变化1,4001,2001,0006000

2023 2024 2025 2026E 2027E

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%SEMI SEMI2641日发布的《300MMFabOutlookReport》SEMI图表34：全球科技巨头资本开支计划（十亿美元）FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026E存储59.566.355.054.969.190.3三星38.137.137.033.033.440.0美光11.7127.08.113.820.0SK海力士9.714.76.411.719.427.4其他-2.54.62.12.52.9晶圆代工 37.951.047.445.155.672.2台积电3036.332.029.840.954.0中芯国际4.36.47.57.38.18.1联华电子1.82.73.02.91.61.5格芯1.83.11.80.60.71.2特斯拉3.0其他-2.53.14.44.34.4IDMs26.460.061.555.041.337.5英特尔20.324.825.825.117.717.7德州仪器2.52.85.14.84.62.5意法半导体1.83.54.12.51.82.1英飞凌1.82.43.22.62.03.1其他-26.523.320.015.312.1其他29.4-----合计153.2177.3163.9155.0166.0200.0SC-IQ预测，各公司公告芯片对于工艺精度的极致要求，催生了更高规格的洁净室需求，洁净室工程服务行业呈现典型的“长尾”特征。由于洁净室下游应用广泛，不同工业对于洁净室的等级要求呈现差异，导致行业呈现显著的“长尾”特征，即如食品、药品工业等洁净度等级要求较低的洁净室施工建设，对项目经验要求相对较低，参与竞争厂商较多，价格竞争更为激烈，而半导体、泛半导体环节的洁净室洁净度等级要求较高，而厂房建设往往占半导体（尤其是晶圆代工厂）20%10～15%，整体价值量占比较昂贵的生产设备而言较低，但对产品良率或产生较大影响，业主方相对更为看重承建方的项目经验，尾部厂商向上竞争需花费较长时间积累项目经验，因而门槛较高，参与玩家较少。5家公司构成，格局相对稳定。二、中电四、柏诚股份、亚翔集成及圣晖集成。其中中电二、中电四为深桑达子公司，为中国电子信息产业集团下子公司，属于“国家队”，25204/183亿元，净利润4.4/5.52.2%/3.0%客户结构，其中来自于面板、光伏、制药等行业的客户占据相当比例，我们认为公司规模较大，下游覆盖领域较多，并不完全聚焦于半导体行业，导致利润率偏低。柏诚股份、亚翔集成、圣晖集成为民营企业，其中柏诚股份为内资，亚翔集成（母公司亚翔工程，台股代码：9W（6W为中国台湾公司在中国大陆设置的子公司；柏诚股份业务相对聚焦于半导体产业和面板，与十一科技、世源（如硅材料、系；亚翔集成相对聚焦半导体产业链中游晶圆代工厂建设，客户覆盖广泛，如台积电、联华电子、合肥长鑫、长江存储、VSMC（世界先进子公司、美光等。图表35：中国大陆高端洁净室主要参与者情况梳理名称 名称 2025年收入 2025年净利润 主要客户 备注中电二 204.32亿人民币 4.40亿人民币中电四 183.23亿人民币 5.47亿人民币柏诚股份 41.33亿人民币 2.05亿人民币亚翔集成 49.07亿人民币 8.92亿人民币圣晖集成 29.89亿人民币 1.55亿人民各公司官网及公告，

电、京东方、信利集团、和辉光电、惠科、维信诺等英特尔、AMD苏州、格芯成都、中芯国际、安靠、京东方、华北京燕东微电子等三星、SK海力士、士兰微、合肥长鑫、绍兴中芯、长江存储、晶合集成、格科微、卓胜微、无锡海辰、中芯国际、通富微电、超视界、维信诺等厦门联芯、武汉长江存储、中芯国际、合肥长鑫、南京台积电、晋江晋华、新加坡联电、深圳华星等奇力新、大东科技等

深桑达子公司，洁净室工程服务“国家队”，下游覆盖领域较多多条产线洁净室建设（6139司，业务聚焦晶圆代工厂建设中国台湾公司圣晖（5536TW）业务多聚焦半导体产业链上下游，如封测、面板、PCB及硅材料等洁净室建设全球范围看，高端洁净室工程服务商以德国、中国台湾厂商为主。Exyte（前身MW、S汉唐、亚翔工程（亚翔集成母公司、圣晖（圣晖集成母公司、帆宣Exyte1912年成立的德国公司MWGrplMssr和ulWt是洁净室技术的开创者，23财年收入规模达1亿欧元（约4亿人民币，调整后息税前净利润为5亿欧元（约6亿人民币，多次参与台积电、、GFois、英飞凌、美光科技等超大UIS汉唐与台积电深度合作，多次承接台积电在中国台湾、美国亚利桑那州的新建晶圆厂建设，2025财年收入/661/92亿新台币（合人民币147/20亿25年收入/775/92（176/16亿PCB财年收入/415/46亿新台币（合人民币约8亿；其余还包括台系公司帆宣科技、洋基工程，日系公司大气社等。图表36：全球高端洁净室主要参与者情况梳理名称地区收入净利润主要客户备注Exyte德国FY23:71亿欧元FY23:4.35亿欧元（EBIT）Intel、台积电、美光科技、英飞凌、GlobalFoundries、意法半M+W集团，Intel导体、华虹、中芯等合作关系UIS汉唐中国台湾FY25:661亿新台币FY25:92亿新台币台积电、华邦电子、旺宏、美光中国台湾洁净室系统集成龙头，同台积电深度绑科技、世界先进、力晶等定，承建中国台湾区域多个台积电厂房，及台积电亚翔工程中国台湾FY25:775亿新台币FY25:92亿新台币联华电子、台积电、美光科技、亚利桑那州系列Fab厂中国台湾洁净室系统集成龙头，同时承接部分土建世界先进、力积电、鹏鼎、Photronics、华邦电子等12国台湾区域的晶圆厂及先进封装厂洁净室建设圣晖中国台湾FY25:415亿新台币FY25:46亿新台币矽品、日月光、同欣电子、台积中国台湾洁净室系统集成龙头，聚焦半导体产业链上下游环节，集团内朋亿、锐泽两个子公司聚焦洁联华电子、华邦电子等净室高纯工艺系统帆宣科技中国台湾FY25:516亿新台币FY25:32亿新台币台积电、美光、汉微科、世界先主营业务包括半导体、平面显示器设备及耗材代进、联华电子、中芯等理，及洁净室厂务工程，在高纯工艺系统、二次配等方面具备优势洋基工程中国台湾FY25:224亿新台币FY25:30亿新台币台积电、ASML、力晶、同欣电业务主要聚焦高科技厂房机电空调集成业务，在恒子、富士康、奇美电子、群创光温恒湿控制纬度行业领先电、景硕等大气社日本FY25:2861亿日元FY25:156亿日元东芝、索尼、Murata、台积电、核心业务包括工业洁净室和汽车涂装系统两部分，联华电子、旺宏、南亚、美光等日本高端工业环境工程服务领域龙头企业各公司官网及公告，主线二：存量更新龙头模式渐趋成熟财务复盘：消费建材筑底企稳趋势确立从财务报表看，消费建材板块经营拐点逐步明确，虽在原材料成本的高频波动下，短周期34家消费建材上市公司5年合计收入归母净利同比-/-%4（-/-%）均有收窄；1Q26/归母净利同比+7.0%/+41.1%，多数公司出现收入同比增速逐季度向好趋势，我们认为消费建材拐点将至的信号更为明确。图表37：20Q1-26Q1单季度消费建材行业营收及增速 图表38：20Q1-26Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速(亿元) 消费建材行业合计归母净利)消费建材行业合计营业收入消费建材建材营收同比增速（同口径）)消费建材行业合计营业收入消费建材建材营收同比增速（同口径）-右轴1Q203Q2001Q203Q20

100%80%60%40%20%0%-20%1Q261Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q261Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25

0

消费建材归母净利同比增速（同口径）-

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%1Q26-200%1Q261Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25格亦或在短周期抑制需求，预期销量或波动承压，但价格的修复信号或更为重要。据国家1-4月房地产销售新开工竣工面积累计同比-10.2%/-22.0%/-24.0%3月降幅月限额以上的建筑及装潢材料零售额累计同比2Q26从销量维度看，或短周期转为承压，更为核心的是关注价格和毛利率能否持续企稳。1Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q25图表39：地产实物量累计同比仍在下降 图表40：建筑装潢材料零售额累计表现%）%）中国:商品房销售面积:累计同比中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比120100

（亿元） （%）中国:商品零售额:限额以上单位:建筑及装潢材料类:累计值 中国:商品零售额:限额以上单位:建筑及装潢材料类:累计同比0

4,00010-0210-1110-0210-1111-0812-0513-0213-1114-0815-0516-0216-1117-0818-0519-0219-1120-0821-0522-0222-1123-0824-0525-0225-11

706050403020100-10-20-3016-0116-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-012025&1Q26消费建25+1.3pct，3月初地缘政治冲突带动上游石化原材料产品价格低位企稳，而部分细分板块在过去4年地产下行周期中逐步出清，龙头战略思路逐渐转变为盈利优先，成本上涨为协同提价提供契机，3月其部分产品价格开始修复趋势，带动一季度毛利率修复弹性更高。图表41：20Q1-26Q1单季度建材行业盈利能力 图表42：20Q1-26Q1单季度建材行业期间费用率消费建材行业毛利率消费建材行业毛利率 消费建材行业净利率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

14%12%10%8%6%4%2%1Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

消费建材销售费率 消费建材管理及研发费率

消费建材财务费率-消费建材财务费率-右轴1.0%0.5%0.0%3Q251Q26-0.5%3Q251Q261Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25主要原材料成本侧据 全年沥青/钛白粉国废环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈国废、PPR树脂、铝合金等原材料外，多数原材料价格降至近5年低点；1Q26分别同比1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25-4.6%/-7.4%/+1.6%/-11.2%/-1.9%/-2.8%/-0.4%/+4.4%/+16，环比4Q25均价+4.2%/+3.2%/-13.9%/+2.7%/+7.0%/+3.0%/-0.04%/+5.3%/+10.4%。264月，上游原材料价格较3月+12.3%/+14.6%/+4.1%/+21.0%/-7.8%/+17.9%/+13.5%/+1.1%/+0.2%，多数材料有双位数以上增速，我们预期2Q26产品提价趋势或延续，但原材料成本快速上行，单季度盈利能力或承压，但高企的原材料价格或继续推动行业出清，龙头企业抗风险能力更强，市场集中度或持续被动提升，增强市场掌控力，更长周期看或更有利于盈利弹性。图表43：消费建材主要原材料季度均价同变动（1） 图表44：消费建材主要原材料季度均价同变动（2）

沥青 钛白粉 国废黄板纸 环氧乙烷 不锈钢 铝合金

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%19Q119Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

PVC HDPE PP-R PP19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1利润率拆解维度看，2525年板块资产减值/信用减值损失分别为39.8/66.72420.225425.6亿元，较高点（2021年：619.5亿元）31.3%4.04次，多数公司战略重心由规模扩张转向收益质量背景下，我们预计地产下行对于多数消费建材公司带来图表45：单季度消费建材减值损失合计 图表46：消费建材板块年末应收账款及票净值消费建材板块减值损失合计1Q212Q21消费建材板块减值损失合计1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)（亿元）

（元）应收账款及应收票据账面净值元）应收账款及应收票据账面净值应收周转率-右轴3000

2020 2021 2022 2023 2024

（次）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0图表47：2018-26Q1消费建材板块（重点公司）毛利率与净利率的差值拆分税金及附加 销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 其他收益 减值 营业外收支 所得税 NCI税金及附加 销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 其他收益 减值 营业外收支 所得税 NCI33.5%31.7%32.6%29.1%28.6%27.0%27.4%27.6%28.4%13.1%10.9%9.9%10.0%7.9%5.4%35%6.9%5.0%30%6.9%5.0%5.3%25%5.3%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26注：利润率拆解方法论参考我们此前报告《重识建材之三：拆解利润率弹性》（20230816）；图中柱形顶部代表毛利率，柱底代表净利率，柱形中部不同颜色区域代表各财务项对净利率的影响，其中根据会计准则变化，研发费率2018年起单独列示，信用减值损失2019年起单独列示，20年起运费重分类至营业成本，造成毛利率下降、销售费率下降。NCI（Non-controllingInterest）：少数股东损益利润率拆解分析部分仅涉及消费建材板块重点/（涂料（板材（石膏板（防水）（管材）（瓷砖卫浴）；坚朗五金、悍高集团（五金）；苏博特、垒知集团、红墙股份（外加剂），下文同。图表48：消费建材板块（重点公司）报表内财务项占营业收入百分比同比变动（pct）Δ归母净利率Δ毛利率-Δ税金及附加/营收Δ销售费率Δ管理费率Δ研发费率Δ财务费率-Δ其他收益/营收Δ减值/营收-Δ营业外收支/营收Δ所得税/营收-ΔNCI/营收2018-2.88-1.260.08-0.81-0.38-2.74-0.010.17-0.80-0.050.34-0.152019-0.191.820.12-0.200.27-0.17-0.13-0.400.57-1.79-0.27-0.0120203.161.850.022.710.02-0.26-0.010.17-0.181.76-0.10-0.142021-2.84-3.540.100.640.220.220.29-0.10-1.510.160.68-0.012022-1.49-2.12-0.07-0.74-0.68-0.12-0.062.28-0.13-0.060.47-0.252023-0.081.63-0.11-0.230.43-0.030.02-1.38-0.450.09-0.250.192024-2.53-1.22-0.04-0.39-0.80-0.070.04-0.660.34-0.100.180.202025-0.340.23-0.040.54-0.220.18-0.140.07-0.350.08-0.37-0.311Q261.081.400.000.42-0.240.28-0.300.62-0.120.10-0.700.40注：18年管理费用同比变化为同口径调整后；20年起毛利率、销售费率同比变化为同口径调整后，后文同表中同比数据，除净利率、毛利率同比变化外，其余项同比变化均取负值，使得图表中负值代表对净利率有负面影响，正值代表对净利率有增厚作用，后文同进一步拆解资产负债表潜在风险，在严控工程业务风险背景下，多数典型消费建材公司工程直销比例延续下降趋势，应收风险敞口进一步收敛，但部分公司账面工抵房资产规模仍庞大。多数公司年末应收账款净值同比降幅高于应收账款余额降幅，主因对应收资产进一（即风险相对较高的应收账款重点公司累计计提比例均值已达%（4年：%，账面剩余风险敞口规模进一步缩小。历史工程应收账款回收整体较为困难，但多数公司积极推进债务重组，推动抵债资产销售或过户，保全资产安全，但总体看，部分公司历史地产包袱仍较重，账面已过户工抵房资产规模较高，信用减值风险仍有向资产减值风险转移的可能性，但26年初以来，70大中城市新房/二手房住宅价格环比多出现一定改善，若房价延续改善趋势，我们认为工抵房造成的减值风险影响或减小。图表49：消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（百万元）板块及个股账面余额同比账面净值同比单项计提减值准备余额累计计提比例剩余风险敞口涂料三棵树ST亚士4,3642,181-8.5%-19.9%-13.5%-55.0%1,3281,223板材兔宝宝1,203-19.0%401-43.5%45579%95石膏板北新建材2,834-1.3%2,340-3.7%40060%161东方雨虹8,710-11.0%5,630-23.3%2,10264%764防水科顺股份5,161-8.1%3,295-19.1%1,15480%226伟星新材526-16.2%434-19.4%25100%0管材公元股份东宏股份1,5101,340-20.6%-8.3%1,0711,224-4.6%-0.1%2431791%100%210中国联塑6,305-5.9%3,327-15.5%1,83299.41%11蒙娜丽莎946-29.1%312-52.5%65488%80东鹏控股1,846-1.6%796-9.9%95181%181瓷砖卫浴马可波罗1,848-18.3%1,045-13.9%60671%174天安新材821-1.7%493-7.0%33286%46箭牌家居66519.9%45821.7%121100%0五金坚朗五金悍高集团-18.4%18.9%-24.3%20.5%36616970%100%1110外加剂苏博特垒知集团3,2872,5772,851278%049各公司财报，图表50：消费建材板块典型公司25年报中关于债务重组（工抵房）相关表述板块及个股债务重组相关表述板块及个股债务重组相关表述截至截至25年底，其他非流动资产中含已过户工抵房5.85亿元（购房款），累计计提32%资产减值损失2022/2023/2024/20250.8/0.05/2.55/0.21亿元，推测为已过户的工3.6亿；其他非流动资产-1.485.1亿*ST亚士涂料三棵树板材 兔宝宝 25年通过债务重组转移的金融资产合计3.1亿元，债务重组出售房产带来现金流入1亿元石膏板 北新建材 2025年债务重组取得的投资性房地产金额为116万元、取得的固定资产增加为0.79亿元截至25年底，其他非流动资产中长期资产23亿元，累计计提减值6.2亿元，抵债资产3.8亿元，合计账面已过户东方雨虹防水

工抵房净值约20.6亿（不含投资性房地产）科顺股份 2025年底，其他非流动资产中抵债房产账面余额为8.8亿元，累计计提1亿元资产减值损失公元股份 25年底，账面非流动资产中抵债资产余额为0，在建工程中抵债未办妥房产证资产账面价值为103万截至25年底，账面因结算应收款所得物业金额为6.13亿元，存货中物业发展账面价值为11.86亿元，推测为工抵

各公司财报

中国联塑*蒙娜丽莎马可波罗

房相关资产，合计约18亿元截至25年底，公司其他非流动资产中以房抵债款为2.83亿，累计计提减值0.11亿元；25年与地产公司签订的以房抵债协议金额为0.64亿元，已网签合同额1.96亿元（列示在其他非流动资产）25年，以债务重组形式回收的债券账面价值为0.36亿元，截至25年底，其他非流动资产中购房款约为0.39亿元，累计计提404万减值图表51：70大中城市新建商品房价格指数 图表52：70大中城市二手住宅价格指数（%）

新建商品住宅价格指数：环比

（%） 二手住宅价格指数：环比新建商品住宅价格指数：一线：环比 二手住宅价格指数：一线：环比1.20 1.20 新建商品住宅价格指数：三线：环比1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.8019-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

1.701.200.700.20-0.30-0.80-1.3019-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

存量市场：商业模式打磨仍在进程中从实物量表现层面看，样本城市新房住宅累计销售同比降幅收窄趋势明确，二手住宅累计销售在高位基础上延续平稳我们预计全国层面销售结构上二手占比或继续提升据 截至6年5月3日0个样本城市新房成交累计同比-（25年同比-%区分城市看，一线/二线/三线城市新房年初至今累计成交面积同比-5.2%/-11.1%/-14.7%（5年同比-.8%-5.2/-%，一线城市改善明显；7个样本城市二手房成交面积累计同比-0.1，其中，一线/二线/三线城市二手房年初至今累计成交同比图表53：30城新房日成交面积（7日平均） 图表54：30城新房日成交面积：一线城（7日平均）（万平） 2021 2022 2023 2024 20252026807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（万平） 2021 2022 2023 202420252026201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表55：30城新房日成交面积：二线城（7日平均） 图表56：30城新房日成交面积：三线城（7日平均）（万平） 2021 2022 2023 2024 202520265040302010

（万平） 2021 2022 2023 202420252026201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表57：17城二手房日成交面积（7日平均） 图表58：17城二手房日成交面积：一线市（7日平均）（万平） 2021 2022 2023

（万平） 2021 2022 2023602024 2025 20266020

2024 2025 202650154030 10201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表59：17城二手房日成交面积：二线市（7日平均） 图表60：17城二手房日成交面积：三线市（7日平均）万平） 2023万平） 2023202625201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2024 2025 20268765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025102826515十五五"""（20240721）中对家装市场规模及其结构进行了较为详细的测算，我们认为除少部分品类（如防水卷材多用于开工阶段地下基消（首次装修（非首次装修）两种。一次装修主要由新交住宅房屋（增量市场）带动，将其按照住宅类型划分为精装房、毛坯房、保障房、自建房；二次装修根据装修动机差异，我们划分为二手房成交后重装、存量房自发翻新（剔除二手房成交后重装部分）两类进行分析，由于二次装修主要发生在过去年度已交付房屋，我们将其定义为存量市场。随政策的逐步调整及基本面的演进，我们认为存量翻新逻辑在未来中长期有望逐步兑现，20252026-2028年预测展望。结（20260213）中的分析，我们对整体住宅装修市场做出如下测算：图表图表61：住宅家装市场需求规模测算201820192020202120222023202420252026E2027E2028E假设单平装修材料成本（元/平）1,3181,3421,3341,3391,3351,3321,3301,3271,3241,3261,327精装修工程面积（亿平米）1.431.952.072.371.852.391.481.171.091.071.13套数（万套）159217230264206266164130121119125毛坯房装修面积（亿平米）6.005.244.774.774.414.514.333.512.892.492.45套数（万套）667583530530490501481390321276272城镇自建房新增住宅市场面积（亿平米）2.022.012.001.991.981.971.961.951.941.931.92套数（万套）168168167166165164163163162161160保障性安居工程面积（亿平米）3.342.591.661.531.531.441.451.281.171.271.22套数（万套）591334283299266280280300320300300装修面积合计（亿平米）12.7911.7910.5110.669.7710.319.217.917.096.766.71装修套数合计（万套）1,5851,3011,2101,2581,1271,2111,088982924856857建材需求合计（亿元）16,48515,29913,46013,63512,55113,10011,85710,1829,1018,6738,610二手房装修面积（亿平米）3.423.353.443.272.533.383.964.414.545.385.27套数（万套）380373382364281375440490505598586存量房翻新存量住宅市场面积（亿平米）5.375.806.126.586.566.036.106.586.936.537.22套数（万套）597644681731729671677731770726803装修面积合计（亿平米）8.799.159.569.869.089.4110.0610.9911.4711.9112.50装修套数合计（万套）9771017106310951009104611171221127513231389建材需求合计（亿元）11,82812,28012,75513,19612,12712,53812,77413,96914,58415,78916,584合计面积（亿平）21.5820.9520.0720.5118.8619.7219.2718.8918.5618.6719.21合计套数（万套）25622318227323532137225622062203219921802246合计装修材料需求（亿元）28,31327,57926,21526,83124,67825,63824,63124,15123,68524,46225,194（047。核心测算逻辑为：增量市场以国家统计局公布的年度住宅竣工面积为基础，参考奥维云网65%为交付前一年装修，35%35%为交付当年体现，65%为交付次年体现进行测算；存量市60%2年内进行测算；存量自发翻新则以折旧率法、翻新率假设法、2026/2027/2028年地产竣工面积同比-15%/-5%/+5%；销售面积同比+3%/+5%/+5%。，国家统计局预测25~2818~19（2200~2300万套2.4-2.5年装修总需求202724年已过半，成为存量需求崛起的新起点，此后有望占比逐年提升。据我们前述测算，整体住宅装修需求结构中，增量市场带动的装修需求占比呈现逐年下滑趋势，而存量市场需求占比逐202450%以上，真正开启存量装修市场的新阶段，主要推动力在于二手房成交景气驱动的重装需求增长。但短期来看，存量零售市场阶段性受居民细分赛道看，我们进一步对住宅存量更新拉动的消费建材各细分品类需求规模分别进行测（相关业务收入规模最大）2025收入做比，存量带动的门窗及家居五金、瓷砖、涂料、管材、人造板较现有上市公司收入规模弹性更大；在市场由“增量”转“存量”的初期阶段，越是“表层”装修（如涂料重相关公司越早找到其应对存量市场的商业模式；而隐蔽工程类（如水电管道改造、防水重刷等房房龄中枢下移等，短周期需求释放偏缓，相关公司在存量市场的探索仍需时间验证。且大量工程端装企和建材企业涌入零售市场，竞争显著增强，重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长赛道或仍需一定时间。图表62：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算（亿元）细分赛道201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2026E/细分赛道龙头25年相关业务收入涂料293305319329303314335366382397417524%防水涂料596164666163677376798340%管材134139146150138143153167175181190396%瓷砖245256267275254263281307320333349502%石膏板454749514748525759616449%人造板231240251259238247264288301313328277%五金338352368379349362387423441458481805%（057；防水材料仅考虑了住宅翻新拉动了防水涂料需求，未考虑卷材修缮在内；人造板仅考虑定制家居拉动需求；五金仅考虑家居五金和门窗五金。，各公司官网，公司财报 预测图表63：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算假设细分赛道 假设细分赛道 假设涂料 参考《建涂零售重塑，盈利拐点隐现》（20250714）中测算防水涂料 参考东方雨虹官方旗舰店详情指引一厨一卫一阳台施工面积35平方米需要4桶防水涂料套餐均价在700～800之间假设翻新率为80%PPR给水管 假设户均价平均为800元，假设存量房翻新中，给水管道翻新的渗透率是防水涂料的70%PE地暖管 假设户均价为1700元，假设存量房翻新中，地暖翻新（重装）的渗透率40%PVC排水/电力护管 假设户均额在500元，翻新率同给水（60%）瓷砖 假设产品均价30元/平米假设地面渗透率墙面渗透率只考虑厨房卫生间阳（35平米地面翻新率假设墙面翻新率70%石膏板 假设产品均价在5.5/平米，吊顶面积一般是建筑面积的80%，假设翻新率70%；隔墙部分假设石膏板隔墙渗透率在30%，翻新率50%人造板 仅考虑定制家具，定制家具户均额大约在15000元，其中35%是材料成本，假设板材、五金占成本的比例各50%，假设翻新率90%五金 考虑家居五金和门窗五金，家居五金同上；门窗五金假设一套房子平均6套窗户、4套室内门，单套窗五金价格在500元，单套门五金价格假设100元，窗翻新率假设30%；门五金翻新率假设50%注：前文测算中已隐含了对于二手房翻新比例约50~60%的假设，此处假设中的“翻新率”指在翻新住宅中，翻新至该细分环节的比例各公司官网，公司财报 预测202453.541280亿平，其中城镇房屋(含住宅)4738.8662(含住宅和公共建筑、商业建筑、文化建筑、生产(仓储)等建筑)3.07亿栋、618亿平方米。我们以1