金融工程研究报告：原油量化择时底层逻辑与实战应用

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u宏观择时的局限 4原油的产业择时 5原油择时：宏观与产业共振 9风险提示 10图表目录图1：原油宏观评分指标结果 4图2：原油宏观择时模型净值表现 4图3：不同宏观评分下次月原油平均年化收益表现 5图4：RBOB汽油-WTI原油价差在部分拐点处领先于原油价格 5图5：山东地炼开工率相较油价具备明显领先性 6图6：美国原油及石油产品商业库存与油价在趋势上呈负相关关系 6图7：期现价差为正时，油价更倾向于上涨 7图8：美国CPI同比与原油价格同比之间相关性明显 7图9：隐含通胀预期相较油价具有一定领先性 8图10：原油产业择时指标走势 8图原油产业择时策略净值走势 9图12：原油综合择时指标走势 9图13：原油综合择时策略净值走势 10表1：不同策略绩效统计 10宏观择时的局限2024-2025图1：原油宏观评分指标结果86420-2-4-62008/122009/82010/42008/122009/82010/42010/122011/82012/42012/122013/82014/42014/122015/82016/42016/122017/82018/42018/122019/82020/42020/122021/82022/42022/122023/82024/42024/122025/82026/4原油宏观评分图2：原油宏观择时模型净值表现121086420布伦特原油 宏观择时策略图3：不同宏观评分下次月原油平均年化收益表现300%250%200%150%100%0%-150%-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6布油年化收益原油的产业择时5的高频指标：1、原油裂解价差。汽油-原油价差反映了炼油厂的利润空间，若价差扩大，则炼油厂有扩大生产的动力，从而推动炼油厂增加对原油的需求，价差收窄则相反。从数据上来看，RBOB汽油-WTIWTI图4：RBOB汽油-WTI原油价差在部分拐点处领先于原油价格6050403020100

160140120100806040202005/102006/82007/62005/102006/82007/62008/42009/22009/122010/102011/82012/62013/42014/22014/122015/102016/82017/62018/42019/22019/122020/102021/82022/62023/42024/22024/122025/10裂解价差 布伦特原油(右轴)2、山东地炼开工率。逻辑上与原油裂解价差类似，开工率越高意味着对原油的需求越近纯经济驱动，对炼化利润的弹性更高。图5：山东地炼开工率相较油价具备明显领先性80 14075 1207065 10060 805550 6045 404035 202014/82015/22015/82014/82015/22015/82016/22016/82017/22017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/22023/82024/22024/82025/22025/82026/2山东地炼开工率:MA12 布伦特原油(右轴)3、美国石油库存。对于存储成本较低的大宗商品而言，持有存货的边际成本较低，这使得当市场预期未来价格持续上行时，往往也会刺激投机需求，投机者可通过增加库存来获走势。图6：美国原油及石油产品商业库存与油价在趋势上呈负相关关系

160140120100806040202005/102006/92007/82005/102006/92007/82008/72009/62010/52011/42012/32013/22014/12014/122015/112016/102017/92018/82019/72020/62021/52022/42023/32024/22025/12025/12美国:原油和石油产品库存 布伦特原油(右轴)4Backwardationcarry，更易刺激投资者持续涌入，对应价格持续性较强。图7：期现价差为正时，油价更倾向于上涨5 1604 14032 1201 1000-1 80-2 60-3-4 402005/102006/82005/102006/82007/62008/42009/22009/122010/102011/82012/62013/42014/22014/122015/102016/82017/62018/42019/22019/122020/102021/82022/62023/42024/22024/122025/10期现价差 布伦特原油(右轴)5、美债隐含通胀预期。原油价格变动对美国通胀影响较大，TIPS隐含通胀预期很大程度上与油价预期相对应。可见，隐含通胀预期指标与油价走势基本相同，且拐点处往往具有一定领先性，可帮助我们前瞻判断油价变化。图8：美国CPI同比与原油价格同比之间相关性明显8%6%4%2%0%

200%150%100%50%0%-50%2000/12001/32002/52000/12001/32002/52003/72004/92005/112007/12008/32009/52010/72011/92012/112014/12015/32016/52017/72018/92019/112021/12022/32023/52024/72025/9美国:CPI:季调:同比 布伦特原油:同比(右轴)图9：隐含通胀预期相较油价具有一定领先性3210

160140120100806040202005/102006/82005/102006/82007/62008/42009/22009/122010/102011/82012/62013/42014/22014/122015/102016/82017/62018/42019/22019/122020/102021/82022/62023/42024/22024/122025/10隐含通胀预期 布伦特原油(右轴)3年的时间窗口中将指标放缩至(-3,3)的区间内，得到原油的产00定择时效果。图10：原油产业择时指标走势3 1402 120100180060-140-2 202009/12009/102009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/12024/102025/72026/4原油产业择时指标 布伦特原油(右轴)图11：原油产业择时策略净值走势109876543210布伦特原油 产业择时策略原油择时：宏观与产业共振择时信号位于±2区间内时效果一般，而我们将产业择时信号放缩到了±3胜率，虽然最大回撤有所扩大，但整体表现要比两个单一维度策略更优。图12：原油综合择时指标走势1086420-2-4-6-8

140120100806040202009/12009/102010/72009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/12024/102025/72026/4原油综合择时指标 布伦特原油(右轴)图13：原油综合择时策略净值走势16 0%14 -5%12 -10%10 -15%-20%8-25%6 -30%4 -35%2 -40%2009/12010/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1策略动态回撤(右轴) 布伦特原油 综合择时策略表1：不同策略绩效统计年化收益年化波动率年化夏普比率最大回撤月度胜率布伦特原油3.9%37.8%0.2983.5%53%宏观择时策略14.5%21