可选消费行业家电中期策略：科技成长×红利压舱

正文目录2026H2核心投资逻辑 4红利线——白电龙头"类固收"特征凸显，配置价值突出 4科技线——新兴品类放量验证加速，弹性配置价值提升 4外销线——关税缓和叠加低基数，黑白电出口具备修复条件 4红利底仓（防守） 4科技弹性仓（进攻） 4外销弹性仓（修复） 5家电板块宏观环境：重视板块股息防御及科技成长标的 5外需方面，关税扰动正在从急剧冲击转向新常态 5内需方面，政策延续提供底部支撑，但补贴拉动从总量刺激转向结构优化 5低利率环境：白电龙头“类固收”属性强化，高股息成为估值下限的重要支撑 5成本与汇率：利润率弹性的关键扰动变量 6板块配置：从单一β转向“哑铃型”组合 6传统家电：需求筑底，分化修复 7内销回顾：政策延续托底需求，高基数下品类分化加剧 8总量表现：补贴延续，但高基数压力仍是主线 9品类分化：白电韧性相对更强，厨电和可选消费品类压力更大 9量价表现：均价分化，价格竞争仍是利润端主要变量 10外销整体回顾：总量韧性仍在，品类与区域分化加大 10冰洗、电视相对较好，空调出口短期承压 新兴市场贡献提升，对美依赖度下降是长期趋势 关税影响：企业仍需适应新常态 13中东冲突：短期需求或存在阶段性扰动 1326H2内外销展望：内销看二阶导改善，外销看订单与利润修复 14内销展望：高基数压力仍在，但H2边际改善概率提升 14品类展望：白电韧性较强、电视升级积极，厨电修复仍需地产配合 14外销展望：低基数与关税缓和共振，修复弹性或强于内销 14家电科技消费：从单品创新到生态入口，成长弹性待验证 16单品放量仍是第一阶段，销量验证决定短期估值 16生态整合是第二阶段，AI家庭入口价值提升 16智能电视：科技消费中主线最清晰，MiniLED与大屏化驱动结构升级 17全球需求：总量趋稳，结构升级成为主要增量来源 17MiniLED：从高端配置走向主流化，是电视产业链最清晰增量 18竞争格局：中国品牌份额持续上行，日韩品牌高端优势被压缩 19出口周期：体育赛事与海外大促提供阶段性催化 19投资映射：优先关注整机龙头和MiniLED价值链 19消费级3D打印：题材弹性较强，产业仍处渗透率提升早期 20需求逻辑：个性化、参与感和轻创业共同驱动 20中国优势：整机、供应链和成本效率全球领先 20平台逻辑：硬件不是终点，模板社区和材料体系决定复购 21看三条主线，而非只看设备出货 21AI眼镜：潜力较大但仍处导入期，供应链映射或先于整机放量 22行业阶段：从概念展示进入放量早期 22竞争格局：Meta先发，中国厂商补位，本土生态决定差异化 22政策与渠道：补贴纳入提升关注度，消费教育仍是关键 23家用机器人：清洁机器人率先兑现，陪伴与具身仍处产业验证期 23清洁机器人：基本面最清晰，行业从价格竞争转向产品力竞争 23陪伴机器人：AI大模型打开新场景，但需求刚性仍需验证 24具身家务机器人：长期空间较大，短期仍处样机和试点阶段 24风险提示 292026H2核心投资逻辑我们认为，2026H2家电板块面临'内销弱修复、外销阶段性恢复、科技成长独立定价'结构并存的局面，传统单一顺周期定价框架已难以有效解释板块分化，或更应采取“红利底仓+科技弹性+外销修复”产业趋势，外销修复解决低基数下的业绩弹性。配置顺序上，建议以白电龙头作为底仓，MiniLEDAI3D打印作为弹性方向，以海外收入占比较高且具备全球产能布局的公司作为修复品种。红利线——白电龙头"类固收"特征凸显，配置价值突出1-4CR3格力/海尔等IFRS9OCIPEttm10倍，估值安全垫相对充裕。我们认为白电龙头兼具"盈利稳定性+分红稳定性+全球化对冲能力"科技线——新兴品类放量验证加速，弹性配置价值提升MiniLED电视、AI2026年进入规模化放量阶段。261-5MiniLED眼镜从概念期逐步迈入量产初期，中国供应链主导优势突出；清洁机器人行业从价格竞争转向产品力"估值扩张驱动"转向"销量兑现驱动LED产业链及清洁机器人龙头。外销线——关税缓和叠加低基数，黑白电出口具备修复条件中美关税冲击已从急剧上调阶段进入政策博弈与较高位相对稳定阶段，而部分海外市场库20252026年体育大年（世界杯）形成电视消费阶段性催化，冰洗出口韧性持续体现。头部家电企业通过东南亚、印度、墨西哥等地本土化产能布局，有效对冲单一市场关税风险。我们判断26H2出口链企业有望实现"业绩修复+估值修复"共振，修复弹性或强于内销。红利底仓（防守）美的集团（000333CH/0300HK，买入）全球化布局最为完善，25年海外收入占比近ROE格力电器（000651CH，买入）ROE，PEttm处于历史低位，空调主业护城河稳固，估值安全垫相对充裕，适合防御性底仓配置。（6031952584%，红利属性显著。（000921CH/921科技弹性仓（进攻）TCL电子（1070HK，买入）依托集团面板协同，MiniLED与量子点电视全球份额持续提升，AI内容生态构建"硬件+内容"闭环，估值修复空间可期。（600060）MiniLED生态持续深化，盈利改善逻辑清晰。（002429）ODMLED+LED辑清晰。石头科技（688169CH，买入）扫地机龙头地位稳固，割草机器人海外市场放量在即，全球化扩张与品类拓展双轮驱动，成长弹性突出。科沃斯（603486CH，买入）双品牌布局清洁电器，具身智能产业链主动布局，湖州机器人核心部件项目落地，长期天花板打开。萤石网络（688475CH，买入）家用视觉交互与智能安防入口优势突出，AI智能体、摄像头、门锁及云服务构建软硬件闭环，订阅服务与智能家居生态延展有望提升盈利质量。外销弹性仓（修复）安克创新（300866CH，买入）跨境消费电子品牌力领先，充电储能、智能影像、3D打印及割草机器人等新品类持续拓展，全球渠道和供应链能力较强，具备科技消费与出口修复双重弹性。莱克电气（603355CH，买入）清洁电器ODM基本盘稳健，越南、泰国产能爬坡加速，关税冲击边际减弱，汽车电机第二曲线订单充足，26H2盈利修复可预见性较强。家电板块宏观环境：重视板块股息防御及科技成长标的我们认为，2026H2影响家电板块的宏观方面可概括为三条维度：外部环境从“短期冲击”进入“缓和后的新常态”，内需政策进入“延续但更重效率”的阶段，同时利率中枢下行则强化白电龙头的类债属性。三者共同决定了下半年家电行业不宜再用单一顺周期框架定价，而更适合采用“科技成长弹性+高股息防御+出口修复期权”的多主线配置框架。外需方面，关税扰动正在从急剧冲击转向新常态2025年家电出口受到美国关税政策反复、海外渠道去库存和汇率波动影响，出口占比较高2026“风险折价”进入“订单验证”阶段。我们认为，H2LED升级，弹性或高于白电；白电龙头则凭借海外产能、品牌和渠道布局，修复路径更稳健。内需方面，政策延续提供底部支撑，但补贴拉动从总量刺激转向结构优化2024-20252026H1H2业的意义已从推动普遍高增长，转向稳定需求底部、推动高能效和智能化产品渗透、强化龙头份额。2026+结构成长”新周期。低利率环境：白电龙头“类固收”属性强化，高股息成为估值下限的重要支撑传统白电已进入成熟竞争阶段，收入高增长弹性弱化，但龙头企业凭借品牌、渠道、供应链、全球化和现金流优势，具备较强盈利稳定性。在低利率背景下，高分红、低估值、现金流稳健的白电龙头对长期资金的吸引力提升。美的、格力、海尔等公司若持续维持较高分红比例，股息率将成为估值底部的重要支撑。OCI配性。对于家电板块而言，白电龙头的优势在于其既有较高分红回报，又非典型资源周期或纯金融资产，盈利来源更多来自全球消费品经营和产业链效率。因此，在低利率与长久期资金再配置背景下，白电龙头有望成为险资和长期资金配置的重要方向。需要强调的是，高股息并不等同于无风险。白电龙头能否维持类固收属性，取决于三个条件：一是经营现金流稳定，分红不透支资产负债表；二是盈利中枢不出现趋势性下移，尤其需观察原材料、汇率、价格竞争对毛利率的影响；三是全球化扩张和第二增长曲线能够对冲国内成熟市场压力。若上述条件成立，白电龙头的估值底部将由盈利估值和股息率共同约束，下行空间相对有限。成本与汇率：利润率弹性的关键扰动变量我们认为，2026H2及人民币兑美元、欧元等主要经营货币变化。若内销终端均价仍承压，同时铜铝价格维持高位，空调、冰箱、洗衣机等大宗原材料占比较高品类毛利率或仍将承压；若人民币升值幅度扩大，出口企业收入折算与汇兑损益均可能受到扰动。板块配置：从单一β转向“哑铃型”组合2026H2家电板块的投资框架应从传统的“后周期+消费复苏”单线逻辑，转向“科技弹性++出口修复”的复合框架。β与主题弹性。智能电视、AI3D等品类，受益于技术成熟、成本下降及政策纳入，已不完全依赖传统家电需求周期，适合作为弹性仓位重点跟踪销量验证、新品发布和供应链放量。第二，红利线对应低利率环境下的防守反击。美的、格力、海尔等白电龙头在内需承压阶段仍具备现金流和分红优势，估值安全垫较充足，适合作为组合底仓。20252026年体育大年、海外补库及关税风险缓和的共同作用下，可能出现业绩修复与估值修复的阶段性机会，但需要持续验证订单、汇率和关税政策稳定性。传统家电：需求筑底，分化修复20261-5月，家电（申万）3.9%，在申万主要子行业中表现居于34.4%。我们认为，板块表现本质上反映了资金对“传统需求压力”与“科技成长弹性”的重新定价：传统家电受内销高基数、补贴边际效应减弱、地产后周期偏弱影响，估值承压；而部AIMiniLED图表1：2026年1-5月家电（申万）板块涨跌幅26年1-526年1-534.4-2.1-2.1-5.9-3.9-15.9-19.5403020100(30)白色家电 厨卫电器 小家电 黑色家电 照明设备 家电零部件 家电、华泰研究2025年零售同比增速自然回落；二是国补延续但边际拉动弱于上一轮，市场对科技消费：资金更偏好产业催化明确的弹性方向。个股层面，显示资金对“AI硬件/器人/光电显示/零部件出海”等方向给予更高风险偏好。我们认为，科技消费主线已从MiniLED零部件方向看机器人、AI终端、光学/声学/结构件等新硬件链条；照明方向则受益于AI照明、智能化升级和部分个股低基数修复。该类资产短期弹性较强，但后续仍需通过订单、收入占比和盈利弹性验证行情持续性；出口链：关税扰动压制风险偏好，后续关注低基数与政策缓和下的估值修复。2026年1-5圣诞季等需求窗口，黑电出口链和具备全球化能力的龙头公司有望出现阶段性修复。图表2：2026年1-5月家电板块涨幅前五 图表3：2026年1-5月家电板块跌幅前五176.2123.398.497.488.956.3176.2123.398.497.488.956.348.646.936.334.532.825.223.018.1

(40) (30) (20)

（%）0民爆光电*ST*STST德豪

466.8

顺威股份立达信石头科技欧圣电气极米科技深康佳A奥佳华比依股份海立股份汉宇集团科沃斯万和电气东贝集团四川九洲朗科智能

-35.3-35.3-32.6-31.4-30.9-30.4-23.8、华泰研究 、华泰研究图表4：2026年家电内销持续低位，外销趋势恢复，板块红利属性提升指数) 美国大幅加征9.24新政 关税家电零售边际走低家电零售弱化加力支持家电以旧换新红利重视提升中美经贸协商美国大幅加征9.24新政 关税家电零售边际走低家电零售弱化加力支持家电以旧换新红利重视提升中美经贸协商100009500900085008000750070006500

（%）6050403020100(10)(20)2024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012025/09/012025/10/012025/11/012025/12/012026/01/012026/02/012026/03/012026/04/012024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/012024/07/012024/08/012024/09/012024/10/012024/11/012024/12/012025/01/012025/02/012025/03/012025/04/012025/05/012025/06/012025/07/012025/08/012025/09/012025/10/012025/11/012025/12/012026/01/012026/02/012026/03/012026/04/012026/05/01、华泰研究内销回顾：政策延续托底需求，高基数下品类分化加剧我们认为，2026H1传统家电内销的核心特征是“政策仍在、增速承压、结构分化”。以旧换2025H2键不在于需求是否重回高增长，而在于零售降幅是否收窄、均价是否企稳、龙头利润率能否维持。我们认为，2026年国内家电内需的宏观政策托底作用仍然存在。2025年补贴形成较高基2026H1H2进入低基数区间，同时补贴资金按月均衡投放，传统白电需求的二阶导或在三季度末改善。对龙头公司而言，政策对收入端的拉动可能弱于上一轮，但对格局端的影响仍然积极：高能效门槛、价格备案、补贴资格管理和渠道规范化，有利于头部品牌维持份额，并削弱低端白牌通过价格套利获取补贴的空间。总量表现：补贴延续，但高基数压力仍是主线从家电社零表现看，家电以旧换新政策延续并未完全抵消高基数压力。2025年以旧换新对大家电需求形成较强拉动，部分消费者提前置换，导致2026H1同比口径承压。叠加地产竣工、居民收入预期和消费信心仍偏弱，传统家电内销呈现“政策托底但弹性不足”的状态。图表5：家电社零增速自2025年5月见顶后持续回落(亿元)限额以上社零:家用电器和音像器材类:当月值 同月月月2026-03

(%)

6050403020100(10)(20)(30)、国家统计局、华泰研究品类分化：白电韧性相对更强，厨电和可选消费品类压力更大20264Q14618前段数据更能代表前瞻信号。整体看，线上尤其冰箱、洗衣机受益于大容量、嵌入式、洗烘套装等结构升级，需求韧性强于地产链品类；空调短期受高基数、天气和渠道库存影响更大，波动明显高于冰洗。4月零售额同比W20-W21（5.11-5.24,618期间数据）同比-15.9%，需求总量仍弱；但大屏化、MiniLED月线上零售额同比-31.0%KA同比+1.6%；W20-W21线上同比-18.8%KA同比+18.8%。这说明清洁电器线上价格竞争和高基数压力仍在，但线下低基数及高端新品体验型销售带来一定改善。后续需重点观察新品周期和龙头费用投放效率。图表6：高频数据显示，M04线上/线下KA核心家电品类零售压力较大线上2026年4月零售额（亿元同比 零售量（万台）同比 均价（元）同比空调空调洗地机55.2 -32.1%28.4 2.5%22.5 -0.5%25.0 -11.9%8.8 -1.2%4.6 0.8%4.2 -5.7%6.95.4220.3126.9148.871.550.056.510.821.527.8-28.6%-5.7%4.1%-20.9%-14.1%-13.9%2,505 2,234 1,508 3,495 1,766 809 3,864 3,224 1,942 -22.6%-31.0%-252.8%8.7线下KA2026年4月空调冰箱洗衣机电视机油烟机燃气灶洗扫洗地机24.9 18.712.714.44.22.059.2 -12.6%28.1 -0.6%29.7 空调冰箱洗衣机电视机油烟机燃气灶洗扫洗地机24.9 18.712.714.44.22.059.2 -12.6%28.1 -0.6%29.7 -1.6%20.8 1.7%9.6 %9.0 %4,1956,6274,2856,9064,4302,1918,2564,6133,045--9.-6.-1.9%---2.2%0.6-8.8%1.9-5.2%4%4%-23.2-27.8%-21.0-22.7%3.6%4.9%-8.9%4.9%16.9%-6.5%-1.2%-6.3%-4.4%奥维云网、华泰研究图表7：高频数据显示，618以来线上/线下KA核心家电品类零售压力仍较大线上2026年W20-W21区间(5.11-5.24)零售额（亿元）同比 零售量（万台）同比 均价（元）同比空调空调冰箱洗衣机电视机油烟机燃气灶洗碗机扫地机洗地机54.423.016.918.57.23.14.011.44.6-25.1%-5.8%-5.9%-15.9%-7.7%-25.3-10.9-1233.390.4 -100.5 1.7%47.934.224.52,334 -9.6%2,548 4.2%1,678 -7.4%3,860 3.5%2,107 1908 4,227 3,295 1,866 8.89.6%-13-25.1%-35.5%.1%34.6 -14%9.5 -5.3%%-25.4%33.9%6.0%-20.5%-18.8%-17.2%线下KA2026年W20-W21区间(5.11-5.24)零售额（亿元）同比 零售量（万台）同比 均价（元）同比空调空调冰箱洗衣机电视机油烟机燃气灶洗碗机扫地机洗地机8.86.13.73.91.40.60.50.20.2%%6%3%%%%22.3 .1%9.9 -7.0%9.5 -9.3%6.4 -8.9%3.6 .8%3.4 .1%0.6 .6%0.6 20.6 -6.5%3,9396,1153,9166,1233,8061,8587,7274,3393,136-4.4-----6.4%-0.9%-0.2%8.8%6.8%7.5%-35-35.8-15.6%-17-29.110.3%-14-23.510.3%-18.8.1%-16.10.5%-16.8%-21-24.6奥维云网、华泰研究量价表现：均价分化，价格竞争仍是利润端主要变量202646184+8.7%+15.1%、+9.6%；W20-W21+4.2%+3.5%+16.0%映部分品类仍有结构升级支撑：冰箱受益于大容量、嵌入式和多门产品；电视受益于大屏MiniLED；油烟机受益于高端套系和产品升级。但需要注意，线下同类品类价格表现明显弱于线上，说明渠道结构和终端促销强度差异较大。26H2才意味着需求进入较高质量修复阶段。白电龙头凭借供应链、成本控制和产品结构能力，毛销差稳定性仍优于中小品牌；厨电和清洁电器则需等待地产链企稳或新品周期验证。外销整体回顾：总量韧性仍在，品类与区域分化加大6年-5月家电外销呈现“”的特征。相比内销受高基数和补贴边际效应减弱影响，外销更多取决H2图表8：中国家电出口金额（人民币）自2026年1-4月累计增长(亿元)中国家用电器出口:人民币:当月值 同700

(%)40600 30500 20400 10300 0200 (10)100 (20)2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/04、海关总署、华泰研究冰洗、电视相对较好，空调出口短期承压2026年4月家电出口仍保持一定韧性，但品类分化显著。结合海关总署出口数据，我们认20252026冰箱、洗衣机相对稳健。冰洗出口具备典型的刚需换新属性，且海外渠道库存调整相对充4球家庭耐用品更新需求仍有支撑。我们判断，冰洗品类的优势主要来自三点：一是中国企业在压缩机、箱体、变频控制、整机制造上的成本效率较高；二是中高端、大容量、节能型号符合欧美及新兴市场消费升级方向；三是头部企业海外产能和本地渠道更完善，能够部分对冲关税和物流扰动。电视出口相对较好，更多体现为结构升级和赛事前备货。4月电视出口在拉美、非洲等区域表现较强，北美也有明显恢复。我们认为，电视出口的核心并非总量高增长，而是大屏化、MiniLED渗透率提升和2026体育大年带来的阶段性需求催化。空调出口短期承压。4月空调出口在亚洲、拉美等区域均面临不同程度压力。我们认为，2025节性强，海外渠道对天气和库存更敏感；三是中东战争扰动航运。短期看，空调出口难以快速形成趋势性修复，后续需观察夏季天气、渠道补库和海外航运恢复进展。类在区域间差异明显。我们认为，小家电出口的波动性高于大家电，原因在于其可选消费属性更强，受平台流量、促销节奏、产品生命周期和海外库存影响更大。清洁电器中，吸尘器等传统品类增长弹性趋弱，而扫地机、割草机器人等新品类仍具备结构机会。厨房小电方面，咖啡机、搅拌机、多士炉等品类在欧美成熟市场需求偏弱，但在亚洲、拉美和非洲仍有渗透率提升空间。新兴市场贡献提升，对美依赖度下降是长期趋势新兴市场的重要性正在提升。东南亚、中东、拉美等地区人口基数大、城镇化和家电渗透率仍有提升空间，同时中国企业在价格带、渠道响应、产品适配和供应链效率方面具备竞争优势。20264较高产品（冰洗）外，普遍已经恢复增长。若关税预期稳定、客户补库恢复，北美市场有望从低位修复。欧洲市场需求修复相对稳健。冰洗、电视及清洁电器表现较好，核心受益于去库结束、能效升级。我们认为，欧洲市场更偏结构升级逻辑，头部企业若具备品牌、渠道和本地服务能力，盈利稳定性优于单纯代工出口企业。亚洲市场整体受中东拖累仍有波动。尤其空调链条短期承压，但东南亚、日韩等区域仍有结构性支撑。20264弱，电视、冰洗及部分小电仍有增长机会。已在巴西、墨西哥等地布局的龙头公司，相对更能对冲贸易和汇率风险。非洲等新兴市场则延续一定弹性，新兴市场需求韧性较强。冰箱、电视、小厨电等品类仍有增长空间，是中长期出口增量区域之一。图表9：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（1） 图表10：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（2）2025/042025/052025/062025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/04%%%%%%%%%%%%-- 9-----56%-44%-39%-35%-40%-47%-------------4-%-3 60%-11%- - - %- 14% 27%-1519%28%29%6%-22%14-2026YTD32%46%6%-1%48130%-14%28%0%-44%%-43-40%-47%-51%3%-321%4%-2-52%15-45%46%21%-9%1%-24%%-118229%5%-20%-3-11-7%15%-33%-%24-33%37%8%-30%6%-37%-2-4019%44%--46%%-29-36%-51%3%-425%7%-34%-2-3517%32%-18%-%-38-34%-47%0%-660%6%-24%-327-13%18%-22%-%20-38%-44%0%-483%6%-29%-213-21%27%-43%%-42-41%-43%4%-632%-16%2%-220-25%34%97%4%-36%-211--7%22%23%-%20-2%-10%0%-658%1%-3-10%20--3%33%-20%-%19-6%%-18%-626%4%-22%-223-34%22%-42%%-34-38%-46%3%-70%-65%-55%-4622%37%-31%-%-39-35%-45%6%-63%0%-23%-2-5按摩器具吸尘器咖啡机多士炉电饭煲/磁炉/箱/等其他电动类食品研磨机搅拌器电视热泵空调北美洲海关总署、华泰研究 海关总署、华泰研究图表11：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（3） 图表12：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（4） 海关总署、华泰研究 海关总署、华泰研究图表13：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（5） 图表14：各区域家电出口额（人民币）同表现已经分化（6） 海关总署、华泰研究 海关总署、华泰研究关税影响：企业仍需适应新常态2026H1”进入“较高位运行”2018-2019年以来Section3017.5%-25%2025年重Section23220252月恢复并扩大钢铝关税，6月进一步将相关税率上调至%6年2月美国依据ecton122202666010%12.5%301关税。电视、小家电等直接出口占比较高的企业，仍需通过价格转嫁、产能重构和客户结构优化消化压力；低毛利、标准化产品受影响更大。中东冲突：短期需求或存在阶段性扰动中东地缘冲突仍在持续，霍尔木兹海峡航线受阻、区域消费信心短期承压，对我国家电出3海湾国家终端消费信心走弱、经销商库存趋于保守、进入海湾港口航次减少、保险和运价上升，从而压制家电订单节奏。且中东区域占中国空调出口比例较高，对空调产品的拖累以及中国品牌持续替代日韩品牌的逻辑并未改变。8（沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、阿曼、伊拉克、伊朗）出口额（白电视）占比达到1.5（225年，海关总署，属于重要的区域市场。且对于空调的出口需求占比较高以出口额口径计海湾8国在空调品类中的份额高达20.7为各品类之最大幅超过其在冰（4.3洗衣（5.9）和电视（5.8的比重折射出中东高温气候对空调需求的强拉动力。图表15：核心家电品类（三大白+电视）出口额占比(2025)出口目的地区域 占空调出口份额占冰箱出口份额占洗衣机出口份占电视出口份额三大白电视份

出口贡献率额 额亚洲51.7%29.8%37.8%32.2%38.9%37.3%★其中，海湾8国20.7%4.3%5.9%5.8%10.5%12.0%欧洲（含俄罗斯）18.5%29.8%32.4%19.9%23.2%32.1%拉丁美洲15.5%14.3%15.7%29.6%19.7%35.7%北美洲（美、加）6.0%14.1%6.2%6.2%7.9%-15.0%非洲6.9%8.6%5.1%9.3%7.8%7.4%大洋洲1.4%3.4%2.8%2.8%2.5%2.6%海关总署、华泰研究图表16：家电出口海湾8国金额（人民币）同比表现3月已经承压 图表17：家电出口海湾8国金额（人民币）同比表现4月弱化明显调沙特阿拉伯调沙特阿拉伯- -3-%阿联酋伊拉克伊朗阿曼卡塔尔科威特巴林-91%-87%-80%-33%-81%-93%-85%--89%-97%-59%-69%-77%%------2---%-%%-100%-79%-100%-74%-92%-96%-92%-100%-98%-96%-76%-99%-87%-100%-73%-94%-89%-4%75%62%76%-89%276%-17-1%-83%-89%54%--9%66%-95%65%-59%24%-72-100%-50%-84%-91%%-3-90%-86%70%-94%-99%-85%-98-92%-100%-92%-84%-79%-26%-99%-100%-79%-100%56%76%-95%-100%-94%-100%%-32-9%-2867%-59%-24%63%-%-4-100%3%-458%67%按摩器具吸尘器机电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等其他电动类食品研磨机搅拌器电视热泵洗衣机冰箱海关总署、华泰研究 海关总署、华泰研究26H2内外销展望：内销看二阶导改善，外销看订单与利润修复我们认为，2026H2H1基数逐步消化、国补资金平稳投放、龙头价格体系或修复的背景下，零售降幅有望收窄；外销则受益于低基数、关税边际缓和、海外补库和体育赛事催化，修复弹性或强于内销。配置上，白电龙头重在稳健与分红，黑电出口链重在弹性与估值修复。内销展望：高基数压力仍在，但H2边际改善概率提升20261-5月内销承压，压力最大的阶段大概率出现在二季度。4618前段奥维数据已显示，主要品类零售额普遍承压，且空调、洗衣机、扫地机等品类均价下行，反映高基2025Q2-Q3集中体现，20267月前同比压力仍较大，板块基本面难以快速反转。8月之后，内销边际改善概率提升。一方面，2025年高基数影响逐步消化，零售同比降幅内销或从“同比压力最大”向“二阶导改善”切换。品类展望：白电韧性较强、电视升级积极，厨电修复仍需地产配合分品类看，2026H2传统家电仍将延续结构分化。空调短期弹性主要依赖天气和渠道库存。若夏季高温持续、终端动销改善，空调零售有望阶段性修复；但在高基数和价格竞争背景下，收入修复能否转化为利润修复仍需观察均价和渠道费用。但我们认为头部企业在成本对冲、规模效应更强，盈利能力的波动更小。冰箱、洗衣机更偏存量置换，需求波动小于空调。大容量、嵌入式、十字门/H2弱需求下的稳健品类，龙头份额和产品结构优于行业总量。电视内销总量仍承压，但结构升级值得关注。大屏化、MiniLED、体育赛事及国补政策可MiniLED结构改善逻辑将进一步强化。清洁电器更依赖新品驱动。扫地机、洗地机经历前期高增长后，行业进入产品迭代和价格竞争并存阶段，H2需关注机械臂、活水洗地、割草机器人等新品能否带动需求回暖。厨电修复仍需地产传导。油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗机与新房装修和局改需求相关度外销展望：低基数与关税缓和共振，修复弹性或强于内销我们认为，2026H2外销修复弹性或强于内销。核心原因在于：2025年出口链受到关税扰动、海外客户观望、渠道库存调整和汇率波动影响，部分品类及公司形成较低基数；进入2026H2，若关税环境维持阶段性稳定，海外客户补库意愿和企业排产确定性有望改善。我们判断，H2外销修复主要来自两点：第一，关税如果阶段性缓和，有助于改善海外客户下单信心，企业排产和定价也更稳定。第二，海外补库周期启动。当下除了空调之外，海外渠道库存逐步回到合理水平，补库需求将直接拉动出口订单。外销机会中，黑电弹性高于白电。电视企业受益于大屏化、MiniLED、体育赛事和海外份额提升，若订单恢复，收入和利润弹性较大。冰箱、洗衣机出口更偏稳健，受益于存量换新和新兴市场保有量提升。空调短期仍受天气、渠道库存和霍尔木兹海峡影响，需观察旺季订单和区域库存。小家电、清洁电器波动更大，修复依赖新品周期、平台库存去化及品牌渠道能力。欧美市场重点看补库和消费恢复。北美市场对关税、汇率和库存周期更敏感，若政策环境稳定、渠道库存下降，订单恢复弹性较强。欧洲市场需求相对温和，但高能效、节能型产品仍有结构机会。中国品牌在价格带、产品适配和渠道响应方面优势明显。长期看，新兴市场有望成为中国家电企业海外增长的重要来源。家电科技消费：从单品创新到AI生态入口，成长弹性待验证在传统大家电总量弹性弱化的背景下，家电板块估值扩张越来越依赖两类增量：一是成熟龙头以分红和现金流提供估值底部；二是科技消费新品类通过出货增长和生态延展提供第“硬件创新++生态服务”框架的重要体现。同时，我们认为，2026H2家电科技消费的投资逻辑仍将聚焦在单品创新。智能电视、3DBOMAI家庭中枢。单品放量仍是第一阶段，销量验证决定短期估值短期看，各科技消费品类仍处于不同发展阶段。电视显示主线最清晰，MiniLED打印、AI眼镜和陪伴机器人仍偏早期，更多依赖新品、渠道和用户教育。题，估值持续性较弱；具备明确出货增长和上市公司财务弹性的方向，更容易获得资金持续配置。图表18：科技消费品类发展阶段对比品类当前阶段基本面验证度财务映射投资定位智能电视/MiniLED结构升级期高强科技消费核心仓清洁机器人成熟增长期较高强基本面主线消费级3D打印渗透提升早期中等较弱弹性主题AI眼镜导入期较低较弱供应链映射陪伴/具身机器人导入/试点期较低较弱长期趋势华泰研究生态整合是第二阶段，AI家庭入口价值提升中期看，家电科技消费的主线可能从“卖硬件”转向“硬件入口+AI交互+家庭数据+服务生态”。电视、音箱、手机、眼镜、机器人、智能门锁、摄像头等设备均可能成为家庭AI入口，但其角色不同。电视具备大屏交互和家庭娱乐入口属性，适合承载影音、游戏、健身、教育和家庭控制中AIAI3D台、耗材和家庭创造场景。我们判断，真正的AI家庭中枢并不一定是单一硬件，而更可能是“多终端协同+统一AI+家庭数据闭环”IoT从投资角度看，科技消费不应只看概念新旧，而应看三类能力：第一，硬件能否放量。销量是估值基础，尤其是电视、机器人、AI眼镜和3D打印等硬件品类。第二，入口是否高频。只有高频使用的设备，才有机会沉淀用户数据、内容消费和服务收入。第三，财务映射是否清晰。投资最终需要落到收入、利润、毛利率和现金流，不能仅停留在产业想象。AI智能电视：科技消费中主线最清晰，MiniLED与大屏化驱动结构升级LEDAI3D打印仍偏早期，电视显示已具备成熟产业链、明确2026年电视主线的核心不是总量高增长，而是“+中国品牌份额提升+MiniLED渗透率提升+大屏化改善利润结构”。全球需求：总量趋稳，结构升级成为主要增量来源全球电视需求已进入成熟阶段，出货量相对稳定。奥维睿沃数据显示，2025/2026Q1全球205.5/47.1-0.1%/+4.5%，中国市场出货同比-8.8%/-4.6%海外需求对冲了中国市场下滑。电视行业的投资逻辑已从“总量增长”转向“结构升级”。2026年行业更值得关注的变量包括：MiniLED我们判断，电视显示仍是科技消费中确定性较高的主线，原因在于其商业模式成熟、需求数据可跟踪、龙头公司收入弹性可验证。相比早期科技品类，电视链条更容易形成业绩兑现。图表19：2025年全球电视出货量同比-0.1% 图表20：2025中国电视出货量同比-8.8%(百万台)全球电视出货量 同比2352302252202152102052001951901852012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025

10%8%6%4%2%0%(2%)(4%)(6%)(8%)

（百万台）6050403020100

2021 2022 2023 2024 2025北美 中国 欧洲 亚太 拉美 中东非 日本奥维睿沃、华泰研究 奥维睿沃、华泰研究图表21：2026Q1全球电视出货量同比+4.5% 图表22：2026Q1中国电视出货量同比-4.6%(百万台706050403020101Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

全球电视出货量 同比

8%6%4%2%0%(2%)(4%)(6%)(8%)(10%)中国欧洲亚太拉美中东非日本(12%)中国欧洲亚太拉美中东非日本

(百万台122026Q1YOY2026Q1YOY2519.1%2015105.2%4.2%5.4%4.1%5%-4.6%(18642北美0北美

%%%%%)0%)奥维睿沃、华泰研究 奥维睿沃、华泰研究MiniLED：从高端配置走向主流化，是电视产业链最清晰增量MiniLED2026TrendForceMiniLED20243.3%20252026MiniLED249012.8%。MiniLED电视零售量占比已经30%。图表23：2026年全球MiniLED电视渗透率有望超过10% 图表24：2025中国MiniLED电视量渗透率大幅提升14%

35%

MiniLED零售量占比

31.80%全球MiniLED全球MiniLED出货量占比12.8%6.8%3.3%10% 25%8% 20%6% 15%

18%4% 10%2% 5%0% 0%

3%0.20% 1.10%2024 2025 2026E 2021 2022 2023 2024 2025TrendForce、华泰研究 奥维睿沃、华泰研究我们认为，MiniLED放量的产业逻辑较为清晰：第一，成本下降推动普及。随着背光模组、LED背光芯片、驱动和整机规模化，MiniLED价格带持续下探，从旗舰机型向中高端机型扩散，但仍保持了更高的毛利率水平，供给侧结构升级趋势明显。第二，体验提升具备感知度。MiniLEDHDR表现LCDOLED，但价格合理，适合大屏化和高端家庭影音场景。TCL竞争格局：中国品牌份额持续上行，日韩品牌高端优势被压缩LGOLEDLCDTCLMiniLED2025年TCL及海信电视全球出货量份额分别达到%和%0年提升4.pct和6.pc。98765432101Q2614.60%同比9.00%1.80%16%14%12%10%98765432101Q2614.60%同比9.00%1.80%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2.30%(2%)(4%)（百万台）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025605040302010三星海信TCLLGE小米创维索尼飞利浦+AOCVizio夏普三星海信TCLLGE小米创维索尼飞利浦+AOCVizio夏普

(百万台)1三星TCL海信LGE奥维睿沃、华泰研究 奥维睿沃、华泰研究三星TCL海信LGEMiniLEDOLED一体化降低成本。面板、背光、整机、算法和渠道协同提升产品性价比。第三，海外渠道TCLLCDMiniLEDLCDOLEDMicroLED等路线。我们判断，2026MiniLED背光。我们认为，MiniLED背光的优势在于成本下降快、供应链成熟、适配大尺寸、量产能力强。OLED在对比度、黑MicroLED具备长期潜力，但现阶段成本高、量产难度大，短期仍偏展示和高端商用场景。RGBMiniLED2026CESRGBMiniLEDRGBMiniLED产品，显示电视品牌仍在围绕亮度、色彩和分区控光持续迭出口周期：体育赛事与海外大促提供阶段性催化202667月中旬我们认为，出口链机会主要集中在三类公司：第一，全球品牌力较强的黑电龙头。其受益于大屏化、MiniLED和海外渠道扩张。第二，电视ODM及供应链企业。若海外品牌补库，代工订单可能修复。LEDLEDIC投资映射：优先关注整机龙头和MiniLED价值链从投资映射看，智能电视与大屏显示的机会可分为三层：第一层是整机品牌。TCL电子、海信视像等受益于全球份额提升、MiniLED放量、大屏化和海外需求修复，基本面映射最直接。ODM和品牌客户订单恢复时具备弹性。第三层是上游零部件。MiniLED背光芯片、背光模组、驱动IC、光学膜材、结构件等环节随渗透率提升具备价值量增长机会，但需要关注客户集中度和价格竞争。消费级3D打印：题材弹性较强，产业仍处渗透率提升早期3D2026“”AI3D打印上市公司较少，基本面验证仍需跟踪销量、耗材复购和渠道扩张。需求逻辑：个性化、参与感和轻创业共同驱动个性化需求是创作型科技消费的底层需求。Etsy（美国一家主营手工艺成品交易的网络商店平台）2025marketplace4Q25GMS32.935608650万，反映出海外市场上，手工、定制、个性化商品仍有较大交易基础。从市场规模看，创作型科技消费已具备从兴趣圈层向大众消费扩散的基础。据灼识咨询，全球消费级3D打印市场规模由2020年的15亿美元增长至2024年的42202783亿美元，2025-2027ECAGR202421202743亿美元，超过打印机硬件本体，说明消费级3D20200.420248202718亿美元，2025-2027ECAGR31.0%。我们认为，3D打印和激光雕刻市场同B轻创业的需求正在由“兴趣尝鲜”进入“工具化消费”阶段。图表27：全球消费级3D打印市场规模 图表28：全球消费级激光雕刻机市场规模美元)打印机 耗材 配件 软件及服务(美元)打印机 耗材 配件 软件及服务807060504030201002020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E

(20美元)美元)全球消费级激光雕刻机市场规模16141210864202020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E灼识咨询预测、华泰研究 灼识咨询预测、华泰研究中国优势：整机、供应链和成本效率全球领先3D3D3D打印更强调产品工程化、制造效率、供应链响应、软件易用性和价格带控制，这些能力与中国科技硬件产业链高度匹配。我们认为，中国厂商优势主要体现在三点：第一，产品迭代快。拓竹、创想三维、纵维立方等品牌持续推出高速、多色、低噪音、易维护产品，缩短用户从开箱到成品的路径。第二，成本效率高。核心结构件、控制板、电机、喷头、耗材及整机装配均有较完善供应链，有利于快速降低价格。第三，海外渠道强。中国品牌长期依托跨境电商、独立站、亚马逊、经销商和社群运营拓展海外市场，具备全球用户触达能力。平台逻辑：硬件不是终点，模板社区和材料体系决定复购3D价值。我们认为创作型科技消费的商业模式未来或不应只看硬件销量。更重要的是设备出货后，能否形成“模板下载—材料复购—作品分享—社区传播—二次购买”的循环。BambuLabMakerWorld1000260万，7000282025年累计打印时长超过2.9Cricut7.093.275%309ARPU55.77美元；公司同时披露活跃用户587万、90天参与用户369.5万。我们认为，创作型科技消费的长期价值来自“硬件+耗材+软件+内容”的复合变现。硬件决定用户入口，耗材决定复购，软件降低创作门槛，社区提高留存，AI专业用户进入门槛。对于投资研究而言，模板平台活跃度、材料复购率、订阅渗透率和创作者留存，重要性不低于单机出货量。看三条主线，而非只看设备出货3D我们认为其投资价值不止来自设备放量，而来自用户从消费者变成创作者后，围绕设计、3D打印和激光雕刻已具备较强产品验证；中期看，AI设计工具和模板社区将继续降低门槛；长期看，个人制造有望成为科技消费中兼具硬件成长、耗材复购和平台属性的细分方向。我们认为，创作型科技消费可按三条主线研究：设备普及主线3D第二，耗材复购主线：重点跟踪耗材、材料包、配件、维修件收入占比，以及用户打印/加工时长。第三，生态平台主线：重点跟踪模板数量、设计师数量、月活用户、下载/打印次数、订阅率和AI设计工具渗透。AI眼镜：潜力较大但仍处导入期，供应链映射或先于整机放量20263DA/H机标的较少，因此投资机会更多体现为“产业趋势预期+供应链映射”。行业阶段：从概念展示进入放量早期在市场表现层面，AI智能眼镜市场的加速增长正验证技术落地，同时也显示出市场与生态Omdia2025870（同比增长约2，其中MtaI眼镜出货0万台，同比增长%，全球份额8.2%；中国10.9%100万台，成为美国之外第二大市场。我们认为，AI眼镜已完成第一轮销量验证，但仍处于早期放量阶段。一方面，Meta凭借Ray-Ban/Oakley品牌、渠道和AI生态建立先发优势；另一方面，中国厂商正通过更低价格、更快上新、本土AI模型和应用生态切入。中国厂商的真正差异化不在于价格，而在于与本土AI大模型（如DeepSeek等）的深度集成能力，以及高德等高频应用的场景适配。我们认为这一生态优势有望在2026年的用户教育周期中逐步体现。图表29：全球眼镜产业规模增长积极 图表30：2025年全球眼镜出货量份额台）全球台）全球AI眼镜出货量870206395000

2023 2024 2025

Meta85.2%

Rokid3.9%

Xiaomi3.5%Others7.4%Omdia、华泰研究 Omdia、华泰研究竞争格局：Meta先发，中国厂商补位，本土生态决定差异化Ray-BanMetaAIOakleyMeta3K848小时续航。Rokid、小米、阿里巴巴、雷鸟创新等中国企业深度介入，构筑AI眼镜竞争新态势。一方面，将产品价格大幅压降，触及更多的消费群体，另一方面，搭载开源大模型和定制化应用，并与中国各种生态结合，争夺未来流量入口。AIAI“机厂商生态型、互联网服务生态型、垂直运动办公场景型”多类玩家并存。图表31：AI眼镜主要玩家与产品路线对比类型代表企业产品路线优势约束海外龙头Meta、Google/Samsung无屏AI眼镜+生态入口品牌、AI生态、渠道成本、隐私监管国内互联网/终端厂商阿里、小米、华为AI助手、手机生态协同用户入口、模型能力硬件体验仍需验证AR专业厂商Rokid、XREAL、雷鸟有屏/轻AR光学与显示积累价格、续航、重量供应链企业歌尔、水晶光电、立讯等声学、光学、结构件、代工客户导入、制造能力单机价值量和份额不确定华泰研究政策与渠道：补贴纳入提升关注度，消费教育仍是关键2026AI15%500AI2025年以来保持双位数增长，且在纳入补贴后环比提升。眼镜仍需要解决三个核心问题：第一，用户为何高频佩戴；第二，AI手机；第三，隐私、续航、重量和价格是否被大众接受。家用机器人：清洁机器人率先兑现，陪伴与具身仍处产业验证期“”AI具备主题弹性和商业模式想象；具身家务机器人仍处早期展示和试点阶段，短期更多体现为产业趋势和估值催化。清洁机器人：基本面最清晰，行业从价格竞争转向产品力竞争清洁机器人是家用机器人中商业化最成熟的品类，主要包括扫地机器人、洗地机、割草机器人等。其中扫地机器人已从早期随机清扫、单一扫拖，升级至全能基站、机械臂避障、活水洗地、自动上下水、AI识别等方向，产品体验持续改善。IFR（Internationalfederationofrobotics）数据显示，2025年扫地机器人2412“全自动基站”与“极致避障”（IDC199.2+63.8%131.866.2%，同比+182.4%）正处于从“随机碰撞/埋线式”向“视觉导航/无边界”转换，以及模块化发展的技术红利期。图表32：扫地机器人全球出货量 图表33：2025年割草机器人全球出货量类占比（万台）3,5003,0002,500

扫地机器人出货量

埋线款割草机器人33.8%2,4122,0002,4121,5000

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

无边界割草机器人66.2%IDC预测、华泰研究 IDC、华泰研究2025年中国扫地机器人线上市场销量546.410.1%30.4%6.6pct，头部集中度进一步提升。IDC数据显示，2025580470万台，市场份额14.3%，同比增长38.3%，位居全球第二。H2升；二是海外渠道扩张带动收入增长；三是行业竞争从低价促销转向产品力和品牌力，龙头利润率有望修复。陪伴机器人：AI大模型打开新场景，但需求刚性仍需验证2026陪伴机器人更强调多模态感知、自然语言交互、情绪识别、长期记忆和内容服务，应用场景从儿童教育扩展至成人陪伴、养老陪护、家庭娱乐和情绪价值。教育陪伴机器人正从单一学习辅助工具，升级为覆盖儿童学习引导、成人情绪价值与养老陪护的全龄段家庭智能终端；IDC预测，2026年中国教育陪伴机器人市场规模超过10亿美元，同比增长89%。“硬件入口AI+内容订阅”互动，后续有望通过会员、课程、内容、虚拟角色和增值服务提升生命周期价值。但当前行业仍需解决三类问题：第一，用户需求是否足够高频；第二，AI化；第三，硬件售价和订阅付费是否能被家庭接受。图表34：陪伴机器人应用场景与商业模式拆分场景用户需求收入模式成熟度主要约束家庭娱乐安全监测、提醒、远程陪护互动玩具、虚拟角色、内容消费+++服务+内容中等偏早期早期可靠性、渠道触达生命周期、复购能力华泰研究具身家务机器人：长期空间较大，短期仍处样机和试点阶段具身智能是家用机器人长期空间最大的方向，但家庭场景商业化难度也最高。与工业、商业场景相比，家庭环境更复杂、任务更非结构化、用户容错率更低，产品需要同时解决移动、抓取、识别、规划、安全、成本和售后问题。2026AWE等展会中，多家家电与科技企业展示全屋机器人、家庭助理机器人、四足机器人和机械臂方案，显示产业正在从单品智能走向家庭场景协同。目前人形机器人多数仍聚焦机器人更强调定制化交付、单点效率和项目回报，规模扩张受制于资本开支与部署周期；家庭场景则更接近消费级平台逻辑，通过标准化产品实现规模化渗透，并在持续使用中形成数据沉淀与软件变现空间。当前面向家庭消费市场的相关产品仍处于早期探索阶段，产品形态、定价模式和能力边界尚未收敛。图表35：部分针对家庭消费市场的人形机器人对比维度 卧安H1ONERO SundayMemo 1XNEO Figure03产品产品定位

庭高频家务解放（做饭、收纳、整理）

极简家务工具人 亲和型家庭伴侣 通用具身智能形态特征 轮式底座+人形双臂 轮式底座+人形双臂 双足+织物覆盖+人形 双足+金属/织物+人形核心卖点 高稳定性与精细力控 性价比/家务专项 静音/拟人运动 OpenAI深层逻辑集成场景覆盖 室内全平层精细家务 基础收纳与清理 社交陪伴与轻家务 全场景辅助与重家运动自由度 双臂7Dof+双臂升降+底盘移动双臂7Dof+躯干升降+底盘移动 高DoF双足行走+柔性肌腱 约30DoF，全新手部+执行智能架构

OmniSenseVLA（端侧本地多模ACT-1式+海量真实家庭数据训态），数据闭环迭代，自主决策+练，技能库扩展，模仿学习（手

AI（OpenAI支持用户习惯+安全优先

HelixVLA（全新传感器+掌心相机），端到端onboard双低功耗泛化）轮式底盘（无跌倒风险）、高精

套捕获）

软体外壳+3D

GPU）软外材、无暴露部件、电池安全性设计

度避障、多摄像头实时感知、标硅胶软壳、低速、被动稳定、儿

动（柔顺）、低噪+低速、变形缓UN38.3安全、无线充电、9%减准化架构防卡/伤人、家庭优先稳定短期仍以商业场景+

童/

冲 重+更小体积，家用优化B端试点C端家庭商业模式

景为主，未来推动消费级销售

/ +月费租赁模式典型单价 9,999美元 /硬件20,000美元+每月499美元 预计十几万美各公司官网、华泰研究我们判断，具身家务机器人短期难以快速放量，主要原因是成本高、任务泛化能力不足、家庭刚需场景不清晰。中期更可能先在半结构化场景落地，例如庭院割草、泳池清洁、安防巡检、老人看护、简单搬运等。真正能够完成复杂家务的人形或类人机器人，仍需等待运动控制、感知模型、端到端学习和成本下降进一步成熟。尽管具身家务机器人短期商业化仍处早期，但从供应链映射角度，具备电机、减速器、传感器、芯片等核心零部件布局的企业，有望在产业落地预期强化阶段率先获得估值重估机会，建议持续跟踪。投资上，具身家务机器人更适合作为中长期产业趋势跟踪。建议关注三类环节：一是已有家庭渠道和用户入口的家电龙头；二是扫地机、割草机等已具备机器人产品经验的企业；三是电机、减速器、传感器、控制器、摄像头、芯片和结构件等核心零部件。图表36：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E石头科技688169CH买入108.68211.0028,1775.268.4410.4912.6720.6612.8810.368.58科沃斯603486CH买入58.9290.0034,1103.043.604.154.9919.4016.3714.2111.82萤石网络688475CH买入27.8141.6821,9000.720.841.021.2538.6533.0327.2922.32安克创新300866CH买入112.19152.5560,1654.755.656.637.9523.6319.8716.9314.11TCL电子1070HK买入13.8418.4534,8900.991.191.401.6013.9811.609.878.63兆驰股份002429CH买入11.8215.4853,5080.290.430.520.5841.0627.6922.6420.26美的集团300HK买入88.20112.47671,4875.786.226.837.4613.2812.3511.2310.29莱克电气603355CH买入25.5832.5614,6671.391.761.882.0118.3514.5213.5812.73格力电器000651CH买入38.4648.60215,4305.185.405.796.187.437.126.646.22美的集团000333CH买入81.6999.52621,9255.786.226.837.4614.1413.1411.9510.95公牛集团603195CH增持40.0258.7572,3532.252.352.462.5617.7717.0516.2715.61海信视像600060CH增持25.4531.2233,2121.882.232.602.9413.5311.409.798.65海信家电921HK增持24.9625.5034,5662.302.662.943.119.448.167.396.98Bloomberg预测图表37：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点石头科技(688169CH)科沃斯(603486CH)萤石网络(688475CH)安克创新(300866CH)TCL电子(1070HK)

公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收186.95亿元（yoy+56.51%），归母净利13.63亿元（yoy-31.03%）。其中25Q4实现营66.283.2626Q142.273.2326Q1鉴于26Q1汇率波动较大，我们调整26-27年归母净利润为21.86亿元、27.18亿元（较前值分别-8.37%、-2.95%），并预计2028年归母净利润为32.83亿元，对应EPS为8.44、10.49、12.67元。 可比公司26年一致预期PE为20倍，随着国内价格补贴压力的褪去，公司经营有望迎边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价为211元（前值230.25元，对应26年25倍PE），维持“买入”。风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：石头科技(688169CH,买入):看好业务调整完毕后的业绩弹性释放公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收190.40亿元（yoy+15.10%），归母净利17.58亿元（yoy+118.13%）。其中25Q4实现营61.623.4026Q149.024.05（19.58亿元营收增长提速。展望未来，新品类出海有望打开成长天花板，并推动业绩中高速增长。维持“买入”。2026-2720.8424.01（3.90%202828.86EPS3.604.154.9920264262026PE为222625PE90元（112.50元，基于26年30倍目标PE）。风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。报告发布日期：2026年04月26日点击下载全文：科沃斯(603486CH,买入):多品类扩张打开成长空间萤石网络发布年报，2025年实现营收59.01亿元（yoy+8.44%），归母净利5.67亿元（yoy+12.43%），扣非净利5.24亿元（yoy+8.33%）。26Q114.13亿元（yoy+2.36%）1.83亿元（yoy+32.30%）1.78亿元（yoy+29.39%）。25年收入、归母净利略低于我61.40亿元、5.72亿元，主因公司主动收缩低毛利业务。25年公司云平台与高毛利新品占比提升、智能锁盈利能力改善以及海外和电商渠26Q150.47%，公司盈利改善趋势有所强化。维持“买入”41.68元。2026AI26-27年归母净利润(-4.22%,-4.48%)6.638.02289.81（CAGREPS0.84/1.02/1.25元。SOTP26E3.526E20.0xPE（25E28.0xPE）26E16.7xPE，溢价AI26E3.126E82.8xPE（25E100.0xPE），26E82.8xPE41.68元（42.04元），维持“买入”。风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。报告发布日期：2026年04月12日点击下载全文：萤石网络(688475CH,买入):25年和26Q1盈利能力持续改善公司发布一季报：26Q176.08亿元/同比+26.9%4.72亿元/同比-4.9%5.47亿元/同比+24.4%营收增长，主要得益于储能业务加速渗透，UV打印机等新品积极贡献增量；扣非净利润实现增长，彰显了公司在汇率波动情况下的业绩韧性，1.026年，我“硬件+平台”我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为30.28/35.52/42.62亿元，对应EPS为5.65/6.63/7.95元。参考可比公司26年 一致预期PE均值为23倍考虑到公司为全球跨境电商龙头全球化步伐稳健且相对领先我们维持公司26年27倍维持目标价152.55元以及“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：安克创新(300866CH,买入):产品矩阵及平台化运营能力持续强化公司公布2026年一季报，实现收入292.25亿港元，同比+15.3%；毛利47.19亿港元，同比+27.6%；归母净利润3.59亿港元，同比+123.6%；经3.84亿港元，同比+140.0%。整体来看，公司在全球消费电子需求仍有波动、中东地缘冲突及原材料价格上涨等背景下，依然实现MiniLED1.5pct16.1%，同时整0.7pct12.5%，盈利能力改善。公司首次披露一季度表现，数据积极，我们认为其核心逻辑在于“全球品牌力+产品结构升级+渠道渗透提升”的持续兑现。维持买入评级。26-2830.06/35.37/40.42026/5/13，可比公司26PE为9.3x2615.5xPE18.45港币（前值：16.662614xPE）风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险，索尼合作不及预期。报告发布日期：2026年05月13日点击下载全文：TCL电子(1070HK,买入):盈利质量提升兑现，上调目标价股票名称 最新观点兆驰股份(002429CH)美的集团(000333CH)美的集团(300HK)莱克电气(603355CH)格力电器(000651CH)公牛集团(603195CH)

20252026年一季报，2025178.1亿元，同比-12.4%13.0亿元，同比-18.7%11.3亿元，同比-28.7%25Q4收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q141.8亿元，同比+12.3%2.10亿元，同比-37.3%，ODMLED业务利润贡献持续提升，同时光通信垂100.87“ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”15.48元（2636xPE）。考虑电视ODM修复LED盈利韧性及光通信成长空间我们上调26-27年并引入28年预测EPS为0.43/0.52/0.58（26-27年前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23， 可比公司26年平均PE为36x，给予公司26年36xPE估值，上调目标价至15.48元（前值7.2元基于25年24xPE）。风险提示：美国关税政策变化；电视ODM需求波动；光通信业务推进不及预期；MiniLED需求低于预期。报告发布日期：2026年04月24日点击下载全文：兆驰股份(002429CH,买入):第三成长曲线启航驱动价值重估公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入1310.99亿元，同比+2.55%；归母净利润126.75亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润109.62亿元，同比-14.02%145.29亿元，同比+1.45%。楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别同比+10.1%/+11.8%/-11.7%。整ToC稳增长+ToB扩空间”的成长逻辑延续，全年增长无忧，维持“买入”评级。展望2026年我们认为公司全年增长逻辑未发生变化一是家电主业受益内销政策支撑及全球化份额提升二是楼宇科技机器人等ToB业务持中长期扩张；三是全球制造与品牌本地化能力有助于对冲外部扰动。考虑一季度经营表现符合预期，我们维持26-28年预测EPS为6.22/6.83/7.46元截至2026/4/29 可比行业26年平均PE为考虑到公司经营稳健且多元拓展积极给予公司26年对应A股目标价99.52元（前值87.08元，基于26年14xPE）。以及近1年来AH溢价率1%，并基于过去10日平均港币兑人民币汇率中间价0.8761，对应目标价港元112.47（前值港元97.84）。风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB新兴业务推进迟缓。报告发布日期：2026年04月30日点击下载全文：美的集团(000333CH,买入;300HK,买入):主业经营韧性延续，全年增长无忧莱克电气发布一季报，26Q123.13亿元（yoy-3.10%）1735.77万元（yoy-92.38%）。26Q1公司归母净利大幅下滑的主要原2.26亿元汇兑损失。但我们认为，毛利率等关键财务指标的环比企稳，预示着公司正逐步走出美国对等关税的负面影响。公司各项经营业务有序推进，汇兑损失压力集中释放后盈利水平有望回归正轨。维持