澜起科技深度报告：聚焦AI运力层构筑新增长中枢

正文目录全球内存互连领军者，布局运力层互连方案 5互连芯片厚积薄发，产品体系日臻完善 5高管背景兼具学术与产业，激励机制绑定核心团队 6高端芯片量产爬坡，业绩增长动能强劲 7内存互联保障信号稳定，稳扎澜起业绩增长地基 9内存接口芯片及内存模组 9AI时代重塑CPU价值定位，协同DDR5迭代拉动互联芯片量价齐升 102.2.1CPU:GPU由1:8/1:4走向1:1 102.2.2内存互连产品随DDR代际更替而迭代升级 10创新领先稳固全球市场竞争优势 高速互联打造全新增长中枢 信号增强芯片绘制新增长曲线 PCIe/CXLRetimer保障现代计算机“信息高速公路”的高速与稳定 AI时代国产替代需求提升，成长天花板有望进一步打开 12Retimer/Switch切入海外垄断市场，技术追赶争夺市场份额 13聚焦内存池化前沿布局 14CXL技术成为打破内存墙的AI互连新基石 14推理端内存饥渴推高内存与带宽需求 14CXL路线领先卡位，有望打开长期成长空间 15盈利预测与估值分析 15风险提示 18图表目录图1：澜起科技发展历史 5图2：营业总收入 8图3：归母净利润 8图4：分产品毛利率 8图5：期间费用率 8图6：存货变化情况 9图7：公司DDR5内存接口芯片研发持续领先 图8：全球服务器内存模组出货量 图9：Retimer核心工作机制 12图10：PCIeRetimer的典型应用场景 12图全球PCIe互连芯片市场规模 14图12：全球CXL互连芯片市场规模 15表1：澜起科技产品矩阵 6表2：内存互联芯片及内存模组 7表3：内存互联芯片及内存模组 9表4：主流CPU厂家观点 10表5：公司各业务盈利预测 17表6：可比公司估值分析（选取2026.6.4日股价及盈利预测） 18表附录：三大报表预测值 19全球内存互连领军者，布局运力层互连方案互连芯片厚积薄发，产品体系日臻完善澜起科技成立于2004年，2019年7月登陆上交所科创板(688008)，2026年2月完成港股上市(06809.HK)。公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，专注于为云计算与人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，研发人员占总员工比例达74.4%,技术驱动属性鲜明。公司聚焦于算力与存储之间各类高速互连通道的关键芯片，即“运力”环节，致力于保障数据的高效稳定传输。其产品广泛应用于数据中心、云计算、人工智能等下游领域，以PC2024PCIeRetimerJEDEC固态技术协会)董事会成员，牵头制定了DDR5RCD、MDB及CKD芯片等多项国际标准。公司经营根植于扎实的技术与团队基础。创始人杨崇和博士等核心团队兼具顶尖学术背景与海内外头部半导体厂商的研发管理经验，核心技术人员多具备在IDT、Marvell等国际一流半导体企业的履历，支撑公司既能紧跟国际前沿标准制定，又能高效实现产品落地，构筑起在高速互连芯片领域的技术护城河。图1：澜起科技发展历史澜起科技年度报告在产品布局上，公司已形成覆盖AI服务器全栈互连需求的四大产品方向：内存互连RCD、DB、MRCD、MDBCKD,CPU存取SPD、PMIC、TS等内存模组配套芯片，实现通信管理、电源管理与温度监控等功能。该方向主要应用于服务器及PC内存模组，是公司的基石业务。高速互连，包括用于解决高速、远距离传输场景下时序不齐、信号衰减、完整性差等问题的PCIeRetimer,以及面向内存池化与内存扩展的CXLMXC芯片，主要服务于服务器场景。其中公司CXLMXC芯片为全球率先量产的产品之一。时钟驱动，涵盖时钟发生器、时钟缓冲器、展频振荡器等，为系统中各类设备提供精准的时钟脉冲信号，确保系统各部件协调稳定运行，应用领域较为广泛。安全计算，以津逮®服务器平台为代表，搭载具备PrC(预检测)或DSC(动态安全检查)功能的x86架构CPU,具备芯片级实时安全监控能力，可为云计算数据中心提供更安全可靠的运算平台。综合来看，公司自2004年成立以来持续聚焦高速互连领域，已从早期单一的内存接口芯片供应商，成长为覆盖“内存互连—高速互连—时钟驱动—安全计算”的平台型互连芯片企业，在全球数据处理及互连芯片市场占据领先地位。表1：澜起科技产品矩阵内存接口芯片 应用 用途 内存模组内存接口芯片 应用 用途 内存模组内存互联

RCD、DB、MRCD、MDB、是服务器CPU存取内存数据的通路，可以提升数据CKD

服务器及PC内存模组高速互联

SPDPMIC、TS 内存模配套片，现通管、电源理、度监控等功能PCIeRetimer 整性差等信号问题CXLMXC

服务器时钟驱动 时钟发器、钟缓器、频为系统的各设备供精的钟脉冲号，

广泛应用于各类电子系统振荡器 系统正运行安全计算 津逮®CPU等 具有PrC（预检）或DSC（安全检）功的x86架构CPU

服务器澜起科技2025年年度报告公司主要通过直销方式销售互连类芯片，小部分通过分销渠道以优化应收账款周期、提升客户管理效率。互连类芯片客户主要为内存模组制造商及服务器OEM/ODM厂商，津逮®平台客户主要为企业及服务器OEM/ODM，终端客户覆盖国内外主流云厂商；供应链端供应商主要为晶圆代工厂、封测厂、配套芯片及CPU内核提供商，包括台积电、Amkor、STATSChipPAC、聚辰半导体和英特尔等。公司已与全球领先的DRAM厂商、CPU及GPU制造商建立长期战略合作关系，核心客户包括三星电子、SK海力士、美光等头部内存厂商。据弗若斯特沙利文数据，三家2024DRAM90%的份额。客户集中度较高，2025前1783.281.8%。1.2高管背景兼具学术与产业，激励机制绑定核心团队公司高管层以半导体行业资深专家为核心，兼具顶尖学府背景与产业深度融合的复合优势。StephenKuong-Io2004年共同创立澜起科技并任职至今，杨崇和博士2010年当选IEEEFellow，2022年获IEEE终身院士（IEEELifeFellow）称号。核心技术人员杨崇和、常仲元、史刚均拥有在IDT、Marvell等国际一流半导体企业的研发或管理履历，支撑公司在高速互连芯片领域的技术护城河，使公司既能紧跟国际前沿标准制定，又能高效实现产品落地。主要董事及高管履历如下表所示。表2：内存互联芯片及内存模组姓名 职位 性别 履历姓名 职位 性别 履历杨崇和

董事长首席行 官、核技术员

美国国籍，拥有中国永久居留权，美国俄勒冈州立大学电子与计算机工程硕士及博士。曾1994-1996（2001IDT)，2004年与StephenTai共2010IEEEFellow，2022IEEE（IEEELifeFellow）称号。美国国籍，约翰霍普金斯大学电子与计算机工程学士、斯坦福大学电子工程硕士，拥有逾StephenKuong-loTai 执行董、总理 苏琳 副总经、财负责 人

251995-2003Marvell中国国籍，复旦大学学士。曾任普华永道审计经理、道康宁有机硅贸易（上海）及道康宁（张家港）财务总监。2007年9月加入澜起科技，历任财务总监、行政与财务副总裁，现任副总经理兼财务负责人。中国国籍，华东政法大学经济法学硕士，具备法律职业资格。曾任上海金桥信息证券事务傅晓 董事会书 核心技术人员、研发

代表兼法务等职。2016年加入澜起科技，历任证券事务经理、证券事务高级经理、证券事务代表，2021年9月起任董事会秘书。比利时国籍，比利时鲁文大学微电子学博士。1990-2000年任AlcatelBellBelgium高级史刚

部负责人 核心技人员运营 部负责人

IC设计工程师，2000-2010年任IDT副总裁，2010-2013年任上海贝岭首席技术官。2013年7月加入澜起，现任研发部负责人。IDT-DiodesInc20178澜起科技2025年年度报告公司股权结构分散。截至2025年末暂无实际控制人/控股股东，前三大股东分别为香港中央结算有限公司、中国电子投资控股有限公司及上海融迎企业管理合伙企业（有限合伙），前十大股东中有五家机构合计持股约13.24%，体现出较高的市场认可度。资深专业的高管团队叠加分散的股权结构，有利于公司在保持战略定力的同时最大化创新活力与抗风险能力。公司自2019年科创板上市以来始终保持稳定分红，并持续加大股东回报力度。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.90元（含税），预计派发现金股利约4.72亿元，叠加已实施的2025年中期分红约2.27亿元，2025年度合计拟派发现金股利约6.9931%20197A2025年末，公司23.67年实施两期股份回购。第一期回购用于员工持股计划2.00亿元（已实施完毕），第二期回购用于减少公司注册资本，截20252.2090%，有效强化了对核心技术与管理人才的长效绑定，彰显公司对长期价值创造的信心。1.3高端芯片量产爬坡，业绩增长动能强劲2021、20232024起行业需求回暖，2025DDR5渗透率持续提升与产品代际领先，公司业绩进入增长快车道，营收与利润数据亮眼：2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%，创历史新高。2026年第一季度，公司实现营业收入14.61亿元，同比增长19.5%。互连类芯片贡献营收90%以上，2025年占比达94.18%，是营收增长的核心来源。2025年公司实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%（剔除股份支付费用影响后约26.47亿元，同比增长约81%）。2026年第一季度归母净利润同比增长61.3%，盈利能力随高价值量产品占比提升而持续增强。受益于产品结构优化、子代迭代及高毛利产品占比提升，公司毛利率自2023年起持续攀升。2023—202558.91%、58.13%、62.23%，2026年第一季度进69.79%71.5%，处于行业较高水平。公司期间费用率整体稳健。研发投入逐年增长，2026年第一季度研发费用同比增长22.92%，占营业收入约12.88%，截至2025年末研发人员占比约74.4%；销售、管理、财务费率相对稳定，2025年管理费率因实施核心高管激励计划、股份支付费用增加而略有上升。公司存货规模出现跳跃式增长。20259154%，不仅2022年的前期峰值。20269.82其中互连类芯片库存量同比增长184.09%达1.34亿颗。这一显著扩张通常意味着公司对未来订单和市场需求持乐观预期，提前加大原材料与产品备货力度，可能与新产品放量、行业景气度回升或重要客户需求增长有关。图2：营业总收入 图3：归母净利润54.5636.7254.5636.7236.3925.6222.8650 60% 2040 40%20% 15300% 1020 -20%10 -40% 50 -60% 0

250%22.4013.0022.4013.0014.108.304.50150%100%50%0%-50%-100% 营业总收入（亿元） 同比（）

归母净利润（亿元） 同比（） 图4：分产品毛利率 图5：期间费用率80%60%40%20%0%

内存接口芯片 津逮服务器平台

35302520151050-5

66.72%58.72%61.36%62.66%65.57%66.72%58.72%61.36%62.66%65.57%10.22% 10.54%4.01%4.75%7.42%29.8320.9814.447.7615.3416.779.655.517.575.39研发费用率 财务费用率图6：存货变化情况 1098 776 5 44321-

54-35

9 500-502021 2022 2023 2024 2025存货（亿元） 同比（）内存互联保障信号稳定，稳扎澜起业绩增长地基内存接口芯片及内存模组内存接口芯片是澜起科技营收的核心支柱，其内存互连类芯片营收占比超过80%，同时也是支撑内存模组实现更大存力与更高运力的关键硬件，在DDR内存向高容量、高频率演进的过程中扮演着不可替代的角色。公司内存接口芯片已形成覆盖服务器与AIPC两大核心场景的完整布局。其一，RCD/DB芯片解决了DDR内存“高容量、高频率下的信号稳定”核心痛点，其中RCD负责地址、命令、时钟与控制信号的缓冲与重驱，支撑DDR内存模组在更高速率下稳定传输；DB负责数据信号的缓冲与降负载，是LRDIMM相较于传统RDIMM新增的关键芯片，主要用于支持更大容量的内存模组。其二，MRCD/MDB芯片进一步突破CPU侧内存带宽瓶颈，服务器高带宽内存模组（MRDIMM）通过MRCD/MDB实现多Rank并行与时分复用，大幅提升模组对外带宽。其三，CKD芯片瞄准AIPC端内存市场，可适配UDIMM、CUDIMM及CAMM等多种AIPC端内存模组。此外，公司还提供SPD/TS/PMIC等内存模组配套芯片，涵盖串行检测集线器、温度传感器与电源管理芯片，均适用于DDR5服务器内存模组，形成了完整的内存互连解决方案。澜起科技在内存接口芯片领域深耕多年，构建深厚护城河。公司已突破严苛的生态准入门槛，通过了全球主流CPU厂商与DRAM厂商的联合认证；深度参与JEDEC国际标准的制定，掌握行业话语权；下游客户集中度高，且凭借技术与时间的复合积累，能够精准踩准DDR技术迭代节奏，为长期业绩的稳步增长奠定了坚实基础。表3：内存互联芯片及内存模组内存接口芯片应用用途内存模组RCD/DB服务器内存模组RCD/MRCD缓冲来自内存控制器的地址、命令、时钟、控制信号。DB/MDB缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信号。RDIMM（仅采用RCD芯片）LRDIMM（采用RCD和DB套片）MRCD/MDB服务器高带宽内存模组MRDIMMCKD AIPC端内模组 对时钟号进缓冲重新动以满足速时号的完整性和可靠性要求。

UDIMM/CUDIMM/CAMMSPD/TS/PMIC 内存模配套片 串行检集线器（SPD），传感器（TS），电管理片（PMIC)，适用于DDR5服务器内存模组。澜起科技2025年年度报告AI时代重塑CPU价值定位，协同DDR5迭代拉动互联芯片量价齐升2.2.1CPU:GPU由1:8/1:4走向1:1LLM智力提升与应用演进均向推理倾斜。AI模型能力提升路径从单纯扩大预训练规模，到后训练对齐，向推理时计算扩张转变，再到现在的Agent工作环境构建，侧重逐渐由训练转向推理。Harness（智能体框架）可理解为模型之外的执行环境，通常包含工具编排、校验回路、上下文与记忆、护栏以及可观测等能力。其意义在于把模型能力转化为可靠、可执行、可问责的持续做工能力。多智能体编排、工具调用和自我校验使推理需求从“一次性问答”GPU力，解码阶段仍受内存带宽约束，Prefill/DecodeKVCache复用催生跨节点流量，长上下文和多轮会话则让存储从语料存储转向上下文与记忆存储。服务器中CPU功能拓展，配比推高CPU价值定位。模型在推理阶段“想得更久”、智能体在执行阶段“做得更多”，共同推动单次任务的token消耗、模型调用次数与上下文管理复杂度上升。由此，AI算力需求从一次性训练峰值逐步转向7×24小时的推理常态。当负载从训练（GPU主导）AgenticAI（CPU吃重），CPUAI系统的CPUCPU产能与收入预期。全球AI服务器与AIPC出货量持续高速增长，将带动互联芯片需求上行。TrendForce2026AI28+%12.8%全球云厂商、Azure、Google、阿里、腾讯、华为）AI算力投入，服务器采购持续增长。PCGartner2025AIPC7780PC市场总31%；2026AIPC1.4355%。表4：主流CPU厂家观点公司 代表公司 代表CPU产品 AI时代定位与市场预期NVIDIA Grace、Vera（2026.3）AMD EPYCTurin、VeniceIntel Xeon6/6+ARM AGICPU（Neoverse）OryonCPUQualcomm（SD1，80核，支持HBM）

CPU是AIFactory的基础设施层；VeraCPU打开$200B2026CPU$20B服务器CPUTAM$60B→$120B（2030），增速18%→>35%/+CPU是整个AI系统的编排层；DCAI+22%，AI业务约占营收60%2030数据中心CPU机会>$1000亿，AGICPU需求$10亿→>$20亿（FY27–28）年内向超大厂出货；HUMAIIN沙特200MW部署NVIDIAFY2027Q1业绩发布会，AMD2026Q1业绩发布会等2.2.2内存互连产品随DDR代际更替而迭代升级DDR5DDR4成为主流。TrendForce，DDR5DRAM位元出202440%202560-65%，逐步完成代际替代。国际存DDR420256DDR412月中旬完成最20256DDR4即将停产，最后一批出货将于2026代迭代有助于领先厂商维系并提升产品ASP（平均售价），其中面向高带宽MRDIMM的MRCD/MDB芯片价值量更高。目前公司RCD/DB芯片迭代进展顺利，Gen3.0（6400MT/s）已实现规模出货，Gen4.0（7200MT/s）市场需求正明显爬坡，Gen5.0（8000MT/s）已开始向客户送样试用，RDIMM（仅采用RCD芯片）LRDIMM（RCD+DB套片）两类主流服务器内存模组。MRCD/MDB芯片是服务器高带宽内存模组MRDIMM的核心逻辑器件。公司第一代MRDIMM支持8800MT/s，第二代产品最高支持12800MT/s，性能较第一代提升45%。DDR5第一子代CKD芯片最高支持7200MT/s速率，旨在提高PC端内存模组的数据。现已推出Gen1.0PlusCKD芯片，最高支持9200MT/s速率，可有效优化客户端内存子系统性能，为下一代高性能PC、笔记本电脑及工作站提供关键技术支撑。创新领先稳固全球市场竞争优势澜起科技凭借深厚的技术积累、严苛的生态认证壁垒以及对JEDEC国际标准的深度参与，在全球内存互连芯片市场建立了稳固的竞争优势。根据弗若斯特沙利文数据，2024年内存互连市场整体呈现高度集中的市场格局，澜起科技、瑞萨电子、Rambus合计占据93.4%的市场份额：其中，澜起科技以36.8%的市场份额，排名全球第一。全球内存互连芯片市场正迎来加速增长期，AI服务器对高容量、高带宽内存的需求成为核心驱动力。根据弗若斯特沙利文数据，随着DDR5渗透率快速提升及MRDIMM等高带宽内存模组的加速渗透，预计2025-2030年市场将进入高速增长阶段，复合年增长率将跃升至25.9%，2030年市场规模有望突破50亿美元。图7：公司DDR5内存接口芯片研持续领先 图8：全球服务器内存模组出货量澜科技2025年年报告 所

弗若斯特沙利文，澜起科技2025年年度报告，浙商证券研究高速互联打造全新增长中枢信号增强芯片绘制新增长曲线PCIe/CXLRetimer保障现代计算机“信息高速公路”的高速与稳定PCIeRetimer是解决AI时代高速互连信号衰减问题的核心芯片，以保障现代计算机系统“信息高速公路”稳定运行。典型应用场景包括NVMeSSD背板连接、AI服务器CPU-GPU互连以及Riser卡扩展等。PCIe作为服务器主板最主流的高速串行总线，承担着CPU与GPU、NVMeSSD、高速网卡等核心外设之间的数据传输任务，随着协议迭代至PCIe5.0（32GT/s）、PCIe6.0（64GT/s），信号在长距离传输或复杂PCB通道中会产生严重的衰减、抖动与噪声累积，导致误码率上升甚至链路失稳；而PCIeRetimer通过“重定时再生”机制彻底解决这一问题，其核心工作流程包含连续时间线性均衡补偿高频衰减、判决反馈均衡消除码间干扰、时钟数据恢复提取纯净时钟、前馈均衡重新发送干净信号四个环节，可将有效传输距离延长一倍以上。在Retimer单品放量的基础上，澜起科技正沿“Retimer→Switch”的同源路径开启平台化成长逻辑。公司将已验证的自研SerDes能力与核心客户顺势延伸至更高价值的PCIeSwitch，两类产品技术同源、客户高度重合。PCIeSwitch是协议层交换芯片，一个上TLP数据包并支持下行设备间点对点传输（P2P），SerDes——公司以独立研发传输数据为64GT/s的SerDesIPPCIeSwitch芯片的关键。PCIeSwitchPCIeRetimerPCIeRetimer已经构建良好的客户基础并实现规模PCIeSwitch的发展形成助力。从进展看，公司正依托自主研发SerDes技术PCIeSwitch芯片，目前仍处研发阶段、尚未形成销售，但技术与客户积累已为产品落地铺垫了基础。图9：Retimer核心工作机制 图10：PCIeRetimer的典型应用场景澜科技2025年年报告 所

弗若斯特沙利文，澜起科技2025年年度报告，浙商证券研究AI时代国产替代需求提升，成长天花板有望进一步打开PCIeRetimer的需求正由"AI服务器放量×单台用量提升×协议代际迭代"三重逻辑共振推动，量价齐升趋势确立。首先，国产替代进入里程碑式拐点。据IDC，2025年AI40016541%，英伟达220万张、份额从202470%55%，国内云厂商出于供应安全诉求推动供应商多元化，澜起等本土厂商正从"可选"切换为"标配"。其次，Retimer单机用量PCIe5.0NVMe1–2Retimer，8GPUAI816颗该芯片，部分扩展场景甚至多达24颗。此外，速率代际升级放大刚需。PCIe单通道速率由4.0的16GT/s翻倍5.032GT/s6.064GT/s（PAM4），速率每翻一倍信号衰减越严重、物理走线稍长即需Retimer补偿，PCIeRetimerAI服务器不可或缺的关键组件。其中，PCIe5.0的普及是当前最核心的驱动力，PCIe6.0的渗透将进一步打开需求空间。PCIeSwitch需求逻辑与Retimer同向共振，且收入弹性更大，有望成为公司新一段更为陡峭的增长曲线。PCIeSwitch用于扩展PCIe连接、突破CPU原生lane限制，并通过分区功能、NTB8GPU的典AI服务器为例，通常需配备2–4PCIeSwitch实现拓扑扩展、同时配套8–16颗RetimerCPUAI服务器国产出货量RetimerSwitch需求。此外，PCIeSwitch的价值量与战略地位均显著更高。作为功能复杂、端口/LaneASPRetimer；同GPUDirectStorage、NVMe扩展、多加速卡互连等场景中，PCIeSwitch处于互联拓扑的中心位置，系统地位更核心、客户黏性更强。因此，随着公司Switch产品逐步导入并实现量产，单机价值量提升叠加用量增长，运力芯片业务的成长天花板有望进一步打开。Retimer/Switch切入海外垄断市场，技术追赶争夺市场份额PCIeRetimer全球市场高度集中、由海外龙头主导，国产替代空间明确。2024年全球前两家厂商合计占据约96.9%份额，其中AsteraLabs凭借最早量产PCIe5.0/6.0的先发优势占据绝对领先地位，绑定英伟达、AMD及海外主流云厂商；澜起科技以约10.9%份额位居其后，出货基本盘在国内市场，技术上已送样PCIe6.0、并启动PCIe7.0研发，紧跟海外节奏。PCIeSwitch赛道更大、更具弹性，当前由博通垄断、国产化几近空白，国产替代正处“从0到1”的破冰期。海外端博通一家独大，其Gen6Switch已进入量产爬坡、2026–2027年放量；国产端数渡科技作为国内唯一量产PCIe5.0交换芯片的厂商率先破SwitchRetimer高度重合，具备同源技术与客户基础支撑的后发切入条件。PCIe互联芯片市场规模数倍于Retimer单品，且Switch是主要贡献。据沙利文数据，全球PCIe互联芯片市场规模预计2030年达约78亿美元，其中Switch占据主SwitchAI服务器互联拓扑中地位更核心，"+零起点"Retimer的成长空间。图11：全球PCIe互连芯片市场规模 弗若斯特沙利文，澜起科技2025年年度报告聚焦内存池化前沿布局CXL技术成为打破内存墙的AI互连新基石CXL（ComputeExpressLink）作为构建在PCIe物理层之上的开放高速互联协议，正成为打破"内存墙"的关键基石。CXL通过CXL.io、CXL.cache、CXL.memory三大子协议，提供内存语义的高带宽、低延迟、缓存一致连接——CXL.io负责设备发现与配置，CXL.cacheCPU内存，CXL.memoryCPU像访问本地内存一样访问设备挂载内存，从而实现资源共享与内存池化。将内存从“固定资产”转变为“可调度资源”，在提升性能的同时降低软件栈复杂度与数据中心总体拥有成本（TCO）。澜起科2022CXL2.0MXC芯片，用于内存池化与扩展，让内存像统一内存池一样被CPU及CXL设备灵活调用共享；2025年1月MXC入选CXL联盟首批CXL2.0合规供应商清单，且同期入选的三星、SK海力士受测产品均采用澜起MXC芯片；2025年第三季度公司进一步推出CXL3.1MXC芯片并向主要客户送样测试。CXL内存池化的实战价值已在真实平台得到验证，叠加全景生态的多方积极布局，为澜起MXC打开了广阔的长期成长空间。从实战效果看，以AsteraLabsModular4U/4×L40SCXL内存扩展后，GPU利用率由35%提升至75%67%LLM实例数提升约2.75CXL对释GPUTCO的显著效果。从生态响应看，CXL已获产业链全方位支持——云厂商端Google、微软Azure、Meta、阿里云、华为均在积极布局内存池化方案，CPUIntel、AMD、ARM已提供原生或架构级支持，内存厂商端三星、SK海力士、美光（Micron）均已推出CXL内存模组。推理端内存饥渴推高内存与带宽需求CXLMXC的需求正由“推理端内存饥渴×内存利用结构性矛盾×CPU平台生态成熟”三重逻辑共同驱动。首先，推理端KVCache爆发推高内存容量刚需。以Llama3.170B架构为例，每token约占0.31MB、单请求128K上下文KVCache即达约40GB，LLM推理的内存需求呈指数级增长，传统DDR直连架构的供给能力已无法满足。其次，内存成本攀升叠加利用率偏低，催生强烈的池化诉求。英伟达、AMD、Google、Amazon等头部厂商的存储支出占AI芯片总组件成本的比重已从2024Q1的约52%升至2025Q4的约63%，而单机内存利用率受限，对成本极度敏感的云厂商有强烈动机通过CXL内存池化实现"多节点统一管理、按需动态分配"。此外，CXL标准演进与CPU平台生态走向成熟——IntelXeon6（GraniteRapids）、AMDEPYC9005（Turin）已支持CXL2.0，NVIDIAVera、AMDEPYCVenice等主力平台进一步整合CXL3.x，CPU端支持落地叠加CPU出货增长，将直接拉动CXL互连芯片需求上行。CXL路线领先卡位，有望打开长期成长空间当前Scale-Up互连呈"NVLink封闭主导、CXL开放阵营多方争夺"格局，澜起科技凭借先发与出货领先在CXL开放路线中占据有利卡位。封闭路线方面，NVIDIA依托CUDA生态深度绑定，以私有的NVLink/NVSwitch主导GPU间Scale-Up互连。开放路线方面，CXL阵营竞争者各具特点：澜起科技2022年全球首发CXL2.0MXC芯片，量产MXCGen2（CXL2.0、DDR5-6400）并已推出CXL3.1MXC（DDR5-8000、64GT/s）向主要客户送样；AsteraLabs在北美云厂商影响力较强，其Leo系列CXL内存控制器已打入微软Azure供应链；Marvell凭借Structera系列内存控制器及全互操作性认证、外延并购加速追赶；Microchip则定位数据中心通用型CXL控制器，市场影响力相对靠后。整体看，澜起在MXC这一细分上的领先优势突出。CXL市场目前仍处商业化早期爬坡阶段，规模化量产窗口预计在2026–2027年开启，长期成长空间广阔，澜起有望成为最直接的受益者之一。CXL接口芯片的大规模商用2027年，主要瓶颈在于系统厂商认证周期长达1.5–2瓶颈突破后市场规模有望明显跃升，当前多方正积极争夺CSPCXL内存扩展方案供应资格。据弗若斯特沙利文，范围更广的全球CXL互连芯片（MXCSwitch）市场2024430203017.03亿美元、2025–2030年CAGR高达约170.2%，且中国市场占比有望从2024年的25%以上提升至2030年的30%以上。作为全球MXC龙头且深度绑定国内服务器与内存厂商的本土厂商，澜起科技在CXL从原型验证走向规模商用的过程中，弹性与确定性兼具。图12：全球CXL互连芯片市场规模 弗若斯特沙利文，澜起科技2025年年度报告盈利预测与估值分析1、互联类芯片公司互联类芯片产品线丰富，涵盖传统的RCD/DB内存接口芯片与DDR5内存模组配套芯片，新兴的MRCD/MDB、CKD芯片，以及定位高性能运力与互连的PCIeRetimer、PCIeSwitch（在研）CXLMXC芯片。其中，RCD/DB内存接口芯片及模组配套芯片业务已高度成熟，公司自2024年以来便是该领域的全球第一，2026内存模组的三子代产品已成为出货主力，构成公司稳定的收入基本盘；MRCD/MDB、CKD、PCIeRetimerCXLMXC等产品正处于初步落地放量阶段，根据弗若斯特沙利文统计数据显示，以上产品均具备极大的增量空间。JEDEC董事会成员参与相关产品的标准制定，在相关产品上建立了深厚的技术壁垒与先发优势。内存接口芯片及内存模组业务，按照过往产品规律，新子代产品因技术与性能升级，定价通常高于上一子代，并随推出时间拉长而逐步MRCD/MDBIntelClearwaterForest及下一代AMDEPYCAI服务器、价值MRCD/MDB，有望带动毛利率上行，假设其2026/2027/2028年收入增速为20%/24%/25%202565%逐步提升至68%/70%/72%。CKD受益于传统UDIMM/SODIMMCKD2026/2027/2028年收入增速为50%/49%/54%63%/60%/58%AI服务器出货增长，随着渗透率的Retimer用量倍增，假设2026/2027/2028PCIeRetimer收入增速为81%/75%/75%73%/70%/68%。PCIeSwitch2026年实现商业化落地，3%的市场份额，随后借助PCIeRetimer的同链路协同转化，增速有望维持高位，假设2027/2028年收入增速为154%/135%75%/73%/70%。CXLMXC在商业化初期受内存池化仍处研发阶段2026/2027/2028年收入增速为74%/82%/91%，毛利率为73%/70%/68%。2026/2027/202870.63/100.35/150.8737%/42%/50%互连芯片新子代的放量逐步提升并维持高位，2026/2027/202869%/70%/70%。2、津逮®服务器平台津逮®服务器平台已应用到政务、交通等领域及高科技企业中，可为用户实现计算资产化进程的持续推进，该业务下游需求有望保持稳健增长，假设收入同比增速均稳定在10.00%2025年保持相对稳定（7.42%），预计津逮®2026/2027/20283.39/3.73/4.10亿元。表5：公司各业务盈利预测指标2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）51.3970.63100.35150.87互联类芯片yoy37%42%50%毛利率（%）66%69%70%70%毛利（亿元）33.8048.7470.45106.34营业收入（亿元）46.1655.2268.6585.50内存接芯片内存 yoy20%24%25%模组 毛利率（%）65%68%70%72%毛利（亿元）30.0137.5548.0561.56营业收入（亿元）1.281.922.854.41CKD yoy50%49%54%毛利率（%）65%63%60%58%毛利（亿元）0.831.211.712.56营业收入（亿元）2.724.938.6415.16PCIeRetimer yoy81%75%75%毛利率（%）75%73%70%68%毛利（亿元）2.043.606.0510.31营业收入（亿元）6.4316.3138.38PCIeSwitch yoy154%135%毛利率（%）75%73%70%毛利（亿元）4.8211.9126.87营业收入（亿元）1.222.133.897.41CXLMXC yoy74%82%91%毛利率（%）75%73%70%68%毛利（亿元）0.921.562.725.04营业收入（亿元）3.083.393.734.10津逮®务器台 yoy10%10%10%毛利率（%）7%7%7%7%毛利（亿元）0.230.250.280.30澜起科技2025年年度报告盈利预测：公司深耕内存互连芯片二十余载，已成为全球领先的供应商。当前着重发力高性能运力芯片、为AI服务器提供底层互连支撑，并持续推进产品子代迭代与高增长潜力新品研发，建立了深厚的技术壁垒与先发优势。我们预测公司2026-2028年分别实现营业收入74.13/104.20/155.12亿元，同比增长35.9%/40.6%/48.9%；实现归母净利润34.61/51.22/77.02亿元，同比增长54.8%/48.0%/50.4%；对应EPS分别为2.83/4.19/6.30元。综合毛利率有望随高价值量运力芯片及高子代产品放量而稳步提升至66%-69%区2026-2028PE85/57/38倍，盈利高增有望带动估值快速消化。估值分析：澜起科技是AI算力基础设施的核心互连芯片供应商，我们选取兆易创新、寒武纪、海光信息作为可比公司——三者分别覆盖存储芯片与AI算力芯片(GPU/CPU)环节，与公司“内存互连+高速运力芯片”的业务定位及AI服务器下游高度契合。从可比公司估值看，2026-2028年三家可比公司平均PE分别为128/81/57倍，同期澜起科技对应PE分别为85/57/38倍，各年度均低于可比公司平均水平，估值相对具备吸引力。我们认为，在AI产业加速发展、AI服务器量增的背景下，市场正逐步认识到CPU及配套内存模组、高速互连环节的重要性与成长潜力。公司内存互连芯片与DDR5强配套，传统内存接口及模组配套芯片有望随DDR5渗透与子代迭代稳步增长，同时公司发力高性能运力芯片打开全新增长曲线，PCIeRetimer/Switch、CXLMXC等产品加速渗透并逐步贡献营收，有望驱动业绩实现跨越式增长。综合来看，公司当前估值低于AI算力可比公司均值，而成长确定性与全球龙头地位突出，维持“买入”评级。证券代码 公司名称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE表6：可比公司估值分析（选取2026.6.4证券代码 公司名称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E603986.SH 兆易创新 3,762 16.48 47.79 58.90 80.07 228 79 64 47688256.SH 寒武纪 8,538 20.59 53.84 105.71 169.72 415 159 81 50688041.SH 海光信息 6,643 25.45 45.26 67.19 90.28 261 147 99 74平均值 128 81 57688008.SH 澜起科技 2,926 22.36 34.61 51.22 77.02 85 57 38风险提示新业务兑现不及预期：公司PCIeRetimer、CXLMXC、MRCD/MDB、CKD等新产品仍处于拓展阶段，若后续产业化进度、客户验证或收入放量不及预期，可能对公司业绩增长造成不利影响。下游需求不及预期：公司产品需求与服务器、AI计算、存储及内存模组等下游市场景气度密切相关，若相关市场需求增长放缓或客户采购节奏低于预期，可能影响公司收入和盈利表现。竞争加剧风险：公司所处行业技术迭代较快，若国内外竞争对手加大投入、推出更具竞争力的产品或采取更激烈的价格策略，可能对公司市场份额和盈利能力造成不利影响。技术迭代不及预期：公司需持续推进产品的技术升级和代际迭代，若研发进度、产品性能或客户认证进展不及预期，可能影响公司竞争力和未来成长性。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2025A2026E2027E2028E(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产11,03413,31117,047