锂电行业2026半年度策略报告：美伊冲突下新能源估值有望重塑看好铜箔、钠电发展机遇

图18：隔膜价格小幅回升（元平米） 18图19：电解液价格下降（万元吨） 19图20：六氟磷酸锂价格回升（万元/吨） 19图21：2021Q1-26Q1铜箔公司加权净资产收益率 20图22：2021Q1-26Q1铜箔公司速动比率 20图23：2021Q1-26Q1铜箔公司调整后固定资产周转率 20图24：2021Q1-26Q1铜箔公司毛利率 21图25：2021Q1-26Q1铜箔公司净利率 21图26：2021Q2-25Q4铜箔公司EBITDA利润率 21图27：2021Q1-26Q1铜箔公司费用率 21图28：近年来中国锂电铜箔行业集中度较高（22-25年各家销量占比） 22图29：6μm、8μm锂电铜箔周度加工费（万元/吨） 22图30：4.5μm锂电铜箔周度加工费（万元/吨） 22图31：HVLP铜箔在AI服务器中的应用场景 23图32：HVLP铜箔生产主要工艺流程 24图33：PCB上、中、下游产业链 24图34：PCB成本结构占比（%） 25图35：CCL成本结构占比（%） 25图36：不同粗糙度等级直接决定HVLP铜箔分类等级 26图：三井金属指引光模块、柔性电路板（FC、多层CB将成为载体铜箔全新应用场景...............................................................................................................................................27图38：截至5月22日，电池级碳酸锂价格为17.80万元/吨 29图39：截至5月22日，六氟磷酸锂价格万元吨 29图40：25年钠离子电池主要应用以储能、轻型电动车等为主 29图41：长安汽车联手宁德时代，全球首款钠电量产乘用车正式亮相 31表1：电力设备2026Q1公募基金持股市值约为3759.33亿元，环比+1.27% 7表2：电池板块26Q1持股市值约为2442.96亿元，环比-7.13% 8表3：锂电池板块26Q1持股市值约为2089.88亿元，环比-12.21% 8表4：截至2026Q1，宁德时代仍为电池板块第一重仓股 8表5：富临精工、湖南裕能和恩捷股份26Q1加仓市值分别为23.94/18.31/16.69亿元，位列前三位 表6：26Q1电池板块减仓标的较为分化 9表7：我们预计2026年海外新能源汽车销量有望达821.1万辆，同比+22% 13表8：我们预计2026年全球动力电池产量有望达到1,548GWh，同比+16.32%（GWh） 13表9：预计2026年全球锂电需求增长约25.8% 14表10：2023年起锂电多数环节资本开支同比增速开始下滑 14表电池、正极、隔膜等环节2024年开始新增在建工程同比下滑（除宁德时代外） 14表12：头部三家企业CAPEX行业占比 15表13：2026年以来锂电企业港股上市进度 15表14：覆铜板的等级分级及AI服务器应用场景 25表15：HVLP铜箔的分级标准及关键性能特征描述 26表16：三井金属2026年全年VSP铜箔月均出货780吨/月，同比+42% 27表17：国产高端HVLP铜箔格局突围提速 27表18：钠离子电池与锂离子电池差异及优劣对比 28表19：2025全球钠电池出货量TOP10 30表20：钠离子电池相较于铅酸蓄电池的优势 30表21：相关企业在钠离子电池的布局情况（截止2026年5月） 31表22：相关企业在钠电材料各环节的布局情况（截止2026年5月） 32一、26年以来电新板块上涨明显年初以来电网设备、电机板块涨幅明显电新板块今年以来上涨明显，年初以来电池板块大幅上涨。自2026年初至5月22日，16.59%30019.77II26.96%/25.48%。按电池申万三级行业看，涨幅较高的为电池化学品和锂电池板块，分别上涨19.63%/14.48%。图1：年初以来电力设备板块上涨16.59%，跑赢沪深300指数19.77个百分点

26年1月至5月板块涨跌幅(申万一级行业)通电综信子合

建机电煤环公基有石建筑械力炭保用础色油筑材设设事化金石装料备备业工属化饰

国家轻纺防用工织军电制服工器造饰

汽计交机运输

房医传地药媒产生物

银钢社食服饮务料

农美非商沪林容银贸深300300注：图1中涨跌幅区间选取为2026年1月5日至2026年5月22日图2：年初以来，电机Ⅱ和电池分别上涨34.00%/30.38%

26年1月至5月板块涨跌幅（申万电力设备二级行业）Ⅱ其电风电光电他网电池伏机电设设设Ⅱ其电风电光电他网电池伏机电设设设Ⅱ源备备备设备图3：涨幅较高的为电池化学品和锂电池板块，分别上涨19.63%/14.48%40%

26年1月至5月板块涨跌幅（申万电力设备三级行业）20%0%电 锂 锂 池 电 电 化 池 专 学 用 池及品 设 备 电， 研发中心图3中涨跌幅区间选取为2026年1月5日至2026年5月22日电池板块估值维持高位，公募Q1持仓市值环比有所下降截至2026年5月22PE（TTM）为41.65倍，相对沪300131.04%PE45.58PE52.48PE53.50/53.46图4：截至2026年5月22日电力设备行业PE为41.65倍2026年5月22日申万板块估值（中位数法PE）-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80，截至2026年5月22日2026年5月22日电池三级行业估值图5：电力设备二级分类中，电池PE为45.58倍 图6：电池三级分类中，锂电池PE为2026年5月22日电池三级行业估值2026年5月22日电力设备二级行业估值 -20 0 20 40 60 80

0 10 20 30 40 50 60，至2026年5月22日 ，至2026年5月22日2026Q1公3759.33+1.27%26Q12,442.96-7.13%股市值约为2,089.88亿元，环比-12.21%，持股市值在锂电板块中仍占比最高。表1：电力设备2026Q1公募基金持股市值约为3759.33亿元，环比+1.27%板块名称25Q4公募基金持股市值（亿元）26Q1公募基金持股市值（亿元）环比变动（亿元）环比变动基础化工693.671035.98342.3149.35石油石化194.57442.72248.15127.54煤炭226.14363.95137.8260.94医药生物2167.262290.23122.97国防军工786.15883.9397.7812.44通信3415.903499.1883.28交通运输341.31414.5573.2421.46电力设备3712.303759.3347.02机械设备1112.871158.0245.16建筑材料139.48179.9340.4629.01建筑装饰97.34124.7827.4528.20钢铁140.98162.0621.0714.95房地产96.63116.3119.6720.36综合19.0523.814.7624.97社会服务55.7060.374.67环保53.2355.552.32纺织服饰51.1653.452.29轻工制造106.4295.45-10.97-10.30美容护理31.6819.18-12.50-39.47农林牧渔331.04302.99-28.05-8.47商贸零售120.2588.68-31.58-26.26计算机792.52741.32-51.20-6.46公用事业421.17361.07-60.10-14.27板块名称25Q4公募基金持股市值（亿元）26Q1公募基金持股市值（亿元）环比变动（亿元）环比变动传媒407.37311.13-96.24-23.62汽车1021.61899.90-121.71-11.91有色金属2601.342401.88-199.46-7.67家用电器936.83694.87-241.96-25.83食品饮料2333.741986.71-347.03-14.87银行1473.141107.06-366.08-24.85电子6733.476244.25-489.22-7.27非银金融2531.221762.64-768.57-30.36表2：电池板块26Q1持股市值约为2442.96亿元，环比-7.13%板块名称25Q4公募基金持股市值(亿元)26Q1公募基金持股市值(亿元)环比变动（亿元）环比电网设备294.55521.93227.3777.19其他电源设备Ⅱ102.49153.2150.7349.50风电设备85.5699.1213.5615.85电机Ⅱ36.2416.01-20.23-55.83光伏设备750.51700.34-50.16-6.68电池2442.962268.72-174.24-7.13表3：锂电池板块26Q1持股市值约为2089.88亿元，环比-12.21%电池三级行业25Q4公募基金持股市值(亿元)26Q1公募基金持股市值(亿元)环比变动（亿元）环比电池化学品299.13387.4888.3529.54蓄电池及其他电池4.783.55-1.22-25.62锂电专用设备49.1842.97-6.20-12.61锂电池2089.881834.71-255.17-12.212-5TOP2097.00%，环比-1.09pct。表4：截至2026Q1，宁德时代仍为电池板块第一重仓股排名代码 名称持有基金数持股总量（个） （万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比26Q1基金持股总市值（亿元）25Q4基金持股总市值（亿元）持股总市值变动比例持仓总市值集中度1300750.SZ宁德时代2,345 -11650.451604.761817.75-11.7270.732002709.SZ天赐材料217 -13556.8015.83104.61103.973300014.SZ亿纬锂能191 -20173.5292.00127.48-27.834300390.SZ天华新能132 -8009.7413.0648.6540.8918.965301358.SZ湖南裕能108 -6427.1244.7326.4269.306002812.SZ恩捷股份130 -6172.658.9142.3425.6565.091.877002850.SZ 科达利128 -3416.2912.3941.6037.5010.951.83排名代码 名称持有基金数持股总量（个） （万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比26Q1基金持股总市值（亿元）25Q4基金持股总市值（亿元）持股总市值变动比例持仓总市值集中度8300953.SZ震裕科技79 -1104.8616.5032.7020.0463.149603659.SH 璞泰来88 -18077.4129.4625.6314.9410300037.SZ 新宙邦96 -7716.7710.8027.4715.0482.5711300432.SZ富临精工64 -1158.7824.080.1318020.9712300450.SZ先导智能92 -9849.2919.7032.15-38.7313300207.SZ 欣旺达57 -26410.8718.8629.66-36.4314300438.SZ鹏辉能源89 -6703.9013.0016.80-22.6015002340.SZ 格林美37 -36501.4012.5115.07-17.0116688778.SH厦钨新能59 -3662.2811.9710.9217001301.SZ尚太科技28 -2669.999.567.8921.0818002074.SZ国轩高科13 -12263.828.0615.48-47.9119688392.SH骄成超声28 -1226.4112.447.689.83-21.8720688388.SH嘉元科技56 -819.606.955.2732.03从加仓情况来看，富临精工、湖南裕能和恩捷股份26Q1加仓市值分别为23.94/18.31/16.69亿元，位列前三位，震裕科技和新宙邦位列4、5位。一季度业绩表现亮眼的龙头公司持仓市值增长明显。表5：富临精工、湖南裕能和恩捷股份26Q1加仓市值分别为23.94/18.31/16.69亿元，位列前三位排名代码名称持有基金数（个）持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比26Q1基金持股总市值（亿元）25Q4基金持股总市值（亿元）持股总市值变动金额（亿元）持股总市值变动比例1300432.SZ富临精工6412400.34-1158.7824.080.1323.9418020.972301358.SZ湖南裕能1085935.97-6427.1244.7326.4218.3169.303002812.SZ恩捷股份1307333.42-6172.6542.3425.6516.6965.094300953.SZ震裕科技792055.64-1104.8616.5032.7020.0412.6563.145300037.SZ新宙邦965817.30-7716.7710.8027.4715.0412.4282.576300390.SZ天华新能1328778.20-8009.7413.0648.6540.897.7618.967301292.SZ海科新源29757.27139.826.230.026.2129407.818002850.SZ科达利1282466.27-3416.2912.3941.6037.504.1110.959603659.SH璞泰来889222.64-18077.4129.4625.633.8314.9410688155.SH先惠技术22669.40-207.144.852.002.85142.49从减仓情况看，26Q1宁德时代、亿纬锂能、先导智能减仓变动金额较大。（个） （万股） 动（万股） 流通股比总市值（亿元）总市值（亿元）（个） （万股） 动（万股） 流通股比总市值（亿元）总市值（亿元）金额（亿元）值变动比例名称代码排名持有基金数持股总量 季报持仓变 持股占 26Q1基金持股25Q4基金持股持股总市值变动持股总市1 300750.SZ宁德时代 2,345 40018.70 -11650.45 8.94 1604.76 1817.75 -212.99 -11.722 300014.SZ亿纬锂能 191 17081.53 -20173.52 8.09 92.00 127.48 -35.48 -27.833 300450.SZ先导智能 92 6527.70 -9849.29 3.91 19.70 32.15 -12.45 -38.73（个） （万股） 动（万股） 流通股比（个） （万股） 动（万股） 流通股比总市值（亿元）总市值（亿元）金额（亿元）值变动比例名称代码排名持有基金数持股总量 季报持仓变 持股占 26Q1基金持股25Q4基金持股持股总市值变动持股总市4 300207.SZ 欣旺达 57 8821.42 -26410.87 5.15 18.86 29.66 -10.81 -36.435 688772.SH珠海冠宇 27 1859.35 -16056.24 1.64 2.28 11.25 -8.98 -79.786 002074.SZ国轩高科 13 3131.44 -12263.82 1.80 8.06 15.48 -7.41 -47.917 300438.SZ鹏辉能源 89 2615.49 -6703.90 6.47 13.00 16.80 -3.80 -22.608 688353.SH华盛锂电 9 33.30 -849.35 0.21 0.40 3.86 -3.46 -89.609 002340.SZ 格林美 37 23495.89 -36501.40 4.63 12.51 15.07 -2.56 -17.0110 300073.SZ当升科技 14 1409.63 -5902.06 2.79 1.92 4.45 -2.52 -56.7326Q12026Q1PE仍2026522PE45.58下游储能需求延续高景气，部分头部企业保持满产状态，行业延续淡季不淡表现，展望26H2随着下游需求进一步提升，锂电板块有望迎来量价齐升。二、美伊冲突导致能源价格抬升，海外动储迈入新征程美伊冲突导致能源价格抬升，有望进一步拉动储能需求全球能源转型加速推进叠加油价上行，储能需求有望延续高景气。CNESA2025+33.3%209GWh，同比216GWh。2026925GWh，同比+51%。图7：TTF现货及PlattsJKM价格月度波动率出现上行IEA能源自主叙事：海外电动车需求外溢驶入新纪元220%202470-9069.1991.17202559.7/2026266.3/3美元/100美元率斜率。图8：伦敦布伦特原油期货收盘价历史趋势（美元/桶）伦敦布伦特原油期货收盘价（美元/伦敦布伦特原油期货收盘价（美元/桶）日涨跌幅（%）120 10%100 5%80 0%60 -5%40 -10%20 -15%0 -20%新浪财经2026年4134.4+9.7%/+7.3%,53.2%,同环比+5.9/+10pcts；1-4430.6+0.2%透率45.0%，同比+2.2pct；产量方面，4月中国新能源汽车产量132.0万辆，同环比+7.5%/+7.2%，1-4428.6-2.7%内销市场需求承压，新能源汽车出口同比高增。4月新能源汽车出口43.0万辆,同环比+114.7%/+15.9%，607014138.585.453.01-4月汽车整体累计出口313.0万辆，同比+61.8%。图9：2026年4月中国新能源汽车销量134.4万辆，同环比+9.7%/+7.3%0

新能源车销（万） 新能源车渗率（轴）6050403020100%202409 202411 202501 202503 202505 202507 202509 202511 202601 202603中汽协图10：4月汽车整体出口90.1万辆，同环比+74.3%/+3.0% 图月新能源汽车出口43.0万辆同环比+114.7%/+15.9%0

汽车出（万） 汽车出同比右轴

80% 5070% 4560% 50% 3040% 2530% 20% 1510% 0%

300%新能源汽车出口（万辆）新能源汽车出口同比（右轴）新能源汽车出口（万辆）新能源汽车出口同比（右轴）200%150%100%50%0%-50%202409202412202503202506202509202512202603

202409202412202503202506202509202512202603中汽协 中汽协2026年海外新能源车销量增速有望达22%，2027年预计斜率进一步提升。欧洲市场有望成为本轮全球新能源汽车需求外溢核心市场。我们于2026120262025+2026+35%。2026“+BEV优先+本地化要求增强”，锚定产业转型与大众消费市场培育，多国重启或提升购车激励，聚焦（3000-4000（+10006.5亿英镑；东南亚市场伴随泰国、越南等地油电价差扩大，电动车销量显著回暖，比亚迪marklines20261~4月7.41.622.4%表7：我们预计2026年海外新能源汽车销量有望达821.1万辆，同比+22%2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E全球乘用车（万辆）611.3977.91306.21644.62011.31921.82120.32388.6YOY111.7%60.0%33.6%25.9%22.3%-4.5%10.3%12.7%中国乘用车（万辆）332.3649.8904.41228.11570.31586.01800.62050.5其中：国内（万辆）302.7584.7784.11099.71339.11100.61106.51148.3YOY155.6%93.2%34.1%40.3%21.8%-17.8%0.5%3.8%其中：出口（万辆）29.665.1120.3128.4231.1485.4694.1902.3YOY378%120%85%7%80%110%43%30%合计YOY166.7%95.5%39.2%35.8%27.9%1.0%13.5%13.9%美国乘用车（万辆）66.798.6146.5160.5167.7142.6182.2249.9YOY100.9%47.9%48.6%9.6%4.5%-15.0%27.8%37.1%欧洲乘用车（万辆）221.1251.3294.5290.0385.0520.5636.9751.4YOY73.2%13.7%17.2%-1.5%32.8%35.2%22.3%18.0%其他地区乘用车（万辆）20.943.381.194.4119.4158.1194.7239.1YOY118.3%107.0%87.4%16.3%26.5%32.4%23.2%22.8%海外销量合计308.6393.2522.2544.9672.1821.11013.71240.3YOY81.1%27.4%32.8%4.4%23.4%22.0%23.5%22.4%中国商用车（万辆）18.638.945.158.591.0117.2144.0151.0全球新能源汽车（万辆）659.51081.91471.61831.52333.42524.32958.33441.9YOY114.8%64.0%36.0%24.5%27.4%8.1%17.2%16.3%中汽协，ACEA，Marklines206年14613W601.2W，同比分别+51.0%/+48.9%；出口方面，2026年1~4月，中国动力和储能电池累计出口19.3%77.1GWh，同比+47.5%66.6%38.7GWh+22.5%，占33.4%。表8：我们预计2026年全球动力电池产量有望达到1,548GWh，同比+16.32%（GWh）2023A2024A2025A2026E2027E全球动力电池需求676.1858.81157.21346.01608.7产量比1.151.151.151.151.15全球动力电池产量777.5987.71330.71547.91850.1YoY30.35%27.03%34.73%16.32%19.52%中汽协，Marklines表9：预计2026年全球锂电需求增长约25.8%全球锂电池需求（GWh）2023A2024A2025A2026E2027E储能1973156129251202YoY37.8%60.0%80.0%51.0%30.0%数码131147162175185YoY15.0%12.0%10.0%8.0%6.0%动力778988133115481850YoY30.4%27.0%34.7%16.3%19.5%全球合计11061449210526473237YoY29.6%31.1%45.2%25.8%22.3%中汽协，Marklines三、中游材料涨价意愿强烈，26年供需格局持续改善3.1供需格局有望持续改善，锂电出海大势所趋20222025Q4行业供给出现阶段性紧缺，六氟磷酸锂等材料价格出现大幅上涨。2026Q1表10：2023年起锂电多数环节资本开支同比增速开始下滑各板块/公司20192020202120222023202420252026Q1宁德时代45.22%38.18%229.02%10.16%-30.26%-7.27%35.81%20.05%（8.80%3.50%111.96%83.52%-7.28%-20.21%-7.75%-3.43%正极材料8.27%11.21%77.85%57.77%-10.37%-23.20%2.49%3.17%负极材料-12.33%-5.06%106.99%46.57%0.48%-9.06%-14.22%11.93%隔膜16.33%-36.23%-17.59%77.58%45.45%-40.57%-33.75%-29.93%电解液-9.19%11.31%52.99%117.91%8.61%-41.39%-77.67%54.44%，表11：电池、正极、隔膜等环节2024年开始新增在建工程同比下滑（除宁德时代外）各板块/公司20192020202120222023202420252026Q1宁德时代22.95%188.02%439.07%14.19%-29.34%18.96%-0.07%-1.04%（6.69%4.29%92.68%115.27%23.39%-12.87%-12.86%-9.90%正极材料37.17%9.72%93.70%69.15%-0.96%-12.24%-10.23%-7.88%负极材料5.04%7.21%19.42%48.99%14.56%7.92%-15.62%-11.98%隔膜-37.48%-65.16%39.59%177.03%68.39%-3.56%-34.55%-33.05%电解液11.94%9.23%43.95%119.89%43.59%-19.27%-30.10%-31.27%，图12：锂电新增固定资产在2023年后迅速下降（单位：亿元）0

宁德时代 电池（宁德） 正极材料负极材料 隔膜 电解液20202020202120222023202420252026Q1，行业头部厂商占据主导，锂电赴港上市企业众多。根据近年锂电扩产变化，头部三家CAPEX2026年多家锂电企业计划赴港上市，通过港股融资强化资本实力，为全球化布局夯实基础，进一步抢占国际竞争先机。表12：头部三家企业CAPEX行业占比20192020202120222023202420252025Q12026Q1电池 75.28%68.50%71.93%69.73%78.41%77.90%82.19%81.52%65.01%正极材料6.17%4.49%8.69%11.73%16.77%8.46%11.77%8.91%10.24%负极材料18.46%39.21%39.19%42.69%22.66%37.90%48.65%47.63%52.02%隔膜 79.08%87.74%69.55%77.12%80.21%76.28%78.36%89.21%58.86%电解液 14.91%15.35%25.32%23.75%24.27%17.73%21.79%17.72%30.25%， 公司名称 上市进度表13：2026年以来锂电企业港股上市进度公司名称 上市进度先导智能 于2026年2月日正登陆所思格新能 于2026年4月16日正登陆交所远信储能 于2026年1月9日向港联递交了行H股并在港联所板挂牌市的请华盛锂电 于2026年4月15日向港联所递交发行H股并香港交主板挂上市申请金晟新源 于2026年5月18日再向港所主板交上申请天赐材料 于2026年3月27日再向港所主板交上申请格林美 于2026年4月27日再向港所主板交上申请公司名称 上市进度公司名称 上市进度欣旺达 于2026年1月30日再向港所主板交上申请海辰储能 于2025年10月27日再向港所主板交上申请已于2026年4月27日失效南都电源 于2026年4月28日审通过止筹划H股发上市议案亿纬锂能 于2026年1月2日再向港主板递上市请星源材质 于2026年6月3日通过港所市聆讯中鼎智能 于2026年5月15日再向港所主板交上申请新财、券星方财网、新社腾网中、澎新、花、极储网、思新源官网、 研中心3.2原材料价格大幅波动，锂电材料挺价意愿强烈SMM20265月22780万元182.31月5日低点回升895。目51日31220262027225图13：碳酸锂价格17.80万元/吨，同比+182.32%（万元/吨）万元/吨0

碳酸锂(99.5%电池/国产) 氢氧化锂(56.5%电池级微粉/国)2021/8/3 2022/8/3 2023/8/3 2024/8/3 2025/8/3SMM 2026.5.22SMM2026522/3.37/9.35万元20261+19.44%/-0.11%2026RKAB审MHP图14：硫酸钴价格稳步提升（万元吨） 图15：镍价目前或处底部震荡万元/吨706050403020100

电解钴(≥99.8%/金、赞)硫酸钴(≥20.5%/国产)

（万）76543210

现货结算价:LME镍（美元/吨）硫酸镍（元/吨）2021/3/5 2023/3/5 2025/3/5

2021/2/27 2023/2/27 2025/2/27SMM ，注：时间截至2026.5.22 SMM ，注：时间截至2026.5.222026Q126522磷酸（20.65/20.93/6.27/19.60万元动力型15+43.81%。26Q12026Q1图16：26年正极材料价格有所上涨（万元/吨）NCM523 NCM811 磷酸铁锂 单晶622型万元/吨4540353025201510502021/11/26 2022/11/26 2023/11/26 2024/11/26 2025/11/26鑫椤锂电 ，注：时间截至2026.5.2226522）/（2.92/3.70/2026SMM17：负极材料价格保持稳定（万元吨）万元/吨 人造石负极中端） 天然石负极中端）65432102023/11/21 2024/5/21 2024/11/21 2025/5/21 2025/11/21 2026/5/21鑫椤锂电 ，注：时间截至2026.5.2226522隔膜/9μm0.82/0.88元15+1.23%/+6.02%。20263Q1PEPP图18：隔膜价格小幅回升（元/平米）7μm基膜 9μm基膜元/平米2.52.01.51.00.50.02022/1/28 2023/1/28 2024/1/28 2025/1/28 2026/1/28鑫椤锂电 ，注：时间截至2026.5.2226522（/圆柱/2600mAh）/电解液（/常规动力型）/电解液）价格分别为2.63/2.90/2.72/1月9-17.81%/-18.31%/-23.92%；12.0/始企稳回升。图19：电解液价格下降（万元吨） 图20：六氟磷酸锂价格回升（万元吨）14 70万元/吨万元/吨电解液（三元/圆柱/2600mAh）电解液（三元/常规动力型）电解液（磷酸铁锂）万元/吨（）（）10 508 406 304202021/11/162023/7/272024/3/82024/10/112025/5/212025/12/24

201002021/11/162023/8/232024/4/242024/12/312025/9/5鑫椤锂电 ，注：时间截至2026.5.22 鑫椤锂电 ，注：时间截至2026.5.22四、拥抱价格韧性：高端PCB电子铜箔机遇敞阔锂电铜箔：高稼动率产品结构调整驱动盈利拐点“ROE—速动比率—调整后固定资产周转率”的三表联动判断行业景气度周期，锂电铜箔行业盈利能力触底回升。我们采用“ROE—速动比率—调整后固定资产周转率”的三表联动ROE2021-2022ROE20222023-2024年年末行业ROE降至-4.08%1.5120252026Q1ROE1.96%1.93pct，2.5295.2%，1.3626Q1回升++图21：2021Q1-26Q1铜箔公司加权净资产收益率ROEROE低位阈值ROEROE低位阈值25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%图22：2021Q1-26Q1铜箔公司速动比率 图23：2021Q1-26Q1铜箔公司调整后固定资产周转率速动比率(倍)速动低位阈值速动比率(倍)速动低位阈值 5 32.5423 1.52 11 0.521Q121H121Q321A21Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123H123Q323A24Q124H124Q324A25Q125H125Q325A26Q121Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123H123Q323A24Q124H124Q324A25Q125H125Q325A26Q1

固定资周转率(次) 周转高阈值2021年，2022-2024202420252026Q12026Q120245.8%4.6%2026Q19.1%德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技图24：2021Q1-26Q1铜箔公司毛利率 图25：2021Q1-26Q1铜箔公司净利率德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技50%40%

25%德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技20%10%0%

5%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q121Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1图26：2021Q2-25Q4铜箔公司EBITDA利润率 图27：2021Q1-26Q1铜箔公司费用率德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技21Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q4德福科技中一科技诺德股份铜冠铜箔嘉元科技30% 30%20% 20%10% 10%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-10% -10%2025年锂电铜箔市场回暖，前期扩产产能集中释放，行业竞争格局明显重构。华创新材9.1%7.5%45.9%2025企图28：近年来中国锂电铜箔行业集中度较高（22-25年各家销量占比）新浪财经，EVTank，伊维智库，华精产业研究院，华创新材20226μm4.7万元/20241.65万元/3.65万元/1.6万元/20246μm1.9/202632.0/吨；8μm1.9万元/4.5μm6μmQ1-Q32.3/连续2.6万元/图29：6μm、8μm锂电铜箔周度加工费（万元吨） 图30：4.5μm锂电铜箔周度加工费（万元吨）锂电铜箔加工费8μm(周)锂电铜箔加工费6μm(锂电铜箔加工费8μm(周)543210

锂电铜箔加工费4.5μm(周)8765432102021/8/6 2022/8/6 2023/8/6 2024/8/6 2025/8/6 2021/6/4 2022/6/4 2023/6/4 2024/6/4 2025/6/4SMM SMMPCB电子铜箔：AI浪潮奔涌升级明确，重塑供应格局AI算力奔涌驱动AIPCB20259HVLPAIAIPCBHVLP料，HVLP-4HVLP-5AIHVLPI服务器带来PBVPVHpereryLowPoie，PCB（Rz≤2.0μm，能够有效减少信号传输中的趋肤效应和损耗，适用于高频高速电子设备，具备低GPU（UBBOAM模块OAM（OCPAcceleratorModule）OCPOAMGPU和电源管理单元，执行AIHVLP或HVLP1-2UierslaeBar2–0层GPUAI（SXM/OAMGPU加速图31：HVLP铜箔在AI服务器中的应用场景三井金属，德福科技《AI算力时代全球高端IT铜箔技术展望HVLP加工壁垒万级/特TF高耐热冲击性。处理层均匀性、结合力直接决定PCB可靠性。图32：HVLP铜箔生产主要工艺流程龙电华鑫官网CCLCCL/CCLIntelEagleStream）M6AI如208226年起C和B30942.10%。图33：PCB上、中、下游产业链生益科技招股说明书，铜冠铜箔2024年年报图34：PCB成本结构占比（%） 图35：CCL成本结构占比（%）3%12%6%40%9%30%人工覆铜板铜箔磷铜球油墨其他3%12%6%40%9%30%

铜箔树脂4%3%7%19%42%4%3%7%19%42%26%布人工中商产业研究院、深圳市电子商会 中商产业研究院、深圳市电子商会HP（BsdeRHLP4（05mHVLP（CFL）HVLP（Rz）0.5HVLP3/4多家AIAIIT铜箔表14：覆铜板的等级分级及AI服务器应用场景CCL产品含义/技术级别介电损耗(Df)范围0.007~0.005核心应用场景对应服务器型号M6LowLossAI英伟达GXA/0的OAM用于PUW/谷歌：（如tlleStm设计。M7SuperUltraLowLoss级别，中等高端覆铜板0.005~0.003AIASIC服务器英伟达GX0的B（PUWGraviton系列TPU初代型M8UltraLowLoss0.003~0.002主流AI服务器、800G交换机高多层PCB（20-30层）英伟达：lckll平台主力如GB2/V2I服UBB（28层高多层板5年主导IC谷歌PU（如M9UltraLowLoss演进级别（Df<0.0002下一代AI服务器、1.6T交换机、正交背板设计RubinGB300（30层M9代TU和高算力IC（6年应用松下官网，英伟达官网，SIPI，中国台湾电路板协会，OFweek电子工程网表15：HVLP铜箔的分级标准及关键性能特征描述HVLP代际粗糙度(B-sideRz,μm)加工费(万元/吨)关键性能特性HVLP-1≈1.55~10中等粗糙度，耐热性和抗剥离强度一般，适用于入门级高速场景。HVLP-2≈1.05~10粗糙度显著降低，提升信号完整性；耐热性增强（支持多层板压合温度超°HVLP-3≈0.615~20极低粗糙度，信号损耗极小；热稳定性和抗剥离强度大幅提升（优于VPPBHVLP-4≈0.520~25（≤.m适用于极致高频环境；表面形态更平滑，减少趋肤效应影响。三井金属官网，金田铜业官网，上海昭达官网，铜冠铜箔2025年7月17日投资者活动记录表图36：不同粗糙度等级直接决定HVLP铜箔分类等级三井金属日系主导全球HVLP1.6THVLP供HVLP（HVLP4）20263VSP550780+42%20265当前产能规划，2030年指引VSP铜箔月均销量达1200吨，2026~2029年三年CAR3%207P铜箔产能将为VLP41.6TAI1.6T光模块PCBHDI切换至SLP/mSAP（）2026520252026202720295200km²/5600km²/能扩建增速整体较为温和。表16：三井金属2026年全年VSP铜箔月均出货780吨/月，同比+42%2023A2024A25Q125Q225Q325Q42025A26H1E26H2E26E电解铜箔销量（月/吨）1490165017501980197017001850184017901810VSP销量（月/吨）250370510560550570550600580780VSP占比（%）17%22%29%28%28%34%30%33%32%43%三井金属2026年3月期财报备注：三井金属VSP铜箔产品主要涵盖HVLP1-4代AI数据中心应用领域的高性能铜箔3：三井金属指引光模块、柔性电路板（FPC、多层PB将成为载体铜箔全新应用场景三井金属2026年1月机能材料说明会HVLPHVLP德福科技深耕电解铜箔领域，全面形成锂电+PCBC-IC2已在1.6T光模块项目实现量产；面向SLP类载板的9-12BT/类BT40/40铜冠铜箔CCLHVLPHVLP1-4、HVLP4TGRD01（1.5–5μmIC）表17：国产高端HVLP铜箔格局突围提速铜箔企业高端电子电路铜箔进展核心下游客户德福科技HVLP：HVLP1-3系列已实现批量供货，主要应用于高端AI服务器、高端交换机及光模块领域HVLP4在部分客户实现小规模放量，HVLP5代产品亦已完成样品认证，正稳步推进客户导载体铜箔：公司自主研发的载体铜箔C-IC2已在1.6T光模块项目实现量SLP类载板的9-12BT/BT40/40微米线CMK、MEIKO宽线距的高精度制程要求铜冠铜箔HVLPHVLP14HVLP-5HVLP2代产品为主载体铜箔：推进IC封装应用领域的产品技术研发和产业化工作台光（、台耀诺德股份VLTF3VP///4载体铜箔：与韩国上市公司YMT签订载体铜箔技术合作协议，推进封装基板用铜箔的技术迭代与国产化进程合作协议，共同推进封装基板用铜箔的技术迭代与国产化进程台系CCL企业隆扬电子VP5（5已完成建设，设备陆续装机中中系、日系CCL企业中一科技12025年投产，9HDI用铜箔、HVLP、RTF铜箔等已批量出货-宝鼎科技子公司金宝电子推进HVLP2级别以上高端铜箔和M7系列覆铜板批量生产-嘉元科技实现高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封装极薄铜箔等产品的技术突破-德福科技、铜冠铜箔、嘉元科技、中一科技、宝鼎科技及诺德股份2025年年报，铜冠铜箔2025年5月投资者交流会，每经网，新浪财经，研发中心五、钠电：锂电成本持续上升，钠电产业化拐点将至资源焦虑驱动产业兴起，差异化市场补位。钠离子电池的概念始于20世纪七八十年代但受限于当时能量密度和循环寿命相对劣势，产业资源逐步向锂离子电池倾斜，钠电研发长25与006500，表18：钠离子电池与锂离子电池差异及优劣对比钠离子电池 锂离子电池 差异与优劣对比钠离子电池 锂离子电池 差异与优劣对比能量密度 120～175Wh/kg

钠电系统密度更低，同电量更重更大工作温度 -40℃～80℃ -20℃～60℃ 钠电宽适应更强快充能力 5C快充，电20分钟量达以上主流现2-5C 钠电快更易现温升低三元易热失控≈150℃，安全性 热失控度针或过不易起火LFP≈300℃，仍有燃爆风险

钠电安全性显著更高资源与成本

.锂地壳丰度.

负极需铜箔，成本高

因铝价比铜价低，成本优势大低速电动车、两轮车、储能电站、寒冷地区长续航乘用车、消费电子、高端场景互补，钠电主打低成本与典型应用设备 储能 安全艾邦算力资源平台，地球科普网，世界能源理事会官网，鑫椤资讯，起点钠电25Q4以来锂电池原材料成本大幅上涨，推高锂电池生产成本。受下游需求持续高景气以及材料端结构性供给紧张，叠加宜春大型锂矿停产等因素影响，25Q4以来以碳酸锂、六SMM2652217.80/Q1万元/Q1182.32%Q2图38：截至5月22日，电池级碳酸锂价格为17.80万元吨 图39：截至5月22日，六氟磷酸锂价格万元吨万元/吨6050403020100

碳酸锂(99.5%电池级/国产)氢氧化锂(56.5%电池级微粉型/国产)

万元/吨六氟磷酸锂(99.95%国产)六氟磷酸锂(99.95%国产)六氟磷酸锂(99.95%国产)60504030201002021/7/9 2022/7/9 2023/7/9 2024/7/9 2025/7/92021/8/10 2023/8/10 2025/8/10SMM SMMSMM26522日，100ah0.37-0.40元/wh100ah方056元h0160190.142025AI20301051GWh5图40：25年钠离子电池主要应用以储能、轻型电动车等为主6%2%11%6%2%11%19%

62%

轻型动力汽车动力启停其它起点钠电2025年全球钠离子电池出货TOP1-10企业分别为：维科技术、海四达钠星、宁德时代、比亚迪、超威钠电、派能科技、易事特钠电、金钠、为方能源和天能钠电。表19：2025全球钠电池出货量TOP10排名企业简称1维科技术2海四达钠星3宁德时代4比亚迪5超威钠电6派能科技7易事特钠电8金钠9为方能源10天能钠电起点钠电微信公众号应用侧场景加速突破，钠电池产业化拐点将至：2023——雅迪极钠S019203年实现钠电两轮车交付。此外，动力电池新国标（GB38031-2025）对安全要求进一钠离子电池 铅酸电池表20：钠离子电池相较于铅酸蓄电池的优势钠离子电池 铅酸电池能量密度 体积能量度约280~350Wh/L30~50Wh/kg，体积能密约70~90Wh/L循环寿命 超循环寿命 超2000次 300~500次低温性能 -20℃容量保率超92%，-40℃可正常工

0℃8~10小时，快充易损伤极板支持快充，15~3080%，效率90%~95%充电性能安全性 不含铅镉等毒重属 含铅与硫酸有强蚀与金污染风险SMM钠电大动力领