利率｜超长债拥挤度高怎么办

内容目录超长拥挤度高怎么？ 4有哪些指标可以刻拥挤度？ 4拥挤度高了怎么看？ 8扰动频发，债利率行 10久期上行，分度下降 风险提示 12图表目录图1:国债 4图2:30Y/10Y国债 4图3:10Y国债活跃券换率与利率 4图4:30Y国债活跃券换率与利率 4图5:10Y国债活跃券成额与利率 5图6:30Y国债活跃券成额与利率 5图7:10Y与30Y国债活券成交额 5图8:30年国债与10年国债活跃券成交额比例MA20 5图9:2022年以来基金净买入与国债利率 6图10:2022年以来基金度净买入与国债利率 6图2022年以来基金滚动20天净买入与国债利率 6图12:2022年以来基金买入超长国债占比动20天 6图13:2022年以来基金计净买入占比与国利率 6图14:基金10y以上利率债买入占比 6图15:10Y国债与基金入占比MA20 7图16:30Y国债与基金入占比MA20 7图17:基金估计久期与30Y国债 7图18:基金分歧度指数与30Y国债 7图19:TL多空比与30Y国债 8图20:TL多空比与T多空比做比与30Y国债 8图21:哑铃热度与30Y国债 8图22:哑铃热度与10Y国债凸出程度 8图23:基金估计久期与30Y国债 9图24:基金分歧度指数与30Y国债 9图25:2024年底基金积买入超长国债 9图26:2024年中30Y国成交活跃 9图27:30Y国债与波动率 10图28:10Y国债与波动率 10图29:10年期国债收益上行1.17BP至1.72% 图30:10年国开债收益持平在1.77% 图31:国债期限利差收窄0.8BP至54.32BP 图32:国开债期限利差平在41.34BP 图33:基金久期估计值 12图34:基金分歧度指数 12超长拥挤度高，怎么看？有哪些指标可以刻画拥挤度？5经偏高。首先最直观、最常规的指标是利差数据、活跃券换手率与成交额。202430Y/10Y1.28202495%30Y图1:国债 图2:30Y/10Y国债，通券究所 ，通券究所202430Y20242043Y1Y0480%32%10Y30Y。图3:10Y国债活跃券换率利率 图4:30Y国债活跃券换率利率，通券究所 ，通券究所从活跃券成交额的角度来看，2023年年中10Y国债活跃券成交额开始持续走高，在2023年末至2024年初飙升，最终在3月引发央行关注，之后成交额收缩至日500202630020248%30Y10Y，202430Y2025202652530Y1671202492%。30Y10Y202430Y/10Y2026年23.85202490%30Y10Y。图5:10Y国债活跃券成额利率 图6:30Y国债活跃券成额利率，通券究所 ，通券究所图7:10Y与30Y国债活跃券交额 图8:30年国债与10年国债活跃券成交额比例MA20，通券究所 ，通券究所其次可以参考基金在二级市场的累计净买入。10y24972024（205亿元2020202492%99%从基金对超长国债的净买入占国债合计买入的占比来看，当前滚动20天比例处在2024年以来92%分位，也支持超长债较为拥挤。2026202572024。此外还可以参考基金对超长利率债的买入占比，通过计算买入/（买入+卖出）可以观察基金单边成交中买入成交的占比，但2024年以来该数据与30Y国债的关联不强。图9:2022年以来基金累计净入与国债利率 图10:2022年以来基金周度净入与国债利率，通券究所 ，通券究所图11:2022年以来基金滚动20天净买入与国债利率 图12:2022年以来基金净买入长国债占比滚动20天，通券究所 ，通券究所注：2025年底至年初基金买入超长国债占比过高，图中仅显示数值为5图13:2022年以来基金累计净入占比与国债利率 图14:基金10y以上利率债买占比，通券究所 ，通券究所此外可以参考基金成交占所有机构的比重。考虑基金日度成交绝对值的占比表现，我们计算各类机构的日度净买入绝对值，7-10Y10Y202416%28%7-10Y图15:10Y国债与基金买占比MA20 图16:30Y国债与基金买占比MA20，通券究所 ，通券究所第三可以参考公募基金久期与分歧度指数。30Y66%2025788%图17:基金估计久期与30Y国债 图18:基金分歧度指数与30Y国债，通券究所 ，通券究所第四可以参考期货多空持仓情况。TLTL1010TL30Y2024年呈20252024TLTL多空比基础上还可以考虑TLT202430Y图19:TL多空比与30Y国债 图20:TL多空比与T多空比比与30Y国债，通券究所 ，通券究所第五可以参考部分策略的拥挤度如哑铃策略。（30Y+1Y202520262月达202492%图21:哑铃热度与30Y国债 图22:哑铃热度与10Y国债凸程度，通券究所 ，通券究所拥挤度高了怎么看？无论从指标刻画，还是市场直观感受看，超长债拥挤度似乎都较高，这也是市场担心之一。30Y国20242025其次，拥挤度指标的共性问题是，无法在左侧判断拐点，只能从右侧视角确定趋势反转。债市拥挤度走高可能不简单对应利率反转，而是利率波动增加。2024年下半年市第三，债市趋势的关键，还是宏观逻辑和非银负债端的稳定性。宏观逻辑是流动性宽松和资产荒，非银负债端就要看理财资金是否持续外溢。如果基金买盘出现阶段性萎缩，超长债支撑力量可能确实相应减弱，需要考虑拥挤度过高的问题。但如果后续基金负债端仍然稳中有增，超长债买盘维持，相应风险可控。图23:基金估计久期与30Y国债 图24:基金分歧度指数与30Y国债，通券究所 ，通券究所图25:2024年底基金积极买入长国债 图26:2024年中30Y国债成交活跃，通券究所 ，通券究所图27:30Y国债与波动率 图28:10Y国债与波动率，通券究所 ，通券究所扰动频发，债市利率上行61日-5（260005.IB）年期1.17BP1.72%，101.77%110年国债期限利差收窄0.8BP至54.32BP，1年与10年国开债期限利差持平在41.34BP。本周每日复盘：5PMI24705PMI100.81bp1.70%。24885500100.27bp至1.70%。177630Y100.92bp1.71%。101330Y100.47bp1.71%。920300020Y101.26bp1.72%。图29:10年期国债收益率上行1.17BP至1.72% 图30:10年国开债收益率持平在1.77%，通券究所 ，通券究所图31:国债期限利差收窄0.8BP至54.32BP 图32:国开债期限利差持在41.34BP，通券究所 ，通券究所下周（6月8日-12日）债市关注点：5（）5预计）5（610日）5（610日）（6日）SpaceX（612日）久期上行，分歧度下降本周公募基金久期上行，周中震荡走低。6月1日-5日，公募基金久期较5月29日上行0.06至2.58，周度平均值2.72，期间6月4