绿源集团控股深度报告：电动两轮车标杆品牌具身智能打开成长空间

正文目录绿源集团：电动两轮车行业领军者 6公司概况：技术起家的电动两轮车标杆品牌 6产品布局：覆盖电动两轮车、三轮车、E-bike等多品类，产品矩阵丰富 7绿源股权集中，组织架构稳定、技术积淀深厚 7电动两轮车与具身智能行业：电动出行稳健，具身智能加速 9电动两轮车行业：国内电摩休三加速扩容，海外市场高增 9电动两轮车：国内市场相对成熟，外销势头强劲 9电动三轮车：下沉市场需求稳步释放，两轮头部加速休三布局 12具身智能行业：市场规模快速扩容，产业链日趋完善 14绿源集团：构筑技术壁垒，践行一体两翼”跨界发展 15电动车：依托技术强化差异化竞争力，建设一主多元复合品牌架构 15产品端：以液冷电机为根基，驱动全场景产品体系优化 15品牌端：构建技术壁垒，坚守耐用核心定位 18渠道端：销售网络基本覆盖全国，积极拓展线上、B端、海外渠道 19具身智能领域：依托技术制造优势赋能具身智能，携手有鹿推动技术落地 20技术、制造底蕴雄厚，跨界赋能具身机器人 20战略合作有鹿机器人，从底层技术协同走向产品验证和量产新阶段 21盈利预测与估值 24盈利预测分析：两轮车主业稳健增长，具身智能有望培育新增长点 24估值与投资建议：公司当前市值对应2026年PE为21.1倍，给予买入评级 24风险提示 25图表目录图1：绿源营业收入规模稳步扩张，2025年营收同比增长17% 6图2：2025年绿源归母净利润重回增长，同比增长50% 6图3：绿源产品体系完善，覆盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车、电助力E-bike四类 7图4：绿源股权架构集中（截至2026年5月） 8图5：电动自行车产量（万辆），新国标推动供给端合规扩张 9图6：2024年中国电动助力车每百户保有量为77.8辆 9图7：中国两轮电动车行业年销量稳定在5000万辆以上 9图8：2025年电动摩托车销量350.6万辆，同比增长1.1%，行业呈现企稳回升态势 10图9：电动摩托车定位高端 10图10：海外电动两轮车市场规模持续增长 图东南亚电动两轮车市场规模持续扩大 图12：2025年中国电动两轮车出口量为2674万辆，yoy20.9% 图13：2025年中国电动两轮车出口额为68.3亿美元，yoy17.4% 图14：2025年国内电动两轮车CR3达56.6% 12图15：中国品牌在海外两轮车市场的份额持续提升 12图16：电动三轮车市场快速扩容 12图17：电动三轮车适配家庭日常代步需求 13图18：电动三轮车适配接娃代步核心场景 13图19：2025年，休闲三轮销量占三轮车整体比重达33.4% 13图20：2024年国内三轮车CR2为33.6% 14图21：2025年国内三轮车市场TOP2份额下降，雅迪、爱玛等二轮车企业加速渗透 14图22：海外具身智能机器人市场规模快速增长，预计2030年达1366亿元 14图23：中国具身智能机器人市场规模预计2030年市场规模将扩大至684.5亿元，2025-2030年CAGR约88.8%。 14图24：全球人形机器人市场规模快速强劲增长，预计2030年达1520亿人民币，是成为行业增长的主要驱动力 15图25：四足机器人行业强劲增长，预计2030年达530亿元 15图26：绿源构建起以液冷电机为核心的两轮车技术体系 16图27：宝马集团与绿源集团授权签约仪式 18图28：绿源长期合作《向往的生活》 19图29：绿源与loopy联名 19图30：绿源官宣梁洁作为春日骑行大使” 19图31：绿源海报：一部绿源品牌史，半部行业发展史 19图32：绿源选择高人流量区域（如火车站）投放广告 19图33：绿源宣传语：液冷电动车，一部车骑十年 19图34：2025年绿源门店数量恢复增长 20图35：绿源经销商数量保持稳定状态 20图36：有鹿Master2000，以通用大脑+专业设备的积木组合满足各种场景需求 22图37：绿源与有鹿各有优势，合作寻求共赢 23图38：绿源集团与有鹿机器人在杭州签署战略合作协议 23表1：公司管理层经验丰富，团队多年保持稳定（2025年） 8表2：东南亚各国积极推动油改电” 表3：绿源电动摩托车数字化电池与液冷电机优势突出 16表4：绿源电动自行车具有较高性价比 17表5：绿源积极抢占休闲三轮赛道 17表6：绿源构建以五大技术系统为核心的全栈自研技术体系 21表7：绿源集团控股可比上市公司情况（截止2026/6/10） 24表附录：三大报表预测值 26绿源集团：电动两轮车行业领军者公司概况：技术起家的电动两轮车标杆品牌绿源是国内电动自行车的标杆品牌，以技术研发为立身之本，确立“一体两翼”战略布局：以电动两轮主业为一体，以海外扩张、具身智能为两翼，实现主业稳健经营与新业务协同布局。创始人倪捷与胡继红均为工学硕士出身，两位创始人以技术起家，以技术研19971998年绿源主办并参与全国“电动自行车通用技术条件”标准的制定起草工作，1999动车专用蓄电池行业标准，2024年参与起草电动自行车安全技术规范。渠道布局上，截至2025年12月31日，公司线下分销网络已覆盖中国大陆30个省级33914,000350万辆。同时，已全面推行“在线下单，门店自提”模式，打造线上-线下并行的销售渠道。经营业绩方面，2025年，公司营业收入达59.1亿，yoy+16.5%，2021-2025年CAGR为14.7%；净利润达1.8亿元，yoy+50.0%，2021-2025年CAGR为31.2%。图1：绿源营业收入规模稳步扩张，2025年营收同比增长17% 图2：2025年绿源归母净利润重回增长，同比增长50%0

营业总入（万元），左轴 yoy，右轴2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

0

归母净润（万元左轴 yoy，右2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%、公司告 、公司告复盘发展历程，绿源从打造中国第一辆电动自行车起步，历经四大阶段，成长为电动两轮车行业标杆。公司1997年成立，2023年10月上市。公司专注技术研发，于2025年中置电机技术荣获中国轻工业联合会科技进步奖。公司发展历程可分为四个阶段：（1）1996-2004年：创业奠基，技术探索。1996年倪捷与胡继红成功设计并改装出中国第一辆电动自行车，1997年正式注册“绿源”商标，开启生产，同时兼顾技术创新与专利布局。（2）2004-2014年：规模扩张，全国布局。2004年行业领域首批启用代言人，2006年率先开行业领域统一、系统的服务体系，2009年北方基地投产，完成“南北共进”布局，2012年正式成立研究所。（3）2014-2023年：技术革命，品牌塑造。2014年正式开始“绿领中国”的品牌战略，2015年将品牌定位为更安全的电动车，并开启跨界合作与营销；同时不断推出新技术，2019年首创液冷电机技术，进入新时代；202210年”的新品牌定位。（4）2023-至今：港股上市，生态构建。2023年成功上市港交所，25年以“全场景轻出行方案”为突破口，布局生态服务领域，转变为“一主多元复合品牌架构”。产品布局：覆盖电动两轮车、三轮车、E-bike等多品类，产品矩阵丰富E-bike和休闲三轮四类产品，同时进行生态服务布局。202536.161.0%7.112.0%。图3：绿源产品体系完善，覆盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车、电助力E-bike四类绿源官网绿源股权集中，组织架构稳定、技术积淀深厚DragoInvestments、ApexMarine分别持股30.75%、30.75%50%BestExpand3.58%65.08%，公司股权结构集中。图4：绿源股权架构集中（截至2026年5月）、公司公告

公司核心管理层多拥有工程学科专业背景，共同创始人倪捷先生与胡继红女士均为工学硕士出身，早年同任宁波大学教师，具有严谨务实的工程师底色。二人1989年放弃宁波大学教职投身两轮实业，1996年，两位创始人的团队在不足15平的地下室制造出中国第一辆电动车，一路推动国内电动两轮车产业落地发展。在此基础上，公司又引入年轻化团队，为企业注入创新活力。姓名 职务 出生年份 简介表1：公司管理层经验丰富，团队多年保持稳定（2025年）姓名 职务 出生年份 简介倪捷 董事会主席、联合创 1962始人、执行董事

中国科学技术大学通信与电子系统工程专业硕士、无线电电子学工程专业学士。曾任宁波大学工商及经济教师。在产品开发方面拥有34校友会副会长等职。获液冷集成电机科学技术发明一等奖等多项奖项。浙江省功勋企业家。合肥工业大学电力系统自动化专业硕士、学士，中欧国际工商学院胡继红 首席执行官、联合始人、执行董事

1965年

EMBA25验。现任中国流行色协会副会长。获浙商女杰、金华市优秀企业家等称号。陈郭胜 财务总监、执行董事 1975年 宁波大学法律专业。曾任律师。自2012年1月起担任浙江绿源副总裁。负责集团财务及资本管理、产品风控。倪博原市场营销副总裁、执行董事美国曼荷莲学院文学士。曾创办杭州绿领网络科技。2018年加入集1992年 团，历任董事长助理、新零售部总监，自2021年起负责品牌传播零售运营及产品策划。陈文胜研发副总裁浙江机械工业学校（现浙江机电职业技术学院）工业企业电气化专1970年 业。曾任金华专利技术开发研究所研究员。1997年加入绿源，历电子车间主任、技术经理、研发中心总经理等职，自2013年起任发副总裁。李凤朗副总裁哈尔滨理工大学工业设计学士。曾任哈尔滨理工大学工业设计讲1970年 师、联想集团消费PC高级设计总监。获光华龙腾奖中国设计业大杰出青年”、中国工业设计协会“十佳设计师”等。现任中国工业计协会常务理事、中国自行车协会技术委员会委员。丁霄联席公司秘书1984年 浙江中医药大学管理学学士。2006年加入集团，历任董事长助理品牌部总监、营销中心副总经理，自2012年起负责国内渠道销售。，公司公告电动两轮车与具身智能行业：电动出行稳健，具身智能加速电动两轮车行业：国内电摩休三加速扩容，海外市场高增电动两轮车：国内市场相对成熟，外销势头强劲中国电动两轮车市场成熟，车辆保有量基本稳定，行业增长主要依靠存量置换和产品迭代升级拉动。从供给端来看，行业发展历经多个阶段：21世纪初期行业处于野蛮生长状态，2010年代迎来首轮行业洗牌；后续两轮国家标准调整，持续推动供给侧产能合规化扩容，2025年是电动自行车行业全面落地合规经营的关键一年，全年行业电动自行车产量达549029%。需求侧，庞大的保有量构筑了稳固的市场基本盘，据国家统计局数据，202477.820256510万辆，20298280万辆，2025-2029CAGR约6.2%。图5：电动自行车产量（万辆），新国标推动供给端合规扩张中国自行车行业协会、国家统计局、工信部图6：2024年中国电动助力车每百户保有量为77.8辆 图7：中国两轮电动车行业年销量稳定在5000万辆以上73.875.573.875.574.077.853.256.559.263.966.739.543.847.680706050403020100201320142015201620172018201920202021202220232024

销量（万辆），左轴 yoy，右9080706050403020100

20%15%10%5%0%-5%-10%国统计局 中自行协会中摩托车会、国汽工业会若斯特利文析新国标政策落地叠加地方管制政策优化，电动摩托车行业迎来明确的结构性成长窗口。202591日，新版《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）正式实施，对车辆时速、防火阻燃、防篡改能力等指标提出更高管控标准，部分对速度、续航有刚性需求的用户群体（如外卖骑手、高频通勤用户）逐步转向电动摩托车品类。多地放宽或调整管制措施（"禁摩令"、简化上牌流程），政策环境进一步向好。据中国摩托车商会数据，2025350.61.1%。伴随消费升级与产品迭代，电动摩托车在两轮车市场的占比有望持续提升。电摩产品定位更高端，技术要求与行业壁垒也相应更高，整体竞争格局更优。不同于常规电动自行车，电动摩托车产品定位更高端，对三电系统性能、整车制造工艺、安全合规能力的技术要求更高，产品溢价空间与盈利弹性更强。同时，电动摩托车的行业准入壁垒严格，20261企业设立独立准入标准，要求具备从设计到系统匹配的全链条正向研发能力，电动摩托车企业还须具备电器电路性能分析能力，“拼装厂”模式被阻断。壁垒强化将加速行业洗牌，头部企业的技术与资质优势持续放大。根据中国工业新闻网，电动摩托车领域，“双速”格局进一步明晰。据中国摩托车商会数据，202592.11万辆的销量领59.1516.9%。图82025350.61.1%呈现企稳回升态势

图9：电动摩托车定位高端销量（辆），左轴 yoy，右轴0

2021 2022 2023 2024

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中摩托商会 绿官网海外市场成为电动两轮车重要增长极，整体出口态势强劲。据弗若斯特沙利文数据，202413871032亿20251324亿元，20292674亿元，2025-2029CAGR19.2%。据弗若斯特沙利文数据，2024870万辆，预计2025990万辆，20291610万辆，2025-2029CAGR12.9%。海外增长主要得益于欧洲电动自行车市场的稳步扩张和东南亚地区电动车替代燃油车的进程。东南亚持续推进油改电”政策，为国产车辆出口创造有利条件，海关数据显示，2025年中国电动267468.320.9%17.4%。大量新入的厂商将东南亚视为首选目的地。图10：海外电动两轮车市场规模持续增长 图11：东南亚电动两轮车市场规模持续扩大0

配件（亿元），左轴其他电动轻型交通工具（亿元），左轴电动两轮车(亿元），左轴总量yoy，右轴

30%25%20%15%10%5%0%

市场规（百辆），左轴 yoy，右181614121086420

30%25%20%15%10%5%0%全国自行车经销商协会、欧洲自行车工业联合会、欧洲摩托车制造商协会、弗若斯特沙利文分析

印度尼西亚摩托车工业协会、越南汽车制造商协会、泰国汽车工艺协会、弗若斯特沙利文分析图12：2025年中国电动两轮车出口量为2674万辆， yoy20.9% 出口量万辆），左轴 yoy，右轴

图13：2025年中国电动两轮车出口额为68.3亿美元， yoy17.4% 出口额亿美），轴 yoy，右轴0

2021A 2022A 2023A 2024A 海关总署

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

807060504030201002021A 2022A 2023A 2024A 海关总署

30%20%10%0%-10%-20%国家 政策表2：国家 政策2025年继续执行燃油摩托车改装为电动摩托车的补贴计划，每辆改装补贴约1000万印尼盾（约612美元）。EV3.0计划电动摩托车最高补贴1.8万泰铢，EV3.5计划调整为每辆电动摩托车1万泰铢。印尼 工业部已准备了电动摩托车激励计划，并准备在经济事务协调部确定预算和进度后实施。 财政部已为第三季度拨款10.8EV3.0计划电动摩托车最高补贴1.8万泰铢，EV3.5计划调整为每辆电动摩托车1万泰铢。2025年10月31日起，禁止摩托车、三轮机动车、自行车等七类车辆进入M81号高速公路。泰国 进口电动车关税减免40%2025年10月31日起，禁止摩托车、三轮机动车、自行车等七类车辆进入M81号高速公路。河内拟推迄今最大规模电动摩托车补贴：普通居民补贴车价20%（上限500万越南盾，约192美元）；贫困户最高补贴2000万越南盾（约760美元），近贫户最高1500万越南盾（约570美元）。越南将电动车的首次注册费100%豁免政策延长至2027年2月28日。 电动摩托车及零部件进口关税降至0%，有效期延续至2028年。河内将自2026年7月电动摩托车及零部件进口关税降至0%，有效期延续至2028年。菲律宾究所

2027年1月1日起，只允许Euro3及以上标准的发动机用于摩托车。ANTARANews，泰国政府公关部公告，安永，TheThaiger报道，HanoiCapital，越南通讯社，ASEANBriefing，马尼拉公报，浙商证券研竞争格局方面：国内头部份额集中。根据奥维云网数据，2025年雅迪（25.5%）、爱玛（19.4%）、台铃（11.7%）4.8%的市场份额，排名第五，形成差异化竞争定位。中国品牌在海外市场份额有望持续提升。据弗若斯特沙利文数据，2025年中国品15.1%“油改电“政策持续推进，我国本土品牌积极出海，市场占有率仍有较大提升空间。图14：2025年国内电动两轮车CR3达56.6% 图15：中国品牌在海外两轮车市场的份额持续提升雅迪爱玛台铃九号绿源金箭新日立马小刀五星钻豹其他

25.0%18.9%19.7%18.9%19.7%20.8%16.7%17.9%13.3%13.3%13.013.9%15.1%%2.8%.2%3.3%3.4%4.8%4.8%6.9%14.2%25.5%2.8%.2%3.3%3.4%4.8%4.8%6.9%14.2%25.5%19.4%11.7%3 10.0%5.0%0.0%奥云网产销数据 中海关署、若特沙利分析电动三轮车：下沉市场需求稳步释放，两轮头部加速休三布局电动三轮车快速渗透三线城市、乡镇及县城市场。据格隆汇数据，2022年中国电动三轮车市场规模达到近400亿元，同比增速为8.2%；2017-2022电动三轮车需求量从1030.2万辆增长至1395万辆，CAGR为6.3%，市场快速扩容。“接娃代步、日常通勤、轻量载货”等多功能融合形态使其在下沉市场拥有广泛的用户基础。长期看，休闲三轮的家庭化、智能化升级将驱动行业量价齐升。图16：电动三轮车市场快速扩容格隆汇数据、电动车观察员公众号图17：电动三轮车适配家庭日常代步需求 图18：电动三轮车适配接娃代步核心场景绿产品销指公号 绿产品销指公号行业格局迎来调整期，两轮企业加速切入休闲三轮市场。传统三轮品牌以货运三轮为主力品类，金彭、宗申均以货运三轮为基本盘，两轮车企加速切入三轮赛道，但主要聚焦休闲三轮品类。根据奥维云网数据，2025年金彭以15.9%的内销份额位居第一（yoy-4.1%）；宗申以12.5%位列第二。雅迪凭借两轮渠道与技术优势快速切入，2025年内销份额提升至9.8%（yoy+3.3%），跃居第三。绿源虽布局时间较短，但已推出D系列休闲三轮等车型，依托两轮技术平台加速渗透。图19：2025年，休闲三轮销量占三轮车整体比重达33.4%三开货车型 休闲三轮 三轮篷车 其他6.6%23.3%6.6%23.3%36.7%33.4%电动车观察员公众号图20：2024年国内三轮车CR2为33.6% 图21：2025年国内三轮车市场TOP2份额下降，雅迪、爱等二轮车企业加速渗透金彭宗申雅迪爱玛淮海盛昊欧皇海宝小鸟隆鑫其他

金彭宗申雅迪爱玛淮海盛昊欧皇海宝小鸟隆鑫其他20.0%30.3%13.6%20.0%30.3%13.6%3.0%3.4%%7.6%6.5%3.4%4.0%4.7%15.9%30.4%12.5%9.8%3.3%%3.6%3.7%8.1%4.6%4.8%3.5奥云网产销数据 奥云网产销数据具身智能行业：市场规模快速扩容，产业链日趋完善具身智能市场规模快速扩大，2025年成为具身智能机器人规模化渗透的关键节点。据弗若斯特沙利文数据，2025年全球具身智能机器人市场规模达55亿元；中国具身智能机20232.9202528.5亿元，2023-2025CAGR约213.5%2030684.5亿元，2025-2030CAGR88.8%。据国务院发展研究中心，具身智能将引领带动交通物流、工业制造、商业服务等多个应用领域新质生产力进一步跃升。图222030达1366亿元

图23：中国具身智能机器人市场规模预计2030年市场规模将扩大至684.5亿元，2025-2030年CAGR约88.8%。0

海外具身智能机器人市场规模（亿元），左轴yoy，右轴2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E

700%600%500%400%300%200%100%0%

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中国具身智能机器人市场规模（亿元），左轴yoy，右轴2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E

300%250%200%150%100%50%0%弗斯特利文 弗斯特利文四足机器人、人形机器人作为具身智能的理想载体，均呈现强劲增长，人形机器人正加速成为主导品类。据弗若斯特沙利文数据，2023-2024年，四足机器人市场规模占比相对较高；随着人形机器人技术突破与场景适配性提升，其规模将从2025年起逐步领先。据IDC数据，20251.8万台，中国厂商凭借完善产业链占据主导。据弗若斯特沙利文数据，202531亿元，20301520亿元，2025-2029CAGR164.6%，成为行业增长的主要驱动力。图242030达1520亿人民币，是成为行业增长的主要驱动力

图25：四足机器人行业强劲增长，预计2030年达530亿元0

全球人形机器人市场规模（亿元），左轴yoy，右轴2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E

350%300%250%200%150%100%50%0%

0

全球四足机器人市场规模（亿元），左轴yoy，右轴2023A2024A2025A2026E2027E2028E2029E2030E

250%200%150%100%50%0%弗斯特利文 弗斯特利文国家政策持续加码，智能机器人已成为重要战略性领域。2025年具身智能首次被纳入2027应链体系。目前，专用型机器人在工业场景已实现快速增长；通用型人形机器人正在物料搬运、产线辅助等B端场景进行小批量试用。产业链日趋完善，绿源选择卡位上游核心零部件环节。行业已形成涵盖上游核心零部件、中游本体制造、下游应用的完整产业链。20252026心关节部件，将液冷电机及精密制造能力延伸至具身智能领域。绿源集团：构筑技术壁垒，践行“一体两翼”跨界发展电动车：依托技术强化差异化竞争力，建设“一主多元”复合品牌架构产品端：以液冷电机为根基，驱动全场景产品体系优化型覆盖不同出行需求，同步优化外观设计与核心性能，持续完善全场景产品体系。在产品推新上，保持稳定的新品发布节奏。20253Delta（德尔塔）、Beta（贝塔）、Alpha（阿尔法）三大产品系列；20258月正式推出了卡乐、NEO、X三大系列全新电动自行车产品；202512S70Pro，5大系列超10款电动三轮车。在车型上，绿源的四大品类精准定位不同出行市场。电动摩托车定位性能旗舰座202559.216.9%。电动自行车定位日常代步工具，是销售的基石。电助力自行车定位高端智能出行，面向健康市场。电动三轮车面向家庭载物和老年出行。础色为主，近年引入更具识别度的色彩体系。20258月推出的卡乐系列面向年轻群体，IP“LOOPY”的联名款，色彩靓丽，外观更吸睛。38°C，电92%以上，IPX8APP实时监测，700次以上，远超行业标准。图26：绿源构建起以液冷电机为核心的两轮车技术体系电动车调查员公众号表3：绿源电动摩托车数字化电池与液冷电机优势突出绿源绿源S95 爱玛仰望A5 雅迪冠能白鲨Ⅱ90S 小牛NXSport 九号E80cMK2电池规格

72V35Ah池

72V32Ah1石墨烯

72V21Ah池

72V28Ah池

72V23Ah铅酸电池制动系统

1200WTTFAR全能电1200WTTFAR全能电动力系统 1200W液冷电机 2400W雷霆电机V6 2000W高性能电机 1800W10寸无刷电机机最高时速64Km/h55Km/h55Km/h65Km/h60Km/h标称续航120+Km——77Km—RideyEUN+GPS北斗RideyEUN+GPS北斗全屏导航+GOEasy基站三重定位APP+NFC+Smart屏+北斗GPS定位+OTA4G+GPS北斗定位4G+APP+NFC+PCDS+BDCS智能模块

前反抱碟刹+TCS+HHC+HDC

前后碟刹+HDC+TCS2.0+HHC2.0

前后盘式碟刹

前后双碟+ABS+EABS+TCS产品价格 5499 4999 4999 10199 6099产品图片产品图片绿源官网、爱玛官网、雅迪官网、小牛官网、九号官网、京东表4：绿源电动自行车具有较高性价比绿源卡乐01爱玛Q5雅迪摩登光芒小牛KSport九号Fz16060V23AhTTFAR石墨48V12Ah智能铅酸48V20Ah标配铅酸电电池规格 8V12Ah铅酸电池72V长续航电池烯3代PLUS电池电池池额定功率300W800W600W400W400W标称续航———38Km56KmHHC+OTD+TCS+前碟制动系统 前陶后鼓 TCS+前后碟刹 前碟后鼓 前后碟刹后鼓+EABS4G+APP+PCDS+三 AI全屏导航 RideyEUN+GPS北斗智能模块 AimEasy+APP GPS定位重定位+GOEasy+OKGO基站三重定位产品价格20983699399941992699产品图片绿源官网、爱玛官网、雅迪官网、小牛官网、九号官网、京东表5：绿源积极抢占休闲三轮赛道绿源D10爱玛CA500至臻版雅迪摩登风彩电池规格60V20Ah/72V20Ah铅酸电池—铅酸电池额定功率650W650W—电机正弦波电机—Ⅳ代TTFAR电机制动系统前后鼓刹前碟后鼓前碟后鼓智能模块ARB防溜坡APPAPP+蓝牙+家庭分享产品价格4699（60V20Ah）54995099产品图片绿源官网、爱玛官网、雅迪官网、京东概念授权合作，推进产品高端升级与全球化布局。202511月，宝马集团向绿源集团授予“DynamicCargo”（灵动载物三轮车）与“CleverCommute”（智捷通勤滑板车）两项自主Designworks上海团队提供产品造型设计支持。其中，DynamicCargo是一款动感皮卡式”载货电动三轮车，兼顾骑行灵活性与安全运输方案；CleverCommute为可折叠电动滑板车，聚焦最后一公里出行场景，折叠后可随身携FaissnerPetermeierFahrzeugtechnikAG在慕尼黑进行产品工程化开发。此次合作将绿源自研液冷电机、数字化电池等技术体系与宝马前沿微出行技术、德国工程标准及国际化设计能力相融合，助力绿源搭建全场景轻出行解决方案，加速全球化布局。图27：宝马集团与绿源集团授权签约仪式中新网上海品牌端：构建技术壁垒，坚守“耐用”核心定位、搭配长效多元的营销方式，持续巩固品牌竞争壁垒。10年”的品牌承诺。2025年开展"百万公里性能大挑战"，将整车性能公开检验，强化了“安全耐用”的品牌认知。代言强调精准情感链接。2025年凭借青春、温柔又坚定的角色形象走红的青年演更强色彩识别、更独特视觉体验、更高实用性能，精准触达情感与使用需求。深度产品共创。2025IP“赞萌露比”（ZANMANGLOOPY）子”概念，构建移动社交场景，重新定义了两轮电动车的出行体验。人流量区域，把握春节、奥运、新品发布等关键时机，进行高密度、短周期广告投放，反IP，与《向往的生活》、《种地吧少年》、《快乐老友有风季》开展多年多季合作，不是生硬的广告口播，而是让品牌成为节目中的角色，实现精准场景沟通。图28：绿源长期合作《向往 图29：绿源与loopy联的生活》

图30：绿源官宣梁洁作为“春日骑行大使”

图31：绿源海报：一部绿源品牌史，半部行业发展史绿源官方小红书账号、浙商证券研究所

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绿源官方小红书账图32：绿源选择高人流量区域（如火车站）投放广告 图33：绿源宣传语：液冷电动车，一部车骑十年绿官方音账号 绿官方音账号渠道端：销售网络基本覆盖全国，积极拓展线上、B端、海外渠道、全覆盖的销售网络。线下分销渠道2020年、202120221231日，零售门店数目分别5,400家、7,8009,800家。据公司年报披露，2023年、2024年零售门店分别超过13000128002025123130个省33914,000家线下零售门市。2020年-2024年，经销商数量分家、1108家、1236家、1,4001,400家。绿源快速扩张终端门店，基本构建起覆盖全国的销售网络。图34：2025年绿源门店数量恢复增长 图35：绿源经销商数量保持稳定状态0

门店（），轴 右轴2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%

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经销商家），左轴 2020 2021 2022 2023 2024

50-0.05202320242025年业绩报线上数字化渠道

券研究所

绿源招股书、绿源2023年年报、绿源2024年年报、浙商证公司已在天猫、京东、拼多多、抖音等主流电商平台开设网店，实行“总部带货，门店核销”的模式。购物者在线上购买，就近到线下门店体验与核销，形成从线上推销-线下服务的完整链条。到2025年，绿源已全面推行“在线下单，门店自提”模式，为线下门店350,0007,60050个区域直播频道。企业合作渠道绿源与哈啰、滴滴青桔、美团三大共享出行服务商建立紧密合作，企业端的大批量订单使规模化生产降低了单位制造成本。2023年与哈啰单车建立战略合作伙伴关系，2024起成为其旗舰产品的主要供货商。2024年成为滴滴青桔电动两轮车的核心供货商，2025持续扩大供货规模，并与滴滴青桔于江西合作共建工厂项目，进一步提升配套服务与交付能力。2024两轮车业务中增长最快的供货商之一。海外渠道绿源坚持“一体两翼”发展，积极扩展海外渠道，产品销往80多个国家和地区，收获全球用户超3000万。2025年新进军七个国家市场，海外营收实现同比38.6%的增长。地技术、制造底蕴雄厚，跨界赋能具身机器人创始人技术出身，奠定研发驱动根基。身，技术背景深厚，为公司机器人业务发展提供了坚实的战略与资源保障。倪捷毕业于中THD9、HMK、INNO9、S70等多款爆款车型，并紧跟市场变化，布局智能骑行、健康电自赛道，搭建“全场景・轻出行”产品体系。在两轮车领域，绿源构建了以五大核心技术系统为核心的全栈自研技术体系：液冷动力系统、数字化电池护养系统、固态电气系统、安全驾驶系统及智慧互联系统。覆盖动力输出、电气安全、能源管理、行车制动、人机交互全技术链条，构成绿源产品差异化竞争壁垒。技术系统 液冷智慧动力系统 数字化电池护养系统 固态电气系统 安全驾驶系统 智慧互联系统表6：绿源构建以五大技术系统为核心的全栈自研技术体系技术系统 液冷智慧动力系统 数字化电池护养系统 固态电气系统 安全驾驶系统 智慧互联系统系统组件

液冷电机、IPX8水密封、AI中置电机8大

电池热管理模块、智能温控系统、SOC监测体系

固态控制器、固态集线器、固态充电器、固态仪表、固态转换器

精工车架、陶瓷刹车、钢丝轮胎、减震系统、TCS

智能动力控制、智APP、SOS安防、多重定位航空级绝缘冷却液， 电池循环寿命高达航空级绝缘冷却液， 电池循环寿命高达700次 刹距缩短30%，刹电机工作温度降低 以上；夏季降温20℃，冬 车省力75%，寿命核心电气件一体化 北斗、GPS、基站38℃，电机效率达 季智能加热恒温保护，- 延长5倍；橡胶轮关键指标 封装，故障率降低 三重定位；超快反92%；IPX8级防水密 20℃实测续航121.3公 胎防扎能力提升50%， 应异常动态封工艺，隔绝水分防里，电量格显准确度不低50%；TCS毫秒级止生锈于95%响应调节动力质量承诺电机10年质保电池最长3年质保3年质保——

从“两轮车”到“具身智能”，绿源能够融入具身机器人生态，主要是依托在小功率、低速、高稳定性的三电领域长期积累所形成的系统性优势：具身机器人关节驱动单元的性能关键在于“电机+造，这与绿源在电动两轮车业务中沉淀的高效、高可靠性电机技术高度同源，绿源成熟的研发体系、制造工艺及供应链体系可直接延展至机器人核心零部件生产制造环节，有利于在既有基础上快速形成产能，将优势转化为具身机器人时代的核心部件竞争力。上升，导致性能衰减甚至损坏。依托近三十年两轮车领域技术积淀，绿源打造的液冷智慧动力平台，可实现精密关节主动散热，有效解决行业共性技术痛点，在关节模组制造层面具备较强竞争力。战略合作有鹿机器人，从底层技术协同走向产品验证和量产新阶段绿源提出“一体两翼”战略，技术外溢具身智能领域。“一体”即国内电动两轮车业务；“两翼”则为具身智能和海外扩张；同时构建三段式增长路径，生态业务是第三发展曲线，拓展技术外溢场景，与浙江工业大学金华创新联合研究院、有鹿机器人、越疆科技进行合作，推动智能机器狗等产品在消费和商业场景的落地。有鹿机器人由前达摩院团队创立，专注于大模型具身智能领域的底层技术研发。有20232月，总部位于杭州，专注于大模型+具身智能领域，自主研发具LPLM10CEO陈俊波博士曾在阿里云、菜鸟ET实验室及达摩院工作，并担任阿里达摩院机器人实验室负责人，曾主导开发阿里旗下L4级物流无人车“小蛮驴”。联合创始人谷祖林曾任前阿里巴巴机器人CEO。团队成员主要来自于阿里巴巴达摩院。绿源积累了丰富的路测数据与技术经验，可将两轮车日常骑行场景中的感知与运动控制能力迁移至机器人部件研发，具备天然的场景落地能力。2025年发起百万公里性能大挑战”重与车辆运行状态，实现动力输出和能耗管理的动态调节。两轮车骑行场景中的路面适应、负载变化与机器人移动场景（如清扫、巡检）的路测数据和技术经验可直接迁移至具身机器人核心部件制造，形成明确的场景落地路径。绿源与有鹿达成战略合作，从底层技术协同走向产品验证和量产新阶段。20258月首次技术对接起，双方便摒弃甲方提需求、乙方做交付”的浅层合作模式，围绕具身智能核心动力需求开展底层技术协同。20251118日，绿源与有鹿机器人在杭州签署战略合作协议，绿源成为有鹿机器人高精度行星减速关节模组2026年交付超过十万量级核心关节部件。合作期间，双方联合攻克了电机+减速器行业痛点，完成动力、清扫、智能三大核心环节的多轮极限验证，先后落地清扫底盘样车。202644.0清扫机器人正式亮相并进入量产前系统验证阶段。同月，在有鹿机器人供应商大会上，绿源集团控股获颁有鹿机器人“生态合作伙伴奖”，标志着合作已从研发协同发展为产品验证、量产在即的新阶段。图36：有鹿Master2000，以通用大脑+专业设备的积木组合满足各种场景需求有鹿官网图37：绿源与有鹿各有优势，合作寻求共赢绿源电动车公众号、证券日报网图38：绿源集团与有鹿机器人在杭州签署战略合作协议有鹿官网盈利预测与估值盈利预测分析：两轮车主业稳健增长，具身智能有望培育新增长点电动两轮车业务：新国标实施，两轮车格局进一步优化，绿源等合规性强、研发实力突出的头部企业有望受益。公司正以液冷智慧动力等核心技术驱动产品结构升级，积极布2026年收入端有所承压；2027-2028年，随行业需求回暖、格局优化、海外贡献2026-2028年收入分别为56.6/62.5/69.0亿元，同比增速为-3.5%/10.4%/10.4%。具身智能业务：具身智能市场规模快速扩大，绿源将两轮车主业的底层能力战略性迁移至机器人核心部件制造，计划于2026年向有鹿交付超过十万量级的核心关节部件，并与越疆科技合作推动机器狗场景落地，有望开辟新的增长曲线。考虑到该业务尚处规模化初期，我们预计2026-2028年收入分别为0.5/1.0/1.0亿元。服务收入：预计2026-2028年收入分别为0.4/0.4/0.4亿元，保持稳定。预计2026-2028年总体收入增速分别为-2.7%/11.1%/10.2%；综合毛利率分别为14.1%/14.3%/14.5%；归母净利润增速分别为1.8%/16.2%/16.1%。估值与投资建议：公司当前市值对应2026年PE为21.1入”评级可比公司选择：我们持续看好公司在电动两轮车领域的份额提升、海外市场和三轮车业务拓展，同时具身智能关节模组新业务有望打开长期成长空间。结合公司经营规划与行业发展趋势，我2026-202857.5/63.9/70.4亿元，同比-2.7%/+11.1%/+10.2%；归母净利润1.8/2.1/2.4亿元，同比+1.8%/+16.2%/+16.1%PE21.1/18.1/15.6X，综合两PE14.3收入增速利润增速公司名称PE表7：绿源集团控股可比上市公司情况（截止收入增速利润增速公司名称PE智能短交通雅迪控股31.1%12.5%11.3%10.3%128.8%13.3%13.5%12.0%7.2爱玛科技16.1%9.1%11.7%9.0%2.3%4.8%16.7%9.1%6.6九号公司49.7%29.2%23.7%21.6%62.2%24.4%29.9%21.8%14.611.79.07.4具身智能上游零部件可比公司德昌电机-3.2%0.2%7.5%11.5%16.0%-6.1%12.6%20.2%9.79.710.39.2拓普集团11.2%19.2%17.7%16.6%-7.4%20.8%21.8%20.3%39.532.726.922.3行业均值21.0%14.0%14.4%13.8%40.4%11.4%18.9%16.7%16.614.312.310.5绿源集团16.5%-2.7%11.1%10.2%50.0%1.8%16.2%16.1%24.82025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E类可比公司风险提示行业竞争加剧风险。电动两轮车行业老牌头部企业与新兴品牌各凭优势抢占市场，若产品升级、渠道布局节奏落后同行，公司市场份额提升可能不及预期。主业营收下滑风险。2025年下半年起行业进入政策切换阵痛期，新国标实施后电动自行车合规成本上升、终端售价上涨，部分消费者处于观望，叠加“国补”政策将电动自行车移出以旧换新补贴名单，终端销量面临下滑风险。海外市场不确定性风险。东南亚、欧美等地行业政策、贸易规则存在调整空间，油改电进程放缓、出口关税变动等因素，均会对海外业务营收增长造成影