金融基础及学习 4

1第七章:资产估价原理Copyright©PrenticeHallInc.2000.Author:NickBagley,bdellaSoft,Inc.学习目的解释资产估价的基本原理2第七章内容1资产价值与价格关系2价值最大化和金融决定3一价法则和套利4套利和资产资产价格5利率与一价法则6汇率与三角套利7价值比较评估8估价模型9价值的会计度量10证券价格中反映的学习11有效市场假设Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall3介绍回顾金融的三大分析支柱货币的时间价值风险管理

资产评估在进行多数财务决策时，资产评枯是核心内容。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall4介绍(续上)进行资产评佑的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，你必须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格。根据一价原则，所有相同资产的价格应相等。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall57.1资产价值和其价格之间的关系

定义:本章将资产的基本价值定义为信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall6资产价值和其价格之间的关系

资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别。证券分析家的工作就是研究各种公司的前景，并推荐购买那些价格低于基本价值的股票，出售那些价格相对高于基本价值的般票。有许多信息充分的专业人士正努力寻找价格不正确的资产，但是这种偏差是非常小，一般来说资产的买卖价格能正确反映其价值。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall77.2价值最大化与财务决策个人进行财务决策时总是选择价值最大化的方案。而没有考虑个人的消费偏好和风险偏好。

金融资产市场应提供评估方案所需要的信息Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall87.3一价原则和套利

一价原则指:在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，它们的市场价

格应倾向于一致。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall9一价原则和套利一价原则的体现是套利的结果。套利指买入一组资产后，立刻卖出另一组，以赚取差价的利润。

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PublishingasPrenticeHall10一价原则和套利

套利者会观察到不同地区间金价的差别。套利者专门从事套利活动(套利者会积极参与多种资产市场，不仅是黄金市场)。

例子：两个地区黄金的差价不能大于其间的运输费用。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall117.4套利与金融资产的价格

金融资产市场的交易成本大大低于黄金市场。我们期望在不同的交易市场上的相同的金融交易价格可以尽量接近Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall12套利与金融资产的价格

一价原则是金融中最基本的评估原则。

确实，如果观察到的价格违背了该原则，以致等价资产的价格不同，我们首先怀疑的不应该是一价原则，而应该是;某物妨碍了竟争市场的正常操作这两个资产之间存在经济上的差别(或许没有被发觉)Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall13套利与金融资产的价格

没有两种未经定义的资产是完全相同的，并且可能会有两种相似的资产以不同的价格交易的偶然情况

特定分期数额的美元债务对谎言玩家非常宝贵

不是所有的一美元都价值一美元!Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall147.5利率与一价原则

金融市场上的竞争确保等价资产不仅价格相同，而且利率也相同。

小心确认在以下两种情况下没有真正的不同债券的税金形式债券的附属价值或者支持价值Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall157.6汇率和三角套利

一价原则同样适用于外汇市场和其他金融市场。

对于任意三种竞争市场上可自由兑换的货币，套利可以确保通过任两种汇率就可以知道第三种汇率。16三角套利美国日本英国¥100/$or$0.01/¥£0.005/¥or¥200/£$2/£or£0.5/$Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall17三角套利

每个国家都有其自己的表达汇率的惯例

在英国交易者以每镑换取的外国货币作为汇率

在美国交易者以每单位外币换取的美元作为汇率

在美元兑换英镑的汇率中，人们统一使用相同的汇率，叫做2$/£Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

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三角套利

如果我们正确的选择了汇率，我们得到以下的关系式R£/¥=R£/$*R$/¥

在特殊的条件下，这个平衡关系必须保持住(或者无风险、几乎无成本、套利将立即重建平衡)19三角套利更一般情况RA/C=RA/B*RB/CRA/B=1/RB/A20三角套利更具体的,在本例中R£/¥=R£/$*R$/¥=0.5*0.01=0.005R¥/£=1/R£/¥=1/0.005=200其他两对以相同的形式Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall21三角套利

如果这种关系以前明显的失败了，然后交易者通过按照表格的顺时针或者逆时针迅速转移大量的资金可实现获利

货币交易者可能以接近政府利率的利率借取大量的资金

偏差只会存在于转瞬之间Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall227.7价值比较评估

有些资产不能交易或者只能在少数情况下进行交易，但是我们仍然需要对其进行评估

一价原则可以用于评估资产，在套利不能凌驾于法律之上Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall23价值比较评估

两个例证

一个房地产界的艺术品应该基于房地产界的税收算法计算

居民住房应该被评估以保证资产税收的公平性Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall24价值比较评估

去计算非交易性资产，人们找到了交易资产的可比较价格

从一种特色时间框架角度考虑资产价格非常有用

相似的资产的价格具有同时增减的趋势

在一个特殊的时间，资产价格的不同在很大程度上以特点不同作为解释Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall25价值比较评估

为了评估艺术品，找到与特殊时间的空间上的资产相近的资产是很必要的

特色越接近，数据收集的周期越长

资产出卖的时间离现在越近，Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall26PastFeatureDifferentialOldsaleofthisworkRecentsaleofunrelatedworkRecentwell-matchedsaleCopyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall27价值比较评估

在以上的表格中，黑色的星表明可用的价格示例，粉色的星表示贫乏的示例

变化的专题是许多要素的集合，一些是客观体，一些是主观体Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall28价值比较评估

例子

收集价格信息和专题差别：为了属于同一个艺术家的艺术作品:10-年

相同质量的艺术品:5-年来自同一学校的作品:5-年广泛存在的艺术品:2-年Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall29价值比较评估从这个信息中你可以

在一般艺术品市场上决定价格趋势

获得趋势可调的基准价格

能够理解如何为特色差异去调整标杆Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall307.8价值评估模型

即通过其他可以比较但不完全相同资产的价格来拈算该资产的价格的定量眼计算方法，成为价值评估模型。哪种模型最适于评估，取决于评估的特定目的。

传统股东v.收购专家Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall31用P/Es对证券进行评估

用于测量股票价值的一种相对简单的模型，是将该股票近期的每股盈利(EPS)乘以由多个可比较公司推导出来的市盈倍数。据此，对未知价值的公司的p/e比率进行评估

公司的盈利通过p/e比率换算以适合评估Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall32用P/Es对证券进行评估

这个方法的精确性依赖于对象的适用度

未来的盈利能力、会计方法、影响力、技术以及一系列其他的要素，将会影响实例对象的p/e。Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall33评估模型精炼你是一个证券分析师对一项资产进行分析你已经建立了一个评估模型，并且确定这模型比其他交易者使用的模型更高级

假设这个高级模型保持其所有权，那么它很难被开发Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall34评估模型精炼

当一个市场被一个评估模型驱动，使用一个更高级的模型可能导致一个更低级的交易表现因为使用高级模型而创造的套利战略，有些时候比起那些标准化的模型积极性不够

要有选择性的使用一个更高级的恰当模型Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall35P/E比率和小企业你已经有了足够的理论知识用NPV为一个小企业正确地定价

传统意义上，小企业都是用P/Es法去定价（非最佳模型）这导致价格偏差，用NPV方法你是可以获利的

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PublishingasPrenticeHall36偷税漏税一些小的酒吧，酒店、理发厅、还有其他的一些货币企业通过两种书欺骗IRS

假设p/e比率是8的一个企业将要损失$8每年，因此他们会偷税像这样的企业的表面销售与计划销售有好几年的不同

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PublishingasPrenticeHall377.9价值会计度量

资产负债表或其他财务报表所计量的某项资产或债务的价值，经常不同于该资产的市场价格

资产和负债并非市面价格资产负债表

记账的市场解决方案

无形资产不被包括一个企业是一个不断活动的关系体，不仅仅是有形的资产和负债

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PublishingasPrenticeHall387.10信息如何反映在证券价格上

有时一家公司的股票价格会因某公告中传达出有关该公司未来前景的信息而剧烈波动。

制药公司宣布它的研究人员刚刚研制出一种治疗普通感的新药，并在投入市场上前进一大步交易数量很差，但是比交易者的预期要好

一个非预期的积极消息宣布了

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PublishingasPrenticeHall39信息下如何反映在证券价格上市场交易者形成了关键股票价格决定要素的贡献比例(例如销售收入)吸收新的心喜，股票市场反应、以及价格变化

这样就能得出有效的市场假说Copyright©2009PearsonEducation,Inc.

PublishingasPrenticeHall407.11有效市场假说有效市场假说(EMH)是指所