2026年农林牧渔行业中期策略：静待反转蓄势而发

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、静待反转蓄势发 4二、生猪养殖产能化，待反转 6（一）产能效率架研猪价长期势 10（二）供需库存元化标预猪价短期势 16（三）小结 19三、宠物食品竞争剧，势而发 22（一）海外务构业绩础，口区变化有特点 22（二）国内物市规模增长主粮猫经表现出 28（三）我国食企业CR5现化，产品增长领先 34（四）线上道消占比约三大台格相稳定 38（五）小结 41四、投资建议 42五、风险提示 45一、静待反转，蓄势而发2026年1-5月农林牧渔行业整体处于震荡下行状态，期间农林牧渔行业指数下跌16.8%；同期沪深300呈现震荡上行状态，期间涨幅约为5.66%；相比较来看，农林牧渔表现显著弱于沪深300，与大盘走势分化显著。在SW31个一级行业分类中，排名第30位。对比农林牧渔内各子行业指数，种植业、农产品加工跌幅相对较小，1-5月期间分别为-8.08%、-10.30%；饲料、养殖业表现靠后，期间下跌幅度分别为18.86%、18.18%。从个股表现方面看，涨幅居前的以农产品加工、白鸡养殖企业为主，核心在于主营业务存价格上涨预期且业绩表现优秀；跌幅靠前的包括宠物、种业、养殖业等相关个股，部分源于基本面承压、估值高位等因素。关于2026年农林牧渔行业中期投资关注点，我们认为依旧可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开。作为传统行业，生猪养殖板块的机会来源于产能的变化所带来的猪价预期变化，我们在25年年度策略报告持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比。进入2026年，一方面考虑行业持续深度亏损带来的市场化去产能，另一方面考虑政策层面对产能去化的关注，行业产能大概率呈现持续去化的状态，叠加考虑养殖效率的潜在变化，我们认为26年猪价承压，27年或可迎来生猪养殖上行周期。作为新消费行业，宠物板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面。在当前时点下，宠物食品企业的基础逻辑依托于海外业务持续增长带来的业绩支撑，而估值逻辑依托于自有品牌的增速维持/超预期以及多品牌运营的复制能力。因此，对于依旧处于高投入阶段的宠物食品行业来说，出口增长是企业维持业绩光鲜的基础，我们需要持续跟踪海外市场量价情况，以此来推断宠企业绩的拐点；同时宠企自有品牌的大力发展是其未来增长的基础和来源，中短期依托销售费用等高投入来建立品牌知名度，部分影响短期业绩的体现，静候佳音，蓄势而发。图1：26年1-5月SW农林牧渔指数走势 图2：26年1-5月SW农林牧渔部分子行业指数走势2026-01%2026-02 2026-032026-01%2026-02 2026-032026-042026-05%%%

上证指数 沪深300 农林牧渔SW

农产品加工 养殖饲料 渔业种植业-5-15-20

202026-01%2026-02 2026-032026-042026-05%%-10-20-30图3：26年1-5月SW农林牧渔涨跌幅排名第30位 图4：26年1-5月SW农林牧渔部分子行业涨跌幅情况5.66-16.805.66-16.800建筑材料建筑材料综合环保沪深房地产交计算机食

年初至今涨跌幅/%

0-5-32.03-32.17-32.03-32.17-32.57-36.02-36.30-37.86-42.22-44.29-46.05-51.06

年初至今涨跌幅/%-8.08-8.08-10.30-15.19-16.47-18.18-18.86种植业 农产品加工 渔业 动物保健 养殖业 饲料图5：26年1-5月农林牧渔涨幅前十个股 图6：26年1-5月农林牧渔跌幅前十个股年初至今涨跌幅/%58.2150.8058.2150.8037.7924.4221.7019.0515.9014.8214.3714.346050403020100

0-10-20-30-50-60

年初至今涨跌幅/% 二、生猪养殖：产能去化，静待反转2026年以来，生猪养殖板块整体处于震荡下行状态，1-5月SW生猪养殖指数下跌20.07%。从基本面来看，大部分猪企自25Q4开始由盈转亏，进入26年亏损幅度加剧。26Q1上市猪企（16家）生猪出栏市占率为23.91%，同比+1.12pct，市占率持续高位。图7：26年1-5月W生猪养殖指数走势 图8：26Q1，16家上市猪企出栏市占率2391%，同比112pct2026-012026-01%2026-02 2026-032026-042026-05%%%%-5-10-15-20

生猪养殖

30%25%20%15%10%5%0%

市占率同比增长幅度 16家上市猪企出栏量市占率-3公司公告 院从猪价走势及利润情况来看，26年5月27日生猪出场价为9.79元/kg，年初至今均价约为10.97元/kg，同比下行显著；月度层面看呈现持续下行走势。26529日自繁自养生猪亏损为339.23元/头，年初至今亏损均值为216.47/头；本次亏损自259月下旬开启，呈现震荡加剧的趋势，1月中下旬略有好转。对于2026年猪周期配置来说，我们认为需要重点跟踪能繁母猪产能端去化幅度以及下游需求变化情况，猪价作为供需博弈后的最终表现形式予以验证；基于上述逻辑，我们本章一方面运用产能&效率框架来推演年度层面的猪价变化，另一方面运用中短期核心指标来预判近期猪价走势变化，以期实现对未来短中长期猪价走势具备一定的预判性。图9：2009年以来我国生猪出场价月度走势生猪出场价（元/kg）4035302520151052009-012009-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01家发改 院图10：2022年以来至26年5月生猪价格走势及年度均价 图11：部分年份月度猪价比较（元/kg）生猪出场价格（元/kg） 年度均值（元/kg）19.4217.1319.4217.1314.1315.312419149

2025 2024 2026 202323211917151311971月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月家发改 院 家发改 院图12：2023年至今自繁自养生猪养殖利润 图13：2022年至今仔猪价格走势养殖利润:自繁自养生猪（元/头）800600 50400 200 350 -200 2022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04-400

仔猪平均价（元/kg）-600

业农村 院表1：2025Q4及2025年，16家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据证券代码证券名称254万头25Q4季度同比2025/万头2025年度同比002714.SZ牧原股份2065.801.53%7798.1019.10%300498.SZ温氏股份1280.9243.81%4047.6929.21%603363.SH傲农生物51.0255.69%175.07-16.57%002100.SZ天康生物90.792.62%319.025.34%002567.SZ唐人神157.031.65%533.2522.98%000876.SZ新希望506.1523.32%1754.546.18%1610.K中粮家佳康171.2058.67%603.3069.47%002124.SZ天邦食品202.6235.99%666.3511.21%002385.SZ大北农134.1024.09%450.1825.38%002548.SZ金新农54.5473.14%147.5122.82%002157.SZ正邦科技280.4867.97%853.69105.88%002840.SZ华统股份98.6561.72%286.0711.82%001201.SZ东瑞股份39.7535.85%147.7468.96%605296.SH神农集团96.4658.70%307.4235.34%300761.SZ立华股份60.5819.63%211.1662.68%02419.K德康农牧327.7125.25%1082.8023.34%合计5617.8015.74%19383.8916.77%公司公告，中国银河证券研究院整理（25年开始牧原股份月度生猪销售简报公告商品猪销售量；25年温氏股份出栏统计中包含肉猪和仔猪。表2：2026Q1，16家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据证券代码证券名称251万头254万头261万头26Q1季度同比002714.SZ牧原股份1839.602065.801,836.20-0.18%300498.SZ温氏股份817.411045.46934.3414.30%603363.SH傲农生物35.1951.0250.0442.20%002100.SZ天康生物81.0790.7989.8610.84%002567.SZ唐人神126.24157.03141.6212.18%000876.SZ新希望418.94506.15411.72-1.72%1610.K中粮家佳康146.20171.20152.003.97%002124.SZ天邦食品148.00202.62180.7822.15%002385.SZ大北农104.80134.10135.1028.91%002548.SZ金新农33.2554.5446.3339.34%002157.SZ正邦科技164.77280.48262.1359.09%002840.SZ华统股份66.2498.6587.6732.34%001201.SZ东瑞股份31.2039.7547.9353.62%605296.SH神农集团86.0496.4684.32-2.00%300761.SZ立华股份48.3760.5855.2214.16%02419.K德康农牧231.28306.68273.4018.21%合计4438.815617.804788.669.36%公司公 院整（考虑到26年德康农牧月度运营快报公布商品肉猪销量故本表格追溯调整25年数据考虑26年温世股份月报公布商品肉猪销量，故本表格追溯调整25年数据）（一）产能&效率框架研判猪价中长期走势关于猪周期运行规律的体现，我们始终认为价格是反映一切供需关系的最终结果。在讨论2026年猪价预期走势之前，我们回顾以往年度生猪均价与生猪出栏量之间的关系，发现2009-2024年两者呈现显著反向关系。基于此，我们将探讨猪价走势推演到探讨生猪出栏量（2024、2025度策略报告，我们对猪价的预判与现实走势基本保持一致）。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定，本章将对这两部分展开充分讨论；此外，本章亦会讨论猪价中短期影响因素。图14：生猪出栏量与生猪年度均价的走势关系

生猪出栏量/万头 生猪年度均价（元/kg）-403530252015年年年年年年年年年年年年年年年年年年年E家统计局，农业部，国家发改 院1.26年能繁母猪减少幅度同比收窄在探讨产能时，我们通常把能繁母猪存栏量作为核心指标。叠加考虑生猪养殖全周期约为10个月，那么当前能繁母猪存栏量水平预示着10个月以后的育肥猪出栏量水平的相对位置（还有其他影响因素）。基于上述关系，我们将后移10个月的能繁母猪存栏量作为对应月份的能繁母猪作用值，得到2022年该值为近九年最高点，随后持续下行，23、24年同比-83万头、-97万头，产能波动幅度显著小于以往年份。基于24年3月-25年2月的能繁母猪月度存栏数，我们可以推断25年能繁母猪作用均值约为4043万头，同比-167万头，为2020年以来降幅最大的一年，意味着当年产能端压力有所释放。根据国家统计局数据，26Q1末我国能繁母猪存栏量为3904万头，季度环比-1.44%，季度同比-3.34%，相比于25年末减少57万头。关于26年能繁母猪作用值的判断，我们当前可跟踪的月均数据为1-10月的情况，该区间均值约为402125年同期-17万头。261-2月能繁母猪存栏情况变化（2611-12月能繁母猪作用值），目前暂无公开数据。首先我们观察第三方数据（涌益咨询），其1-2月对应环比变化为+0.65%、+0.73%；通过将农业部与涌益咨询历史数据的变化比对来看，通常涌益咨询环比数据高于农业部数值。其次，我们观察12月自繁自养月均养殖利润分别为5.94/头、-98.69/头，通常来说亏损加剧将带来产能去化。据此，我们对1-2月能繁母猪存栏量进行估算，并进一步估算得到2026年能繁母猪作用均值约为4008万头，同比-35万头，降幅收窄。图15：19Q2末-26Q1末我国能繁母猪存栏量及其环比 图16：2021年以来能繁母猪作用值月度与年度走势5000450040003500300025002000

轴4564418545644185439039923904-5%-1%末末末末末末末末末末末末末末末末

2%1%1%2025-012025-022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02-%-1%

环比 农业部存栏环比-%

家统计局，涌益咨 院图17：2013-2026E能繁母猪作用值及变化情况 图18：2021年以来能繁母猪作用值月度与年度走势产能变化值/万头 粗略估算能繁母猪作用值/万头 能繁母猪存栏量/万头（后10个） 作用于当年的产能均值/万头22222222222年年年年年E图19：2020年至今我国能繁母猪存栏量情况（万头）

500043904307439043074210400838684043400035003000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月关于后续能繁母猪产能变化，我们认为受两方面影响，一个方面是行业养殖盈亏情况带来的产能市场化变化另一个方面是产业政策端引领对行业产能的影响两者共同推动行业产能持续优化。1、 市场化变化。2025年9月开始，我国生猪自繁自养进入亏损区间，26年3月以来加剧（3、4月头均亏损分别为291元、379），期间最大幅度亏损为446/大月均亏损幅度为560/头。我们认为当前亏损已进入实质性深度亏损阶段。根据最新数据26529日自繁自养、外购仔猪养殖利润为-339.23/268.69/头，我们认为深度亏损叠加亏损持续性将带来产能的持续去化。2、政策端引领。2021年起建立了一套以能繁母猪存栏量为核心的逆周期产能调控机制。这套机制的核心目标能繁母猪保有量目标已历经三次关键调整。基于265月的修订方案，按照“长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”的调控思路，设定能繁母猪正常保有量稳定在3750区域为正常保有量的92%-103%区间，对应产能区间为3450万头-3862.5万头。图20：2022年至今自繁自养生猪养殖利润月均走势（元/头）2024 2022 2023 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10005000-500-1000表3：2010-2026年我国生猪自繁自养月度利润情况（单位：元/头）年度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20113003523333464035976706205784403203612012503367245151130898086118949218420132812097-107-7817481401621341341302014-31-155-241-301-107-65-36888919-7-322015-78-128-152-5358155358454423344289351201648653957868877978067675867847051356520176585364263922541601872382622142182862018304214-176-279-318-140-351392051621121032019-23-761713213374385991,0051,6232,4852,6152,29320202,4772,7482,5872,2691,7542,0272,5752,5912,3451,6941,6382,07220212,2941,6321,323762258-275-175-291-559-48082422022-249-438-524-279-201-11650048572810998532462023-264-322-238-337-327-321-31323-35-154-233-2472024-246-110-146-36313534055894853142211432025166374269672510237-7-170-122-14820266-99-291-379-339表4：我国生猪产能调控方案变化情况方案版本出台时间核心目标关键指标《生猪产能调控实施方案（暂行）》2021年9月稳定基础产能，防止生产大起大落4100万头左右（最低不低于3700万头）《生猪产能调控实施方案（2024）》2024年3月适应生产效率提升和消费需求变化，优化调控3900万头左右（绿色区域92%-105%《生猪产能调控实施方案（2026）》2026年5月供需精准适配，促进产业平稳发展3750万头左右（绿色区域92%-103%）业农村 院2.养殖效率大概率提升在预测猪价时，养殖效率的走势成为核心要素，增长多少直接决定了年度猪价的同比方向。我们将国家统计局的生猪年度出栏量除以对应年度的能繁母猪作用值，即可得到2013-25年的MSY情况。2018年为历史上养殖效率最高点，随后受非洲猪瘟疫情的影响，震荡下行到22年（该年比较特殊，多因素导致效率低点），后续随着防疫措施的提升，养殖效率震荡提升，但依旧受到疫情状态的扰动。观察26年MSY情况需要重点跟踪两个方面情况，第一个方面是25/26年冬季疫病发展情况：我们通过90kg以下生猪出栏占比作为观察指标。25年9月下旬开始东北地区率先降温，随之东北三省90kg以下生猪出栏占比开始提升，至12月中下旬该值提升至阶段高点，随后呈现震荡下行态势。结合其他省份数据来看，25/26年冬季疫病严重程度低于21-23年冬季，但略高于24/25冬季，意味着其对养殖效率层面的影响同比上一年同期来说是增大的。据此，我们认为26年养殖效率大概率部分受损于25/26冬季疫病带来的影响。图21：2013-25年我国生猪MSY估算 图22：东北三省90kg以下出栏占比情况2216%2019.7114%1817.8012%10%162216%2019.7114%1817.8012%10%16%146%124%102%0%2021-07 2022-072023-072024-072025-07家统计局，农业院益咨院

辽宁 吉林 黑龙江图23：山东等五省90kg以下出栏占比情况 图24：河南省90kg以下出栏占比情况20%15%10%5%0%

山东 河北

河南16%14%12%10%8%6%4%2%0%2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 2025-07 2021-08 2022-08 2023-08 2024-08 2025-08益咨 院 益咨 院图25：江苏省90kg以下出栏占比情况 图26：两广90kg以下出栏占比情况江苏14%12%10%8%6%4%2%0%

广东 广西2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 2025-07益咨 院 益咨 院第二个方面是养殖场/户的管理能力，这方面与各公司的母猪性能、养殖环境、管理经验、规模程度等方面息息相关。我们通过观察涌益咨询生产数据予以判断，216月以来我国断奶成活率基本呈现震荡上行态势，结合育肥出栏成活率，我们估算出考虑养殖周期的全程成活率情况，2023-25年该值分别为79.11%80.34%81.96%，同比分别为+2.28pct、+1.23pct、+1.62pct。进入2026年，我们估算26年4月考虑养殖周期的全程成活率约为83.49%，26年1-4月均值约为83.01%，25年同期分别为+0.68pct、+1.14pct。结合两个方面来考虑，我们假设行业PSY0.51pct1.62pct26MSY18-18.5头。上述假设不考虑3月底进入中国的南非1型口蹄疫潜在影响，该疫病情况我们将继续跟踪其对生猪养殖的可能影响，并将适时调整MSY估算值。图27：20216

断奶成活率考虑养殖周期的育肥出栏成活率考虑养殖周期的全程成活率95% 90%85%80%75%70%益咨 院小结：根据前文我们对26年能繁母猪作用值以及MSY的假设，可以得到26年生猪出栏量潜在范围7.21亿头-7.41亿头，同比增加171万头-0.22亿头。结合出栏量与猪价的走势关系，我们估算26年全年生猪均价或将同比显著下行，暂不给出具体价格区间。（二）供需&库存多元化指标预估猪价中短期走势关于年内中短期猪价走势的判断，我们分别从如下两个角度来看：首先基于中期指标来看，根据涌益咨询数据，包括其样本范围内的基础母猪存栏、配种数、分娩窝数、窝均健仔数、存活率等指标，我们估算5-6个月后肥猪出栏数。24年11月以来预期肥猪出栏量与猪价基本保持反向关系。观察25年10月以来预估肥猪出栏量情况，我们发现基本处于高位震荡格局。25年12月至26年1月为我国春节前消费旺季，需求带动猪价有所上行；而后随着季节性消费淡季的来临，猪价呈现显著下行状态。考虑到6月后进入供需紧平衡区间，生猪供需矛盾相对好转，生猪价格走势或呈现底部小幅上行后的震荡行情，但依旧处于行业性亏损状态。图28：24年1月至26年9月生猪出栏预估与猪价走势 图29：2009-25年月均猪价走势规律19001700160015001300

肥猪出栏量估算/万头（考虑断奶成活率） 当月猪价（元/kg）-右轴2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09

均值(09-25年） 均值(09-18年） 均值(19-25年）23211915131月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月家发改委，涌益咨 院 家发改 院图30：2009-25年我国生猪月均屠宰量及猪价走势 图31：2023年以来规模场7kg仔猪价格及利润走势

年月度屠宰均值/万头 09-25年生猪月度均价（/kg）-右轴18.518.017.517.016.516.015.515.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023-052023-072023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

利润（元/头） 规模场7kg仔猪价均值元/头）家发改委，农业农村 院 益咨 院其次观察短期指标，综合观察出栏均重、冻品库存、二次育肥积极性等指标，我们认为短期生猪价格大概率维持低位小幅反弹后的震荡格局：出栏均重：251月以来，生猪出栏均重保持震荡上行状态，由122.87kg提升至12月的128.99kg5%2026年，生猪出栏均重保持高位，1-4月均重分别为127.72kg126.21kg、127.66kg，同比分别为+3.95%、+1.29%、+0.32%，均为2022年以来的最高水平。某种程度上均重的提高意味着库存水平的提升，意味着当下或未来的供应增量更大。进入264依旧在抬升，而同比略有下行；5月开始出栏均重突破128kg，我们认为短期供应量持续充沛，对当下猪价有所压制。图32：2021-26年月度生猪出栏均重变化 图33：2018年至今生猪出栏均重走势及年度均值

2022 2023 20245 22-25年均值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1351301251201151102018-072019-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

年度均值/kg 出栏均重/kg益咨 院 益咨 院图34：2021年年以来我国猪肉冻品库存走势 图35：2022年以来我国猪肉冻品月度库存走势35%30%25%20%15%10%2021/1/72021/4/82021/1/72021/4/82021/7/12021/9/232021/12/162022/3/172022/6/92022/9/12022/11/242023/3/22023/5/252023/8/172023/11/92024/2/12024/5/92024/8/12024/10/312025/1/232025/4/242025/7/172025/10/162026/1/82026/4/9

全国冻品库存（多样本） 年度均值

30%25%20%15%

2022 2023 2024 2025 2026益咨 院

10%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月益咨 院冻品库存：20242510月我国冻品库存率基本在低位区间震荡。2511月冻品库存率突破202023261-3月冻品库存率有所下行，继续回落至20%以下。4月猪价进一步下跌，补库积极性提升，由3月末的19.57%提升至4月末的27.56%（为22年以来的最高点）5月，冻品库存率持续提升。我们认为上述动作意味着跌破9/kg的生猪价格是冻品商补库的点位之一，在该价格带可能会形成价格支撑。标肥价差：影响二次育肥积极性。我们观察25、26年数据，通常2月为上半年标肥价差的高点出现时点，随后震荡下行至7月左右。价差的持续收缩意味着二次育肥潜在收益的下行，将部分抑制二次育肥的积极性。从二育占实际销量的比例来看，25年6月以来基本处于低位徘徊状态，意味着二次育肥不构成对当前猪价的显著影响。图36：2021年至今标肥价差走势图37：20236175kg与标猪价差（元/斤）200kg与标猪价差（元二育占实际销量12%10%8%6%4%2%0%21.5图36：2021年至今标肥价差走势图37：20236175kg与标猪价差（元/斤）200kg与标猪价差（元二育占实际销量12%10%8%6%4%2%0%21.510.5益咨院18日益咨日益咨1-10日1-10日日日日日院日院日日日日日日日日（三）小结基于我们的猪周期研究框架，我们认为26年能繁母猪方面压力略有放缓，但养殖效率（MSY等）依旧处于提升状态（增幅相对放缓）26年整体生猪出栏量仍存在显著提升状态，意味着同期生猪均价同比下行。中短期层面来看，考虑到成本端处于抬升趋势中，叠加猪价历史低位，使得养殖场/户处于双重压力的挤压过程中；而供需矛盾依旧尖锐，我们认为亏损持续将带来产能去化加速，为未来猪价反转弹性奠定基础。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段25年年度策略时持续强调猪周期攻守兼备逻辑，强调成本下行带来的利润超预期，25年龙头猪企股价表现优异，牧原股份凭借优秀的成本控制能力等贡献优秀业绩。26年重点强调稳健穿越周期低谷，静候27年或可迎来周期反转。个股方面，重点推荐“大猪企”牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、德康农牧（2419.HK）中小猪企”天康生物（002100.SZ）、神农集团（605296.SH），同时积极关注板块内相关个股。此外养殖产业链相关个股可同期关注，包括饲料龙头海大集团（002311.SZ）、动保优质企业瑞普生物（300119.SZ）图38：26年一季报19家上市猪企资产负债率均值为60.81%（不包括中粮德康），环比25年末231pc，同比331pct2021年报22一季报22中报22三季报2022年报23一季报23中报23三季报2023年报24一季报24中报24三季报2024年报25一季报25中报25三季报2025年报26一季报78.8381.2784.3169.6469.7960.3563.8170.8568.1950.7353.1453.2150.9952.2843.3848.9833.9818078.8381.2784.3169.6469.7960.3563.8170.8568.1950.7353.1453.2150.9952.2843.3848.9833.98160140120100806040200

德康农牧图39：26年一季报17家上市猪企合计生产性生物资产211亿元，环比25年末-0.07亿元，同比-17.8亿元，收缩趋势持续中

22Q1末22H1末22Q3末2022末 末23H1末23Q3末2023末 24Q1末24H1末24Q3末2024末 25Q1末25H1末25Q3末6.436.8566.436.8564205.285.425.735.184.753.113.543.293.551.212.1571.80

22Q1末22H1末22Q3末2022末23Q1末23H1末23Q3末2023末24Q1末24H1末24Q3末2024末25Q1末25H1末25Q3末2025末26Q1末0牧原股份

温氏股份

52.63

20.24新希望 正邦科

9.84

天康生物

天邦食品

傲农生物巨星农牧

华统股份 金新

东瑞股份神农集团

立华股份

海大集团图40：2018至26年6月1日SW生猪养殖板块PB（LYR）变化 图41：2014Q1至26Q1SW生猪养殖行业收入增长变动情况)%6050403020102014-032014-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03-10-20图42：2014Q1至26Q1SW生猪养殖行业ROE（平均）变动情况 图43：2014Q1至26Q1SW生猪养殖行业销售净利率变动情况2014-032014-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03-20

SW生猪养殖：ROE/%

2014-032014-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03

SW生猪养殖：销售净利率/%表5：部分生猪养殖企业相关财务指标（收盘价为2026年6月8日）证券代码证券名称收盘价/元PB-LF/倍-2025资产负债率-2026一季报/%年初至今涨跌幅/%002714.SZ牧原股份34.152.3520.6950.73-31.74300498.SZ温氏股份12.692.1312.6953.14-24.82002100.SZ天康生物6.301.253.0253.21-14.52605296.SH神农集团24.603.026.9633.98-16.102419.K德康农牧50.45-16.54--28.08603363.H傲农生物2.902.352.7360.35-37.091610.K中粮家佳康1.15--8.28--26.28002124.SZ天邦食品2.333.12-43.3584.31-14.96002385.SZ大北农3.201.86-7.9268.19-20.00002548.SZ金新农4.053.20-21.3578.83-33.39002157.SZ正邦科技3.012.67-4.9052.28-7.10002840.SZ华统股份7.781.74-4.3463.81-19.13001201.SZ东瑞股份11.000.93-4.8650.99-24.50002567.SZ唐人神3.381.17-22.3569.64-23.18000876.SZ新希望7.121.57-7.4670.85-22.78603477.H巨星农牧14.012.660.9569.79-18.59603717.H天域生物6.655.04-22.9679.51-15.18300761.SZ立华股份18.151.646.2943.38-11.44000529.SZ广弘控股4.910.893.8454.29-18.30理三、宠物食品：竞争加剧，蓄势而发我国宠物市场经历快速发展1.0工具型养宠逐步过度到2.0情感型养宠和3.0拟人化养宠。本章节将站在宠物行业两大收入方向展开讨论，其一是出口加工产业链的发展状态与潜在契机；其二是国内宠物市场增长的驱动力和核心发展方向。1.0工具型养宠1.0工具型养宠饲养宠物的动机以功能性需求为主，如看家护院等；未有“宠物食品”概念，多以人食剩余饭菜作为主要食物。宠物成为情感寄托对象，定位家庭成员；宠物食品行业开始发展，宠物保健品概念涌现。宠定位类宠物食品科学化、高端化，宠物保健&药品进入家庭场景。宠数咨询：2025宠物行业的五大变化 院（一）海外业务构筑业绩基础，出口区域变化各有特点26年1-4月宠食出口量高增长，价格下行拖累出口额增速表现。我国宠物食品出口端自23年9月起显著回暖，此后至25Q1始终保持较高增速；期间出口额高增长主要源于出口量的增长较为25年4月以来出口量价变化较大26年4月我国宠物食品出口额为9.45亿元，同比+17.09%。3.7936.21出口均价为24.95/kg14.04价格持续下探，连续11个月同比下行。26年1-4月累计出口额为34.87亿元，同比+6.97%。量价拆分来看，出口量为14.13万吨，同比+28.21%；出口均价为24.68元/kg，同比-16.57%。图45：2015年至今我国宠物食品（犬猫）出口量情况 图46：2015年至今我国宠物食品（犬猫）出口额及增速图47：2015年至今我国宠物食品（犬猫）年度出口量价情况 图48：2015年至今我国宠物食品（犬猫）月度出口量价情况0

我国宠物食品总出口数量（吨） 单价（元/kg）-右轴

0

宠物食品月度出口量（） 均价（元/kg，右轴）201501201507201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407202501202507202601 注：出口为离岸口径） 注：出口为离岸口径）区域出口情况分化严重，关注拐点显现。东南亚等高潜力区域的快速崛起，启发企业通过“走出去”寻找新的增长空间与发展机遇。根据海关总署数据，从我国宠物食品主要出口地区的变化来看，（1）美国：4月出口数据全面转正，结束12个月持续下行。受中美贸易摩擦影响，2018年美国开始对中国出口的宠物食品加征10201925%，导致我国宠物食品出口美国规模回落较多。2024年出口量为3.71万吨，相比于2018年下降18.72%；出口额为18.52亿元，相比于2018年下降12.81%；出口额占我国宠物食品总出口额比例自2018年的36.82%下降至2024年的17.59%。2025年我国宠物食品出口至美国累计为2.61万吨，同比-29.74%；均价49.93元/kg，同比+0.01%。自25Q2关税影响以来，我国宠物食品对美出口呈现份额下滑、订单转移等特征，对美出口额占比降至12.9%。为规避高关税，部分企业将订单逐步转移至东南亚生产，再转口美国。我们认为我国宠食对美出口主要阵地已逐步转移至东南亚等地区，国内出口占比将维持低位。观察2026年情况，1-4月我食出口美国3.77亿元，同比-27.13%，占我国出口额的10.81%（新低）；出口量7656吨，同比-23.42%，占我国宠食出口量的5.42%（新低）；出口均价49.26元/kg，同比-4.84%。从月度层面来看，4月宠食对美出口额同比转正，结束12个月的持续下行，一方面源于出口均价好转，现近14个月以来的最高价，同时源于出口量同比转正，结束13个月的持续下行。图49：2015年至今我国宠物食品（犬猫）主要出口地的出口额占比 图50：2015年至今我国宠物食品（犬猫）出口美国量价情况

出口美国金额占比 出口欧洲金额占比 出口东南亚金额占比

5000040000

我国出口美国数量（吨） 单价（元/kg，右轴）525030% 30000 48

20000 10000 0 注：出口为离岸口径） 注：出口为离岸口径）（2）欧洲：出口量震荡增长，出口均价持续承压。随着对中国宠物食品的认可度逐渐提高，我国宠物食品出口规模保持较快增长态势。2025年我国宠物食品出口欧洲量为10.23万吨（同比-4.43%），2015-2025年CAGR达+12.15%；出口额为44.73亿元，同比-7.16%，占比自2015年的32.83%提升至2025年的44.3%；均价为43.74元/kg，同比-2.86%。综合来看，25年我国宠食对欧出口略承压，主要源于欧洲商超库存周期拉长、汇率因素、海运费涨价等各类因素。我们认为上述因素不构成长期影响，考虑宠食本土产能不足叠加宠物数量上升带来的刚性需求，欧洲依旧为我国宠物食品企业的重要出口市场。观察2026年情况1-4月我国宠食出口欧洲16.1亿元，同比+14.08%，占我国出口额的46.17%量3.91万吨，同比+21.61%，占我国宠食出口量的27.65%41.21元/kg-6.19%。从月度层面来看，4月出口量保持快增长，出口均价低位震荡、显著承压。图51：2015年至今我国宠物食品（犬猫）出口欧洲量价情况1200001000000

我国出口欧洲数量（吨） 单价（元/kg，右轴）484644424038注：出口为离岸口径）（3）东南亚：出口量连续10个月高增，出口均价持续下探。东南亚作为全球宠物行业重要新兴市场（全球宠物经济增长最快的市场之一），或为我国宠物食品出口新机遇。2020-24年印尼增长率达到25.4%，而泰国、菲律宾则是唯二未来增速持续走高的国家，同时马来西亚、印度也预计有客观增长。相比欧美等成熟宠物市场，东南亚地区庞大的年轻人口和快速城市化进程的推动，叠加养宠文化兴起（更加包容的宠物文化和政策）、电商的快速崛起、人口结构优化及经济稳步发展的多重驱动因素，东南亚地区的宠物行业正迎来蓬勃发展的黄金期。2025年我国宠物食品出口东南亚体量为15.77万吨，同比+23.62%，保持高速增长趋势；出口额为17.67亿元，同比+18.05%2015年的1.85%大幅提升至2025年的17.5%11.21元/kg，同比-4.51%。25年以来我国宠食对东南亚出口量依旧保持快增长状态，但价格出现回落，我们认为主要源于一是产品结构偏低端，导致价格敏感；二是产能外溢带来的竞争加剧；三是汇率因素影响。观察2026年情况，1-4月我国宠食出口东南亚6.96亿元，同比+37.42%，占我国出口额的19.96%；出口量6.96万吨，同比+55.41%，占我国宠食出口量的49.27%；出口均价10元/kg，同。从月度层面来看，4月出口量持续高增，出口均价再次下探、低位震荡。图52：2021-30年东南亚地区宠物行业市场规模变化 图53：2015年至今我国宠物食品（犬猫）出口东南亚量价情况3002502001501000

2021年-2030年东南亚地区宠物行业市场规模/亿美元2021 2022 2025E 2030E

0

我国出口东南亚数量（） 单价（元/kg，右轴）50马威《中国宠物行业市场报告 院 注：出口为离岸口径）图54：2024年亚太地区宠物行业市场规模前十国家和地区睿国际《2025中国宠物行业出海蓝皮书 院元化出海阶段。根据欧睿国际《2025中国宠物行业出海蓝皮书》观点，从资产投入的轻重与主导方的不同出发，出海路径可划分为四大象限，每种模式各具特性。以渠道驱动的轻资产模式为例，适用于以电商平台为主导的新兴市场如东南亚；而品牌主导的重资产路径，则更常见于对品牌力与长期经营能力要求较高的成熟市场如日本或美国。图55：出海路径四大模式睿国际《2025中国宠物行业出海蓝皮书 院头部宠企海外产能与品牌布局，实现差异化发展。从历史发展过程中看，我国宠物食品企业考虑成本控制、关税规避、供应链优化、政策利用与风险分散等因素，逐步将产能布局至东南亚等国。目前来看，乖宝宠物将大部分出口产能设置在泰国，中宠股份在柬埔寨、新西兰、美国、加拿大、墨西哥设有宠物食品产能，佩蒂股份将出口产能外延至越南、柬埔寨和新西兰。其中中宠股份作为第一个在美国建厂的宠物企业，其全球供应链布局更为全面，关税等风险点可控性更强。表6：我国主要宠物食品上市公司国外产能布局情况公司生产基地投产及资金情况产能乖宝宠物泰国生产基地2017年投产，已满产新建工厂2025年6月投产，投资约2亿元9750吨零食（2022年）中宠股份美国工厂2015年投产，已满产零食加拿大工厂2018年投产，2019年增加风干粮生产线第二条产线预计2025H2投产零食+风干粮柬埔寨工厂2019年收购49%股权，2020年投产6000吨肉质零食新西兰PFNZ工厂2021年收购（旗下拥有ZEAL品牌），已满产8000吨湿粮NPTC（新增产能）2018年收购NPTC2NPTC20202.30.482万吨湿粮美国第二工厂（新增产能）拟投入自有/600020261.2万吨烘干/冻干类零食墨西哥工厂（新增产能）2025年建成，投资近1亿元零食等佩蒂股份越南工厂（好嚼巴啦啦）ODM模式面向北美市场，已满产1.5万吨零食（5000吨畜皮咬胶、30005000合咬胶、2000吨营养肉质零食）柬埔寨工厂9200192021投产，产能爬坡中；2022年追加“年产2000吨宠物休闲食品扩建项目”1.12（60003000吨咬胶、200吨保健品）新西兰Alpine工厂2018年收购，已满产2000吨零食4品质宠物干粮项目投入2019年定增募集资金，24年3月投产并进入规模化量产4万吨膨化主粮3（新增产能）2.8820212.372021H2202322025年底3万吨湿粮。公司公 院。（二）国内宠物市场规模稳增长，主粮与猫经济表现突出25年我国宠物消费市场规模同比+4%，预计28年突破4000亿元。在科学养宠观念升级下宠物食品渗透率提升，以及宠物数量增加&单只宠物消费水平提升等因素的驱动下，我国宠物市场持续扩容。根据派读宠物白皮书数据，我国宠物市场规模呈持续提升趋势，2025年城镇宠物犬猫消费市场规模达3126亿元，同比+4.1%2018-2025年CAGR为+9.02%2028年市场规模达4050亿元。拆分犬猫来看，25年犬猫消费规模分别为16061520亿元，同比分别为+3.2%+5.2%；2024年的相对快速增长，犬猫规模增速均有所放缓。图56：2018-2028E中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元） 图57：2022-25年我国城镇犬猫消费市场规模同比增/p>

犬 猫 合计同比（右轴）

25%20%15%10%5%

864%20.%.%.%.%

犬同比增幅 猫同比增幅 总体同比增幅0 201820192020202120222023202420252026E2027E2028E读宠物《中国宠物行业白皮书 院

.%

2022 2023 2024 2025读宠物《中国宠物行业白皮书 院1、宠物数量：2025年，我国犬猫数量合计约为1.26亿只，同比+1.8%（增长约221万只）；其中犬、猫数量分别为5343万只、7289万只，同比+1.6%、+1.9%，增幅分别为85万只、136万只。从结构上来看，自2021年开始我国猫数量超越犬数量。宠物经济的发展与居民消费水平密切相关，当居民的物质生活需求得到满足后，精神层面的需求便随之增加。宠物消费因其具备抚慰、温暖感知等情感功能，进一步推动了宠物市场规模的扩大。银发经济与单身经济为宠物行业发展带来新机遇202560岁及以上人口数量达到3.23同比+4.21%，占总人口比例的23%，绝对值与占比双升；2025年我国婚姻登记对数为676.3万对，同比+10.76%26Q1婚姻登记对数为169.7万对，同比-6.24%2014年以来整体呈现下行态势。宠物作为理想的情感寄托载体，能够有效缓解压力、驱散孤独，从而激发养宠意愿，宠物数量呈现持续增长状态。根据派读白皮书统计，2025年我国城镇宠主有7874万人，同比+2.4%；其中犬、猫主人分别有3660万人、4214万人，同比+1.6%、+3.1%。从养宠原因的角度来看，25年统大，撸猫撸狗解压”的占比呈提升状态，分别为12.1%、10.1%、4.4%，同比+0.9pct、+1.8pct、+1.7pct。图58：2006-202560（万人（%，右轴）

图59：2008-2026Q1中国婚姻登记对数及增速350003000025000200001500010000

数:60岁及以上 中国:占总人口

25 1,500201,0001510 50050200620072006200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中:婚姻登数:婚登记/万对 yoy-右

2010%0%-1%-2%政 院图60：2017-25年我国宠物猫狗数量及其增速 图61：2017-25年我国宠物主数量及其增速8000600040002000

犬(万只,左轴) (万只,左轴)犬-yoy(右轴) -yoy(右轴)

50004000

犬主人（万人，左轴） 猫主人（万人，左轴犬主人-yoy（右轴） 猫主人-yoy（右轴）

15%10%0201720182019202020212022202320242025

15%10%15%10%30005%5%20000%0%-5%1000-%-1%0-0%

2022

2023

2024

2025读宠物《中国宠物行业白皮书 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院图62：2024-25年我国养宠因素变化%20242025%%%% %70%60%50%40%30%20%10%0%读宠物《中国宠物行业白皮书 院2、单宠消费：在养宠理念变化的背景下，宠均消费提升成为助推宠物行业规模提升的核心力一。在育儿式养宠理念的引领下，宠物主将宠物视为家庭成员。这种观念转变促使他们在宠物食品、居住环境、服饰装扮等方面投入更高，追求更高品质的宠物养护体验。根据解数咨询的数据，我国宠物市场增长驱动力由单纯依靠宠物饲养量增长转变为依靠消费升级实现增长。2025年，我国犬年均消费为3006元/只，同比+1.5%；宠物猫年均消费2085元/只，同比+3.2%。图63：2017-25年我国宠物猫狗单只年均消费金额0

犬(元,左轴) 猫(元,左轴) 犬-yoy(右轴) 猫-yoy(右轴)20%15%10%5%0%-5%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025读宠物《中国宠物行业白皮书 院饲养量增长时间2011饲养量增长时间2011年-2013年量到质的转化2014年-2018年消费升级时间2019年-至今30%~35%45%~55%55%~宠物饲养量30%~35%45%~55%55%~拥有宠 平均每个家庭的宠物15%~20%25%~35%15%~20%平均每只宠物消费量15%~20%25%~35%15%~20%包装食品渗透率、平均每只宠物所需食物量...15%~20%15%~20%50%~55%宠物消费升级15%~20%15%~20%50%~55%单价增长率、智能宠物用品渗诱率、细分品数咨询：2025宠物行业的五大变化 院综合观察我国宠物结构来看，猫经济依旧为增长主要动力。无论是宠物猫数量增速还是猫年消费增长，均高于宠物犬。此外，我们在观察养宠结构时发现，2025年养宠结构中犬、猫占比分别为56.8%、65.9%，分别同比-0.2pct、+1.6pct；宠物猫持续保持结构层面的增长态势。我们认为猫经济在渗透率和消费深度上有更强的增长弹性。讨论完我国宠物行业规模及其驱动因素之后，我们来观察一下宠物行业消费结构：宠物食品作为宠物消费行业重要的细分板块（2025年市场规模占比达537依然处于持续增长阶段2025年我国宠物食品市场规模为1679亿元，同比+5.9%，2018-2025年CAGR为+9.5%；此外，25年宠物用品、医疗、服务规模占比分别为12.2%、27.6%、6.5%。细分宠物食品来看，宠物主粮是宠物食品中最主要的消费品类，且增速高于零食、营养品。2025年我国宠物主粮消费市场规模达1138亿元，2017-2025年CAGR为11.88%，占宠物食品市场的比例自2017年的62.4%提升至2025年的67.8%。除此以外，2025年我国宠物零食、营养品份额较24年均小幅上升。图65：2024-25年我国养宠结构变化 图66：2025年我国宠物消费结构%57.065.9%56.8%57.065.9%56.80

犬 猫 水族 啮齿类 鸟类 爬行类

食品 用品 医疗 服务27.6%7%27.6%7%0%0%00.%

2023年

2024年

2025年读宠物《中国宠物行业白皮书 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院图67：2017-2025年中国宠物食品市场规模（亿元）及其增速 图68：2018-2025年中国宠物食品市场规模占比变化0

零食 营养品201720182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-%-%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025读宠物《中国宠物行业白皮书 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院图69：宠物主粮在宠物食品中的占比基本呈上升趋势 图70：2025年我国宠物食品消费结构0

宠物主粮市场规模/亿元 占宠物食品比例-右轴201720182019202020212022202320242025

76%74%72%70%68%66%64%62%60%

主粮 零食 营养品读宠物《中国宠物行业白皮书 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院从犬猫的细分消费结构来看，2025年宠物犬消费结构中食品占比51%，同比+0.9pct；其中主粮、营养品为增长状态。25年宠物猫消费结构中食品占比56.6%，同比+0.9pct；其中主粮、零食、营养品均成增长状态。对比来看，宠物猫的消费提升趋势优于宠物狗。从盈利能力这个角度来看，主粮毛利率通常优于零食，主粮占比提升带动综合毛利率提升。我们观察头部宠食企业发现，自2019年以来，龙头企业宠物主粮收入占比均呈现提升趋势。以中宠股份为例，其宠物主粮整体占比偏低，主粮毛利率波动较大，公司综合毛利率与主粮毛利率基本呈现同步波动趋势。以乖宝宠物为例，其主粮收入占比于2024年突破50%，公司综合毛利率走势更多受主粮占比提升带来的影响，呈现稳步提升趋势。因此，宠食企业营收结构的优化将带来显著的盈利能力提升。图71：宠物犬消费结构变化 图72：宠物猫消费结构变化000000%.%

2024年 2025年

0%食品 用品 医疗 服务食品 用品 医疗 服务00%0%0.%

食品 用品 医疗 服务%读宠物《中国宠物行业白皮书 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院图73：2019-25年中宠股份整体毛利率、主粮毛利率等情况 图74：2019-25年乖宝宠物整体毛利率、主粮收入占比等情况

宠物主粮毛率 公司整体毛率 宠物主粮入占比

主粮毛率 体毛率 主粮比0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

20%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025（三）我国宠食企业CR5现变化，国产品牌增长趋势领先国产宠食企业品牌分层布局逐步展开。根据鲜肉含量和产品价格，我国宠物食品主要分为高端、中端和大众三个类型。高端型宠物食品选用天然、有机食材，主要由玛氏、雀巢旗下希宝、冠能等国外品牌占领；中端型注重营养成分科学，国产品牌的配方强调功能性，更具品牌特色，市占率持续提升；大众型主打营养均衡，满足基础功能，国产品牌的品牌知名度和市占率较高，竞争激烈。随着我国宠物食品市场规模不断扩大、线上线下销售渠道逐渐拓宽，国产宠食企业不断推出新品或子系列（如乖宝宠物旗下弗列加特、佩蒂股份旗下爵宴等），开拓高端市场，扩大中端市占率，品牌分层布局逐渐展开。图75：我国宠物食品行业竞争格局国外品牌 国产品牌天然、有机，新鲜肉类含量高主粮>100元/kg零食>200元/kg主要由国外品牌供应高端型肉粉含量更高，营养成分更科学主粮50-100元/kg零食100-200元/kg国产品牌市占率持续提升中端型肉粉和谷物制成主粮<50元/kg零食<100元/kg主要由国产品牌供应大众型勤《中国宠物食品行业白皮书2022 院高成长宠食龙头具备市占率提升动能。我国宠物食品行业尚竞争格局相对分散，高端市场主要由进口品牌占据，国产品牌持续发力中。根据欧睿数据，2025年我国宠物食品市场公司CR5、CR10分别为28.4%、35.8%，远低于美日成熟市场市占率。2025年我国宠物食品Top5中有2家进口品牌（玛氏、雀巢，合计市占率14.6%），以及3家国产品牌（乖宝宠物、中宠股份、吉家宠物，合计市占率13.8%）。根据派读宠物白皮书，我国养宠人群在购买犬主粮和猫主粮的品牌偏好上，国产品牌的购买偏好均有显著上升。随着国内宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从而推动行业集中度提升。图76：全球宠物市场按地区的规模（亿美元）与增速睿国际《2025中国宠物行业出海蓝皮书 院图77：2015-2024年中国宠物食品市场公司集中度 图78：2015-2024年美日宠物食品行业中公司CR5及CR10对比40%

CR5 CR10

90%

美国CR5 美国CR10 日本CR5 日本CR1035% 80%30% 70%25%20%15%

20152016201720182019202020212022202320242025uooto 院

60%50%40%

2015201620172018201920202021202220232024uooto 院图79：2020-2025年中国宠物食品市场中头部企业市占率变化情况 图80：2022-2025年中国养宠人群购买主粮的品牌偏好变化玛氏 乖宝 雀巢 中宠 吉/p>

中国品牌 国外品牌 都购买过犬主粮猫主粮44% %46%5% 犬主粮猫主粮44% %46%5% 44.40% 42%2024 2025图81：2025年中国宠物食品市场公司格局 图82：2025年中国宠物食品市场品牌格局乖宝雀巢中宠11.7乖宝雀巢中宠11.7吉宠

麦富迪（乖宝）皇家（玛氏）蓝氏（吉家）顽皮（中宠博纳天纯（依蕴）冠能（雀巢）网易严选（网易）鲜郎（鲜郎渴望（玛氏）爱肯拿（玛氏）其他6.70% 6.50%3.20%8.12.90%2.40%2.92.10%1.80%2.92.81.50%64.2 1.91.81.370.60%1.20%1.10%1.21.2uooto 院 uooto 院我们基于久谦数据来观察线上各品牌的市占率变化，202126Q1进口高端品牌线上市占率走势分化，仅皇家表现持续领先，由6.5（第一震荡提升至9.7（第一，提升幅度为3.2pct；而渴望、爱肯拿及冠能线上市占率呈下行走势，均跌至3%以下。同期来看，国产品牌基本呈现市占率提升趋势。2021年至26Q1国产龙头品牌麦富迪由5.5%（第二）持续提升至6.3%（第二），提升幅度为0.8pct；此外蓝氏、鲜朗、弗列加特、诚实一口等国产品牌均呈现持续提升趋势，区间提升幅度分别达3.6pct3.2pct2.9pct1.7pct综合来看，宠物食品国产替代正在加速推进中。图83：2021-2026Q1中国宠物食品市场进口品牌线上市占率走势 图84：2021-2026Q1中国宠物食品市场国产品牌线上市占率走（从属于上市宠企的品牌）ijen AcanaInstin 冠能PoPlan

皮Wanpy Toptrees爵宴Meatyway% 珍致Fayfeast 皇家oyalanin-4%3%2%1%0%

12% 2%10%8% 2%6% 1%4%1%2%0% 0%

Fregate-右轴

Myfooie-2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1谦数 院 谦数 院图85：2021-2026Q1中国宠物食品市场进口品牌线上市占率走势蓝氏LegendSandy 仕Nourse 网易严选 疯狂小狗实一口 天纯Pure&natural 疯狂小狗6%4%2%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1谦数 院（四）线上渠道消费占比约70%，三大平台格局相对稳定我国宠物食品销售以线上渠道为主，70宠物主首选线上购买。根据欧睿数据，我国宠物食品电商渠道规模占比由2011年的3.25%提升至2024年的67.46%，呈现持续提升趋势。根据派读白皮书数据，2025年我国宠物主购买宠物产品首选为线上渠道，占比为70%，其次是宠物店、宠物，占比分别为49.2%40.2%。根据德勤数据，该指标自2016年的38%提升至21年的62%，并预2026年市场规模有望超82072%。图86：我国宠物食品电商渠道销售规模占比走势 图87：宠物主购买宠物产品消费渠道偏好

宠物食品电商渠道占比 综合电商渠道占比20112012201320142015201620172018201920202021202220232024

80%70%60%50%30%20%10%

线上渠道 宠物店 宠物医院 线下商超 直播平台 犬猫舍 其他% % %%%12441442024年 2025年uooto 院 读宠物《中国宠物行业白皮书 院图88：不同渠道下中国宠物食品行业市场规模情况（亿元）0

宠物店 宠物医院 门店商超 其勤《中国宠物食品行业白皮书2022 院分平台来看，当前线上渠道中，淘系占据半壁江山，京东、拼多多、抖音分享剩余市场。根据毕马威《中国宠物行业市场报告》显示，2024年宠物类目全平台线上销售额达到502.31比+10%；其中天猫销售额位居第一（2869%），抖音、京东销售额110亿元、106同比+19%、+5%。增速层面看，淘系、京东保持个位数增长，而抖音、拼多多保持快速增长状态。基于久谦数据来看，2025年天猫、京东、抖音三平台宠物食品销售收入合计约为307.01亿元，同比+10.08%；其中天猫实现收入157.64亿元，同比+5.1%，占比约为51%；京东实现收入75.31亿元，同比+9.18%，占比约为25%；抖音实现收入74.06亿元，同比+23.62%，占比约为24%。2026年1-4月我国宠物食品线上收入约96.85亿元，同比+7.14%，其中天猫、京东、抖音分别实47.37亿元、24.11亿元、25.37亿元，同比-2.18%、+18.13%、+17.67%，占比49%、25%、26%。抖音平台作为后起之秀，其宠物食品销售额已经赶上京东。新兴电商平台的增长很大程度上受益于直播渠道的快速增长，抖音平台基本一半销售额来自于直播渠道。未来随着电商新渠道、新业态快速发展，宠物食品线上销售规模存进一步扩大的潜力。聚焦到宠食龙头企业来看，2020-25年乖宝宠物线上直销规模由3.22亿元提升至27.38亿元，期间CAGR为+53.40%，年度增速基本保持50%以上；同期乖宝国内业务总收入由10.39亿元提升至50亿元，CAGR为+36.92%。乖宝线上直销收入占比由20年的31.02%提升至25年的54.76%，成为国内业务收入快速增长的主要动力。图89：2021Q1-26Q1线上平台宠物食品总收入及增速 图90：2021-26年前四个月线上平台宠物食品总收入及增速40-

/元 比-

50%40%30%10%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

50-

入/亿元 比-右轴2021 2022 2023 2024 2025

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