大中矿业首次覆盖：铁矿为基国内双锂矿资源新星

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、公简介铁矿筑基，业转增势 6发展历程：立足铁矿主业，开辟锂电新赛道 6经营业绩：铁矿业务筑基本盘，新兴业务展现盈利韧性 7二、铁主业供需企稳，能扩稳定 9钢铁产业链：从矿山到端的完整闭环 9钢铁供需格局：供应风缓释，需求有望企稳 10公司铁矿业务：产能扩根基稳固，具备一定运营弹性 12三、锂业务供需确立，有矿放驱长 14锂行业供给：矿企投资弱，海外壁垒收紧供给 14锂下游需求：新能源与能双轮驱动，需求保持强劲增长 17供需平衡：缺口倒逼价修复，紧平衡格局延续 19公司锂资源布局：自有规避地缘扰动，规划量弹性大 20四、盈预测投资议 21五、风提示 23图表目录图1：铁矿业务起步，逐步进军锂矿领域 6图2：公司股权结构清晰（数据截至2025年报） 6图3：聚焦锂业资源布局，铁矿、贸易业务协同发展 7图4：公司营收规模近年企稳回升 7图5：公司归母净利润呈现复苏态势 7图6：铁精粉贡献主要营收，新兴业务优化收入结构 8图7：铁精粉是公司毛利的压舱石 8图8：公司主要产品铁精粉毛利率维持在50%以上 8图9：销售费用率保持低位 9图10：资产负债率稳定可控 9图钢铁行业形成从矿山开采到钢材制造的完整产业链 9图12：全球铁金属储量集中澳大利亚与巴西 10图13：全球铁金属产量集中澳大利亚与巴西 10图14：我国铁矿石进口依赖较高 10图15：西芒杜铁矿2025-2031年产量持续爬坡 10图16：钢材的下游需求以建行业为主 图17：我国近年粗钢产量连回落 图18：房地产新开工面积降逐渐筑底 图19：大中矿业形成从原料成品的完整工艺流程 13图20：铁精粉产能和产量稳扩张，产能利用率保持稳定 13图21：球团产能利用率波动著 13图22：全球锂储量集中度偏高 14图23：全球锂产量集中度偏高 14图24：海外核心锂企业CAPEX已进入收缩期 15图25：中国核心锂企业资本支见顶回落 15图26：不同国家在矿产资源面有不同的地缘合作倾向 15图27：SQM“国有化”或令天齐锂业权益资源量下降 16图28：各国限制外（中）资略金属投资 16图29：中国纯电动乘用车产双增确立主导地位 18图30：中国插电混动乘用车量快速扩张成为重要增量 18图31：中国动力电池产量增领跑销量巩固上游需求预期 18图32：新型储能市场装机规持续上升 19图33：以锂电池为代表的新储能实现跨越式增长 19图34：公司锂矿预计产量呈梯式快速攀升 21表1：大中矿业的矿石资源集中分布于内蒙古和安徽 12表2：近年海外国家勘探、运输、生产干扰不断，对锂供应造成潜在不确定性 16表3：中东冲突已导致澳洲及非洲柴油供应链出现严重短缺与价格飙升 17表4：我们将2026年锂行业需分为三种情境预测 20表5：大中矿业当前拥有鸡脚山、加达两座锂矿 20表6：可比公司估值表 22一、公司简介：铁矿稳盘筑基，锂业转型增势大中矿业的发展历程展现了从铁矿资源商向锂电新能源领域战略转型的路径。大中矿业成立于199920082021深交所上市。此后，公司自2022年起战略性切入锂电新能源赛道，通过收购临武工业用地、获取202342构建起锂资源版图。随着2024年更名明确双主业战略，以及2025年湖南锂矿采矿许可证的取得，公司已形成“铁矿稳健基本盘+锂矿第二成长曲线”的格局，实现了从传统矿业企业向新能源资源核心供应商的跨越。图1：铁矿业务起步，逐步进军锂矿领域招股说明书，公司公告大中矿业的股权结构清晰且控制权集中。截至2025年年末，公司控股股东为众兴集团有限公司，直接持有公司45.24%的股份，对公司拥有绝对控制权。公司创始人及核心管理层亦直接持有一定比例的股份，与控股股东共同构成稳定的控制基础。机构股东方面，除控股股东外，其他股东持股相对分散，前十大股东合计持股比例超过60%，保证了公司治理结构的稳定性。整体来看，公司股权结构清晰，控制权稳固，有利于长期战略的贯彻与执行。图2：公司股权结构清晰（数据截至2025年报）公司年报大中矿业通过多家子公司构建了多元化的业务布局，核心聚焦锂资源开发与产业链延伸。公司下设锂矿、铁矿、贸易三大赛道。锂矿赛道主要通过湖南大中赫锂业下属的鸡脚山锂矿、安徽大中新能源下属的四川加达锂矿，强化在上游锂矿资源的布局；铁矿赛道则主要依托安徽金日晟矿业下属的周油坊、重新集等铁矿，以拓展矿业及相关稀有资源业务。此外，公司通过大中贸易有限公司开展贸易流通业务，整体形成了“资源+贸易”协同发展的业务结构。图3：聚焦锂业资源布局，铁矿、贸易业务协同发展公司年报，大中矿业的营收规模稳步夯实，盈利韧性与周期抗压能力凸显。大中矿业在经历前期高速增长后，近期经营呈现出规模趋稳、盈利韧性凸显的特点，其核心优势在于已构筑起显著高于基期的收入平台，并在行业波动中展现出较强的盈利修复与成本控制能力。从营业总收入端观察，公司营收202148.95亿元后，近四年（2022-2025年）402025202240.902020年24.96亿元的基数，表明其业务基本盘已实现质的跃升并趋于巩固。盈利端的表现同样值得关注。在2023年营业收入微降1.35%的背景下，公司实现了归母净利润11.41亿元，同比增长16.85%，凸显了出色的成本管控与利润释放能力。20247.51亿元，2025年净利润规模继续保持稳定；虽然2024年公司的净利润较上期减少34.17%，但20252.03%图4：公司营收规模近年企稳回升 图5：公司归母净利润呈现复苏态势 核心产品为大中矿业贡献了稳定营收，新兴业务拓宽其盈利持续增长的空间。近期数据显示，铁精粉作为大中矿业最主要的收入来源，202425.13亿元，202526.67亿元，继续保持稳健贡献；氧化球团作为重要补充，2025年收入为8.93亿元，虽较往年有所下滑，但在公司收入结构中仍占较大比重。同时，硫酸等新兴业务增长迅速，其中硫酸收入从20230.320252.4520251.33图6：铁精粉贡献主要营收，新兴业务优化收入结构铁精粉筑牢了大中矿业的盈利基石，新兴业务为其提供盈利韧性支撑。大中矿业的毛利主要来源于铁精粉，该核心产品持续贡献了稳定且高水平的盈利能力。数据显示，2025年铁精粉毛利达14.2953.6%50%20250.9739.6%1.0881.2%图7：铁精粉是公司毛利的压舱石 图8：公司主要产品铁精粉毛利率维持在50%以上 销售费用管控成效显著，资本结构稳健可控。受收入准则调整及营收规模扩张的影响，大中矿业20201.35%20210.1%70%的高位，202140%左右；近年来为满足产能建设与项目投资需要，大中矿业的负债水平维持在60%57.04%图9：销售费用率保持低位 图10：资产负债率稳定可控二、铁矿主业：供需格局企稳，产能扩张稳定钢铁行业产业链拥有从矿山开采到终端制造的完整工业体系。钢铁行业产业链的核心流程可概括为以下环节：上游始于矿山开采，通过对原矿进行洗选得到铁精粉；中游为加工冶炼阶段，铁精粉经球团/烧结预处理后，送入高炉冶炼生成生铁，再通过转炉等设备精炼为粗钢；下游即成型制造，粗钢经轧制等工艺最终加工成各类钢材产品。整个链条环环相扣，体现了从原料到成品的价值提升与形态转换过程。图11：钢铁行业形成从矿山开采到钢材制造的完整产业链大中矿业招股说明书从全球铁资源分布看，铁金属高度集中于少数国家。其中，澳大利亚与巴西占据绝对主导地位，47.7%53.8%7.8%10.6%克兰、印度、加拿大等国储量和产量也相对可观。整体而言，全球铁矿石资源分布不均，头部资源国的供应稳定性对全球铁矿市场具有显著影响。在此背景下，位于中国并布局国内外资源的大中矿业，其资源储备的规模与区位将成为分析其竞争力的关键维度之一。图12：全球铁金属储量集中澳大利亚与巴西 图13：全球铁金属产量集中澳大利亚与巴西 USGS2025 USGS2025中国铁矿石进口依赖度高，几内亚西芒杜投产缓释大幅供应危机。2016-202510亿吨以上的高位，201850%以上，其202512.655.75%2025111.2亿吨/年,逐步进入爬坡周期，预计2030年左右能够实现满产，这将为我国提供高品矿供应保障，有效缓解铁矿石供应对钢铁产业链的冲击。图14：我国铁矿石进口依赖较高 图15：西芒杜铁矿2025-2031年产量预计持续爬坡国家统计局，SMM Mysteel钢材下游主要为建筑行业，粗钢产量近年受房地产拖累下滑。从钢材下游需求结构来看，建筑行50%2016-202010.652021年起，受房地产行业景气度下行影响，我国粗钢产量于2024-2025年连续回落，2025年降至约9.61亿吨。整体来看，粗钢的产量走势与房地产行业的周期变化高度吻合，随着2020年后房地产用钢需求的持续萎缩，钢铁最大消费端的建筑用钢需求受到压制，直接影响上游的粗钢生产，导致粗钢产量近年连续回落，对钢铁产业链造成持续冲击。图16：2025年钢材下游需以建筑行业为主 图17：我国近年粗钢产量连回落 冶金工业规划研究院 国家统计局房地产开工持续筑底，钢铁链条需求有望逐步企稳。国家统计局数据显示，我国2016-2019年房地产新开工面积持续增长，2019年达22.72亿平方米的峰值，为钢铁产业链提供强劲需求。受“三道红线”政策出台叠加疫情冲击的影响，20205.88201970%2025-20.43%2022图18：房地产新开工面积降速逐渐筑底国家统计局大中矿业依托内蒙古和安徽两大基地，具有稳定的铁矿石供给保障。公司作为国内重要的铁矿石资源开发商，依托内蒙古与安徽两大基地，形成了资源储量丰富、产能布局清晰、权益集中度高的优势格局。公司旗下铁矿资源总量可观，其中安徽周油坊与重新集两座主力矿山保有资源储量合计超过4亿吨，且品位较高，正处于扩产阶段，未来产能潜力显著；内蒙古地区多座在产矿山品位优良，生产运营稳定，并持续推进技改与勘探项目，进一步夯实资源储备。整体而言，公司通过100%权益控制核心资产，实现了资源自主性强、产区分布合理、持续扩能潜力突出的竞争优势，为其长期稳定供应及行业竞争力提供了坚实基础。表1：大中矿业的矿石资源集中分布于内蒙古和安徽铁矿名称 所属公司 权益比例保有资源储量（万吨）品位（%）产能规模（万吨/年）状态书记沟铁矿 内蒙古大中矿业 100%7,972.1637.49230正常生产东五份子铁矿 内蒙古大中矿业 100%3,032.1331.11150正常生产合教铁矿南区 大中矿业固阳分公司 100%3,438.8124.52100正常生产高腰海铁矿 内蒙古大千博矿业 100%3,019.0230.97100技改基建期黑脑包铁矿三内蒙古大千博矿业 100%602.9232.5540技改基建期号矿体大坝沟铁矿 内蒙古大中矿业 100%6,991.2715.55—勘探状态还未开采周油坊铁矿 安徽金日晟矿业 100%28,235.7929.29650扩产重新集铁矿 安徽金日晟矿业 100%16,396.5728.04750扩产前大地渠铁矿 包头大中矿业 100%——9停产招股说明书，公司公告大中矿业形成了以铁精粉生产为核心、多品类协同的资源综合利用体系与产品转化链条。具体而言，铁精粉通过地下开采原矿，经破碎、磨矿、选矿等工序加工而成；球团以自产铁精粉及膨润土为原料，经配料、造球、焙烧等环节制成；副产品机制砂石则通过对选铁废石进行破碎、筛分DCS"两转两吸"图19：大中矿业形成从原料到成品的完整工艺流程大中矿业的铁精粉与球团业务产能运营分化明显。2020-2024产能稳步提升，2024640320-380万吨的区间内平稳运行，产能利用202150%2021202280%的高位，202316.73%，202440%1002025年产量和产能利用率虽有所下降，但仍维持在合理区间，展现出较强的生产运营弹性。图20：铁精粉产能和产量稳步扩张，产能利用率保持稳定图21：球团产能利用率波动显著公司年报，公司公告 公司年报，公司公告展望未来，我们认为铁矿石业务将继续作为大中矿业的业绩基石。大中矿业依托内蒙古和安徽两大核心产区，拥有稳定的铁矿资源供给，既有稳步的产能扩张空间，也有相对充足的生产运营弹性，能够为公司盈利增长提供基本支撑。从行业层面来看，西芒杜铁矿的投产将缓释国内铁矿石供应风险，房地产开工筑底带动下游用钢需求边际改善，铁矿石价格中枢有望保持平稳运行，行业处于“价稳、量缓增”的良性周期区间。在此背景下，公司铁精粉产能与产量有望持续提升，业绩确定性强，铁矿石业务仍将是其盈利核心与长期发展的坚实支撑。三、锂电业务：供需趋紧确立，自有矿释放驱动成长从全球锂资源格局来看，中国储量的快速增长与全球供应的稳步扩张是近年来的核心特征。总体而言，中国锂资源储量的增速显著高于全球平均水平，使其在全球储量中的占比持续提升，但绝对占比仍相对有限，全球供应格局呈现多元化态势。具体来看，中国锂资源储量从2020年的150LCE2024320LCE7.5%10.5%210万吨LCE300LCE局。这一趋势表明，虽然中国在锂供应链中下游占据主导，但其上游资源自给率依然有较大提升空间，全球锂资源的勘探与开发竞争将持续激烈。图22：全球锂储量集中度偏高 图23：全球锂产量集中度偏高津巴布韦1%巴西2%加拿大4%

1%美国12%阿根廷

25%

2025E

350000 吨 2500002000001500001000005000012%

23%

02016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E澳大利亚 中国 智利 津巴布韦 阿根巴西 马里 加拿大 其他USGS USGSCAPEX相对锂价存在滞后性，当下主要锂企资本开支处于收缩期。历史数据显示，2022Pilbara、ALB、SQM、MinRes2023-2024年才陆续达到高点。随着锂价进入长达约两年的低位磨底阶段，上述企业的资本开支也逐步回落至周期低位。2025Liontown2026SQM2025-202731-3827业、赣锋锂业、天华新能、盐湖股份、中矿资源、盛新锂能六家企业合计支出于2023落，2024年同比转负，20251513.78%2-3瓶颈。图24：海外核心锂企业CAPEX已进入收缩期 图25：中国核心锂企业资本支见顶回落0

元/吨 百万美

2,5002,0001,5001,0005000

250 亿元20015010050

120%100%80%60%40%20%0%-20%2021/1/42022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4电池级碳酸锂价(左轴) Plibara-CAPEXALB-CAPEX SQM-CAPEX

02019 2020 2021 2022 2023 2024

-40%-60%MinRes-CAPEX IGO-CAPEX

资本开支 YOY（右轴）IGO等公告在地缘政治博弈持续深化的背景下，全球锂资源供给的不稳定性显著抬升，各国在矿产开发与外资引入上呈现出差异化的战略选择。拉美锂三角区域内，阿根廷、智利、玻利维亚近年在关键矿产合作上更偏向与美国深化协同，与此同时，中资企业也以股权投资等方式参与当地锂资源项目开发。非洲锂资源布局方面，马里、津巴布韦、埃塞俄比亚等国主要依靠中资投资推动矿山建设与产能落地，尼日利亚则在部分项目上采取兼顾中美双方的合作策略。刚果等国家同样有中资企业布局重要锂矿资产，成为非洲供给的重要组成部分。在地缘局势持续紧绷的大环境下，海外锂矿投资面临的政策与合作风险明显加大，项目落地与投产进度愈发依赖资源国自身战略导向及对外合作关系走向。图26：不同国家在矿产资源方面有不同的地缘合作倾向环时财经，时代财经，智利中文网，东非资讯，尼日利亚湖南总商会，观察者网，中国有色金属协会锂业分会，电池工业网，ArgusMetal在拉美、北美乃至全球范围内，锂资源投资正面临日益加剧的结构性约束。以智利为例，左翼政SQMMaricungaAtacama公司Codelco，导致天齐锂业权益资源量大幅缩减。与此同时，加拿大自2022年起强化外资审 查，将关键矿产交易纳入国家安全审查范围，并将审查期限延长至五年；墨西哥则通过修订矿业202392024400%格林布什矿扩产被搁置长达18个月；马里新《矿业法》规定政府有权免费获得采矿项目公司10%的股权，赣锋锂业等被迫出让股权；2025年，“锂三角”70%-90%35%15%资源税转为国家持股。展望未来，尽管智利极右翼卡斯特政府上台后国有化进程可能暂缓，但全球范围内政权更迭带来的政策风险将持续影响锂资源供应格局，对企业海外扩张形成长期制约。图27：SQM“国有化”或令天齐锂业权益资源量下降 图28：各国限制外（中）资略金属投资天齐锂业公告，OreGeologyReviews 中国金属矿业经济研究院，观察者网，IEA等除政策层面的国有化与外资审查外，海外锂资源供应还面临日益频发的社会性干扰。近年来，智利阿塔卡马盐湖因劳资纠纷多次罢工，直接冲击雅保的产能释放；非洲地区武装冲突频发，马里Bougouni锂矿遭遇袭击，刚果金矿区安全持续恶化；物流环节同样脆弱，莫桑比克内乱导致贝拉港受阻，一度影响津巴布韦锂矿约5-6万吨出口运输；此外，津巴布韦政府无限期暂停所有未加工原矿及锂精矿出口，政策覆盖在途货物，使供应链扰动从局部事件升级为系统性风险。我们认为，这类由社会矛盾、地缘冲突引发的局部停产与运输延迟，正从偶发事件演变为供应链的常态化风险，意味着在评估海外资源供应时，地方治理能力与运营韧性已成为与政策同等关键的变量。表2：近年海外国家勘探、运输、生产干扰不断，对锂供应造成潜在不确定性时间 地区 对锂资源供应的扰动事件智利阿塔卡马盐湖的"AlbemarleSalar"工会因未能与雅保达成协议，举行了罢工。2021-2025

智利马里刚果金

这一工会共有135名工人，相当于Salar工厂一半的员工KodalMineralsBougouniLoznicaRioTintoJadar项目，或2021年M23武装组织持续扩张势力范围，继控制北基伍省首府后又攻占南基伍省多个村庄。多个地方武装组织频繁袭击外国企业，矿区安全环境持续恶化持续内乱致使贝拉港出港运输受阻，此港为津巴布韦锂矿重要出海港，对2025年初锂矿运输影响或达5-6万吨全球第四大锂矿生产国津巴布韦宣布，无限期暂停所有未加工原矿及锂精矿出口，不仅涵盖已装船、在途的所有相关货物，且无任何豁免条款和讯网，中东欧能源观察，Randiz，长江金属有色网，SMM中东冲突引发的柴油供应危机正通过燃料供应链向全球锂矿产业传导。能源经济学家PhilipVerleger300400万桶/5%-12%50万桶/350万-450万桶/DCCEEW4143120%以应对危机。与此同时，维多利亚州吉朗炼油厂突发严重火灾，该厂为澳洲仅存两家本土炼油厂之一，火灾进一步加剧了市场对锂矿供应中断的恐慌。非洲地区同样遭受柴油危机重创。Kpler4715万桶/日，526万桶/日，其中柴油受冲击最严重。东非约77%的石油进口来自中东，且毫无本土炼油能力，津巴布韦、马里等地的锂矿运输与运营因此直接面临柴油短缺的冲击；南非约80%的柴油进口依赖中东，3月底超140家加油站柴油断供，4月柴油价格跳涨35%，政府被迫紧急下调燃油税一个月。综合来看，柴油供应链的断裂正通过矿山开采、矿石运输和燃料保供优先级等多重渠道，对全球锂资源供给形成刚性约束，进一步放大了锂原料的缺口预期。表3：中东冲突已导致澳洲及非洲柴油供应链出现严重短缺与价格飙升地区柴油进口依赖度对中东依赖度受冲突影响程度澳大利亚80%-90%约1.1%直接依赖（原油进口）约55%间接依赖（成品油经亚洲炼厂加工）严重，4月初曾出现全国性柴油断供，随着政府紧急措施生效，短缺至下旬已有所缓解南非约80%约80%严重，多地加油站断供，4月柴油价格上涨35%，政府紧急下调燃油税一个月东非约100%约77%非常严重，燃料短缺与价格上涨蔓延至多国，炼油能力空白使供应完全依赖于持续的进口流通OilPrice，AAP，FINANCENEWSNETWORK，中国网，Scrolla，BusinessTech，中国新闻网，Kpler，东非新闻网基于以上分析，我们认为，尽管全球锂供给在名义上新增项目较多，但受海外供给结构性管控、地缘博弈及社区不稳定等多重因素影响，其实际释放节奏或远不如国内供给稳定。全球市场新增供应的“可预期性”与“可达成性”或显著下降。新能源汽车纯电动与插电混动市场形成“双轮驱动”，共同为上游锂资源需求提供了强劲且持续的增长动力。20202025游锂资源需求提供了持续且强劲的核心动力，其中纯电动市场是绝对的主力，而插电混动市场则展现了更高的增长弹性。具体而言，纯电动市场的规模与增速均显著领先，其月零售销量从20207.520259394万辆，产销两旺的态势明确了其在电动化转型中的主导地位。插电混动市场虽然基数较小，但增长势头迅猛，月销量从2.561据的紧密联动，共同印证了下游终端需求的真实性与产业增长的稳健性，为锂电产业链的长期景气度提供了坚实基础。图29：中国纯电动乘用车产双增确立主导地位 图30：中国插电混动乘用车量快速扩张成为重要增量100.00 万辆90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

70.00 万辆60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 零售销量 零售产量 零售销量 零售产量从下游需求看，中国动力电池产销量在2021年至2025年间实现了跨越式增长，为上游锂资源需求提供了最直接的驱动力。“量级跃升、后期加速”2024年起，产量开始系统性高于销量，反映出产业链为满足未来预期需求而进行的超前产能布局。具体20211.2202514.381.5220.172024年下20255.8方面体现了行业对未来新能源汽车市场持续高增长的坚定信心，另一方面也预示着上游锂盐等关键原材料的需求将在未来一段时期内保持强劲。图31：中国动力电池产量增速领跑销量巩固上游需求预期兆瓦时250000兆瓦时200000150000100000500000销量产量储能装机规模的爆发式增长，使其快速成长为锂需求的第二大增长极。总体来看，全球及中国新型储能市场呈现“指数级跃升、后期加速”的扩张特征，且技术结构由抽水蓄能主导向锂电主导加速转型，反映出储能对锂资源的依赖正快速攀升。具体而言，中国新型储能累计装机从20203.3GW2025144.7GW44“十三五”45倍；同期全球新15.1GW278.7GW2025年全年，中国新型储66.43GW/189.48GWh52%73%位居全球首位。同时，储能装机的技术结构发生根本性转变：“十三五”末抽水蓄能占比高达89.3%，锂离子电池仅占8.2%；“十四五”末抽水蓄能占比已降至31.3%，以锂离子电池为代表的新型储能累计装机占比超过三分之二，锂电已成为储能增长的最主要受益者，技术路线由单一向多元化加速转型。这一结构性转变意味着储能装机的每一次扩张都将转化为可观的锂资源消耗增量，为锂需求提供持续且强劲的边际拉动。图32：新型储能市场装机规模持续上升50.00

GW2020 2021 2022 2023 2024

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%中国装机规模 全球装机规模 中国增速（右轴） 全球增速（右轴），CNESA图33：以锂电池为代表的新型储能实现跨越式增长截至“十三五”末 截至“十四五”末锂离子电池,8.20%融熔盐储热,铅蓄电池0.90%抽水蓄能,89.30%其他,0.10%

抽水蓄能,31.30%锂离子电池,65.80%其他,0.01%

融熔盐储热,0.80%液流电池,…压缩空气,0.60%铅蓄电池,0.40%飞轮,0.20%钠系电池,0.10%超级电容,0.10%，CNESA资本开支刚性与需求拉动，未来供需短缺格局预计持续。12-15/吨锂价情景假设下，200.2万吨LCE218.818.515-20万元/213.9LCE4.9万吨，市场处于紧平衡状态。若锂价突破20万元/吨，高成本边际产能全面释放，供给扩大至231.3万吨LCE，12.5柴油短缺等供给刚性因素进一步制约了实际产能释放，而下游新能源与储能需求保持强劲增长。202615-20万元/表4：我们将2026年锂行业供需分为三种情境预测单位：万吨LCE2026E资源供给（产量）-12-15万锂价情境200.2资源供给（产量）-15-20万锂价情境213.9资源供给（产量）-20万+锂价情境231.3真实下游需求（考虑补库）218.8供需平衡-12-15万锂价情境-18.5供需平衡-15-20万锂价情境-4.9供需平衡-20万+锂价情境12.5各公司公告公司通过全资控股方式，在湖南与四川布局了两种不同技术路线的锂矿项目，构建了“云母+辉石”双资源体系。湖南临武项目为锂云母矿，资源总量较大（折合碳酸锂32.44万吨，品位较低（0.27%2062（1.38%，折合碳酸锂484万吨，目前仍处于“探转采”及基建2027（8万吨/年、5万吨/量，显示公司正积极推进锂资源向实际产能的转化，为新能源板块布局奠定资源基础。表5：大中矿业当前拥有鸡脚山、加达两座锂矿（万吨）（万吨）（%）（万吨）（万吨）（%）（万吨/年）湖南临武鸡 湖南大中赫锂矿有限责锂云母48987.2324.430.27%规划选矿规模 证照齐全，全面施工，2000万吨/年（对 2026年将先形成2万吨脚山锂矿 任公司应8万吨LCE） 碳酸锂产能，后续再扩至8万吨。安徽省大中四川马尔康新能源投资加达锂矿有限责任公司锂辉石4343.6148.421.38%设计年开采规模 自2025年10月底拿下260万吨，年产约 自然资源部核发的采矿5万吨碳酸锂 许可证后，建设进程全面提速

折合碳酸锂 品

产能规模 状态百度百科，公司公告，中华人民共和国自然资源部，湖南省发展和改革委员会预计2026-2028年公司锂产量快速释放，锂价上行周期赋予公司较大盈利弹性。4722000/8260万吨/5万吨碳酸锂，当前矿区生态修复方案已通过专家评审，正步入采矿许可证申办阶段。公司锂矿业务有望实现从无到有的产量与业绩突破，驱动企业进入持续快速成长期。从产能释放节奏看，湖南鸡脚山一期2万吨产能将于20265202720281320265月中旬，碳酸锂期货价格已超18万元/吨关口。在锂价中枢上行的行业背景下，公司两大优质锂矿项目的产能集中释放将充分受益于量价齐升，业绩弹性显著。图34：公司锂矿预计产量呈阶梯式快速攀升14 万吨1210864202026E 2027E 2028E产能:鸡脚山 产能:加达 产量:鸡脚山 产量:加达公司公告，证券市场周刊四、盈利预测及投资建议我们认为公司仍具备较强的成长性，未来增速可观，原因在于：1）全球锂行业资本开支收缩叠加海外供给扰动频发，需求端动力、储能双重拉动，锂资源供需格局有望持续偏紧，锂价中枢存在上修空间；2）2-3增弹性显著，且有铁矿业务提供开发经验与稳定现金流，项目落地可能性高。关键假设：根据公司投资项目进展与行业变化趋势，我们预计：a）2026、2027450万吨/650万吨/年；b）2026-2028公司鸡脚山锂矿一期选矿1000万吨/年（对应4万吨LCE）2026年下半年正式投产，20275万吨/年LCE2026年第四季度投产；d）预测2026-2028年锂行业供给将由紧缺逐步转向供需平衡，假设2026-2028年锂价中枢分别为18万/18万/15.5万元；2026-2028（LCE）359.5/366.9/390.7万吨、96.8/115.8/115.840/40/400.8/4.5/9.8万吨。我们预计公司在2026-2028年将受益于铁矿业务整体稳健、锂业务量价齐升。综合考虑下，2026-202852.3%/51.2%/50.2%、20.2%/18.4%/16.8%59.3%/57.9%/56.6%、49.8%/61.8%/58.6%。2026-202857/120/18447.4%/54.8%/54.5%。盈利预测核心假设2024A2025A2026E2027E2028E铁精粉销售收入（百万元）2,512.92,667.12,982.93,044.33,241.3增长率-22.0%6.1%11.8%2.1%6.5%毛利率球团57.9%53.6%52.3%51.2%50.2%销售收入（百万元）1,038.1893.2881.21,053.91,053.9增长率95.6%-14.0%-1.3%19.6%0.0%毛利率35.1%22.1%20.2%18.4%16.8%硫酸销售收入（百万元）107.8245.2680.0600.0540.0增长率259.1%127.6%177.3%-11.8%-10.0%毛利率2.4%35.4%59.3%57.9%56.6%锂销售收入（百万元）-0132.5994.07,168.113,442.5增长率650.1%621.2%87.5%毛利率其他业务81.2%49.8%61.8%58.6%销售收入（百万元）184.0151.7156.3161.0165.8增长率-16.1%-17.6%3.0%3.0%3.0%毛利率43.7%51.4%40.3%40.3%40.3%合计3,842.84,089.75,694.312,027.318,443.5增长率-4.0%6.4%39.2%111.2%53.3%综合毛利率49.5%46.4%47.4%54.8%54.5%公司数据 预测根据公司所属行业特征及业务布局，我们选取业务模块与大中矿业部分相近的企业作为可比公司，采用PE估值法：202813XPE202813XPE的估值，对应每股45.76表6：可比公司估值表公司代码最新价格（元）每股收益（元）市盈率2026/6/82025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E海南矿业6019698.970.220.500.560.6641.4518.0115.8913.51金岭矿业0006556.920.450.480.480.4815.3714.5014.4414.43盛新锂能00224042.62-0.972.072.613.08-43.9220.6316.3213.83天齐锂业00246656.200.273.894.815.00208.1514.4411.6711.24永兴材料00275655.951.234.034.966.6745.6013.9011.298.39调整后平均34.1415.6514.0012.86五、风险提示锂矿项目开发、投产进度不及预期风险。公司锂电新能源板块正处于资源转化与产能建设关键期，湖南临武、四川马尔康等锂矿项目尚未完全达产。若项目在建设、审批、环评、采矿证照办理等环节出现延迟，或资源开采条件复杂、基础设施配套不足，可能导致产能释放不及预期，影响公司锂业务成长节奏与资源自给率提升。我们当前预计2028年公司锂产量9.8万吨LCE，对应2028年EPS3.527万吨LCE2028年EPS2.61元（25.9%12L208S4.1元（19.%。锂价波动风险。锂产品价格受新能源汽车及储能终端需求、主要产区产能释放节奏等多重因素影响，历史上曾出现大幅周期性波动。若未来锂行业供给端新增产能快于预期释放，或需求端受宏观经济波动、补贴政策退坡、消费增速放缓等影响不及预期，可能导致锂市场供过于求，进而拖累锂价下行，或侵蚀公司盈利水平并触发存货减值风险。铁矿价格波动及需求下行风险。公司铁矿主业收入与盈利受铁矿石价格及下游钢铁行业需求影响显著。若全球宏观经济走弱、中国钢铁产量进一步下滑或进口铁矿石价格持续低迷，可能导致公司铁精粉、球团等产品价格承压，进而影响主营业务收入与毛利率。此外，钢材消费结构转型、环保限产政策加码等因素也可能对铁矿需求产生不利影响。安全生产与环保政策风险。矿业属于高危行业，井下开采、爆破作业等环节存在安全生产风险，一旦发生重大事故，可能导致项目停产、罚款乃至法律责任。此外，环保政策日趋严格，矿山生态修复、废水排放、固废处理等要求可能提升合规成本，若未能满足相关标准，或将面临限产、停产或项目延期风险。假设条件变化影响测算结果风险。本报告中对铁精粉、球团价格与成本，锂远期价格与成本等数据的测算依赖于对行业供需判断、行业平均成本水平等假设，若实际情况与假设不符，盈利预测可能存在偏差，进而对估值产生不利影响。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E货币资金6495047081,6695,979营业收入3,8434,0905,69412,02718,443应收票据、账款及款项融资86243268516918营业成本1,9422,1912,9945,4318,387预付账款383056110163销售费用4461219存货7086839401,7932,672管理费用4184215691,2031,844其他270286301506659研发费用133153209435678流动资产合计1,7511,7462,2744,59310,391财务费用264236318332280长期股权投资139170109139139资产、信用减值损失617961固定资产4,3245,0278,49210,1979,234公允价值变动收益00000在建工程1,0791,360000投资净收益14223无形资产7,4227,4687,3327,1967,060其他(151)(179)(250)(559)(874)其他7031,2671,2201,2091,198营业利润9278931,3404,0516,364非流动资产合计13,66515,29117,15318,74217,632营业外收入514101011资产总计15,41717,0371