固收点评：春风转债全球动力运动装备领军企业

内容目录转债基本信息 4投资申购建议 7正股基本面分析 8财务数据分析 8公司亮点 10风险提示 12图表目录图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元） 8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元） 8图3：2023-2025年营业收入构成 9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%） 10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%） 10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%） 10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%） 10图8：CFORCE系全地形车产品图示 图9：仿赛系列燃油摩托车产品图示 表1：春风转债发行认购时间表 4表2：春风转债基本条款 5表3：募集资金用途（单位：万元） 5表4：债性和股性指标 5表5：相对价值法预测春风转债上市价格（单位：元） 7转债基本信息表1：春风转债发行认购时间表时间日期发行安排T-22026/06/081T-12026/06/091、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》T2026/06/103、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率T+12026/06/111、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》T+3

1T+2 T+2 2026/06/122、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+4 T+4 2026/06/16 1公司公告、表2：春风转债基本条款转债名称转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款春风转债主体评级/债项评级转股期春风动力113704.SH603129.SH21.79亿元钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ202606102032年06月09日AA+/AA+241.7元20261216203206090.10,0.60.存续期，15/30，85（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的108%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元30公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称 项目总投资 拟投入募集资年产300万套托电动车及核心部件研产配套新建项目营销网络建设项目车及核心部件研产配套新建项目营销网络建设项目90,000.0045,000.00信息化系统升级建设项目12,000.0012,000.00补充流动资金项目15,000.0015,000.00合计467,000.00217,876.30募集说明书表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值纯债溢价率（以面值-10.95纯债溢价率（以面值-10.952026/06/08收盘价）平价价（面值 2.76100计算）纯债到期收益率YTM1.98100计算）募集说明书

112.30元 转换价

97.31元当前债底估值为112.3元，YTM为1.98%。春风转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,1000.30%0.60%1.50%1.80%108006年A1902020608）计算112.30元，纯债对应的YTM1.98%当前转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%。转股期为自发行结束之日起满62026121620320609日。241.7元/68235.2097.312.76%。5.55%“15/30“305.55%241.721.795.55%，5.55%投资申购建议我们预计春风转债上市首日价格在129.32~143.33元之间。按春风动力2026年6月8日收盘价测算，当前转换平价为97.31元。（104.34元，评级17.3494.0423.60、89.0元，评级A+50.00亿元6月853.43%37.28%30.03%。（106.91元平价9830元（12.86元47.13%、60.02%、28.04%。15.96%1.90%，202653.97%，20266876,004,386,11040%129.32~143.33表5：相对价值法预测春风转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价35.0037.0040.0043.0045.00-5223.44124.80126.65129.42132.20134.05-3228.14127.43129.32132.15134.98136.872026/06/08收盘价235.20131.37133.32136.24139.15141.103242.26135.31137.32140.32143.33145.335246.96137.94139.98143.05146.11148.1666.19%。（026033050%66.19%。我们预计中签率为0.0079%。21.7966.19%7.37（AA+sti15.00）929.28万（7.50亿元）928.52928.91000.0079%。正股基本面分析财务数据分析浙江春风动力股份有限公司创立于1989“”650cc100家和地区，拥有超5000家经销商网点，正以自主创新为根本动力，为全球百万用户带来无与伦比的操控驾驶乐趣。2021202105年复合增速为2589自2021“V型2021-202525.89%2025197.4631.30%2021-202542.05%202516.75亿1383（0260332026年Q153.594.23图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元） 图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）22050%2080%20045%70%180160140120100806040

40%1640%1660%35%30%1250%25%40%20%830%15%10%420%5%10%0%00%

2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1营业收入 同比增率（轴） 归母净利润 同比增率（轴）公司年报， 公司年报，春风动力营业收入主要来源于四轮车和全地形车，产品结构呈现显著调整趋势。20232023-202457.62%47.95%，2025202550.08%33.72%图3：2023-2025年营业收入构成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2023 2024 2025全地形车 燃油摩托车 电动两轮摩托车 四轮车两轮车 运费收入 材料废品 配件及其其他-其他 其他业务公司年报，2021-20256.50%8.73%9.93%21.53%25.37%33.50%、30.06%26.94%202120232024202522225106.5，20232025图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%） 图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）353025201510502021 2022 2023 2024 2025 2026Q1销售净利率 销售毛利率行业平均净利率 行业平均毛利率

12111098765432102021 2022 2023 2024 2025 2026Q1销售费率 行业平销售用率图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%） 图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）5.024.514.00-1 3.5-2 3.0-3-42021 2022 2023 2024 2025 20