通信行业半年度全球算力基建加速景气度持续攀升

正文目录通信行涨排第1，海缆北&国产AI链领涨 5重点领投方向 7北美算：AIDC资加，互与电案迎业会 7AI资开支收增长轮现算链气可续增强 7光互连多术径并演，注CPOOCS产进展 9北美AIDC高与电通背下关能源热理案本效机会 17国产算下游Capex调+游土片破产链望向兑现 20行情复：力建持景，冷光块板迎动会 20国内巨加大AI资规，型续代 21训练推需提，动AIDC22网络架升提光互渗率，NPO化进提速 25端侧AI：细环现分，注续地线 27行情复：同节表分，块值待进步复 27端侧AI用向未收，驾+器人费电为地线 28运营商传业稳健主调营或破新手 30行情复：营红利值固政调引发值调 30从规模张向值深，础务以稳”主基调 33“算力+AI”为转型键手营成创破新口 36投资建议 39风险提示 39图表目录图表1：2026以信（万指及盘势 5图表2：2025以信（万指估变（PE_TTM） 5图表3：2026以万一行涨幅 6图表4：2026以信行各分块跌幅 6图表5：OpenRouter台AI大型周总量 7图表6：大型均支出 8图表7：美部行的AI采率 8图表8：2023-2026E球大CSP本出额 8图表9：2025-2026E美大CSP置GB/VR机柜得力模 9图表10：换机ASIC网络约2年一倍 10图表以网据输速演路线 10图表12：同率和电号别芯内芯片的耗况 10图表13：2026-2030年AIScale-up络将扩张 图表142024-2026E800G）......................................................................................................................12图表15：XPO部构 12图表16：互技比分析 13图表17：2025-2030ECPO在AI据心通模块货比估 13图表18：统交光交（OCS）比析 14图表19：交机架构 15图表20：模中信芯种类 15图表21：激光器供应或对高带宽光模块交付产生较大影响（单位：千支）......................................................................................................................16图表22：光源速光二管应格局 16图表23：2025-2030全球据心力耗况 17图表24：前据电源构 18图表25：2025-2030E新增据心与800VDC透预测 18图表26：据心800VDC演路线 19图表27：伟各架构功耗 20图表28：柜率与制方式 20图表29：2025-2028E全球据心冷场模 20图表30：2023-2026EAIDC液散技渗率 20图表31：2025年来产算板及点的情走势 21图表32：Seed用型MaaS服在国的调场分布 22图表33：问3.7编能力列球二 22图表34：FY2021-FY2025内厂资开亿元） 22图表35：2020-2028E中国能力模（FP16） 23图表36：2020-2028E中国算心资模 23图表37：2024-2028E中国工能务工负载测 23图表38：国能租赁场模预（EFlops，FP16） 24图表39：2025H1中加速片场额 25图表40：NVL72与CM384关性对比 25图表41：为CloudMatrix384超点 26图表42：NVL72机采用互方案 26图表43：于NPO互联统意图 27图表44：里云3.2TNPO块态 27图表45：于NPO国产芯交机构 27图表46：2026年来侧AI产链点的行走势 28图表47：AI终全术架与“新”力进景图 29图表48：球侧AI场及分游域场模 29图表49：国侧AI景图谱 30图表50：2020年来大运商H股息率价表现 31图表51：2021-2026Q1三大商H营业情况亿，%） 31图表52：2021-2026Q1三大商H归母润情（元，%） 32图表53：大营商2020-2025派率况（%） 32图表54：大营母净润每派同变动况（%） 32图表55：2023年来信业收和务量计同增（%） 33图表56：2023年来家基电企电业用户展况 33图表572021Q1-2026Q15G（%）......................................................................................................................34图表58：中国电信2021Q1-2026Q1移动及5G业务客户情况（亿户，%）......................................................................................................................34图表59：国通2021M1-2026M35G业用情况亿，%） 34图表60：大营动ARPU（） 35图表61：2013M9以来中国户均移动互联网接入流量（DOU）（GB/户*月）......................................................................................................................35图表62：2021Q1-2026Q1中移&信线带用数（户） 35图表63：2020-2025&电信固网宽带业务ARPU（元户/月）35图表64：大营础电市主策略 36图表65：2025年大营商二线务入况（元，%） 37图表66：2025年大营商二线务展况 37图表67：2021-2026F三大营资开情（亿） 37图表68：国动2026年标划 37图表69：大营商运对比 38通信行业涨幅排名第&国产链领涨2026年以来通信行业累计上涨62.0%，其中3月下旬以来较大盘存在较为明显的超额收益。202665申万62.0%1.5%、13.2%、（2026年480%上证指数深证成指创业板指通信(申万)80%上证指数深证成指创业板指通信(申万)70%60%50%40%30%20%10%0%-10%Choice行情数据，东方财富证券研究所2025年以来，通信板块在AI20266533.5823.33图表2：2025年以来通信（申万）指数估值变化（PE_TTM）4035302520151050Choice行情数据，东方财富证券研究所注：剔除样本负值1。20266562.0%31144.7%2两大行业。图表3：2026年以来申万一级行业涨跌幅70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

Choice行情数据，东方财富证券研究所注：截至2026年6月5日5G截202665AI245.0%93.4%84.9%44.8%、图表4：2026年以来通信行业各细分板块涨跌幅245.0%93.4%245.0%93.4%84.9%44.8%34.3%7.6%-4.1% -6.2%-10.1% -10.7%-12.5% -15.7%-21.0%250%200%150%100%50%0%-50%Choice行情数据，东方财富证券研究所注：细分板块按东财通信股票池分类，行情数据截至2026年6月5日重点领域投资方向北美算力：AIDC投资加码，光互联与供电方案迎产业机会AIAI全球EpochAI，AI400%Llama42020450图表5：OpenRouter平台AI大模型周Token使用总量

0-10-202025/1/62025/1/202025/2/32025/1/62025/1/202025/2/32025/2/172025/3/32025/3/172025/3/312025/4/142025/4/282025/5/122025/5/262025/6/92025/6/232025/7/72025/7/212025/8/42025/8/182025/9/12025/9/152025/9/292025/10/132025/10/272025/11/102025/11/242025/12/82025/12/222026/1/52026/1/192026/2/22026/2/162026/3/22026/3/162026/3/302026/4/132026/4/272026/5/11周Token用量（千） 周环比速（轴）OpenRouter官网，东方财富证券研究所IC202570075%1230AIAIAI应图表大模型平均企业支出 图表美国部分行业的采用率a16z公司官，方富证研所 GPTZero，方富研究所北美AI与云计算大厂加码AIDCAI（CSP）2026Microsoft1900130%250亿Google1750-18501800-1900亿1250-145085%；AWSAI2026230050%以上。北美CSPAIGPUASICTrendForceMetaOracle（阿830079%。图表8：2023-2026E全球九大CSP资本支出总额TrendForce集邦公众号，东方财富证券研究所CSPAIServerGPU/ASICODMAI2026AIServer28%AIAICSP将积极推展AI应AI也将拓展更多AIAIServerGB/VRAIce6年lencf、MetaOracle770087%AIFP16/BF16年五大CSP9ExaFLOPS，202656%AIFP4/NVFP42025CSP37ExaFLOPS，预2026122%AINVIDIAAIGB300VR200CSPASICGoogle2026GoogleTPUv7自研SCe6年其iim系列于自家AI40%。图表9：2025-2026E北美五大CSP购置GB/VR机柜获得算力规模TrendForce集邦公众号，东方财富证券研究所CPO、AIGPUAI2-3ASCTT800G、1.6T图表交换机网络带宽约2年翻一倍 图表11：以太网数据传输速演路线SandeepRazdan等《Co-PackagedOpticsIntegrationforHyperscaleNetworking》，东方财富证券研究所

EthernetAlliance官网，东方财富证券研究所NVIDIANVLink6400GSerDesGPU拥有3.6TB/sNVIDIANVL72576GPU集群）具备WDM（CSP图表12：不同速率下光和电信号分别在芯片内和芯片外的损耗情况中国移动《面向大规模智算集群场景光互连技术白皮书（2025）》，东方财富证券研究所将未来GPU集群算力资源的扩展策略集中到了两个不同的维度：纵向扩展Scle（Sclot

增加节点的数量），Scale-outScale-upNVIDIAGB200NVL72NVLink连接72块BlackwellScale-upScale-outScale-outScale-upScale-out5-102027NPOCPO图表13：2026-2030年AIScale-up网络或将持续扩张Lightcounting，东方财富证券研究所GB300GB300已2025GB200NVL72GB300NVL72在网卡端和交换机端都做了升级。GB200采用CX7网卡，使用Q3200Quantum-3交换机托盘，其包含2个独立交换机，每个交换机有36个400Gb/sCX8Quantum-X800QM3400交换144800Gb/s721.6T0B0B400G800G800G1.6T2025800G350-4001.6T1000美元，对光模块需求的全面升级带来了光模块行业价值量的成倍增加。根据TrendForce集邦咨询，800G以上高速光收发模块在全球出货占比预估将自202419.5%202660%AIAI2025165202626057%。图表14：2024-2026E全球光模块出货量与800G以上占比（单位：百万只）TrendForce集邦公众号，东方财富证券研究所随着AIOSFP1.6T1U（RackUnit）32AIAristaXPOMSAXPO64200Gbps12.8Tbps1OU（OpenRackUnit）204.8Tbps1.6TOSFP4XPODR/FR/LR/SR81600G-ZR图表15：XPO内部结构AristaNetworks公司官网，东方财富证券研究所CPO、OCS芯片级光互连日趋成熟，在带宽、时延上更具优势。芯片级光互连技术通过将电信号传输路径缩短至厘米到毫米级（即加速卡内部），相较于基于电互xPUNPNrPkagdcsP，Co-packagedOptics）IO（OIO，OpticalInput/Output）光互连技术产品可插拔光模块（含LPO）NPO光互连技术产品可插拔光模块（含LPO）NPOCPOOIO定义OE独立封装，通过标准接口与设备主板热插拔OE与封好的芯片通过高速基板封装，电互连距离缩短至厘米级OE与未封好的电芯片互连距离缩短至毫米级OE与计算芯片通过实现芯粒级封装，终极目标省去电IO带宽密度50-100Gbps/mm²100-200Gbps/mm²200-500Gbps/mm²500-1000Gbps/mm²延迟20-50ns10-20ns5-10ns<5ns能耗15-20pJ/bit8-12pJ/bit5-8pJ/bit<5pJ/bit灵活性极高支持热插拔中OE与主板绑定低OE与芯片绑定极低OE与芯粒集成接口兼容性支持多种接口适配SerDes接口适配SerDes接口适配UCIe接口可维护度低无需停机拆板中需拆板高拆封芯片极高整体更换芯片主要应用场景中长距互连（公里级）中短距互连（百米级）中短距互连（百米级）片间直连（10米内）中国移动《面向大规模智算集群场景光互连技术白皮书（2025）》，东方财富证券研究所CPOCPOASIC（CPOCPOCPOCPONVIDIARubinScale-outScale-upTrendForce2026AICPOCPOScale-Up传输最快将于RubinUltraFeynman2030CPOAI35%水平。图表17：2025-2030ECPO在AI数据中心光通信模块出货占比预估TrendForce集邦公众号，东方财富证券研究所Circuit2-3N×NN×MNcc图表18：传统电交换和光交换（OCS）对比分析交换技术路线传统电交换OCS传统电交换采用队列存储转发原理 方式，根据报文头信息将不同数据包转发至不同的输出端口

内部采用MEMS技术（或压电陶瓷等其他技术），直接将光信号折射到对应的输出端口工艺制程要求高，依赖先进工艺，51.2T需要3nm制程要求低，180nm成熟工艺信号转换 O-E-O转换 无需光电转换功耗20w/端口<1w/端口带宽速率 取决于端口速

400G到800G1.6T均可平滑支持通信模式Any2Any点到点中国移动《面向大规模智算集群场景光互连技术白皮书（2025）》，东方财富证券研究所OCSOCSSpine（Leaf）OCSDragonflyOCSOCS（Spinelayer）AIOCSScale-UpAICignal2029图表19：光交换机内部架构中国移动《面向大规模智算集群场景光互连技术白皮书（2025）》，东方财富证券研究所BOMLightCounting，2025203017%2024352030202415220251669.2%202548亿美49.4%。图表20：光模块中光通信芯片种类NADDOD公司官网，东方财富证券研究所EMLVCSEL（EML）（CW）EMLLumentumCoherent已成为关键瓶颈。根据CPOGPUEML2027EML50%InPEML202617%2027图表21：激光器供应或对高带宽光模块交付产生较大影响（单位：千支）麦肯锡，SEMI，YoleGroup，东方财富证券研究所CWCSPCWDR4DR8CWCW图表22：激光光源与高速光电二极管供应链格局TrendForce，东方财富证券研究所AIDC北美大算力时代AIDC根据5达到W，2030980TWh202521%203044%。2025-2030预计来自AI图表23：2025-2030年全球数据中心电力消耗情况Gartner，东方财富证券研究所60%电AI2-47%30%20242023170（84%）2028160亿至330亿加仑水（不包括间接用水，如发电或半导体制造过程中的水）。800VDCAIDCSST415V480V统的UPS48-54VGPU密集，KyberUltra每机架功耗接近660kW。考虑到电阻损耗与电流的平方成比例，在此功率水平下，铜的质量和热包络超过了机架内部的尺寸，为机架布线与使用带来物理限制：1MW48–54V200NVL72848–54V64UAC/DC48–54V60012500A800V电16.7倍278倍。AC/DC和DC/DC图表24：当前数据中心电源架构英伟达公司官网，东方财富证券研究所800VHVDCAIDC800V800V2030800VDC78%。图表25：2025-2030E新增数据中心容量与800VDC渗透率预测SemiAnalysis，东方财富证券研究所800VDC或分四阶段逐步演进，SST有望构成最终方案。800VDC的过渡2026年底/2027800V由愿意为未来保障和提升效率付出成本的超大规模企业推动。第二阶段将在800V800VAC-DC800V图表26：数据中心800VDC演进路线英伟达《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》，东方财富证券研究所冷却系统随算力平台功耗共同发展，液冷为高功耗散热优选。随着AI算力单卡功耗的增加与机柜密度的提升，算力平台高额的功率密度对机房制冷技术提出了更高的要求，多种冷却技术应运而生，从而满足不同的散热需求。传20kW/25kW，25-80kW图表英伟达各芯片架构功耗 图表28：机柜功率密度与制方式维公《2024InvestorEvent》东财证研所 严数中液热技及用方富券研究所液冷中期关注英伟达GB与Rubin2024年英伟达发布的B130-250kWRubin系列机柜功耗将会持续提升至1000kWNVIDIAGB200NVL722025年AIAI202414%2025年33%602025-2028年CAGR35%。29：2025-2028E全球数据中心液冷市场规模

图表30：2023-2026EAIDC液冷散热技术渗透率4540331464033146353025201510502023 2024 2025E 2026F伊公官公，财富券究所 TrendForce集公，东财证研所Capex上调国产算力为长期主线，看好算力需求增长及产业链自主可控。20252025R1AIAI32025123AI400%350%300%250%200%150%100%400%350%300%250%200%150%100%-50%中证算力全收益 光迅科技（光模块） 锐捷网络（交换机） 英维克（液冷） 数据港（机房）Choice行情数据，东方财富证券研究所AI2月字节跳动发布豆包大模型Seed2.0Seed2.0Pro3120202451000582026MaaSAgent开发平台和工具等AI5Qwen3.7-Max3.735AIQwenKimiMiniMax、Pixverse、DeepSeekWanHappyHorse150API，Skills和CLI工具，可让AgentAIAIM890的AL128ICNSwitch1.0128张AIAgent腾讯：20264Hy3preview295B21BpreviewCodeBuddyWorkBuddyQQQQHy3preview在CodeBuddy和WorkBuddy（TTFT）54%47%99.99%495）AIPPT（混元Hy2）取得显著进步，生成成功率提升20%。图表32：Seed通用模型MaaS服务在中国大陆的调用场景分布

图表33：千问3.7编程能力位列全球第二 字动Seed公号东方富券究所 阿云众，CodeArena，东方富券究所领域投资有望持续增长。FY2025年国内互联网厂商资本开支合计为177251.51%。其中，阿里巴巴FY2025859.72FY20261260.63腾讯FY20257682026Q1319.42000850亿AI图表34：FY2021-FY2025国内云厂商资本开支（亿元）2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 0200 -100FY2021 FY2022 FY2023 FY2024

-20腾讯 阿里巴巴 百度 合计年速（轴）各公司公告，东方财富证券研究所AIDC建设Scaling-LawAI2-3AI202535%IDC2781.9EFLOPS，2023-2028CAGR28862023-2028年CAGR26.8%。图表35：2020-2028E中国智能力规（FP16） 图表36：2020-2028E中国智算心投资规模300025002000150010000

智能算力规模（EFLOPS，左轴，右轴）

120100806040200

3500300025002000150010000

投资规模（亿元，左轴） ，右轴）1009080706050403020100 IDC&浪潮信息《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，东方财富证券研究所

CIDC数据中心分会《中国智算中心产业发展白皮书(2024年)》，科智咨询，东方财富证券研究所随着渐聚焦于头部大模型商、高校及科研单位，后续训练需求增长趋向收敛。DeepSeekAI2-32028。图表37：2024-2028E中国人工智能服务器工作负载预测IDC《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，东方财富证券研究所AIQ135%43GPU18AI90%377EFlops（FP16）88%53%20271346EFlops。图表38：中国智能算力租赁市场规模及预测（EFlops，FP16）科智咨询《2024-2025年中国智能算力租赁行业市场研究报告》，东方财富证券研究所IDC，2025AI400万张，22055%AMD16万4%16541%AI81.226.5万5%4%3%2%。2026AI2026年算力建设速度相较2025图表39：2025H1中国加速芯片市场份额财经》，IDC《中国半年度加速计算市场（2025上半年）跟踪》，东方财富证券研究所2.2.4.网络架构升级提高光互连渗透率，NPO产业化进展提速CloudMatrix384基础设施。2025410CloudMatrix384Ascend910C较GB200CM384384Ascend910CNVL72（72GB200）CM384300PflopsNVL7267%较NVL72257%。图表40：NVL72与CM384关键性能对比指标单位GB200NVL72910CCM384计算性能（BF16)Pflops180300HBM容量TB13.849.2HBM带宽TB/s5761229GPU数量张72384网络互联总带宽TB/s130269Nvidia，华为，SemiAnalysis，东方财富证券研究所图表41：华为CloudMatrix384超节点虎嗅网，华为云生态大会，东方财富证券研究所多机架组网方案倒逼CM384采用全光互联。NVL72NVL72为GPUCM384rackDAC3NVL722米高测算，最远的Compute到Switch1CM384GPU图表42：NVL72机柜内采用铜互联方案Nvidia官网，东方财富证券研究所NPO产业化进程领先，解耦特性易受终端CSP采纳。NPO（Near-Packaged（LinearDirectDrive）DSP50%30%Scale-up和CPOLPO（Linear-drivePluggableOptics），NPO芯片SerDes采用标准LGA用户采纳。图表43：基于NPO光互联系统示意图阿里云基础设施微信公众号，东方财富证券研究所NPOOIF3.2TNPO16Driver/TIA2DmSAP3.2TNPO425.6T4×102.4T409.6TNPO图表阿里云3.2TNPO模块形态 图表45：基于NPO的国产四芯交换机架构阿云础施信号，方富券究所 阿云础施信号，方富券究所2026AI2026AI产业链中以SoC5AI30%存储等原材料价格持续上涨20%美以伊冲突趋缓达成短期停火协议科技板块调整10%CES202630%存储等原材料价格持续上涨20%美以伊冲突趋缓达成短期停火协议科技板块调整10%CES2026发特朗普宣布推迟对伊朗电力设施打击计划2025及2026Q1财报陆续发布0%-10%-20%-30%/眼镜等纳入“国补”-40%东方财富全A 瑞芯微（芯片） 乐鑫科技（芯片）移远通信（模组） 广和通（模组） 歌尔股份（终端代工）Choice行情数据&股票数据浏览器，中国电子报、财联社、中国新闻网公众号，东方财富证券研究所AI+端侧AIAIUUNUAIAIAIIDC2026Q1AIAI场景的中低端AI。图表47：AI终端全栈技术架构与“四新”能力演进全景图中国信通院《新一代智能终端蓝皮书（2025年）》，东方财富证券研究所当前端侧3AIDeepSeekOpenClawAI2026AIAIAIoTAI20253219202912230AI图表48：全球端侧AI市场及部分下游领域市场规模广和通H股招股书，CPCA，IMF，弗若斯特沙利文，东方财富证券研究所AI繁荣。AIAIDeepSeekAIAIAI产业链生态的资本合作亦有望加速端侧AI20263（Rokid）AI玩具、AI图表49：中国端侧AI全景图谱智次方研究院&广东智用人工智能应用研究院《中国端侧AI全景图谱报告》，物联网智库，东方财富证券研究所运营或成破局新抓手12102%2026131202611日6%9%营商加速向AI图表50：2020年以来三大运营商H股股息率及股价表现Choice行情数据及宏观经济数据库，东方财富证券研究所三大运营商营收维持相对稳健，利润端短期承压。行业整体来看，随着传统通信市场趋于饱和、用户增长见顶、同质化竞争加剧，运营商主营业务已从“规模扩张”进入“存量优化”阶段，而云、算力等新业务虽成长迅速但短期2025H19,7200.6%，0.5%；2026Q1H416年2026Q1营2026Q117.1%、17.6%大运营商资本开支持续向AI图表51：2021-2026Q1三大运营商H股营业收入情况（亿元，%）中国移动（亿元，左轴） 中国电信（亿元，左轴） 中国联通（亿元，左轴）中国移动-YoY（%，右轴） 中国电信-YoY（%，右轴） 中国联通-YoY（%，右轴12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2021 2022 2023 2024 2025

15%10%5%0%-5%Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表52：2021-2026Q1三大运营商H股归母净利润情况（亿元，%）中国移动（亿元，左轴） 中国电信（亿元，左轴） 中国联通（亿元，左轴）中国移动-YoY（%，右轴） 中国电信-YoY（%，右轴） 中国联通-YoY（%，右轴1,500 20%1,000500

10%0%-10%02021

2022

2023

2024

2025

2026Q1

-20%Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所2025H4482130020255.8%8.4%75%75%、61.3%图表53：三大运营商2020-2025年派息率情况（%）中国移动 中国电信 中国联通

图表54：三大运营商归母净利润及每股派息同比变动情况（%）公司指标20202021202220232024202580%70%60%50%40%30%20%10%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025

归母净利润1.1%7.7%8.0%5.0%5.0%-0.9%中国移动移动每股股息1.2%23.4%8.6%9.5%5.4%3.5%归母净利润1.6%24.5%6.3%10.3%8.4%0.5%中国每股股息-YoY每股股息-YoY（%）-8.9%63.0%15.3%19.0%11.4%4.7%归母净利润10.3%15.0%16.5%10.1%1.0%中国每股股息每股股息10.8%31.7%26.9%22.8%20.1%3.1%各司报业推料，方富券究所 Choice股数浏器各公财及绩介料方财证研所2.4.2.从规模扩张走向价值深耕，基础业务以“稳”为主基调1-45G移动459415G4727.16.981000Mbps1.7pct109218.382.8pct68.7%。图表55：2023年以来电信业务收入和业务总量累计同比增速（%）电信业务收入-累计同比 电信业务总量-累计同比2023年2023年2024年2025年2026年15%10%5%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-5%Choice图表56：202335.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

固定互联网宽带接入用户总数（亿户，左轴） 移动电话用户总数（亿户，左轴）蜂窝物联网终端用户数（亿户，左轴） 互联网电视用户数（亿户，左轴）1000Mbps及以上固定互联网宽带接入用户占比（%，右轴） 移动电话用户占比（%，右轴）

2023年2023年2024年2025年2026年70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月Choice行业经济数据库，工业和信息化部，东方财富证券研究所个人市场方面，三大运营商5G有所承压，DOU37619010.094.41+2.32pct+2.50pct66.20%71.30%35812.905G2.422025ARPU46.81.7同比+9.0%ARPU45.10.5ARPU图表57：中国移动2021Q1-2026Q1移动及5G业务客户情况（亿户，%）

图表58：中国电信2021Q1-2026Q1移动及5G业务客户情况（亿户，%）12 90%80%1070%8 60%50%640%4 30%20%210%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1移动业务总客户数 5G套餐客户数5G网络客户数 5G套餐用户渗透率（右轴）5G网络用户渗透率（右轴）

移动用户数 5G套餐用户数5G网络用户数 5G套餐用户渗透率（右轴）5G网络用户渗透率（右轴）中移官及告方财证研所 电公及绩材料个股度料东方财富券究所图表59：中国联通2021M1-2026M35G业务用户情况（亿户，%）4 10%9%8%37%6%2 5%4%3%12%1%2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-032025-062025-092025-122026-035G套餐用户累计数 5G网络用户累计数 MoM（右轴）中国联通官网，东方财富证券研究所图表三大运营商移动ARPU（元） 图表61：2013M9以来中国户均移动互联网接入流量（DOU）（GB/户*月）50.048.046.044.042.040.038.0

中国移动 中国电信 中国联通 2520151052013-092014-052013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告及业绩推介材料，Choice个股深度资料，东方财富证研所 究所

hoice行业经济数据库，工业与信息化部，东方财富证券研20253.291.17.1%，ARPU0.744.5年3682.0131.6%，ARPU0.547.17611.29ARPU100图表62：2021Q1-2026Q1中国移动&电信有线宽带用户数量（亿户）

图表63：2020-2025年中国移动&电信固网宽带业务ARPU（元户月）3.53.02.52.01.51.00.50.0

5016%4514%4012%10% 358% 306% 254% 202% 1521Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q15中国移动 中国电信

02020

2021

2022

2023

2024

2025中国移动-YoY（右轴） 中国电信-YoY（右轴）个股

中国移动家庭客户综合ARPU 中国电信有线宽带综合ARPU各公司业绩推介材料，东方财富证券研究所ARPUAIAIAI沃派”产品广受欢迎，形成“通信+服务”的价值增长闭环。家庭场景作为AI应用的重要阵地，中国移动推出“移动爱家”品牌，中国电信打造“美好家”生态，中国联通则对“联通智家”进行了焕新升级。图表64：三大运营商基础电信市场主要策略各公司业绩推介材料，东方财富证券研究所2.4.3.“算力+AI”成为业务转型关键抓手，Token运营成为创新破局新风口“算力202589813.9%+5.3%908202514731207比+15.0%至345亿元，智能收入同比+38.2%至123亿元，量子收入同比+65.4%2025业务收入占比达15.4%，同比+1.1pct；人工智能相关业务收入同比增长超过202592.5100款AI+20253503.745400TB图表65：2025年三大运营商第二曲线业务收入情况（亿元，%）

图表66：2025年三大运营商第二曲线业务发展概况项目中国移动中国电信项目中国移动中国电信1473（+0.5%）中国联通-第二曲线业务2404（+6.1%）5G专网--123（+51%）云业务-1207（+6.0%）-（+5.2%）算力服务898（+11.1%）--AIDC-（+35.4%）345（+15.0%）-数据中心-（+8.7%）-281（+8.5%）智能服务908（+5.3%）123（+38.2%）-（+147.0%）安全服务-166-视联网 - 78（+31.2%） -

项目中国移动中国电信110中国联通-行业大模型数量(个)50项目中国移动中国电信