信用债月度观察：资金由拥挤短端向中长端切换6月供需仍有支撑但边际扰动增多

目 录1、信用债5月复盘 4债市体势强资由拥短向长切换 4保险续信债增态度基对3-5期用债配度大 6信债ETF规模保温增长基市ETF和科创债ETF规模现比升 6流动性 7发行到期 8城债 8产债 102、6月信用债市场展望与策略 123、风险提示 14图表目录图表1：2026年5月用债期益情和间变情况 4图表2：投期利和等利差 5图表3：投期利和等利变动 5图表4：业期利和等利差 5图表5：业期利和等利变动 5图表6：2026年5月用债短、短、票、业）买情况 6图表7：债ETF规模 7图表8：投成量换手情况 7图表9：业成量换手情况 8图表10：城债行净融额 8图表各区投行量况 9图表12：各区投计净资情（初来） 9图表13：城债行级分情况 9图表14：各级域债到期及模况 9图表15：产债行净融额 10图表16：各业业行量况 11图表17：各业业计净资情（年来） 11图表18：产债行级分情况 11图表19：各业业期期及模况 11图表20：2018-2025年信用月发规情况 13图表21：2020-2025年中短用利在4-6的走情况 13图表22：2026年6月余成法基开模14图表23：2026年6-12摊余本债定规分布况 141、信用债5月复盘2026年5（5K型分化”的多重叙事下，全月债券收益率中枢整体下移。利率债方面，10年期国债收益率自5月中上旬1.76%左右的点位回落至5月29日的1.709%，全月相较于月初累计下行约5BP；30年期国债收益率于月末下行至2.205%附近，国债收益率曲线呈牛平形态。5月信用债收益率较4年期AA+短融全月收益率相较于月初下行5.68BP；4月以来，短端信用债受益于资金利率下行与配置资金持续涌入，5月开放的摊余债基以3-5年封闭期产品为主，带来持续性配置增量，共同支撑中长端信用债行情走强，3年期、10年期AA+短融收益率全月相较于月初分别下行9BP、9.48BP。债券类型评级1M债券类型评级1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y到期收益率中短期票据AAA+1.381.381.401.431.451.571.601.741.922.102.242.382.44AAA1.381.421.421.441.461.571.631.781.982.122.30AAA-1.391.431.431.451.471.581.661.812.012.162.39AA+1.401.441.441.471.491.601.691.852.092.272.55AA1.421.461.461.491.521.661.802.042.322.55AA-1.601.661.731.761.801.992.332.63产业债AAA1.461.561.631.76AAA-1.481.591.671.81AA+1.511.651.731.89AA1.591.771.892.23城投债AAA1.401.421.441.441.461.571.651.761.972.142.322.442.48AA+1.421.441.451.461.491.611.681.842.022.322.462.582.62AA1.441.471.481.491.511.641.751.972.262.582.732.842.89AA(2)1.471.491.501.511.531.681.792.112.613.073.223.333.38AA-1.491.521.531.541.581.881.992.413.293.783.934.044.09区间变动中短期票据AAA+-3.17-4.19-4.21-3.95-5.67-884-12.27-12.18-9.3-8.46-6.98-6.59-5.29AAA-3.7-1.49-3.81-3.27-5.68-9.3-10 -10.8-9.21-7.48-5.8AAA--3.7-1.49-3.81-3.27-5.68-9.3-9 -9.8-9.21-6.48-7.8AA+-4.7-2.49-4.81-3.27-5.68-10.3-9 -10.8-7.21-9.48-9.8-4.7-2.49-4.81-3.27-4.68-7.3-7-10.8-11.21-9.48-3.7-1.49-2.81-1.27-11.68-13.3-8-16.8产业债AAA-4.13-8.07-10.11-9.59AAA--4.65-7.837.96-9.51AA+-5.59-7.57-9.89-10.27AA-6.15-7.92-9.3-11.17城投债AAA-2.56-0.78-4.55-486-5.75-9.54-8.83-11.68-6.38-8.18-2.28-3.79-5.47AA+-4.46-2.39-5.65-485-5.85-8.94-10.13-9.38-7.48-547-2.28-4.69-5.87AA-4.36-2.28-6.05-575-6.25-8.04-7.23-10.08-9.48-507-1.88-4.29-5.47AA(2)-4.86-2.89-6.95-625-7.05-9.14-9.03-6.78-15.88-607-2.88-5.29-6.47AA--4.86-2.89-7.25-795-4.55-8.54-11.83-13.18-18.08-607-2.88-5.29-6.47.-.. .. .. .. .DM，光大证券研究所到期收益率单位：%；区间变动单位：bp区间变动统计区间：2026年5月1日-5月31日；到期收益率数据时间：2026年5月31日城投债：配置下沉由短端转向中长端，7年期城投等级利差全面收窄5月，7年期城投债各评级等级利差同步压缩，改善表现突出；其中7年期AA-与AAA城投等级利差收窄11.7BP，AA(2)与AAA城投等级利差收窄9.5BP。期限利差同样反馈出中长端下沉思路。AA(2)级和AA-级7Y-5Y期限利差大幅收窄，降幅分别为9.1BP、4.9BP，受7年期城投收益率快速下行拉动，上述评级10Y-7Y期限利差被动走阔。与此同时，前期1年期城投收益率已回落至历史极低分位，配置资金沿收益率曲线向中长端“迁徙”，5月，2年期城投收益率下行幅度优于1年期，各评级2Y-1Y期限利差同步收窄。城投债等级利差区间变动评级1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y(AA+)-(AAA)-0.10.6城投债等级利差区间变动评级1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y(AA+)-(AAA)-0.10.6-1.32.3-1.12.71(AA)-(AAA)-0.51.51.61.6-3.13.11-1.30.4-0.24.9-9.52.11(AA-)-(AAA)1.21-3-1.5-11.72.11城投债期限利差区间变动评级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10YAAA -3.79 0.71 -2.85 5.3-1.859AA+-3.09-1.190751.92.013.19AA -1.79 0.81 -2.85 0.6 4.41 3.19AA(2)-2.090.11225-9.19.813.19AA- 3.99-3.29 -1.35-4.9 12013.19城投债等级利差评级1Y城投债等级利差评级1Y2Y3Y5Y7Y10Y(AA+)-(AAA)2.594.743.197.955.5617.73(AA)-(AAA)4.697.549.9921.3528.7643.63(AA(2))-(AAA)6.3911.6613.9934.7564.3692.13(AA-)-(AAA)11.4631.3633.5965.15132.16163.13城投债期限利差评级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10YAAA10.558.4210.6721.1417.4818.01AA+12.76.8715.4318.7529.6514.28AA13.410.8722.0328.5532.3514.78AA(2.8210.7531.4350.7545.2515.28AA-30.4510.6542.2388.1548.4515.28....DM，光大证券研究所 数据截至2026年5月31日 单位：bp DM，光大证券研究所 统计区间：2026年5月1日-5月31日....产业债：等级利差整体收窄，期限利差普遍收窄1年期和5年期产业债的AA与AA等级利差分别收窄2.02bp和1.58bp。5级和AAA-级产业债2Y-1Y期限利差分别收窄3.94bp和3.18bp。..产业债等级利差区间变动等级1Y2Y3Y5Y..产业债等级利差区间变动等级1Y2Y3Y5Y-0.52 0.242.150.08(AA+)-(AAA)-1.460.50.22-068(AA)-(AAA)-2.02 .150.81-158产业债期限利差区间变动等级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3YAAA-3.94-2.040.52AAA--3.18-0.13-1.55-1.98-2.32-0.38AA-1.77 -1.38-1.87产业债等级利差等级1Y2Y3Y5Y(AAA-)-(AAA)1.353.144.454.82(AA+)-(AAA)4.238.7810.5513.1(AA)-(AAA)12.8621.4126.7447.22产业债期限利差等级2Y-1Y3Y-2Y5Y-3YAAA 9.58 6.64 13.39AAA- 11.37 7.95 13.76AA+14.138.41 15.94 AA 18.13 11.97 33.87 DM，光大证券研究所 数据截至2026年5月31日 单位：bp DM，光大证券研究所 统计区间：2026年5月1日-5月31日单位：bp3-5年期信用债增配力度加大保险：55Y以上长久期品种持审慎态度，加仓力度偏弱。0-1Y超短端同步实现净增持，但配置力度不及1-5Y1-5Y（5.11-5.15）（5.25-5.29）均对1-3Y品种配置节奏显著提速，加仓规模有所上行。基金：全月整体加仓信用债，配置重心偏向1-3Y品种，配置意愿旺盛。此外，0-1Y超短端配置呈阶段性波动：5月前两周（5.6-5.9、5.11-5.15）增持力度较大，第三周（5.18-5.22）切换为减持。基金对于5Y以上品种维持谨慎配置思路，全月仅实现小幅增持。理财子公司及理财类产品：理财子配置高度聚焦1Y及以内超短端信用债。理财子及理财类产品对1-3Y（5.25-5.29）后，逐步加大3-5Y品种配置力度。证券公司：本月整体继续对信用债进行了减配，减配对象以5Y以下品种为主。其他机构：主要增持1-3年期品种。银行：整体来看，银行对信用债进行了减配，减配品种以3年内品种为主。图表6：2026年5月，信用债（短融、超短融、中票、企业债）净买入情况基金 理财子公司及理财类产品 其他 证券公司 银行0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y基金 理财子公司及理财类产品 其他 证券公司 银行0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7 Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y0-1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y>10Y5.6-5.9 5.11-5.15 5.18-5.22 5.25-5.29-104003002001000-300-400-500单位：亿元 统计区间：2026年5月1日-5月31日信用债ETFETF和科创债ETF自年初以来，信用债ETF市场整体呈现逐月小幅攀升态势，规模稳步扩张。截至5月末，信用债ETF整体规模达到5886.15亿元，环比增长2.59%，实现温和增长。结构上看，基准做市信用债ETF和科创债ETF实现环比增长，而其他信用债ETF规模环比小幅下降。图表7：信用债ETF规模基准做市信用债ETF 科创债ETF 其他信用债ETF7,000基准做市信用债ETF 科创债ETF 其他信用债ETF6,0005,0004,0003,0002,0001,0002026/52026/42026/32026/22026/12025/122025/112025/102025/92025/82025/72025/62025/52025/42025/32025/22025/102026/52026/42026/32026/22026/12025/122025/112025/102025/92025/82025/72025/62025/52025/42025/32025/22025/1单位：亿元流动性城投债方面，2026年5月，我国城投债成交量为7283.2亿元，环比和同比均有所减少。2026年5月城投债换手率为4.7%。（城投债换手率计算公式为：当月城投债成交金额/当月末存量城投债余额。）图表8：城投债成交量及换手率情况成交量换手率16000 成交量换手率914000812000710000 6580004600032024.12024.22024.32024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.122025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.102025.112025.122026.12026.22026.32026.42026.5左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2024年1月至2026年5月产业债方面，2026年5月，我国产业债成交量为11333.19亿元，环比和同比均有所减少。2026年5月产业债换手率为6.59%。（产业债换手率计算公式为：当月产业债成交金额/当月末存量产业债余额。）图表9：产业债成交量及换手率情况成交量换手率18000 成交量换手率16000 1414000 1212000 1010000 88000 62024.12024.22024.32024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.122025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.102025.112025.122026.12026.22026.32026.42026.5左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2024年1月至2026年5月发行与到期截至2026年5月末，我国存量信用债余额为32.68万亿元。2026年5月1日-5月163829157.825968.02亿元，净融资414.89亿元。城投债我们以 城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2026年5月末，我国存量城投债余额为15.49万亿元。2026年5月的城投债发行量达2277.77亿元环比减少58.77%，同比减少12.93%；2026年5月的城投主体净融资额为-314.61亿元。图表10：城投债发行量及净融资额90008000

1,500发行量净融资额发行量净融资额6000 5005000040003000 -50020001000

-1,0002024.12024.22024.32024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.122025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.102025.112025.122026.12026.22026.32026.42026.5左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计区间：2024年1月至2026年5月发行量方面，2026年5月，江苏省、浙江省和广东省的发行规模较大，分别达501.19亿元、381.09亿元和168.8亿元。净融资方面，今年以来，广东省、浙江省和河南省的累计净融资额较高，超过150亿元，而北京市、湖北省和湖南省呈现净偿还状态且净偿还规模较大。图表11：各地区城投债发行量情况 图表12：各地区城投债累计净融资额情况（年初以来）

0 100 200 300 400 500 600；单位：亿元；数据区间：2026年5月1日-5月31日

；单位：亿元分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为974.85亿元，占2026年5月城投债发行总量的比值为42.8%；AA+级城投主体债券发行量为967.45亿元，占比达42.47%；AA级城投主体债券发行量为328.77亿元，占比达14.43%。（注：本段所有数据均指2026年5月。）图表13：城投债发行量评级分布情况AA14.43%

信息缺失0.29%AAA42.80%AA+42.47%单位：%数据时间：2026年5月在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2026年5月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2026年6-12月，江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大，均高于2000亿元。图表14：各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2026年6-12月2027年2028年2029年及以后江苏省5912.877075.854175.8310180.63浙江省4111.994744.523827.828847.68山东省2177.303561.393081.447136.75四川省2174.591893.581393.395225.23湖北省1406.851739.651358.762724.39湖南省1383.511811.981158.662751.23重庆1255.321362.66877.872786.99江西省1158.611660.031290.692835.96广东省1075.241330.281322.353372.13安徽省952.801195.831198.182017.64河南省926.771564.591121.133080.85福建省897.371004.89912.792171.92北京679.06612.10571.582596.64天津658.00888.77540.97738.42上海589.90874.29457.01914.62陕西省526.22759.97553.431697.61广西壮族自治区495.45562.74603.00811.80云南省463.42359.82177.90269.50贵州省411.74438.98311.73663.58河北省368.46472.35473.501120.10山西省262.80386.15296.18392.12新疆维吾尔自治区258.77421.66221.24796.03吉林省215.90387.10270.35304.58甘肃省67.6038.00220.9036.58西藏自治区34.80135.3216.8780.28内蒙古自治区30.0010.0020.4075.00海南省26.0081.80115.2080.50辽宁省19.2081.9060.25164.60黑龙江省17.001.6028.9035.18宁夏回族自治区14.887.5098.9065.87青海省-22.904.5035.70单位：亿元注：统计时间为2026年6月5日；我们假设回售日在2026年5月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售；各省份按2026年6-12月到期金额由大到小排序；“-”意味着无数据产业债整体来看，截至2026年5月末，我国存量产业债余额为17.20万亿元。2026年5月的产业债发行量达4105.1425.05%；2026年5月的产业主体净融资额为729.49亿元。图表15：产业债发行量及净融资额10000900080007000

5,000资额资额量3,0006000 2,000500040003000

1,00002024.12024.22024.32024.42024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.122025.12025.22025.32025.42025.52025.62025.72025.82025.92025.102025.112025.122026.12026.22026.32026.42026.5区间：2024年1月至2026年5月年5988817.4亿元和635.3交通运输业、建筑装饰业和非银金融业的累计净融资额超过1000亿元。

0 200 400 600 800 1000 1200；单位：亿元；数据区间：2026年5月1日-5月31日

；单位：亿元

分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为3810.49亿元，占2026年5月产业债发行总量的比值为92.82%；AA+级城投主体债券发行量为275.25亿元，占比达6.71%；AA级城投主体债券发行量为16.4亿元，占比达0.4%。（注：本段所有数据均指2026年5月。）图表18：产业债发行量评级分布情况6.71%0.40%0.07%6.71%0.40%0.07%AAA92.82%

信息缺失单位：%数据时间：2026年5月在统计各省级区域的产业债到期情况时，我们假设回售日在2026年5月31日之后的产业债将于回售日进行1002026年6-122000亿元。图表19：各行业产业债到期期限及规模情况申万行业2026年6-12月2027年2028年2029年及以后公用事业6641.575404.275126.5714050.85非银金融5195.218527.595543.049890.68交通运输4028.012860.103404.954942.05建筑装饰2916.502622.113062.374759.19房地产2769.685282.973329.343364.56综合1229.051598.281604.806589.59煤炭1125.962018.951774.532616.10食品饮料934.02544.66226.80416.40钢铁822.501246.551132.251090.90商贸零售812.43914.861139.051240.20石油石化577.45759.00858.604022.00社会服务546.69690.91469.27996.70有色金属542.67680.48812.101436.50基础化工529.00689.96768.201072.04电子481.40212.72408.00687.90环保390.47390.00495.73914.56建筑材料355.99490.39400.80831.50医药生物322.70310.50368.15756.17汽车281.50356.40373.80421.00农林牧渔212.00172.00141.50133.00传媒182.80109.00104.1599.10机械设备177.50323.90328.50655.00通信148.0049.0041.50283.90电力设备105.20210.06213.50292.00轻工制造83.0033.5015.5027.50计算机79.84174.21191.00178.00银行50.00120.00192.00986.00纺织服饰29.0034.0021.006.40国防军工17.0010.0010.0048.00家用电器10.0029.0035.0023.00电子设备9.00---美容护理-6.007.00-单位：亿元注：统计时间为2026年5月5日；我们假设回售日在2026年5月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售；各省份按2026年6-12月到期金额由大到小排序；“-”意味着无数据2、6月信用债市场展望与策略预计66逻辑延续等因素也将对信用品种形成一定支撑。另一方面，短端利差压缩过深、信用债供给较55材料更新等因素延后搁置的融资计划将集中落地，但供