银行融出下降债市压力上升

目录银行融出下降，债市压力上升？ 3市场跟踪：该调不调状态延续 7机构情绪：情绪走弱，债市不调 7买盘跟踪：买盘仍然较强 8利差比价：10Y品种利差震荡下行，其余利差多抬升 9流动性：资金面边际趋紧，DR001抬升 10利率债基久期：略有回落，但仍较高 债市复盘：10Y和30Y国债走势呈“W”型 12风险提示 13图表目录图1：大行融出落，小行融出边际回升 3图2：大行融出落，金利率边际提升 3图3：5月以来央行7天逆回购投放与大行融出 3图4：买断式逆购操与到期 3图5：交易盘市买入比市场分歧度回升 4图6：R001与DR001利差 4图7：票据利率续下行 4图8：大型银行计净入国债政金债老债规模亿） 5图9：中小银行计净入国债政金债老债规模亿） 5图10：本轮债市收益率行，交易盘的情绪升重要推动力 5图银行对利率债日买入规模变动 6图12：保险累计净买入债政金债规模（亿） 6图13：其他机构累计净入国债政金债规模（亿） 6图14：交易盘市场买入比市场分歧度回升 7图15：30Y国债中交易占比从高点回落 7图16：10Y国开债中交盘占比回落 7图17：30年国债分歧从低点回升 8图18：10Y国开债分歧仍有下行空间 8图19：大型银行持续入10年国开债（左轴：） 8图20：基金持续买入10年国开债（左轴：） 8图21：30年国债ETF规模继续上行（左：，：%） 9图22：30年国债ETF规模变动与利率走势左：亿，右：%） 9图23：10年国开债与债利差走势（%） 9图国债利走势（%） 9图25：5年二永债与中比价（%） 10图26：10年二永债与票比价（%） 10图27：逆回购余额小幅升（亿） 10图28：MLF+买断式余额继续回落（亿） 10图29：央行投放与大型行融出规模进一步行 图30：大行融出规模进步回落，DR001进一步升 图31：利率债基久期与率走势 12图32：10Y和30Y国债走势 13银行融出下降，债市压力上升？2026.6.52.8641303.27中小型银行融出余额大型银行融出余额 银行融出总规模图1：大行融出落，小行融出边际回升 图2：大行融出落，中小型银行融出余额大型银行融出余额 银行融出总规模70000600005000030000200001000024/01/0224/03/0224/01/0224/03/02

70000600005000040000300002000025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

大型银行融出余额 DR001(MA5,右轴)

2.01.91.81.71.61.51.41.31.224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/02

，东北证券

，东北证券银行融出为何下降？今年1月和2363M62日-37203.7-3.86572150亿元，净投放920亿元，但大行的净融出反而回落。图3：5月以来央行7天逆回购投放与大行融出 图4：买断式逆购操与到期3,000

中国:逆回购数量:7天 7天逆回购净投放 大行融

60,000

3M操作 3M到期 6M操作6M到期 3M净投放 6M净投放2026-05-012026-05-032026-05-012026-05-032026-05-052026-05-072026-05-092026-05-112026-05-132026-05-152026-05-172026-05-192026-05-212026-05-232026-05-252026-05-272026-05-292026-05-312026-06-022026-06-04

50,00015,00010,00015,00010,0000-5,000-10,000-15,00030,00020,00010,000-3,000

0，东北证券

，东北证券2025图5：交易盘市场买入占比+市场分歧度回升，东北证券5与DR001R001与DR00120.08从信贷来看，目前票据利率仍然处于低位，表明信贷仍偏弱，资金需求仍然偏弱，市场仍然“钱多”。图6：R001与DR001利差 图7：票据利率续下行DR001 R001 R001:与DR001:差值 直贴半年国股 直贴3M国股3.02.6

0.20.2

1.8

转贴(国股贴)半年城商 转贴(国股贴)3M城商2.21.81.4

0.10.10.0

1.41.21.00.80.61.0

2025-01-042025-02-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042025-05-042025-06-042025-07-042025-08-042025-09-042025-10-042025-11-042025-12-042026-01-042026-02-042026-03-042026-04-042026-05-042026-06-04

0.40.2，东北证券

0.02026-01-20 2026-02-20 2026-03-20 2026-04-20 2026-05-20，东北证券银行融出下降，有没有影响银行的买债能力？至少目前来看，银行融出下降对银行买入利率债几乎没有影响。5月以来，银行的融出持续回落，但大行二级市场上对利率债老债的累计净买入仍在持续上升，尤其是对国开债的累计净买入规模仍在持续上升。中小行呈现出净卖出的状态，但并未超出历史季节性。图8：大型银行累计净买入国债+政金债老债规模（亿）

图9：中小银行累计净买入国债+政金债老债规模（亿）2024 2025 202610,000 5,000 9-10,000 -15,000 -20,东券 东券3月以来的债市下行，是交易盘与银行等配置盘共振下的产物。我们可以从两点观察到：①交易盘在关键期限利率债中的买入占比上行与利率下行基本同频。图10：本轮债市收益率下行，交易盘的情绪回升是重要推动力东券 ：易盘②交易盘买入占比的上升，并非银行等配置盘买入占比下降的结果，我们观察各类银行的日度买入规模同样在上升。当然，如果从净买入来看，有净买入必然有净卖出，银行体系整体是净卖出的。注：这里交易盘指的是基金+券商，关键期限指的是7~10年国开债、7~10年国债、20~30年国债。图11：银行对利率债日度买入规模变动3300 2800 2300 1800 1300 25/07/0225/07/1625/07/3025/07/0225/07/1625/07/3025/08/1325/08/2725/09/1025/09/2425/10/0825/10/2225/11/0525/11/1925/12/0325/12/1725/12/3126/01/1426/01/2826/02/1126/02/2526/03/1126/03/2526/04/0826/04/2226/05/0626/05/2026/06/03北券 中买量计了+小对7~10年国债7~10年国开债、20~30年国债的日度买入量。还有谁能进一步支撑债市下行？图12：保险累计净买入债政金债规模（亿） 图其他机构累计净入国债政金债规（亿）2024 2025 20268,000

2024 2025 202612,000 6,0005,0004,000

10,000 6,0003,000

4,0000

2,00001/0101/2201/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/2301/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1701/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/23东券 ：新和债； 东券 ：新和债；市场跟踪：该调不调状态延续机构情绪：情绪走弱，债市不调5图14：交易盘市场买入占比+市场分歧度回升，东北证券7-10年国开债10Y国开债2.2图15：30Y国债中交易占比从高点回落 图16：10Y国开债中交7-10年国开债10Y国开债2.255.0%2.943.0% 2.141.0% 50.0%2.739.0%55.0%2.943.0% 2.141.0% 50.0%2.739.0% 2.045.0%2.537.0% 1.940.0%2.335.0% 33.0% 1.835.0%2.131.0% 1.730.0%1.929.0% 25.0% 27.0%1.6 20.0%

1.5

25.0%

1.525/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02年国债中交易盘买入占比；

北券 蓝线为7~10国开中易买占；15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 1.90.0%1.8-5.0% 15.0%交易盘10Y国开债分歧度(MA5) 10Y国开债2.210.0% 2.12.05.0% 1.90.0%1.8-5.0% 1.7-10.0% 1.624/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0224/10/0224/11/0224/12/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02东券 东券图大型银行持续入10年国开（左轴亿 图20：基金持续买入10年国开债（左轴：）2,000 大型银行 10Y国开债 002.7-2,000 2.5-4,000 2.3-6,000 2.1-8,000 1.9-10,000 -12,000 1.7-14,000

9,000 2.78,0007,0009,000 2.78,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 0 1.5，东北证券 注：蓝色线为大型行累入7-10年开的规；

，东北证券 注：蓝色线为基金计入7-10年开的模；买盘跟踪：买盘仍然较强30Y国债ETF规模继续上行，市场买盘仍然较强。图30年国债F规模继续上（左亿% 图：30年国债F规模变动与利率走势左：亿，右：%）30 30YETF规模变动 30Y国债利

2.70201020100-10-20 1.50东券 东券利差比价：10Y品种利差震荡下行，其余利差多抬升10Y10Y国开债10Y10Y10Y二级资本债与可比中票上行至5b5Y5b，10Y和5Y利差均小幅走阔，整体显示市场做多热情阶段性回调修正，做多主线暂未改变，但需警惕短期震荡。图23：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/02/1523/04/1523/02/1523/04/1523/06/1523/08/1523/10/1523/12/1524/02/1524/04/1524/06/1524/08/1524/10/1524/12/1525/02/1525/04/1525/06/1525/08/1525/10/1525/12/1526/02/1526/04/15

0.25国开债:10年国开债:10年-国债:10Y国开债:10年国开债:10年-国债:10Y0.150.100.050.00-0.05

3.503.302.902.702.502.302.101.901.7023/01/0223/03/0223/01/0223/03/0223/05/0223/07/0223/09/0223/11/0224/01/0224/03/0224/05/0224/07/0224/09/0224/11/0225/01/0225/03/0225/05/0225/07/0225/09/0225/11/0226/01/0226/03/0226/05/02

0.60国债:30Y国债:30Y-10Y国债:30Y国债:30Y-10Y0.400.300.200.100.00东券 东券图25：5年二永债与中比价（%） 图26：10年二永债与票比价（%） 中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)2.402.302.202.102.001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

二级资本债（AAA-）:5年

0.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.301.901.70

二级资本债（AAA-）:10年中票(AAA):10年二级资本债（AAA-）:10年-中票(AAA):10年(右)东券 东券流动性：资金面边际趋紧，DR001抬升702.86万亿，DR001再小幅抬升。6月R0011.712%1.32%。MLF+买断式余额 图27：逆回购余额小幅升（亿） 图28：MLF+MLF+买断式余额 35000

购余额 30000

14000025000200001500010000

120000100000800005000

6000024/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/04东券 东券图29：央行投放与大型银行融出规模进一步下行180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行融出余额(右) 7160000140000120000100000800006000040000200004，东北证券图30：大行融出规模进一步回落，DR001进一步抬升70000

大型银行融出余额 DR001(MA5,右轴)

2.06000050000

1.91.81.740000 1.63000020000

1.51.41.325/01/0225/01/2325/01/0225/01/2325/02/1325/03/0625/03/2725/04/1725/05/0825/05/2925/06/1925/07/1025/07/3125/08/2125/09/1125/10/0225/10/2325/11/1325/12/0425/12/2526/01/1526/02/0526/02/2626/03/1926/04/0926/04/3026/05/21，东北证券利率债基久期：略有回落，但仍较高（325%的债基）图31：利率债基久期与利率走势，东北证券债市复盘：10Y30Y国债走势呈“W”型61-530Y持平。6月1日：前一日5月PMI数据公布，表现偏弱，权益市场走弱，股债跷跷板效应72470DR0011.32%上方；10Y30Y10Y1BP，30Y1.7BP。622724881.31%附10Y30Y0.4BP，30Y0.1BP。632717761.32%410030Y1.5BP。6月407103R01在132%030Y30Y6550003M质押3001Y和Y1Y0BP，30Y1.5BP。65215073M30002080亿，DR0011.34%；20Y10Y30Y震荡10Y1.3BP，30Y1.5BP。图32：10Y和30Y国债走势1.730

10Y国债收益率 30Y国债收益率(右轴)

缩量续作3000缩量续作3000亿，央行净升至1.34%。20Y6月3日：央行开展0亿元7天逆回购，净回笼1