债市固收与视角下的行业风格再平衡

转债周度思考 5周度思考 7可转债行情回顾 8可转债行情方面 8转债个券方面 8转债估值方面 9转债价格方面 9风险提示 9图1：上证指数与科创50指数走势 5图2：中证转债指数走势 5图3：可转债ETF规模回升 6图4：可转债隐含波动率保持高位 6图5：与股债指数走势 7图6：上周不同资产类型/项目属性涨跌幅 7图7：扩募后分派率变化 7图8：近一周个券涨跌幅前十名 8图9：近一周个券涨跌幅后十名 8图10：债性可转债估值走势 9图平衡性可转债估值走势 9图12：股性可转债估值走势 9图13：不同平价可转债的转股溢价率估值走势 9图14：高价券占比走势 9图15：转债价格中位数 9表1：各风格维度下具有代表性的可转债 6表2：可转债指数行情一览（%） 8转债周度思考过去一周（权益市场延续极致分化与存量博弈格局，海外AI算力板块迎来集中获利了结，资金顺势向煤炭、公用6控高价题材券仓位。1：创50势 2：点 上证综合指数 科创50，右轴4300

点2000

点 中证转债指数54042004100

190018001700

5305205104000

1600

50039003800

150014001300

4904804703700

1200

46026-01 26-02 26-03 26-04 26-05 26-06 26-01 26-02 26-03 26-04 26-05 26-062026/06/05，“声迅转债”“麒麟转债”亦温-22.19%“奥飞转债”下行“华懋转债”调整-12.30%行业来看，各板块内部走势存在明显差异。信息技术板块中，“声迅转债”表现强劲）益。ZL偏离度处于较高水平的标的。可适度关注经历充分调整、ZL偏离度回落至合理或负值区间的品种，耐心等待市场情绪企稳后的修复机会。策略维度，权益存量博弈特征显著，转债配置思路应侧重于应对波动而非博取收益。ETF持续迎格的集中持仓敞口。3：债ETF升 4：亿元 可转债ETF日度规模变化，右 可转债ETF规模85080075070065060026/01 26/02 26/03 26/04 26/05

亿元6050403020100-10-20-30

% 加权平均隐含波动率 正股波动率60504030201024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04展望后市，转债难有指数级行情，配置层面仍维持均衡框架，同时聚焦结构性机会。6及近期经历充分回调、债底保护充分的大盘转债。表1：各风格维度下具有代表性的可转债风格因子名称行业转股溢价率（%）近一周收益率（%）ZL偏离度（%）声迅转债信息技术35.6613.4829.34长汽转债可选消费159.41-0.693.53流动性麒麟转债可选消费72.532.3016.42莱克转债可选消费59.58-1.0111.47欧22转债可选消费83.82-0.9512.97晶澳转债信息技术65.57-0.056.98通22转债信息技术199.69-0.4315.27波动率天23转债信息技术38.72-1.263.21山路转债工业81.611.4319.67韵达转债工业116.050.5015.26航宇转债工业5.23-22.19-0.63中贝转债信息技术35.45-6.2015.44动量道通转债信息技术36.09-5.7223.45奥飞转债信息技术14.89-12.697.53睿创转债信息技术32.07-5.4219.86华懋转债可选消费20.55-12.308.22运机转债工业21.81-11.8315.76量价相关性航宇转债工业5.23-22.19-0.63福新转债材料23.30-2.8721.04晶瑞转2信息技术52.46-0.4718.36国泰转债工业17.94-2.433.62山路转债工业81.611.4319.67估值南药转债医疗保健39.110.1818.40友发转债材料15.411.289.10甬金转债材料78.090.4113.43，截止日期：2026/06/05（注：ZL偏离度是基于ZL可转债定价模型计算的转债市场价格与理论价值的相对偏差）周度思考过去一周中证全收益指数温和回升。1.31%，1.59%1.44%65REIT、中银中外运仓储物流REIT、华泰紫金宝湾物流仓储REIT。5：势 6：/性1.41.31.31.21.21.11.11.01.00.9

上证指数 中债新综合财富指数市值加权平均涨跌幅础础租施础流施础础保营设 设 施 施 住房设施市值加权平均涨跌幅础础租施础流施础础保营设 设 施 施 住房设施设 设施 施权类资产类型 项目属性中证REITs全收益指数2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%2025/1/2）

（注：将指数标准化处理，基日为中金厦门安居REIT扩募份额上市，具备一定扩募参与价值。6月4日，中金厦门安居REIT第一次扩募份额在上海证券交易所正式上市交易。本次扩募成功购入位于厦门市思明区的林边公寓项目和湖里区的仁和公寓项目，合计新增保障性租赁住房房源2689套，建92.6%2.97%，分红中枢改善明确，建议持续关注底层资产扩募带来的一二级参与机会。图7：REITs扩募后分派率变化扩募前 拟扩募资产 扩募后华夏北京保障房华夏北京保障房国泰海通临港创新产业园国泰海通东久新经济REIT华夏基金华润有巢REIT中航京能国际能源REIT中金厦门安居保障性租赁住房REIT公募REITs扩募说明书

0% 2% 4% 6% 8% 10%REIT，面扎实的新发商业不动产REIT打新，回避定价偏高、业态偏弱标的。可转债行情回顾可转债行情方面表2：可转债指数行情一览（%）指数名称近一周近两周2025/09以来近一个月近两个月近半年近一年万得可转债可选消费指数万得可转债医疗保健指数万得可转债金融指数万得可转债信息技术指数万得可转债公用事业指数3.712.821.84-4.52-5.76-2.5311.330.70-1.1214.21-5.910.998.3326.77-0.74-3.476.69-4.961.642.1516.59-0.17-2.334.29-3.211.263.8213.00-0.69-0.46-6.62 -7.72-5.00-6.400.75-1.17-2.353.39-3.160.805.5816.560.201.48-4.06-1.61-1.44-2.48-1.34-0.13-1.168.118.18-0.215.216.2626.79-1.25-2.27-5.531.817.6714.69指数名称近一周近两周2025/09以来近一个月近两个月近半年近一年万得可转债等权指数万得可转债加权指数0.11-0.12-1.97-1.039.44 -2.744.74 -3.594.980.867.902.9721.9514.60万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数0.130.66-3.94-3.19-2.71-3.280.26-0.96-2.643.99-6.990.381.6217.120.05-2.0813.83-4.652.968.3527.35-0.20-1.879.12-1.144.047.4322.25万得可转债低价指数-1.21-3.7213.07-4.7711.0911.0230.940.23-1.784.64-3.821.342.6812.250.07-0.141.07-3.32-2.96-0.4810.76万得可转债小盘指数-0.19-0.230.25-4.09-3.41-4.13-4.402.68-1.538.32-4.362.325.3419.530.16-2.3011.93-2.726.009.9024.50万得可转债双低指数万得可转债高价低溢价率指数0.02-1.150.51-3.69-1.59 -2.5219.93 -4.95-2.0113.28-2.0816.354.5938.80，截止日期：2026/06/05转债个券方面8：名 9：41.425.741.425.719.613.7 13.512.0 12.010.5 10.14035302520151050华 洁 立特 美 昂转 转 转债 债 债

阳 声 冠谷 迅 中转 转 转债 债 债

锡 兴 春23振 瑞23转 转 转债 债 债

%0(9.0)(12.7)(9.0)(12.7)(12.3)(12.1)(11.8)(11.8)(11.2)(17.5)(22.2)-10-15-20-25航奕奥华 金-25航奕奥华 金运嘉甬严宇瑞飞懋 埔机泽矽牌转转转转 转转转转转债债债债 债债债债债转债估值方面10：势 11：% 债性（平价底价溢价率<-20）140

% 平衡性（20>平价底价溢价率>-20）转债转股溢价率-四周移动平均35120 30100258060 2040152017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-0217-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-0123-0924-0525-0125-0926-050 1017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-0217-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-0123-0924-0525-0125-0926-05，截止日期：2026/06/05 ，截止日期：2026/06/0512：势 13：% 股性（平价底价溢价率>20）转债转股溢价率-四周移动平均 %平价（90~100）转债转股溢价率 平价（110~120平价（90~100）转债转股溢价率 平价（110~120）转债转股溢价率平价（100~110）转债转股溢价率4020 353015 252010 15105 517-0117-0617-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-0525-1026-0317-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02017-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02，截止日期：2026/06/05 ，截止日期：2026/06/05转债价格方面14：势 15：100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%17-0117-0617-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-0525-1026-0