【高盛】中国品牌加速领跑 进军全球汽车市场

中国汽车科技：走向全球：增长强劲且降价风险降低，销量才是真谛；买入比亚迪/理想汽车/小鹏汽车汽车行业是全球总收入最大的消费市场。中国OEM厂商在过去一年中又获得韩国和意大利排名上升，现在已成为英国、韩国、西班牙、意大利、土澳大利亚前三大新能源汽车品牌。尽管基数较高，中国新能源汽车出口正在一季度同比增长63%，而2025年第一季度分别为同比增长6%和21%，这得+86(21)2401-8694|houtina@高盛证券（中国）有限公司+86(21)2401-8978|jenny.x.du@高盛（中国）证券有限公司2026年至2030年，我们将中国光伏出口量提升6%-11%，达到780万-100市场约17%的份额）。我们预计新能源汽车渗透率将从49%提升至70%，这意高盛集团会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。有关RegAC认证及其他重附录，或访问/research/hedge.htm2026年6月25日2关键图表52026年6月25日3CAAM我们统计了中国新能源电动汽车品牌在18个3M26新能源电动汽车销量排名靠前的市场中位列前三的市场数量（不包括中国和美国）。马克林斯，数据由高盛全球投资研究部编制附件3：我们建立了一个框架来评估海外市场的潜在降价风险：(1)汽车市1)中国出口量排名的国家；2)绿色圆点代表中国OEM企业有利的出口环境，得益于汽车市场增长较高、中国OEM企业渗透率相对较低、产能过剩问题有限。来源：IHS，MarkLines，高盛全球投资研究2026年6月25日4图4：我们认为，零售数据是理解公司成功与增长的最重要指标，也是衡量未来销量动力的领先指标。我们相信比亚迪、理想汽绿色方框表示有利情景，海外终端分销最强；红色方框表示不利情景，零售销售疲软且库存积压；而灰色方框表示中性情景。来源：公司数据，CAAM，IHS加速势头，中国品牌跻身前列2026年6月25日5截至2026年，汽车行业是全球总收入最大的消费市场。根据MarkLines的数据，中在过去一年中又获得了3%的市场份额，在全球除中国/美国市场达到10%，（相比之色家电的市场份额为20%并且今年的势头正在加速。在2026年的前三个月，中韩国和意大利排名上升，现在它们已跻身英国、韩国、西班牙、意大利、土耳澳大利亚（见展位5）排名前三的新能源汽车品牌行列。尽管基数较高，中国新加速，2026年第一季度同比出口增长63%，而2025年第一季度同比分别增长6%和2销量计算的最大汽车市场——接下来的1增长39%，占据了除中国/美国外的NEV/PV销售量的86%/），；（区同时中国品牌在泰国、澳大利亚、巴西和土耳场份额加速增长与2025年相比，2026年前三个月（3M26）市场份额增加了3%，年相比仅增加了1%。在2026年前三个月，中国新能都获得了份额，在泰国（15%）、澳大利亚（11%）、英国（7%）、挪威（6%）和2026年6月25日6第五项证据：中国品牌在2026年海外市场份额加速增长，现已成为英国、韩国、西班牙、意大利、土耳其、泰国、巴西和澳大利亚排排名前列的新能源汽车品牌栏：1）绿色高亮表示进入前列的中国品牌；2）蓝色文字指中国品牌来源：IHS、MarkLines、公司数据，高盛全球投资研究部门整理尽管基数较高，中国新能源汽车出口正在加速，2026年第一季度出口同比增长63%季度分别为同比增长6%和21%，这得益于具有竞争力的车型供应增加（参见图表6)。根据我们的产品对比分析在欧洲、泰国和巴西（参见展品6、展品7、展品8），我们看到更低的建议零售价（泰国）、更低的能源成本（欧洲、泰国、巴西）以及更大的低时，新能源汽车的建议零售价较高，随着渗透率的提高而逐渐降低。在巴西议零售价比内燃机高108%（3M26年渗透率为10%而在欧洲平均高15%（渗透率马克林斯，ADAC，数据由高盛全球投资研究部门整理2026年6月25日7我们比较了在法国、意大利、德国、西班牙和英国这5个关键欧洲国家中销汽车（NEV）车型与内燃机汽车（ICE）车型在价格（已调整能源成本）、续航表现，其中NEV车型在价格和尺寸方面显示出更强的竞争力。(1)价格：在A/B级轿4%，调整能源成本后的价格相对较低，为ICE车型的-19%至+5%。D级SUVNEV车比ICE车型低21%，这也增强了能源成本节约。然而，我们也注意到，与新兴市混合动力汽车（HEV）与纯电动汽车（BEV）/插电式混合动力汽车（PHEV）的比约的竞争力并不突出。(2)尺寸：在C级SUV中，NEV车型的尺寸通常更大，其平均轴2026年6月25日8我们发现，泰国销量前五的NEV车型（轿车+0.4%，SUVs-25%）的指导价普遍型相当或更便宜，并且有69%-76%的能源成本更低作为支撑，使得能源调马克林斯，智车轮，高盛全球投资研究编制数据2026年6月25日9我们发现，巴西新能源汽车（NEV）车型的平均指导价比传统燃油车（ICE源成本几乎低66%，使得能源调整后的价格相当（比ICE高8%）。与欧洲和马克林斯，网车网，高盛全球投资研究部门整理的数据转向建立本地化供应链以克服不断上升的贸易壁垒。此外，我们注意到中国注点已从亚洲（当地产能已成熟）转向欧洲，随着媒体报道增多，中国OEM厂n例如，利普勒汽车公司计划通过与斯特兰蒂斯组建的合资企业，拉戈萨工厂开始其B10C-SUV的生产，同时还在探索将马德里维拉韦尔德n据报道，吉利正在与福特西班牙瓦伦西亚工厂洽谈，以收购或租n据路透社报道，上汽集团计划在西班牙加利西亚省建造其首个欧洲直接投资仍需获得中央政府的批准。预计该工厂将于2027年动工，并在第二阶股权，据汽车新闻中国报道，此举显示其区域野心，匈牙利已有其足迹。MG2026年6月25日10150万套海外NEV生产能力。换句话说，我们估计到202从地域分布来看，（1）亚太地区：计划建设产能150万（或占70%），主通过OEM方式，奇瑞拥有最大海外生产规模，达60万辆，其次是比亚迪，为51图9：我们预计，到2026年底，主要中国OEM厂商将建立210万套本地化生产能力，而这些公司的海外销公司数据，海关数据，高盛全球投资研究2026年6月25日11价格竞争风险适中，泰国已下调此外，根据全球电动汽车情绪地图（GSEVSentimentMap），我们注意到：(1市场，受需求复苏推动，年初至今价格实际上有所上涨（参见附表11和附表）；亚和澳大利亚在第一季度出现了一些价格下调，但随后已回升至或高于年）；绝对价格水平比非中国品牌高出70%以上），推动了100%的纯电动汽车（NEV 第十项展品：我们重新审视我们的框架，以评估海外市场的潜在降价风险：(1)汽车市场是否正在萎缩？3)是否存在过剩的生产能力？在3M261)中国出口量排名的国家；2)绿色圆点表示，鉴于汽车市场健康增长、中国OEM渗透率相对较低以及产能过剩问题有限，这些市场价格竞争风险较低。来源：IHS，MarkLines，高盛全球投资研究根据我们上一份关于中国汽车“走出去”的报告，我们分析了2024年和2025,主要原因在于1)泰国汽车市场萎缩2024年光伏销量同比下降-17%（而全球光伏销量同比增长+2%2）中文OEM综合市场份额达到16%/26%（2024/我们现重新审视我们的框架，以评估海外市场潜在价格下调的风险：(1们在海外观察到有限的价格竞争（除巴西外，主要是为了降低与成熟燃2026年6月25日12我们观察到泰国（2024年7月及2025年10月，详情请参阅我们的报告）进行降幅为19%-22%。然而，我们认为由于2026年第一季度需求强劲反弹，泰国降价据我们的价格追踪器，截至今年迄今为止，泰国和中国厂商/非中国厂商在英国上涨了1%-2%，主要受需求复苏推动（例如，2026年第一季度泰国/英国光伏产分别为32%/6%）。此外，我们发现在2026年4月，泰国中国厂商与非中国厂商之上从8%上升到12%。与此同时，截至2026年第11项展品：在泰国，截至本年初，中国玩家的平均价格指数增来源：Zigwheels，数据由高盛全球投资研究部门整理第13号证据：在英国，截至本年度迄今为止，针对中国参与者/非中来源：汽车交易网，数据由高盛全球投资研究部整理第12项证据：泰国中资与非中资企业间的价格差距从8%扩来源：Zigwheels，数据由高盛全球投资研究部门整理来源：汽车交易网，数据由高盛全球投资研究部整理2026年6月25日13印尼和澳大利亚在第一季度出现了一些价格与者而言。我们观察到，在印尼和澳大利亚，中国/非中国参与者在今年迄今率均低于3%，没有加剧价格竞争的迹象，同时，中国参与者在印尼维持了约80来源：M，数据由高盛全球投资研究部门整理来源：汽车交易网，数据由高盛全球投资研究部整理来源：M，数据由高盛全球投资研究部门整理第18项证据：迄今为止，在中国以外的澳大利亚市场，中来源：汽车交易网，数据由高盛全球投资研究部整理2026年6月25日14），了中国OEM新能源汽车销量100%的增长和6%的燃油车市场份额提升。我们认为，动降价加速新能源汽车渗透率，而非中国品牌的定价则大体稳定，且绝对水来，此次9%的降价旨在通过降低相对于成熟燃油车竞争对手的价格溢价来加增长，因为巴西销量排名前列的燃油车车型中，多数价格低于10万雷亚尔（第19项证据：中国玩家平均将建议零售价下调了9%，而非中来源：Webmotors，数据由高盛全球投资研究部门整理网络汽车来源：Webmotors，数据由高盛全球投资研究部门整理网络汽车2026年6月25日15销量才是真话；购买比亚迪/极氪/小鹏读是，我们认为零售数据是最重要的，能够真正反映公司成功与增长，也是未附件23：我们认为，零售数据是理解公司成功与增长的最重要指标，也是衡量未来销量动力的领先指标。我们相信比亚迪、理想汽车来源：公司数据，CAAM，IHS），），外市场拓展方面，它们相对占据优势，拥有加速建设的新出口模式渠道,不包括美国和中国）。零跑汽车也迅速从小规模起步，已在全球新能源汽车品牌中位列意大利第三。与此同时，比亚迪/零跑汽车/小鹏汽车计划在2026财年底实现51万辆/4.5万海外生产能力，根据我们的估计，这将进一步支持它们2026年的海外销量目标，分别2026年6月25日16海外市场将成为主要增长动力：我们预计键的海外市场，新能源汽车的渗透率平均落后中国约4年（即相当于2021年），价格、续航里程和尺寸等关键方面具有很强的竞争力。未来，凭借在国内市场readily来源：IHS、MarkLines、公司数据、高盛全球投资研究来源：IHS、MarkLines、公司数据、高盛全球投资研究。技术创新（例如第二代刀片电池+闪充生态系统）以增强其在中国（参争优势，以及最经济实惠的城市NOA模型（人民币78.8万元)的1年全面安全责任担保。我们相信，比亚迪现在正从电池、充电、储能到车型，构建一个全面的闪固其竞争优势，由于缺乏电池和储能技术，同行在短期内难以追赶。在智能布配备城市NOA的“天眼B”现已对所有车型开放（套餐价格12,2026年6月25日17有效将入门级车型价格定为7.88万元人民币，成为中国市场中最具性价4月份国内销量为18.2万辆，使新能源汽车市场份额从1月份的15.8%提升至4月），公司数据，高盛全球投资研究高盛全球投资研究2026年6月25日18公司数据，高盛全球投资研究2026年6月25日19请参阅我们的完整启动报告：国内增长加速，海外销量有上行空间，估值折我们预期领先纯电动汽车制造商Leapmotor（根据CPCA数据，在中国市场份额为5日）将顺利执行一系列具有竞争力的新车型发布，并实现平稳的产能爬坡，这将推），），海外零售销售的支撑，2026年第一季度该数据同比增长554%（参见第33页图表）。总体而言，我），。我们给予Leapmotor“买入”评级，12个月DC推出、月度交付量提升以及出口加速，以满足终端零售需求。另一方面，国与我们与其他观点的不同之处：我们2026年至20%-12%，主要受销量预测高出3%-7%的驱动。我们的销量假设主要来自海外市场，根据我比较框架，Leapmotor车型在该市场排名前三，我们预计强劲的终端零售需求将推动公司财务与风险：我们预测，营收复合年增长率（CAGR）为36%（25-28），增长37%（从58.3万辆增长至149.6万辆）的驱动，同时我们预计中国电动汽压力将导致平均售价（ASP）进一步下降。我们预测，毛利率CAGR为38%（25），率将从14.5%提升至14.9%，主要得益于规模经济效应的改善，尽管成本压力正024年实现自由现金流为正，预计在2025年实现净利润盈亏平衡，截至2025年底币的净现金，我们预计将持续产生正向自由现金流，净利润率预计在2028财年提2026年6月25日20第29项证据：我们预计零跑汽车将在同侪中实现最高销量增长高盛全球投资研究第31项证据：推动未来三个季度国内销售额的持续加速增长公司数据，高盛全球投资研究,主要受终端零售需求强劲的驱动。来源：公司数据，CAAM，IHS公司数据第32项：与Stellantis的合作使Lea公司数据第34项证据：鉴于其行业领先的成长率，该股票在市销率和市盈2026年6月15日收盘的市场价格。彭博社，高盛全球投资研究2026年6月25日21公司数据，高盛全球投资研究2026年6月25日221）强大的车型周期，以满足海外需求（尤其是更经年为全球市场推出四款SUV车型（GX、MONAL03、MONAL05、G9LSUV我们预计两款MO2）本地化策略——该公司正通过利用合作伙伴的海外制造设施（即奥地亚）加速其本地化策略。除生产外，该公司正通过研发中心网络（例如慕尼,以针对特定区域需求定制智能驾驶和人工智能技术，同时还在欧洲和东盟部署独立的供应链团队和专属销售网络，以提升运营效率和本地消费者的响应能力。管理层预计未来1.2Q26E我们期待GXSUV5月上市，以帮的水平。5月20日，小鹏汽车发布了其新款旗舰六座SUV车型GX，据该公司称，在近2.5万辆不可退订的订单。根据我们针对近期发布的新款六座SUV车型（见附表分析框架，GX（尤其是EREV版本）在16款车型中排名前三，在价格、续航里程2.3Q26E我们期待蒙娜L03SUV七月份推出，进长+28%，环比增长+44%。我们认为Mona已在大众市场领域确立了强大的品牌智能功能和现代设计实现了差异化定位，莫娜M03排名第一位在10万至15万元NEV轿车销量中(见附件39）。根据我们对10万至15万元顶级畅销NEVSUV的产品对比分析，莫娜L03BEV/EREV属于顶尖车型（尤其是EREV版本排名第一在续航里程、尺6月/7月举行；(3)2026年第三季度进行人形机器人展示；(4)2026年6月25日23公司数据，高盛全球投资研究公司数据，高盛全球投资研究来源：汽车之家，数据由高盛全球投资研究部门整理附件39：MONAM03在中国100万至150万人民币价格区间汽车之家，中国汽车工业协会2026年6月25日24我们假设MONAL03的入门级指导价为MONAM03高出1万元人民币，并假设纯电动版本的续航里程与MONAM03相同（540公里），插电混动版本的续航里程则取其同级产品的平均续航（平均为1418公里）。汽车之家，中国汽车工业协会，高盛全球投资研究量生产，公司预计从人形机器人硬件和AI模型中产生的收入将从2027年开始成为2026年6月25日25公司数据2026年6月25日26公司数据，高盛全球投资研究提升中国乘用车出口量预测2026年6月25日27我们预计，2026至2030年期间，中国乘用车出口量将增长6%-11%，预计2026年出年出口100万辆（占除中国/美国外市场份额的17%）。其中，我们预计新能源汽提升至70%，这意味着未来五年将实现26%的复合年均增长率，这得益于竞争另一方面，我们将2026E-2030E期间国内市场的预测下调3%-8%，这主要求低于预期，其原因是：1）2026年的以旧换新补贴低于2025年；2）2026年开始总的来说，我们根据2020-2030年的预测，将中国乘用车产量/批发量,主要原因是国内需求疲软，被强劲的出口势头所抵消。高盛全球投资研究2026年6月25日28中国塑料加工工业协会，中国航空工业集团有限公司，高盛全球投资研究2026年6月25日29,既满足了最大的大众市场需求，又在国内市场建立了高端品牌。同时，比亚迪凭借极具竞争力的（高度竞争、创新性）产品进军海外市场，我们预计这将成为公司的第二增长动4-2028年期间将贡献92%的增量汽车销量，海外利润贡献将从2024年的21%提升至202借全面的产品组合和强大的内部研发能力，推动汽车技术的持续创新，我们预销量将从2024年的430万辆增长至2030年的710万辆。比亚迪的A/H股交易价格低于月前瞻市盈率，我们认为这具有吸引力。我们给予买入评级。催化剂包括强劲突破和季度业绩。下行风险1）电动汽车竞争加剧2）海外扩张进度不我们给予比亚迪（Leapmotor）买入评级，根据中国汽车动力电池产业促进联,该公司是中国领先的纯电动汽车制造商，市场份额为5.1%（截至2026年5月我们预计公司将执行一系列具有竞争力的新车型推出，并实现平稳的产能爬坡，这将推动未来场的持续增长加速；同时，我们预计该公司2026年海外目标销量将达到12.5万辆长108%在中间点（即GS200销量达到20万辆这一目标得益于强劲的海外零售销年第一季度同比增长554%。总体而言，我们预计Leapmotor将在中国移动科技覆快的收入/盈利复合年均增长率（25-27年预期），达到48%/143%，但该股票目前），主要受583万辆至1496万辆的37%车辆销量增长驱动，同时我们预计中国电压力将导致进一步的平均销售价格（ASP）下降。我们预计毛利率复合年均增长率为3年预期毛利率将从14.5%提升至14.9%，主要得益于规模经济效应的改善，尽增加。该公司在2024年实现了自由现金流为正，预计在2025年实现净利润盈亏平衡底拥有115亿元人民币的净现金，我们预计将持续产生正向自由现金流，净利润率预期达到5.1%。催化剂包括新车型推出、月度交付量爬坡加速以及出口加速以。另一方面，市场需求恶化、成本通胀和海外不确定性带来的风险可能对销量来，小鹏汽车在推出新款和改款车型方面表现持续提升，其MonaM03和P7+细分市场前三名。与2019至2023年每年仅推出1-2款新车型相比，小鹏汽车2026年6月25日30在当前高度动态的市场环境中更具竞争力。此外，小鹏汽车正将更多精力放在不断增加的产品供应（2026年将推出4款车型）以及本地化生产（印尼、奥地们给予其“买入”评级（ADR/H股因为我们看到公司在产品发布和海外扩张成果，这将有助于提升未来可持续销售量的可见度以及利润率的改善。小鹏与其过去1年的历史平均前瞻市销率（P/S）相符，鉴于其增长轨迹，我们视港元（H股应用10%折扣基于12个月DCF模型（WACC10.8%，TGR2.0%对应估。2026年6月25日31R3.0%）目标价定为23美元/89港币，适用于ADR/H股。风险：预期销量低于实际2026年6月25日32我们，侯婷和杜婕，特此证明本报告中所表达的所有观点均准确反映了我们对该目标公司或多家公司及其证券的个人看法。我们同时证明，我们的任何薪酬部分从未、现在或将来与报告中表达的特定建议或观点有任何直接或间接的关系。贡献作者：何婷，高盛（中国）证券有限责任公司；杜婕，高盛（中国）证券有限责任公司。除非另有说明，本报告“贡献者”披露中列出的个人均为高盛全球投资研究部的分析师。高盛因子分析报告通过将股票的关键属性与市场（即我们的评级股票池）及其行业同行进行比较，为该股票提供投资背景。所描绘的四个关键属性是：增长、财务回报、估值倍数（例如估值）以及综合（增长、财务回报和估值倍数的综合）。增长、财务回报和估值倍数是通过使用每只股票特定指标的标准化排名来计算的。然后，将这些指标的标准化排名进行平均，并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下：增长该估值基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA增长和每股收益增长（对于金融股，仅考虑每股收益和销售增长），更高的百分位数代表更高的增长型公司。财务回报该指标基于股票的未来预期净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROCE）和CROCI（对于金融类股票，仅使用ROE），更高的百分位数代表公司具有更高的财务回报。多个其基于股票的前瞻性市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股价/股息（P/D）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）、企业价值/自由现金流（EV/FCF）以及企业价值/债务调整后现金流（DACF）（对于金融股，仅使用P/E、P/B和P/D），更高的百分位数表示股票交易于更高的倍数。集成百分位数是根据增长百分位数、财务回报百分位数和（100%-倍数百分位数）的平均值计算的。财务回报与多功能利用高盛分析师对未来至少三个财政季末的预测。增长使用输入与未来至少三个财季相比，未来至少七个财季的每股财务指标至少要高七个财季。如需了解我们计算GS因子概况的更详细说明，请联系您的GS代表。在我们全球业务覆盖范围内，我们采用并购框架来评估股票，综合考虑定性与定量因素（这些因素可能因行业和地区而异），以纳入某些公司可能被收购的潜力。随后,我们根据1至3的评级对覆盖范围内的公司进行并购排名，其中1代表高（30%-50%）被收购的可能性，2代表中（15%-30%）可能性，3代表低（0%-15%）可能性。对于排名为1或2的公司，根据我们标准部门指南，我们将并购因素纳入目标价。3级的并购排名被认为不重要，因此不纳入我们的目标价，是否在研究中讨论则视情况而定。量化是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于深入分析单个公司，或用于比较不同行业和市场的公司。广汽集团（A）（卖，5.32元）、广汽集团（H）（中性，2.18港元）以及上汽集团（卖，10.08元）比亚迪公司（A）、比亚迪公司（H）、小鹏汽车公司（ADR）、小鹏汽车公司（H）和浙江丽驰汽车科技有限公司的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的：比亚迪股份有限公司（A股），比亚迪股份有限公司（港股），福耀玻璃工业集团股份有限公司（A股），福耀玻璃工业集团股份有限公司（港股），广汽集团股份有限公司（A股），广汽集团股份有限公司（港股），禾赛集团（美国存托股），禾赛集团（港股），理想汽车股份有限公司（美国存托股），理想汽车股份有限公司（港股）,明匠智能集团股份有限公司，蔚来汽车股份有限公司（美国存托股），蔚来汽车股份有限公司（港股），宁波拓普集团股份有限公司，上汽集团股份有限公司，小鹏汽车股份有限公司（美国存托股），小鹏汽车股份有限公司（港股），浙江力帆科技股份有限公司以下披露涉及高盛集团（及其附属机构，简称“高盛”）与高盛全球投资研究覆盖的公司（以下简称本研究报告中所述公司）之间的关系。截至本报告期前的一个月底，高盛集团（GoldmanSachs）beneficiallyowned（直接拥有权益）以下公司的普通股权益1%或以上（不包括根据美国证券法无需合并的关联公司及业务部门的头寸）：理想汽车Inc.（ADR）（12.48美元）、理想汽车Inc.（H）（49.14港元）以及浙江力源科技（33.82港元）。高盛在过去12个月内获得了投资银行业务的报酬：比亚迪公司（A股）（83.30元人民币）和比亚迪公司（H股）（75.95港元）高盛预计在未来三个月内将获得或意图寻求投资银行服务的补偿：比亚迪公司（A股）（83.30元人民币）、比亚迪公司（H股）（75.95港元）、小鹏汽车公司（美国存托凭证）（12.48美元）、小鹏汽车公司（H股）（49.14港元）和浙江丽驰汽车技术（33.82港元）高盛在过去12个月内与以下投资银行服务客户有业务往来：比亚迪公司（A股）（83.30元人民币）、比亚迪公司（H股）（75.95港元）、小鹏汽车公司(美国存托凭证）（12.48美元）、小鹏汽车公司（H股）（49.14港元）和浙江丽驰汽车技术（33.82港元）高盛在过去12个月内，与比亚迪公司（A股，83.30元人民币）和比亚迪公司（H股，75.95港元）有非投行业务相关的证券服务客户关系。高盛集团交易以下证券或其衍生品：比亚迪公司（A股）（83.30元人民币）、比亚迪公司（H股）（75.95港元）、小鹏汽车公司（美国存托凭证）（12.48美元）及小鹏汽车公司（H股）（49.14港元）。高盛投资研究全球股票覆盖范围2026年6月25日33全球评分分布BuyHoldSell投行关系BuyHoldSell截至2026年4月1日，高盛全球投资研究部门对3,074只股票证券进行了投资评级。高盛在不同的区域投资清单上对股票进行买入和卖出推荐；未作此类推荐的股票被视为中性。此类推荐等同于买入、持有和卖出，用于满足上述FINRA规则要求的披露。详见下文“评级、覆盖范围及相关定义”。投资银行业务关系图表反映了高盛在过去十二个月内为每个评级类别的相关公司提供了投资银行业务服务的百分比。）（报告日期目标价格（人民币）2026年2月12日137.0025日11月03144.0025-09-01133.0025年5月26日424.0025年4月28日436.002025年3月31日445.0025-02-21443.0025年1月14日388.002024年10月30日376.002024年10月16日377.0010月9日368.002024年9月3日325.002024年4月30日309.0091.1699.6092.1096.6082.36报告日期目标价格（港元）2026年2月12日13:4025日11月03141.0025-09-01130.0025-06-16139.0025年5月26日416.0025年4月28日428.002025年3月31日437.0025-02-21415.0025年1月14日364.002024年10月30日359.002024年10月16日360.0010月9日351.002024年9月3日310.00收盘价（港元）98.5599.10108.40129.80141.73127.07130.93130.8085.6798.3390.2095.402026年6月25日342024年8月21日2024年5月23日2024年4月22日2024年3月20日2024年2月27日）（2024年8月21日2024年5月23日2024年4月22日2024年3月20日2024年2月27日报告日期目标价格（人民币）收盘价（人民币）报告日期目标价格（港元）2024年3月27日304.002024年4月30日295.002024年2月21日318.0061.002024年3月27日290.0067.602023年11月7日362.0080.322024年2月21日304.0062.102023年8月29日336.0082.242023年11月7日346.0082.672023年7月11日353.0089.782023年8月29日2023年7月11日321.00337.0088.00小鹏汽车股份有限公司（H）(9868.HK)浙江力源科技（9863.HK）报告日期目标价格（港元）26日01分89.002026年2月12日85.0025-11-1996.0025-06-1794.0025-03-1964.0025-02-2157.002025年1月21日50.002024年11月21日49.002024年10月16日46.002024年8月21日41.002024年5月23日47.002024年4月22日45.002024年3月20日67.002024年2月27日76.002023年11月15日78.002023年9月20日80.002023年8月21日74.002023年7月11日70.00收盘价（港元）67.8070.0585.7073.2089.5571.9059.7047.3543.0526.9532.8026.5040.5536.8067.8068.1062.0058.15报告日期2026年6月16日50.00收盘价（港元）36.48）（报告日期目标价格（美元）2026年6月1日23:002026年2月12日22:0025-Nov-2525.0025-06-1724:0025年3月19日16:4025-02-2114.6025-01-2112.802024年11月21日12点50分2024年10月16日11.7010.6012时10分11时50分17时20分19:402023年11月15日20:002023年9月20日20时50分2023年8月21日19:002023年7月11日18.10收盘价格（美元）17.7021.1718.5723.8018.4015.0012.2911.057.068.106.989.519.3817.3916.3516.43表格中所示的价格目标是未经公司行为调整的。请参阅上方公司特定的监管披露，以了解本报告所指公司中，若需披露以下任何信息，则应遵循的规定：待处理交易中的管理人或共同管理人；1%或更高的持股；特定服务的报酬；客户关系的类型；前期管理/共同管理的首次公开募股；董事职务；对于股权证券，做市商和/或专家角色。高盛可能作为主交易商交易本报告中所述发行人的债务证券（或相关衍生品）。以下为其他所需披露信息：所有权和物质利益冲突高盛的政策禁止其分析师、向分析师汇报工作的专业人员以及他们家庭成员持有其分析师负责领域内任何公司的证券。分析师2026年6月25日35补偿分析师的部分薪酬基于高盛的盈利能力，其中包括投行业务收入。分析师作为官员或董事：高盛集团的政策通常禁止其分析师、向分析师汇报的人员或其家庭成员在其负责的分析领域内的任何公司担任官员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师可能不是高盛集团有限责任公司（GoldmanSachs&Co.LLC）的关联方，因此可能不受FINRA规则2241或FINRA规则2242对其与目标公司沟通、公开露面以及在分析师所覆盖的证券上进行交易的限制。以下披露是根据所指示的司法管辖区要求进行的，但根据美国相关法律法规，在上述内容中已披露的部分除外。澳大利亚：高盛澳大利亚有限公司及其附属机构在澳大利亚不是受授权的存款机构（“受授权的存款机构”一词根据《1959年银行法》（联邦法）的定义），也不在澳大利亚提供银行服务或开展银行业务。此项研究及任何对其的访问，仅限于《澳大利亚公司法》中定义的“批发客户”，除非高盛另行同意。在制作研究报告时，高盛澳大利亚全球投资研究部门的成员可能会参加由其研究报告涉及的公司及其他实体举办现场考察和其他会议。在某些情况下，如果高盛澳大利亚认为在涉及现场考察或会议的具体情况下这样做是恰当且合理的，相关发行人可能会部分或全部承担此类现场考察或会议的费用。如果本文件的内容包含任何金融产品建议，则该建议仅为一般建议，且是由高盛在未考虑客户目标、财务状况或需求的情况下准备的。在采取任何此类建议之前，客户应考虑建议的适当性，并顾及客户自身的目标、财务状况和需求。高盛澳大利亚和新西兰的部分利益披露副本以及高盛《澳大利亚卖方研究独立性政策声明》副本可在以下网址获取：/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：与CVM决议第20号相关的披露信息可在/worldwide/brazil/area/gir/index.html获取。在适用情况下，根据CVM决议第20号第20条定义的、主要负责本研究报告内容的巴西注册分析师，为本报告开头列出的第一位作者，除非文本末尾另有说明。加拿大：本信息仅供参考，并非，且在任何情况下均不应被视为高盛公司（GoldmanSachs&Co.LLC）向加拿大证券购买者进行的任何加拿大证券交易的广告、要约或招揽。根据适用的加拿大证券法律，高盛公司（GoldmanSachs&Co.LLC）在加拿大任何司法管辖区均未注册为交易商，通常不被允许交易加拿大证券，且在某些加拿大司法管辖区可能被禁止销售某些证券和产品。若您希望交易加拿大证券或其他产品，请联系高盛加拿大公司（GoldmanSachsCanadaInc.），其为高盛集团（TheGoldmanSachsGroupInc.）的附属公司，或联系其他在加拿大注册的交易商。香港：本项研究中所述受覆盖公司证券的更多信息，如需获取，可向高盛（亚洲）有限责任公司申请。印度：本项研究中提及的目标公司或公司的进一步信息可从高盛（印度）证券私有有限公司获取，该公司的研究分析师为SEBI注册号INH000001493，地址位于印度孟买WorliAscent-Worli的SudamKaluAhireMarg10楼，企业身份号为U74140MH2006FTC160634，电话+912266169000，传真+912266169001。高盛可能持有本研究报告提及的目标公司或公司的证券1%或以上（根据1956年《印度证券合同（监管）法案》第2（h）条所述的该术语定义）。SEBI的注册许可和NISM的认证在任何情况下均不能保证中介机构的业绩，也不向投资者提供任何回报保证。高盛（印度）证券私有有限公司合规官和投资者投诉联系方式、年度合规审计报告副本及其他相关信息和披露可在以下链接找到： /worldwide/india/research-analyst日本：见下。韩国：本项研究及其任何访问权限，均仅限于《金融服务与资本市场法案》中所定义的“专业投资者”，除非高盛公司另行同意。关于本项研究中提及的目标公司或目标公司的更多信息，可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分行获取。新西兰：高盛新西兰有限公司及其附属机构在新西兰既非“注册银行”，也非“存款接受机构”（根据《1989年新西兰储备银行法》定义）。此项研究及其任何访问权限,旨在面向“机构客户”（根据《2008年金融顾问法》定义），除非高盛另行同意。高盛澳大利亚和新西兰利益披露的副本可在以下网址获取：https://www.goldmansa/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄罗斯：在俄罗斯联邦分发的研究报告，依照俄罗斯立法定义，并非广告，而是信息与分析，其主要目的并非产品推广，且不包含俄罗斯立法中对评估活动所定义的评估。研究报告依照俄罗斯法律法规定义，不构成个性化投资建议，并非面向特定客户，且在准备过程中 未分析客户的财务状况、投资组合或风险偏好。高盛不对其客户或任何其他人可能基于此研究报告所做的任何投资决策承担责任。新加坡：高盛（新加坡）私人有限公司（公司编号：198602165W），由新加坡金融管理局监管，承担此研究的法律责任，并应就与此研究相关或由此研究引发之任何事项进行联系。台湾：本材料仅供参考，未经许可不得转载。投资者应谨慎考虑自身投资风险。投资结果由个人投资者负责。英国：根据英国金融行为监管局规则中“零售客户”一词的定义，将被归为此类的人员应结合本报告中所述相关公司此前高盛的研究报告阅读本项研究，并应参考高盛国际发送给他们的风险警告。如需查阅这些风险警告的副本以及本报告中使用的某些金融术语的词汇表，请向高盛国际索取。欧盟和英国：与欧洲委员会授权法规（EU）2016/958号（补充欧洲议会和理事会法规（EU）第596/2014号）第6条第2款相关的披露信息（包括在授权法规根据英国脱离欧盟和欧洲经济区后实施为英国国内法律和法规时），涉及投资建议或其他推荐或建议投资策略的客观陈述技术安排的技术标准，以及披露特定利益或利益冲突指示的披露，可在/disclosures/europeanpolicy.html查阅，该网站发布了《关于投资研究报告中的利益冲突管理欧洲政策》。日本：高盛日本株式会社是一家在关东金融局注册的金融工具经销商，注册号为Kinsho69，同时也是日本证券经销商协会、日本金融期货协会、日本第二类金融工具公司协会以及日本投资管理协会的成员。股票的买卖业务需向客户收取事先约定的佣金及消费税。关于日本证券交易所、日本证券经销商协会或日本证券金融公司等机构要求披露的任何适用信息披露，请参阅本公司具体披露内容。买入(B)，中性(N)，卖出(S)分析师将股票推荐为买入或卖出，供纳入不同区域的投资名单。股票在投资名单上被评定为买入或卖出，取决于其相对于覆盖范围内的总回报潜力。任何未在具有活跃评级（即未被评级暂停、未评级、早期生物技术、覆盖暂停或未覆盖）的投资名单上被评定为买入或卖出的股票，均被视为中性。各区域管理区域坚定名单，该名单从各自区域的投资名单中买入评级的股票中选出，代表聚焦于各自覆盖区域内总回报潜力规模和/或回报实现可能性的投资建议。此类坚定名单中股票的增减由各区域的投资审查委员会或其他指定委员会管理，并不代表分析师对这类股票的投资评级发生变化。总回报潜力它代表了当前股价与目标价之间的上涨或下跌差额，包括在目标价相关的时间范围内预期支付或预期的所有股息。所有受覆盖的股票都需要目标价。总计2026年6月25日36每份报告在添加或重申投资名单成员资格时，均会列明潜在回报、价格目标和相关的时间范围。覆盖范围：各覆盖范围内所有股票的列表可按主要分析师、股票及覆盖范围在/research/hedge.html查询。未分级(Wèifēnjí)在摩根士丹利提供顾问服务进行并购或涉及该公司的战略性交易时，或由于摩根士丹利参与交易而出现法律、监管或政策限制时，以及在某些其他特定情况下，根据摩根士丹利政策，投资评级、目标价格和盈利预测（如适用）将予以移除。早期生物技术(ZǎoqīShēngwùJìshù)当该公司既没有通过II期临床试验的药物、治疗或医疗器械，也没有获得II期后药物、治疗或医疗器械的分销许可时，根据高盛集团的政策，不为其分配投资评级和目标价。评级暂停(Píngjízàntíng)高盛研究已暂停对该股票的投资评级和目标价，因为缺乏足够的基本面依据来确定投资评级或目标价。该股票之前的相关投资评级和目标价（如有）现已失效，不应再作为参考。覆盖暂停(Fùgàizàntíng)高盛已暂停对该公司的覆盖。未涵盖(Wèihángài)高盛不覆盖该公司。高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛客户生产并分发研究产品。高盛全球各办公室的分析员就行业和公司、宏观经济、货币、商品及投资组合策略等领域进行研究。该研究通过以下方式在全球各地传播：在澳大利亚，由高盛澳大利亚有限公司（ABN21006797897）分发；在巴西，由高盛巴西证券经纪公司S.A.分发；公众沟通渠道：高盛巴西：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。服务时间：工作日（除假日），上午9点至下午6点。公众沟通渠道：高盛巴西：08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。营业时间：周一至周五（除假日），上午9点至下午6点；在加拿大，由高盛&Co.有限合伙公司分发；在香港，由高盛（亚洲）有限合伙公司分发；在印度，由高盛（印度）证券私营有限公司分发；在日本，由高盛日本株式会社分发；在韩国，由高盛（亚洲）有限合伙公司首尔分行分发；在俄罗斯，由GoldmanSachsOOO分发；在新加坡，由高盛（新加坡）私人有限公司（公司编号：198602165W）分发；在美国，由高盛&Co.有限合伙公司分在新加坡，由高盛（新加坡）私人有限公司（公司