详细拆解国有大型银行（六家）2025年报：营收与利润双正增资产质量保持稳健高股息分红稳定

n核心要点：国有银行2025年营收与净利润增速边际持续提升，由息差降幅收窄、规模扩张、非息高增及拨备释放共同驱动；大行资产质量整体稳健，不良与关注类贷款保持低位、拨备与资本充足，业绩可持续性强；核心一级资本充足率环比小幅提升，资本基础持续夯实，高股息分红稳定，长期支持实体经济能力进一步增强。n营收和利润增速拆解：营收同比+1.8%、净利润同比+1.7%，六大行全部实现正增，增速环比持续上行。1、营收情况：四季度整体营收增速较3Q25边际提升0.3个百分点，多数大行营收增速环比改善，规模扩张与息差边际改善共振支撑，其他非息收入受资本市场波动略有拖累但整体韧性充足。2、净利润同比+1.7%，增速较3Q25上行0.5个百分点，六大行净利润增速全部环比提升，营收与税收同步贡献增量。n净利息收入拆解：同比降幅收窄，环比稳健增长，资负两端同步优化。1、净利息同比拆解：净利息收入同比-1.5%，降幅较3Q25收窄0.5个百分点；生息资产同比+10.4%，规模持续扩张；净息差1.30%，同比-14bp，降幅趋于稳定；资产收益率与负债付息率同比降幅匹配，负债成本管控成效显现。2、净利息环比拆解：2025年净利息收入环比+1.2%，资产规模环比+1.0%，净息差环比持平；资产端收益率与负债成本同步环比下行，存款利率下调、存款结构优化带动负债成本改善，部分对冲资产定价与结构拖累。n净非息收入拆解：整体高增，手续费边际改善，其他非息维持大幅增长。2025年净非息收入同比+14.8%，其中净手续费收入同比+7.2%，增速环比提升；净其他非息收入同比+28.0%，在资本市场与债市行情带动下维持高增，成为收入端重要增量。n资产质量分析：不良率持平，整体稳健，拨备充足，风险抵御能力强。1、不良率：整体1.26%，环比持平，邮储银行不良率最低，资产质量平稳。2、不良净生成率：累计年化0.54%，环比小幅抬升但仍处低位，生成压力可控。3、关注类占比：1.65%，小幅抬升但绝对值偏低，未来不良传导压力有限。4、逾期率：1.35%，环比持平，整以上，拨贷比充足，仍具备利润释放空间。n其他指标：降本增效见效，资本充足，高股息稳定。1、成本收入比：同比小幅下降，业务及管理费增速边际放缓，降本增效成效显著。2、资本水平：核心一级资本充足率与资本充足率均环比小幅提升，风险加权资产增速平稳，资本安全垫厚实。3、分红情况：五大行分红率均保持30%及以上，分红政策稳定，高股息属性突出。n展望2026年：营收在核心利息收入支撑下有望延续边际改善趋势；净利润跟随营收改善而改善，但同时也会以丰补歉、加大减值计提，夯实风险抵御底座。1、净利息收入同比增速有望实现转正，息差降幅进一步收窄，成为驱动净利息收入的核心动能。净息差降幅收窄确定性较强：资产端重定价拖累大幅减弱；负债端存款到期缓释逐步增大。2、手续费增长平稳。存款缓慢搬家大背景下，财富业务收入增长有望保持稳定。3、其他非息高基数背景增长有一定承压，但调节储水池深厚：OCI浮盈占比营收6.8%，AC浮盈占比营收52.8%。4、净利润跟随营收改善而改善，但同时也会以丰补歉、加大减值计提，夯实风险抵御能力。n投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。行业专题报告n风险提示：经济复苏不及预期、贷款利率超预期下行、零售不良暴露超预期、债n市波动影响非息收入、数据更新不及时等。行业专题报告一、国有行2025年业绩：营收与净利润全面实现双正增，业绩持续稳健 51.1营收情况：同比+1.8%，增速边际向上，规模与息差共振改善 51.2净利润情况：同比+1.7%且边际向上；营收与税收双支持，六大行全部实现正增5二、收入端拆解：净利息同比-1.5%，净非息同比+14.8%，增速均环比提高 62.1净利息收入：同比拆解和环比变动分析 62.2净非息收入：整体增速较高，同比+14.8%，手续费边际向上，其他非息维持高增 三、资产质量：不良率持平，拨备充分，整体稳健 3.1不良维度：不良率持平、关注类小幅抬升但绝对值仍低，拨备覆盖较为充足 3.2逾期维度：逾期率持平，整体水平处于低位 3.3拨备维度：拨备覆盖率环比仅下降1.75个百分点，安全边际整体仍然较高 3.4分行业不良率：对公不良率稳中有降，零售方面压力仍存 四、其他财务指标分析 4.1成本收入比同比小幅下降：费用支出边际下降，降本增效显著 164.2资本情况：充足率保持较高水平，环比小幅提升 4.3分红与股息率：五大行分红率均保持在30%及以上 五、投资建议与风险提示 5图表2：六大行营收端增长累计同比拆解 5图表3：六大行归母净利润同比增速 6图表4：六大行业绩增长累计同比拆解 6图表5：六大行累计净利息收入同比增长拆解 6图表6：六大行累计净年化净息差及同比变动 7图表7：六大行累计资负收益付息率同比增长拆解 7图表8：六大行单季净利息收入环比增长 8图表9：六大行单季年化收益付息率 8 8 9 9 9图表14：六大行资负端收益付息率情况 10图表15：2022年降息周期以来LPR和存款挂牌利率调降情况 图表16：六大行存款久期情况（2022年） 图表17：六大行净非息收入同比增速 图表18：六大行净非息收入占比营收情况 图表20：六大行公允价值变动与投资收益占比营收 12 图表24：六大行累计年化不良净生成率情况 图表25：六大行关注类占比总贷款情况 13 图表27：六大行对不良认定情况 图表28：六大行拨备覆盖率和拨贷比 图表29：六大行信用成本与不良生成情况 图表30：六大行分行业不良率 图表31：六大行费用支出情况 图表32：六大行资本情况 图表34：六大行分红计划 图表35：六大行股息率 行业专题报告1.1营收情况：同比+1.8%，增速边际向上，规模与息差共振改善），大行全部延续三季度的正增长态势。从绝对贡献来看，仍然是规模支撑力n营收同比增速的环比变动趋势：四季度整体营收增速较3Q25边际提升0.3个百分点，除工行小幅下降0.2个点之外，其余大行营收增速均较三季度提升。拆开来看，四季度大行规模与息差同步贡献营收增长动能，各行之间规模与息差改善各有分化，年内股市与债市波动导致其他非息收入承压，对营收有一定拖累。手续费平稳。增速环比提升幅度由高至低分别是中行工行（-0.2%，主要是其他非息影响），中行提升幅度最大。来源：公司财报，图表2：六大行营收端增长累计同比拆解来源：公司财报，1.2净利润情况：同比+1.7%且边际向上；营收与税收双支持，六大行全部实现正增n大行2025年净利润累计同比增速情况：整体净利润同比+1.7%（3Q+1.2%），年内增速逐季提高，且六大行净利润增速全部实现正增。同时营n净利润同比增速的环比变动趋势：较3Q25边际上升0.5个点，主要是营收和税收贡献。增速环比变动由高至低分别是中行（+1.1%）、工行与建行并），利润增速全部环比提升。行业专题报告图表3：六大行归母净利润同比增速来源：公司财报，图表4：六大行业绩增长累计同比拆解来源：公司财报，2.1净利息收入：同比拆解和环比变动分析n1、同比拆解：净利息同比-1.5%、降幅边际收窄；量价改善驱动），较三季度下降1bp，同比降幅收窄稳定至-14bp。净利息收入增速由高至低n净利息收入同比增速边际变化：降幅较3Q25边际收窄0.5个百分点，六大行增速均环比提升，息差降幅略收窄，规模增速环比提升。净利息收入增来源：公司财报，n净息差同比拆解：年化净息差同比下降14bp至1.30%。息差同比降幅由低至高分别为交行（5bp）、工行（12bp）、中行（13bp）、农行（15bp）、建行（16bp）、邮储（19bp）。净息差降幅趋势来看，整体环比持平，六大行分别净息差降幅实现边际收窄或持平。息差同比降幅收窄幅度由高至低分别为中行与交行并列（2bp）、工行与邮储并列（1bp）、建行与农行并列（0bp）来源：公司财报，），不变。生息资产收益率六大行同比降幅均在45bp左右，其中建行与中行四季度增速分别环比提升1bp与2bp，工行下降1bp，农行、交行、邮储保持不变。），不变。个股来看，负债成本同比增速下行幅度从高到低排名分别是交行来源：公司财报，n2、环比拆解：资负端收益率和负债端成本率均环比下行6bp；净息差环比平稳。n大行2025净利息收入环比增长1.2%，增速较三季度持平。其中资产规模环六大行单季净利息收入中，工行、建行、中行、交行实现正增，农行和邮储环比增速为负。n净息差拆解：资负两端利率均继续下行，但资产端降幅较3季度有所收窄。大行净息差环比持平，其中四家大行环比上升，分别为工行（+1bp）、建行大行整体生息资产收益率环比下降6bp至2.60%，负债端资金成本环比也下降了6bp至1.44%，降幅均较三季度有所收窄。图表8：六大行单季净利息收入环比增长来源：公司财报，n资产端收益率拆解：预计结构和定价共同拖累；票据占比上升。n结构和定价共同拖累。1、结构维度，贷款占资产比重环比下降0.4个百分点，票据占比提升0.6个百分点。资产结构维度看，2025贷款占比生息资内部结构中，相较3Q25,收益率较高的对公贷款占比下降0.1个百分点，个贷占比下降0.5个百分点，而票据提升0.6个百分点。资产结构对息差有一定拖累。2、定价维度：预计价格也有进一步下行。12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月下降9bp，且年内持续下降趋势。其中，一般贷款加权平均利率为3.55%，较9月下降12bp；个人住房贷款加权平均利率为图表9：六大行单季年化收益付息率来源：公司财报，来源：公司财报，来源：公司财报，n负债端成本拆解：存款占比提升，挂牌利率下调主要贡献n负债端资金成本环比下降6bp（vs3Q25环比下降7bp）。环比下降幅度由高到低分别为交行（-9bp）、工行（-7bp）、建行（-7bp）、邮储（-6bp）、农行（-2bp）、中行（-2bp）。n负债端成本下降主要受存款利率利率下调影响。1、结构方面，存款占比提升，定期化缓慢演进。负债结构看，2025存款占比计息负债比重提高0.8个百分点，同业负债受到优化同业存款利率机制及银行将本需求的影响，占比下降0.7个百分点，发债占比下降0.1个百分点。存款内部结构看，定期存款占比较1H25上升0.2个百分价方面，年内存款挂牌利率继续下调，负债成本管控成效显著，活期与定期存款成本同步下行。来源：公司财报，来源：公司财报，n3、2026年净息差展望：降幅进一步收窄，净利息收入有望转正。n展望2026年，净利息收入同比增速有望实现转正，息差降幅进一步收窄，成为驱动净利息收入的核心动能：25年同比下降14bp，对净利息收入拖累10.8%（14bp/130bp净息差=10.8%若26年净息差同比降幅收窄至10bp，则对净利息收入拖累降至7.7%（=10/130），若净息差降幅收窄至5bp，则对净利息收入拖累降至3.8%（=5/130），大行资产规模增速在8-10%，则净息差降幅一旦收窄在10bp以内，净利息收入可以转正。n净息差降幅收窄支撑：1、资产端受重定价拖累逐步减弱。24年5年期LPR下降60bp，对行业25年资产端定价冲击非常大，25年行业资产收益率下降46bp。但25年LPR仅下降10bp，对26年资产重定价拖累将大幅小于25年。资产端压力边际递减。2、负债端存款到期缓释力度将逐步增大。存款利率较大幅度下调时间在23-24年，结合银行存款久期情况，2/3/5年期产品居多，则存款在2/3/5年后到期对负债端成本贡献比较大的时间点在25/26/27年。26年负债端成本的下降会大于25年。综合资负端情况而言，资产端降幅收窄，负债端降幅扩大，净息差压力进一步缓释。来源：公司财报，图表15：202年降息周期以来LPR和存款挂牌利率调降情况来源：中国人民银行，图表16：六大行存款久期情况（202年）来源：公司财报，行业专题报告2.2净非息收入：整体增速较高，同比+14.8%，手续费边际向上，其他非息维持n整体非息收入四季度同比+14.8%，增速较三季度下降0.1个百分点，其中手续费收入增速环比提高1.3个百分点至+7.2%；其他非息收入增速环比下行（-1.0%），其中建设银行非息增速环比提高了1.7个百分点，提升幅度最大。六大行净非息收入整体占比营收下降1个点至22.5%。n净手续费收入方面，2025年六大行净手续费增速相较3Q25增速提高1.3个中行（-0.7%）和建行（-0.2%）外其他大行净手续费收入增速均环比提升，邮储银行环比提升了4.6个百分点，提升幅度较大。手续费结构来看，代理及受托业务占比仍然最高，2025年资本市场回暖带动银行代理业务高增，2025年四季度占比环比三季度上升6个百分点至41%结算与清算、银行n净其他非息方面，2025年六大行净其他非息收入同比+28.0%，高增长态势主要受债券处置收益的核心驱动，债市牛市下大行集中兑现高息债浮盈。除交通银行（-6.3%）外其余国有大行均实现高速增长，建设银行2025年同比增速更是达到71.7%。国有大行其他非息收入增速虽边际环比下滑，但仍为非息收入增长贡献主要动能，2025年占比营收环比下降0.2个百分点至来源：公司财报，来源：公司财报，行业专题报告注：结算及清算=汇款及结算+外汇买卖价差收入；代理及受托=代销+理财+托管；信贷承诺及融资咨询=信贷承诺+顾问咨询+投资银行来源：公司财报，n2025年六大行兑现OCI和AC账户浮盈边际力度有加大，投资收益占比营收8.1%，较24年提升2.3%。投资收益中兑现的OCI占比营收1.21%（同比提升0.47个百分点兑现的AC占比营收2.48%（同比提升1.87个百分点）。截至25年底，OCI和AC账户浮盈仍较充足，非息调节储水池空间仍有，OCI浮盈占比营收6.8%，AC浮盈占比营收52.8%。图表20：六大行公允价值变动与投资收益占比营收来源：公司财报，图表21：六大行投资收益中兑现的OCI与AC占比营收来源：公司财报，图表22：六大行OCI与AC浮盈占比营收来源：公司财报，3.1不良维度：不良率持平、关注类小幅抬升但绝对值仍低，拨备覆盖较为充足n不良率：整体环比平稳。绝对值来看，2025大行整体不良率为1.26%，较三季度持平，不良整体稳定。邮储银行不良率最低，为0.95%，其次是中国银行1.23%，其他几大行差距不大，均在1.2交行上升2bp。图表23：六大行不良率情况来源：公司财报，n不良净生成率：大行不良净生成环比上升，不过仍处于较低水平，大行资产质量预计能保持稳健。绝对值来看，大行2025累计年化不良生成率为体仍处于较低水平。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比上升7bp；其中邮储上升了22bp，上升幅度略高，主因其零售业务占比贷款较高且风险仍在暴露，工行、交行分别上升了6bp、1bp，其余银行有不同程度的小幅改善。图表24：六大行累计年化不良净生成率情况来源：公司财报，n关注类占比：大行2025关注类占比较上半年上升3bp，较去年同比持平，未来不良压力有限。绝对值来看，大行整体关注类占比较上半年上升3bp至1.65%，其中农业银行保持关注类占比最低，为1.39%，其次为中行、邮势来看，建行较上半年改善4bp，农行持平，邮储银行关注类占比提升较高（+36bp），其余银行关注类占比较1H25小幅提升。图表25：六大行关注类占比总贷款情况来源：公司财报，3.2逾期维度：逾期率持平，整体水平处于低位上半年持平，较上年末增加7bp，绝对值来说仍然较低可控。其中，中行改），图表26：六大行逾期率情况来源：公司财报，n2、不良认定情况：2025年逾期占比不良升高，但整体认定仍较严。逾期占推测主要受宏观经济影响和居民收入增速放缓等共同影响。逾期90天以上占比不良方面：六大行逾期90天以上占比不良为77.43%，邮储稍高为89.06%，其余大行也均超过70%。环比变动来看，整体较上半年上升4.13个百分点，六大行均环比提升，其中农行上升幅度较大，为7.98%。图表27：六大行对不良认定情况来源：公司财报，3.3拨备维度：拨备覆盖率环比仅下降1.75个百分点，安全边际整体仍然较高全垫仍然较高。（1）绝对值来看，六大行拨备覆盖率仍然全部在200%以上，安全边际较高。其中农业银行为292.55%，为六大行中最高，其他几家银行个百分点，主要是邮储银行下降了12.27个百分点，相对较多，中行和交行小幅提升了3.77和0.38个百分点，工行、建行、农行降幅在1-4个百分点左右。大行最高，其次为建行3.06%，邮储银行2.16%，较低，其他几家银行均在其余大行均有不同程度的下降，工行和邮储环比下降10bp左右，降幅稍大。n拨备计提总体严格，信用成本在0.51%，不良生成在0.54%。截至2025年末，国有行信用成本0.51%，绝对值来看交通银行最高（0.61%），邮储银行最低（0.35%），变动幅度来看，国有行整体较上半年下降20bp，其中建行、农行和工行下降幅度较大，分别为32、22、19bp。国有行2025年累计年化不良生成率整体水平为0.54%，较上半年下降4bp（因四舍五入进位原因导致与数据直观计算不一致）。信用成本减去不良生成来看，2025年国有大行整体水平为-0.03%，较上半年下降0.17个百分点，但整体不良计提依然较为充分。图表28：六大行拨备覆盖率和拨贷比来源：公司财报，图表29：六大行信用成本与不良生成情况来源：公司财报，3.4分行业不良率：对公不良率稳中有降，零售方面压力仍存n分行业不良率来看，六大行2025年整体对公不良率1.30%，同比下降0.15个百分点；零售不良率1.32%，同比上升0.27个百分点。对公贷款中的制造业、批发零售的不良率有所下降，房地产有所上升；零售贷款中细项类别的不良率均有不同程度的抬升，其中信用卡同比上升0.43个百分点，为不良率同比提升最高项。n2026年预计国有大行资产质量保持整体稳健，不良率维持在1.30%左右，不良生成率小幅波动但仍处在低位，风险整体可控。对公方面，不良率稳中有降，地产、地方债化债成效显现，制造业、基建等重点领域质量向好，对公风险持续收敛。零售方面，阶段性压力仍存，按揭、信用卡、个人经营贷不良生成小幅高位，预计2026年部分银行零售风险持续暴露。拨备覆盖率整体还是维持较高水平，安全垫厚实，随着营收压力的减缓，银行有足够的收入支撑信用减值的计提。图表30：六大行分行业不良率来源：公司财报，4.1成本收入比同比小幅下降：费用支出边际下降，降本增效显著同比下降0.2百分点。1、管理费方面：同比增速来看，邮储银行四季度业务管理费下降1.4%，交通银行不变，其他银行均正增。变动趋势来看，除邮储增速环比上升1.3个百分点外，各家银行管理费同比增速均较三季度有所下降，中国银行下降最多，为2个百分点。2、成