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目录极端分化型的稳态 3生产：小幅回升，极致分化 3消费：增速转负 6投资：持续失速 7风险提示 9极端分化型的稳态5月中国经济呈现出一种底线韧性仍在，但内生动能加速探底的非均衡状态经济结构的多重分化较前期更加极致。一方面是内外需的冷热分化，另一方面是行业生产与投资的K备制造是生产最大亮点，制造业投资几乎全靠高端及出口主导型行业支撑。前瞻下一阶段，内需探底的阵痛正倒逼政策调整，但外需与新动能的韧性可能在总量上掩盖决策的紧迫性，使三季度指标维持总体可控，进而拉长政策观察期。框架下提示关注内需、民营中小企业、传统地产与中端消费板块仍承压。5月生产增速小幅回升。规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月回升0.450.，10.1%图工业增加值同比（%） 图工业增加值5月季调环比（%）工业增加值:当月同比1086420-2

5月季调环比5月季调环比1019/05 20/05 21/05 22/05 23/05 24/05 25/05 26/05

2015201620172018201920202021202220232024202520262021-2023年为年化平均增速 ，从分行业数据来看，AI电子产业链独撑工业，传统工业全线承压，呈现K型极致分化。这反映工业生产的增长贡献完全重构，新旧动能切割进一步加剧。415.6%5月的（6.2%9.1%）和通用设备（5.5%6.7%）（9.2%（8.2%5月（-5.6%）4月（-6.5%）（5.3%0.3%）与有色（-1.0%回落至-4.5%）5图3：分行业工业增加值当月同比（%）4月 4月 5月151050-5-10，服务业生产增速小幅回升。54.4%40.1（1.3%（10.9%）3月有所回升7.0%4.8%5 :图4 :876543220/05 21/05 22/05 23/05 24/05 25/05 26/05， 。2021-2023年为年化平均增速失业率持续回落。53140.15图5：就业人员调查失业率（%） 31个大城市城镇调查失业率7.06.56.05.55.04.520/0520/1121/0521/1122/0522/1123/0523/1124/0524/1125/0525/1126/05，消费：增速转负消费增速转负。50.6%-40.80.52020图社消零售总额当月同比（%） 图历年5月社消零售季调环比（%） :限额以上:50-520/05 21/05 22/05 23/05 24/05 25/05 26/05。2021-2023年为年化平均增速

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6

55月季调环比2016201720182019202120222023202420252026，服务消费持续优于商品消费。0.20.6%和-0.7%41.60.65（64夏季临近伴随休闲出行

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