2026年通信行业中期投资策略报告：核心关注AI算力供给瓶颈变化和新技术演进

|通信 2026年06月17日索引索引内容目录一、回顾2026年上半年：光通信尤其亮眼，通信板块估值提升 5通信行业行情回顾：2026年上半年通信板块涨幅居首，板块估值明显提升 5分板块行情：光纤光缆和光器件光模块涨幅遥遥领先 6二、聚焦AI算力供不应求环节和新技术趋势 7AI算力综述：AI算力迈入新阶段，关注结构性新变化 7光互联：继续关注供不应求环节的缓解进度、新技术趋势 12供不应求环节：光模块、光芯片、法拉第旋光片 12新技术趋势：1.6T、硅光、OCS、CPO、NPO 13液冷：加速赛道，关注国产供应链出海0到1的业绩兑现 15AIDC：出海、行业格局优化及新发布或成2026年看点 16超节点一体化设备：集成解决方案附加值提升，关注通信芯片和设备商 18估值一览表 20风险提示 22图表目录图1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2026.6.14） 5图2：申万一级行业指数年初至今涨跌幅对比（截至2026.6.14） 5图3：通信行业近12年估值（截至2026.6.14；单位：倍） 6图4：通信行业近一年估值（截至2026.6.14；单位：倍） 6图5：通信 框架 6图6：通信行业分板块年初至今涨跌幅对比（算术平均，截至2026.6.14） 7图7：通信行业个股年初至今涨幅和年跌幅前十个股（截至2026.6.14） 7图8：在企业端采购份额中，Anthropic超过OpenAI 9图9：北美五大CSP大厂的CAPEX（单位：百万美元；%） 9图10：AI应用开发平台的魔力象限 10图中国GenAIIaaS主要厂商市场份额（2025H2） 10图12：两层胖树拓扑图（Leaf交换机上下行收敛比为1:1） 图13：三层胖树拓扑图（Spine交换机和Leaf交换机上下行收敛比都为1:1） 图14：谷歌的OCS光路交换子系统的结构 14图15：液冷数据中心基本组成 16图16：2017-2024年我国算力中心总体在用机架规模 16图17：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测 16图18：阿里、腾讯、百度分季度资本开支（单位：百万元） 17|通信 2026年06月17日图19：Dayone部分财务和经营指标 17图20：scale-up交换机市场加速增长（百万美金） 20表1：NVIDIAGB200NVL72超节点集群组成 19表2：相关标的估值一览表（截止至2026年6月14日） 20|通信 2026年06月17日一、回顾2026年上半年：光通信尤其亮眼，通信板块估值提升1.1通信行业行情回顾：2026年上半年通信板块涨幅居首，板块估值明显提升截至026年6月4300指数年初至今涨幅3206，1.6%）55.1%31。图1：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2026.6.14） 图2：申万一级行业指数年初至今涨跌幅对比（截至2026.6.14）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

通信（万） 上证指数深证成指 沪深300

通信(申万)电子(申万建筑材料(申万煤炭(申万)机械设备(申万公用事业(申万综合(申万)基础化工(申万电力设备(申万有色金属(申万环保(申万)石油石化(申万银行(申万建筑装饰(申万家用电器(申万轻工制造(申万国防军工(申万纺织服饰(申万交通运输(申万房地产(申万)医药生物(申万钢铁(申万)

-2.2%-8.7%-8.7%-8.8%-9.1%-11.1%-12.0%-12.2%

13.4%10.8%9.1%6.3%4.9%3.9%3.8%1.4%

21.5%21.2%

42.0%

55.1%//1 //1 //1

汽车(申万)食品饮料(申万社会服务(申万计算机(申万)非银金融(申万传媒(申万)美容护理(申万)

-12.5%-13.0%-13.8%-14.7%-16.3%-16.7%-19.0%农林牧渔(申万)-20.4%商贸零售(申万-2)3.8%-30%-20%-10%

10% 20% 30% 40%

60%、 研心 、 研心258通信板块22.738.09.42.33.820262026614包含58（T66.88.7202542025920264|通信 2026年06月17日市盈率(TTM,整体法,剔除负值，左轴)市净率(整体法，MRQ，剔除负值，右轴)图3：通信行业近12年估值（截至2026.6.14；单位：倍） 图市盈率(TTM,整体法,剔除负值，左轴)市净率(整体法，MRQ，剔除负值，右轴)市盈率(TTM,整体法,剔除负值,左轴)0

市净率(整体法，MRQ，剔除负值,右轴)

10 80 109 70 98 87 60 76 50 65 40 54 30 43 20 32 21 10 10 0 02014-01-012017-01-012020-01-012023-01-012026-01-01

2025-06-13 2025-10-13 2026-02-13 2026-06-13（根西通票池剔运、 研中心 （根西通票池剔运、 研中心1.2分板块行情：光纤光缆和光器件光模块涨幅遥遥领先通信 与字国的字座力网基设建数据源系建设都演要通信业传驱力要来运商云商资本支，伴随字础施完和下新应的通信业求动逐转向工业府工垂域时信术人智能云算数新技相合赋能于各行各业，衍生出越来越多新兴产业数字化成长赛道，包括物联网、工业互联网、军工、业信信+汽通信+能卫星用在AI浪下，AI向各各渗A的变仍持进立足下信需求迎三大增变，数中建设AIGC和海步拉，给受业级和国弈共振呈技升和产替两趋。图5：通信 框架研发中心绘制

2026614258分板块包括光纤光缆和光器件光模块，板块年初至今涨幅高于80%；其次是通信元器件、|通信 2026年06月17日10%2026614光电（222、通鼎互联（278.8、长飞光纤（275.1、长盈通（256.5）（418。图6：通信行业分板块年初至今涨跌幅对比（算术平均，截至2026.6.14）

图7：通信行业个股年初至今涨幅和年跌幅前十个股（截至2026.6.14）-1.8%-7.9%-10.3%-13.7%

33.4%23.7%15.4%13.3%9.9%8.8%5.8%4.2%

87.3%

%光纤光缆292.2%278.8%275.1%256.5%241.8%216.0%193.0%168.2%166.7%157.2%-41.9%292.2%278.8%275.1%256.5%241.8%216.0%193.0%168.2%166.7%157.2%-41.9%-42.0%-42.2%-42.2%-47.4%-50.2%-57.1%-62.4%-74.3%-87.4%电源设备 ICT设备商 通信终端设备IDC专网通信量子通信运营商通信网络服务 物联网电力载波通信-16.1%-27.5%

北斗及卫星互联网网络信息安全

-150%-100%-50% 0% 50%100%

200%250%300%350%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%、 研心 、 研心二、聚焦AI算力供不应求环节和新技术趋势算力综述：AI算力迈入新阶段，关注结构性新变化回顾20252025练和推理算力需求增加。2）算和云计算的协同共生是大势所趋。3）变化三：NVIDIA通用GPU之外，ASICAI芯片供给增加。复盘2026年上半年，AIAI展望2026AI带来的商业变现回报来看，还是在产业发展早期。大模型能力持续快速迭代，Agent|通信 2026年06月17日tokenAIAI20262026年下半年继续重点关注新结构性变化：训练算力vs推理算力：Agent2023-2024年市场主要交易的是训练大模型需要多少了2026Chatbot用、Agent工作流、代码办公客服搜索广告推荐等常驻负载。多复杂任务交给模型。尤其是Agenttoken“”“在线高并发服务”KVcachetokenAIROI关于2026年下半年，关注模型API调用量、AItoken的训练集群向10xAI的Colossus12210万张H100基于星脉网络支持10万卡GPU计算规模，阿里云灵骏集群拓展至十万卡级别。2025Deepseek-V3关注点从算力规模的扩展进而转向AIAICAPEXAICAPEXhyperscalerGPU/AIOpenAI/Anthropic/xAICAPEXAmazon6175AIAICAPEX，下半年可持续关注CAPEXbacklogscinglAgentAgent大模型公司是AI算力的核心消耗方。随着大模型新版本迭代，大模型格局在过去一年持|通信 2026年06月17日模型能力军备竞赛进入能力×分发×成本×工作流的综合竞争。Anthropic//AgentRampAIIndexAnthropicOpenAI。图8：在企业端采购份额中，Anthropic超过OpenAIRampAIIndex,AI云厂商是投资呈现加速态势。AICAPEX的主要投资方以头部CSP2026Q1北美五大CSP厂商的CAPEX1492.7581.0%图9：北美五大CSP大厂的CAPEX（单位：百万美元；%）各公司财报根据GartnerGoogle、Amazon、Microsoft三大云厂商位居“领导者”象限，中国云厂商火山引擎、阿里云、腾讯云位居AI|通信 2026年06月17日居“细分者”象限。OpenAI在基础模型和消费级应用等领域的能力行业领先，但在AI云领域目前进展居后，位于“远见者”象限。图10：AI应用开发平台的魔力象限 图中国GenAIIaaS主要厂商市场份额（2025H2）Gartner，火山引擎公众号 IDC中国算力网络架构：scaleout之外，scaleup和scaleacross带来增量。Scaleup和Scaleacross是ScaleoutScaleup算力集群需要利用Scaleup直接访问其他的存100nsScale-upNVL72Scaleacross升级，NVIDIA2025scaleacross|通信 2026年06月17日图12：两层胖树拓扑图（Leaf交换机上下行收敛比为1:1）面向超万卡集群的新型智算技术白皮书（2024年）图13：三层胖树拓扑图（Spine交换机和Leaf交换机上下行收敛比都为1:1）面向超万卡集群的新型智算技术白皮书（2024年）算力芯片结构：GPUASIC芯片放量，国产算力加速崛起。NVIDIA的产品布局涉及GPU+CPU+NVLink+Switch+NIC/DPU+软件+机架系统，其竞争维度从以GPU芯片为主，逐步扩散到AIfactory的系统范畴。超大规模厂商、谷歌、Meta和微软）自研AITPUMetaMTIAMaiaTrainium2AIAIAIAI大厂积极参与自研基础设施，或推动数据通信网络的技术创新。如设计的Trainium2scaleup64卡的Trn2-ultra服务器也可以拆成4个16GoogleTPUv4OCSTPU拓扑。国产算力芯片崛起，尤其在推理算力能力上逐步缩小与海外主流算力芯片的差距。国产算|通信 2026年06月17日AI和能源流是贯穿AI算力基础设施的双层骨架，两者共同决定了单位算力的经济成本（CICTAIUPS/HVDCAIAICAPEX光互联：继续关注供不应求环节的缓解进度、新技术趋势关注光模块需求向scaleup和scaleacrossAIscaleoutscaleupscaleacrossGPUscaleupscaleoutscaleupscaleacrossscaleout800g1.6T3.2T带来ASP在光模块的核心组成部件包括光芯片、电芯片、无源光学元器件、PCB个别的无源光学元器件（如隔离器上游的法拉第旋光片）扩产效率相较较低，或成为影响光模块顺利交付的核心掣肘，因此导致中游的光模块厂商无法及时满足下游提货需求。对于光芯片厂商来说，关注二线厂商份额突围机会。供给端EML原材料供应短缺，200g|通信 2026年06月17日EMLCWEMLLnP（。EMLDB）EAInP（AmericanElements）InPInP（202512月2日新技术趋势：1.6T、硅光、、、NPOAI算力投资驱动光模块行业技术迭代加速，具备技术领先地位、供应链更高话语权及更2026年重点关注光模块速率向1.6T硅光、、CPO1.6T光模块：2026年进入大规模批量化生产交付阶段，节奏取决于NVIDIAGB200及下一代芯片的推进速度和1.6T端口的交换机的批量化商用速度。2025年，北美市场800G400G800G1.6T800G1.6TEMLCW（2025年12月3：AI前谷歌就在其计算节点和AIMicrosoft等大型AIOCS20258OCS（OpticalCircuitSwitch/-电OCSMEMSDLBSTUpie（Juierpolii|通信 2026年06月17日登上AppStoreTPUOCSLumentum、CoerenEeVDAileNeoks及PTIHERHR）OCS2025921OCS。图14：谷歌的OCS光路交换子系统的结构腾讯云开发者社区NVIDIA2025代机架级AI（PCPO20264月，台积电就已对外称COUPE（CPO）5142026COUPE200Gbps（MicroRingModulator）63NVIDIA（GiladShainer）COUPECPOcaeutsalep场景中的柜间互联也是PONPO：重点关注NPONPO属于内置”相较CPOPCBPO可能成为可插拔向PO|通信 2026年06月17日2026点关注1）受益于技术升级和需求场景延展的光模块行业龙头：中际旭创（已覆盖易盛、天孚通信（已覆盖。2）供应紧缺环节：光芯片供应商源杰科技（已覆盖、东山）等；光纤光缆供应商长飞光纤、亨通光电（已覆盖、中天科技（已覆盖3）OCS（）CPO（DCI液冷：加速赛道，关注国产供应链出海0到1的业绩兑现AI算力场景中的渗透率加速提NVIDIAAMDIntel和AINVIDIAGB200准配置，相比H芯片单卡功耗本角度，单WTier2Tier1环节0到1及1到n2025AIDCMAP50%GPU或C（uraooeraseColTSsemsBodorpoaon|通信 2026年06月17日备组成部分主要包括冷却液分配单元（U、nfod、二次侧管道、快插接头、冷却工质/IT图15：液冷数据中心基本组成浪潮信息官网AIDC：出海、行业格局优化及新发布或成2026年看点20172024900（2018-2019年202020%图16：2017-2024年我国算力中心总体在用机架规模 图17：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测中国信通院 科智咨询20252150.5933.8%2026Q1三家公司的资本开支之和为646.62亿元，同比增长18%。|通信 2026年06月17日图18：阿里、腾讯、百度分季度资本开支（单位：百万元）各公司财报年下半年IDCAIAIDCIDC企业出海；2）3）（第三方IDCCSPDayOneDane4325313W369W，增长266MW；经调整EBITDA率从26.2%增至43.1%。图19：Dayone部分财务和经营指标万国数据25Q3业绩会演示材料行业格局优化，龙头企业份额有望提升：国内智算中心参与者主要包括运营商、第三方IDC服务商、大厂自建及地方政府自建等：IDC|通信 2026年06月17日4+N+31+X”31IDCIDCIDC第三方IDCIDCIDC（S、平台即服务（aS）和软件即服务（SaS）等，并通第三方服务商主要针对一线（地区自建趋势减弱。2）地及能耗指标储备、配套能源系统完善、智能运维能力提升、液冷技术研发等。3）新20253102025618A-18认为未来业内或将有更多超节点一体化设备：集成解决方案附加值提升，关注通信芯片和设备商超节点由核心计算节点、高速互联网络和辅助保障模块构成。超节点（SuperPoD）是NVIDIA提出的，通过Scale-up（纵向扩张）网络将多张算力卡（XPU）相互连接的超级服务器。计算节点主要包括CPUGPU或者其他类型的Scale-up|通信 2026年06月17日可靠性和可维护性等关键指标。表1：NVIDIAGB200NVL72超节点集群组成环节 组成环节 组成计算节点高速互联网络

GB200NVL7218computetray，每一块computetray2GB2001块GraceCPU2BlackwellGPU，CPU提供通用算力，GPU提供模型加速算力。在G20NVL29块wtchtrawtchtray2NVSwitch130TB/sGB200NVL72采用铜缆互联方案，功耗和成本有所降低，网络可靠性更高。辅助保障模块 GB200NVL72优先采用液冷散热，整机柜TDP达140kWIT之家，讯石光通讯、中兴通讯官网等在scale-up端到端延迟、带宽利用率、拓扑确定、流量模式都与传统数据中心网络（即（SerDes、交换ASIC）与软件（）必须紧密配合才能够实现Scale-up芯片侧：定制Scale-up此交换芯片（SwitchASIC）的设计性能和交换带宽要求较高。如NVIDIA自研Nvlink/NVSwitchGPU-GPUNeuronLink芯片实现C2C据Lightcounting，Scale-up2025575年CAGR26%LightcountingScale-up或是Scale-outGPU/ASIC|通信 2026年06月17日图20：scale-up交换机市场加速增长（百万美金）Lightcounting投资建议估值一览表归母净利润（亿元）PE（倍）表2：相关标的估值一览表（截止至2026年6月14归母净利润（亿元）PE（倍）细分赛道证券代码证券简称市值（亿元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E600941.SH中国移动20,621.51,371.01,326.21,370.615.015.515.0运营商601728.SH中国电信5,536.2331.8302.4311.316.718.317.8600050.SH中国联通1,366.391.383.087.415.016.515.6300442.SZ润泽科技（已覆盖）1,201.750.532.642.123.836.928.5600673.SH东阳光946.82.818.022.4343.752.542.2AIDC300738.SZ奥飞数据187.91.33.64.7142.052.839.9603881.SH数据港221.61.42.02.3159.7112.195.1300383.SZ光环新网218.2-7.63.44.5-28.763.548.2000938.SZ紫光股份（已覆盖）719.316.925.732.642.728.022.1ICT设备000063.SZ中兴通讯（已覆盖）1,738.856.284.7100.231.020.517.4301165.SZ锐捷网络623.67.014.520.189.643.031.0300308.SZ中际旭创（已覆盖）12,814.0108.0296.4523.6118.743.224.5300502.SZ新易盛7,061.495.3186.6299.674.137.823.6300394.SZ天孚通信（已覆盖）3,064.720.230.543.0151.9100.571.4光模块688498.SH源杰科技（已覆盖）1,743.01.96.610.7912.9265.7163.7002384.SZ东山精密3,984.713.970.7145.3287.556.427.4688205.SH德科立（已覆盖）350.30.72.54.1489.6140.185.2688195.SH腾景科技344.00.71.32.1487.1261.2164.8|通信 2026年06月17日002222.SZ福晶科技（已覆盖）425.02.84.26.0152.6101.271.4301486.SZ致尚科技264.40.91.42.1281.1185.8124.7300757.SZ罗博特科1,005.6-0.70.51.0-1,513.62,011.31,009.0301183.SZ东田微177.21.02.33.5176.278.450.9300620.SZ光库科技712.41.8————403.2————603083.SH剑桥科技673.92.614.827.2255.745.724.8301205.SZ联特科技395.41.02.75.4383.5144.973.8688048.SH长光华芯589