产品配置全景手册2026年6月：AI繁荣能否缓解美伊冲突的外溢风险

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、宏观研判：AI繁荣否缓解美伊冲突的溢险 3美伊突影目主体现价方面 3内需弱致金求显下降 3出口劲长解滞胀风险 4油价幅涨国价水平响估算 8高油与易求关系 9价格导题 吹响品资冲号普林时进过状态 12如何解前股双局面？ 13美伊突为黄价大幅动 16大国弈人币价新挑战 17二、资产研判：综资估值和宏观影响的析 18大类产估析 18风格产估析 22三、产品配置策略案 23策略建明 23策略绩溯踪 25策略置金案 26一、宏观研判：AI繁荣能否缓解美伊冲突的外溢风险 美伊冲突的影响目前主要体现在价格方面此前市场比较担心美伊冲突将提高价格水平，抑制国内增长速度。但目前来看，美伊冲突的外溢风险主要体现为价格的加速上涨，而外贸超预期的强劲对冲了国内总需求水平的缺口，短期内滞胀风险明显降低。内需疲弱导致资金需求明显下降正如我们在此前路演中的判断，今年金融指标增速大概率会放缓。主要原因在两方面：其一，今年广义财政赤字率低于去年，政府债券对社融的贡献下降；其二，实体部门信贷需求依然疲弱，叠加美伊冲突的影响，信贷需求呈现加速下滑的态势。另外，今年以来出口超预期的强势，也降低了国内财政政策发力的急迫性，自然支持性的货币政策也表现得更为克制，年内降准降息可能性明显下降。8.1%0.4个2025300政策性金融工具，那么今年政府和类政府债券发行规模也只比去年增加3300亿2025202429000性金融工具则增加32000亿元。因此，今年政府债券同比多增规模显著低于去年。这已经反映在今年的社融数据上了。今年前四月政府债券规模为44477亿元，比去年同期少增3990亿元。其次，今年以来信贷需求持续走弱，美伊冲突爆发后，新增信贷规模和结构双双恶化。今年前4月信贷余额增速回落至5.6%，比去年同比放缓1.6个百分点。前4月新增人民币贷款规模为85900亿元，比去年同期少增14700亿元，尤其是4月人民币贷款负增长100亿元，这是过去9个月以来最低水平。从结构上来看，51299146024月786946402501008200数据。前4月社融口径新增人民币贷款规模为84990亿元，比去年同期少增12850亿元。因此，社融增速已经从开年的8.2%回落至4月的7.8%。图1：信贷需求疲弱60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.000.00

8.007.006.506.005.50-10,000.00

2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01

5.00中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值中国:金融机构各项贷款余额:人民币:10%5个百分点左右，而今年的经济增长目标更为灵活，1季度GDP增速也超预期的强劲，4根据我们的测算，当前金融指标趋势项已经触顶回落，年内继续下滑的可能性较高，完全符合我们此前的预期。出口强劲增长缓解“滞胀”风险249471.845731亿元。因此，从需求侧来看，虽然固投负增长，但出口对冲下，当前再加46837.144月这就与去年的情况有了质的区别。2025年出口规模比2024年多增15354.15202429188202413307.6-526.25图2：出口强劲对冲投资需求缺口2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025出口增量 固投增量 固投和出口增量之和5年454.8%5.7%12图3：新三样产品出口形势6.0% 70.005.0%4.0%

60.0050.0040.003.0% 30.002.0%1.0%

20.0010.000.000.0%

2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01

-10.00占比，左轴 中国:出口金额:新三样产品:累计同比之所以无关，是因为AI繁荣对中东能源的依赖度没有想象中的那么高。具体而言，当前全球AI产业发展最快的国家是中美两国，而两国其实对霍尔木兹海峡形势的敏感度可能低于其他经济体。AI繁荣离不开电力的支持，美国本身就是产油国，因此电力问题不会受到能源问题的约束。我国虽然不是产油国，但我国能源结构中，传统化石能源的占比已经低于非化石能源占比，而且从发电的角度看，我国火电的燃料是煤炭而非原油。因此，美伊冲突以来，我国动力煤价格从640元/吨左右上涨到700元/吨左右，但涨幅依然远远低于国际油价的上涨水平。前4月我国集成电路出口同比增长83.7%，比去年同期加快70.2个百分点。图4：我国能源结构对传统化石能源依赖度相对较低发电装机容量水电11太阳能发电31火电39风电17核电2水电 火电 核电 风电 太阳能发电中美两国的AIPMI552.6%20224在AI553.2%173.5%，对华出口增长62.6%447.8%图5：全球制造业PMI景气程度持续提升58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.002021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 2025-07 2026-04摩根大通:全球制造业PMI目前来看，我们认为AIAI产业链、供应AIAI产业链相关行业利润增速更高。因此，能源稳定供应才是关键。短期内，要看以及新能源建设都与AI中国:利润总额:规模以上工业企业:有色金属冶炼和压延加工业:累计同比中国:利润总额:规模以上工业企业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比中国:利润总额:规模以上工业企业:汽车制造业:累计同比图6：AI繁荣带动相关产业利润增速显著增长中国:利润总额:规模以上工业企业:有色金属冶炼和压延加工业:累计同比中国:利润总额:规模以上工业企业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比中国:利润总额:规模以上工业企业:汽车制造业:累计同比250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.002025-022025-052025-082025-112026-02除了能源结构和产业链、供应链因素之外，可能还有如下因素可能也有利于今年我国出口保持相对稳定：其一，当前我国出口商品以机电产品和高新技术产品为主，议价能力要高于劳动密集型产品；其二，以中国出口占全球贸易的体量，目前还找不到可以全面替代中国的制成品出口国；其三，近年来我国中间品出口规模持续提升，这意味着即使出现可以替代中国的制成品出口国，我国依然可以通过中间品贸易维持出口增长。542.644662.7345545月数大幅上涨，目前已基本回到去年抢出口的高峰水平。其中，SCFI累计上涨66.4%，NCFI69%，CCFI26.1%图7：我国港口货物吞吐量保持稳定万吨29,00028,00027,00026,00025,00024,00023,000

中国:港口周吞吐量:货物中国:港口周吞吐量:货物:环比

12.010.08.06.04.02.00.0-2.022,000-4.021,000-6.020,000-8.003-1503-2904-1204-2605-1005-24如果今年AI48000总而言之，当前基本面呈现外热内冷的局面，但外需强势对冲了内需偏弱的缺口，根据我们测算的结果，普林格时钟的增长正处于上升趋势之中。油价大幅上涨对国内价格水平影响的估算103.4%1425元/9210782元/2271元/CPI3485.29元/4581.79元/31.5%。PVC4535元/5249元/15.7%5850元/9700元/65.8%23.84%、13.30%，PPIPPI3CPI1%CPIPPI表1：不同油价中枢值对国内CPI和PPI同比的影响布伦特油价（美元/桶）901001101202026年油价同比(%)38.4653.8569.2384.62对CPI涨幅拉动%(%)1.151.622.082.542026年CPI同比中枢(%)1.201.602.102.50对PPI涨幅拉动(%)3.925.356.778.192026年PPI同比中枢(%)1.372.794.215.64由上表可知，即使今年原油价格的中枢水平回落到90美元/桶附近，我国GDP平减指数增速将超过1.2%，大幅高于政府工作报告中价格目标水平。总而言之，美伊冲突爆发后，价格趋势将由负转正。高油价与贸易需求的关系基本面走势变动的核心问题就是出口形势能否保持稳定，而我国出口形势主要受到全球贸易形势的影响，二者走势高度趋同。而全球贸易形势与油价的关系则要进行区分，不同情形下油价走势与全球贸易形势关系是不一样的。一种情形是全球需求扩张引起的全球贸易繁荣，此时，油价上涨是需求扩张的结果，我们可以观察到油价与全球贸易增速同时上涨。例如，2002-2008年全球金融危机之前，原油价格中枢从25美元/桶上涨至102.03美元/桶，但这期间全球出口增速稳定在15%以上。图8：供给或需求因素导致的高油价与贸易需求的关系是不一样的120.00 30.00100.00 20.0080.00 10.0060.00 0.0040.00 -10.0020.00 -20.000.00 -30.00200220042006200820102012201420162018202020222024全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd) 全球:出口金额:商品贸易:同比，右轴2011-2014100美元/2012年起当前我国出口面临的风险显然是后一种情形。以目前的油价水平，美国经济陷入衰退的可能性较高，全球需求的源头出现问题，那么其他国家对我国的进口需求也将出现，即使我国出口份额提高也有可能对冲不了外需缺口。一旦出现这种情况，那么我们认为国内基本面趋势可能将阶段性向下。因为房地产投资缺口无法通过外需增量来弥补。2022年以来的数据表明，如果外需增量不能弥补房地产投资缺口，仅靠最终消费支出来弥补房地产投资，那么经济增长形势就面临较大的困难。图9：全球贸易需求决定了我国出口形势120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-40.0019821986199019941998200220062010201420182022中国:出口金额:人民币:同比 全球:出口金额:商品贸易:同比在此时，我们认为金融指标和基本面指标趋势向下，价格指标趋势向上，普林格时钟进入滞涨状态，权益和债券配置价值均不高，相对而言商品胜率更高。价格传导问题PPI2022100.5%，4PPI同2.8%5PPI3.6%20232PPIPPI以来油气资源价格的大幅上涨。对应到PPI分项指数，4月原料价格同比增长7.1%364.9%32.510.6%38.65.7%3月加快1.8个百分点。换句话说，价格传递顺畅关键在于下游能否接受上游涨价。PPI43.8%-1.0%32.80.3904-0.1%3102图10：生产资料价格改善还未反映到生活资料价格2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002025-02 2025-04 2025-06 2025-08 2025-10 2025-12 2026-02 2026-04PPI:生活资料:环比 PPI:生产资料:环比CPICPIPPICPI14.8元/CPICPICPI1.2%为1.4%0.9%图11：PPI环比到CPI环比的传导效率还有待提高2.001.501.000.500.00-0.50-1.002025-02 2025-04 2025-06 2025-08 2025-10 2025-12 2026-02 2026-0CPI:环比 PPI:环比2青价格不再大幅上升，PVC价格重拾跌势。从生产情况看，虽然美伊冲突后沥青价格和PVC价格涨幅较大，但其开工率、产量反而走弱。这说明下游需求并PVCPVC吹响商品投资的冲锋号：普林格时钟进入过热状态经过前文的分析，我们再次回到普林格时钟模型。根据测算结果，当前金融指标趋势已经拐头向下，基本面指标趋势和价格指标向上。三组指标的组合对应普林格时钟的过热状态，此时，胜率更高的资产配置组合是权益资产+顺周期商品资产。表12：普林格时钟状态态 先行指标（金融指标）同步指标（实体经济指标）滞后指标（价格指标）复苏趋势向上趋势向上趋势向下繁荣趋势向上趋势向上趋势向上过热趋势向下趋势向上趋势向上滞胀趋势向下趋势向下趋势向上衰退趋势向下趋势向下趋势向下萧条趋势向上趋势向下趋势向下640.3%A()小0.1%图13：普林格时钟的最新状态80.0070.0050.0040.0030.0020.0010.00

12.00010.0008.0006.0004.0002.0000.0000.002005-01 2009-01 2013-01 2017-01 2021-01 2025-01

-2.000先行指标 同步指标 滞后指标如何理解当前的股债双牛局面？与普林格时钟显示的情况不一样的是2季度以来市场收益率快速下行，但无论是复苏状态还是过热状态，债券资产的配置价值都不高。我们认为造成这样的局面有多方面成因，一是价格上涨虽然对收益率有压力，但价格预期已经得到发酵；二是内需不足是基本面因素，这是市场收益率下行的必要条件；三是流动性超预期的宽松。这是此前市场没有预料的情况，因为投资者普遍认为至少上半年没有双降，但流动性环境超预期宽松，而超预期因素对债券价格有最直接的影响。DR001DR007DR0011.2%DR0071.30%101.71%4000图14：资金利率2季度以来始终低于正常利率1.65001.60001.55001.50001.45001.40001.35001.30001.25001.20002026-01-29 2026-02-28 2026-03-31 2026-04-30 2026-05-31DR007 逆回购利率:7天 DR001我们认为当前流动性环境的极度宽松，一方面受到人民币汇率持续升值的影响，另一方面也与商业银行负债稳定但信贷需求疲弱有关。图15：银行结售汇顺差显著增加

亿美元-600.002024-10 2025-02 2025-06 2025-10 2026-02中国:银行代客结售汇顺差:当月值 行结售汇差额:当月值66.77，年初以来升值幅度突破3%。汇率快速升值导致私人部门结汇量持续上升。今年前42214.33442989.85图16：新增外汇占款大幅增长是货币供应量增速上升的主要因素1,200.00 亿元 央行新增外汇占款841.31661.39841.31661.39531.38800.00600.00400.00200.000.00

955.77近期市场收益率大幅下行的始作俑者是商业银行增配债券资产，随后非银机构跟进，从而推动市场收益率持续下行。商业银行增配债券资产其实是与其资负结构有明确关系。根据信贷收支表的数据，尽管今年有大量定期存款到期，但是并没有出现所谓的存款搬家现象。今年前4月，新增住户存款57560.09亿元，63190.45902.04也不会将到期的存款搬家到A图17：商业银行负债形势较为稳定-20,000.002025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04当月新增居民户存款 当月新增保证金存款45.6%月新增信贷负增长，新增中长期贷款也出现季度货政执行报告明确要求隔夜利率回到政策利率附近，但是资金利率的提高并DR0011.32%1.38%美伊冲突后为何黄金价格大幅波动美伊冲突导致地缘政治风险和通胀风险明显上升，按理应非常有利于黄金价格。然而，2月28日以来，黄金价格出现剧烈波动，伦敦现货黄金价格一度跌至4000美元/盎司附近，黄金的资产属性似乎从避险资产向风险资产漂移。我们认为有如下几个因素导致美伊冲突以来黄金价格的下跌。第一，黄金投资需求的下降。2025年黄金价格大幅上涨的主要推动因素之一是黄金投资需求的上升。全球最大黄金ETFSPDRGoldTrust数据显示，美伊冲突前其黄金持仓量为35408900盎司，美伊冲突后其黄金持仓量已跌至33051210盎司，跌幅达到6.7%。黄金投资需求与黄金价格形成负反馈，放大黄金价格的波动。图18：美伊冲突后黄金投资需求下降SPDR黄金持仓量（盎司）36,000,000.0035,500,000.0035,000,000.0034,500,000.0034,000,000.0033,500,000.0033,000,000.0032,500,000.0032,000,000.0031,500,000.002026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06Bloomberg来，全球央行始终是国际黄金市场的最大多头，我国央行已连续17金。然而，美伊冲突爆发后部分央行开始抛售黄金。其中，土耳其央行已抛售18.66吨黄金，俄罗斯央行抛售了15.55吨黄金。央行行为的边际变化也是近期黄金价格动荡的重要因素。图19：部分国家央行抛售黄金660.00640.00620.00600.00580.00560.00540.00520.00500.002025-032025-062025-092025-122026-032026-06土耳其:黄金储备量:当月值Bloomberg第三，原油价格大幅上涨降低美联储降息预期，甚至出现今年末或明年初的降息预期。美伊冲突确实大幅提升各国通胀水平，美国、中国等全球主要经济体PPI同比已经加速上行，而美伊谈判又不顺利，未来如果影响CPI同比，那么美联储加息风险始终存在。在此背景下，黄金价格的波动可能也有一定程度上在定价美联储货币政策的意外情况。大国博弈对人民币定价的新挑战近期美元兑人民币汇率再次加速升值，目前已在6.82附近，年内升值幅度已达到2.41%。并且，不但美元兑人民币汇率，今年以来欧元兑人民币汇率已升值2.26%，日元兑人民币汇率升值3.95%，人民币汇率指数目前已升至100以上。人民币名义有效汇率已经突破108。可见，目前人民币汇率是全方位升值，不但双边汇率升值，一篮子汇率指数也在升值。图20：今年人民币汇率是全方位的升值8.600010.10008.40009.90008.20009.70008.00009.50007.80009.30007.60009.10007.40008.90007.20008.70007.00008.50002025-022025-052025-082025-112026-022026-05CFETS:即期汇率:欧元兑人民币 CFETS:即期汇率:英镑兑人民币Bloomberg在美元指数重新回到100附近背景下，人民币汇率保持强势我们认为这与大国博弈对人民币定价形成新挑战有关。一方面，去年我国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，这是前无古人的记录。此前，没有任何一个国家的货物贸易顺差100001000010000快速升值，去年升值幅度达到4.4%，这推动我国进口增速逐步由负转正，且今119.6%25图21：今年我国有较强的货物贸易再平衡诉求14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00200520062005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026中国:贸易差额 中国:贸易差额:欧洲Bloomberg另一方面，美伊冲突爆发以来，全球油价大幅上涨，目前布油价格一度较去年同期上涨幅度接近100个百分点。目前来看，各国都有意推升全球资源品价格。人民币汇率升值也有助于缓解成本上涨压力。另外，人民币汇率强势也有助于增加国际贸易中人民币结算的占比，这能从根本上缓解商品价格上涨的成本压力。展望全年，我们预计美元兑人民币汇率继续保持较大升值幅度，全年汇率将向6.6接近，即美元兑人民币汇率升值幅度将达到5.6%。二、资产研判：综合资产估值和宏观影响的分析 大类资产评估分析AA8002025AROE趋势，考虑到年内通胀数据的修复，指数盈利增速提升的趋势并未结束，预期2026ROE10%（）DDM乐观、中性、ROE_TTM+1倍标准差、当前ROE_TTM和ROE_TTM-1倍标准差，据此测算当前中证800指数的合理估值区间为1.5~1.7倍，当前指数仍处于合理估值定价区间。除此之外，若以指数的PB中位数作为市场的情绪指标来观察，当前情绪指标处于历史50%分位数，整体反映相对温和的投资者情绪状态。图22：中证800指数ROE走势趋势 图23.：模型估计中证800合理估值区间测算日期：2007-至今 测算日期：2009-至今港股的定价跟踪中，考虑到港股的盈利基本面趋势与A股高度正相关，因AHAH2024A0.51%图24：AH股息率差走势趋势对于利率债的定价中，我们尝试构建了利率债的三因素定价框架，具体而言：十年国债利率=政策利率+通胀预期溢价+增长预期溢价（期限利差）CPIPMI（增长预期的代表，通过历史长期数据回归估计，可以看到对十年国债利率的影通胀预期。从边际变化的角度理解，年初以来回购利率、存单利率的持续下行，带动了无风险利率的边际走低。但从绝对估值角度观察，自2025年初开始，无风险利率的实际水平已显著低于三因素模型的拟合水平，反映出市场定价过于乐观，无风险利率面临向上修复的风险，结合差异项的水平来看，当前估值仍处于历史较高分位数。图25：政策利率下行带动无风险利率边际下行 图26.：当前十年国债利率相对理论定价水平依然偏低测算日期：2015-至今 测算日期：2015-至今对于信用利差，从历史经验来看，高信用等级债券信用利差更多受到货币流动性环境的影响，充裕的流动性往往带动利差收窄。因此可以将DR007作为信用利差的核心解释预测指标。前文分析中强调了货币流动性维持宽松基调但难以持续下行，若回购利率维持在当前水平，那当前的利差相对合理利差略偏低，赔率角度来看，利差难以有继续收窄的动机。图27：高等级债券信用利差走势趋势 图28.：实际利差相对理论合理利差来看仍略偏低测算日期：2006-至今 测算日期：2014-至今GDP图29：黄金隐波与金价走势 图30.：美国净利息支出同比与GDP同比的差值（年频）测算日期：2023-至今 测算日期：1999-至今资产的估值水平是影响资产中长期收益的核心影响因素，但在偏短期视角，宏观趋势变化、市场情绪扰动等因素，对大类资产方向也会产生明显影响，我们结合历史数据经验，梳理了宏观数据与大类资产价格具备显著流动性的高胜率交易指标，具体如下表所示，最终通过综合资产估值观点和宏观趋势影响两方面因素，形成了对大类资产的综合推荐参考。表2：宏观数据上行时的大类资产方向信号（下行时多空信号互换）推荐资产（数据上行时）多空人民币中长期贷款企业中长期贷款利率债M1M2PMIA股PPI大宗商品 利率债CPI大宗商品核心CPIR007出口金额产成品存货盈利总额港股大类资产资产估值位置评估方向评估综合评估A股大类资产资产估值位置评估方向评估综合评估A股800合理估值1.51-1.696%-11%看多，PMI持续上行企业盈利修复☆☆☆☆港股AH股息率差额处于历史新高，A股相对港股的估值占优看多，盈利持续改善☆☆☆利率债三因素定价模型来看，当前利率实际水平明显低于拟合理论定价水平，估值处于历史90%分位数偏空，PPI持续上行☆信用债震荡，R007维持当前水平☆☆动性宽松，估值偏贵处于历史80%分位数大宗商品-看多，PPI持续上行☆☆☆☆黄金估值偏高，美元计价黄金价值/储备货币国家M2达到85%分位数震荡，全球央行持续净增持黄金但交易面偏弱☆☆风格资产评估分析针对风格资产的投资评估，我们重点考核三方面内容：第一是当前各类风格的盈利能力及趋势，以及在此基础上对其绝对估值水平高低的评估；第二是各风格的相对估值水平；第三是宏观指标趋势，以及对风格走势的影响。2026APPIROE60%56%图31：当前成长相对价值估值差处于60%分位数 图32：当前中小盘相对大盘估值差处于历史56%分位数, 讯 , 增速下行带来A股红利、小盘、港股高股息具备超额收益机会；第二，预期通胀修复（CPIA表4：宏观数据上行时的细分风格超额方向信号（下行时多空信号互换）推荐风格（数据上行时）多空人民币中长期贷款企业中长期贷款A股小微盘，A股红利，港股高股息M1A股价值M2PMIPPICPIA股成长 A股小微盘核心CPIR007A股质量，A股成长，A股中小盘，A股小微出口金额A股小微盘产成品存货盈利总额港股科技最终，通过对六类风格的综合评估，从投资机会的角度来看：对于相对收益的投资者，可以考虑适当均衡风格布局，对于绝对收益的投资者，当前价值风格仍然处于可配置可加仓的窗口期；从投资风险的角度来看：小盘股阶段性面临微观结构流动性收紧的风险，港股高股息则面临相对A股高股息不占优的风险。宏观影响 综合评估相对估值绝对估值2026宏观影响 综合评估相对估值绝对估值2026ROE细分资产看好☆☆☆☆看好☆☆☆-☆☆☆-☆☆-☆☆-☆☆☆价值国证价值) 10% 估值理标PB1-1.1看好☆☆☆☆看好☆☆☆-☆☆☆-☆☆-☆☆-☆☆☆40%分位数质量成长国证成长) 14% 估值理标PB2-4倍 相对值率低，60%分位数-创新成长创业板指) 14% 接近理值界标PB-4.5~6.5倍7%超出合理估值，目标PB1-27%超出合理估值，目标PB1-2倍56%分位数港股高股息9%- 港股科技13%- -

理，处于低三、产品配置策略方案 策略构建说明本文基于低、中、高三种不同风险偏好的需求，尝试构建了三类绝对收益导向的组合，分别对应的最大回撤控制目标为3%、6%和9%。ASmartbeta、A5-7图33：绝对收益红利固收+组合历史权重对于中风险偏好组合，策略的核心构建逻辑是借助风险均衡的理念实现股债资产的分散化配置，其中权益资产细分为小盘、质量、成长、红利、资源股和黄金股六种不同的风格，债券资产则以长久期利率债为主，用于对冲股价的波动风险。权益资产的仓位均值在27%，仓位在20%~40%区间波动，力争在回撤可控前提下每年实现正收益。可以看到，年初以来策略仍小幅提升权益仓位结构上主要增加了资源股和黄金股的配置比例。图34：股债风险均衡组合历史权重对于高风险偏好组合，策略的核心逻辑是参考桥水全天候策略的理念，适度使用杠杆的基础上，针对境内资产，构建股票、债券、商品和黄金的全天候均衡配置组合。策略的整体杠杆在170%~230%范围，主要通过股指期货、国债期货和商品期货的工具实现杠杆目标，同样力争在回撤可控前提下年度实现正收益。可以看多，年初以来策略小幅降低了杠杆，主要是降低了利率债的配置比例，同时小幅下调黄金的配置比例以及提升了商品资产的配比。图35：境内多资产全天候组合历史权重策略业绩回溯跟踪+20186.52%2.932.09（2022年0.98%。20189.71%撤6.82.8（022年.32，最5.47%。201812.60%大8.82.5（018年5，最6.68%。5+、多资产策略也出现了一定的调整。一方面，美伊冲突导致原油价格A+组合的业绩管理造成挑战。但从历史经验看，风险偏好导致的流动性图36：低中高三类风险产品配置组合收益净值组合类型年化收益年化波动最大回撤组合类型年化收益年化波动最大回撤收益回撤比夏普比绝对收益红利固收+组合6.52%3.23%2.93%2.231.40股债风险均衡组合9.71%5.72%6.48%1.501.35境内多资产全天候组合12.60%7.97%8.78%1.441.33年份绝对收益红利固收组合 股债风险均衡组合 境内多资产全天候年份绝对收益红利固收组合 股债风险均衡组合 境内多资产全天候合收益率最大回撤收益率最大回撤收益率最大回撤20184.23%2.16%6.81%5.41%2.15%3.94%201910.96%2.17%13.06%6.48%19.91%5.35%20207.08%2.93%8.93%4.08%12.78%8.78%20216.73%1.57%12.12%4.11%11.14%4.49%20222.09%2.83%2.58%3.91%7.09%7.84%20236.52%1.19%8.68%2.80%10.78%3.39%202410.86%1.79%20.41%2.03%18.93%3.12%20254.35%1.33%7.46%3.93%20.03%3.42%20262.35%0.98%3.32%5.47%5.29%6.68%策略配置基金方案针对上述低风险绝对收益红利固收+组合、中风险股债风险均衡组合、高风险境内多资产全天候组合，本文按一定规则进行配置基金映射。具体如下：33005003型基金进行配置，指数增强型基金则按近3年日度收益率胜率排名前3的基金进行确认。资产类型基金代码基金名称基金规模，亿元资产类型基金代码基金名称基金规模，亿元515450.OF南方标普中国A股大盘红利低波50ETF171.36红利低波512890.OF华泰柏瑞红利低波ETF308.13563020.OF易方达中证红利低波动ETF83.65159209.OF招商中证全指红利质量ETF24.57红利质量159758.OF华夏中证红利质量ETF12.52515460.OF南方中证全指红利质量ETF3.61159691.OF工银中证港股通高股息精选ETF66.74港股高股息513690.OF博时恒生港股通高股息率ETF51.19513820.OF汇添富中证港股通高股息投资ETF31.30万得小市值指563300.OF华泰柏瑞中证2000ETF37.43数159531.OF南方中证2000ETF8.11562660.OF华夏中证2000ETF4.60019923.OF华泰柏瑞中证2000指数增强A20.73019318.OF汇添富国证2000指数增强A26.96019918.OF招商中证2000指数增强A19.39014484.OF汇添富1-3年隐含AA+及以上A147.08信用025098.OF永赢中债-优选投资级信用债(1-