转债风格极致分化后如何演绎

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11.《期货｜TL关注20日线支撑》2.《信用|积极参与，注重交易性机会》3.《海外|美欧日央行鹰派决议》本周市场风格极致分化，既有趋势在成长加速下再强化。偏股-偏债5红利承压：中评级AA-至AA+净值+0.85%，显著成因或来自三方面因素：正股集中、结构偏股、供给收缩。①正股资弈性更强、吸引追涨资金，低平价债底主导品种被相对回避。②结构持续向偏股倾斜，债性品种缺乏进攻性。当前定价非低估待修复而是估贵、依赖正股兑现，偏债券既无足够平价获弹性、又无足够低估值博溢价扩张，市场奖励进攻而其进攻性不足。③可交易供给收缩，筹码向中评级高弹性集中。有基金持仓层面，风格分化背后反映两类产品策略有效性。以持仓加权价格与溢价率可将可转债基划分为稳健型（低价低溢价、低估策略）与进攻型现明确的负斜率关系，银行转债仓位较高者二季度表现相对不佳。银行转债合计占净值30%以上的纯低估/稳健型产品二季度区间收益均为负值（分别久，偏股拥挤度抬升、增量趋缓后经偏股回吐或偏债补涨收敛，但转债整体偏股已积累较大涨幅、估值高位、预期一致时，催化转弱即触发风格切换，整体看，我们对后市转债仍持偏积极观点，配置重心首选偏股方向。一方面上行趋势未破，成长主线趋势完好、赚钱效应延续。建议优先布局平价较高、正股具备明确产业趋势与业绩兑现度的成长型偏股个券，尤其关注AI链、半导体等高景气领涨方向。与此同时，平衡与偏债部分个券近期调整较多、估值与拥挤度有所释放，其中正股基本面优质、业绩确定性较强的标风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超固收定期报告/证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 7 8 9 4 4 4 5 6 7 7 7 7 8 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4图1:分风格转债净值走势数据来源：Wind，财通证券研究所注：2025.01.)(平价债底主导品种被相对回避。②结构持续向偏股倾斜当前定价非低估待修复而是估贵、依赖正股金抱团赚钱效应确定的高弹性方向。图3:谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5率可将转债基划分为稳健型（低价低溢价、低估策略）与进攻型（高价高弹性低估转债持仓越重，二季度表现相对不佳。银行0数据来源：Wind，财通证券研究所注：横轴为银行链条为成长上行→偏股平价抬升→赚钱效应→资金追入→分化再扩补涨收敛，但转债整体仍可上行，常先收敛再定方向、未必反转。③分化反转谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准60.50.02.52.08642010123c(20260511)012345趋势未破，成长主线趋势完好、赚钱效应延续，建议优先布局平价较高、正股具气领涨方向。与此同时，平衡型与偏债转债中部分个券近期调整较多、估值与拥挤度已有所释放，其中正股基本面优质、业绩确定性较强的标的亦可作为组合攻谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7图6:转债与权益市场表现中证转债中证转债万得全A(右轴)40002000020%20%5%_5%_10%_15%周涨跌幅基础化工基础化工汽车医药钢铁房地产轻工制造综合食品饮料合转债(88.76%)、瑞科转债(41.78%)、欧通转债(31.41%)、精装转债(28.76%)、胜盛德转债(40.04%)、洽洽转债(32.18%)、湘佳转债(24.64%)、立高转债转债涨跌幅(%)图转债涨跌幅(%)180160140120100801801601401201008060402000转债一周涨跌幅(%)艾录科华龙建万讯奥锐 天壕浙建铭利渝水九强鸿路欧22申昊牧原嘉泽航新严牌东南起帆岱美华医京源本川数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准840005505305104904704504304102023/012023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05图11:转债估值情况_500200400600800100012001400转股价值(元)450400350300250200150100500谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9是是是否是是否是是否是是否是是是是是否是金25转债金诚信集团有限公司是是（2.45）交易所受理；圣晖集成（5.50）上市委通过；江山股份（11.85）同意注谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10表2:转债发行进展股东大会通过股东大会通过1,062.谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11相对低评级转债超额收益-1.83pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.39pct，偏AAAAAA及以上AA至AA+A至A+10.90.820亿以上20亿以上5至20亿5亿以下10.90.81.051.050.95 0.90.85 0.80.75 0.7大额大额小额1.010.990.970.950.930.910.890.870.85谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12偏股平衡偏股平衡偏债10.90.8偏股偏股偏债10.90.8偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于20.3%，较前周最后一个6050402002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1全口径转债中位数溢价率全口径转债中位数溢价率全口径转债平均值溢价率市值加权平均溢价率9080605040200数据来源：Wind、财通证券研究所注：单位为%数据来源：Wind、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1325%25%20%5%_5%_10%偏债转债纯债溢价率25%分位偏债转债纯债溢价率50%分位偏债转债纯债溢价率75%分位偏股转债转股溢价率中位数偏股转债转股溢价率中位数252050YTM大于0转债数量YTM大于3转债数量500450400350300250200YTM大于0转债数量YTM大于3转债数量5004504003503002502005002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1跌破面值转债个数跌破面值转债个数(排除已经公告赎回标的)跌破债底转债个数(排除已经公告赎回标的)500数据来源：Wind、财通证券研究所注：单位为只数据来源：Wind、财通证券研究所注：单谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14银行转债YTM银行转债YTM中位数6420_2_4_6_8企业债AAA3年AA偏债转债AA偏债转债YTM中位数企业债AA3年86420_2_4_6数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15图28:调整百元溢价率表现平价平价_100调整百元溢价率调整百元溢价率_仅债底4540502020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1_10