医药产业运行数据专题：复苏趋势初现创新高景气延续

1摘要：分别为+8.2%、+2.1%。统筹基金收入随居民医保缴费节奏不同月度间有所波动，一季度数据不反应年度趋势。院人次分化，增速好于2025Q1，但一季度因春节因素时间窗较窄，尚不能充分反应全年趋势；设备招采方面，低基数效应基本消除，继边际改善，呈现温和复苏趋势。2026年1-2月实体药店药品增速为正好的内窥镜、其他针、导管、插管等、CT等2026Q1延续增长态势；受2025年同比持平，2026Q1实现2.2%正增长2024年底起招标节奏复苏，终端好转已传导到报表端；③景气度整体承计募资约59亿元；5家A股医药上市公司再融资合计约29亿元；16家港股医药上市公司再融资合计约71亿港元。202风险提示：集采进度和幅度具不确定性，关税等地缘政治风险。产业深度2 32.全国财政卫生健康支出：同比增速保持高位 3 44.院内诊疗量：趋势向好，仍待观察 4 5 77.进口：品类分化，下滑居多 8.设备招采：2026Q1普遍出现下滑 9.投融资：复苏态势延续，中国医药交易持续高景气 10.2025&2026Q1财报专题：趋势向 10.2.细分领域：创新药表现最佳，院内市场局部复苏 10.2.3.大部分领域资本开支继续收缩， 21 21 23 2431.医保基金：收入增长稳健，支出增速呈现向好趋势城乡居民缴费期多为年底和次年年初，统筹基金收入随缴费节奏不同月度间有所2262.4亿元（+23.2%其中城镇职工统筹基金支出1270.77亿元（+24.9% 年1-3月，医保统筹基金累计结余3529.85亿元；其中城2.全国财政卫生健康支出：同比增速保持高位4卫生健康支出累计增速25%20%5%2019-122020-122022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-022026-03-5%-10%-15%医药制造业工业增加值增速年初以来持续超过全国工业增加值增改善趋势数据来源：wind，国家统计局，数据来源：wind，国家统计局，4.院内诊疗量：趋势向好，仍待观察下降，分别同比下降0.8%、0.8%，2026年Q1诊疗人次、出院人次增速均有改560%40%20%0%60.0%50.0%40.0%30.0%60%40%20%0%-20%-10.0%-40%-20.0%-40%-30.0%-60%-40.0% 当年当月当年累计 当年当月当年累计数据来源：天津市卫健委，50%40%30%20%10%0%60.0%50.0%50%40%30%20%10%0%-10.0%-10%-20.0%-20%-30.0%-20% 当年当月当年累计 当年当月当年累计数据来源：南宁市卫健委，30%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%-15%-20%-10.0%-20% 当年当月当年累计 当年当月 当年当月当年累计数据来源：重庆市卫健委，64%——社零总额增速——社零中西药品增速2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092026-022026-03实体药店零售规模（药品+非药）增速1000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.030%20%0%-10%-20%-30%-40%药品增速医疗器械增速保健品增速60%40%20%20%-5%产业深度7零售药店开店数量零售药店闭店数量净增减25,00020,00025,00020,00016422160351511317673164221603515113107211071912392107211071971185,0000(10,000)(15,000)-6655-7289-8212-5813-6073-6778-8791-9545-(10,000)(15,000)-14114(20,000)30.0025.0020.002019彩超2020注射器2015201620172018其他针、导管、插管等内窥镜202120222019彩超2020注射器2015201620172018其他针、导管、插管等内窥镜产业深度8）：80%60%40%20%0%-20%-40%其他针、导管、插管等内窥镜彩超核磁监护仪CT导管、插管等出口额分别同比增长30.7%、22.7%、14.8%。60%50%40%30%20%0%-10%-20%彩超核磁监护仪CT其他针、导管、插管等彩超核磁监护仪CT10%关税，对华整体关税升至20%，综合以上，目前一次性医疗级丁腈手套关税表2:美国对华加征关税进展9征25%关税7.5%提高至25%）34%仅极少数商品（如注射器、针头）综合税率达245%数据来源：新华社，财经大健康，财闻，PharmaTEC制药网，80%60%40%20%0%-20%-40%——注射器针头普通手套（含PVC）——硫化手套（含丁腈）口数据表明2025年手套出口受到较大影响。2026年Q1则延续下滑态势，普通50%40%30%20%0%-10%-20%-30%注射器针头普通手套（含PVC）硫化手套（含丁腈）表3:2025年部分企业受关税影响2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q165.5%-24.0%-16.1%-18.1%-34.3%-10.5%94.4%40.1%34.1%48.0%29.2%4.8%26.2%-17.6%-17.0%4.3%33.0%32.8%24.7%-16.0%-15.0%50201520162017其他针、导管、插管等2018201920202021——内窥镜彩超201520162017其他针、导管、插管等2018201920202021——内窥镜彩超监护仪300%250%200%50%0%-50%-100%其他针、导管、插管等内窥镜彩超监护仪CT眼科仪器核磁80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%其他针、导管、插管等内窥镜彩超核磁监护仪CT眼科仪器8.设备招采：2026Q1普遍出现下滑数普遍较低，2025年上半年主要设备招采同比增速较500%90400%8070603007060200%50403010040300%200-1000-200%核磁整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)200200%70150%60100%504050%40300%2000-100%超声整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)806040200806040200350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%CT整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)趋缓。以上几大品类增速在Q1的大幅变化预计主要原因均为招标节奏叠加低基50%5050内窥镜整体市场销售额(亿元，左轴)YOY(%，右轴)企业端而言，上市公司收入波动较行业招采数据小，一方面招采数据来自网络样本医院整理，跟行业本身会有一定偏差，另一方面企业-销售有库存周期、企业具备渠道调节能力，但产业景气度走向基本一致，时间上企业收入变化普遍滞后于表4:相关企业收入变化与行业招采数据存在差异，普遍滞后2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-25.0%-15.9%75.4%47.7%-26.9%-25.8%41.1%-10.3%28.4%38.0%-12.1%-23.8%超声收入占比约20%-32%36%84%94%52%-24%-24%95%84%45%-12%43%72%46%4%-21%-20%25%86%54%-45%9.投融资：复苏态势延续，中国医药交易持续高景气IPO）200亿元，同比增长49%。从轮次结构来看，2026Q1早期上市时间企业代码首发募集资金（亿元）主营业务2026-01-08精锋医疗2675.HK12.43手术机器人2026-01-09瑞博生物6938.HK18.96小核酸药物2026-01-21爱舍伦920050.BJ2.70康复护理及手术感控产品2026-02-05北芯生命688712.SH血管介入器械2026-02-06卓正医疗2677.HK2.64中高端综合医疗服务2026-02-10爱得科技920180.BJ2.27骨科器械2026-02-12海圣医疗920166.BJ麻醉类、监护类耗材2026-03-27普昂医疗920069.BJ糖尿病护理类、输注类耗材2026-03-30德适生物2526.HK医学影像产品及服务数据来源：Wind，代码企业发行日期募资总额(亿元)688293.SH奥浦迈2026-01-14300016.SZ北陆药业2026-02-02688321.SH微芯生物2026-02-06688293.SH奥浦迈2026-03-24688520.SH神州细胞2026-03-25数据来源：Wind，代码企业发行结果日发行方式募资总额(亿港元)2373.HK美丽田园医疗健康2026-01-07代价发行4.542617.HK药捷安康2026-01-201501.HK瑛泰医疗2026-01-223759.HK康龙化成2026-01-2213.346922.HK康沣生物2026-01-306086.HK方舟健客2026-02-022276.HK康耐特光学2026-02-0314.042629.HKMIRXES2026-02-056681.HK脑动极光2026-02-051672.HK歌礼制药2026-02-100673.HK中国卫生集团2026-02-261726.HKHKEHOLDINGS2026-02-262257.HK圣诺医药2026-03-071228.HK北海康成2026-03-102.001011.HK泰凌医药2026-03-25代价发行0401.HK万嘉集团2026-03-31供股数据来源：Wind，起，同比增长16%，融资总金额达26亿美元，同比大幅增长129%。10.2025&2026Q1财报专题：趋势向好，拐点初现随着过去几年集采扩面、行业整顿、外部地缘政治风险等带来的影数据来源：Wind，数据来源：Wind，数据来源：Wind，景气度维持高位：创新药——成长最快的板块，越来越多的产品上市及进入景气度显著回升：CXO——消除疫情相关大订单高基数，同板块2024年收入增速2025年收入增速2026Q1收入增速2024-2026Q1收入增速趋势图2025及2026经营趋势要点Biotech*39.2%53.5%50.3%创新药板块延续高景气，受到商业化放量和License-out双重驱动，营收高速增长。商保创新药目地后有望进一步打开相关品类市场空间。医疗研发外包-4.7%12.7%18.7%在国内创新药景气度复苏和全球需求回流下实现快速增长，ADC/多肽等新分子驱动下CDMO维持快速长，临床前CRO及临床CRO订单持续好转，收入增速逐步转正。其他生物制品1.4%14.9%1.1%该板块样本公司行业属性同质化较低，主要是传统生物制药企业、部分创新药企、生命科学服务企。2025年高增长源于部分创新药企业商业化放量，2026Q1高基数下增速回落；部分品类受集采、竞冲击等增长承压。医疗耗材8.4%2.0%6.8%主要品类集采影响基本出清，国内市场逐步回归临床需求和创新产品驱动的增长逻辑，细分赛道分化，其中心血管类持续高景气。海外市场开拓顺利，成为相当一部分公司的主要增长驱动力，但也临关税等地缘政治影响。医院0.5%0.1%1.8%样本量较少，爱尔眼科一家收入占比40%左右，行业整体稳定运行但结构分化，眼科稳定，脑科、放疗等刚需相对更好，体检下滑。线下药店4.9%1.9%-0.1%继续受医保管控、消费环境影响，收入增速承压，药品销售具备韧性、保健品有企稳趋势；大规模店进入尾声，行业竞争格局改善后头部公司有望逐步重返增长。医药流通0.4%1.3%1.9%继续受集采、DRG等常态化影响，营收基本保持平稳。板块2026Q1财务费用率为0.55%，较2025Q1的0.60%下降0.05pct，医保基金实时结算政策初显成效，如政策进一步执行到位则财务费用压力有望血液制品2.1%-1.6%-19.9%过去几年行业采浆产能和产量持续提升，产品价格下降影响逐步体现，2024年底部分公司开始给予销商更宽松信用政策，带来应收账款大幅上升，截至2026Q1末应收账款仍未改善，凸显销售压力。化学制剂4.5%1.2%4.1%国采已至第11批，降价影响常态化。部分转型创新企业已开始进入新产品收获期，个体业绩分化进步加大。医疗设备-1.1%2.8%6.0%经过2023年-2024年一年多的低谷后，在大规模设备更新和行业招采恢复后，2024年Q4后重点医疗（核磁、超声、CT、内窥镜）招采呈现强劲复苏，2025年主要设备招采同比增速较高，但2026年Q1本医院招采出现下滑（企业财务数据滞后于行业招采数据且波动幅度较小），设备行业在2026年将遇挑战，期待新的大规模设备更新、强化基层建设等政策。中药-5.0%-2.9%-0.8%院内中药集采扩面，院外零售市场“四同”等价格管理政策影响，部分中药处方药和OTC产品价格力，多数公司收入下滑、毛利率下滑。品牌中药整体承压；院外部分中药公司24年主动去库存，2526Q1恢复增长。原料药2.5%-5.7%-2.3%传统大宗原料药受价格周期、产能过剩及集采传导等影响业绩承压，视业务结构及CDMO转型情况，公司业绩分化。体外诊断-5.2%-11.6%-6.5%疫情高基数下2023年-2025年生化、免疫等集采叠加DRG、服务价格整顿、大套餐拆解等系列政策，集采整体超过一半，降价超过50%情况下，板块收入持续下滑，2025年因免疫集采影响集中落地降大。2026年3月检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》出台，预计对行业带来新的挑诊断服务-10.5%-14.8%-3.3%前述IVD影响因素同样影响诊断服务行业，收入持续下滑。疫苗-38.1%-34.5%-7.8%消费属性疫苗继续处于下行期，个别头部公司2025年根据市场情况计提大额存货减值，预计2026年业整体仍有压力。数据来源：Wind，证券代码证券简称2025年归母净利润2024年归母净利润2025年变化金额688235.SH百济神州-49.864.4688428.SH诺诚健华688506.SH百利天恒-10.537.1-47.6688180.SH君实生物-U-12.84.1688266.SH泽璟制药-U688062.SH迈威生物-U-10.4688331.SH荣昌生物-14.721.8688192.SH迪哲医药-U688336.SH三生国健29.021.9信达生物8.16990.HK科伦博泰生物三生制药84.820.963.99926.HK康方生物-11.10013.HK和黄医药4.64.29688.HK再鼎医药6855.HK亚盛医药-B-12.42696.HK复宏汉霖8.38.2数据来源：Wind，采降价影响很小，收入增速保持稳健。②骨科耗材：无论是创伤还是关节、脊柱类产品，终端临床需求量均较为刚性，但作为集采最早的高值耗材，主要品类自2021年至今已基本实施集采，相关代表公司已经历过业绩都恢复增长。③电生理设备耗材是国产化率程度还相对较低的创新医疗器械，虽图35：院内刚需药械代表公司2025年收入多为正增长数据来源：Wind，消费医疗仍有压力。横向对比眼科、牙科、医领域公司2024A2025A医疗服务-眼科爱尔眼科3.0%6.5%医疗服务-牙科通策医疗1.0%1.4%医美耗材爱美客5.4%-18.9%品牌中成药片仔癀7.3%-16.6%品牌中成药东阿阿胶25.6%8.8%眼科耗材欧普康视4.4%2.6%数据来源：Wind，中药板块收入和毛利率齐降。中药配方颗粒、中成药近三年来开启了集采并逐步2021-2022年疫情高峰与需求相关的细分领域如疫苗、诊断、CDMO、医疗耗材