东华科技首次覆盖报告：化工工程龙头受益煤化工／绿色能化实业有望提供高弹性

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 6估值与目标价 6东华科技核心指标概览 7一、化工工程龙头企业，煤化工行业核心参与者 8源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，为化工工程龙头企业 8中国化学为控股股东，陕煤集团作为二股东为公司提供重要战略支持 8化工为基本盘（20年以来营收毛利占比超%，快速布局新材料新能源/新环保9二、工程业务稳健，高毛利境外订单待执行，煤制乙二醇项目业绩有望超预期 工程优势突出、在手订单充足，煤化工高景气、绿色能化带来新增长空间 境外新签快速增长，期待后续高毛利收入转化 14实业：新材料生产有望贡献业绩弹性，环保运营收益较稳定但占比较小 15乙二醇实业有望受益价格上涨提供业绩弹性，PBAT/DMC/石墨烯项目待良机.152.3.2环保设施运营类项目收益较为稳定但占比较小 三、财务：营收利润高质稳健，现金流保持净流入，债务压力小 19营收稳健增长（十四五期间GR%，毛利率波动中近年有所下滑 期间费用率稳中有降，减值呈下滑趋势，净利润/净利率增长 20年末经营现金流持续正流入，净利润现金含量高 22资产负债率略下滑，有息负债率增加，但货币资金规模持续大于带息债务 22四、盈利预测与估值 23关键假设及盈利预测 23相对估值 24五、风险提示 25图表目录图1：东华科技核心指标概览图 7图2：东华科技历史沿革情况 8图3：东华科技股权结构（截至2026Q1） 9图4：东华科技与陕煤集团年度关联交易情况 9图5：东华科技公司业务情况 10图6：东华科技历年分业务营收占比情况 10图7：东华科技2025年分业务营收占比情况 10图8：东华科技历年分业务毛利占比情况 图9：东华科技2025年分业务毛利占比情况 图10：东华科技历年分地区营收占比情况 图东华科技2025年分地区营收占比情况 图12：东华科技累计新签订单情况 12图13：东华科技累计已签约未完工订单情况 12图14：2026年以来原油价格迅速上涨 13图15：2026年以来煤炭价格趋势相对原油较为平缓 13图16：东华科技境外营收及增速情况 14图17：东华科技境内营收及增速情况 14图18：东华科技境内外新签订单情况 14图19：东华科技境内外业务毛利率情况 14图20：东华科技实业营收及占比情况 15图21：东华科技实业毛利率情况 15图22：东华科技实业之煤制乙二醇项目持股情况 16图23：乙二醇价格趋势情况 16图24：东华科技实业之项目持股情况 17图、BDO价格趋势情况 17图26：东华科技实业之碳酸二甲酯（DMC）项目持股情况 17图27：碳酸二甲酯（DMC）价格趋势情况 17图28：东华科技实业之石墨烯项目持股情况 18图29：东华科技营业收入及增速情况 19图30：东华科技综合毛利率情况 19图31：东华科技分业务毛利率情况 20图32：东华科技各项费用率情况 20图33：东华科技应收账款+合同资产增速与营收增速对比情况 21图34：东华科技3年以及上应收账款金额及占比情况 21图35：东华科技信用+资产减值损失情况 21图36：东华科技归母净利润及增速情况 21图37：东华科净利率情况 21图38：东华科技经营现金流净额情况 22图39：东华科技收现比、付现比、净现比情况 22图40：东华科技现金分红金额及比例情况 22图41：东华科技历年股息率情况 22图42：东华科技资产负债率及有息负债率情况 23图43：东华科技在手货币资金和带息债务情况 23表1：东华科技近年绿色能化项目及合作情况梳理 13表2：东华科技近年境外新签重大合同梳理 14表3：内蒙新材乙二醇产品销售定价政策和定价依据情况 16表4：东华科技环保水务运营相关公司2025年营收利润情况 19表5：东华科技2026-2028年盈利预测及业务拆分 24表6：可比公司盈利预测及估值情况 25投资要点关键假设化工业务2026Q1619.3220256.182026、202720288%8%、8%。202620272028年公司化工业务毛利率逐步有所提升，分别为12.00%、12.30%、12.50%。综上，公司2026-202888.8595.96103.6410.66、12.95亿元。环保治理基础设施业务2026202720285%、5%、5%。20252027202814.00%14.50%、15.00%2026-202810.2210.73亿元，毛利分别为1.43、1.56、1.69亿元。其他业务（非工程实业：公司实业业务主要系开展污水处理、固（危）废处置等环DMC202630满产463202660%2027202810%10%20262026382026813.1914.5115.961.581.451.92亿元。区别于市场的观点公司境外新签订单快速增长，且毛利率相对较高，随着后续转化将为公司业绩提供增长动力。32026股价上涨催化剂估值与目标价2026-2028121.20130.86、7.96%7.97%、6.87、7.7814.62%12.41%13.36%202617.01202615倍12.94元/“买入评级。|东华科技 2026年06月14日东华科技核心指标概览图1：东华科技核心指标概览图历年分业务营收占比情历年分业务营收占比情况 历年分业务毛利占比情况 累计新签订单情况其他（非工程实业） 民建 环境治理基础设施 化工2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025100%2019 2020 2021 2022 2023 2024 202580%60%40%20%

100%95%90%85%80%

境外 境内

94.99%5.01%25094.99%5.01%20015010050

140%累计新签订单（亿元）累计同比（右轴）累计新签订单（亿元）累计同比（右轴）415289120166180213223100%80%60%40%20%0%0%

75%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0 -20% 营业收入及增速情营业收入及增速情况 归母净利润及增速情况 经营现金流净额情况15.0%415.0%41.4210.0%35.0%20

营业总收入（亿元） 同比（右轴15.32%15.22%12.00%15.32%15.22%12.00%21.24%17.25%100.2588.6213.12%75.5860.0352.1062.343.85%45.1819.41-6.29%

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

6.005.3329.89%25.58%4.103.4419.34%2.8919.28%1.771.9811.95%16.03%19.16%17.96%2.494.003.002.001.000.00

归母净利润（亿元） 同比（右轴

35.0%30.0%25.0%20.0%0.0% 0

经营现金流净额（亿元） 同比（右轴3.303.303.784.385.085.125.936.832019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

200%150%100%50%0%-50%一、化工工程龙头企业，煤化工行业核心参与者源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，为化工工程龙头企业1963年成立的原中国化2023有限责任公司（陕煤集团）作为长期战略投资者。化工建域领先地位2000400260天然气化工、焦炉气化工、设计和建设市场，占有主导性的竞争优势。图2：东华科技历史沿革情况东华科技公司官网、关于控股股东化三院无偿划转股份至中国化学事项完成过户的公告中国化学为控股股东，陕煤集团作为二股东为公司提供重要战略支持中国化学为公司控股股东，陕煤集团为公司第二大股东。截至2026Q1，47.08%股份20.79%，）1.58%282025500178“282026。图3：东华科技股权结构（截至2026Q1），东华科技公司官网、2024年9月13日机构调研公告图4：东华科技与陕煤集团年度关联交易情况向陕煤团提工程务关交金额（元） 占当年收比（右28.0028.004.564.576.296.27%1.051.38%4.94%25.16%7.32%

30%25 25%20 20%1510502022 2023 2024 2025 2026

15%10%5%0%东华科技年度日常关联交易公告化工为基本盘（220年以来营收毛利占比超80%，快速布局新材料/新能源/新环保公司已构建“工程主业实业运营”双轮驱动发展格局，工程（础设施等以工程承包做强主业以投资运营支撑发展，充分”图5：东华科技公司业务情况东华科技公司官网25922080%2025（业务收入分别占比8719、13.73%、1.48%。图6：东华科技历年分业务营收占比情况 图7：东华科技2025年分业营收占比情况其他（工程业） 民建 环境治基础施 化工环境治理基础设施,9.71%其他（非工程实业）,8.22%化工环境治理基础设施,9.71%其他（非工程实业）,8.22%化工,82.07%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图8：东华科技历年分业务毛利占比情况 图9：东华科技2025年分业毛利占比情况其他（工程业） 民建 环境治基础施 化工100%

其他（非工程实业）,1.48%业）,1.48%环境治理基础设施,13.73%化工,84.79%60%40%20%9051，+3.94pct。202090%94.99%境外,5.01%境内,94.99%图10：东华科技历年分地区收占比情况 图东华科技2025年分区营收占比情况境外,5.01%境内,94.99%境外 境内5.01%5.01%94.99%95%90%85%80%75%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025二、工程业务稳健，高毛利境外订单待执行，煤制乙二醇项目业绩有望超预期工程优势突出、在手订单充足，煤化工高景气、绿色能化带来新增长空间200020259225-30亿元1510202510-209.735。公司在多个细分赛道具备突出的竞争优势与较高的市场占有率：（FTA流化床生物质气化中试技术开发项目一次投料成功东华炉已具备工业化应用条件100070%。新材料、新能源领域。碳酸锂、磷酸铁等锂系关键材料钛白领域。传统的优势产品之一“++”其它领域。LNG2025年公司新签合同213.10亿元，同比略有下滑4.37%，但规模仍维持相对高位；其中工程总承包新签210.064.78%3.042026Q140.682026Q1619.32亿元20256.18倍。图12：东华科技累计新签订情况 图13：东华科技累计已签约完工订单情况0

140%700600500700600500累计已签约未完工订单（亿元）同比（右轴）59561949840%30%20%40038310%2913002220%200143169-10%100 -20%0 -30%累计新订单亿元） 累计同（右180894152120166213223100%80%60%40%20%0%-20% 东科经情简报 东科经情简报中国“贫油少气”“”期间煤化20263月以来由于国2026/6/12，3OPEC/20262100.73美元/20262煤价走势相对平缓。1451300 1300 中国::(现货):(Q5500)（元/吨）120011001000900800700600500105856545：格据至2026/6/12 ：格据至2026/6/12绿色能化项目具备广阔发展前景，为公司提供新增长空间。““”50源荷互动”。近年来，公司以前期咨询、设计、工程总承包等多种模式承担了深能鄂托克旗绿表1：东华科技近年绿色能化项目及合作情况梳理序号时间合同/合作框架合同金额（亿元）合同工期12026年4月与阳光绿能、庄信万丰戴维签署合作备忘录，在中国就绿色燃料包括绿--色甲醇、绿色甲烷和绿色航煤等业务领域开展合作22026年3月年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同20.2627个月32025年6月与阳光电源签署战略合作框架协议，并集中签约绿色甲醇项目设计合--同、绿氨项目IGBT整流装置电源供货合同42024年11月深能鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨项目制氢工程、合成氨工程EPC14.52至2026年6月30日总承包合同80EPC《关于签署深能鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨项目制氢工程、合成氨工程EPC总承包合同的公告境外新签快速增长，期待后续高毛利收入转化相对高毛利率境外订单执行。海外拓展方面，公司锚定“市场差异化”“产品差异化”N分公司合成氨2025年公司境外营收5.02年公司境外新签分别为51.9187.5592.68176.87%、65.47%图16：东华科技境外营收及速情况 图17：东华科技境内营收及速情况境内营收（亿元）境内营收同比（右轴）43.04%87.6734.27%75.3151.29境内营收（亿元）境内营收同比（右轴）43.04%87.6734.27%75.3151.2938.2016.69%21.19%16.41%8.62%3.85%62.1559.8586.9876543%-48.79%%2 -88.321 0.820

428.99%255.02%5.0239.43%3.83%-77.36%0.950.180.190.270.180.190.27

500%400%300%200%100%0%-100%-200%

0

95.23

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图18：东华科技境内外新签单情况 图19：东华科技境内外业务利率情况16014012010080604020

境内新订单亿元） 境外新订单亿元）境内新同比右轴） 境外新同比右轴）146.41146.41135.3120.42111.297.552.682.919.119581126.748.69150%100%50%0%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

32.15%10.24%32.15%10.24%11.85%10.83%18.99%

境内 境外02021 2022 2023 2024

-50%

2023 2024 2025东华科技历年年报表2：东华科技近年境外新签重大合同梳理序号时间合同合同金额（亿元）合同工期12023年10月南非尼安扎公司8万吨/年硫酸法钛白项目EPC总承包合同35.2536个月序号时间合同合同金额（亿元）合同工期22024年9月玻利维亚IBQ基础化工项目EPC总承包合同26.346个月3 2024年月 伊拉克AL-Shemal2×350MW热厂项目EPC总包合同 53.18 36个月东华科技2026年第一季度经营情况简报实业：新材料生产有望贡献业绩弹性，环保运营收益较稳定但占比较小2025（）废处置等环保设施运营和乙二醇、、DMC、石墨烯等高端化学品和先进材料生产。2025年（实业业务实现营收8.24382.99%，8.22%，20252.02%。

2020 2021 2022 2023 2024

9.00%其他（非工程实业）营收（亿元）其他（非工程实业）营收占比（右轴）其他（非工程实业）营收（亿元）其他（非工程实业）营收占比（右轴）8.22%2.55%0.49%0.59%1.93%1.88%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

54.27%

其他（非工程实业）18.34%13.37%18.34%13.37%2.02%-2.91%2020 2021 2022 2023 2024 202540.91%控股子公司内蒙新材煤制乙二醇项目产品销售渠道稳定，有望受益产品价格上涨30万吨H2（价格趋势看，2026年3月份以来乙二醇产品价格快速上涨并维持相对高位波动，截至20262，3482元吨239元吨23473元吨（2565元吨231.94%（4500元吨以上，6此外，内蒙新材正在实施系列产业提升和改造，向产业链下游高端化学品延伸，形成“一头多尾图22：东华科技实业之煤制二醇项目持股情况 图23：乙二醇价格趋势情况3：内蒙新材乙二醇产品销售定价政策和定价依据情况

6800中国:中国:现货价:乙二醇（元/吨）期货结算价(活跃合约):乙二醇（元/吨）5800530048004300380033002800产品类型价格类型价格公式备注聚酯级乙二醇）合约发运销售价格P=CP1×0.973-实际物流运费合同平均单价结参考价或实际月结参考价2、产品结算价合约销售价格P=CP2×0.973-实际物流运费合同平均单价CP2=CCF（中国化纤网）本月最终实际公布的本月月结参考价网拍销售价格P=网拍销售订单价格×0.99（≤3000t月度）P=网拍销售订单价格×0.998（＞3000t月度部分）副产品结算价格P=网拍销售订单价格×0.99实际物流运费合同平均单价以乙方公开招标乙二醇物流服务实际中标均价为准东华科技关于控股子公司内蒙新材与陕煤集团榆林化学续签产品销售合同的关联交易公告等产品价格处于低位，公司按照市场需求灵活调整产能（PLA）-己二酸丁二醇酯），兼具PBA和PBT（6/、4万吨PBT场需求灵活调节PBT2021东华49%“的化工实“”和聚焦10余种下游62025QHSE增长等奠定基础。10万吨/BDO万吨PBAT，公司持股比例较低，仅5%。元BDO7800元中国:现货价:BDO（元/吨）中国:华东市场:市场价(主流价):PBAT（元/吨）图中国:现货价:BDO（元/吨）中国:华东市场:市场价(主流价):PBAT（元/吨）3100016000110006000东技2025报、司网 ：格据至2026/6/12C项目公司持股比例较低（，仅一期0万吨年投产且价格处于低位50万吨年10万吨DMC已竣工投产。碳酸二甲酯（DMC）项目由公司间接持股（10%）的陕煤集团榆林化学宇高新10万吨/年DMC202410DMCDMC2026/6/12DMC（电池级≥99.99%）4600元吨，DMC4150元DMC图26：东华科技实业之碳酸甲酯（DMC）项目持股情况 图27：碳酸二甲酯（DMC）格趋势情况中国:市场价(主流价):DMC(电池级≥99.99%)（元/吨）1800016000140001200010000800060004000东技2025报、司网 ：格据至2026/6/12石墨烯项目正在建设中，公司计划打造石墨烯产业链“链长”企业2004000吨石墨烯功能浆”于2024在项目实施初期，项目产品主要用于石墨烯高性能涂料、石墨烯散热材料、石墨烯电池材腐和特种防护应用场景，为相关行业提供绿色低碳的工业防护解决方案。“”图28：东华科技实业之石墨烯项目持股情况东华科技2025年报危128EPC+运营等益。20253246万元，归72.541764、1349表4：东华科技环保水务运营相关公司2025年营收利润情况序号被参控公司参控关系直接持股比例2025年营业收入2025年净利润2025年归母净利润/投资是否合并报(%)（万元）（万元）收益（万元）表1东至东华水务有限责任公司控股子公司80.003245.5990.6872.54是2南充柏华污水处理有限公司联营企业30.009410.125880.571764.17否3合肥王小郢污水处理有限公司联营企业20.0018120.456745.211349.04否三、财务：营收利润高质稳健，现金流保持净流入，债务压力小3.1营收稳健增长（十四五期间GR4%，毛利率波动中近年有所下滑202052.102025100.2513.98%。2026Q119.416.29%。毛利率方面，2025403pc110.96%。图29：东华科技营业收入及速情况 图30：东华科技综合毛利率21.24%21.24%17.25%100.2515.3215.22%88.6212.00%13.12%75.5860.0362.3452.10 45.18-6.29%19.410

营业总入（元） 同比（轴

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%

%11.24%10.96%%11.24%10.96%10.35%12.19%10.69%12.07%12.17%

综合毛利率 图31：东华科技分业务毛利率情况

化工 环境治基础施 其他（工程业

54.27%54.27%15.90%15.49%40.91%12.39%12.46%10.60%12.39%11.68%11.62%10.09%8.84%10.08%13.37%18.34%2.02%-2.91%12.11%50%40%30%20%10%0%， 3.2期间费用率稳中有降，减值呈下滑趋势，净利润/净利率增长期间费用率整体呈现下滑趋势。2025年，公司期间费用率5.29%，同比下滑0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、1.40%、3.41%、-0.13%、分别同比-0.06、-0.09、-0.11、+0.12pct。2026Q1，公司期间费用率4.13%，同比上升1.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、-0.11、+0.19、+1.82pct。图32：东华科技各项费用率情况财务费率 研发费率 管理费率 销售费率 期间费率6.65%6.77%5.95%5.14%5.43%5.29%4.03%6.65%6.77%5.95%5.14%5.43%5.29%4.03%4.13%20192020202120222023202420252026Q17.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%应收账款3年公司应收账款+合同资产同比增2025+45.10%3，20254.17%，同比-2.30pct2023-2025年公司资产（占营业收入比例年资产0.72-0.72%。应收帐款+合同资产（亿元）营收同比（右轴）应收帐款+合同资产同比（右轴）图33：东华科技应收账款+同资产增速与营收增速对比情况 图34：东华科技3年以及上应收帐款+合同资产（亿元）营收同比（右轴）应收帐款+合同资产同比（右轴）3年及以上收账金额亿元） 占比（轴）4540353025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

2019 2020 2021 2022 2023 2024

40%35.48%35.48%12.20%8.51%8.68%8.22%6.47%4.17%30%25%20%15%10%5%0%图35：东华科技信用+资产减值损失情况资产减损失亿元） 信用减损失亿元） 信用+资产值损率（轴）

3.83%3.83%1.44%1.31%201920202021202220231.05%202420250.52%-0.72%1.30%2020-2025年归母净利润持续增长，净利率整体呈上升趋势。公司归母净利润从2020年1.9820255.3321.88%20255.19%，0.71pct。2026Q11.42亿元，同比+17.96%5.52%。图36：东华科技归母净利润增速情况 图37：东华科净利率情况6.005.00

归母净润（元） 同比（轴5.3329.89%

35.0%30.0%

净利率净利率5.52%5.19%4.43%4.48%3.98%4.79%4.84%3.88%5.50%4.003.00

1.9819.34%1.98

25.58%2.892.49

3.44

4.10

19.28%

25.0%20.0%17.96%

5.00%4.50%

1.77

11.95%

19.16%1.4216.03%1.42

15.0%10.0%5.0%0.0%

4.00%3.50%3.00% 3.3年末经营现金流持续正流入，净利润现金含量高2025年公司经营现金流净额5.08-14.28%80.62%-14.80pct-49.13pct净利润现金含量方面，2019-2024图38：东华科技经营现金流额情况 图39：东华科技收现比、付比、净现比情况经营现流净（亿） 同比（轴） 收现比 付现比 净利润金含（右）3.783.783.306.83

100%

275%

300%432102019

2021

2022

2023

2024

2025

100%50%0%-50%

95%95%144%149%152%

150%100%50%0%注：净利润现金含量=经营现金流净额/归母净利润*100%分红比例近两年保持25%以上，股息率呈上升趋势但较低。2025年公司分红比例达到26.57%，同比提升0.69pct，股息率1.78%，同比上升0.26pct。图40：东华科技现金分红金及比例情况 图41：东华科技历年股息率况

现金分金额亿元） 分红比（右）32.87%30.82%32.87%30.82%27.53%26.57%24.54%22.65%25.89%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2019202020212022202320242025

股息率1.52%1.42%1.45%1.29%1.11%1.02%1.78%2019 2020 2021 2022 2023 2024 20253.4资产负债率略下滑，有息负债率增加，但货币资金规模持续大于带息债务202566.48%2.52pct17.31%，4.92pct33.4727.70图42：东华科技资产负债率有息负债率情况 图43：东华科技在手货币资和带息债务情况资产负债（%） 有息负债（%） 407.3117.31112.399.560.6818.470.75166.2811.3466.4866.4571.78

货币资金-带息债务（亿元）在手货币资金（亿元）70.457060504030201002019

69.4069.002021 2022 2023 2024 2025

35 带息债务（亿元）3025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025四、盈利预测与估值4.1关键假设及盈利预测化工业务2026Q1619.3220256.182026、202720288%8%、8%。202620272028年公司化工业务毛利率逐步有所提升，分别为12.00%、12.30%、12.50%。综上，公司2026-202888.8595.96103.6410.66、12.95亿元。环保治理基础设施业务2026202720285%、5%、5%。20252027202814.00%14.50%、15.00%2026-202810.2210.73亿元，毛利分别为1.43、1.56、1.69亿元。其他业务（非工程实业：公司实业业务主要系开展污水处理、固（危）废处置等环DMC202630满产463202660%2027202810%20262026/6/12，20262025202632027202812%10%、12%。2026-202813.19、14.51、15.96亿元，毛利1.58、1.45、1.92亿元。因此，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为112.26、121.20、130.86亿元，同比202420252026E2027E2028E营业收入（百万元）8862.2210024.6211226.0612119.8713086.29YOY17.25%13.12%11.98%7.96%7.97%营业成本（百万元）7792.658897.609858.5010638.8911430.32毛利（百万元）1069.581127.021367.561480.981655.97毛利率12.07%11.24%12.18%12.22%12.65%化工业务收入（百万元）7591.178227.108885.279596.0910363.78YOY13.46%8.38%8.00%8.00%8.00%成本（百万元）6645.117271.527819.038415.779068.30毛利（百万元）946.05955.581066.231180.321295.47毛利率12.46%11.62%12.00%12.30%12.50%环保治理基础设施业务收入（百万元）1100.38973.151021.811072.901126.54YOY63.05%-11.56%5.00%5.00%5.00%成本（百万元）971.89818.38878.76917.33957.56毛利（百万元）128.48154.77143.05155.57168.98毛利率11.68%15.90%14.00%14.50%15.00%其他（非工程实业）业务收入（百万元）170.68824.371318.991450.881595.97YOY-11.51%382.99%60.00%10.00%10.00%成本（百万元）175.64807.701160.711305.801404.46毛利（百万元）-4.9616.67158.28145.09191.52毛利率-2.91%2.02%12.00%10.00%12.00%4.2相对估值2026-2028121.20130.86、7.96%7.97%、6.87、7.7814.62%12.41%13.36%202617.01202615PE12.94/表6：可比公司盈利预测及估值情况中国化学 458.61 70.43 76.55 82.74 1.05 1.15 1.25 1.36 7.14002469.SZ 三维化学 47.63 2.50 3.50 4.39 0.29 0.39 0.54 0.68 29.06605167.SH 利柏特 62.70 2.46 3.46 4.74 0.49 0.53 0.75 1.03 33.766.5119.0625.465.99 5.5413.62 10.8418.10 13.23可比公司均值 0.61 0.69 0.85 1.02 23.3217.0112.57 9.87002140.SZ 东华科技 70.66 6.87 7.78 0.75 0.86 0.97 1.10 13.26 10.29 9.08注：收盘价截至2026年6月12日，可比公司盈利预测为一致预期五、风险提示国际化风险。投资实业风险。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物3,6983,3473,6683,8814,094营业收入8,86210,02511,22612,12013,086应收款项5,3685,2505,