短期调整结束了吗

一、周度聚焦：短期调整结束了吗？（一）复盘历史，牛市中的短期调整结束主要受哪些因素驱动？牛市期间的中短期调整见底的信号是导致调整的因素消减、积极的政策或事件出现、情绪指标等。（1）牛市期间出现的中短期调整可分为两类，一类有明确调整因素，如2019/4/22-2019/6/62019/7/3-2019/8/62019/9/16-2019/11/292021/2/18-2021/5/7、；一类无明确调整因素，如2020/7/14-2020/11/2、2021/6/2-2021/7/28、2021/9/14-2021/11/10、2024/10/8-2024/11/1。（2）从见底驱动来看，前者主要依靠利空因素牛市中有明确调整因素的短期调整结束主要受调整因素消减、估值和情绪调整到位等因素2019534.4个交易日，8%2019422日特A2981日美国宣布对中国加征关税导致市场调整，但国内宽松政策对外部负面影响有对冲；20199115%月中旬中美第一阶段贸易协议达成，调整结束；20212A股出现调整，5月大宗商品价格回落通胀压力缓解，调整结束；2024A月底A成交47.5%0.6%-1.7%45%以下、20050%4次地产销售增速回落、3次出口增速回落、3PMI回落、3次社零增速回落。图1：牛市期间有明确调整因素的中短期调整结束主要受调整因素消减影响（注：月频数据取起止日期当月数据进行比较；日频数据取起止日期当日数据进行比较）图2：牛市期间有明确调整因素的中短期调整结束时估值和情绪调整到位（注：分位数从2005年起计算）牛市中无明确调整因素的短期调整结束主要受积极的政策或外部事件、基本面回升、估值20194425.4%。二是积极的政策或外部事件是调整结束的核心驱动因素：20201680002000990%有效，市场情绪因此提升；2021790.52021215日北交所正式开市提升科技行业市场情绪；202486月六大行存量房贷利率新机制落地。三是4PMI3次地产2A成交额46.3%3%55%200日均线以50%。图3：牛市中无明确调整因素的短期调整结束主要受积极的政策或外部事件、基本面回升因素影响（注：月频数据取起止日期当月数据进行比较；日频数据取起止日期当日数据进行比较）图4：牛市中无明确调整因素的短期调整结束时估值和情绪调整到位（注：分位数从2005年起计算）（二）当前来看，A股短期可能已见底，震荡后可能继续上行短期外部风险可能缓和，政策可能偏积极。（1）短期外部风险可能边际缓和：首先，美国5CPI环比增速回落，显示短期通胀压力可能更多是由（2）短期经济和盈利可能继续修复。（1）5月出口同414.1%19.4%10%左右的高增速，显示全球成本上升下中国出口优势明显，后续来看，AI需求及美伊冲突导致的成本上升短期难以回落，中国出口优势可能持续，出口可能继续维持较高增速。二是投资可能有所回升：首先，24.09%33.96%，三线城市同比降幅由-1.95%收窄至-1.45%，政策持续放松下短期地产销售可能企稳，但地产投资增速可41.63%、电炉66.67%，开工旺季下短期基建投资增速可能有所回升，在出口持续高增、企618”来临下短83%，由于高考结束，学生人群出游增速最快，预订70%97%；电商方面，“6184万个品牌60%（2）5PPI42.8%20227同比增速可能进一步上424.7%2023年56A股盈利增速可能继续回升。图5：5月出口金额同比增速上升 图6：一线城市商品房周成交同比回升图7：螺纹钢、电炉开工率维持在高位 图8：5月PPI同比增速大幅上升短期市场情绪已有所回落，但并不充分。514A8131.524.0%5141.7%514A估值历史分位数最低至80.7%。短期流动性可能继续维持宽松。（1）一是短期宏观流动宽松预期可能边际改善。一是尽管55CPI43.8%4.2%，53.4%61.8%，同时4570万人（30万人）45月非农就业超预期增加更多是世界杯等一过性CPI40.4%52019946136363241977799平均净流入606亿元，新发偏股型基金份额均值约1533亿份。二是6月5日以来融资已流出470亿，外资可能也有所流出，后续来看，随着市场情绪的企稳，融资、外资等可能回流A股，新发基金可能继续回升。图9：美国5月核心CPI环比增速下降 图10：CME预测6月美联储大概率维持利率不变ME（注：数据统计截至2026/6/10）图牛市短期调整时融资流入概率较大 图12：牛市短期调整后外资、融资流入概率较大二、行业配置：短期科技和部分周期行业可能是配置主线（一）短期高景气和政策导向的科技和部分周期行业可能相对占优调整时，低估值稳定或政策导向的食品饮料、建筑建材等消费和周期行业表现相对占优：如2019.4受益于中央政治局强调扩内需、释放居民消费潜力下的食品饮料、美容护理，2019.9受2021.6受益于“双碳”政策的电力设备、有色金属等。二是复盘历2019.6注册制推动非银金融景气上行，2019.85G2020.11受益于双碳政策下产能压缩的煤炭、A股可能已见底，底部震荡后可能继续上行，比照历史复盘经验，高景气和政策支持的行业可能相对占优；其次，AI相关的科技行业仍可能是景气度年提升全民数字素养与技能工作要点》、推进新型工业化等政策发布，同时反内卷政策短期仍在继续执行。图13：牛市短期调整时，低估值稳定类或政策导向行业占优 图14：牛市短期调整后，高景气及政策导向型行业较为占优定类行业占优，调整后高景气及政策导向型行业相对占优；二是短期内如果调整见底，AI相关年提升大模型加大力度适配国产算力芯片，显示短期支持科技行业的积极政策仍在加速落实；其次，AIAI硬件，包括海外算力和国产算力，短期内算68000建设，相关的周期行业6月也可能维持高景气度。（二）今年世界杯期间科技股表现仍可能相对偏强A股科技股表现320063G通信正式商用、20144GA股科技股2018年中美贸易20222006620146月货3%-70%30%AI产业趋势可能持续上行，未有逆转迹象。二是短期外部风险图15：历史上世界杯期间科技股表现偏震荡（三）短期逢低配置科技成长和部分周期等行业短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、硬件）、通信（AI硬件）、电（AI（商业航天（AI（AI应用ESIS2026第六届中国电子半导体华南626日在广东举办，主题为“数智领航・芯耀未来”；二是集成电路设备与仪613日在武汉举办，破解先进制程“卡脖子”难题，搭建产学研用深度融合高水平交流平台。（2）通信：2026世界移动通信大会(MWC624-26日在上海AI赋能623-25能源未来”为主题。（4）2026629-30日在海淀区举6月位于河北雄安新区的国内首条自动化流水线式100颗卫星200669200.29%5157.76%2026中国624-26材应用，加快构建“双循环”新发展格局。（6）34届数字广播电视与网络发展年29届广播电视技术讨论会（CCNS&ISBT2026）202669-12日举办。（7）（ISC.AI624日在北京国家会议中心举办，大会聚焦安全对抗从“人对人”向“AIAIAI应用、AI安全、AI人才三612-132026AI201IP